金融市場與機構(gòu)學：C13 外匯市場

第十三章外匯市場一、外匯市場世界上大多數(shù)國家都擁有自己的貨幣：美國用美元，法國用歐元，印度用盧比?？鐕馁Q(mào)易涉及到不同貨幣（或者更普遍情況下，是以不同貨幣計價的銀行存款）間的相互兌換。例如，一家美國企業(yè)購買外國的商品、勞務(wù)或金融資產(chǎn)，美元（通常是以美元計價的銀行存款）必須兌換成外幣（以外幣計價的銀行存款）。一種貨幣用其他貨幣表示的價格稱為匯率。它影響著經(jīng)濟和人們的日常生活。對于美國人而言，當美元相對于外國貨幣升值時，外國商品變得更便宜；當美元貶值時，外國商品變得更昂貴。此外，匯率的變化對金融機構(gòu)有重大的沖擊，因為它們的許多資產(chǎn)是以外幣計價的；當外幣的價值發(fā)生變化時，金融機構(gòu)的市場價值就會隨之變化。貨幣以及用某種貨幣計價的銀行存款的交易都是在外匯市場上進行的。外匯市場是確定匯率的金融市場。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-2一、外匯市場

（一）什么是匯率在外匯市場上有兩種類型的匯率交易：1）即期交易（Spottransactions），是銀行存款之間的即期交易兌換，使用的是即期匯率（spotrate）；2）遠期交易（Forwardtransactions），是銀行存款在未來某一特定日期進行的交易兌換，使用的是遠期匯率（forwardrate）。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-3當一種貨幣的價值提高時，它就在升值（appreciation）；當一種貨幣的價值下降時，它就在貶值（depreciation）。如，1999年初，1歐元=1.18美元（即1美元=0.85歐元），在2004年底，1歐元=1.33美元（即1美元=0.75歐元）。因此，歐元升值了（1.33-1.18）/1.18=13%；相反，美元貶值了（0.75-0.85）/0.85=-12%。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-5ForeignExchangeMarket:

ExchangeRatesCurrentforeignexchangerates/releases/H10/hist一、外匯市場

（二）為什么匯率很重要當一國的貨幣升值（價值相對于其他貨幣增加）時，該國商品在國外變得更加昂貴，而外國商品在本國變得更加便宜（假設(shè)兩國商品在各自國內(nèi)的價格保持不變）。相反，當一國的貨幣貶值時，該國商品在國外變得更加便宜，而外國商品在本國則變得更昂貴。一國貨幣升值給本國制造商對外出售商品帶來了困難，卻能夠提高外國商品在本國的競爭力，因為現(xiàn)在購買這些外國商品花費更少。盡管本國貨幣升值損害了國內(nèi)的一些企業(yè)，但是本國消費者卻由于外國商品變得更便宜而受益。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-7一、外匯市場

（三）外匯如何交易外匯市場是場外交易市場。1）在該市場中，眾多經(jīng)銷商（大多數(shù)是銀行）隨時準備出售和購買以外幣計價的存款。2）外匯市場上的交易由超過100萬美元的交易組成。3）消費者是在零售市場上從交易商那里購買外幣，比如從美國運通或從銀行購買外匯。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-8二、長期匯率

（一）一價定律一價定律（LawofOnePrice）：如果兩個國家生產(chǎn)的是相同的商品，那么無論該商品由哪個國家生產(chǎn)，其價格在全世界范圍內(nèi)都應(yīng)該是一樣的。例：假設(shè)美國鋼鐵的價格為每噸100美元，同樣的日本鋼鐵的價格為每噸10000日元。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-9Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-10ExchangeRatesintheLongRun:LawofOnePriceLawofoneprice

E=100yen/$二、長期匯率

（二）購買力平價理論購買力平價理論（TheoryofPurchasingPowerParity,PPP）：任何兩種貨幣的匯率都會調(diào)整以反映兩個國家價格水平的變動。購買力平價理論只是一價定律在一國價格水平上的簡單應(yīng)用。如果日本鋼鐵價格提高10%（增至11000日元），美國鋼鐵價格保持100美元不變。運用一價定律，匯率將提高為E=110yen/$，這樣日本鋼鐵的美元價格仍為100美元（等于美國鋼鐵的價格）。因此日本鋼鐵的日元價格提高10%將會導致美元升值10%（日元貶值10%）。將一價定律運用于兩個國家的價格水平就得出PPP理論，該理論認為如果日本的價格水平相對于美國的價格水平提高10%，美元將會升值10%。PPP理論說明，如果一國的價格水平相對于另一國上漲，則該國的貨幣就會貶值（另一國的貨幣就會升值）。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-11Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-12ExchangeRatesintheLongRun:PPPPPP理論的預測在長期中得到證實，但在短期內(nèi)并沒有多少價值。1）PPP理論認為匯率只由相對價格水平的變動確定，其前提假設(shè)是兩個國家所有的商品都是同質(zhì)的。當該假設(shè)成立時，一價定律表明所有這些商品的相對價格（即兩個國家間相對的價格水平）將會確定匯率水平。2）PPP理論沒有考慮到許多不進行跨國交易的商品與勞務(wù)（但是其價格也被計入了一國的價格水平中）。住房、土地、餐飲、美發(fā)等服務(wù)都是不會進行跨國交易的商品。所以即使這些項目的價格提高并引起價格水平相對于別國上漲，它們也很少直接影響到匯率。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-13二、長期匯率

（三）長期中影響匯率的因素基本原理；能引起本國商品需求相對于外國商品需求增加的任何因素都傾向于使本幣升值，因為本國商品需求的增加，使其即使在本幣升值時也能繼續(xù)順利銷售出去。類似的，能引起外國商品需求相對于本國商品需求增加的任何因素傾向于使本幣貶值，因為本國商品需求的減少，使其只有本幣貶值時才能繼續(xù)順利銷售出去。長期中，影響匯率的因素主要有：相對價格水平、關(guān)稅和配額、對本國商品相對于外國商品的偏好、生產(chǎn)率。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-14Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-15ExchangeRatesintheLongRun:FactorsAffectingExchangeRatesinLongRun三、短期匯率理解匯率短期波動的關(guān)鍵在于：匯率是外國銀行存款（以外幣計價的存款）表示的本國銀行存款（以本幣計價的存款）的價格。因為匯率是用一種資產(chǎn)表示的另一種資產(chǎn)的價格，所以考查短期匯率確定的方法就可以采用資產(chǎn)市場方法。資產(chǎn)需求決定因素的分析指出，影響本幣（美元）存款和外幣（如歐元）存款需求的最重要的因素是這兩種資產(chǎn)之間的相對預期收益率。當美國人或外國人預期美元存款的收益率高于外幣存款的收益率時，對美元存款的需求就會增加，相應(yīng)地對歐元存款的需求就會減少。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-16三、短期匯率

（一）本幣存款和外幣存款預期收益率的比較假設(shè)美元存款的利率（以美元支付的預期回報率）為，外國銀行存款利率（以外幣歐元支付的預期回報率）為。為了比較美元存款與外幣存款的預期回報率，投資者必須將回報率轉(zhuǎn)換成他們使用的貨幣單位。用表示匯率（即期匯率），用

表示下一期的預期匯率，因此美元的預期升值率可表示為：Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-17假設(shè)一個外國人決定將1歐元投于美元存款。首先，這意味著他購買了的美元存款（美元和歐元間的匯率是，它的報價方式是1美元可以兌換多少歐元），在期末他會獲得的美元。將此金額轉(zhuǎn)換為在期末時他能獲得的歐元數(shù)量，即為：，因此，他的1歐元的初始投資的預期回報率：Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-18因為通常接近接近于1，因此用歐元表示的美元存款的預期回報率：這個外國人預計用歐元表示的歐元存款回報率：因此，相對預期回報率（即美元存款和歐元存款預期回報率的差額）為：隨著美元存款的相對預期回報率提高，外國人希望持有更多的美元存款并減少歐元存款。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-19Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-20ExchangeRatesintheShortRun:ExpectedReturnsonDomesticandForeignAssets上圖表明，不管是用歐元計算，還是用美元計算，得到的相對預期回報率都是相同的。因此，當美元存款的相對預期回報率提高時，外國人和美國本國居民的反應(yīng)一樣：他們都希望持有更多的美元存款并減少外幣存款。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-21三、短期匯率

（二）利率平價條件因為外國銀行存款與美國銀行存款具有相似的風險與流動性，而且資本流動的障礙很少，可以合理地假設(shè)各種存款是完全替代品。如果同時存在美元存款與外幣存款供給，二者的預期回報率必須相等，即相對預期回報率等于零：該式被稱為利率平價條件（interestparitycondition）。該式還可以表示成：本幣利率等于外幣利率加上外幣的預期升值率。如果本幣利率高于外幣利率，意味著外幣具有正值預期升值率，這可以補償較低的外幣利率。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-22三、短期匯率

（三）外匯市場的均衡1、用美元表示的歐元存款的預期回報率：2、用美元表示的美元存款的預期回報率：3、均衡時：Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-23Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-24ExchangeRatesintheShortRun:Equilibrium四、解釋匯率的變動

（一）外幣存款預期回報率曲線的位移1、外幣利率的變動：其他條件保持不變，，曲線向右移動，本幣貶值，匯率E；2、預期未來匯率的變動：

，

曲線向右移動，本幣貶值，匯率E。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-25預期未來匯率的變動：我們對匯率確定的長期因素的分析指出影響預期未來匯率的因素有：相對價格水平、相對貿(mào)易壁壘、進口需求、出口需求以及相對生產(chǎn)率。因此，下列變動將會提高歐元存款的預期回報利率，使曲線向右移動，并使本幣（美元）貶值，即期匯率（E）下降：1）預期美國的價格水平相對于外國價格水平將會上升；2）預期美國貿(mào)易壁壘相對于外國將會削減；3）預期美國的進口需求將會增加；4）預期外國對美國出口的需求將會減少；5）預期美國生產(chǎn)率水平相對于外國將會下降。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-26四、解釋匯率的變動

（二）本幣存款預期回報率曲線的位移本幣利率，曲線將向右移動，本幣升值；

，曲線向左移動，引起本幣貶值。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-27ExplainingChangesinExchangesRatesCopyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-28ExplainingChanges

inExchangesRates(cont.)Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-29案例分析：均衡匯率的變動

（一）本幣利率的變動費雪方程式表明名義利率：因此，造成名義利率變動的原因有兩個：實際利率的變動和預期通貨膨脹率的變動。1、假定由于本國提高使得名義利率iD上升，保持不變：由于不變，可以合理地假設(shè)美元的預期升值率是不變的，所以對于任何匯率水平，外匯存款的預期回報率也保持不變。因此，曲線保持不變而曲線向右移動。結(jié)果：當本國實際利率提高時，本幣升值。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-302、假定由于本國提高造成名義利率iD上升：

導致美元預期升值率（歐元預期升值率），一般認為預期升值率大于本幣利率iD的提高。所以外幣存款預期回報率提高的幅度大于美元存款的預期回報率。因此，曲線向右移動的幅度大于曲線的移動，匯率下降。結(jié)果：當?shù)奶岣邔е卤編爬噬仙龝r，本幣貶值。Copyright?2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.13-31案例分析：均衡匯率的變動

（二）貨幣供給的變動長期內(nèi)，貨幣供給量Ms，P

,Eet+1

,使得曲線向右移動。在短期內(nèi)，價格水平不會馬上提高。短期Ms，iD下降，使曲線向左移動，匯率從E1下降到E2。因此，本國貨幣供給量，本國貨幣貶值。但長期內(nèi)，利率回復到原來的水平iD1，因此長期內(nèi)，匯率從E2提高到E3（匯率超