建材行業(yè)三季報綜述成本承壓影響業(yè)績消費建材估值漸合理

建材行業(yè)三季報綜述-成本承壓影響業(yè)績消費建材估值漸合理一、建材行業(yè)：營收與利潤增速回升，現(xiàn)金流仍然承壓1.

2021

年三季報：營收同比增長

18.91%，歸母凈利潤上升

14.07%我們選取建材行業(yè)

71

家

A股上市公司作為樣本股票池，并以此為基準(zhǔn)測算行業(yè)整體及子板塊經(jīng)營情況。由于天山股份三季度完成重大資產(chǎn)重組，統(tǒng)計口徑發(fā)生較大變化，故不納入樣本池計算。2021

年前三季度，71家

A股建材公司營業(yè)收入合計

5917.83

億元，同比上升

18.91%；歸母凈利潤

716.92

億元，同比上升

14.07%；歸母凈利潤同比增速逐漸恢復(fù)到接近

2019

年同期水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021

年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升

11.8%；利潤總額合計

63440.8

億元，同比上升

44.7%。建材行業(yè)營收增速超過工業(yè)增加值同比增速，但是歸母凈利潤增速低于工業(yè)企業(yè)均值，主要系上游原材料與能源價格大幅上漲，使得建材行業(yè)成本壓力顯著提升。從總體趨勢上看，隨著國內(nèi)疫情得到有效防控，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，營收與歸母凈利潤

2

年平均增速雙雙恢復(fù)到兩位數(shù)增長。行業(yè)凈利潤率小幅下降，三費占比延續(xù)下降趨勢。2021

年前三季度，行業(yè)毛利率為

27.01%，同比下降

2.15個百分點，主要系上游原材料成本與能源價格上升，疊加運費逐漸調(diào)整至成本的影響；行業(yè)凈利率為

13.03%，同比下降

0.83

個百分點。三費方面，銷售費用下降幅度最大，從

2020

年前三季度的

4.53%降至

2021

年前三季度的

3.73%，降幅

0.8

個百分點；2021

年前三季度管理+研發(fā)費用率

6.51%，同比提升

0.11

個百分點，財務(wù)費用率

1.00%，同比下降

0.37

個百分點。受益于行業(yè)景氣度高點，玻璃及玻纖板塊的歸母凈利潤增速遠超整體行業(yè)。按照企業(yè)主營業(yè)務(wù)進行劃分，B端消費建材營收同比增長

42.30%，歸母凈利潤同比增長

8.93%；C端消費建材營收同比增長

29.30%，歸母凈利潤同比增長

18.22%；水泥板塊

2021

年前三季度營收同比增長

7.64%，歸母凈利潤同比下降

9.82%；混凝土及外加劑板塊營收同比增長

26.80%，歸母凈利潤同比增長

9.57%；玻璃及玻纖板塊

2021

年前三季度營收同比上升36.93%，歸母凈利潤同比上升

124.69%；耐火材料板塊營收同比增長

18.44%，歸母凈利潤同比增長

14.94%；裝配式建筑板塊營收同比增長

34.67%，歸母凈利潤同比增長

43.25%；新材料板塊營收同比增長

12.06%，歸母凈利潤同比增長

17.79%。利潤增速上行系今年疫情逐漸可控使得行業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，從而收入體量在去年低基數(shù)下實現(xiàn)增長所致。行業(yè)整體盈利水平較往年有所下滑，但玻璃及玻纖板塊毛利率

37.56%，顯著高于建材行業(yè)平均水平。C端消費建材、新材料板塊分別實現(xiàn)

31.89%、35.79%的較高毛利率，除了混凝土外加劑板塊和裝配式建筑板塊，其他板塊均錄得

20%以上的毛利率。玻璃及玻纖凈利率高達

20.29%；新材料板塊的凈利率為

19.28%；C端消費建材板塊的凈利率為

14.21%；水泥板塊的凈利率為

13.28%。行業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率持續(xù)下降，現(xiàn)金流壓力有所提升。2021

年前三季度，建材行業(yè)整體收現(xiàn)比為

96.07%，較

2020

年同期下降

3.66

個百分點；行業(yè)整體凈利潤現(xiàn)金比率為

65.95%，比

2020

年同期下降

15.48

個百分點。下游地產(chǎn)商等客戶現(xiàn)金流承壓進一步傳導(dǎo)至上游消費建材等板塊，使得建材行業(yè)整體現(xiàn)金回流變慢，預(yù)計四季度環(huán)比將有所改善。2021

年前三季度，行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為

4.85

倍，同比有所提升，主要系玻璃及玻纖行業(yè)、水泥行業(yè)周轉(zhuǎn)率的提升；其他部分子板塊平均賬期有明顯提升，現(xiàn)金流狀況較去年同期及

2019

年惡化。截止

10

月底，建材板塊年初至今下跌

4.82%。分子板塊看，耐火材料、玻璃玻纖以及新材料板塊漲幅居前，年初至今分別上漲

66.01%、12.54%和

5.57%；C端消費建材板塊、混凝土及外加劑板塊和水泥板塊同期漲幅靠后，分別下跌

19.86%、13.36%和

12.49%。耐火材料板塊大漲主要系魯陽節(jié)能受益于碳中和，同期漲幅近

3

倍；消費建材下跌主要系地產(chǎn)端增速下滑及其資金收緊，使得對應(yīng)建材公司業(yè)績與現(xiàn)金流承壓。2.

公募持倉：建材行業(yè)占比環(huán)比下降，東方雨虹持倉市值蟬聯(lián)榜首我們選取公募基金前十大重倉股票作為分析樣本，2021

年三季度公募建材行業(yè)持倉占比為1.14%，較上季度下降

0.38

個百分點，較去年同期下降

0.21

個百分點。從前三季度來看，持倉占比波動性較大，二季度占比提升至

1.52%。前三季度，中信建材指數(shù)漲幅為

1.64%，上證綜指漲幅為

2.72%，板塊收益低于大盤；單三季度建材指數(shù)跌幅為

3.47%，上證綜指跌幅為

0.64%，建材板塊較大盤相對跌幅有所擴大。共有

42

家建材個股進入公募前十大持倉名單，持股集中在細分行業(yè)龍頭。其中持倉總市值最大且持有基金數(shù)量最多的為東方雨虹，共有

97

只基金持有，持倉市值

97.19

億元，在流通市值中占比為

12.42%，股價波動受機構(gòu)影響較大。福耀玻璃和中國巨石持股總市值分別排名

2、3。持有基金數(shù)排名第

2

的海螺水泥持股總市值排名僅

15.49

億元，主要系機構(gòu)前期有所減持以及近期股價有所回落。截止

2021

年三季度，公募基金持倉占比最高的前十家公司分別為東方雨虹、魯陽節(jié)能、福萊特、鴻路鋼構(gòu)、堅朗五金、東鵬控股、福耀玻璃、壘知集團、亞廈股份、中國巨石。東方雨虹、魯陽節(jié)能、福萊特公募持股占流通股比均超過

10%。單三季度，公募基金加倉建材板塊主要集中在前期估值承壓的水泥及混凝土相關(guān)板塊，以及高景氣的光伏玻璃龍頭福萊特及玻纖龍頭中國巨石、中材科技；減倉建材板塊主要集中在前期股價表現(xiàn)較好的浮法、建筑與電子玻璃龍頭，以及成本承壓的消費建材龍頭。3.

發(fā)展趨勢①基建端：三季度專項債發(fā)行明顯加速，四季度延續(xù)較快發(fā)行速度2021

年第三季度專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，同比降幅逐月收窄。2021

年上半年專項債發(fā)行節(jié)奏較為緩慢，進入第三季度，專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，截至

10

月底，本年累計發(fā)行專項債金額占全年額度比例已達

78.06%。同比

2020

年專項債發(fā)行數(shù)據(jù)，今年累計專項債發(fā)行額同比降幅逐月收窄，1-10

月同比降幅較

1-9

月同比降幅收窄

10

個百分點。2021

年財政部全年下達專項債額度為

3.65

萬億，參照過去兩年發(fā)行數(shù)據(jù)，發(fā)行額度在年底基本會使用完畢。7

月

30

日中共中央政治局會議指出：下半年積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。按財政部“新增專項債盡量在

11

月底前發(fā)行完”的指示，預(yù)計

11

月份新增專項債發(fā)行規(guī)模將達

8000

億元。②地產(chǎn)端：第二輪土拍多城溢價率明顯下行，全年竣工端增速高于開工端自

2019

年以來，前端土地購置面積增速逐年下滑，房住不炒政策下地產(chǎn)拿地節(jié)奏放緩。截至

2021

年

1-9月，土地購置面積

1.37

億平米，同比下降

8.53%，同比

2019

年下降

11.16%，政策趨緊以及資金鏈緊張導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)拿地明顯更為謹(jǐn)慎。同期商品房銷售增速相對較好，2021

年

1-9

月銷售面積

1.30

億平米，同比提高

11.30%，此前

2019

年全年商品房銷售面積同比下滑

0.1%至

14.89

億平米，為近年銷售奠定低基數(shù)。但我們看到銷售面積增速呈現(xiàn)逐月下降的趨勢，主要原因為

2020

年受疫情抑制的買房需求集中釋放，而下半年隨著相關(guān)政策的出臺需求有所降溫。銷售面積增速的下滑，預(yù)計后續(xù)一段時間地產(chǎn)行業(yè)到位資金將面臨壓力。第二輪土拍在政策管控下土地溢價率大幅下降，房企盈利獲得空間，現(xiàn)金流有望獲得改善。在第一輪土拍政策引導(dǎo)效果不及預(yù)期的背景下，多城調(diào)整第二輪土拍政策，嚴(yán)格控制土地溢價率，各城紛紛下調(diào)最高限價。從第二輪土拍結(jié)果來看，多地第二輪土地溢價率已明顯低于第一輪，平均溢價率已由第一輪的

14.91%下降10.43pct至

4.44%。在土地溢價率嚴(yán)格控制下，房企拿地成