2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告

2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告目錄一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先應用領域仍有大潛力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、鋼鐵、化工有色等EMC新領域存量可改造空間廣闊 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕節(jié)能：精于風控，勇于創(chuàng)新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產業(yè)鏈 PAGEREFToc374626892\h132、項目甄選風控能力是公司基業(yè)長青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內生增長并舉 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利預測 PAGEREFToc374626895\h20一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式1、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式過去10年，我國EMC項目投資規(guī)模年復合增速近60%，預計未來三年將保持30%-40%的年均增速。在美國等發(fā)達國家，超過30%的節(jié)能項目都是通過EMC模式建造與營運的，而目前在國內，EMC模式才剛剛起步，國家和地方政府高度重視，出臺了多項優(yōu)惠政策積極推廣。2023年7月12日，李克強總理在國務院常務會議中提出，要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產業(yè)，既要有政策支持，更要創(chuàng)新機制，鼓勵引導社會資本包括民間資本積極參與，并重點強調要發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務業(yè)。資料來源：中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務產業(yè)委員會碳排放交易1市場的啟動將有力催化余熱發(fā)電市場需求爆發(fā)。2023年6月，深圳正式啟動碳交易市場，11月26日，上海市碳排放權交易在上海環(huán)境能源交易所啟動，上海市首批納入碳排放交易市場的企業(yè)有197家，占上海二氧化碳排放總量的50%以上；11月28日，北京市也相繼啟動碳排放權交易。按發(fā)改委要求，全國七省市（北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳）的碳排放交易試點城市工作正陸續(xù)推行。未來，碳排放將成為企業(yè)強制執(zhí)行的指標之一，余熱發(fā)電（尤其是EMC）將極大受益于高耗能企業(yè)的需求增長。以典型5000T/D兩條新型干法水泥窯配備純低溫余熱發(fā)電項目為例，裝機容量9MW，年發(fā)電力可達5940萬KWH，年節(jié)標煤量1.95萬噸，年減排CO2量5.07萬噸，按照上海2023年碳排放配額交易價格每噸27元計算，可創(chuàng)收137萬元，占項目初始投資額的3%，EMC模式下，高耗能企業(yè)本身不需要初始投資，因此將更有動力上馬余熱發(fā)電項目。水泥玻璃領域余熱發(fā)電相對成熟，煤化工、鋼鐵、冶金等高耗能領域處起步或發(fā)展階段，潛力巨大。余熱發(fā)電在水泥行業(yè)較早開始應用和發(fā)展，目前已經進入大規(guī)模推廣階段。玻璃行業(yè)余熱發(fā)電“十一五”期間也得到快速發(fā)展。同時，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領域的余熱余壓利用也開始規(guī)模性開展，但都處起步階段，且目前來看，我國鋼鐵、冶金、化工等高能耗行業(yè)僅僅只對部分高溫余熱進行了回收，中低溫廢氣余熱的利用還處于起步階段，《節(jié)能減排“十四五規(guī)劃”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)新增余熱余壓發(fā)電能力2023萬千瓦，裝機容量潛力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投資、風險低、節(jié)能有保障且效率高、技術更先進等特點。合同能源管理（EMC）是國際先進的能源管理模式，其核心是節(jié)能服務公司通過先進的節(jié)能技術為客戶實現(xiàn)節(jié)能目標，并通過節(jié)約的能源獲得投資收益，譬如余熱發(fā)電就是利用生產過程中多余的熱能轉換為電能的技術，既節(jié)能又環(huán)保。首先，由節(jié)能服務公司負責整個項目的投融資、所有核心技術的設計與建筑安裝，同時配備熱汽、電機、化學水處理等專業(yè)技術人員負責電站日常運營和檢修，制定運營管理標準，對運營狀況進行實時監(jiān)控，從而保障電站整體運營效率和能源轉換效率。其次，合作方前期不需要任何資金投入，從而可以將資本集中投入其主業(yè)或者發(fā)展其他業(yè)務；運營期間，合作方可以無償獲取一定的節(jié)能收益并實現(xiàn)節(jié)能減排的目標；運營期滿后，合作方還可以獲得項目的所有權。此外，在這種模式下，合作方與節(jié)能服務公司“利益綁定”，共享節(jié)能成果。因此，我們認為，余熱發(fā)電EMC未來將成為高耗能行業(yè)節(jié)能減排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先應用領域仍有大潛力可挖水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術成熟，預計目前市場覆蓋率近54%，僅存量改造潛力高達4800MW。水泥行業(yè)是余熱發(fā)電最早實施的行業(yè)，也是EMC模式最早實現(xiàn)的領域，技術相對比較成熟。水泥余熱發(fā)電技術的應用和推廣已經成為水泥行業(yè)落實國家節(jié)能減排政策的重要著力點。2023年工業(yè)和信息化部出臺了《關于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導意見》，其中明確要求所有具備條件的新型干法生產線都必須完成利用余熱進行余熱發(fā)電項目的改造，并要求水泥行業(yè)對具有余熱開發(fā)價值的新型干法水泥窯實施技術改造，并提出了具體目標。截至2023年底，預計約有800余條生產線上配備了余熱發(fā)電項目，接近新型干法水泥生產線總量的54%。根據公開數(shù)據，2023年全國水泥產量21.8億噸，其中新型干法水泥熟料產能總計16億噸，按存量未建設余熱發(fā)電新型干法產能約4億噸以及十四五新型干法熟料產線等量淘汰落后產能4億噸（期間預計完成后1億噸新產能建設）計算，假定未來水泥窯余熱發(fā)電技術穩(wěn)定在每萬噸熟料裝機0.06MW3的水平上，那么水泥窯余熱發(fā)電存量總裝機潛力為4800MW（480萬千瓦），十四五期間純新增產能預計1億噸左右，余熱發(fā)電裝機需求600MW。相比水泥行業(yè)，玻璃行業(yè)特殊的連續(xù)生產工藝更適合余熱發(fā)電EMC模式，預計目前玻璃行業(yè)余熱發(fā)電覆蓋率41%（其中EMC模式約占三分之一），未來玻璃新增產能需求雖有限，但存量待開發(fā)余熱發(fā)電項目需求仍較可觀，規(guī)模預計達500MW。玻璃制造生產工藝的特點是玻璃熔窯點火后需要連續(xù)作業(yè)，24小時不間斷生產，如停產需要較長時間冷修才能再次恢復生產，并將發(fā)生較大支出，因此，行業(yè)的短期波動對玻璃企業(yè)生產不會構成重大影響，合同能源管理公司面臨的因合作方開工率不足而造成損失的風險將大大降低。據統(tǒng)計，截至2023年底，我國全部284條玻璃生產線中約有116條玻璃生產線配置了余熱發(fā)電項目，數(shù)量占比41%，總計裝機容量近500MW，剔除10%不適宜進行余熱發(fā)電改造生產線后，粗略估算，玻璃行業(yè)存量生產線余熱發(fā)電裝機潛力仍有近500MW。3、鋼鐵、化工有色等EMC新領域存量可改造空間廣闊鋼鐵行業(yè)余熱資源豐富，市場總量超水泥行業(yè)，但余熱發(fā)電利用率遠低于水泥玻璃行業(yè)，發(fā)展相對成熟的高爐壓差發(fā)電覆蓋不到30%、燒結機環(huán)節(jié)余熱發(fā)電覆蓋率不到20%，未來空間廣闊。從市場需求來看，雖然近幾年來國內鋼鐵產量增速有所減緩，但仍處于增長趨勢。根據《鋼鐵工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》數(shù)據推算，2023年鋼鐵行業(yè)余熱資源總量為17,122萬噸標準煤，現(xiàn)實可開發(fā)潛力達到5766萬噸標準煤。同水泥、玻璃行業(yè)余熱資源集中在一到兩處工藝的情況不同，鋼鐵生產過程中的余熱資源分布在煉焦、礦石燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼、煤氣利用等環(huán)節(jié)。據中國鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，我國鋼鐵企業(yè)煉鐵工序余熱發(fā)電機組有30%左右的裝機率，均來自高爐設備引進配套，剩余70%熱動力設備尚屬于余熱發(fā)電裝備未開發(fā)市場。從鋼鐵制造各個環(huán)節(jié)余熱發(fā)電市場容量來看，按我們測算，干熄焦余熱發(fā)電裝機潛力超2200MW，燒結機余熱發(fā)電裝機潛力超1100MW，爐頂壓差發(fā)電裝機潛力超900MW，燃氣－蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電裝機潛力超1500MW，此外，轉爐、加熱爐、電爐余熱發(fā)電裝機潛力達1290MW，整個鋼鐵領域余熱發(fā)電裝機潛力超過6990MW。預計化工及有色行業(yè)存量裝機容量總計4600MW?；ば袠I(yè)高溫、高耗能的生產特點決定了企業(yè)具有豐富的余熱資源，包括高溫廢氣余熱、冷卻介質余熱、廢汽廢水余熱、高溫產品和爐渣余熱、化學反應熱、可燃廢氣液和廢料余熱等。這些余熱資源約占其燃料消耗總量的17%～67%，可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的60%4，預計化工行業(yè)潛在余熱發(fā)電裝機容量總計3600MW5。同樣，有色金屬冶煉能耗占全國能耗的10%左右，占工業(yè)部門能耗的15%左右，其能耗構成中冶煉過程的余熱資源約占總能耗的60%，其中煙氣余熱占比高達80%，余熱資源利用潛力很大。從2023年國內精煉銅產量606萬噸，鎳產量11.7萬噸來看，預計余熱發(fā)電潛在裝機容量超1000MW。綜上所述，截至目前預計水泥行業(yè)存量余熱發(fā)電裝機潛力4800MW；鋼鐵行業(yè)裝機潛力6990MW；玻璃行業(yè)裝機潛力500MW；化工及有色行業(yè)裝機潛力4600MW。余熱發(fā)電在水泥玻璃行業(yè)以外也有巨大的拓展空間。二、天壕節(jié)能：精于風控，勇于創(chuàng)新從行業(yè)驅動要素來看，EPC項目需求主要來自于新增產能的建設，企業(yè)收入增長屬于下游投資驅動型，下游客戶更多是屬于被動式投入資金、人力、物力達到節(jié)能目的；EMC模式需求更多來自于下游企業(yè)節(jié)能減排的真實需求，雙方都有意愿來完成項目，EMC企業(yè)雖前期投入較大，但收益來自于后續(xù)運營穩(wěn)定的現(xiàn)金流（通常為10年以上），與下游固定資產投資相關度不大。這個屬性在余熱發(fā)電領域尤為重要，由于余熱發(fā)電主要應用在玻璃、水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)，無論是從十四五各行業(yè)規(guī)劃來看，還是從經濟轉型、產業(yè)結構調整的角度來看，這些行業(yè)都已不再可能進行大規(guī)模的固定資產投資，但節(jié)能減排的需求迫在眉睫，此時EMC企業(yè)的價值將尤為突出。1、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產業(yè)鏈合同能源管理模式集成了余熱發(fā)電行業(yè)的整個產業(yè)鏈，在融資能力、設計能力、施工能力、電廠運營能力等各方面對企業(yè)提出了較高的要求，壁壘非常高。同時，由于余熱利用合同能源管理項目主要集中于淘汰落后產能的高耗能行業(yè)，因此，項目甄選風控能力對于合同能源管理公司保障后續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流至關重要。天壕節(jié)能是國內較早在余熱發(fā)電領域采用合同能源管理模式投資運營余熱發(fā)電項目的綜合節(jié)能服務商之一，是該領域合同能源管理業(yè)務的市場開拓者。余熱發(fā)電市場中多數(shù)公司仍是以EPC項目為主，EMC收入占比不超過10%（其中易世達占比3%，中材節(jié)能占比8%），天壕節(jié)能EMC收入占比超過95%，是真正意義上的合同能源管理企業(yè)。天壕節(jié)能跨行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：公司以天壕低碳技術研究院為平臺，成功探索和儲備了大量的跨行業(yè)發(fā)展技術。由于余熱發(fā)電熱源來自于各高耗能行業(yè)的生產廢氣，這就決定了這種廢氣的特性、種類、參數(shù)各不相同。因此，針對不同行業(yè)、不同種類的廢氣熱源應有不同的余熱發(fā)電技術與之相匹配。其中關鍵的在于廢氣分析及處理技術、余熱回收裝置（余熱鍋爐）技術、與主工藝銜接的煙風系統(tǒng)技術以及如何提高熱電轉換效率的熱力系統(tǒng)技術等。公司余熱發(fā)電技術核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在設計環(huán)節(jié)，包括系統(tǒng)集成設計技術和關鍵裝備設計技術。公司目前已掌握了水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術，同時儲備了冶金、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術，是目前少數(shù)掌握三個以上用能行業(yè)余熱發(fā)電技術的節(jié)能服務公司之一。截至2023年6月，公司相繼投入運營的合同能源管理項目共17個，總裝機容量達到152MW；在建、擬建項目14個，裝機容量總計134.5MW；其中水泥行業(yè)13個，玻璃行業(yè)17個，干熄焦行業(yè)3個。豐富的項目建設、管理、運營經驗保障穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流以及行業(yè)競爭力。從財務數(shù)據對比來看，天壕節(jié)能凈利潤同比增速遠高于易世達，完全體現(xiàn)了高耗能行業(yè)在新增產能受限的條件下EMC模式相比EPC模式的優(yōu)勢；毛利率方面，EMC模式的項目毛利率穩(wěn)定在50%-60%之間，而以EPC為主的易世達和中材節(jié)能毛利率維持在20%-30%之間，且略有下滑趨勢。2、項目甄選風控能力是公司基業(yè)長青的基石市場開發(fā)“大客戶”戰(zhàn)略獲得競爭優(yōu)勢，公司擁有一批長期穩(wěn)定的合作方，尤以集團客戶和大型企業(yè)客戶為多。在客戶選擇方面，公司注重選擇行業(yè)思維突出、所在區(qū)域市場需求旺盛具有較強市場競爭力、可持續(xù)經營能力強的優(yōu)勢企業(yè)，同時避免對單一行業(yè)和少數(shù)合作方的依賴。合作方主要有葛洲壩集團、北京金隅集團、耀華玻璃等國內大型企業(yè)集團或上市公司。項目風險管理水平至關重要。公司這幾年重點市場拓展的“大客戶”制一方面從客戶源頭就把控了項目本身的風險系數(shù)，此外，與下游客戶簽署的合同條款另一方面也保障了公司在遇到突發(fā)事項時能夠全身而退，盡量減少損失。從公司運營項目歷史來看，僅有4個項目暫?；蛉∠珜驹斐傻挠绊懚挤浅Ｓ邢?，這得益于公司風控與合同條款設計考慮。以2023年11月29日公告終止的弘耀、耀華項目為例，終止主要源于弘耀項目的生產線建設進度低于計劃（此前已公告過因項目進展處于暫停狀況），耀華項目余熱資源量不穩(wěn)定（可能導致實際發(fā)電量低于設計裝機容量，收益水平不佳），由于兩個項目都處于建設初期，投資額較?。ㄒ淹度?46萬元）且已購買設備通用性較強，因此損失極小。2023年10月份平水項目（小項目，3.5MW）因京津冀環(huán)保問題，北京金隅平谷水泥生產線永久關停，按之前合同約定，公司大概率將可收回初始投資額，以投向其他優(yōu)質項目，損失很小。3、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內生增長并舉合同能源管理模式下，由于余熱電站一次性投資額較大，要求節(jié)能服務公司有很強的投融資能力，且項目投資只能通過項目建成后的運營收益分年收回，因此對節(jié)能公司提出了更高的資金要求。拓展新領域有想法并且有能力。有能力主要體現(xiàn)在資金狀況和技術儲備上，資金方面公司三季報資產負債率僅23.6%，在手現(xiàn)金2.92億元；技術儲備方面，冷能利用、壓氣站余熱發(fā)電、超臨界CO2發(fā)電循環(huán)、流化床鍋爐爐渣顯熱回收等前言領域都是拓展方向，其中流化床鍋爐爐渣顯熱回收目前已進入示范項目實施階段，而壓氣站的余熱發(fā)電已進入優(yōu)化提高階段。連續(xù)獲得3筆干熄焦訂單，天壕節(jié)能進軍2200MW需求規(guī)模新領域。2023年上半年，公司獲得3筆干熄焦訂單。2023年1月與萍鄉(xiāng)焦化有限責任公司簽訂70萬噸焦炭干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.35億元；2023年6月與內蒙古恒坤化工簽訂130萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金2.17億元；2023年6月與豐城新高焦化簽訂110萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.95億元。三筆訂單的獲取不僅顯示公司在水泥、玻璃等傳統(tǒng)余熱發(fā)電領域以外的開拓能力，同時也打開了存量裝機容量超過2200MW的干熄焦余熱發(fā)電新市場。天然氣壓氣站余熱發(fā)電領域的嘗試不會停止。雖然新疆西拓的收購以放棄告終，天然氣壓氣站領域拓展遇到階段性阻礙，打擊了二級市場投資者的信心，但是我們認為好的因素有三，其一跨領域擴張業(yè)務是公司后續(xù)經營戰(zhàn)略重要方向之一；其二，與其說是收購失敗，不如認為是公司主動放棄該項目，再好的項目都應該有合理的投入，在準確測算項目內部收益率之后的決策不應隨意改動，新疆西拓的核心在于中石化西氣東輸部分線段的獨家經營權，但是后續(xù)還是需要大額的建設投資，因此對資金要求非常高。聯(lián)手新汶礦業(yè)，未來焦炭、煤層氣等新項目有望展開。2023年年6月，公司與新汶礦業(yè)集團有限責任公司（新汶礦業(yè)是山東能源集團子公司，實際控制人山東省國資委，位列2023中國煤炭工業(yè)100強第15位）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同商討焦炭余熱發(fā)電、煤層氣開發(fā)余熱發(fā)電，并將在火電機組的能效提高、設備設施升級改造、以及能耗項目的廢水、廢氣治理（如脫硫、脫硝）等方面展開戰(zhàn)略合作。三、盈利預測關鍵假設1：我們對公司2023年到2023年盈利預測基于現(xiàn)有運營項目、以及目前在建擬建項目的投產進度預測而來（詳見下表），并未預測2023年以及2023年新接項目訂單的業(yè)績貢獻，因此盈利預測結果相對保守。關鍵假設2：預計2023年-2023年營業(yè)外收入分別達到2300萬、2800萬和3200萬，當期增值稅退稅金額和當年銷售收入并無直接關系，不確定性較強。我們預計公司2023年-2023年將實現(xiàn)銷售收入分別為3.01億、4.24億和5.24億元，三年復合增速達26.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1.15億、1.59億和1.99億元，三年復合增速達30%，對應2023-2023年EPS分別為0.36元、0.50元和0.62元。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃