儲蓄、投資和金融體系

儲蓄、投資和金融體系在現(xiàn)代社會中，理財成為一個衡量我們會不會經(jīng)濟(jì)地生活的標(biāo)準(zhǔn)。對于我們來說，也確確實實離不開它們。在儲蓄、投資和金融中，貫穿始終的是“高風(fēng)險，高收益。”金融體系：經(jīng)濟(jì)中促使一個人的儲蓄與另一個人的投資相匹配的一組機(jī)構(gòu)。金融市場：儲蓄者可以通過它直接向借款者提供資金的金融機(jī)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)中最重要的兩個金融市場是債券市場和股票市場。債券是規(guī)定借款人對債券持有人負(fù)有債務(wù)責(zé)任的證明。簡單的說，債券就是借據(jù)，他規(guī)定了貸款償還的時間，稱為到期日。以及在貸款到期之前定期支付的利息的比率。購買者在到期之前可以持有債券，也可以在到期之日之前把債券賣給其他人。在經(jīng)濟(jì)中存在幾百萬種的債券。當(dāng)大公司和政府需要修建大型工程或其他東西時，他們通常發(fā)行債券，將所發(fā)行的債券的重要信息公布在報紙上，其中的信息包括債券的價格和利率。雖然這些債券在許多方面不同，但所有的債券有三個特點是最重要的。第一個特點是債券的期限——債券到期之前的時間長度。一些債券是短期的，也許只有幾個月，而另一些債券的期限則長達(dá)40年。英國甚至發(fā)行了永不到期的債券，稱為永久債券。這種債券永遠(yuǎn)支付利息，但從不償還本金。債券的利率部分取決于它的期限。長期債券的風(fēng)險比短期債券大，應(yīng)為長期債券的持有人要等較長時間才能收回本件。這就體現(xiàn)了高風(fēng)險高收益這句話。如果長期債券持有人在到期之前需要錢，他只能把債券賣給其他人，也需要以低價賣出，此外別無選擇。為了補(bǔ)償這種風(fēng)險，長期債券所支付的利率通常高于短期債券。第二個特點是它的信用風(fēng)險——借款人不能支付某些利息或者本金的可能性。這種不能支付稱為拖欠。借款人可以通過宣布破產(chǎn)來拖欠他們的貸款，有時他們也確實會這樣做。當(dāng)債券購買這句查到拖欠的可能性很高時，他們急需要高利率來補(bǔ)償這種風(fēng)險（？）。由于一般認(rèn)為政府有安全的信用風(fēng)險，所以，政府債券傾向于支付低利率。與此相反，財務(wù)狀況不穩(wěn)定的公司通過發(fā)行垃圾債券來籌集資金，這種債券支付極高的利率。購買者通過各種私人機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司）的核查來判斷信用風(fēng)險，這些機(jī)構(gòu)可以評定不同債券的信用風(fēng)險。第三個重要特點是它的稅收待遇——稅法對待債券所賺到的利息的方式。大多數(shù)債券的利息是應(yīng)納稅收人，因此債券所有者必須將一部分利息用于繳納所得稅。與此相反，當(dāng)政府發(fā)行市政債券時，這種債券的所有者不用為利息收入支付所得稅。因這種稅收利息，政府發(fā)行的債券支付的利率低于公司發(fā)行的債券。另外一種籌集資金的方式就是發(fā)行股票。股票代表企業(yè)的所有權(quán)，所以，也代表對企業(yè)所獲的利潤的索取權(quán)。如IBM公司出售的股票總計為100萬股，那么每股股票就代表該公司百萬分之一的所有權(quán)。出售股票籌資稱為股本籌資，而出售債券籌資稱為債務(wù)籌資。雖然公司既可以用股本籌資的方式也可以用債務(wù)籌資的方式為信投資有多元化資產(chǎn)組合的人面臨的風(fēng)險要小一些，因為他們與每個公司都只有一點利害關(guān)系。共同基金是這種多元化更加容易實現(xiàn)。一個只有幾百美元的人可以購買共同基金的股份，并間接地變?yōu)閹装偌抑饕镜牟糠炙姓呋騻?。由于這種服務(wù)，經(jīng)營共同基金的公司向股份持有者收取年費，通常為價值的0.5%-2.0%。共同基金公司所宣稱的第二個優(yōu)點是，共同基金使普通人獲得專業(yè)資金管理者的技能。大多數(shù)共同基金的管理者密切關(guān)注他們所購買股票的公司的發(fā)展與前景。這些管理者購買他們認(rèn)為有盈利前途的公司的股票，并收出前景不被看好的股票。據(jù)稱，這種專業(yè)化管理會提高共同基金存款者從其儲蓄中得到的收益。但是，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往懷疑第二個優(yōu)點。在成千上萬資金管理者密切關(guān)注每個公司的前景時，一個公司股票的價格通常很好的反映了公司的真實價值。因此，通過購買好股票并出售壞股票拉做到“勝過市場”是很困難的。實際上，有一種被稱為指數(shù)基金的共同基金，他按一個既定的股票指數(shù)購買所有股票，它的業(yè)績平均而言比利用專業(yè)資金管理者積極管理的共同基金還要好一些。對指數(shù)基金業(yè)績好的的解釋是，他們通過極少買賣及不給專業(yè)資金管理者支付薪水而壓低了成本。對于GDP的組成公式Y(jié)=C+I+G+NX我們還沒做出比較徹底的分析。先假設(shè)有一個封閉經(jīng)濟(jì)，即沒有進(jìn)出口地經(jīng)濟(jì)（NX=0）。此時可得：Y=C+I+G。等式兩邊同時減去C和G，得到Y(jié)-C-G=I。等式左邊表示總收入除去消費和政府購買得到了國民儲蓄，或簡稱為儲蓄。用S代表。用S代替Y-C-G，我們將上式寫為：S=I。這個等式說明儲蓄等于投資。私人儲蓄：家庭在支付了稅收和消費之后剩下來的收入。公共儲蓄：政府在支付其支出后剩下的稅收入。預(yù)算盈余：稅收收入大于政府支出的余額。預(yù)算赤字：政府支出引起的稅收收入短缺。儲蓄和投資在生活中往往很容易混淆。大多數(shù)人認(rèn)為在某種情況下可換用?？紤]一個例子：假設(shè)Peter的收入大于他的消費，并把未支出的收入存進(jìn)銀行，或用于購買債券或一個公司的一些股票。由于Peter的收入大于他的消費，他增加了國民儲蓄。Peter可以認(rèn)為他把自己的錢“投資”了，但宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱Peter的行為是儲蓄，而不是投資。用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來說，投資指設(shè)備或建筑物這類新資本的購買。如投資建廠。雖然恒等式S=I表示對整個經(jīng)濟(jì)來說儲蓄與投資是相等，但對每個家庭和企業(yè)來說，就不一定正確了。介紹了以上的基本概念后，我們考慮金融市場如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的儲蓄和投資。為了使事情簡單化，我們假設(shè)經(jīng)濟(jì)中只有一個金融市場，稱為可貸資金市場，其定義為：想儲蓄的人借以提供資金、想借錢投資的人借以借貸資金的市場。當(dāng)然單一市場并不存在，現(xiàn)實生活中市場是多樣化的。但簡化有利于解釋現(xiàn)實世界。市場有一個共同特點：市場由供給和需求支配的。為了考察可貸資金市場如何運行，我們先考慮這個市場上供給和需求的來源?？少J資金的供給來自那些有額外收入并想儲蓄和貸出的人。這種貸出可直接進(jìn)行，例如，一個家庭購買一家企業(yè)的債券；也可間接進(jìn)行，例如，一個家庭在銀行進(jìn)行存款，銀行又用這些資金來發(fā)放貸款。在這兩種情況下，儲蓄是可貸資金的供給來源?？少J資金的需求是來自希望借款進(jìn)行投資的家庭和企業(yè)。這種需求包括家庭用抵押貸款購置住房，也包括企業(yè)借款購買新設(shè)備或建立新工廠。在這兩種情況下，投資是可貸資金需求的來源。利率是貸款的價格，它代表借款者要為貸款支付的貨幣量以及貸款者從其儲蓄中的貨幣量。由于高利率使借款更為昂貴，所以，隨著利率的上升，可貸資金供給量增加。換句話說，可貸資金的需求曲線向右相方傾斜，而可貸資金的供給曲線向右上方傾斜?？少J資金（10億美元）可貸資金（10億美元）利率供給需求12005%0由于常見的原因，利率調(diào)整實現(xiàn)了可貸資金供給與需求的均衡水平。如果利率低于均衡水平，則可貸資金的供給量低于可貸資金的需求量。所引起的可待資金短缺將鼓勵貸款者提高他們所收取的利率。高利率將鼓勵儲蓄（從而增加可貸資金的供給量），并抑制為投資而貸款（從而減少可貸資金的需求量）。相反，如果利率高于均衡水平，可貸資金的供給量就大于可貸資金需求量。由于貸款者爭奪稀缺的借款者，利率被迫下降。由此利率趨向于使可貸資金供給與需求正好平衡的均衡水平。我們還記得，經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)分了真實利率和名義利率。一般所公布的利率為名義利率由于通貨膨脹一直在侵蝕貨幣的價值，所以，真實利率更準(zhǔn)確地反映了儲蓄的真實收益和帶看的真實成本。因此，可貸資金的供求取決于真實利率。在后續(xù)內(nèi)容中，看到的利率是表示真實利率。這個可貸資金模型說明了金融市場也和經(jīng)濟(jì)中的其他市場一樣運行。我們看到了一只看不見的手在調(diào)節(jié)著儲蓄和投資。當(dāng)了解這個可貸資金市場后，我們就可分析政府通過的政策激勵來影響儲蓄和投資。第一種方式就是儲蓄激勵。美國家庭的儲蓄占收入的比例小于許多其他國家，例如日本和德國。雖然這種國家差異并不清楚，但許多美國決策者認(rèn)為美國儲蓄的的水平是一個主要原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)十大原理之一是，一國的生活水平取決于它生產(chǎn)物品與勞務(wù)的能力。而且，正如我們上一章所討論的，儲蓄是一國生產(chǎn)率的一個重要的長期決定因素。十大經(jīng)濟(jì)學(xué)原理另一個是，人們會對激勵做出反應(yīng)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)這個原理提出，美國的低儲蓄率至少部分是由于抑制儲蓄的稅法。美國聯(lián)邦政府以及許多州政府通過對包括利息和紅利在內(nèi)的收入征稅來獲得收入。為了說明這種政策的影響，考慮一個25歲的年輕人，他儲蓄了1000美元，并購買了利率為9%的30年期債券。在沒有稅收的情況下，當(dāng)他55歲時，100美元增加到13268美元。但如果對利息按33%的稅率征稅，那么稅后利率只有6%。在這種情況下，100美元在30年后只增加到5743美元。對利息收入征稅大大減少了現(xiàn)期儲蓄的未來回報，因此，減少了對人們儲蓄的激勵。針對這個問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了許多辦法以鼓勵儲蓄。例如，一個建議是擴(kuò)大特殊賬戶的合法性，允許人們的某些儲蓄避開稅收，比如個人養(yǎng)老金賬戶。我們來考慮這種儲蓄激勵對可貸資金市場的影響，如下圖所示。我們遵循三個步驟來分析這種政策。120012001600可貸資金（10億美元）利率S1S2供給5%4%0需求首先，這種政策影響哪條曲線？由于在既定的利率之下，稅收變動將改變家庭儲蓄的激勵，所以政策將影響每種利率下的可貸資金供給量。這樣，可貸資金供給將會移動。由于稅收并不會直接影響借款者在利率既定時想借款的數(shù)量，所以可貸資金的需求保持不變。其次，供給曲線向哪個方向移動？因為對儲蓄征收的稅額比現(xiàn)行稅法大大減少了，所以家庭將通過減少收入中消費的份額來增加儲蓄。家庭用這種增加的儲蓄增加在銀行的存款或購買更多的債券。可貸資金的供給增加了，供給曲線將從S1向右移動到S2。最后，我們比較新就平衡?？少J資金供給的增加使利率從5%下降4%。較低的利率使可貸資金需求量從1.2萬億美元增加到1.6萬億美元。這就是說，供給曲線移動使市場均衡沿著需求曲線變動。在借款的成本較低時，家庭和企業(yè)受到刺激，從而更多地借款為更多的投資籌資。因此，如果稅法改革鼓勵更多儲蓄，則利率下降且投資增加。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍同意對增加稅收的影響的分析，但他們對應(yīng)該實行哪種稅收的看法并不一致。其中具有代表性的懷疑是：儲蓄的增加，造成均衡利率降低，對富人來說更有益，可能造成貧富差距更進(jìn)一步拉開。第二種政策就是投資激勵。假設(shè)國會通過了一項法律，目的在于使投資更有吸引力。實際上這也正是國會時常制定投資賦稅減免規(guī)定所要做的。投資對任何一個建造新工廠或購買新設(shè)備的企業(yè)有利。1200120014006%5%利率供給D2D1需求可貸資金（10億美元）0首先，該法律影響供給還是需求？由于稅收減免將使借款并投資于新資本的企業(yè)收益，所以，它將改變?nèi)魏渭榷ɡ仕较碌耐顿Y，從而改變可貸資金的需求。與此相反，由于稅收減免并不影響在既定利率水平下家庭的儲蓄量，所以，它不影響可貸資金的供給。其次，需求曲線應(yīng)該向哪個方向移動？由于企業(yè)受到在任何一種利率時增加投資的激勵，所以，任何既定利率下的可貸資金需求量都增加了。這樣，可貸資金需求量從D1向右移動到D2。再次，考慮均衡如何變動。增加的可貸資金需求使利率從5%上升到6%，而更高的利率又使可貸資金供給量從1.2萬億美元增加到1.4萬億美元，因為家庭對此的反應(yīng)是增加儲蓄量。家庭行為的這種變動在這里用沿著供給曲線的變動來代表。因此，如果稅法改革鼓勵更多投資，則稅率上升且儲蓄增加。第三種政策是政府預(yù)算赤字與盈余。人生的兩大永恒主題是生命和愛情，而政治爭論的永恒主題是政府預(yù)算狀況。預(yù)算赤字是政府的支出超過稅收收入的部分。政府通過在債券市場上借款為預(yù)算赤字籌資，而且，過去政府借款的積累被稱為政府債務(wù)。預(yù)算盈余，即政府說收收入超過政府支出的部分，可以用于償還一些政府債務(wù)。如果政府支出正好等于稅收收入，稱為預(yù)算平衡。設(shè)想政府從平衡的預(yù)算開始，然后由于減稅或者支出增加，導(dǎo)致預(yù)算赤字。我們通過上述三個步驟來分析預(yù)算赤字。第一，當(dāng)預(yù)算赤字出現(xiàn)時那一條曲線移動？國民儲蓄——可貸資金的來源——由私人儲蓄和公共儲蓄組成。政府預(yù)算余額的變動代表公共儲蓄的變動，從而代表可貸資金供給的變動。由于預(yù)算赤字并不利率利率6%5%1200800可貸資金（10億美元）需求供給S1S20影響家庭和企業(yè)在機(jī)頂利率時想要為投資籌資借款的數(shù)量，所以它沒有改變可貸資金的需求。第二，供給曲線向哪個方向移動？當(dāng)政府出現(xiàn)赤字時，公共儲蓄師傅的，這就減少了國民儲蓄。換句話說，當(dāng)政府借款為其預(yù)算赤字籌資時，它就減少了可用家庭和企業(yè)為投資籌資的可貸資金的供給。一次，預(yù)算赤字使可貸資金供給曲線從S1向左移動到S2.第三，我們可以比較新舊均衡。當(dāng)預(yù)算赤字減少了可貸資金供給時，利率從5%上升到6%。這種高利率改變了參與借貸市場的家庭和企業(yè)的行為，特別是許多可貸資金需求者受到高利率的抑制。買新房子的少了，選擇建立新工廠的企業(yè)也少了。由于政府借款而引起的投資減少稱為擠出?？少J資金沿著需求曲線從1.2萬億美元變動到0.8億美元來代表。這就是說，當(dāng)政府借款為其預(yù)算赤字籌資是，他擠出了那些想為投資籌資的私人借款者。因此，從預(yù)算赤字對可貸資金供求影響中直接得出的有關(guān)預(yù)算赤字的最基本結(jié)論是：當(dāng)政府通過預(yù)算赤字而減少了國民儲蓄時，利率就會上升且投資減少。由于投資對長期經(jīng)濟(jì)增長很重要，所以政府預(yù)算赤字降低了經(jīng)濟(jì)的增長率。對于政府預(yù)算盈