長期籌資決策培訓課件和特殊情況下的投資決策

第六章長期籌資決策資金成本杠桿原理資本結構理論資本結構決策1?教學目的和基本要求:

1．掌握資金成本的含義及作用；2．熟練掌握個別資金成本、加權平均資金成本和資金邊際成本的計算方法；3．掌握經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的概念、計量方法及其與企業(yè)風險的關系；4．了解資金結構的概念，理解資金結構理論，掌握影響資金結構的因素；5．熟練掌握息稅前利潤一每股利潤分析法、比較資金成本法2?第一節(jié)資金成本

資金成本的概念個別資金成本率的測算綜合資金成本率的測算邊際資金成本率的測算長期借款資金成本長期債券資金成本優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本3?資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費用，包括籌資費用和用資費用兩部分?；I資費用是企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的費用。如向銀行借款支付的手續(xù)費、委托金融機構代理發(fā)行股票、債券的注冊費、發(fā)行費、印刷費等；用資費用是企業(yè)在經營和投資過程中因占用資金而支付的費用。如股票的股利、投資者的應付利潤、債權人的利息。4?

資金成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇籌資方式的依據，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式。資金成本是評價投資項目的可行性，選擇方案時的主要經濟標準。投資項目只有在其投資收益率高于資金成本時才能接受。資金成本是衡量企業(yè)經營業(yè)績的一項重要標準，即經營利潤率應高于資金成本，否則表明業(yè)績欠佳。5?個別資金成本率的測算資金成本率是用資費用與籌集資金凈額的比率，其計算公式如下：

6?長期借款資金成本率

債務資金成本的籌資方式具有以下特點：利息按預先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業(yè)經營業(yè)績好壞和成本高低的影響利息在稅前利潤中列支，有抵減所得稅的效應債務利息=利息費用（1-所得稅稅率）無論是向銀行借款還是發(fā)生長期債券，都要發(fā)生一定的籌資費用，企業(yè)實際籌集的資金額是應籌集資金額扣除籌資費用后的余額7?長期銀行借款資金成本一般由借款利息和手續(xù)費兩部分組成，其資金成本的計算公式如下：8?

企業(yè)借款的籌資費用相對較小，在忽略不計的情況下，長期借款資金成本率公式可表示為：當借款合同附加補償性余額條款時，其補償性余額應從長期銀行借款總額中扣除再計算其資金成本。9?

某公司向銀行借款100萬元，借款年限3年，年利率為10%，每年付息一次，到期還本。企業(yè)所得稅率為33%，籌資費用率0.2%，則：①該項長期銀行借款資金成本率為多少？②若銀行借款籌資費用率忽略不計，其長期借款資金成本率為多少？③假設銀行借款的補償性余額為借款總額的15%，其資金成本率又為多少（籌資費用率忽略）？10?

①②③11?長期債券的資金成本企業(yè)債券資金成本的構成和計算方法與長期借款類似，但籌資費用往往比長期借款高得多，因此計算其資金成本時必須要考慮籌資費用，計算公式如下：12?分析：籌資費用一般不可省略；企業(yè)債券可以按面值發(fā)行，也可以溢價發(fā)行或折價發(fā)行，由于發(fā)行企業(yè)債券的籌資總額是投資者實際繳付的資金，因此籌資總額應按發(fā)行價格計算，而各期應付利息則應按面值計算得到的；13?例：某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用為5%，公司所得稅率25%，該債券的資金成本為多少？①該債券發(fā)行價格為600萬元;②該債券發(fā)行價格為400萬元;③該債券發(fā)行價格為500萬元.14?解:①②③15?進一步討論：上述講的長期借款和長期債券的資金成本，是在沒有考慮貨幣時間價值的條件下得出的公式，那么若是考慮貨幣時間價值，如何計算呢？考慮貨幣時間價值情況下，長期借款的資金成本看作是使這一借款的現金流入等于其現金流出現值的貼現率，即債券資金成本定義為債權人所要求的必要報酬率或是必要收益率。16?

步驟一：計算債券的稅前資金成本率，其計算公式為17?

步驟二：計算債券的稅后資金成本率，計算公式為：18?

例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元，考慮貨幣的時間價值，則該債券的資金成本是多少？解：19?優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股資金成本特點：股利率固定且用稅后利潤支付，沒有抵減稅收的作用，本金不需歸還。計算公式如下：20?例題：某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11%，發(fā)行價格為110元/股，發(fā)行費用為4%，則該企業(yè)優(yōu)先股的資金成本為多少？解：21?普通股的資金成本普通股資金成本特點：股利用稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅，其資金成本實質上是投資必要報酬率。普通股資金成本一般有三種測算方法即股利折現模型、資本資產定價模型和無風險利率加風險溢價法。22?股利折現模型的基本形式是：固定股利政策23?

固定股利增長率，永遠持有24?某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費率為4%，第一年股利率為10%，以后每年增長5%。該普通股資金成本為：25?資本資產定價模型，其含義為普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率，用公式表示為：26?

無風險利率加風險溢價法，其計算公式為：27?例題①假定強生股份普通股股票的值為1.2，無風險利率為5%，市場投資組合的期望收益率為10%求按資本資產定價模型計算出來的該公司普通股股票的資金成本？②假定興發(fā)股份公司普通股的風險溢價估計為8%，而無風險利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資金成本是多少？28?

①②29?留存收益的資金成本從資本產權界定來看，留存收益屬于所有者權益。它相當于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應低于股東自己進行另一項風險相似的投資所獲的收益率，否則，企業(yè)應將這部分留存收益分派給股東——用資費用是一種機會成本，無實際的資金支付。企業(yè)使用留存收益的資金成本也就是股東要求的報酬率，它可以比照普通股資金成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用。30?

其計算公式為：31?慶安公司普通股每股市價為16元，預計第一年年末每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5%，則留存收益資本成本為：32?小結：長期借款資金成本：債券資金成本：優(yōu)先股資金成本：普通股資金成本：留存收益資金成本：33?資金成本大?。贺搨Y金的利息具有抵稅作用，另一方面投資人進行債權投資要比股權投資風險小，所以一般權益資金的資金成本比債權資金的資金成本高；對于借款和債券，因為借款利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費率比債券的要低，所以借款的籌資成本低于債券資金成本；對于權益資金，優(yōu)先股股利固定，風險小，籌資成本較低；留存收益沒有籌資費用，留存收益資金成本比普通股的資金成本低。34?個別資金成本從低到高排列：

長期借款〈債券〈優(yōu)先股〈留存收益〈普通股35?綜合資金成本率的測算加權平均資金成本是個別資金成本按照個別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權數）計算的平均資金成本。其計算公式如下：36?某企業(yè)籌資建立一分公司，投資總額為500萬元，有三個方案可供選擇。其資金結構分別是：甲方案：長期借款50萬元、債券100萬元、普通股350萬元；乙方案：長期借款100萬元、債券150萬元、普通股250萬元；丙方案：長期借款150萬元、債券200萬元、普通股150萬元。三種籌資方式所對應的資金成本分別為：6%、10%、15%。要求：計算各方案的綜合資金成本。37?計算各方案的綜合資金成本：甲方案綜合資金成本=50/500*6%+100/500*10%+350/500*15%=13.1%乙方案綜合資金成本=100/500*6%+150/500*10%+250/500*15%=11.7%丙方案綜合資金成本=150/500*6%+200/500*10%+150/500*15%=10.3%38?例題：某公司擬籌資5000萬元，其中：發(fā)行債券2023萬元，籌資費用率2%，債券年利率10%，所得稅率33%；優(yōu)先股1000萬元，年股利率7%，籌資費用率3%；普通股2023萬元，籌資費用率4%，第一年預期股利10%，以后每年增長4%。計算籌資方案的加權成本率。39?解：步驟（一）計算個別資金成本債券資金成本=10%（1-33%）/（1-2%）=6.84%優(yōu)先股資金成本=7%/（1-3%）=7.22%普通股資金成本={10%/（1-4%）}+4%=14.42%步驟（二）計算各種資金比重債券比重=2023/5000=40%優(yōu)先股比重=1000/5000=20%普通股比重=2023/5000=40%40?步驟（三）計算加權資金成本41?邊際資金成本率的測算邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本。邊際資金成本取決于兩個因素：--追加資本的結構；--追加資本的個別成本水平。42?資本結構不變

個別資本成本保持不變若公司追加籌資500萬元，其籌資方式分別是長期借款50萬元，發(fā)行債券150萬元，增發(fā)普通股200萬元，公司留存收益100萬元，增資后各籌資方式的資本成本仍保持原有水平，則追加籌資的邊際資金成本為：43?資本結構改變

個別資本成本保持不變若公司追加籌資500萬元，留存收益留作他用，公司調整資本結構，具體情況為：增加長期借款100萬元，增發(fā)長期債券175萬元，增發(fā)普通股225萬元，各籌資方式的資本成本仍保持原有水平，則追加籌資的邊際資金成本為：44?資本結構保持不變

個別資本成本發(fā)生變化步驟：①確定目標資本結構；②確定各種籌資方式的個別資金成本的臨界點；③根據個別資本成本確定籌資總額的分界點，并確定相應的籌資范圍；籌資總額分界點=個別資金分界點/個別資本的目標資本結構④計算不同籌資范圍的邊際資金成本；45?某企業(yè)正處于正常經營期內，目前的資本結構為：長期借款占20%，長期債券占30%，普通股占50%。公司根據經營需要，計劃追加籌資，并以原資本結構為目標資本結構。根據對金融市場的分析，得出不同籌資數額的有關資本成本數據見表一：46?籌資方式籌資數額籌資成本長期借款20萬元以內5%20萬元-50萬元6%50萬元以上8%長期債券30萬元以內6%30萬元-90萬元8%90萬元-200萬元10%200萬元以上12%普通股20萬元以下12%20萬元-100萬元14%100萬元以上16%47?該公司追加籌資的邊際資本成本計算如下：①該公司追加籌資的目標資本結構為：長期借款20%，債券30%，普通股50%。②各籌資方式個別資本的臨界點已測算完畢，見表一。③籌資總額分界點和總籌資規(guī)模見表二。48?籌資總額分界點計算表：籌資方式籌資總額分界點總籌資額范圍資本成本長期借款20/0.2=100萬元100萬元以內5%50/0.2=250萬元100萬元-250萬元6%250萬元以上8%長期債券30/0.3=100萬元100萬元6%90/0.3=300萬元100萬元-300萬元8%300萬元以上10%普通股20/0.5=40萬元40萬元以內12%100/0.5=200萬元40萬元-200萬元14%200萬元以上16%49?根據表二，確定公司的追加籌資范圍有以下幾個：40萬元以內40萬元-100萬元100萬元-200萬元200萬元-250萬元250萬元-300萬元300萬元以上50?④各籌資范圍的邊際資本成本計算見表三籌資范圍邊際資本成本40萬元以內40萬元-100萬元100萬元-200萬元200萬元-250萬元250萬元-300萬元300萬元以上51?幾種特殊情況下的投資決策?設備更新決策設備更新決策是比較設備更新與否對企業(yè)的利弊。通常采用凈現值作為投資決策指標。設備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設備各自為企業(yè)帶來的凈現值的大?。涣硪环N是計算使用新、舊兩種設備所帶來的現金流量差量，考察這一現金流量差量的凈現值的正負，進而做出恰當的投資決策。?例（教材97－98頁）

方法1，新舊設備凈現值比較繼續(xù)使用舊設備:每年經營現金流量為20萬元，凈現值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經營現金流量現值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結現金流量現值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設備的凈現值大于繼續(xù)使用舊設備的凈現值，故采用新設備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經營現金流量差量＝40－20＝20(萬元)經營現金流量差量現值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結現金流量現值＝20×0.386＝7.72(萬元)現金流量差量凈現值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設備比較決策這一決策比較購置不同設備的效益高低。一般來講，進行這一決策時應比較不同設備帶來的成本與收益，進而比較其各自凈現值的高低。但有時我們也假設不同設備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設備在使用期間的凈現值大小，而需要進行必要的調整。這種調整有兩種：一種是將不同設備的凈現值轉化為年金。一種是將不同設備轉化為相同的使用年限。?例：（教材98－99頁）

設備A、B的使用期間成本現值分別為643573元和471622元，雖然B設備的成本現值小于設備A，但使用期限也小于設備A，所以二著不能直接比較。方法1，等年金比較年金現值公式：PV＝A×年金現值系數所以：A＝PV/年金現值系數A設備的成本現值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36萬元其年金為：AA＝64.36萬元/3.993＝16.12萬元?B設備的成本現值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(萬元)其年金為：AB＝47.16元/3.993＝18.30萬元

由于設備B的成本年金高于設備A，所以應選擇設備A。?方法2，按相同使用年限比較這一方法首先要求出設備A、B使用年限的最小公倍數（本例中是15），在15年內，設備A要更新3次，設備B要更新5次，分別計算出使用設備A、B各15年的總成本現值進行比較。?資本限量決策資本限量決策是在投資資金有限的情況下，選擇能給企業(yè)帶來最大投資收益的投資組合。資本限量產生的原因：企業(yè)無法籌措到足夠的資金；企業(yè)成長過快，缺乏足夠的管理人員對眾多投資項目進行管理。?資本限量決策方法1，凈現值指標與現值指數指標例：（教材100－101）頁已知資本限量為60萬