四資金成本創(chuàng)新

1第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)一、資金成本二、財(cái)務(wù)杠桿三、資金結(jié)構(gòu)2第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用（了解）二、資金成本的計(jì)算（掌握）3一、資金成本的概念與作用1、概念企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義：全部資金（短期資金和長(zhǎng)期資金）狹義：長(zhǎng)期資金（包括自有資金和借入長(zhǎng)期資金）42、內(nèi)容籌資費(fèi)用:手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)用資費(fèi)用:利息、股利5籌資費(fèi)用的特點(diǎn)

發(fā)生在籌資開(kāi)始的時(shí)候，一般作為籌集資金的扣除，在資金的使用過(guò)程中不發(fā)生。用資費(fèi)用的特點(diǎn)

在使用過(guò)程中發(fā)生的，隨著使用時(shí)間的延長(zhǎng)用資費(fèi)用也會(huì)不斷增加。63、表示方法絕對(duì)數(shù)：額相對(duì)數(shù)：率74、資金成本的作用選擇籌資方式兩家銀行都要給你貸款，怎么選擇？選擇投資一項(xiàng)投資項(xiàng)目是否可行？投資項(xiàng)目的收益率最次也要超過(guò)籌資的代價(jià)（資金成本）8二、資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本加權(quán)資金成本邊際資金成本9（一）個(gè)別資金成本通用模式個(gè)別資金成本＝年用資費(fèi)用籌資總額（1－籌資費(fèi)率）＝年用資費(fèi)用籌資總額-籌資費(fèi)用10例題A公司資金總額1000萬(wàn)（自有）EBIT(20%)200萬(wàn)－利息0稅前利潤(rùn)200萬(wàn)－所得稅（30％）60萬(wàn)稅后利潤(rùn)140萬(wàn)B公司1000萬(wàn)（50%借款，利率10％）200萬(wàn)50萬(wàn)150萬(wàn)45萬(wàn)105萬(wàn)差量50萬(wàn)35萬(wàn)15萬(wàn)企業(yè)真正由自己凈利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息為：利息×(1－所得稅率）11例題A公司資金總額1000萬(wàn)稅前利潤(rùn)200萬(wàn)－所得稅（30％）60萬(wàn)稅后利潤(rùn)140萬(wàn)B公司1000萬(wàn)200萬(wàn)60萬(wàn)140萬(wàn)50萬(wàn)90萬(wàn)－股利0稅后留用利潤(rùn)140萬(wàn)差量50萬(wàn)50萬(wàn)企業(yè)真正由自己凈利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的股利為：股利121、借款的資金成本計(jì)算公式KL=借款年利息×(1－所得稅率）借款籌資額（1－籌資費(fèi)率）=借款年利息率×1－T1－f13例題向銀行借款1000萬(wàn)，手續(xù)費(fèi)率0.1％，年利率5％，期限3年，每年結(jié)息一次，到期還本，所得稅率33％，求這筆銀行存款的成本？3.3%142、債券的資金成本計(jì)算公式Kb=債券年利息×(1－所得稅率）債券籌資額（1－籌資費(fèi)率）153、優(yōu)先股的資金成本計(jì)算公式KP=年每股股利每股發(fā)行價(jià)（1－籌資費(fèi)率）16例題企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率4％，每年支付12％的股利，計(jì)算資金成本。174、普通股的資金成本18股利折現(xiàn)模型法D1D1(1+g)D1(1+g)2D1(1+g)3D1(1+g)n-101234∞籌資凈額：P(1－f)=D1K-gK=D1P(1－f)+g19KS=預(yù)計(jì)第一年每股股利每股發(fā)行價(jià)（1－籌資費(fèi)率）＋股利逐年增長(zhǎng)率20例題企業(yè)增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率20％，預(yù)計(jì)第一年分配的現(xiàn)金股利為每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)2.5%，求股票資金成本。215、留存收益的資金成本保留盈余的資金成本與普通股的區(qū)別在于沒(méi)有籌資費(fèi)KE=年每股股利每股發(fā)行價(jià)＋股利逐年增長(zhǎng)率22留存收益也有資金成本，從實(shí)質(zhì)上說(shuō)留存收益也是歸屬于普通股股東的資金。23權(quán)益負(fù)債負(fù)債可以抵稅，年使用費(fèi)低投資人要求的回報(bào)高，權(quán)益成本高>普留優(yōu)>>債券借款>>節(jié)約籌資費(fèi)用24（二）加權(quán)平均資金成本KW=∑KJWJWJ第J種資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）25權(quán)數(shù)的確定帳面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過(guò)去）易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來(lái)）26資本來(lái)源賬面金額權(quán)數(shù)(%)稅后資本成本(%)公司債券40010.0銀行借款2006.7普通股30014.5留存收益15015.0合計(jì)105038.019.028.514.5100.0KW=11.38%27第二節(jié)杠桿原理一基本概念（熟悉）二經(jīng)營(yíng)杠桿（掌握）三財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算（掌握）四復(fù)合杠桿的計(jì)算（掌握）28僅從第一節(jié)資金成本的內(nèi)容看，我們會(huì)認(rèn)為負(fù)債的資金成本比較低，我們會(huì)偏向于用負(fù)債籌資，但是負(fù)債籌資有風(fēng)險(xiǎn)，要考慮企業(yè)最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，不僅要考慮資金成本，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小。杠桿原理就是來(lái)解決風(fēng)險(xiǎn)衡量的問(wèn)題。學(xué)習(xí)這一節(jié)的主要目的是為了衡量風(fēng)險(xiǎn)29杠桿自然科學(xué)物理學(xué)力學(xué)杠桿原理通過(guò)杠桿的使用，只用一個(gè)較小的力，便可產(chǎn)生較大的效果。社會(huì)科學(xué)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿原理209030一基本概念1、財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義。在財(cái)務(wù)管理中，杠桿是指由于存在固定性費(fèi)用，使得某一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小變動(dòng)，會(huì)引起另一變量較大的變動(dòng)固定成本固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、優(yōu)先股）經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿312、幾個(gè)基本概念（1）成本習(xí)性：成本總額業(yè)務(wù)量依存關(guān)系成本固定成本變動(dòng)成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的增加成正比增加混合成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的增加而增加，但不成比例成本總額不隨業(yè)務(wù)量的變化而變化32固定成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量（X）成本總額a業(yè)務(wù)量（X）單位成本a/x相關(guān)范圍內(nèi)，固定成本總額不變。單位固定成本隨業(yè)務(wù)量增加逐漸降低。33變動(dòng)成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量（X）成本總額b×x業(yè)務(wù)量（X）單位成本b相關(guān)范圍內(nèi)，變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量增加成正比例增加。單位變動(dòng)成本不變34混合成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量（X）成本總額a+b*x采用一定方法可將混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本。成本總額業(yè)務(wù)量（X）半變動(dòng)成本半固定成本有一個(gè)固定基數(shù)，在基數(shù)之上隨業(yè)務(wù)量增加正比例增加（電話費(fèi)）特定范圍內(nèi)不變，超過(guò)一定范圍要上一個(gè)臺(tái)階。（5噸卡車(chē)）35總成本直線方程y=a+b×xa:固定成本總額b:單位業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成本36（2）息稅前利潤(rùn)EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes)與邊際貢獻(xiàn)（M）間的關(guān)系37邊際貢獻(xiàn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本－利息凈利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本－利息－所得稅歸屬于普通股的收益＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本－利息－所得稅－優(yōu)先股股利38EBIT=M-a39二、經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）1、概念這種由于存在固定成本而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。40EBIT=(P－b)x－a不變5－210－2412、結(jié)論只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的存在。即：

當(dāng)存在a時(shí)，EBIT的變動(dòng)率大于X的變動(dòng)率。42那么如果X增長(zhǎng)一倍，EBIT增長(zhǎng)的比X大，到底大多少呢？是大兩倍還是三倍呢？433、經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定義公式）44產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)前產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率％銷(xiāo)售額1000012000變動(dòng)成本60007200邊際貢獻(xiàn)40004800固定成本20002000息稅前利潤(rùn)2000280020001200800－800202020－4045DOL=△EBIT/EBIT△X/X=800/20002000/10000=40%20%=246DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定義公式）DOL=X(P－b)X(P－b)－a=基期邊際貢獻(xiàn)/基期EBIT=M/M－a47EBIT=(P－b)x－a△EBIT=(P－b)△xDOL=(P－b)△x(P－b)x－a△XX48DOL=4000200049總結(jié)當(dāng)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本a時(shí)，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿的作用。DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。50經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響因素DOL=M/M－a（P－b)XaDOL①②MDOL=11－a/MPxbaDOLDOL51定義公式一般用在預(yù)測(cè)上DOL=EBIT變動(dòng)率X變動(dòng)率2預(yù)計(jì)X增加10％EBIT增加多少？20％目標(biāo)EBIT增加10％X增加多少？5％=52二、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage)1、概念由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱(chēng)作財(cái)務(wù)杠桿。53每股利潤(rùn)（普通股）普通股每股利潤(rùn)＝凈利－優(yōu)先股利普通股股數(shù)＝(EBIT-I)×(1-T)－D優(yōu)NEPS54＝(EBIT

－I)×(1-T)－D優(yōu)NEPS固定不變?cè)鲩L(zhǎng)1倍增長(zhǎng)超過(guò)1倍因?yàn)闇p項(xiàng)（I,D優(yōu)）不變，所以息稅前利潤(rùn)較少變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)。55那么如果EBIT變動(dòng)一倍，每股收益能夠變動(dòng)多少倍，也就是要衡量財(cái)務(wù)杠桿的作用，怎么辦？562、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeOfFinancialLeverage)DFL＝△EPS/EPS△EBIT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率除以息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。（定義公式）57DFL=EBITEBIT－I計(jì)算公式不考慮優(yōu)先股利58DFL=EBITEBIT－I沒(méi)有負(fù)債，I為0=EPS變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率=1此時(shí)，無(wú)放大的財(cái)務(wù)杠桿作用59結(jié)論：存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股時(shí)，會(huì)有財(cái)務(wù)杠桿作用。DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。DFL越大，說(shuō)明EBIT較小變動(dòng)，每股收益可能有較大變動(dòng)，這個(gè)變動(dòng)可能有正向的，也可能會(huì)反向。未來(lái)如果EBIT下降，每股收益下降會(huì)很多。60財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素DFL=EBIT/EBIT－IEBITDFL①②IDFL=11－I/EBIT61三、復(fù)合杠桿1、含義

如果經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)作用，那么銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)，會(huì)使每股收益有更大變動(dòng)，這種由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)率變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為復(fù)合杠桿。

62DOLEBIT變動(dòng)率X變動(dòng)率=DFL=EPS變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率×=EPS變動(dòng)率X變動(dòng)率>1>1>163復(fù)合杠桿系數(shù)（(DegreeOfCombinedLeverage)

DCL=DOL×DFL=△EBIT/EBIT△X/X×△EPS/EPS△EBIT/EBIT=△EPS/EPS△X/X定義公式64DOL=MM－aDFL=EBITEBIT－I×=MEBIT－I=MM－a－I65結(jié)論1、只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)存在復(fù)合杠桿作用。2、在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大。66杠桿原理總結(jié)籌資時(shí)要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式結(jié)論衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式結(jié)論復(fù)合杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式計(jì)算公式結(jié)論67例某企業(yè)2010年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40％，負(fù)債的平均利息率是5％，實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率是40％，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元，如果預(yù)計(jì)2011年銷(xiāo)售收入會(huì)增長(zhǎng)50％，其他條件不變1、計(jì)算2011年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿系數(shù)。2、預(yù)計(jì)2011年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。變動(dòng)成本占銷(xiāo)售收入的比例68DOL=MM－a=1000－1000×40％－1000－1000×40％－200600400==1.5DFL=EBITEBIT-I=400400-20=1.05DCL=DOL×DOLDFL=1.5×1.05=1.58DCL=EPS變動(dòng)率X變動(dòng)率1.5850％1.58×50％=76%69例某企業(yè)只生產(chǎn)銷(xiāo)售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X，該企業(yè)2010年A產(chǎn)品的銷(xiāo)量為10000件，每件售價(jià)5元，按照預(yù)測(cè)2011年A產(chǎn)品銷(xiāo)量會(huì)增加10％。企業(yè)2010年利息5000元。1、企業(yè)2010邊際貢獻(xiàn)總額2、2010年息稅前利潤(rùn)3、2011年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)4、2011年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率5、復(fù)合杠桿系數(shù)。701、M=50000-30000=200002、EBIT=M-a=20000-10000=100003、DOL=20000/10000=24、＝2×10％＝20％5、DCL=2×（10000/10000－5000）＝471第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的含義（了解）二、最佳資金結(jié)構(gòu)確定（掌握）三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整（熟悉）72一、資金結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

廣義：全部資金狹義：長(zhǎng)期資金資金結(jié)構(gòu)總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題。73二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（一）最佳資金結(jié)構(gòu)的含義最佳資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定條件下，加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。

74（二）最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法1、每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法在某一特定的息稅前利潤(rùn)水平下，不管你的籌資方式是權(quán)益還是負(fù)債，我的每股利潤(rùn)是恒定的。我們把這個(gè)息稅前利潤(rùn)水平，稱(chēng)為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。

（1）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的概念指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的EBIT水平。

75使得追加權(quán)益籌資的每股利潤(rùn)＝追加負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)的那一點(diǎn)的EBIT水平。76EBIT－EPS分析法EBITEPS＝[(EBIT－I大)×(1-T)－D優(yōu)]/N小EPS債[(－I大)×(1-T)－D優(yōu)]/N小I大

＋D優(yōu)/（1－T）＝[(EBIT－I小)×(1-T)－D優(yōu)]/N大EPS權(quán)[(－I小)×(1-T)－D優(yōu)]/N大I小無(wú)差別點(diǎn)負(fù)債優(yōu)勢(shì)權(quán)益優(yōu)勢(shì)77EBIT－EPS分析法決策原則：若預(yù)計(jì)的EBIT>無(wú)差別點(diǎn)的EBIT追加負(fù)債若預(yù)計(jì)的EBIT=無(wú)差別點(diǎn)的EBIT均可若預(yù)計(jì)的EBIT<無(wú)差別點(diǎn)的EBIT追加權(quán)益78EBIT－EPS分析法計(jì)算公式(EBIT

－I原)×(1-T)－D優(yōu)N后＝(EBIT

－I后)×(1-T)－D優(yōu)N原79EBIT－EPS分析法缺點(diǎn)：未考慮風(fēng)險(xiǎn)80例題已知某公司2010年的長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益總額為18000萬(wàn)元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬(wàn)股（每股面值1元），公司債券2000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為8％，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬(wàn)元，其余均為留存收益。812011年1月1日，公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬(wàn)元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8％的公司債券（每年年末付息）。假設(shè)該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2005年度，公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33％。821、計(jì)算A方案的下列指標(biāo)增發(fā)普通股的股份數(shù)；2011公司全年的債券利息。2、計(jì)算