內(nèi)部長期投資概述及投資決策和企業(yè)分配決策

財(cái)務(wù)管理框架結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí)部分第1、2章財(cái)務(wù)分析第3章財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容第4～14章財(cái)務(wù)管理專題第十五章籌資管理4－6章投資概率7－9營運(yùn)資金管理10－12章利潤及其分配管理13－14章5/29/20231第8章內(nèi)部長期投資第八章內(nèi)部長期投資——企業(yè)把資金投放到企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上，包括固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。5/29/20232第8章內(nèi)部長期投資學(xué)習(xí)目標(biāo)本章講授了固定資產(chǎn)投資管理的相關(guān)問題。學(xué)習(xí)本章，應(yīng)重點(diǎn)掌握：⒈投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的組成與計(jì)算⒉投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法、決策規(guī)則及其應(yīng)用⒊風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析5/29/20233第8章內(nèi)部長期投資教學(xué)內(nèi)容1、固定資產(chǎn)投資概述2、投資決策指標(biāo)3、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用4、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策5、無形資產(chǎn)投資5/29/20234第8章內(nèi)部長期投資第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)，是指同時(shí)具有下列特征的有形資：1、為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理而持有的；2、使用壽命超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度。使用壽命：是指企業(yè)使用固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)期間，或者該固定資產(chǎn)所能生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的數(shù)量。固定資產(chǎn)同時(shí)滿足下列條件的，才能予以確認(rèn)：1、與該固定資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；2、該固定資產(chǎn)的成本能夠可靠地計(jì)量。

5/29/20235第8章內(nèi)部長期投資一、固定資產(chǎn)的種類（一）按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)用途分類1、生產(chǎn)用固定資產(chǎn)2、銷售用固定資產(chǎn)3、科研開發(fā)用固定資產(chǎn)4、生活福利用固定資產(chǎn)（二）按固定資產(chǎn)的使用情況分類

1、使用中的固定資產(chǎn)2、未使用的固定資產(chǎn)3、不需用的固定資產(chǎn)（三）按固定資產(chǎn)的所屬關(guān)系分類

1、自有固定資產(chǎn)2、融資租入的固定資產(chǎn)5/29/20236第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（一）根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用：1.新建企業(yè)固定資產(chǎn)投資；2.簡單再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資；3.擴(kuò)大再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資。（二）按對(duì)企業(yè)前途的影響分類：1.戰(zhàn)術(shù)性固定資產(chǎn)投資；2.戰(zhàn)略性固定資產(chǎn)投資。5/29/20237第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（三）按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類：1.相關(guān)性固定資產(chǎn)投資；2.非相關(guān)性固定資產(chǎn)投資。（四）按增加利潤的途徑進(jìn)行分類：1.擴(kuò)大收入的固定資產(chǎn)投資；2.降低成本的固定資產(chǎn)投資；5/29/20238第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（五）按決策的分析思路來分類：1.采納與否固定資產(chǎn)投資；決定是否投資于某一項(xiàng)目的決策2.互斥選擇固定資產(chǎn)投資；在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一的決策

5/29/20239第8章內(nèi)部長期投資三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)1、固定資產(chǎn)回收的時(shí)間較長2、固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差3、固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定4、固定資產(chǎn)投資的實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離5、固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對(duì)較少5/29/202310第8章內(nèi)部長期投資四、固定資產(chǎn)投資管理的程序1、投資項(xiàng)目的提出2、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)3、投資項(xiàng)目的決策4、投資項(xiàng)目的執(zhí)行5、投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)5/29/202311第8章內(nèi)部長期投資※第二節(jié)投資決策指標(biāo)——是指評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。分貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。一、現(xiàn)金流量二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)四、投資決策指標(biāo)的比較5/29/202312第8章內(nèi)部長期投資一、現(xiàn)金流量——是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量，是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)?，F(xiàn)金流入——由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量5/29/202313第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量5/29/202314第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—初始現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量是指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括：①固定資產(chǎn)上的投資；②流動(dòng)資產(chǎn)上的投資；③其他投資費(fèi)用；④原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入5/29/202315第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—營業(yè)現(xiàn)金流量——是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入(營業(yè)現(xiàn)金流入)和現(xiàn)金流出(營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的所得稅)的數(shù)量。一般按年度計(jì)算?，F(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)凈現(xiàn)金流量5/29/202316第8章內(nèi)部長期投資年?duì)I業(yè)NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)現(xiàn)金流入－營業(yè)現(xiàn)金支出－所得稅=年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=凈利+折舊及攤銷付現(xiàn)成本：是指不包含折舊及攤銷的成本，即以貨幣資金支付的成本5/29/202317第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—終結(jié)現(xiàn)金流量——是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括①固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；②原來墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；③停止使用的土地的變價(jià)收入等5/29/202318第8章內(nèi)部長期投資(二)現(xiàn)金流量的計(jì)算【例8－1】A公司擬購入1臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。A方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中年銷售收入6000元，年付現(xiàn)成本2023元。B方案需投資12023元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后有殘值2023元。5年中年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。設(shè)公司所得稅率40%。計(jì)算A、B方案的現(xiàn)金流量。5/29/202319第8章內(nèi)部長期投資t012345固定資產(chǎn)投資-10000每年銷售收入60006000600060006000每年付現(xiàn)成本20232023202320232023每年折舊20232023202320232023稅前利潤20232023202320232023所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)凈現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200A方案現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量=05/29/202320第8章內(nèi)部長期投資t012345固定資產(chǎn)投資－12023營運(yùn)資金墊支－3000每年銷售收入80008000800080008000每年付現(xiàn)成本30003400380042004600每年折舊20232023202320232023稅前利潤30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)凈現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2023營運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840B方案現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量5/29/202321第8章內(nèi)部長期投資【例8－2】某投資項(xiàng)目需4年建成，每年年末投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金40萬元(假設(shè)在建設(shè)期末投入)，以滿足日常經(jīng)營活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲凈利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用3年后需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時(shí)，墊支營運(yùn)資金收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。5/29/202322第8章內(nèi)部長期投資幾個(gè)相關(guān)概念項(xiàng)目建設(shè)期：從投資開始至投資項(xiàng)目完工投入運(yùn)營所需的時(shí)間。一般以年為單位。如上例：項(xiàng)目建設(shè)期=4年項(xiàng)目營業(yè)期：從投資項(xiàng)目完工投入運(yùn)營至投資項(xiàng)目終結(jié)所需的時(shí)間。一般以年為單位。如上例：項(xiàng)目營業(yè)期=6年項(xiàng)目計(jì)算期：從投資開始至投資項(xiàng)目終結(jié)所需的時(shí)間。一般以年為單位。如上例：項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+營業(yè)期=4+6=10年5/29/202323第8章內(nèi)部長期投資5/29/202324第8章內(nèi)部長期投資(三)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因⒈在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下，整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評(píng)價(jià)凈收益指標(biāo)。⒉采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素5/29/202325第8章內(nèi)部長期投資因?yàn)椴煌瑫r(shí)點(diǎn)的資金具有不同的價(jià)值，這就要求在投資決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間。而在計(jì)算利潤時(shí)，是以權(quán)責(zé)發(fā)生制原則為基礎(chǔ)，沒有考慮資金收付的時(shí)間。①購置固定資產(chǎn)需付出現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；②折舊計(jì)入成本，但不需付出現(xiàn)金；③沒有考慮墊支的流動(dòng)資金的數(shù)量和收回的時(shí)間；④只要符合收入的確認(rèn)條件，就確認(rèn)為銷售收入，而不考慮是否收回現(xiàn)金?？梢姡谕顿Y決策中考慮時(shí)間價(jià)值，就不能用利潤指標(biāo)來衡量投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，而應(yīng)采用現(xiàn)金流量。5/29/202326第8章內(nèi)部長期投資⒊采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。各年的利潤受折舊方法、存貨期末計(jì)價(jià)方法等人為因素的影響；利潤是應(yīng)計(jì)數(shù)；而現(xiàn)金流量不受這些因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性。⒋在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資，一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。5/29/202327第8章內(nèi)部長期投資二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。主要指標(biāo)有：（一）投資回收期法（二）平均報(bào)酬率法5/29/202328第8章內(nèi)部長期投資（一）投資回收期法投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP）——指收回初始投資所需時(shí)間，一般以年為單位。PP的計(jì)算，因投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。5/29/202329第8章內(nèi)部長期投資年?duì)I業(yè)NCF相等PP＝原始投資額C/年?duì)I業(yè)NCF【例8－3】如【例8－1】A方案012345凈利潤12001200120012001200-1000032003200320032003200PP=10000/3200=3.125年5/29/202330第8章內(nèi)部長期投資年?duì)I業(yè)NCF不相等計(jì)算PP時(shí)，應(yīng)根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定?！纠?－4】如【例8－1】B方案年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額012345-15000380035603320308078401500011200=15000-38007640=11200-35604320=7640-33201240=4320-3080——B方案：PP=4+1240/7840=4.16年5/29/202331第8章內(nèi)部長期投資PP分為不含建設(shè)期和含建設(shè)期的PP。含建設(shè)期的投資回收期PP’=建設(shè)期+不含建設(shè)期的投資回收期PP【例8－5】如【例8－2】資料不含建設(shè)期的PP=4+28/51=4.55年含建設(shè)期的PP’=4+4.55=8.55年補(bǔ)充說明：5/29/202332第8章內(nèi)部長期投資評(píng)價(jià)是以標(biāo)準(zhǔn)PP為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。PP標(biāo)是企業(yè)根據(jù)以往相同或類似的投資項(xiàng)目及積累的經(jīng)驗(yàn)加以確定的。單一方案的采納與否決策，若PP≤PP標(biāo)，可行；否則，不可行。多方案的擇優(yōu)決策，以PP≤PP標(biāo)，且較短者為優(yōu)。5/29/202333第8章內(nèi)部長期投資PP的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算比較簡單缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值及回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。對(duì)有些決策不能作出正確判斷時(shí)間01234C項(xiàng)目-100006000400030003000D項(xiàng)目-1000040006000300020235/29/202334第8章內(nèi)部長期投資（二）平均報(bào)酬率法(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)——是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。計(jì)算公式為：5/29/202335第8章內(nèi)部長期投資A方案012345凈利潤12001200120012001200NCF-1000032003200320032003200B方案012345凈利潤1800156013201080840NCF-1500038003560332030802840ARRA=1200/10000=12%ARRB=[(1800+…+840)/5]/15000=8.8%評(píng)價(jià)方法及其優(yōu)缺點(diǎn)與PP法類同?！纠?－6】如【例8－1】資料5/29/202336第8章內(nèi)部長期投資三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)——是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。凈現(xiàn)值NPV內(nèi)部報(bào)酬率IRR現(xiàn)值指數(shù)PI5/29/202337第8章內(nèi)部長期投資1、凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,NPV)⒈凈現(xiàn)值法(NPV)：是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，各年的凈現(xiàn)金流量按行業(yè)基準(zhǔn)收益率（或資本成本率或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率）為折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。用公式表示：5/29/202338第8章內(nèi)部長期投資【例8－7】如【例8－1】

假設(shè)企業(yè)的綜合資本成本率為10%A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028405/29/202339第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：是以NPV≥0為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)單一方案的采納與否決策，NPV≥0可行；否則，不可行。對(duì)互斥選擇決策，應(yīng)選擇NPV≥0且NPV較高者為優(yōu)。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法。缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。5/29/202340第8章內(nèi)部長期投資2、獲利指數(shù)(ProfitabilityIndex,PI)——也稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。若初始投資是在第一年年初一次投入，則獲利指數(shù)也可描述為：投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值5/29/202341第8章內(nèi)部長期投資【例8－8】如【例8－1】A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028405/29/202342第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：以PI≥1為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)單一方案的采納與否決策，PI≥1，可行；否則，不可行。對(duì)互斥選擇決策，應(yīng)選擇PI≥1且PI較高者為優(yōu)。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度。由于是相對(duì)數(shù)，有利于初始投資額不同的投資方案之間的比較。缺點(diǎn)：概念不便于理解。5/29/202343第8章內(nèi)部長期投資3、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)(InternalRateofReturn)——是指使NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率?；蛘哒f，如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量以IRR為貼現(xiàn)率，計(jì)算的NPV=0。IRR實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，目前越來越多的企業(yè)使用IRR對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。IRR的計(jì)算因每年NCF是否等額而有所不同5/29/202344第8章內(nèi)部長期投資每年NCF等額，且初始投

資在第1年年初一次投入計(jì)算步驟：①計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。因NPV=NCF(PVIFA,IRR,n)－C=0(PVIFA,IRR,n)=C/NCF②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后采用插入法求得IRR。如A方案5/29/202345第8章內(nèi)部長期投資①(PVIFA,IRR,5)=C/年NCF=10000/3200=3.125②查年金現(xiàn)值系數(shù)表貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)18%IRR19%3.1273.1253.058X%1%0.0020.069x/1=0.002/0.069x=0.03IRRA=18%+0.03%=18.03%【例8－9】如【例8－1】A方案5/29/202346第8章內(nèi)部長期投資每年的NCF不相等——應(yīng)采用逐步測(cè)試法計(jì)算IRR。步驟如下：①先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算的NPV>0，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算的NPV<0，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項(xiàng)目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過如此反復(fù)測(cè)算，找到NPV有正到負(fù)且比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。②根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率，再采用插入法計(jì)算IRR。5/29/202347第8章內(nèi)部長期投資【例8－10】如【例8－1】B方案(-15000,3800,3560,3320,3080,7840)①先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率10%，計(jì)算NPV=861，說明10%小于該方案的IRR②提高貼現(xiàn)率11%，再計(jì)算NPV=421，說明11%還小于該方案的IRR③再提高貼現(xiàn)率12%，再計(jì)算NPV=－2，說明12%大于該方案的IRR④說明該方案的IRR在11%～12%之間。采用插入法計(jì)算IRR。5/29/202348第8章內(nèi)部長期投資貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)11%IRR12%4210－2X%1%421423x/1=421/423x=0.995IRRA=11%+0.995%=11.995%5/29/202349第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：以IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)單一方案的采納與否決策，若IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率，可行；否則，不可行。對(duì)互斥選擇決策，IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率且最高者為優(yōu)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，且概念也易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜5/29/202350第8章內(nèi)部長期投資四、投資決策方法的比較1、各種指標(biāo)在投資決策應(yīng)用的變化趨勢(shì)P3045/29/202351第8章內(nèi)部長期投資2、貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法被廣泛應(yīng)用的原因⑴非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，不科學(xué)⑵投資回收期不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的多少，同時(shí)夸大了投資的回收速度⑶非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同的投資方案缺乏鑒別能力⑷平均報(bào)酬率沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，夸大了項(xiàng)目的盈利水平⑸非貼現(xiàn)指標(biāo)的取舍依據(jù)不客觀⑹計(jì)算技術(shù)的提高，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的應(yīng)用5/29/202352第8章內(nèi)部長期投資指標(biāo)年度C項(xiàng)目D項(xiàng)目初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量012311000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI資本成本610017.28%1.0614%172624.03%1.1714%有C、D兩個(gè)投資項(xiàng)目，初始投資不一致，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：貼現(xiàn)指標(biāo)的比較5/29/202353第8章內(nèi)部長期投資3、NPV與PI的比較（1）一般情況下一致；（2）當(dāng)C不同，可能產(chǎn)生差異；NPV是絕對(duì)數(shù)，代表投資的效益或給公司帶來的財(cái)富；PI是相對(duì)數(shù)，代表投資的效率因最高的NPV符合企業(yè)的最大利益（3）當(dāng)資本無限量，方案互斥，選NPV。5/29/202354第8章內(nèi)部長期投資4、NPV與IRR的比較(1)多數(shù)情況下，NPV與IRR的結(jié)論相同(2)當(dāng)C不同，NCF的時(shí)間分布不同時(shí)，可能產(chǎn)生差異。主要原因是再投資時(shí)的利潤率不同。(3)在無資本限量，互斥決策，選NPV。因最高的凈現(xiàn)值，可以為企業(yè)帶來最多的財(cái)富；在無資本限量時(shí)，NPV都能作出正確的決策，而IRR、PI在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥決策中，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因而NPV最優(yōu)。5/29/202355第8章內(nèi)部長期投資第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策——是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。5/29/202356第8章內(nèi)部長期投資【例8－11】A公司考慮用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。新設(shè)備采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10%,其他情況如下表，試做出A公司是否更新設(shè)備的決策。5/29/202357第8章內(nèi)部長期投資項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊第1年第2年第3年第4年5000010640202304000020230直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300設(shè)備更新的相關(guān)數(shù)據(jù)5/29/202358第8章內(nèi)部長期投資通常采用差量分析法，即先計(jì)算出兩個(gè)方案(更新和不更新)每年凈現(xiàn)金流量的差量(△NCF),然后根據(jù)△NCF計(jì)算△NPV，根據(jù)△NPV作出是否更新決策?！鞒跏纪顿Y=70000－20230=50000元△收入=60000－40000=20230元△付現(xiàn)成本=18000－20230=－2023元△殘值＝7000-0＝7000元5/29/202359第8章內(nèi)部長期投資t01234△投資-50000△收入20230202302023020230△付現(xiàn)成本-2023-2023-2023-2023△每年折舊202301390076001300△稅前利潤180081001440020700△所得稅594267347526831△稅后凈利12065427964813869△NCF21406193271724815169△殘值7000△現(xiàn)金流量-50000214061932717248221695/29/202360第8章內(nèi)部長期投資二、資本限量決策——資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的投資項(xiàng)目。資本限量決策是指在有資本限量的條件下企業(yè)的投資項(xiàng)目決策。投資限量決策的方法：（1）現(xiàn)值指數(shù)法——計(jì)算各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)，選高者為優(yōu)。（2）凈現(xiàn)值法——計(jì)算各種組合的總凈現(xiàn)值，選高者為優(yōu)。5/29/202361第8章內(nèi)部長期投資資本限量決策的步驟（1）計(jì)算出所有投資項(xiàng)目PI或NPV，并列出每一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資。（2）接受PI≥1或NPV≥0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。（3）如果資金不能滿足所有PI≥1或NPV≥0的項(xiàng)目，就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。修正方法是對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)或計(jì)算出各種組合的NPV總額。（4）接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)或NPV總額最大最大的一組項(xiàng)目。5/29/202362第8章內(nèi)部長期投資資本限量決策舉例【例8－12】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項(xiàng)目，派克公司資本的最大限量是40萬元。資料如下：投資項(xiàng)目初始投資現(xiàn)值指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.18180005/29/202363第8章內(nèi)部長期投資項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均PINPV合計(jì)A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.3221290005/29/202364第8章內(nèi)部長期投資A1B1C1組合的凈現(xiàn)值=67000+79500+21000=167500A1B1C1組合的現(xiàn)值指數(shù)=12/40×1.56+15/40×1.53+12.5/40×1.17+5/40×1.00=1.420其他組合的計(jì)算類同5/29/202365第8章內(nèi)部長期投資三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策【例8－13】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升，根據(jù)預(yù)測(cè)，六年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，且均在第一年年初一次投入，建設(shè)期為一年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運(yùn)資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元6年后投資開發(fā)每噸售價(jià)0.13萬元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%5/29/202366第8章內(nèi)部長期投資t(現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值)012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運(yùn)資金墊支2-10每年銷售收入30200200每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50124124所得稅7=6×40%05050稅后凈利8=6－707474營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+509090營運(yùn)資金回收1010現(xiàn)金流量合計(jì)-90090100現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)金流量5/29/202367第8章內(nèi)部長期投資6年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量t012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運(yùn)資金墊支2-10每年銷售收入30260260每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50184184所得稅7=6×40%07474稅后凈利8=6-70110110營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+50126126營運(yùn)資金回收1010現(xiàn)金流量合計(jì)-9001261365/29/202368第8章內(nèi)部長期投資現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV=90(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+100(P/F,10%,6)－90=90×3.170×0.909+100×0.564－90=226萬元6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV6=126(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+136(P/F,10%,6)－90=126×3.170×0.909+136×0.564－90=350萬元NPV=350(P/F,10%,6)=350×0.564=197(萬元)5/29/202369第8章內(nèi)部長期投資四、投資期決策從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。正常投資期還是縮短投資期？差量分析法：首先計(jì)算兩個(gè)方案的差量凈現(xiàn)金流量，然后計(jì)算△NPV，根據(jù)△NPV作出投資決策。5/29/202370第8章內(nèi)部長期投資【例8－14】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否縮短投資期。運(yùn)用差量分析法：5/29/202371第8章內(nèi)部長期投資項(xiàng)目01234~1213縮短投資期-320-3200210210正常投資期-200-200-2000210210△現(xiàn)金流量-120-1202002100-2102、計(jì)算△NPV△NPV=－120－120(P/F,20%,1)+200(P/F,20%,2)+210(P/F,20%,3)－210(P/F,20%,13)=20.9（萬元）1.計(jì)算△現(xiàn)金流量5/29/202372第8章內(nèi)部長期投資五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策【例8－15】大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。半自動(dòng)化的A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動(dòng)化的B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的資本成本為16%，該選哪個(gè)項(xiàng)目？5/29/202373第8章內(nèi)部長期投資NPVA=80000(P/A,16%,3)－160000=80000×2.246－160000=19680(元)NPVB=64000(P/A,16%,6)－210000=64000×3.685－210000=25840(元)A、B孰優(yōu)？5/29/202374第8章內(nèi)部長期投資1、最小公倍壽命法是使投資項(xiàng)目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。項(xiàng)目0123456第0年投資的現(xiàn)金流量第3年投資的現(xiàn)金流量-16888-16888現(xiàn)金流量合計(jì)-1688-8888A項(xiàng)目6年期的NPV=第0投資的NPV+第3年再投資的NPV×(P/F,16%,3)=19680+19680×0.6407=32289而B項(xiàng)目的NPV=25840元，因此，大衛(wèi)公司應(yīng)選擇半自動(dòng)化的A項(xiàng)目。5/29/202375第8章內(nèi)部長期投資2、年均凈現(xiàn)值法(ANPV)——是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。計(jì)算公式為：

ANPV=NPV/(P/A,k,n)ANPV——年均凈現(xiàn)值；(P/A,k,n)——凈現(xiàn)值；PVIFA(k,n)——年金現(xiàn)值系數(shù)。3.承前例：ANPVA=19680/(P/A,16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/(P/A,16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)5/29/202376第8章內(nèi)部長期投資第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析長期投資決策涉及的時(shí)間較長，因而，對(duì)未來收益和成本都很難進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，或者說，有不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。在前面的幾節(jié)中，我們避開了風(fēng)險(xiǎn)問題，討論了一些確定性投資決策問題，但是，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，本節(jié)將專門討論風(fēng)險(xiǎn)性投資決策問題。投資風(fēng)險(xiǎn)分析的最常用的方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。5/29/202377第8章內(nèi)部長期投資一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法——將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加入到企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的必要報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算NPV，然后根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)NPV法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵問題：如何根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)的整貼現(xiàn)率。5/29/202378第8章內(nèi)部長期投資1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入：企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)=可分散風(fēng)險(xiǎn)+不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營而消除，那么，在進(jìn)行投資時(shí)，值得注意的風(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)。特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算：Kj=Rf+?j（Rm－Rf）Kj——項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率。Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。Rm——所有項(xiàng)目的平均報(bào)酬率。?j——項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的?系數(shù)。5/29/202379第8章內(nèi)部長期投資2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率P2733.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率Ki=Rf+biViKi——項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率。Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。bi——項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。Vi——項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率。5/29/202380第8章內(nèi)部長期投資二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，將其調(diào)整為大約相當(dāng)確定的現(xiàn)金流量，然后再根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)投資決策的方法進(jìn)行投資決策。5/29/202381第8章內(nèi)部長期投資確定當(dāng)量法是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按約當(dāng)系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值。通常用d表示，取值在0～1之間。5/29/202382第8章內(nèi)部長期投資在現(xiàn)金流量為確定時(shí)，d=1.00現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，d=0.8～1.00現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，d=0.4～0.8現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，d=0～0.4d的選用可能會(huì)因人而異。為了避免偏好不同而造成決策失誤，可根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率V與d的檢驗(yàn)對(duì)照關(guān)系參考確定。P275表8-235/29/202383第8章內(nèi)部長期投資標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)0.00~0.070.08~0.150.16~0.230.24~0.320.33~0.420.43~0.540.55~0.70……10.90.80.70.60.50.4……表2-23標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)對(duì)照關(guān)系5/29/202384第8章內(nèi)部長期投資[例]A公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的d如下表。無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷詞項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目01234NCFtdt-202301.080000.9580000.9080000.8080000.80NPV=8000×0.95(P/F,10%,1)+8000×0.90(P/F,10%,2)+8000×0.80(P/F,10%,3)+8000×0.80(P/F,10%,4)－20230×1.0=2033元5/29/202385第8章內(nèi)部長期投資概率決策法——是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目，即各期的現(xiàn)金流量互不相關(guān)。5/29/202386第8章內(nèi)部長期投資概率決策法5/29/202387第8章內(nèi)部長期投資概率決策法【例8－15】某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如下表。公司的資本成本率為16％，試判斷此項(xiàng)目是否可行。0.2300000.2350000.3100000.3250000.6200000.4250000.5300000.4200000.2250000.4150000.2200000.3150001.00-50000概率NCF4概率NCF3概率NCF2概率NCF1概率NCF0第4年第3年第2年第1年第0年5/29/202388第8章內(nèi)部長期投資概率決策法5/29/202389第8章內(nèi)部長期投資概率決策法5/29/202390第8章內(nèi)部長期投資企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過程。企業(yè)分配是對(duì)企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

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利潤是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從事各種經(jīng)營活動(dòng)所獲取的經(jīng)營成果。企業(yè)的利潤總額由營業(yè)利潤、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實(shí)際收到退還的增值稅或按銷