天使投資人(Angel-Investors)1課件

天使投資人(AngelInvestors)PartI——基于美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

2009年4月25日

目錄天使投資人概覽；天使投資的投資階段；天使投資人的類型和特征；天使投資的運(yùn)作機(jī)制。1.1天使投資人概覽—概念“天使”這個(gè)詞起源于20世界早期，是由百老匯的內(nèi)部人員創(chuàng)造出來的，用來形容百老匯演出的富有投資者，他們?yōu)榱藙?chuàng)作演出進(jìn)行了高風(fēng)險(xiǎn)的投資。如今，“天使”或“商業(yè)天使”，指的是高凈值群體(highnetworthindividuals)，他們通常是符合美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的501條款規(guī)定的受信投資人，投資者必須有至少100萬美元的凈財(cái)產(chǎn)，至少20萬美元的年收入，或者必須在交易中投入至少15萬美元，并且這項(xiàng)投資在投資人的財(cái)產(chǎn)中占比率不得超過20%。1.3天使投資人概覽—投資領(lǐng)域根據(jù)美國(guó)新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)研究中心（CenterforVentureResearch）發(fā)布的天使投資報(bào)告，2008年天使投資主要投資領(lǐng)域如下：

領(lǐng)域醫(yī)療保健軟件零售業(yè)生物科技工業(yè)/能源媒體投資比例16%13%12%11%8%7%2.天使投資的投資階段初創(chuàng)型企業(yè)的融資方式：自我積累(bootstraping)股權(quán)融資(equityfinancing)早期來源創(chuàng)始人的資本存款信用卡第二次按揭風(fēng)險(xiǎn)租賃銷售收入早期來源早期自我積累的資金朋友和家庭的資金

天使投資人的資金

天使投資團(tuán)隊(duì)的資金早期風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金后期來源信用貸款

SBA貸款資產(chǎn)支持型證券貸款企業(yè)戰(zhàn)略合伙政府補(bǔ)貼公司盈利后期來源自我積累的資金風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金的資金私募股權(quán)公司的資金夾層融資公司的資金投資銀行的資金公共市場(chǎng)的資金2.天使投資的投資階段天使投資的投資階段：按照比較一致的劃分,典型的風(fēng)險(xiǎn)投資過程包括種子期、初創(chuàng)期、第一輪、第二輪、第三輪、過渡性融資等。天使投資一般發(fā)生在公司發(fā)展的種子期和初創(chuàng)期。較風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言,天使更愿意在創(chuàng)業(yè)公司的更早階段進(jìn)行投資。

融資階段定義一般融資金額投資主體種子期創(chuàng)業(yè)者只有好的創(chuàng)意和點(diǎn)子，公司未創(chuàng)立或剛剛創(chuàng)立$25,000-$50,000天使投資人天使投資團(tuán)隊(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)投資人初創(chuàng)期產(chǎn)品開發(fā)和初期市場(chǎng)運(yùn)作$500,000-$3,000,000優(yōu)秀的天使投資人天使投資團(tuán)隊(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)投資人第一輪啟動(dòng)全面生產(chǎn)和銷售$1,500,000-$5,000,00風(fēng)險(xiǎn)投資人第二輪初期資本擴(kuò)張，多半還未能產(chǎn)生利潤(rùn)$3,000,000-$10,000,000風(fēng)險(xiǎn)投資人私募股權(quán)公司第三輪進(jìn)一步的資本擴(kuò)張，以達(dá)到收支平衡$5,000,000-$30,000,000風(fēng)險(xiǎn)投資人私募股權(quán)公司過渡性融資幫助企業(yè)在6-12個(gè)月內(nèi)完成公司上市$3,000,000-$20,000,000夾層融資公司私募股權(quán)公司投資銀行3.天使投資者的類型和特征A.守護(hù)天使特征:基本描述：該類天使指導(dǎo)天使投資團(tuán)隊(duì)如何發(fā)展公司。他們通常只投少量的創(chuàng)業(yè)公司，并且愿意投入大量的時(shí)間參與公司的管理。投資動(dòng)機(jī)：除追求高經(jīng)濟(jì)回報(bào)外，在投資動(dòng)機(jī)上還有許多非經(jīng)濟(jì)因素。如傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂趣和激情等。投資區(qū)域?qū)傩裕鹤⒅赝顿Y企業(yè)的區(qū)域?qū)傩?，一般選擇投資的企業(yè)不超過其住所或工作地1到2小時(shí)的車程范圍內(nèi)。盡職調(diào)查：依據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)開展盡職調(diào)查。投資后參與：在被投企業(yè)董事會(huì)占有席位，為管理團(tuán)隊(duì)提供指導(dǎo)。并且?guī)椭心计渌亩聲?huì)成員，管理團(tuán)隊(duì)的成員以及引薦或?qū)ふ蚁乱惠喌耐顿Y者。投資額、投資周期及投資回報(bào)率：一般投資處于種子期的企業(yè)，對(duì)每家企業(yè)的投資額一般在10萬到15萬美金之間，投資周期在2-4年。投資回報(bào)率一般在40%以上。3.天使投資者的類型和特征B.富有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的天使特征:基本描述：該類天使具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資于其創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域外的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。他們的天使投資經(jīng)驗(yàn)較少，一般通過其他天使投資人推薦做出投資決策。投資動(dòng)機(jī)：除追求高回報(bào)率以外，該類天使投資人也希望積累天使投資經(jīng)驗(yàn)。投資區(qū)域?qū)傩裕簾o具體要求。盡職調(diào)查：一般依靠其他天使投資人力量對(duì)創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。投資后參與：他們一般僅能為企業(yè)提供市場(chǎng)研究以及其它一些信息，且定期了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及發(fā)展情況。投資額、投資周期及投資回報(bào)率：投資額及投資周期在不同情況下會(huì)有所變化。投資回報(bào)率較守護(hù)天使低，但比追求投資回報(bào)的天使投資人高。3.天使投資者的類型和特征C.具有豐富生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的天使投資人:基本描述：該類天使通常是或曾經(jīng)是被投資企業(yè)所在行業(yè)的龍頭企業(yè)的高管人員。通常其他類型的天使投資者會(huì)在盡職調(diào)查以及投資項(xiàng)目質(zhì)量方面尋求這類天使的幫助。投資動(dòng)機(jī)：除追求高經(jīng)濟(jì)回報(bào)，他們也有許多非經(jīng)濟(jì)因素的動(dòng)機(jī)。投資區(qū)域?qū)傩裕翰淮_定。盡職調(diào)查：一般親自進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查。投資后參與：一般對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行積極的支持，如加入董事會(huì)，介紹客戶和戰(zhàn)略伙伴、為企業(yè)提供運(yùn)營(yíng)管理指導(dǎo)。投資額及投資周期投資回報(bào)率：不確定。4.天使投資者的運(yùn)作機(jī)制在美國(guó),天使投資也稱為“非正式風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過較長(zhǎng)一段時(shí)間的發(fā)展,已經(jīng)形成了一套較為完整和科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制,具體而言,可分為項(xiàng)目搜尋、盡職調(diào)查與項(xiàng)目篩選、投資合同條款談判、投資后參與、退出五個(gè)階段。項(xiàng)目搜尋：天使投資者一般通過以下渠道獲取項(xiàng)目信息:(1)創(chuàng)業(yè)家直接聯(lián)系；(2)天使團(tuán)隊(duì)和商業(yè)伙伴；(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家；(4)律師、會(huì)機(jī)師、顧問、投資銀行家等。一般地,大多數(shù)項(xiàng)目來自于信任的商業(yè)伙伴,其次為天使投資團(tuán)體、創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、律師、會(huì)計(jì)師、顧問、投資銀行家等4.天使投資者的運(yùn)作機(jī)制盡職調(diào)查與項(xiàng)目篩選：盡職調(diào)查的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)可以分為初步和深人兩個(gè)層次。初步的盡職調(diào)查,主要考察項(xiàng)目推薦人、地理位置、所屬行業(yè)等。深入盡職調(diào)查主要分為四個(gè)方面:(1)技術(shù)與產(chǎn)品(2)市場(chǎng)與成長(zhǎng)潛力(3)企業(yè)家與管理團(tuán)隊(duì)(4)公司結(jié)構(gòu)4.天使投資者的運(yùn)作機(jī)制投資合同談判：投資合同條款的設(shè)計(jì)和談判是保護(hù)投資者權(quán)益和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的重要保證,是運(yùn)作機(jī)制中最重要的一環(huán)。在這一階段,主要針對(duì)以下條款進(jìn)行談判：

投資證券類型安排。投資種子期或初創(chuàng)企業(yè)主要有三種類型的證券,普通股、可轉(zhuǎn)債及附加多項(xiàng)權(quán)利的優(yōu)先股。由于普通股不能提供對(duì)投資者的足夠保護(hù),一般只在對(duì)初創(chuàng)人絕對(duì)信任時(shí)才采用,天使投資者主要采用可轉(zhuǎn)債和附加多項(xiàng)權(quán)利的優(yōu)先股。

反稀釋條款及保護(hù)性條款。反稀釋條款在條款中通常是標(biāo)準(zhǔn)化的,在股票分割、派股、資本重組等其它稀釋所有權(quán)事件發(fā)生時(shí),對(duì)天使投資予以保護(hù)。

所有權(quán)比例和控制。天使投資者在初創(chuàng)階段一般占公司5%一25%所有權(quán),最常見為10%,過高的所有權(quán)比例將阻礙后一階段投資者的投資。在所有權(quán)比例較低下,天使投資者不使用正式的控制,而是通過合約性控制,即進(jìn)入董事會(huì)和規(guī)定董事會(huì)席位,制訂限制和確認(rèn)條款對(duì)資本投資等運(yùn)作性事務(wù)、兼并和資產(chǎn)出售、收購(gòu)公司等公司結(jié)構(gòu)問題以及未來融資參與等權(quán)益事件進(jìn)行控制。4.天使投資者的運(yùn)作機(jī)制投資后參與：不同類型的天使在初創(chuàng)企業(yè)管理中扮演不同角色,參與程度也不盡相同。一般來說，守護(hù)天使和具有豐富生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的天使一般會(huì)為企業(yè)帶來多種增殖服務(wù)。而具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的天使和僅追求投資回報(bào)的天使一般不進(jìn)入企業(yè)董事會(huì),很少參與企業(yè)的日常管理工作。4.天使投資者的運(yùn)作機(jī)制退出：天使投資資本隨著企業(yè)的成長(zhǎng)增值后,需要通過適當(dāng)?shù)耐顺銮缹①~面增值轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金收益。天使投資的退出渠道主要包括IPO、