《債券投資》課件

第五章債券投資

學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的定義與特征，了解債券的發(fā)行與承銷，理解債券投資價(jià)值分析的原理，能購計(jì)算不同債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。了解債券的利率期限結(jié)構(gòu)重點(diǎn)與難點(diǎn)提示：本章的重點(diǎn)在債券的定義，類型和債券投資價(jià)值分析，債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算是本章的難點(diǎn)。12023/1/9第五章債券投資

12023/1/8一、債券的定義與特征債券是一種有價(jià)證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個基本要素：票面價(jià)值、價(jià)格、償還期限、票面利率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要素

.第一節(jié)債券概述

22023/1/9一、債券的定義與特征第一節(jié)債券概述

22023/1/8作為一種有價(jià)證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征：①償還性；債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。債券的償還性和股票的非返還性形成了鮮明的對比。②流動性；債券持有人可按自己的需要和市場的實(shí)際變動狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券以換取現(xiàn)金。③安全性；債券一般均有固定的利率，不受銀行利率變動和企業(yè)經(jīng)營狀況影響，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，因此，債券持有人的收益相對固定，并且可按期收回本金，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小.④收益性；債券能為投資者帶來一定的收入。一、債券的定義與特征32023/1/9作為一種有價(jià)證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征：（一）按發(fā)行主體分類1.國債；又稱政府債券、國家債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種債券。國債是以國家信用作保證的，因此風(fēng)險(xiǎn)小，流動性強(qiáng)。因國債有政府的稅收做保證，收益率又比銀行同期存款利率高，國債通常被稱為“金邊債券”。國債是我國證券市場中發(fā)行量最大，交易量最多的一種債券，從其形式來看，目前我國發(fā)行的國債可分為憑證式國債，無記名國債和記賬式國債三種。憑證式國債，類似于大額的儲蓄存單，可記名、掛失，并以“憑證式國債收款憑證”來記錄債權(quán)。無記名國債是以實(shí)物券的形式存在的.記賬式國債則沒有實(shí)物券，是以記賬形式出現(xiàn)，通過證券交易所進(jìn)行發(fā)行和交易，可以記名、掛失，投資者在證券交易所開立賬戶后即可進(jìn)行記賬式國債的買賣，其方式與買賣股票方式相同二、債券的類型42023/1/9（一）按發(fā)行主體分類二、債券的類型42023/1/8

政府債券（金邊債券）（一）發(fā)行的原因1、彌補(bǔ)財(cái)政赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字的幾種方法之比較：（1）動用歷年國庫結(jié)余。（2）向銀行借款或向央行透支（3）增稅例俄羅斯20世紀(jì)90年代末強(qiáng)化稅收增加財(cái)政收入引發(fā)政治動蕩。（4）發(fā)行國債赤字國債理想化方式制造通脹加重稅負(fù)最有效之方法52023/1/9政府債券（金邊債券）1、彌補(bǔ)財(cái)政（一）發(fā)行的原因2、籌集建設(shè)資金如“電力債券”，“鋼鐵債券”等。3、為特別目的籌資（二）基本特征“僅次于現(xiàn)金的憑證”—流動性強(qiáng)“無風(fēng)險(xiǎn)債券”——安全性好“有利息的鈔票”——凈收益高注：國債利息免稅政府債券建設(shè)公債特種國債62023/1/9（一）發(fā)行的原因政府債券建設(shè)公債特種國債62023/1/82.金融債券；是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。

3.公司債券；4.企業(yè)債券;4.國際債券；一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。二、債券的類型72023/1/92.金融債券；是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券

風(fēng)險(xiǎn)收益評級

政府債券金融債券公司債券二債券分類82023/1/9二債券分類82023/1/8企業(yè)債券92023/1/9企業(yè)債券92023/1/8憑證式國債102023/1/9憑證式國債102023/1/8政府債券112023/1/9政府債券112023/1/8政府債券122023/1/9政府債券122023/1/8金融債券132023/1/9金融債券132023/1/8（二）按償還期限分類1.短期債券；償還期限在1年以下的為短期債券。2.中期債券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券3.長期債券；償還期限在10年以上的為長期債券4.永久債券。這種債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息。二、債券的類型142023/1/9（二）按償還期限分類二、債券的類型142023/1/8（三）按利息的支付方式分類1.附息債券；附息債券是平價(jià)發(fā)行的，分期計(jì)息、也分期支付利息。債券上附有息票，息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。債券持有者可從債券上剪下息票，并憑據(jù)息票領(lǐng)取利息。2.貼現(xiàn)債券，又稱貼水債券。貼息債券總是折價(jià)發(fā)行的，這種債券無需用利息率去計(jì)算它的利息額，因?yàn)樗拿嬷蹬c發(fā)行價(jià)格的差價(jià)（即債券的貼息部分），就是債券到期償還時債券持有者應(yīng)該得到的投資收益。二、債券的類型152023/1/9（三）按利息的支付方式分類二、債券的類型152023/1/（四）按債券的利率浮動與否分類1.固定利率債券；固定利率債券不考慮市場變化因素，發(fā)行成本和投資收益可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔(dān)市場利率波動的風(fēng)險(xiǎn)，如果未來市場利率下降，發(fā)行人能以更低的利率發(fā)行新債券，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對高昂，而我們投資者則獲得了相對現(xiàn)行市場利率更高的報(bào)酬，原來發(fā)行的債券價(jià)格就相對上升；反之，如果未來市場利率上升，新發(fā)行債券的成本增大，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對較低，而投資者的報(bào)酬則低于購買新債券的收益，原來發(fā)行的債券價(jià)格就相對下降。2.浮動利率債券；它的票面利率是隨市場利率或通貨膨脹率的變動而相應(yīng)變動的，在償還期內(nèi)可以進(jìn)行你給變動和調(diào)整，浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券的利率通常根據(jù)市場基準(zhǔn)利率加上一定利差。二、債券的類型162023/1/9（四）按債券的利率浮動與否分類二、債券的類型162023/（五）按有無抵押擔(dān)保分類1.信用債券，也稱無擔(dān)保債券。借款是以還款保證為前提的，這個保證，僅僅是在債券上寫明還款日期還不算，還要有其他的物品擔(dān)保。國債以國家稅收作為還款保證，某些企業(yè)債券因企業(yè)的資信良好，愿意以它的經(jīng)營效益作還款保證，這些都是負(fù)得起責(zé)任的，無需用其他形式的財(cái)產(chǎn)來做還款保證，這些債券就歸于無擔(dān)保債券類。2.擔(dān)保債券；寫明了具體的擔(dān)保、抵押財(cái)產(chǎn)，到償還期時如果借款人經(jīng)營不善的話，可以拿擔(dān)保、抵押的財(cái)產(chǎn)來抵債。二、債券的類型172023/1/9（五）按有無抵押擔(dān)保分類二、債券的類型172023/1/8所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。次級債務(wù)計(jì)入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。次級債182023/1/9所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而前者屬于債權(quán)融資。次級債不是通過證券市場來融資，而是向機(jī)構(gòu)投資者定向募集資金，從而補(bǔ)充銀行的資本金。對于銀行來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債沒什么風(fēng)險(xiǎn)可言，到期后轉(zhuǎn)成股票，不用還本，還會增加每股凈資產(chǎn)；而次級債到期有還本付息的壓力，凈資產(chǎn)也不會增加，因此銀行通過次級債融資就必須要考慮還本付息的壓力，從而增強(qiáng)自身的盈利能力。相反，對于投資人來說，購買可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然要比次級債大得多，次級債主要是針對機(jī)構(gòu)投資者，對二級市場投資者的影響并不大。次級債192023/1/9次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而次貸危機(jī)

全稱“次級抵押貸款危機(jī)”，由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機(jī)。次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，甚至一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機(jī)的形成埋下了隱患?！侗O(jiān)守自盜》是一部反映美國次貸危機(jī)的紀(jì)錄片，推薦同學(xué)下去觀看次貸危機(jī)202023/1/9次貸危機(jī)

全稱“次級抵押貸款危機(jī)”，由美國次級抵押貸款市場債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外，其他所有的債券到期必須償還本金。按債券的償還時間有期滿償還、期中償還、延期償還三種。①期滿償還就是按發(fā)行所規(guī)定的還本時間在債券到期時一次全部償還債券本金。我國目前所發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券都是采用的這種償還方式。②期中償還就是在債券到期之前部分或全部償還本金的償還方式。③延期償還債券是在債券發(fā)行時就設(shè)置了延期償還條款，賦予債券的投資者在債券到期后繼續(xù)按原定利率持有債券直至一個或幾個指定日期中的一個日期的權(quán)利。三、債券的償還

212023/1/9債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外，其他所有的債券到期必按償還額度劃分，可分為全額償還和部分償還

大部分債券是到期后一次性全額償還，也就是到期還本。少數(shù)債券是部分償還方式，例如日本發(fā)行的十年期國債從發(fā)行第四年起，開始償還本金，每年償還發(fā)行額的3%，到債券期滿時，還清余額。

如：我國1985年發(fā)行的國庫券，期限10年，從發(fā)行后的第六年起開始償還本息，每年償還發(fā)行額的20%，期滿時還清。三、債券的償還

222023/1/9按償還額度劃分，可分為全額償還和部分償還三、債券的償還

22按償還的具體方式，分為抽簽償還和買入注銷1、抽簽償還，就是在期滿前償還一部分債券時，通過抽簽的方式?jīng)Q定應(yīng)償還債券的號碼，在償還時，不論當(dāng)時的市場價(jià)格如何，均按票面額償還。投資者中簽后都要按照規(guī)定接受償還，償還時按照中簽日計(jì)付利息，中期日后的利息不予支付，對于投資者來講，這是一種強(qiáng)制性的償還方式2、買入注銷，是由發(fā)行者將自己所發(fā)行的債券從流通市場債券持有人處購回予以注銷。由于購回債券的價(jià)格是由發(fā)行人與債券持有人雙方商定的，因此不會損害債券持有人的利益。三、債券的償還232023/1/9按償還的具體方式，分為抽簽償還和買入注銷三、債券的償還232（一）股票與債券的相同點(diǎn)：首先，兩者都是有價(jià)證券，都有內(nèi)在的價(jià)值和市場價(jià)格；其次，兩者都是籌措資金的手段，資金的需求者通過這兩種金融工具，都可以籌集到資金四、債券與股票的比較242023/1/9（一）股票與債券的相同點(diǎn)：四、債券與股票的比較242023（二）股票與債券的區(qū)別1.兩者的權(quán)利不同。2.兩者的目的不同。發(fā)行債券是公司追加資金的需要，它屬于公司的負(fù)債，不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司為創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本的需要，籌集的資金列入公司資本。3.兩者的期限不同。債券一般有規(guī)定的償還期，是一種有期投資。股票通常是不能償還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金。因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。4.兩者的收益不同。5.兩者的風(fēng)險(xiǎn)不同。股票風(fēng)險(xiǎn)較大，債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小。四、債券與股票的比較252023/1/9（二）股票與債券的區(qū)別四、債券與股票的比較252023/1/債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。它滿足了發(fā)行人彌補(bǔ)資金不足的需求和投資人取得投資收益的需求。第二節(jié)債券的發(fā)行與承銷262023/1/9債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債券發(fā)行市場的組織形式構(gòu)成。（一）債券發(fā)行市場主體按照債券發(fā)行市場主體在債券發(fā)行市場扮演的角色的不同，可以把它劃分為發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)和管理者四類一、債券發(fā)行市場的要素272023/1/9債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債（二）債券工具隨著債券市場的不斷擴(kuò)大，籌資手段與技術(shù)水平的不斷發(fā)展，債券工具也日趨多樣化，債券工具可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分為不同的種類(即債券的分類）（三）債券發(fā)行市場的組織形式是指把債券銷售出去，從而把參與市場者聯(lián)系起來的一種市場組織方式，它分為有形市場方式和無形市場方式兩種。有形市場方式是指通過證券交易所這一有形市場的交易系統(tǒng)發(fā)行債券；無形市場方式是通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺這類非特定場所發(fā)行債券一、債券發(fā)行市場的要素282023/1/9（二）債券工具一、債券發(fā)行市場的要素282023/1/8（一）國債發(fā)行的目的1、平衡財(cái)政預(yù)算，由于政府財(cái)政收入的季節(jié)性，而支出的持續(xù)分散，由于收支時間差而引發(fā)的政府資金短缺，而發(fā)行短期債券調(diào)劑資金的季節(jié)性余缺2、應(yīng)對突發(fā)性事件對資金的需要，突發(fā)性事件常常引起政府收入減少和支出增加，從而造成財(cái)政緊張，通過發(fā)行國債解決3、夸大正如投資，一些建設(shè)項(xiàng)目所需資金的數(shù)量較多，通過發(fā)行債券解決資金缺口4、歸還債務(wù)本息到期舊債難以還清，通過發(fā)行新債清理舊債

二、債券發(fā)行的目的292023/1/9（一）國債發(fā)行的目的二、債券發(fā)行的目的292023/1/8（二）金融債券發(fā)行的目的1、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性

金融債券比存款形成的負(fù)債有更高的穩(wěn)定性2、獲得長期資金來源，金融債券是一年期以上的金融工具，發(fā)行金融債券可以獲得長期資金來源3、擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對于金融機(jī)構(gòu)來說，發(fā)行金融債券是一種主動負(fù)債，不同于吸收存款（主動性較差），金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，靈活發(fā)行金融債券進(jìn)行融資。302023/1/9（二）金融債券發(fā)行的目的302023/1/8（三）公司債券大型目的1、多渠道籌集資金，除了發(fā)行股票，可以向銀行借款取得債務(wù)資金，通過發(fā)行企業(yè)債券獲得長期債務(wù)資金2、調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)

公司可以通過改變負(fù)債與資本的比例，使公司的融資成本降低，從而提高公司的價(jià)值，通過公司債券這類工具，可以有效地實(shí)現(xiàn)這一目的。312023/1/9（三）公司債券大型目的312023/1/8證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；（二）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（五）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（六）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開發(fā)行股票的條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。三、債券發(fā)行的條件322023/1/9證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：三、（一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行1.私募發(fā)行是指僅向少數(shù)投資者發(fā)行債券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行。

2.公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指以非特定的投資者作為證券發(fā)行的對象，按統(tǒng)一的條件發(fā)售證券的行為。四、債券的發(fā)行方式332023/1/9（一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行四、債券的發(fā)行(二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行1.直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷商而自己發(fā)行證券。

2.間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家證券承銷機(jī)構(gòu)承銷的一種方式。四、債券的發(fā)行方式342023/1/9(二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行四、債券的發(fā)行(三)其他發(fā)行方式為了提高發(fā)行人的信譽(yù)，增加投資者的安全感和債券對投資者的吸引力，可以采用擔(dān)保發(fā)行方式為了合理確定發(fā)行價(jià)格，降低發(fā)行成本，也可以采用投標(biāo)發(fā)行四、債券的發(fā)行方式352023/1/9(三)其他發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式352023/1/8（一）公司債券的發(fā)行程序，是指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債券到發(fā)債資金全部入賬的全過程。公司發(fā)行債券有兩個方面的程序：內(nèi)部程序和外部程序。內(nèi)部程序主要包括：股東會議決議、公司向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門申請、報(bào)批、批準(zhǔn)和募集辦法等五、債券的發(fā)行程序362023/1/9（一）公司債券的發(fā)行程序，是指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債（二）公司債券發(fā)行的具體步驟公司發(fā)行債券有嚴(yán)格的條件，應(yīng)嚴(yán)格按法律規(guī)定的基本程序進(jìn)行：①發(fā)行前的咨詢與準(zhǔn)備。這主要是指向有關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢發(fā)行債券的可行性，通過董事會或其他決策機(jī)構(gòu)決議，確定債券發(fā)行條件，制作各種有關(guān)債券發(fā)行所必須的文件。②向國務(wù)院授權(quán)的部門申請發(fā)行債券。③在得到批準(zhǔn)之后，在公開刊物上刊登債券募集書。④向公眾出售債券，并進(jìn)行交割。⑤提交債券發(fā)行報(bào)告。五、債券的發(fā)行程序372023/1/9（二）公司債券發(fā)行的具體步驟五、債券的發(fā)行程序372023/一、影響債券投資價(jià)值的因素（一）影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部要素1．期限。2．票面利率。3．提前贖回規(guī)定4．稅收待遇5．流通性6．發(fā)債主體的信用

第三節(jié)債券投資價(jià)值分析382023/1/9一、影響債券投資價(jià)值的因素第三節(jié)債券投資價(jià)值分析382021.基礎(chǔ)利率2.市場利率。3.購買價(jià)格。4.其他因素。影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素392023/1/91.基礎(chǔ)利率(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素39202債券的價(jià)格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時，需要知道以下信息：估計(jì)的預(yù)期貨幣收入、投資者要求的適當(dāng)收益率即必要收益率和時間間隔。債券的預(yù)期貨幣收入不外乎兩個來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的.二、債券價(jià)格的計(jì)算公式402023/1/9債券的價(jià)格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時債券投資價(jià)值債券投資基本估價(jià)型：V–

債務(wù)價(jià)值；I–

各期利息收入；B–

到期本金收入（期滿時面值）；r–

折現(xiàn)率；n–

債務(wù)到期的期限。412023/1/9債券投資價(jià)值債券投資基本估價(jià)型：412023/1/8永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券的最佳例子為英國政府所發(fā)行稱為Consols的公債。Consols公債持有人每期都可收到固定金額的票息（couponpayment）。

PV=固定金額的票息/資本成本。永久債券的收益形式類似于永續(xù)年金（一）永久債券的價(jià)格422023/1/9永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券價(jià)格＝息票利息的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值債券價(jià)格P＝式中：P為債券的價(jià)格；M為票面價(jià)值；C為票面利息；n為所余時期數(shù)；r為貼現(xiàn)率一次還本付息債券的價(jià)格432023/1/9債券價(jià)格＝息票利息的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值一次還本付息債券的價(jià)格=

???+

式中稱為到期殖利率（或稱為息票債券殖利率）。持有債券的資本機(jī)會成本（r）決定持有息票債券的價(jià)值，我們亦可由此角度來看息票債券價(jià)格(P0)和單一折現(xiàn)率(r)之間的關(guān)系。若息票債券價(jià)格為P0，到期殖利率（）就是持有息票債券的平均報(bào)酬率，因?yàn)槭亲屜⑵眰钟衅陂g各年度現(xiàn)金收入現(xiàn)值等于當(dāng)期價(jià)格（P0）的折現(xiàn)率息票債券的價(jià)格442023/1/9息票債券的價(jià)格442023/1/8貼現(xiàn)債券也稱零息債劵、純折現(xiàn)債券。它承諾在未來某一特定時點(diǎn)（即到期日）做單一的給付。假若未來的時點(diǎn)是指一年后，則稱為一年期純折現(xiàn)債券；若未來特定時點(diǎn)是指兩年后，則稱為兩年期純折現(xiàn)債券。給付的日期則為債券的到期日，而給付金額為債券面額（以M簡記）。由于債券持有者在持有期間不會有任何票息，只在到期日收到等于債券面額的給付，這也是為何此類債券稱為零息債券貼現(xiàn)債券的價(jià)格452023/1/9貼現(xiàn)債券也稱零息債劵、純折現(xiàn)債券。它承諾在未來某一特定時點(diǎn)

(一)貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

1、貼現(xiàn)債券買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為：

購買價(jià)格=面額╱(1+最終收益率)^待償年限

2、貼現(xiàn)債券的賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為：

賣出價(jià)格=購買價(jià)*(1+持有期間收益率)^持有年限

三、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似值計(jì)算462023/1/9

(一)貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

1、貼現(xiàn)債券買入價(jià)格的近似計(jì)算公1、一次還本付息債券買入價(jià)格近似計(jì)算為：購買價(jià)格=面額+利息總額╱(1+最終收益率)待償年限2、一次還本付息債券賣出價(jià)格近似計(jì)算為：

賣出價(jià)格=購買價(jià)*(1+持有期間收益率)^持有年限

(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格472023/1/91、一次還本付息債券買入價(jià)格近似計(jì)算為：(二)一次還本付息債

附息債券一般是分期支付的。

1、對于購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購買價(jià)格時應(yīng)扣除這部分利息。2、對于售者來說

賣出價(jià)格=購買者*(1+持有期間收益率*持有年限)-年利息收入*持有年限(三)附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格482023/1/9附息債券一般是分期支付的。(三)附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格482市場利率與發(fā)行價(jià)格當(dāng)市場利率小于票面利率時，債券溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)市場利率大于票面利率時，債券折價(jià)發(fā)行。當(dāng)市場利率等于票面利率時，債券平價(jià)發(fā)行。492023/1/9市場利率與發(fā)行價(jià)格當(dāng)市場利率小于票面利率時，債券溢價(jià)發(fā)行。4債券投資價(jià)值、轉(zhuǎn)讓價(jià)格練習(xí)題1.D公司發(fā)行票面金額為1000元，票面利率為8%的3年期債券，該債券每年計(jì)息一次，市場利率為10%，求計(jì)算該債券的投資價(jià)值(認(rèn)購價(jià)格).2.A2006年7月1日1000元買進(jìn)期限1年、到期還本付息年利率10%的債券，票面金額為1000元，假設(shè)A半年后轉(zhuǎn)讓，若此時的市場收益率為12%，則A賣出價(jià)格為多少？此時B想以11%的收益率買進(jìn)債券，則B的買入價(jià)格是多少？此成交價(jià)格如何確定？50債券投資價(jià)值、轉(zhuǎn)讓價(jià)格練習(xí)題1.D公司發(fā)行票面金額為1000債券收益率曲線是描述在某一時點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該圖中的曲線即為收益率曲線。三、債券的利率期限結(jié)構(gòu)512023/1/9債券收益率曲線是描述在某一時點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩債券收益率曲線的形狀可以反映長短期利率水平之間的關(guān)系，它是市場對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對未來經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期(包括經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、資本回報(bào)率等)的結(jié)果。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況，一是正向收益率曲線，表明在某一時點(diǎn)上債券的投資期限越長，收益率越高，也就意味社會經(jīng)濟(jì)處于增長期階段；二是反向收益率曲線，表明在某一時點(diǎn)上債券的投資期限越長，收益率越低，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期；三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極不正常情況；四是波動收益率曲線，表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)未來有可能出現(xiàn)波動三、債券的利率期限結(jié)構(gòu)522023/1/9債券收益率曲線的形狀可以反映長短期利率水平之間的關(guān)系，它是市收益率的測算與比較信用情況的調(diào)查評價(jià)到期日和可變現(xiàn)力的考慮債券投資的選擇532023/1/9收益率的測算與比較債券投資的選擇532023/1/8第五章債券投資

學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的定義與特征，了解債券的發(fā)行與承銷，理解債券投資價(jià)值分析的原理，能購計(jì)算不同債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。了解債券的利率期限結(jié)構(gòu)重點(diǎn)與難點(diǎn)提示：本章的重點(diǎn)在債券的定義，類型和債券投資價(jià)值分析，債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算是本章的難點(diǎn)。542023/1/9第五章債券投資

12023/1/8一、債券的定義與特征債券是一種有價(jià)證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個基本要素：票面價(jià)值、價(jià)格、償還期限、票面利率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要素

.第一節(jié)債券概述

552023/1/9一、債券的定義與特征第一節(jié)債券概述

22023/1/8作為一種有價(jià)證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征：①償還性；債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。債券的償還性和股票的非返還性形成了鮮明的對比。②流動性；債券持有人可按自己的需要和市場的實(shí)際變動狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券以換取現(xiàn)金。③安全性；債券一般均有固定的利率，不受銀行利率變動和企業(yè)經(jīng)營狀況影響，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，因此，債券持有人的收益相對固定，并且可按期收回本金，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小.④收益性；債券能為投資者帶來一定的收入。一、債券的定義與特征562023/1/9作為一種有價(jià)證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征：（一）按發(fā)行主體分類1.國債；又稱政府債券、國家債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種債券。國債是以國家信用作保證的，因此風(fēng)險(xiǎn)小，流動性強(qiáng)。因國債有政府的稅收做保證，收益率又比銀行同期存款利率高，國債通常被稱為“金邊債券”。國債是我國證券市場中發(fā)行量最大，交易量最多的一種債券，從其形式來看，目前我國發(fā)行的國債可分為憑證式國債，無記名國債和記賬式國債三種。憑證式國債，類似于大額的儲蓄存單，可記名、掛失，并以“憑證式國債收款憑證”來記錄債權(quán)。無記名國債是以實(shí)物券的形式存在的.記賬式國債則沒有實(shí)物券，是以記賬形式出現(xiàn)，通過證券交易所進(jìn)行發(fā)行和交易，可以記名、掛失，投資者在證券交易所開立賬戶后即可進(jìn)行記賬式國債的買賣，其方式與買賣股票方式相同二、債券的類型572023/1/9（一）按發(fā)行主體分類二、債券的類型42023/1/8

政府債券（金邊債券）（一）發(fā)行的原因1、彌補(bǔ)財(cái)政赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字的幾種方法之比較：（1）動用歷年國庫結(jié)余。（2）向銀行借款或向央行透支（3）增稅例俄羅斯20世紀(jì)90年代末強(qiáng)化稅收增加財(cái)政收入引發(fā)政治動蕩。（4）發(fā)行國債赤字國債理想化方式制造通脹加重稅負(fù)最有效之方法582023/1/9政府債券（金邊債券）1、彌補(bǔ)財(cái)政（一）發(fā)行的原因2、籌集建設(shè)資金如“電力債券”，“鋼鐵債券”等。3、為特別目的籌資（二）基本特征“僅次于現(xiàn)金的憑證”—流動性強(qiáng)“無風(fēng)險(xiǎn)債券”——安全性好“有利息的鈔票”——凈收益高注：國債利息免稅政府債券建設(shè)公債特種國債592023/1/9（一）發(fā)行的原因政府債券建設(shè)公債特種國債62023/1/82.金融債券；是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。

3.公司債券；4.企業(yè)債券;4.國際債券；一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。二、債券的類型602023/1/92.金融債券；是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券

風(fēng)險(xiǎn)收益評級

政府債券金融債券公司債券二債券分類612023/1/9二債券分類82023/1/8企業(yè)債券622023/1/9企業(yè)債券92023/1/8憑證式國債632023/1/9憑證式國債102023/1/8政府債券642023/1/9政府債券112023/1/8政府債券652023/1/9政府債券122023/1/8金融債券662023/1/9金融債券132023/1/8（二）按償還期限分類1.短期債券；償還期限在1年以下的為短期債券。2.中期債券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券3.長期債券；償還期限在10年以上的為長期債券4.永久債券。這種債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息。二、債券的類型672023/1/9（二）按償還期限分類二、債券的類型142023/1/8（三）按利息的支付方式分類1.附息債券；附息債券是平價(jià)發(fā)行的，分期計(jì)息、也分期支付利息。債券上附有息票，息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。債券持有者可從債券上剪下息票，并憑據(jù)息票領(lǐng)取利息。2.貼現(xiàn)債券，又稱貼水債券。貼息債券總是折價(jià)發(fā)行的，這種債券無需用利息率去計(jì)算它的利息額，因?yàn)樗拿嬷蹬c發(fā)行價(jià)格的差價(jià)（即債券的貼息部分），就是債券到期償還時債券持有者應(yīng)該得到的投資收益。二、債券的類型682023/1/9（三）按利息的支付方式分類二、債券的類型152023/1/（四）按債券的利率浮動與否分類1.固定利率債券；固定利率債券不考慮市場變化因素，發(fā)行成本和投資收益可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔(dān)市場利率波動的風(fēng)險(xiǎn)，如果未來市場利率下降，發(fā)行人能以更低的利率發(fā)行新債券，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對高昂，而我們投資者則獲得了相對現(xiàn)行市場利率更高的報(bào)酬，原來發(fā)行的債券價(jià)格就相對上升；反之，如果未來市場利率上升，新發(fā)行債券的成本增大，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對較低，而投資者的報(bào)酬則低于購買新債券的收益，原來發(fā)行的債券價(jià)格就相對下降。2.浮動利率債券；它的票面利率是隨市場利率或通貨膨脹率的變動而相應(yīng)變動的，在償還期內(nèi)可以進(jìn)行你給變動和調(diào)整，浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券的利率通常根據(jù)市場基準(zhǔn)利率加上一定利差。二、債券的類型692023/1/9（四）按債券的利率浮動與否分類二、債券的類型162023/（五）按有無抵押擔(dān)保分類1.信用債券，也稱無擔(dān)保債券。借款是以還款保證為前提的，這個保證，僅僅是在債券上寫明還款日期還不算，還要有其他的物品擔(dān)保。國債以國家稅收作為還款保證，某些企業(yè)債券因企業(yè)的資信良好，愿意以它的經(jīng)營效益作還款保證，這些都是負(fù)得起責(zé)任的，無需用其他形式的財(cái)產(chǎn)來做還款保證，這些債券就歸于無擔(dān)保債券類。2.擔(dān)保債券；寫明了具體的擔(dān)保、抵押財(cái)產(chǎn)，到償還期時如果借款人經(jīng)營不善的話，可以拿擔(dān)保、抵押的財(cái)產(chǎn)來抵債。二、債券的類型702023/1/9（五）按有無抵押擔(dān)保分類二、債券的類型172023/1/8所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。次級債務(wù)計(jì)入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。次級債712023/1/9所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而前者屬于債權(quán)融資。次級債不是通過證券市場來融資，而是向機(jī)構(gòu)投資者定向募集資金，從而補(bǔ)充銀行的資本金。對于銀行來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債沒什么風(fēng)險(xiǎn)可言，到期后轉(zhuǎn)成股票，不用還本，還會增加每股凈資產(chǎn)；而次級債到期有還本付息的壓力，凈資產(chǎn)也不會增加，因此銀行通過次級債融資就必須要考慮還本付息的壓力，從而增強(qiáng)自身的盈利能力。相反，對于投資人來說，購買可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然要比次級債大得多，次級債主要是針對機(jī)構(gòu)投資者，對二級市場投資者的影響并不大。次級債722023/1/9次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而次貸危機(jī)

全稱“次級抵押貸款危機(jī)”，由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機(jī)。次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，甚至一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機(jī)的形成埋下了隱患?！侗O(jiān)守自盜》是一部反映美國次貸危機(jī)的紀(jì)錄片，推薦同學(xué)下去觀看次貸危機(jī)732023/1/9次貸危機(jī)

全稱“次級抵押貸款危機(jī)”，由美國次級抵押貸款市場債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外，其他所有的債券到期必須償還本金。按債券的償還時間有期滿償還、期中償還、延期償還三種。①期滿償還就是按發(fā)行所規(guī)定的還本時間在債券到期時一次全部償還債券本金。我國目前所發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券都是采用的這種償還方式。②期中償還就是在債券到期之前部分或全部償還本金的償還方式。③延期償還債券是在債券發(fā)行時就設(shè)置了延期償還條款，賦予債券的投資者在債券到期后繼續(xù)按原定利率持有債券直至一個或幾個指定日期中的一個日期的權(quán)利。三、債券的償還

742023/1/9債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外，其他所有的債券到期必按償還額度劃分，可分為全額償還和部分償還

大部分債券是到期后一次性全額償還，也就是到期還本。少數(shù)債券是部分償還方式，例如日本發(fā)行的十年期國債從發(fā)行第四年起，開始償還本金，每年償還發(fā)行額的3%，到債券期滿時，還清余額。

如：我國1985年發(fā)行的國庫券，期限10年，從發(fā)行后的第六年起開始償還本息，每年償還發(fā)行額的20%，期滿時還清。三、債券的償還

752023/1/9按償還額度劃分，可分為全額償還和部分償還三、債券的償還

22按償還的具體方式，分為抽簽償還和買入注銷1、抽簽償還，就是在期滿前償還一部分債券時，通過抽簽的方式?jīng)Q定應(yīng)償還債券的號碼，在償還時，不論當(dāng)時的市場價(jià)格如何，均按票面額償還。投資者中簽后都要按照規(guī)定接受償還，償還時按照中簽日計(jì)付利息，中期日后的利息不予支付，對于投資者來講，這是一種強(qiáng)制性的償還方式2、買入注銷，是由發(fā)行者將自己所發(fā)行的債券從流通市場債券持有人處購回予以注銷。由于購回債券的價(jià)格是由發(fā)行人與債券持有人雙方商定的，因此不會損害債券持有人的利益。三、債券的償還762023/1/9按償還的具體方式，分為抽簽償還和買入注銷三、債券的償還232（一）股票與債券的相同點(diǎn)：首先，兩者都是有價(jià)證券，都有內(nèi)在的價(jià)值和市場價(jià)格；其次，兩者都是籌措資金的手段，資金的需求者通過這兩種金融工具，都可以籌集到資金四、債券與股票的比較772023/1/9（一）股票與債券的相同點(diǎn)：四、債券與股票的比較242023（二）股票與債券的區(qū)別1.兩者的權(quán)利不同。2.兩者的目的不同。發(fā)行債券是公司追加資金的需要，它屬于公司的負(fù)債，不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司為創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本的需要，籌集的資金列入公司資本。3.兩者的期限不同。債券一般有規(guī)定的償還期，是一種有期投資。股票通常是不能償還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金。因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。4.兩者的收益不同。5.兩者的風(fēng)險(xiǎn)不同。股票風(fēng)險(xiǎn)較大，債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小。四、債券與股票的比較782023/1/9（二）股票與債券的區(qū)別四、債券與股票的比較252023/1/債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。它滿足了發(fā)行人彌補(bǔ)資金不足的需求和投資人取得投資收益的需求。第二節(jié)債券的發(fā)行與承銷792023/1/9債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債券發(fā)行市場的組織形式構(gòu)成。（一）債券發(fā)行市場主體按照債券發(fā)行市場主體在債券發(fā)行市場扮演的角色的不同，可以把它劃分為發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)和管理者四類一、債券發(fā)行市場的要素802023/1/9債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債（二）債券工具隨著債券市場的不斷擴(kuò)大，籌資手段與技術(shù)水平的不斷發(fā)展，債券工具也日趨多樣化，債券工具可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分為不同的種類(即債券的分類）（三）債券發(fā)行市場的組織形式是指把債券銷售出去，從而把參與市場者聯(lián)系起來的一種市場組織方式，它分為有形市場方式和無形市場方式兩種。有形市場方式是指通過證券交易所這一有形市場的交易系統(tǒng)發(fā)行債券；無形市場方式是通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺這類非特定場所發(fā)行債券一、債券發(fā)行市場的要素812023/1/9（二）債券工具一、債券發(fā)行市場的要素282023/1/8（一）國債發(fā)行的目的1、平衡財(cái)政預(yù)算，由于政府財(cái)政收入的季節(jié)性，而支出的持續(xù)分散，由于收支時間差而引發(fā)的政府資金短缺，而發(fā)行短期債券調(diào)劑資金的季節(jié)性余缺2、應(yīng)對突發(fā)性事件對資金的需要，突發(fā)性事件常常引起政府收入減少和支出增加，從而造成財(cái)政緊張，通過發(fā)行國債解決3、夸大正如投資，一些建設(shè)項(xiàng)目所需資金的數(shù)量較多，通過發(fā)行債券解決資金缺口4、歸還債務(wù)本息到期舊債難以還清，通過發(fā)行新債清理舊債

二、債券發(fā)行的目的822023/1/9（一）國債發(fā)行的目的二、債券發(fā)行的目的292023/1/8（二）金融債券發(fā)行的目的1、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性

金融債券比存款形成的負(fù)債有更高的穩(wěn)定性2、獲得長期資金來源，金融債券是一年期以上的金融工具，發(fā)行金融債券可以獲得長期資金來源3、擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對于金融機(jī)構(gòu)來說，發(fā)行金融債券是一種主動負(fù)債，不同于吸收存款（主動性較差），金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，靈活發(fā)行金融債券進(jìn)行融資。832023/1/9（二）金融債券發(fā)行的目的302023/1/8（三）公司債券大型目的1、多渠道籌集資金，除了發(fā)行股票，可以向銀行借款取得債務(wù)資金，通過發(fā)行企業(yè)債券獲得長期債務(wù)資金2、調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)

公司可以通過改變負(fù)債與資本的比例，使公司的融資成本降低，從而提高公司的價(jià)值，通過公司債券這類工具，可以有效地實(shí)現(xiàn)這一目的。842023/1/9（三）公司債券大型目的312023/1/8證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；（二）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（五）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（六）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開發(fā)行股票的條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。三、債券發(fā)行的條件852023/1/9證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：三、（一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行1.私募發(fā)行是指僅向少數(shù)投資者發(fā)行債券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行。

2.公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指以非特定的投資者作為證券發(fā)行的對象，按統(tǒng)一的條件發(fā)售證券的行為。四、債券的發(fā)行方式862023/1/9（一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行四、債券的發(fā)行(二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行1.直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷商而自己發(fā)行證券。

2.間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家證券承銷機(jī)構(gòu)承銷的一種方式。四、債券的發(fā)行方式872023/1/9(二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行四、債券的發(fā)行(三)其他發(fā)行方式為了提高發(fā)行人的信譽(yù)，增加投資者的安全感和債券對投資者的吸引力，可以采用擔(dān)保發(fā)行方式為了合理確定發(fā)行價(jià)格，降低發(fā)行成本，也可以采用投標(biāo)發(fā)行四、債券的發(fā)行方式882023/1/9(三)其他發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式352023/1/8（一）公司債券的發(fā)行程序，是指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債券到發(fā)債資金全部入賬的全過程。公司發(fā)行債券有兩個方面的程序：內(nèi)部程序和外部程序。內(nèi)部程序主要包括：股東會議決議、公司向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門申請、報(bào)批、批準(zhǔn)和募集辦法等五、債券的發(fā)行程序892023/1/9（一）公司債券的發(fā)行程序，是指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債（二）公司債券發(fā)行的具體步驟公司發(fā)行債券有嚴(yán)格的條件，應(yīng)嚴(yán)格按法律規(guī)定的基本程序進(jìn)行：①發(fā)行前的咨詢與準(zhǔn)備。這主要是指向有關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢發(fā)行債券的可行性，通過董事會或其他決策機(jī)構(gòu)決議，確定債券發(fā)行條件，制作各種有關(guān)債券發(fā)行所必須的文件。②向國務(wù)院授權(quán)的部門申請發(fā)行債券。③在得到批準(zhǔn)之后，在公開刊物上刊登債券募集書。④向公眾出售債券，并進(jìn)行交割。⑤提交債券發(fā)行報(bào)告。五、債券的發(fā)行程序902023/1/9（二）公司債券發(fā)行的具體步驟五、債券的發(fā)行程序372023/一、影響債券投資價(jià)值的因素（一）影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部要素1．期限。2．票面利率。3．提前贖回規(guī)定4．稅收待遇5．流通性6．發(fā)債主體的信用

第三節(jié)債券投資價(jià)值分析912023/1/9一、影響債券投資價(jià)值的因素第三節(jié)債券投資價(jià)值分析382021.基礎(chǔ)利率2.市場利率。3.購買價(jià)格。4.其他因素。影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素922023/1/91.基礎(chǔ)利率(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素39202債券的價(jià)格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時，需要知道以下信息：估計(jì)的預(yù)期貨幣收入、投資者要求的適當(dāng)收益率即必要收益率和時間間隔。債券的預(yù)期貨幣收入不外乎兩個來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的.二、債券價(jià)格的計(jì)算公式932023/1/9債券的價(jià)格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時債券投資價(jià)值債券投資基本估價(jià)型：V–

債務(wù)價(jià)值；I–

各期利息收入；B–

到期本金收入（期滿時面值）；r–

折現(xiàn)率；n–

債務(wù)到期的期限。942023/1/9債券投資價(jià)值債券投資基本估價(jià)型：412023/1/8永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券的最佳例子為英國政府所發(fā)行稱為Consols的公債。Consols公債持有人每期都可收到固定金額的票息（couponpayment）。

PV=固定金額的票息/資本成本。永久債券的收益形式類似于永續(xù)年金（一）永久債券的價(jià)格952023/1/9永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券價(jià)格＝息票利息的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值債券價(jià)格P＝式中：P為債券的價(jià)格；M為票面價(jià)值；C為票面利息；n為所余時期數(shù)；r為貼現(xiàn)率一次還本付息債券的價(jià)格962023/1/9債券價(jià)格＝