戰(zhàn)略規(guī)劃管理教材

文件編號戰(zhàn)略規(guī)劃管理德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司2002年9月26日烏魯木齊機密第一頁，共五十二頁。戰(zhàn)略規(guī)劃的意義和上次戰(zhàn)略規(guī)劃效果評估2000年《屯河股份戰(zhàn)略規(guī)劃》和《天山股份戰(zhàn)略規(guī)劃》是一個里程碑2000年《合金股份戰(zhàn)略規(guī)劃》和《湘火炬戰(zhàn)略規(guī)劃》傳播了戰(zhàn)略思想“戰(zhàn)略規(guī)劃”已經(jīng)堅定地成為德隆“戰(zhàn)略管理體系”、“核心競爭力”和“企業(yè)文化”最重要、最有活力、最有前瞻性和戰(zhàn)略意義的組成部分客觀地看，2000年四家SBU的戰(zhàn)略規(guī)劃所起到的實際效果是非凡的看得見的，具體表現(xiàn)在：（1）各SBU的發(fā)展戰(zhàn)略、目標、業(yè)務組合越來越清晰（2）在戰(zhàn)略的指引下，幾年來的投資沒有發(fā)生大的偏離或失誤（3）在全系統(tǒng)內統(tǒng)一了“戰(zhàn)略管理”的語言和“戰(zhàn)略投資”的模式（4）部分改變了思考問題的方式、決策的科學性和程序5.2000年戰(zhàn)略規(guī)劃太激進，脫離現(xiàn)實性，可操作性較差6.核心競爭力沒有量化，財務模擬粗糙2第二頁，共五十二頁。資料來源：文件編號資料來源：文件編號戰(zhàn)略規(guī)劃流程示例3第三頁，共五十二頁。2002年SBU戰(zhàn)略規(guī)劃的編制資料來源：文件編號1.6月開始，9月30日結束2.各專業(yè)戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理組織編制，與SBU高度配合3.不求厚度，但求實用，進一步體現(xiàn)“細、實、算”的作風4.基礎和方法：2000年的經(jīng)驗、歷年積累的數(shù)據(jù)資料、業(yè)已形成的表達方法、要求有創(chuàng)新和突破5.結果體現(xiàn)：（1）形式上：每個SBU編制一本精裝的《SBU戰(zhàn)略規(guī)劃——2002~2005》；進一步完善“戰(zhàn)略規(guī)劃”文本格式，生產“標準”模板；進一步在體系內磨合“戰(zhàn)略規(guī)劃”（2）內容上：戰(zhàn)略清晰、數(shù)據(jù)準確、對SBU未來3年的發(fā)展具有實際指導作用（3）培養(yǎng)戰(zhàn)略管理部和SBU有關人員；具備在任何項目上輸出戰(zhàn)略的能力4第四頁，共五十二頁。戰(zhàn)略規(guī)劃的基本出發(fā)點投資要有收益，支持上市公司的業(yè)績，特別注重現(xiàn)金流，股權最大化輕資產結構，受投資融資能力限制，控制關鍵資產，充分利用社會資源配套所投資產業(yè)市場需求長期增長，回報長期穩(wěn)定，考慮投入產出期和產品生命周期首先是專業(yè)化，精益化，然后是相關多元化經(jīng)營國際化：與國外大公司的合作引進技術，占領核心技術和新產品開發(fā)的制高點；市場國際化，納入國際采購系統(tǒng)（包括OEM、主機配套、售后市場），錘煉質量和隊伍；采購全球化，特別是輕資產結構下的國內配套和OEM，實現(xiàn)低成本延長后向價值鏈，增加金融服務業(yè)務，獲取更多利潤，實現(xiàn)大公司獨有的差異化戰(zhàn)略5第五頁，共五十二頁。戰(zhàn)略規(guī)劃的基本格式（目錄）和編制指南1.發(fā)展歷程2.愿景和目標3.核心競爭力規(guī)劃4.業(yè)務和業(yè)務組合戰(zhàn)略5.財務規(guī)劃6.價值鏈戰(zhàn)略7.新產品開發(fā)8.客戶服務和保障9.組織、激勵和人力資源規(guī)劃10.財務模擬11.附件：SBU投資價值分析，SBU董事長致辭6第六頁，共五十二頁。1.發(fā)展歷程資料來源：文件編號內容提要：本次戰(zhàn)略規(guī)劃，首先用少量的篇幅介紹SBU歷年的經(jīng)營業(yè)績、業(yè)務組合、市場拓展、發(fā)展軌跡，并對上次戰(zhàn)略規(guī)劃作評估表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格圖示：1990-2001年產量及年增長率年均增長率(90-01)=8.2%單位：萬噸7第七頁，共五十二頁。2.愿景和目標資料來源：文件編號內容提要：回顧本公司的發(fā)展后，用簡明扼要的語言提出公司未來中長期發(fā)展目標，用數(shù)字闡明未來3年的具體目標，包括：規(guī)模方面：銷售收入的規(guī)模、利潤的規(guī)模、資產的規(guī)模、凈資產規(guī)模、市值規(guī)模、人力資源的規(guī)模（三支隊伍：高級經(jīng)營管理團隊、市場營銷團隊、專業(yè)技術技工團隊）能力方面：毛利率、凈利率、成本利潤率、質量合格率、市場占有率、新產品開發(fā)率、核心競爭力，在并購中輸出戰(zhàn)略的能力，在整合中輸出激勵機制的能力，盡職調查的能力，收購談判的能力，整合計劃的能力，快速實現(xiàn)整合效益的能力、全面預算管理的能力地位方面：凈資產收益率、每股收益、市盈率在中國上市公司中的地位；銷售收入和凈利潤在中國和全球同行業(yè)中的地位法人治理方面：投資管理體系、戰(zhàn)略管理體系、經(jīng)營分析體系、考核激勵體系、全面預算管理體系、董事會議事規(guī)則、高管人員行為規(guī)則、流程制度的執(zhí)行率、表達方式：文字、數(shù)字、圖表8第八頁，共五十二頁。3.核心競爭力規(guī)劃資料來源：文件編號內容提要：這是本次戰(zhàn)略規(guī)劃的重點內容之一。有了目標之后，就要評估現(xiàn)有業(yè)務的核心競爭力、規(guī)劃未來業(yè)務的核心競爭力、培育的核心競爭力、強化的核心競爭力表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格、文字核心競爭力規(guī)劃的要點：（1）本行業(yè)市場競爭和環(huán)境（即行業(yè)研究的結果）（2）主要競爭對手過去3年的競爭策略和主要工作（3）本公司過去3年的競爭策略和主要工作（4）主要競爭對手未來3年可能采取的競爭策略（5）本公司未來3年準備采取的競爭策略（6）主要競爭對手的核心競爭力（比如成本水平、品牌效應、營銷服務體系、優(yōu)秀人才、領先的技術、種植管理、國內外產業(yè)嫁接轉移的能力、不可爭奪的資源占有等）（7）本公司的核心競爭力規(guī)劃9第九頁，共五十二頁。（1）已有業(yè)務的核心競爭力評估——案例1資料來源：文件編號可以應用量化的波士頓矩陣方法，評估現(xiàn)有業(yè)務是否具備核心競爭力，為規(guī)劃企業(yè)未來的核心競爭力提供依據(jù)。波士頓矩陣的二個變量為：市場吸引力和業(yè)務經(jīng)營能力。業(yè)務1的市場吸引力的量化表征：10第十頁，共五十二頁。資料來源：文件編號已有業(yè)務的核心競爭力評估——案例業(yè)務1的經(jīng)營能力的量化表征11第十一頁，共五十二頁。已有業(yè)務的核心競爭力分析——量化的波士頓矩陣中，SBU各項業(yè)務的競爭力地位，以便確定哪些業(yè)務具備了核心競爭力，哪些業(yè)務沒有核心競爭力資料來源：文件編號1.002.333.675.005.003.672.331.00市場吸引力高中低競爭能力強中弱業(yè)務3業(yè)務2業(yè)務1退出區(qū)培育區(qū)加強區(qū)圓的大小表示業(yè)務規(guī)模（比如占總銷售或利潤的比例）12第十二頁，共五十二頁。已有業(yè)務的核心競爭力分析——通過波士頓方法，退出沒有和無法培育核心競爭力的行業(yè)和企業(yè)，確定準備培育核心競爭力的行業(yè)和企業(yè)，加強已經(jīng)具備核心競爭力的行業(yè)和企業(yè)資料來源：文件編號

保持優(yōu)勢以最快可行的速度投資發(fā)展集中力量市場吸引力競爭能力鞏固投資向市場先驅挑戰(zhàn)選擇性加強實力強化薄弱地區(qū)有選擇發(fā)展集中有限力量努力克服缺陷如無明顯增長就放棄選擇發(fā)展在最有吸引力細分市場重點投資加強競爭力提高生產力選擇或管理現(xiàn)有收入保護現(xiàn)有計劃在獲利能力強風險低的部門集中投資有限發(fā)展或縮減尋找風險小的發(fā)展方向，或收縮投資，合理經(jīng)營鞏固與調整設法保持現(xiàn)有收入集中力量于有吸引力的部門保存力量保持現(xiàn)有收入在大部分獲利細分市場保持優(yōu)勢產品線升級降低投資放棄在賺錢機會最大時出售降低固定成本并避免投資13第十三頁，共五十二頁。（3）從競爭的角度評估和設計SBU價值的方法——案例4銷售利潤率預期利潤增長率總資產周轉率戰(zhàn)略控制指數(shù)市值比銷售收入030%020%003.010010倍SBU對手1對手1對手1對手1對手1SBUSBUSBUSBU14第十四頁，共五十二頁。從競爭的角度評估和設計SBU價值的方法——案例保護利潤的強度指數(shù)得分戰(zhàn)略控制指數(shù)的評判標準案例高10建立行業(yè)標準高9控制價值鏈較高8領導地位較高7良好的客戶關系中6品牌,版權中52年的產品領先期較低41年的產品領先期低310%-20%的成本優(yōu)勢無2具有平均成本無1成本劣勢戰(zhàn)略控制指數(shù)的確定方法15第十五頁，共五十二頁。4.業(yè)務和業(yè)務組合戰(zhàn)略資料來源：文件編號業(yè)務戰(zhàn)略1——各項業(yè)務的會計統(tǒng)計和經(jīng)營效能：是本次戰(zhàn)略規(guī)劃重要內容之一，當核心競爭力規(guī)劃好后，就要規(guī)劃具體每項業(yè)務。包括（1）產品的市場預測：各產品2003-2005年銷售預測、市場占有率預測（2）產品的成本預測：（3）產品的效益預測：（4）按照事業(yè)部分類統(tǒng)計（5）按照市場區(qū)域分類統(tǒng)計（6）按照分子公司、工廠分類統(tǒng)計（7）SBU總部費用預測（8）各分子公司經(jīng)營效能預測（經(jīng)營效能是指任何企業(yè)都有可比性的相對指標，如凈利潤/占用的資產、毛利率、凈利潤率、凈資產收益率、成本利潤率、資產負債率、固定資產/總資產、應收帳款回收率、應收帳款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、產銷率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/凈利潤、市場占有率、人員流動率、質量合格率、客戶投訴率、相同產品單位成本等）（9）業(yè)務的保障——法人治理結構的完善16第十六頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務戰(zhàn)略2——各項業(yè)務的發(fā)展和重組：是本次戰(zhàn)略規(guī)劃重要內容之一，當目前已有的每項業(yè)務的戰(zhàn)略清晰后，就要根據(jù)3年發(fā)展目標和確定的核心競爭力來規(guī)劃業(yè)務組合戰(zhàn)略。包括（1）退出業(yè)務：不具備或無法培育核心競爭力業(yè)務退出的具體措施和計劃（時間表）（2）培育業(yè)務：如何做大做強，技術改造、新建項目、并購、整合、物流系統(tǒng)改進、銷售系統(tǒng)改進、采購系統(tǒng)的改進、客戶服務系統(tǒng)的改進、降成本措施、內部資產重組、引進合資項目、應收款管理改進、庫存管理改進、固定資產清理、（3）強化業(yè)務：如何保持優(yōu)勢，加強優(yōu)勢，業(yè)務平臺的建立和作用發(fā)揮、并購、整合、擴大投資、進一步降低成本、建立新型的農企合作體系、ERP的實施、全球業(yè)務統(tǒng)一結算系統(tǒng)、全球采購系統(tǒng)、全球銷售系統(tǒng)、國外業(yè)務的轉移業(yè)務組合戰(zhàn)略：（1）戰(zhàn)略投資性業(yè)務（長期培育和強化的業(yè)務）（2）財務投資性業(yè)務（短期高利潤，并有退出方案的業(yè)務，也可能轉化為戰(zhàn)略或風險業(yè)務）（3）風險投資性業(yè)務（中短期培育，作為高PE出售的業(yè)務，如火炬氣體項目）業(yè)務戰(zhàn)略中金融工具的使用：金融租賃等工具在業(yè)務戰(zhàn)略規(guī)劃中作為潤滑劑靈活應用4.業(yè)務和業(yè)務組合戰(zhàn)略17第十七頁，共五十二頁。4.業(yè)務和業(yè)務組合戰(zhàn)略業(yè)務和組合規(guī)劃重點：重點一：作為投資公司，業(yè)務戰(zhàn)略規(guī)劃最重要的是公司現(xiàn)金流最大化的戰(zhàn)略，在評估現(xiàn)有業(yè)務的時候，將那些能夠給SBU帶來現(xiàn)金流的業(yè)務和方法（如擴大股權比例，或者變?yōu)槿Y子公司、減少應收款項、減少庫存、減少資金沉淀，減少資金占用）作為重點，而那些不能帶來現(xiàn)金流或未來現(xiàn)金流會枯竭的業(yè)務、項目、經(jīng)營政策要退出、廢除或終止，這類新項目不能批準重點二：新項目以高利潤率、高增長、大市場規(guī)模、傳統(tǒng)產業(yè)為主重點三：重視現(xiàn)有業(yè)務的整合、經(jīng)營能力的提高、現(xiàn)有業(yè)務平臺作用的發(fā)揮重點四：確保每年的每股收益在0.5元以上，當前與未來3年-5年的收益相結合，既不能使短期內收益減少，又不能透資，未來沒有收益。規(guī)劃的出發(fā)點是：股東價值最大化國際化的程度：營業(yè)收入和利潤中國內的比例、國外的比例；業(yè)務投資中國內的比例和外資的比例；18第十八頁，共五十二頁。現(xiàn)有業(yè)務平臺的整合戰(zhàn)略——首先是做精做強現(xiàn)有業(yè)務平臺資料來源：文件編號19第十九頁，共五十二頁。資料來源：文件編號建立新的業(yè)務平臺——何時考慮建立新的業(yè)務平臺？新業(yè)務平臺（1）與已有業(yè)務平臺的互補性？可整合性？帶來新的資源和優(yōu)勢？（2）新的高收益項目？20第二十頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務重組21第二十一頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合分析——不斷調整業(yè)務結構，確保不間斷式發(fā)展業(yè)務增長性（銷售增長率%）業(yè)務收益性（毛利率%）變速箱重型車氣體空調火花塞絲網(wǎng)欄桿0100050軍車內飾條儀表盤橫梁火炬/行業(yè)/現(xiàn)在/3年后22第二十二頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合分析——確保上市公司的股東價值價值增值性（投資回報率%）投入產出性（資產收益率%）變速箱重型車氣體空調火花塞絲網(wǎng)欄桿0100030軍車內飾條儀表盤橫梁火炬/行業(yè)/現(xiàn)在/3年后23第二十三頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合分析——維持長期穩(wěn)定的收益投入產出期規(guī)劃產品生命周期規(guī)劃（市場需求預測）24第二十四頁，共五十二頁。經(jīng)營環(huán)境分析投資環(huán)境（1）稅收優(yōu)惠、資產剝離（2）就業(yè)政策、解決富余人員（3）進出口政策（關稅和退稅）配套環(huán)境（1）浙江溫臺地區(qū)的機械加工、塑料、模具加工低成本基地（2）蘇昆地區(qū)的零部件加工配套基地（3）重慶地區(qū)的機械加工配套基地（4）濟南地區(qū)的機械五金加工基地（5）全球化采購與國外大公司的合作可能性（1）HONYWELL（2）EATON、ZF、日產（3）VOLVO、MAN、奔馳25第二十五頁，共五十二頁。資料來源：文件編號結構分析投資結構經(jīng)營現(xiàn)金流量結構業(yè)務投資結構股權投資結構重型汽車20%齒輪變速箱30%絲網(wǎng)欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。資料來源：文件編號業(yè)務現(xiàn)金流結構股權現(xiàn)金流結構重型汽車20%齒輪變速箱30%絲網(wǎng)欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。100%=20億長期投資100%=5億經(jīng)營現(xiàn)金流/年26第二十六頁，共五十二頁。資料來源：文件編號結構分析資料來源：文件編號資本結構損益結構固定資產/總資產庫存加應收/總資產法士特20%陜汽30%MAT20%牡丹江10%和達8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。資料來源：文件編號業(yè)務利潤結構投資收益結構重型汽車20%齒輪變速箱30%絲網(wǎng)欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。100%=20億總資產100%=5億凈利潤/年27第二十七頁，共五十二頁。結構分析市場需求品種和產品品種結構分析，決定我們投資到什么產品，我們的利潤從哪里來（1）重型車結構：（2）變速箱結構：（3）齒輪結構：（4）客車結構：（5）轎車結構：（6）空調結構：（7）零部件品種結構：28第二十八頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合戰(zhàn)略——案例分析股東的考慮對投資對象績效的關心1投資回報率凈資產收益率2投資回收期邊際利潤3現(xiàn)金流量和可持續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流量4經(jīng)營者的素質和能力財務杠桿5股權集中度，股東結構市場份額，營銷網(wǎng)絡，品牌6管理層持股經(jīng)濟增加值（EVA）7董事會的決策能力勞動生產率，產品質量8股利支付市盈率9核心競爭力市場增長率10資本密集程度和對資金的需求經(jīng)營風險的能力11對董事和管理層的控制力，關聯(lián)公司管理團隊的成長業(yè)務組合投資考慮的主要參數(shù)參數(shù)參數(shù)的分解1產業(yè)增長率市場增長潛力2凈資產收益率穩(wěn)定的收益得到投資者的信任和募集資金的需要3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展和債權人的信任4風險大小行業(yè)集中度、單一供應商的依賴、單一客戶的依賴、資產負債率、客戶的信用度、有無核心能力、收入的階段性、管理團隊29第二十九頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合——案例分析—華晨30第三十頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合——案例分析—華晨31第三十一頁，共五十二頁。資料來源：文件編號產業(yè)增長性收益性現(xiàn)金流量風險高中低高中低高中低高中低汽車整車4444汽車零配件4444汽車銷售4444金融4444生物醫(yī)藥4444醫(yī)院4444IT4444航天4444

高

中低增長性收益性流動性242323323888111110風險性332832結論：1.分布均勻，產業(yè)布局比較合理2.華晨集團基本搭建了未來產業(yè)投資組合業(yè)務組合——案例分析—華晨32第三十二頁，共五十二頁。資料來源：文件編號業(yè)務組合—案例——模型產業(yè)增長率投資組合產業(yè)增長率%大于10050-10020-5010-20小于10投資資產所占比例%102040255凈資產收益率投資組合凈資產收益率%大于4030-4020-3010-20小于10投資資產所占比例%1020402010營業(yè)現(xiàn)金流動比率投資組合營業(yè)現(xiàn)金流動比率小于0.50.5-1.01.0-1.51.5-2.02.0-2.5大于2.5投資資產所占比例%10303015105*營業(yè)現(xiàn)金流動比率=經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金凈流量/流動負債產業(yè)風險度投資組合行業(yè)信用度好一般差客戶的依賴性高中低投資資產所占比例%305020投資資產所占比例%204040產業(yè)競爭程度高中低供應商的依賴性高中低投資資產所占比例%205030投資資產所占比例%105040資產負債率高中低團隊能力和穩(wěn)定性高中低投資資產所占比例%105040投資資產所占比例%7025533第三十三頁，共五十二頁。5.財務規(guī)劃資料來源：文件編號內容提要：當業(yè)務戰(zhàn)略規(guī)劃好之后，就需要投資、融資，平衡現(xiàn)金流，財務規(guī)劃就是根據(jù)業(yè)務戰(zhàn)略，設計未來3年的財務結構，最終形式是用三張（簡化）的報表體現(xiàn)，具體的內容包括（1）投資計劃（花錢的項目）（2）融資計劃（配股、增發(fā)、國內商業(yè)貸款、國外商業(yè)貸款、政府貼息或免息借款、政府高科技等政策支持、吸引國內外投資基金和資金、租賃回購、杠桿收購等）（3）現(xiàn)金流計劃（經(jīng)營凈現(xiàn)金流、利潤、折舊、出售資產、融資、投資現(xiàn)金收益等）（4）資產結構和資產質量計劃（負債率、財務杠桿使用、輕資產結構設計、零庫存控制、零應收款控制、現(xiàn)金管理等）（5）利潤分配計劃（送股、分紅配現(xiàn)等）（6）簡化的資產負債表（7）簡化的損益表（8）簡化的現(xiàn)金流量表表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格、文字34第三十四頁，共五十二頁。6.價值鏈戰(zhàn)略資料來源：文件編號供應商SBU分銷商零售商代理商專賣店用戶基礎設施配套產品上游產品下游產品上游企業(yè)下游企業(yè)供應商戰(zhàn)略上下游產品戰(zhàn)略經(jīng)銷商戰(zhàn)略用戶戰(zhàn)略35第三十五頁，共五十二頁。7.新產品開發(fā)資料來源：文件編號內容提要：為了確保業(yè)務戰(zhàn)略和核心競爭力，制造類企業(yè)必須擁有較強的研發(fā)能力，產品更新?lián)Q代，滿足用戶需求，包括：（1）現(xiàn)有產品所處的時期（成長期、穩(wěn)定期、衰退期等）和壽命（2）競爭對手的產品和新產品（3）國際同類產品的趨勢（4）客戶的需求（5）本公司推出新產品的計劃（6）新產品的成本預測（7）新產品的效益預測（8）新產品的技術來源（9）國外產品轉移中國生產的計劃（10）轉移產品的效益預測和整合效益分流（11）新產品需要的新投資表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格、文字36第三十六頁，共五十二頁。8.客戶服務和保障資料來源：文件編號內容提要：本次戰(zhàn)略規(guī)劃應當是一個以客戶為中心的戰(zhàn)略，所以要有一定篇幅規(guī)劃為了滿足客戶需求而采取的戰(zhàn)略和措施。包括（1）客戶服務的方式和內容（2）客戶服務的流程和制度（3）表達方式：文字、表格、數(shù)據(jù)等37第三十七頁，共五十二頁。9.組織、人力和激勵規(guī)劃資料來源：文件編號內容提要：分析當前的組織、激勵和人力資源狀況，提出3年人力資源需求，根據(jù)業(yè)務戰(zhàn)略制訂3年-5年人力資源規(guī)劃、組織結構的設計和調整計劃、激勵機制的設計表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、表格、文字麥肯錫人力資源規(guī)劃的五個步驟：招聘優(yōu)秀人才培訓培養(yǎng)業(yè)績考核評估員工職業(yè)生涯設計人力資源需求計劃激勵計劃組織結構組織結構38第三十八頁，共五十二頁。10.財務模擬資料來源：文件編號內容提要：模擬2003-2005年詳細的三張財務報表、3年銷售收入按照產品和市場的明細表、如果有可能模擬未來3-10年的損益表（為按照凈現(xiàn)值法計算公司價值做準備）表達方式：表格39第三十九頁，共五十二頁。11.附件附件(1).SBU投資價值分析目的：為了配合上市公司配股或增發(fā)準備材料的需要，在每年制訂戰(zhàn)略規(guī)化的時候，編制《投資價值分析》，實際上《投資價值分析》就是《戰(zhàn)略規(guī)劃》的縮寫本，內容包括“發(fā)展戰(zhàn)略”和“價值計算”二部分；同時借此機會培養(yǎng)我們的員工資料來源：文件編號案例6—某公司價值計算1.市盈率模型（1）股票市盈率類比法2.每股收益增長模型（1）折現(xiàn)率確定（2）每股收益增長率的確定（3）股票價格確定3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（1）股權期望收益率的計算（2）債務成本計算（3）資本結構分析（4）加權資本成本計算（5）公司價值計算（6）單因素敏感性分析40第四十頁，共五十二頁。SBU投資價值分析——案例——市盈率法可以用同行業(yè)的上市公司做類比公司價值=股票價格股本=市盈率每股收益股本=（52.03+59.04)/2

0.41

股本41第四十一頁，共五十二頁。根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)股票定價模型，股票現(xiàn)價為P0=D1/（1+r）+D2/（1+r）2+……+D/（1+r）=∑Dt/（1+r）t式中：P0-表示股票的現(xiàn)值，即股票的現(xiàn)價；D1、D2、……Dx-表示第t年的每股收益；R為折現(xiàn)率，即持有股票的預期收益率。假定股票每股收益按某一固定的增長率g增長，則D1=D0（1+g）t故：P0=∑Dt/（1+r）t=D1/（r-g）折現(xiàn)率r的確定從下表發(fā)現(xiàn):上證指數(shù)和深證指數(shù)10年來的幾何平均增長率為11.495%,故取r=11.495%SBU投資價值分析——每股收益增長模型42第四十二頁，共五十二頁。SBU投資價值分析——每股收益增長模型43第四十三頁，共五十二頁。（2）股票每股收益增長率g的確定公司前四年的盈利情況為：1998年1999年2000年2001年幾何平均增長率（%）利潤總（萬元）1794.182335.732665.173066.5019.6%考慮到公司未來的發(fā)展趨勢，從穩(wěn)健性原則出發(fā)，我們選取幾何平均值g=10%（3）上市后價格的確定按2001年審計后每股盈利即D1為0.41元，r=11.495，g=10%，則股票的價格應為：P0=∑Dt/（1+r）t=D1/（r-g）=0.41/（11.495%-10%）=27.42元/股經(jīng)以上計算確定股票價格為27.42元/股，市盈率為66.89倍SBU投資價值分析——每股收益增長模型44第四十四頁，共五十二頁。(1)股權期望收益率的計算

公司β值:取1

在確定無風險收益率Kf時,可以采用城鄉(xiāng)居民個人七年期長期國債年利率3．50％；

市場收益率:Rm＝11．495％(滬市和深市的平均收益率)

根據(jù)資本資產定價模型:Kｅ＝Kf＋β(Rm--Rｆ)

＝3．50％＋1(11．495％--3．50％)

＝11．495％(2)債務成本的計算

公司近年負債與付息狀況表

單位：人民幣元

年

2000

1999

1998

短期借款

20,220,000.00

9,830,000.00

26,780,000.00

應付票據(jù)

23,230,000.0012,022,221.56

7,400,000.00

一年內到期的長期負債

13,240,000.00

20,140,000.00

2,470,000.00

長期借款

20,590,000.0020,110,000.00

23,530,000.00

其它長期負債

--

--

174,792.00

負債合計

77,280,000.0062,102,221.56

60,354,792.00

償付利息所付現(xiàn)金

4,732,564.78

4,161,498.64

3,485,482.39

利息與借款比率（％）

6.12

6.70

5.77

根據(jù)公司的歷史付息情況粗略計算其債務成本為,1998--2000年公司的利息與借款比率分別為6．12、6．70、5．77％,平均值為6．20％SBU投資價值分析——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC）45第四十五頁，共五十二頁。（3）公司資本結構的分析

1998-2001.6公司資本結構如下：

年份

2001

2000

負債合計

119,905,216.44138,684,590

負債合計／資產總額

47.48％

58.70％

股東權益合計

132,616,180.35

97,580,750

股東權益／資產總額

52.52％

41.30％

負債與股東權益合計252,521,396.79236,265,340

（4）公司加權資本成本的計算

公司的資本成本公式為：ＷＡＣＣ＝Ｋｄ×（１－Ｔ）×債務比例＋Ｋｅ×股權比例

對公司加權資本成本的計算實際稅率為33%，所得稅稅率33％時的加權資本成本

價值權數(shù)

稅前成本

稅后成本

ＷＡＣＣ的分攤額

債務

47％

6.20％

4.15％

1.95％

股權

53％

11.495％

11.495％

6.09％

ＷＡＣＣ

8.04％SBU投資價值分析——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC）1999199810698459710305486551.19%52.14%1019665569459959148.81%47.86%20898115319763145646第四十六頁，共五十二頁。(5)公司2011年以后的連續(xù)價值

連續(xù)價值＝FCFT＋1／(WACC--ｇ)

FCFT＋1----預測期后第一年利潤水平

WACC----為加權平均的資本成本

期末連續(xù)價值(所得稅為33％)為516653萬元；

設2005年后凈利潤年增長率為20％；到2011年會保持中等的發(fā)展速度,凈利潤年增長率為15％；2011年以后,保持5％的永續(xù)增長速度。具體預測數(shù)值見下表(假定資產負債率為47％)。(6)公司股權價值＝公司總價值－凈債務價值2003

2004

2005

2006

2007

20082009

2010

2011

期末連續(xù)價值

合計凈利潤Ａ

4415

5298

6358

7629

8774

1009011603

13343

15345

530008

資產負債率

47％

47％

47％

47％

47％

47％47％

47％

47％

ＷＡＣＣ

8.04％8.04％

8.04％

8.04％

8.04％

8.04％8.04％

8.04％

8.04％

折現(xiàn)因子

1.16731.26111.3625

1.4721

1.5904

1.71831.8564

2.0057

2.1669

2.3412現(xiàn)值

3782

4201

4666

5182

5517

5872

6250

6652

7081

226383

278991

公司價值為278991萬元,2001年12月底公司負債合計11990．50萬元,股權價值267000．50萬元,公司總股數(shù)10,910．4261萬股,每股價值24．47元SBU投資價值分析——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC）47第四十七頁，共五十二頁。(7)單因素敏感分析

1）市場收益率變動分析

市場收益率

10％

11.495％

12％

13％

ＷＡＣＣ

7.25％

8.04％

8.31％

8.84％

期末連續(xù)價值（萬元）

716100

530008

486775

419590

期末連續(xù)價值折現(xiàn)值（萬元）

331589

226383

202292

165251

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值（萬元）

55047

52608

51813

50477

公司價值（萬元）

386636

278991

254105

215728

凈負債（萬元）

11990.50

11990.50

11990.50

11950.50

股權價值（萬元）

374645.50

267000.50

242114.50

203777.50

每股價值（元）

34.34

24.47

22.19

18.68

結論:市場收益率與公司股票價值呈負相關,市場收益率越高,也就是投資的預期收益越高,公司股票的內在價值就越低。

SBU投資價值分析——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC）48