2022年通信行業(yè)投資策略

2022年通信行業(yè)投資策略1.基本面回顧1.1

指數(shù)整體平淡，但細分環(huán)節(jié)表現(xiàn)突出2021年年初至11月30日，通信（申萬）指數(shù)累計上漲1.24%，

上證綜指上漲2.61%，在申萬28個一級行業(yè)中位列第15位，

TMT其他三個行業(yè)：傳媒（下跌13.04%），計算機（下跌

0.26%），電子（上漲14.73%

）。1.2

板塊基本面向好，各子領(lǐng)域略有分化通信行業(yè)公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降。

2021年Q3通信行業(yè)營業(yè)收入同比增長18.60%，歸母凈利潤基本持平，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈

額同比下降25.91%。子版塊：通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光器件、物聯(lián)網(wǎng)等盈利能力優(yōu)于行業(yè)整體。2.通信周期之變：重視硬件科技底座2.1

運營商收入成本剪刀差的背后是通信行業(yè)利益重構(gòu)2G到4G時代，通信產(chǎn)業(yè)鏈上較難出現(xiàn)持續(xù)受益于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)變革的玩家，原因在于：產(chǎn)業(yè)鏈長且利益分

散、資本開支周期導(dǎo)致收入成本錯配、周期性較強且政策影響較大。具體而言：對于通信產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)設(shè)備和配套環(huán)節(jié)，以運營商為最終投資者的通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈包括天線、射頻、通

信設(shè)備、光模塊、光纖光纜和網(wǎng)絡(luò)運維等環(huán)節(jié)，每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資占比不同，但競爭相對充分，下

游議價能力強，導(dǎo)致難以出現(xiàn)“超級大公司”，僅華為、ZTE等。3G/4G時代中國網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落后于國外，呈不斷追趕態(tài)勢，因此生命周期較國外相對短暫。但我們預(yù)計

5G網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的生命周期將顯著長于3G/4G，一定程度上削弱了運營商收入與成本的錯配，形成收入與

利潤同步增長的空間。我們認為提速降費的邊際影響已趨弱。2020年后降費方向轉(zhuǎn)向?qū)拵Ш蛯＞€，當(dāng)前重點實施領(lǐng)域已從個

人用戶轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，政策實施范圍逐步減少，C端市場的ARPU壓縮空間已十分有限。同時，橫向?qū)?/p>

比下中國5G套餐資費已是低位，大幅下降概率較小。寬松的發(fā)展環(huán)境利于行業(yè)投資指向應(yīng)用端創(chuàng)新。2.2

技術(shù)創(chuàng)新打破舊平衡運營商的ARPU趨勢一般是穩(wěn)中下降，這一趨勢將長期延續(xù)，除非技術(shù)端迎來大的變革。尤其在缺乏“爆發(fā)性”、“殺手級”新應(yīng)用的技術(shù)周期末端，電信服務(wù)消費需求的邊際增長一般已十分有限，疊加

競爭等因素下的價格下殺，行業(yè)ARPU值通常體現(xiàn)出明顯的階段下滑。

根本原因是：電信服務(wù)具有準公共品屬性，同時在技術(shù)成熟、規(guī)模生產(chǎn)、競爭充分時，長期有降價趨勢。2.3

硬件基礎(chǔ)設(shè)施：供需共振景氣修復(fù)供給：技術(shù)迭代、格局優(yōu)化仍是主基調(diào)。

硬件先行，最底層的硬件基礎(chǔ)設(shè)施是各類應(yīng)用爆

發(fā)的基礎(chǔ)支撐，也是ICT領(lǐng)域新基建的重要意義

之一?！半p碳”“雙控”加速行業(yè)集中，方向是專業(yè)化、

頭部化。2.4

物聯(lián)網(wǎng)：5G之始，三角技術(shù)格局確立物聯(lián)網(wǎng)是5G最重要的后周期應(yīng)用之一，當(dāng)前進入到加速滲透的重要節(jié)點。當(dāng)前移動物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)確

立三角格局，即“NB-IoT+4G+5G”，分別對應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)低、中、高速率應(yīng)用場景。

隨著5GR16標準凍結(jié)，5G標準從“能用”邁入“好用”，推動商用路徑不斷清晰；同時NBIoT正式納入5G，標志著NB-IoT將承擔(dān)支撐5GmMTC場景的重任。3.能源結(jié)構(gòu)之變：挖掘細分成長新機3.1“比特+瓦特”，新能源賽道是通信行業(yè)的重要延伸“碳中和”與能源結(jié)構(gòu)變化預(yù)計對通信行業(yè)的細分環(huán)節(jié)產(chǎn)生長期影響。

（一）通過配套的軟硬件設(shè)施和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方式，直接介入能源產(chǎn)業(yè)鏈、或間接介入傳統(tǒng)工業(yè)

領(lǐng)域的管理與生產(chǎn)體系，以提升能源利用率。

（二）ICT系統(tǒng)本身也是“能耗大戶”，通過技術(shù)方式降低資源消耗的路徑主要包括云計算和5G產(chǎn)業(yè)鏈。3.2

“通信+汽車”：能源變革時代的結(jié)合領(lǐng)域新機會在“通信+汽車”領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈公司往往通過橫向應(yīng)用領(lǐng)域拓展從傳統(tǒng)領(lǐng)域進入汽車領(lǐng)域，尤其是新能

源汽車領(lǐng)域，隨著汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢，汽車電子供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)迎來轉(zhuǎn)型過程中新機會。通信行業(yè)的智能汽車相關(guān)環(huán)節(jié)主要包括：通信模組、控制器、連接器、高精度定位。3.2.1

控制器：汽車電子領(lǐng)域開始突破從應(yīng)用場景來看，以和而泰為代表的控制

器廠商進入汽車電子領(lǐng)域具備重要意義和

深遠影響。汽車電子控制器市場空間巨大，

國內(nèi)廠商大有可為。3.2.2

連接器：新能源車單車價值量提升傳統(tǒng)汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)型，帶來連接器產(chǎn)品類別分化+單車價值量提升。

產(chǎn)品類別分化：從低壓連接器轉(zhuǎn)向高壓連接器、高速連接器。3.3

節(jié)能溫控：流量+新能源共振需求爆發(fā)節(jié)能溫控是伴隨IT系統(tǒng)幾十年發(fā)展的命題。從1946年通用電子計算機ENIAC問世開始，設(shè)備的小型化、

集成化一直是計算機領(lǐng)域的重要趨勢，但與之對應(yīng)的是電子元器件聚集產(chǎn)生的熱量將對計算性能產(chǎn)生巨

大影響，摩爾定律的瓶頸之一就是在于單位元器件的散熱效率難以提升。國內(nèi)節(jié)能溫控廠商開始已從各自領(lǐng)域（例如ICT散熱、工業(yè)散熱）向儲能熱管理延伸。3.4

線纜：海上風(fēng)電與電網(wǎng)改造打開成長空間傳統(tǒng)通信線纜領(lǐng)域（例如光纖光纜等）是通信基礎(chǔ)設(shè)施的重要環(huán)節(jié)，但有較強的下游capex周期，經(jīng)歷

幾輪運營商capex周期以及價格競爭，行業(yè)集中度和需求階段恢復(fù)伴隨產(chǎn)能穩(wěn)中提升，行業(yè)基本面企穩(wěn)。3.5

智能制造：碳中和驅(qū)動行業(yè)滲透加速能源變革的大背景下，“碳中和”將提升鋼鐵、化工、電力等傳統(tǒng)市場對于信息化、自動化的新增與改

造需求，加速信息化/自動化滲透與需求兌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在能源與原材料、工藝流程、產(chǎn)業(yè)鏈等方面。4.國產(chǎn)替代與出海之變：打開長期空間4.1“智聯(lián)化”賽道：東升西落，產(chǎn)業(yè)維持高景氣“智聯(lián)”浪潮下，關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器、連接器等核心賽道?！爸锹?lián)”化趨勢已愈發(fā)明顯，行

業(yè)終端和應(yīng)用向著智能化、網(wǎng)聯(lián)化、復(fù)雜化發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)模組和智能控制器作為智聯(lián)化趨勢下受益的兩大核心中游環(huán)節(jié)，當(dāng)前具備諸多相似特征：（1）

東升西落，國內(nèi)方興未艾；（2）產(chǎn)業(yè)需求不斷釋放，行業(yè)處在景氣上升期；（3）技術(shù)領(lǐng)先，格局呈現(xiàn)

強者恒強；（4）業(yè)績上表現(xiàn)出增長持續(xù)性和穩(wěn)定性。此外連接器廠商在新能源汽車領(lǐng)域具備全新產(chǎn)業(yè)

機會，隨產(chǎn)業(yè)共成長。4.1.1

“智聯(lián)化”之模組：國內(nèi)廠商份額再提升2020年中國3家廠商移遠通信、廣和通和日海智能占據(jù)全球蜂窩模組一半以上份額，其中移遠通信份額

37%，廣和通份額9%，日海智能份額9%，總體達到55%。海外廠商Thales、Telit和SierraWireless三家全球份額僅為16%。5G已步入技術(shù)成熟，從實驗室走向行業(yè)應(yīng)用。在制造業(yè)和交通運輸?shù)刃袠I(yè)，已經(jīng)能看到廣泛的應(yīng)用驗證

案例。4.1.2

“智聯(lián)化”之控制器：東升西落，方興未艾受益于廣闊的市場空間/產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)轉(zhuǎn)移/專業(yè)化分工趨勢，國內(nèi)智能控制器廠商迎來產(chǎn)業(yè)機會。行業(yè)已

經(jīng)在發(fā)生諸多積極變化。4.2

光通信國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈上移，價值量提升上游光芯片是價值量最高環(huán)節(jié)，也是長期被美日廠商壟斷環(huán)節(jié)。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代進程已從光模

塊逐步開始向上延伸進入到光芯片、光器件等價值量更高環(huán)節(jié)。光芯片&光器件：主流廠商均集中在美國、日本等國家，實現(xiàn)光芯片和光器件國產(chǎn)化是提升產(chǎn)業(yè)鏈話

語權(quán)和盈利能力的關(guān)鍵。4.3

國產(chǎn)出海：企業(yè)通信市場深耕，產(chǎn)品品類持續(xù)擴張數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，企業(yè)內(nèi)部協(xié)同作為核心環(huán)節(jié)，企業(yè)通信需求得到加強?！霸?端”模式強化，產(chǎn)品力提升推動行業(yè)潛在市場規(guī)模擴大