固定收益深度報(bào)告：一攬子化債行情演繹城投債還有哪些機(jī)會

內(nèi)容目錄一、特殊再融資債重啟疊加一攬子化債政策，網(wǎng)紅區(qū)域短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋 41、一攬子化債提出，特殊再融資債重啟在即 42、防風(fēng)化債，網(wǎng)紅區(qū)域拓寬償債能力邊界 7二、政策催化網(wǎng)紅區(qū)域城投債新一輪短久期、高票息資產(chǎn)荒行情 91、網(wǎng)紅區(qū)域債券發(fā)行熱度提升 92、網(wǎng)紅區(qū)域城投債迎來短久期、高票息資產(chǎn)荒行情 10三、哪些區(qū)域及主體會受益一攬子化債及特殊再融資債政策？ 12風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：2023年以來中央關(guān)于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的相關(guān)政策 4圖表2：2018年財(cái)政部提出六種隱性債務(wù)化解方式 5圖表3：一攬子化債的可能方案 5圖表4：近期多地爭取或申報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn) 5圖表5：各省份未使用債務(wù)限額與廣義債務(wù)率不匹配（億元） 6圖表6：2022年以來部分省市關(guān)于債務(wù)展期重組降息的公開報(bào)道表7圖表7：近期網(wǎng)紅區(qū)域化債相關(guān)表述 8圖表8：近期網(wǎng)紅區(qū)域合作交流行動 8圖表9：云南、天津和廣西城投債凈融資轉(zhuǎn)正（周度） 9圖表10：云南、天津城投債平均發(fā)行利率大幅下行（周度） 9圖表11：天津、貴州城投債平均認(rèn)購倍數(shù)大幅提升（周度） 10圖表12：天津、廣西城投債發(fā)行利率貼近投標(biāo)下限（周度） 10圖表13：8月以來中短久期城投債利差下行幅度較大 10圖表14：云南省級平臺短久期利差下行幅度較大 10圖表15：8月以來，網(wǎng)紅區(qū)域短久期城投債利差下行幅度大（單位：BP） 11圖表16：網(wǎng)紅區(qū)域城投債換手率顯著提升（周度） 11圖表17：網(wǎng)紅區(qū)域城投債高估值成交占比（周度） 11圖表18：特殊再融資債對城投到期債務(wù)及節(jié)省利息測算 12圖表19：關(guān)注弱省份債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會 13圖表20：關(guān)注弱地市債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會 13圖表21：關(guān)注中高等級弱主體的估值修復(fù)機(jī)會 13圖表22：建制縣區(qū)化解隱性債務(wù)試點(diǎn)相關(guān)的城投債提前兌付情況 14圖表23：關(guān)注部分地級市的城投債提前兌付高票息機(jī)會 14圖表24：關(guān)注部分區(qū)縣的城投債提前兌付高票息機(jī)會 15圖表25：關(guān)注部分中高估值區(qū)域 15圖表26：各省城投平臺有息債務(wù)結(jié)構(gòu) 16圖表27：各省高估值城投債規(guī)模分布 16圖表28：網(wǎng)紅區(qū)域城投有息負(fù)債規(guī)模占全國一成左右 16724一、特殊再融資債重啟疊加一攬子化債政策，網(wǎng)紅區(qū)域短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋1、一攬子化債提出，特殊再融資債重啟在即在土地出讓受限，企業(yè)經(jīng)營2023724/從頭轉(zhuǎn)型：推動央圖表1：2023年以來中央關(guān)于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的相關(guān)政策日期文件/文章/會議化債相關(guān)表述2023/1/7郭樹清《貨幣政策精準(zhǔn)有力金融服務(wù)大有可為》積極配合化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。督促金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。有序開展地方政府債務(wù)置換，推動優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負(fù)擔(dān)。2023/1/16求是《堅(jiān)定做好經(jīng)濟(jì)工作的信心》有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/15求是《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》融資平臺公司的綜合治理，推動分類轉(zhuǎn)型。2023/2/15國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)會監(jiān)督工作的意見》加強(qiáng)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)任務(wù)，嚴(yán)肅查處財(cái)政收入不真實(shí)不合規(guī)、違規(guī)興建樓堂館所、亂設(shè)財(cái)政專戶、違規(guī)處置資產(chǎn)、違規(guī)新增地方政府隱性債務(wù)等突出問題，強(qiáng)化通報(bào)問責(zé)和處理處罰。2023/2/16劉昆《更加有力有效實(shí)施積極的財(cái)政政策》遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解存量，堅(jiān)決制止違法違規(guī)舉債行為，規(guī)范地方政府融資平臺公司管理，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。2023/3/5政府工作報(bào)告完善地方政府債務(wù)管理體系，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解存量。2023/4/28政治局會議要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。2023/7/42022年中央決算報(bào)告進(jìn)一步壓實(shí)地方和部門責(zé)任，建立健全防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制；統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量；嚴(yán)禁建設(shè)形象工程、政績工程以及脫離當(dāng)?shù)刎?cái)力可能的項(xiàng)目。對新增、少報(bào)漏報(bào)隱性債務(wù)和化債不實(shí)等問題及時(shí)查處、追責(zé)問責(zé)。2023/7/24政治局會議要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。2023/8/1央行工作會議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。繼續(xù)推動重點(diǎn)地區(qū)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置，豐富防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。來源：政府官網(wǎng)，圖表2：2018年財(cái)政部提出六種隱性債務(wù)化解方式 圖表3：一攬子化債的可能方案來源：政府官網(wǎng)， 來源：政府官網(wǎng)，多地爭取或申報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)，新一輪特殊再融資債發(fā)行重啟在即。年初貴州省在《202220235試點(diǎn)，特殊再融資債券或?qū)⒂?月份重啟發(fā)行。圖表4：近期多地爭取或申報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)日期省份相關(guān)表述2023/7/26福建省指導(dǎo)有關(guān)地區(qū)做好隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)申報(bào)和評審工作。2023/6/27湖南省搶抓中央新一輪隱性債務(wù)化解試點(diǎn)契機(jī)。2023/3/17青海省積極爭取縣級化債試點(diǎn)。2023/1/13貴州省積極穩(wěn)妥擴(kuò)大縣級化債試點(diǎn)。日期地級市相關(guān)表述2023/7/26黑龍江省七臺河市七臺河市發(fā)布關(guān)于七臺河市隱性債務(wù)試點(diǎn)方案編制論證招標(biāo)公示。2023/7/26黑龍江省大慶市大慶市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司2023年隱債化解試點(diǎn)申報(bào)材料咨詢機(jī)構(gòu)完成招標(biāo)。2023/7/21湖南省岳陽市積極申報(bào)財(cái)政部2023年隱性債務(wù)化解試點(diǎn)。2023/7/21廣西壯族自治區(qū)柳州市積極申報(bào)化債試點(diǎn)，認(rèn)真籌備材料。組織開展化債試點(diǎn)材料籌備工作。2023/7/18安徽省亳州市2023/7/17江西省南昌市召開南昌市2023年隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)申報(bào)工作調(diào)度會。2023/5/23廣西壯族自治區(qū)玉林市組織相關(guān)部門做好市本級申報(bào)化債試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。2023/3/3貴州省六盤水市積極爭取縣級化債試點(diǎn)等政策支持。2023/2/21貴州省遵義市積極爭取“退紅”試點(diǎn)，降低高風(fēng)險(xiǎn)縣（市、區(qū)）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級。2023/1/19浙江省溫州市緊盯局域隱性債務(wù)清零試點(diǎn)動向，爭取試點(diǎn)支持。日期區(qū)縣相關(guān)表述2023/8/13內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)制定實(shí)施一攬子化債方案，積極爭取隱性債務(wù)化解試點(diǎn)。2023/8/1遼寧省朝陽市北票市全力爭取上級財(cái)力性轉(zhuǎn)移支付資金及財(cái)政部隱性債務(wù)化解試點(diǎn)縣扶持政策。2023/7/17云南省文山州文山市到州財(cái)政局參加申請債務(wù)化解試點(diǎn)縣答辯。2023/7/17云南省文山州硯山縣專題研究化債試點(diǎn)縣申報(bào)工作。2023/7/17云南省文山州丘北縣到省財(cái)政廳匯報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)縣申報(bào)工作。2023/6/30浙江省溫州市樂清市積極爭取省廳政府債券置換隱債試點(diǎn)。2023/6/27青海省玉樹州囊謙縣積極申報(bào)和爭取納入國家和省級建制縣化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)試點(diǎn)縣。2023/5/10山西省晉中市祁縣加大政府債務(wù)管理，積極爭取財(cái)政部隱性債務(wù)化解試點(diǎn)政策。來源：政府官網(wǎng)，省市間未使用債務(wù)限額顯著分化，弱省份特殊再融資債理論額度有限。我國政府債務(wù)采20222.320.88萬億元（詳見《特殊再融資債重啟是否會引發(fā)城投債提前兌付？2023/04/03。分8個(gè)省市的未使用債務(wù)限額超過1000300“回收-再分配”制度賦予區(qū)域額度騰挪空間，特殊再融資債發(fā)行或仍傾斜于弱區(qū)域。根據(jù)財(cái)預(yù)（2019）83圖表5：各省份未使用債務(wù)限額與廣義債務(wù)率不匹配（億元）0

未使用債務(wù)限額（億元） 2022年廣義債務(wù)率（右）

800%700%600%500%400%300%200%100%0%古 江來源：政府官網(wǎng)時(shí)間換空間，城投平臺展期降息置換或成為新的地方政府債務(wù)化解方式。2022年末，遵義道橋銀行貸款展期降息重組落地，2022圖表6：2022年以來部分省市關(guān)于債務(wù)展期重組降息的公開報(bào)道表述時(shí)間省份城市相關(guān)表述2023-01省份D城市F下大力氣推進(jìn)市屬國有平臺公司資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、功能重組，實(shí)現(xiàn)縮表、降息、瘦身、賦能，即就是“減債減息減員增效”。2023-01省份E-系統(tǒng)謀劃防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體制機(jī)制。通過爭取中央支持、金融機(jī)構(gòu)展期降息、盤活資源資產(chǎn)等方式，推動各地將政府債務(wù)和隱性債務(wù)利息足額納入預(yù)算，為基層財(cái)政秩序回歸正常、提高在資本市場信用奠定基礎(chǔ)，力爭用3-5年發(fā)展進(jìn)入良性軌道。2023-02省份D-鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)不抽貸、不停貸、減息置換存量債務(wù)，確保存量債務(wù)不斷鏈，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本持續(xù)降低。2023-02省份D城市F堅(jiān)持一手抓發(fā)展、一手抓化債，深入落實(shí)“新十條”化債措施，通過自接自盤、替接他盤、發(fā)行債券、降息有效途徑，牢牢守住“不爆雷、不斷鏈、不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)輿情事件”底線。2023-02省份H-運(yùn)用改革方法、市場化機(jī)制，規(guī)范開展債務(wù)展期重組，接續(xù)到期政府債務(wù)，化解存量隱性債務(wù)，守住財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)底線。2023-03省份E城市K積極爭取金融支持緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商通過展期等方式緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低債務(wù)成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解償債壓力。2023-03省份E城市L緩釋風(fēng)險(xiǎn)。積極主動對接金融機(jī)構(gòu)，爭取調(diào)整還款計(jì)劃和展期，緩釋還款壓力。2023-04省份B城市N市屬國有企業(yè)應(yīng)根據(jù)償債能力與資金需求，加大統(tǒng)籌融資力度，多渠道、多品種、多方式降低融資成本，有序穩(wěn)妥做好高成本債務(wù)置換帶息負(fù)債綜合融資成本率不高于同行業(yè)平均水平。2023-04省份F城市O持續(xù)優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。加快開展債務(wù)置換、降息治化為原則，通過展期、債務(wù)重組政府債務(wù)組成結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。2023-05省份F城市P嚴(yán)守企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底線。采取清償、展期、置換、降息方式，化解了一批利息高、逾期到期債務(wù)，2022年共化解各類債務(wù)20.96億元，確保不發(fā)生地區(qū)性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2023-05省份E城市I許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)钠?、債?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。2023-05省份C城市Q加快推動平臺公司債務(wù)置換，穩(wěn)步推進(jìn)隱債轉(zhuǎn)經(jīng)營性債務(wù)，爭取將非標(biāo)融資置換為標(biāo)準(zhǔn)融資，將短期債務(wù)置換成中長期債務(wù)，有效降低平臺公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。來源：，企業(yè)預(yù)警通，2、防風(fēng)化債，網(wǎng)紅區(qū)域拓寬償債能力邊界（2023/05/06從化債表述來看，50REITs圖表7：近期網(wǎng)紅區(qū)域化債相關(guān)表述省份日期相關(guān)區(qū)域相關(guān)表述云南2023/6/25全省不得擅自出租、處置國有資產(chǎn)，嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)。2023/7/26全省嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)新增政府債務(wù)規(guī)模，合理申請發(fā)行再融資債券緩解集中還款壓力。2023/7/26全省運(yùn)用市場化、法治化手段穩(wěn)妥推進(jìn)重點(diǎn)國有企業(yè)防風(fēng)化債。2023/8/8紅河州州級統(tǒng)籌設(shè)立3億元規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為州屬企業(yè)貸款橋接提供臨時(shí)應(yīng)急保障。天津2023/5/10開發(fā)區(qū)深化開發(fā)區(qū)領(lǐng)域腐敗問題治理，實(shí)現(xiàn)對全市50個(gè)下屬平臺公司全覆蓋。2023/6/6全市進(jìn)一步嚴(yán)格債務(wù)管理，加強(qiáng)日常監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，防范逾期違約風(fēng)險(xiǎn)。2023/8/1全市加強(qiáng)債務(wù)動態(tài)監(jiān)控，保持堅(jiān)決遏制違法違規(guī)舉債融資的高壓態(tài)勢。廣西2023/6/3全區(qū)對于政府債務(wù)率超過警戒線（300）合理控制政府投資強(qiáng)度范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；不得通過各類方式違法違規(guī)舉借債務(wù)籌措政府投資資金。2023/7/20柳州市逐年加大違規(guī)經(jīng)營投資追究力度。2023/8/2柳州市通過無償劃撥、資本注入等方式劃入國有企業(yè)，增強(qiáng)國有企業(yè)融資造血能力。2023/8/4南寧市積極推動將符合條件存量項(xiàng)目債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，有序推動融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。貴州2023/5/18全省以不新增政府隱性債務(wù)為底線，鼓勵(lì)通過不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)等模式盤活水利存量資產(chǎn)。2023/7/21全省推進(jìn)落實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)方案，力爭成功發(fā)行2只REITs產(chǎn)品。2023/7/24全省推進(jìn)國有融資平臺公司轉(zhuǎn)型發(fā)展，采用債券置換、資產(chǎn)證券化等方式，支持平臺公司穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)，探索采用資產(chǎn)回購、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)整合等方式盤活存量非經(jīng)營性資產(chǎn)。2023/7/25全省推動形成良性可持續(xù)的政府投資機(jī)制，推進(jìn)國有投融資平臺公司實(shí)體化市場化轉(zhuǎn)型。來源：政府官網(wǎng)，

AMC等金融機(jī)構(gòu)云南與金融機(jī)構(gòu)的合作方式主要為企銀合AMC2022日期 事件類型日期 事件類型有無協(xié)議合作方事件近期云南與各類金融機(jī)構(gòu)合作交流行動2023/7/25交流座談有中國人壽、云投集團(tuán)進(jìn)一步深化金融、保險(xiǎn)、文旅、實(shí)體產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的合作。2023/8/2調(diào)研交流無國開行、空港投資集團(tuán)國開行調(diào)研昆明空港投資集團(tuán)，將進(jìn)一步深化與滇中新區(qū)的銀企合作。2023/8/4調(diào)研交流無東亞銀行、云投集團(tuán)東亞銀行將加大對云南的金融資源投入和金融服務(wù)力度。2023/8/8項(xiàng)目簽約有中國農(nóng)業(yè)銀行、云南省2023/8/10交流座談無進(jìn)出口銀行、云南交投在綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施、綠美通道經(jīng)濟(jì)建設(shè)、存量項(xiàng)目貸款等方面深化合作。2023/8/17交流座談無恒豐銀行、云南交投雙方繼續(xù)深化合作，擴(kuò)大授信規(guī)模和信貸投放量，發(fā)揮恒豐銀行在債券投資、非標(biāo)融資、供應(yīng)鏈融資等領(lǐng)域的優(yōu)勢，提供定制化金融產(chǎn)品。近期天津與各類金融機(jī)構(gòu)合作交流行動2023/8/11投資合作無中國信達(dá)、天津中國信達(dá)將在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力國企改革、防范化解風(fēng)險(xiǎn)等方面助力天津高質(zhì)量發(fā)展。2023/7/31項(xiàng)目簽約有渤海銀行、天津市高新區(qū)2023/7/18項(xiàng)目簽約有中國信達(dá)、天津2023/5/23項(xiàng)目簽約有中國銀行、天津中國銀行將在推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、港產(chǎn)城融合發(fā)展、中心城區(qū)更新提升、濱海新區(qū)高質(zhì)量發(fā)展等方面，加大對天津金融支持力度。2023/5/24項(xiàng)目簽約有進(jìn)出口銀行、天津雙方深化與天津市在外貿(mào)發(fā)展、對外投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、港口建設(shè)等領(lǐng)域合作。近期廣西與各類金融機(jī)構(gòu)合作交流活動2023/5/31交流座談無中信建投、梧州城投集團(tuán)中信建投債券團(tuán)隊(duì)在今后的合作中將會根據(jù)市城投集團(tuán)的不同融資需求提供多方位、多角度的金融服務(wù)。2023/6/7交流座談無柳州銀行、來賓市柳州銀行將持續(xù)加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融服務(wù)力度，積極爭取更多資源和力量，進(jìn)一步擴(kuò)大合作領(lǐng)域。2023/8/8項(xiàng)目簽約有中國農(nóng)業(yè)銀行、廣西推動鄉(xiāng)村振興、西部制造強(qiáng)區(qū)建設(shè)、民生保障和改善等合作事項(xiàng)。近期貴州與各類金融機(jī)構(gòu)合作交流活動2023/6/18項(xiàng)目簽約有20家銀行、貴安新區(qū)各家銀行聚焦貴安新區(qū)產(chǎn)城融合、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等，為貴安新區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供約2600億元的資金支持。2023/6/29項(xiàng)目簽約有浦發(fā)銀行、貴州省政府聚焦貴州“六大產(chǎn)業(yè)基地”建設(shè)創(chuàng)新金融服務(wù)、深化務(wù)實(shí)合作。2023/8/7交流座談無招商銀行、貴州省政府招商銀行將在綠色金融、科技金融、普惠金融等方面加大對貴州的支持力度。2023/8/9項(xiàng)目簽約有工銀亞洲、貴州省政府“走出去”與“引進(jìn)來”等方面加強(qiáng)合作。來源：政府官網(wǎng)，二、政策催化網(wǎng)紅區(qū)域城投債新一輪短久期、高票息資產(chǎn)荒行情1、網(wǎng)紅區(qū)域債券發(fā)行熱度提升化債利好下，網(wǎng)紅區(qū)域城投融資顯著改善，凈融資普遍轉(zhuǎn)正，發(fā)行票面利率大幅下行。2524.722.1934.445.778772.68pct3.37pct1.46pct232.95較一個(gè)月前同樣年期津城建低了3.23pct；廣西發(fā)行利率在前兩周大幅下行之后，本周有所反彈。圖表9：云南、天津和廣西城投債凈融資轉(zhuǎn)正（周度） 圖表10：云南天津城投債平均發(fā)行利率大幅下（周度）（億元） 云南 天津 廣西 貴州1200-20-40-60-80

（%） 云南省 天津市 廣西壯族自治區(qū) 貴州省987654322023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：， 來源：，826.792.652.1881523SCP051”0.467072bp，80，22bp38bp。圖表11：天津貴州城投債平均認(rèn)購倍數(shù)大幅提（周度 圖表12：天津廣西城投債發(fā)行利率貼近投標(biāo)下（周度）云南省 廣西壯族自治區(qū) 貴州省 天津市（右）3 30

（pct） 云南省 天津市 廣西壯族自治區(qū) 貴州省2.52.5 25 221

201.5151105 0.50 02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：，

02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：，2、網(wǎng)紅區(qū)域城投債迎來短久期、高票息資產(chǎn)荒行情化債利好下，城投債開啟新一輪短久期、高票息資產(chǎn)荒行情，天津、甘肅和廣西等網(wǎng)紅區(qū)域短久期利差下行幅度大。8月以來，各期限各等級城投債利差均有所收窄，截止2023/8/25,135AAA16.29bp6.06bp1110以內(nèi)。297.3bp、94.5bp和67.3bp，下行幅度達(dá)到67.51、36.26和24.31117.96投債行情進(jìn)一步向中久期蔓延。圖表13：8月以來中短久期城投債利差下行幅度較大 圖表14：云南省級平臺短久期利差下行幅度較大0-10-20-25

1YAAA3YAAA5YAAA1YAA+3YAA+5YAA+1YAA3YAA5YAA

8月以來利差變動 8月以來利差變動 2017年以來的利差分位數(shù)（右）50%40%30%20%10%0%

BP）（BP（BP）600 （0,1](1,3]（3,+∞）（右）（550500450400350300260240220200180160140120100（BP）來源：， 來源：，圖表15：8月以來，網(wǎng)紅區(qū)域短久期城投債利差下行幅度大（單位：BP）2023/8/25 2023/7/31 8月以來利差變動省份（0,1] (1,3]（3,+∞） 全體 （0,1] (1,3]（3,+∞） 全體 （0,1] (1,3]（3,+∞） 全體天津143.09166.13209.46190.34384.81648.57228.77194.17440.37594.54662.86459.66-297.3-209.7-14.3-230.9甘肅183.07267.48260.65276.74256.18187.22285.94197.98-94.5-4.2-18.5-3.8廣西339.36 355.25288.88403.16119.00 -311.79283.17363.15 365.50 340.40-67.3-65.8-53.0-51.6-50.8-23.8-36.1-10.3-28.6-33.1-29.6-40.8-38.4-39.9-27.9-34.1-29.8-29.0-30.4-30.7-29.0-26.9-29.8-39.9黑龍江325.00407.79316.25-4.6海南82.12106.24135.09 137.62 -135.87-18.6-17.0-吉林174.52320.86394.87245.43 226.10 337.81408.51286.27-13.6-17.3江西114.14138.20 174.44129.66164.90 168.04 191.71 168.04-29.8-29.8-28.9重慶171.69222.03120.41198.18 217.76 251.78146.99238.06 -46.1-26.6湖北107.26 108.90 110.80 109.93145.65137.81177.43125.98137.81 -38.4-15.2湖南100.09140.05 151.45126.84138.26172.55 160.95 -38.2 -37.4 -21.1新疆75.2695.83125.2288.90111.09121.31158.50167.48137.34135.99118.72-35.8 -25.5 -33.3 四川131.12178.36 159.62 159.43 162.72210.03249.29205.42188.46 -31.6 -31.7-7.9陜西192.35 233.57 161.21 205.94 221.08236.32215.19-28.7-28.0-27.4-15.723.9山東208.41 176.11125.50184.50236.38-29.3-25.9-10.5河北86.81101.0873.9078.0993.95114.24126.9791.4690.68122.91-17.6江蘇66.9385.1675.9094.15111.71102.7799.76-27.2 -26.6-26.7 -29.4-25.9 -43.7-24.4 -24.5-12.6山西60.6771.7291.2069.9287.39101.07114.29-23.1河南207.56 171.0982.49181.22233.49 214.7593.22221.16-10.7遼寧275.08360.47443.89348.37299.46384.94471.60375.93-27.7 -27.6福建56.3874.7945.9263.8279.21100.6453.0785.19-22.8 -25.9-22.1 -27.2-7.2-6.2-21.4-24.3安徽71.1591.10108.2085.4093.20118.31 114.43 109.72寧夏365.96453.55 411.79392.42 387.99 419.38 377.21 395.03-22.0-21.4-21.3-20.734.2 34.6-2.6西藏74.72 73.0388.5874.7296.07105.04113.69103.47109.22-32.0 -25.1 -28.8內(nèi)蒙古86.13116.22 -94.74107.46126.80 --10.6 -14.5浙江60.7072.4089.6770.5481.4399.38105.2693.96-27.0 -15.6-23.4上海40.41 42.66 55.26 41.82 55.07 56.68 62.18 56.44-14.7 -14.0 -6.9-9.8-14.6-16.4-13.7廣東41.64 54.36 50.47 46.52 56.2346.29 46.42 48.85 46.77 60.0976.2460.31 62.92-14.6-13.8-12.7-11.0-21.9 北京63.8751.6060.50-17.5-18.5-2.8青海770.22854.87 - 826.49 782.90 873.40 -856.14--29.7貴州542.48612.26566.93711.15612.96553.52 619.75677.97626.32-7.533.2-13.4云南489.38383.78496.76 492.05 537.30395.78520.82-2.729.6-12.0-24.1來源：，

網(wǎng)紅區(qū)域城投債交易活躍度顯著提升，高估值成交占比回落。上周云南、天津、廣西與4.4910.243.401.9774.76pct、0.74pct和0.14pct。此外，上周云南、天津與貴州的高估值成交占比分別為10.86、9.61 和10.65，較7月最后一周分別下降10.42pct、2.47pct和廣西則由10.76小幅回升至13.98。圖表16：網(wǎng)紅區(qū)域城投債換手率顯著提升（周度） 圖表17：網(wǎng)紅區(qū)域城投債高估值成交占比（周度）云南省 天津市 廣西壯族自治區(qū) 貴州省12%10%8%6%4%2%0%

35% 云南 天津 廣西 貴州30%25%20%15%10%5%0%來源：，（注：計(jì)算方法為當(dāng)周成交金額/周末債券余額） 來源：同花順，（注：成交來源選取CFETS、上證固收與交易所）三、哪些區(qū)域及主體會受益一攬子化債及特殊再融資債政策？域的債券估值對到期壓力、非標(biāo)輿情等負(fù)面定價(jià)較充分，利差修復(fù)空間較大。具體來看，城投債可能存在以下幾類投資機(jī)會。行貸款后或?qū)Ⅱv挪銀行新增空間。我們對特殊再融資債的化債效果和安全邊際進(jìn)行測算，100020010050503064億元左右。1000、2002.51410AAA/AA+1002.5年以內(nèi)1年期以內(nèi)債券估值在4以上年內(nèi)到期回售規(guī)模占比超過25的主體圖表18：特殊再融資債對城投到期債務(wù)及節(jié)省利息測算層級特殊再融資債額度（億元）年內(nèi)債券到期到期債券保障非標(biāo)、債券平規(guī)模（億元） 倍數(shù) 均融資成本節(jié)省年度利息費(fèi)用（億元）500151050010000.561515000.337205002520省份 1000 1000163015000.677405003530150010001.5645150017601001521002000.5633000.3374100254地級市2002001663000.67781003563002001.569300171250161.550750.67721000.582.550263區(qū)縣 100 751.337410018550364.5150752761001.587.550151主體501000.561.52000.2572來源：，省份圖表19：關(guān)注弱省份債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會省份省份債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率特殊再融資債覆蓋倍數(shù)（假定1000億）1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率存量債券保障倍數(shù)到期債券保障倍數(shù)省份A16991.187.668.596.72716421493610.591.40省份B38911.034.096.578.391578413779900.260.63來源：，圖表20：關(guān)注弱地市債務(wù)壓力改善的估值修復(fù)機(jī)會地級市省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率特殊再融資債覆蓋倍數(shù)（假定150億）1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率存量債券保障倍數(shù)到期債券保障倍數(shù)省份C城市A7332.4710.7611.4412.44226311023800.200.66省份A城市B7781.049.5510.409.30219281684380.190.69省份D城市C2221.826.797.9210.06401875316690.683.80省份E城市D2651.975.386.416.91103392663970.571.45省份F城市F4371.975.165.967.5979181465270.341.90省份G城市G2172.114.614.895.3032152354540.694.76省份H城市H6712.434.235.505.851352030112950.221.11省份I城市I16342.394.204.404.93259161706120.090.58省份D城市J9212.204.204.935.531141253216110.161.32省份D城市K2201.684.185.167.37652971511260.682.32來源：圖表21：關(guān)注中高等級弱主體的估值修復(fù)機(jī)會企業(yè)名稱行政級別省份地市主體評級總資產(chǎn)（億元）債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況特殊再融資債覆蓋倍數(shù)（假定50億）1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比存量債券保障倍數(shù)到期債券保障倍數(shù)城投A地市級省份C城市AAA+8411012.8412.7912.8012.7157560.490.88城投B地市級省份C城市AAA+13341521.9611.6311.8410.7045291.321.12城投C園區(qū)級省份I城市IAA+10971031.699.4311.2212.4144421.941.15城投D地市級省份B-AAA18921811.598.889.2510.1264351.100.78城投E地市級省份B-AAA46121640.556.598.7262381.220.81城投F區(qū)縣級省份B-AA+9041190.675.977.6461511.680.82城投G地市級省份E城市DAA+15292001.865.917.058.4382411.000.61城投H區(qū)縣級天津市-AA+9211560.705.648.8969441.280.72城投I省級省份A-AAA58193350.725.607.496.38278830.600.18城投J省級省份A-AAA80311070.685.526.5387811.870.57城投K省級省份J-AAA15721411.275.416.366.7676541.420.66城投L園區(qū)級省份B-AAA16482180.545.177.1998450.920.51城投M園區(qū)級省份B-AAA21443200.894.406.586.83199620.630.25城投N園區(qū)級省份G城市LAAA28617511.154.114.885.28195260.270.26城投O地市級省份B-AAA911316320.892.815.298.79675410.120.07來源：，

試點(diǎn)中，特殊再融資債發(fā)行均促進(jìn)城投債提前兌付規(guī)模提升，2021年城投債提前兌付規(guī)5579（否會引發(fā)城投債提前兌付？2023/04/03圖表22：建制縣區(qū)化解隱性債務(wù)試點(diǎn)相關(guān)的城投債提前兌付情況省份 地市 區(qū)縣 城投平臺 行政級別主體評級 提前兌付債券 提前兌付公告票面利率剩余期限償還金額

債券類型日期 （）

（年）

（億元）

湘潭市湘潭市-馬鞍山市-苗族自治州平頂山市

攸縣

湘鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司湖南省攸州投資發(fā)展集團(tuán)有限公司湘鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司衡陽縣城市和農(nóng)村建設(shè)投資有限公司寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司天津東方財(cái)信投資集團(tuán)有限公司天津市東麗城市基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)有限公司天津薊州新城建設(shè)投資有限公司天津廣成投資集團(tuán)有限公司海城市金財(cái)土地房屋投資有限公司江西省萍鄉(xiāng)市昌盛城市投資有限公司當(dāng)涂縣城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限責(zé)任公司重慶市綦江區(qū)東部新城開發(fā)建設(shè)有限公司興義市信恒城市建設(shè)投資有限公司汝州市鑫源投資有限公司

AA-AAAAAA-AA-AA+AA+-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA

16湘鄉(xiāng)城建債14寧經(jīng)開債16湘發(fā)展債16湘鄉(xiāng)城建債17湘鄉(xiāng)管廊專項(xiàng)債17蒸城投債0117蒸城投債0220寧經(jīng)開MTN00119財(cái)信0215東麗債19東麗0119東麗0118東麗0116東麗0219東麗0420薊州0220薊州0120薊州0120薊州0214津廣成債16津廣成債13津廣成債16興寧0116海城債16海城金財(cái)PPN001A17萍昌盛債14萍昌盛債16馬花山15當(dāng)涂債15當(dāng)涂債17綦江新城PPN00117綦江新城PPN00217綦江0119萬盛0115興義信恒債18汝州01

2019-08-152019-09-022019-09-122019-09-192020-07-032022-02-112022-03-142023-02-012021-01-302020-07-222021-07-092021-07-222021-08-092021-08-112021-08-112021-02-222021-02-222021-03-172021-03-172021-03-192021-03-192021-05-312021-08-272020-09-292020-12-212021-01-072021-02-012021-01-262021-03-122021-03-122021-04-122021-04-222021-06-012022-03-232021-04-212021-06-16

5.848.204.805.847.507.507.806.486.907.507.907.907.404.417.907.508.008.007.507.455.406.975.205.376.906.008.185.205.385.385.505.406.307.505.408.00

3.761.623.823.664.322.612.761.975.902.363.103.062.380.213.214.013.883.823.950.352.091.730.262.860.333.590.300.821.411.410.780.810.962.591.652.10

4.004.808.644.0010.004.203.000.103.6015.0012.5012.505.203.108.453.881.901.903.883.006.604.503.056.006.007.041.0010.003.603.605.002.003.9315.004.0015.00

企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債私募債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)債私募債企業(yè)債企業(yè)債私募債私募債來源：，

1-2100、5031420400、500圖表23：關(guān)注部分地級市的城投債提前兌付高票息機(jī)會地級市省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率省份K城市M502.7811.025.665.882142322970省份L城市N202.3810.8610.236.83631526767省份M城市O821.159.7210.4512.331822278446省份A城市P100.325.9710100666767省份N城市Q50.315.475100464547省份L城市R230.584.906.721564494674省份H城市S541.484.714.344.921120279403省份F城市T951.434.066.423.022324364463來源：，圖表24：關(guān)注部分區(qū)縣的城投債提前兌付高票息機(jī)會區(qū)縣省份地市區(qū)縣債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率省份O城市V區(qū)縣A491.8322.2117.967.291633406830省份E城市W區(qū)縣B10.248.5611004781069省份G城市X區(qū)縣C50.385.35360112699省份A城市Y區(qū)縣D141.815.206.654255791049省份G城市Z區(qū)縣E62.475.136.87350188526省份P城市AA區(qū)縣F371.655.127.041438277645省份E城市AB區(qū)縣G20.334.732100342545省份F城市AC區(qū)縣H181.704.274.89422396802省份B區(qū)縣I382.764.145.738.42112910001675省份Q城市AD區(qū)縣J10.334.081100503709來源：，

估值區(qū)域受益于尾部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)改善，或亦迎來利差收窄機(jī)會。隨著網(wǎng)紅區(qū)域估值修3年以內(nèi)1年期以內(nèi)債券估在3-4之間廣義債務(wù)率高于500的地圖表25：部分中高估值區(qū)域或受益于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解外溢效應(yīng)省份地市債券余額（億元）加權(quán)平均剩余期限（年）債券估值（,2023/08/25)年內(nèi)到期回售情況債務(wù)率1年以內(nèi)1-3年3年以上規(guī)模（億元）占比法定債務(wù)率廣義債務(wù)率省份G城市AE2731.994.004.535.177427254500省份G城市AF18082.133.774.264.1531818178549省份G城市AG2462.613.434.304.732811276487省份R城市AH2982.093.394.284.263813248723省份G城市AI10432.533.364.524.9013613207664省份G城市AJ2962.373.354.384.935518194522省份R城市AK2632.243.313.714.101353721035省份G城市AL3122.783.293.614.03248310583省份R城市AM2842.983.293.143.84104249637省份S城市AN21421.893.234.244.243461697509省份K城市AO37042.413.203.854.5056415139645省份H城市AP2772.833.194.124.