第5章-項(xiàng)目投資決策

項(xiàng)目投資決策相關(guān)概念第五章項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用第一節(jié)項(xiàng)目投資決策相關(guān)概念

項(xiàng)目投資的定義

一項(xiàng)目投資的程序二現(xiàn)金流量三一、項(xiàng)目投資的定義項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。包括廠房的新建、擴(kuò)建和改建，設(shè)備的購置和更新，資源的開發(fā)和利用，新產(chǎn)品開發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品的改造。項(xiàng)目投資具有金額大、時(shí)間長(zhǎng)、頻率低、變現(xiàn)能力差、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。二、項(xiàng)目投資的程序從做好投資項(xiàng)目的論證到進(jìn)行項(xiàng)目的實(shí)施與控制，項(xiàng)目的程序可包括以下五個(gè)方面：1）選擇投資機(jī)會(huì)選擇投資機(jī)會(huì)是投資項(xiàng)目論證的第一步，應(yīng)當(dāng)考慮的因素主要有市場(chǎng)需求、現(xiàn)有條件和投資方式（合資建設(shè)、獨(dú)資建設(shè)等）。由于企業(yè)處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之中，企業(yè)為了生存和發(fā)展，需要謹(jǐn)慎選擇投資機(jī)會(huì)。企業(yè)對(duì)項(xiàng)目的投資分為擴(kuò)張投資和替代投資。擴(kuò)張投資是指擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的投資；替代投資是指用新工藝和新設(shè)備代替舊工藝和舊設(shè)備的成本節(jié)約型投資。2）收集和整理資料收集和整理投資項(xiàng)目的資料是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的前提。這些資料包括的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)盡可能廣泛，其中主要有：（1）技術(shù)資料；（2）市場(chǎng)調(diào)查資料；（3）資源和環(huán)境狀況資料；（4）財(cái)務(wù)資料；（5）法律政策資料等。3）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)價(jià)是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這種評(píng)價(jià)除了進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)評(píng)價(jià)之外，還必須做出財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。由于投資項(xiàng)目涉及項(xiàng)目的投資建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目終止三個(gè)過程，因此，需要對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期所引發(fā)的項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較、判斷、分析，以此權(quán)衡項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)。4）做出項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)形成后，由企業(yè)相關(guān)決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策，根據(jù)選定的投資項(xiàng)目，編制好資本預(yù)算。財(cái)務(wù)主管的工作職責(zé)是根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估，預(yù)測(cè)選定投資方案分年度的用款額度和項(xiàng)目各年需要投入的資本總量，以便據(jù)以籌措相應(yīng)的資本來源。5）預(yù)算實(shí)施與控制投資項(xiàng)目一經(jīng)批準(zhǔn)成立，即提交預(yù)算撥款申請(qǐng)，進(jìn)入投資預(yù)算的執(zhí)行過程。在這一過程中，應(yīng)建立一套預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤控制系統(tǒng)，及時(shí)、準(zhǔn)確地反映預(yù)算執(zhí)行中的各種信息，將實(shí)際指標(biāo)與預(yù)算指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，據(jù)以找出差異，分析原因，以便及時(shí)調(diào)整預(yù)算，實(shí)現(xiàn)規(guī)定的目標(biāo)。同時(shí)，應(yīng)根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算，確保資本預(yù)算的先進(jìn)性和可行性。三、現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如項(xiàng)目所需設(shè)備、材料的變現(xiàn)價(jià)值?！粲?jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則1、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則例公司以100萬購買一座大樓，則100萬是當(dāng)即發(fā)生的現(xiàn)金流出，按直線法10年折舊計(jì)算，當(dāng)年會(huì)計(jì)上的支出只有10萬，其余90萬在以后9年中計(jì)提，每年10萬元的折舊并非實(shí)際現(xiàn)金流出，只是賬面記錄，算利潤(rùn)時(shí)扣，算現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)從收益中加回，將折舊作為現(xiàn)金流出就會(huì)出現(xiàn)對(duì)固定資產(chǎn)投資支出的重復(fù)計(jì)算?！粼隽楷F(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本③機(jī)會(huì)成本④制造費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則（1）附加效應(yīng)（SideEffects）考慮附加效應(yīng)就是要考慮投資活動(dòng)所產(chǎn)生的整體效果，而不是某一個(gè)項(xiàng)目的孤立效果。例如，產(chǎn)品開發(fā)中的減量效應(yīng)（一個(gè)新產(chǎn)品開發(fā)影響了老產(chǎn)品的銷路）和增量效應(yīng)（航空公司新航線開發(fā)達(dá)到的各個(gè)航線的共贏）。例新型計(jì)算器上市后增加收益200萬，但沖擊原有普通型收益下降40萬，則新型計(jì)算機(jī)的增量現(xiàn)金流是160萬而非200萬（2）沉沒成本（SunkCosts）沉沒成本是指過去發(fā)生的，無法由現(xiàn)在或?qū)砣魏螞Q策所能改變的成本。沉沒成本是投資決策的無關(guān)成本，不應(yīng)當(dāng)將其作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)的現(xiàn)金流出量。（3）機(jī)會(huì)成本（OpportunityCosts）機(jī)會(huì)成本是指在投資項(xiàng)目的決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會(huì)，而可供使用的資源又是有限的時(shí)候，機(jī)會(huì)成本就一定存在。機(jī)會(huì)成本并沒有真正實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金實(shí)體的交割，但作為一種潛在的成本，應(yīng)當(dāng)作為投資決策的相關(guān)成本。（4）制造費(fèi)用（ManufacturingExpense）在一個(gè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，制造費(fèi)用的歸類分析就很必要。只有那些與投資項(xiàng)目相關(guān)的制造費(fèi)用（例如，因投資項(xiàng)目而增加的管理人員工資、增加的動(dòng)力費(fèi)用、租金支出等）才能計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量當(dāng)中；而與投資項(xiàng)目無關(guān)的費(fèi)用不應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量當(dāng)中?！羧绻拘柘蛘{稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)?！羲枚惔笮∪Q于利潤(rùn)大小和稅率高低，利潤(rùn)大小受折舊方法影響，折舊對(duì)投資決策產(chǎn)生影響實(shí)際是所得稅引起的稅后原則（1）、稅后成本租金：個(gè)人與企業(yè)家的回答不同，企業(yè)家的回答往往比實(shí)際付出的租金要少一些，因?yàn)樽饨鹂梢詼p少所得稅。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并非真實(shí)成本。項(xiàng)目目前（不做廣告）做廣告銷售收入1500015000成本費(fèi)用50005000新增廣告02000稅前凈利100008000所得稅25002000稅后凈利75006000新增廣告的稅后成本7500-6000=1500稅后成本=實(shí)際支付金額×（1-所得稅稅率）（2）、稅后收入稅后收入=收入金額×（1-所得稅稅率）你實(shí)際到手的稿酬比出版社計(jì)算的要少（3）、折舊的抵稅作用項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入2000020000成本費(fèi)用：付現(xiàn)費(fèi)用1000010000

折舊30000稅前凈利700010000所得稅17502500稅后凈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入5250825075007500甲公司比乙公司利潤(rùn)少1275，但擁有較多現(xiàn)金750。由于甲增加了一筆3000元折舊，使企業(yè)獲得750元現(xiàn)金流入。稅負(fù)節(jié)約額形成企業(yè)一項(xiàng)現(xiàn)金流入=折舊額×所得稅率=3000×25%=750●初始現(xiàn)金流量是投資開始時(shí)（主要指項(xiàng)目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括固定資產(chǎn)投資支出、墊支營(yíng)運(yùn)資本、其他費(fèi)用。（一）初始現(xiàn)金流量2、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響凈現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后成本+稅負(fù)節(jié)約

=收現(xiàn)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。●主要內(nèi)容：①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入

B.墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回

●計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本（三）、終結(jié)現(xiàn)金流量例：某投資方案的年銷售收入為100萬元，年?duì)I業(yè)成本支出為60萬元，其中折舊10萬元，所得稅稅率為25%，該方案每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為：（1）（2）（3）凈現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后成本+稅負(fù)節(jié)約

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊=100－（60－10）－（100－60）×25%=40=（100－60）×（1－25%）+10=40=[100－（60－10）]×（1－25%）+10×25%=40投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量估算舉例（一）、新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算例1、某企業(yè)擬籌建一投資項(xiàng)目，需固定資產(chǎn)投資額100萬元，該筆款項(xiàng)于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可以為企業(yè)增加營(yíng)業(yè)收入50萬元，增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本20萬元，所得稅率25%，該項(xiàng)目可使用5年，直線法計(jì)提折舊，期末有殘值10萬元，計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量。（1）計(jì)算每年的折舊額=（100-10）/5=18萬元（2）計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利+折舊=（50-20-18）×（1－25%）+18=27各年現(xiàn)金流如下：NCF0=-100,NCF1-4=27,NCF5=27+10=37例2、某長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，共需投資300萬元，其中固定資產(chǎn)投資200萬元，分別于第一年和第二年年初各投資100萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資100萬元，全部于第三年的年初投入，該項(xiàng)目于第三年投入使用，估計(jì)可使用10年，前五年每年帶來的營(yíng)業(yè)收入為100萬元，付現(xiàn)成本60萬元，后五年每年帶來營(yíng)業(yè)收入80萬元，付現(xiàn)成本30萬元，固定資產(chǎn)采用直線法折舊，期末有殘值20萬元，流動(dòng)資金于期末一次性收回，所得稅率25%，要求：計(jì)算該投資的相關(guān)現(xiàn)金流量。（1）計(jì)算每年的折舊額=（200-20）/10=18萬元（2）計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利+折舊前5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（100-60-18）×（1－25%）+18=34.5后5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（80-30-18）×（1－25%）+18=42各年現(xiàn)金流如下：NCF0=-100,NCF1=-100,NCF2=-100，NCF3-7=34.5,NCF8-11=42,NCF12=42+20+100=162（二）、更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)更新改造主要是指用新機(jī)器設(shè)備更換舊機(jī)器設(shè)備，以恢復(fù)和改善生產(chǎn)能力?；舅悸罚喝粜略O(shè)備比舊設(shè)備更經(jīng)濟(jì)，則替換。因此固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的估算需使用差量的形式，即確定出新舊設(shè)備的更新方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，（年限相同）表示為⊿NCF某企業(yè)有一設(shè)備，原值51萬元，已經(jīng)使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，報(bào)廢凈殘值為1萬元。若投資50萬元，購置一新設(shè)備來替換，每年可增加稅后凈利4萬元，新設(shè)備也可以使用5年，報(bào)廢凈殘值為2萬元，變賣原設(shè)備預(yù)計(jì)收入為26萬元，假定新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要求計(jì)算其現(xiàn)金流量。（1）計(jì)算項(xiàng)目增量投資=50-26=24（2）每年增量?jī)衾?4（3）年增量折舊=新設(shè)備年折舊-原設(shè)備年折舊=（50-2）/5–(51-1)/10=4.6（4）計(jì)算項(xiàng)目增量?jī)魵堉?2-1=1⊿NCF0=-24⊿NCF1-4=4+4.6=8.6⊿NCF54=4+4.6+1=9.6第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一二獲利指數(shù)準(zhǔn)則三投資回收期準(zhǔn)則五會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則六四內(nèi)部收益率準(zhǔn)則凈現(xiàn)值率一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義▲是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。▲在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算公式：運(yùn)用凈現(xiàn)值法管理者首先需要確定所要求的貼現(xiàn)率，或最低報(bào)酬率。這個(gè)報(bào)酬率取決于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的最低報(bào)酬率越高。最低報(bào)酬率建立在資本成本基礎(chǔ)之上，資本成本是企業(yè)為了籌集增量資本而需支付的代價(jià)。（三）項(xiàng)目決策原則●NPV≥0時(shí)，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時(shí)，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。

【例5-1】現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計(jì)算結(jié)果見表5-1所示。

表5-1A、B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量萬元

ABCDEFGH1項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960

159920%1.163B-10000100045449676

250318%1.25根據(jù)表5-1的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：（四）、優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；②考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)橘N現(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，貼現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：①不適用于初始投資額不同及壽命期不同的方案之間的比較，因?yàn)槌跏纪顿Y額大的方案一般凈現(xiàn)值也大，但單位投資額的獲利能力可能低于其他項(xiàng)目。②現(xiàn)金凈流量和貼現(xiàn)率的確定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要的影響；③相對(duì)于靜態(tài)投資評(píng)價(jià)方法，凈現(xiàn)值法的計(jì)算較為麻煩。（1）計(jì)算每年的折舊額=（100-10）/5=18萬元（2）計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利+折舊=（50-20-18）×（1－25%）+18=27各年現(xiàn)金流如下：NCF0=-100,NCF1-4=27,NCF5=27+10=37練習(xí)：上節(jié)例題，假定資本成本或投資必要報(bào)酬率為10%（1）計(jì)算每年的折舊額=（200-20）/10=18萬元（2）計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利+折舊前5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（100-60-18）×（1－25%）+18=34.5后5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（80-30-18）×（1－25%）+18=42各年現(xiàn)金流如下：NCF0=-100,NCF1=-100,NCF2=-100，NCF3-7=34.5,NCF8-11=42,NCF12=42+20+100=162（1）計(jì)算項(xiàng)目增量投資=50-26=24（2）每年增量?jī)衾?4（3）年增量折舊=新設(shè)備年折舊-原設(shè)備年折舊=（50-2）/5–(51-1)/10=4.6（4）計(jì)算項(xiàng)目增量?jī)魵堉?2-1=1⊿NCF0=-24⊿NCF1-4=4+4.6=8.6⊿NCF54=4+4.6+1=9.6二、凈現(xiàn)值率

（一）凈現(xiàn)值率的含義和計(jì)算凈現(xiàn)值率(記作NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為：

（二）凈現(xiàn)值率的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值率是貼現(xiàn)的相對(duì)數(shù)正指標(biāo)，反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。運(yùn)用凈現(xiàn)值率對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策的一般標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率大于或等于零，該方案可行；如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率小于零，該方案不可行；如果幾個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率都大于零，則凈現(xiàn)值率最大者方案最優(yōu)。三、獲利（現(xiàn)值）指數(shù)

（一）定義：獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比值。其計(jì)算公式為：（二）利用獲利指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目選擇的基本原則是：接受獲利指數(shù)大于1的項(xiàng)目；放棄獲利指數(shù)小于1的項(xiàng)目。（三）優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)法可以用于對(duì)獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的評(píng)價(jià)；凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資效益；而獲利指數(shù)則是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。獲利指數(shù)作為對(duì)凈現(xiàn)值的修正指標(biāo)，用相對(duì)數(shù)表示，便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行比較。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計(jì)算

四、內(nèi)部收益率（三）項(xiàng)目決策原則●IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的，IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。

若各期現(xiàn)金流量相等，則NCF表現(xiàn)為普通年金的形式P（原始投資）=A(P/A,IRR,n)1、(P/A,IRR,n)=P/A=C2、根據(jù)C的值查n年年金現(xiàn)值系數(shù)表。假設(shè)某項(xiàng)目的初始投資額為25000元，1-6年凈現(xiàn)金流量為5000，則IRR為？(P/A,IRR,6)=P/A=53、若恰好能找到C的值，則該年金現(xiàn)值系數(shù)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率即為所求IRR4、若找不到C,則需找系數(shù)表上大于C（C1）和小于C(C2)的兩個(gè)值，對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為r1和r2,用內(nèi)插法進(jìn)行計(jì)算。IRR=r1+(C1-C)/(C1-C2)×(r2-r1)=5%+(5.0757-5)/(5.0757-4.9173)×(6%-5%)=5.48%若各期現(xiàn)金流量不相等，則運(yùn)用試錯(cuò)法。圖5-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系五、投資回收期準(zhǔn)則（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時(shí)間。（二）投資回收期的計(jì)算A.每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等B.每年現(xiàn)金凈流量不相等

根據(jù)表5-2的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下:表5-2項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：萬元

解析：年份0123現(xiàn)金凈流量-1000080004000960累計(jì)現(xiàn)金凈流量-10000-200020002960（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。●在實(shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行?！裨诨コ忭?xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

◆

優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。（一）會(huì)計(jì)收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）六、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。●

多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算?！羧秉c(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。例：某公司擬于年初投資10萬元興建某項(xiàng)目，項(xiàng)目使用期限5年，公司預(yù)計(jì)未來5年每年經(jīng)營(yíng)情況如下：年?duì)I業(yè)收入120000，營(yíng)業(yè)成本92000，其中折舊10000元，所得稅率25%，公司預(yù)計(jì)最低報(bào)酬率10%。要求計(jì)算：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率。稅后利潤(rùn)=（120000-92000）×(1-25%)=21000年凈現(xiàn)金流=21000+10000=31000NPV=31000×(P/A,10%,5)-100000=31000×3.7908-100000=17514.8NPVR=17514.8/100000=0.175PI={31000×(P/A,10%,5)}/100000=1.175IRR(P/A,IRR,5)=100000/31000=3.2258r1=16%c1=3.274r2=18%c2=3.127IRR=r1+(c1-c)/(c1-c2)×(r2-r1)=16%+(3.274-3.226)/(3.274-3.127)×(18%-16%)=16.65%PP=100000/31000=3.226ROI=21000/100000÷2=42%第三節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

獨(dú)立項(xiàng)目投資決策

一互斥項(xiàng)目投資決策二一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策

獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。這是因?yàn)閮煞N獨(dú)立性投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。二、互斥項(xiàng)目投資決策在一組項(xiàng)目中，采用其中某一項(xiàng)目意味著放棄其他項(xiàng)目時(shí)，這一組項(xiàng)目被稱為互斥項(xiàng)目。在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目比較時(shí)，選擇最優(yōu)投資項(xiàng)目的基本方法有以下幾種：1.當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)：采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)部收益率法。2.當(dāng)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)可采用差額法。3.當(dāng)原始投資不相同，項(xiàng)目計(jì)算期也不同時(shí)采用年等額凈回收額法。1、某企業(yè)現(xiàn)有資金100000元