證券投資學(xué)教案

講課教師：趙榮榮課程屬性：專業(yè)限選課（必修）課程名稱：《證券投資》計(jì)劃課時(shí)：4摘要講課題目（章）第4章證券投資對(duì)象分析本講目的規(guī)定及重點(diǎn)難點(diǎn)：【目的規(guī)定】通過本章教學(xué)，規(guī)定從整體上系統(tǒng)把握證券投資對(duì)象，理解股票、債券的定價(jià)原理，會(huì)計(jì)算債券股票的內(nèi)在價(jià)值，重點(diǎn)掌握在不一樣投資需求下投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)和收益比較。可以計(jì)算債券的理論價(jià)值，到期收益率，可以運(yùn)用債券定價(jià)原理進(jìn)行債券的投資組合。培養(yǎng)學(xué)生純熟地在股票，基金債券之間尋找投資機(jī)會(huì)的能力?！局攸c(diǎn)難點(diǎn)】：本章教學(xué)重點(diǎn)是：債券的定價(jià)、股票的定價(jià)本章教學(xué)難點(diǎn)是：債券、股票的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)容【引言】問詢學(xué)生問題：1、你所理解的股票價(jià)格是怎么來(lái)的？它和收益資本化什么關(guān)系？2、股票和債券最本質(zhì)的區(qū)別？3、金融衍生品理解多少？【導(dǎo)入新課】案例分享首單企業(yè)債——長(zhǎng)江電力企業(yè)債長(zhǎng)江電力企業(yè)債是我國(guó)資本市場(chǎng)首單真正意義的企業(yè)債，發(fā)行方案的市場(chǎng)化程度較高，具有經(jīng)典意義。一、發(fā)行的背景8月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布實(shí)行《企業(yè)債發(fā)行試點(diǎn)措施》，隨即，上海證券交易所和深圳證券交易所公布企業(yè)債券的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，企業(yè)債券的法規(guī)體系初步確立。同年9月18日長(zhǎng)江電力企業(yè)債券的發(fā)行申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，9月24日，由中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限企業(yè)發(fā)行的首單企業(yè)債券“07長(zhǎng)電債”正式發(fā)行并獲得網(wǎng)上足額募集。長(zhǎng)電企業(yè)債的發(fā)行，標(biāo)志著企業(yè)債券破題，試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。企業(yè)債券的推出對(duì)深入平衡資本市場(chǎng)構(gòu)造，完善資本市場(chǎng)功能，擴(kuò)大直接融資比重由重大意義。二、長(zhǎng)電企業(yè)債的重要條款發(fā)行人：中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限企業(yè)。發(fā)行規(guī)模：經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行不超過人民幣80億元（含80億元）企業(yè)債券，采用分期發(fā)行的方式，第一期發(fā)行人民幣40億元，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)發(fā)行；第二期發(fā)行不超過人民幣40億元（含40億元），在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后的24個(gè)月內(nèi)擇期發(fā)行。發(fā)行方式：采用網(wǎng)上面向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量占本期企業(yè)債券發(fā)行總量的比例分別為10%和90%。發(fā)行人和保薦人（主承銷商）將根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行狀況決定與否啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，如網(wǎng)上額度全額認(rèn)購(gòu)，則不進(jìn)行回?fù)埽蝗缇W(wǎng)上認(rèn)購(gòu)局限性，則將剩余部分所有回?fù)苤辆W(wǎng)下，采用單向回?fù)?，不進(jìn)行網(wǎng)下至網(wǎng)上回?fù)?。年利率、?jì)息方式、還本付息方式：長(zhǎng)電企業(yè)債券（第一期）每一張票面金額為100元，債券存續(xù)期限為。票面利率為5.35%，在債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變，采用單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利。第一期長(zhǎng)電企業(yè)債券按年付息，到期一次還本。利息每年支付一次，起息日為企業(yè)債券的發(fā)行首日，即9月24日，最終一年利息隨本金一起支付?；厥蹢l款：長(zhǎng)電企業(yè)債券（第一期）持有人有權(quán)在債券存續(xù)期間第7年付息日將其持有的債券所有或部分按面值回售給企業(yè)。行使回售權(quán)的債券持有人應(yīng)在回售申報(bào)日，即該期企業(yè)債券第7年的付息日之前的第5個(gè)交易日，通過制定交易系統(tǒng)進(jìn)行回售申報(bào)。長(zhǎng)電企業(yè)債券（第一期）第7年的付息日即為回售支付日。擔(dān)保方式：中國(guó)建設(shè)銀行股份有限企業(yè)為長(zhǎng)電一期企業(yè)債提供了全額、不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。債券信用等級(jí)：經(jīng)中誠(chéng)信證券評(píng)估有限企業(yè)綜合評(píng)估，發(fā)行人的主體信用等級(jí)為AAA，長(zhǎng)電企業(yè)債券（第一期）的信用等級(jí)為AAA。承銷和發(fā)行狀況：9月24日，主承銷商網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者按“時(shí)間優(yōu)先”原則公開發(fā)行4億元長(zhǎng)電一期企業(yè)債券；9月24日-26日，主承銷商網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者采用簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議的方式發(fā)行36億元長(zhǎng)電一期企業(yè)債券。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算企業(yè)提供的債券托管證明，長(zhǎng)電企業(yè)債券（第一期）40億元發(fā)行完畢。上市狀況：經(jīng)上海證券交易所同意，長(zhǎng)江電力40億元第一期企業(yè)債券于10月12日起在上海證券交易所掛牌交易，債券簡(jiǎn)稱“07長(zhǎng)電債”，上市代碼“12”。上交所同意40億元第一期長(zhǎng)電企業(yè)債券可以進(jìn)行新質(zhì)押式回購(gòu)交易。三、市場(chǎng)化發(fā)行思緒1．新的發(fā)行方式。長(zhǎng)電債網(wǎng)上發(fā)行通過上海證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)按確定的價(jià)格和利率面向公眾投資者發(fā)行，并按“時(shí)間優(yōu)先”原則實(shí)時(shí)成交，同步與網(wǎng)上新股申購(gòu)不一樣，對(duì)同一賬戶不設(shè)認(rèn)購(gòu)次數(shù)限制。網(wǎng)上面向公眾投資者發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式，既符合債券發(fā)行的通例，又兼顧一般投資者的需求。2．市場(chǎng)化詢價(jià)確定票面利率。長(zhǎng)電債券的票面利率由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場(chǎng)化詢價(jià)成果協(xié)商確定。詢價(jià)對(duì)象涵蓋了交易所債券市場(chǎng)幾乎所有類型的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)企業(yè)、社?；?、財(cái)務(wù)企業(yè)、基金企業(yè)、券商理財(cái)產(chǎn)品、信托投資企業(yè)、QFII等。詢價(jià)通過簿記建檔方式進(jìn)行，市場(chǎng)化程度較高。此外，詢價(jià)安排在正式發(fā)行的前兩天，最終確定的票面利率比較真實(shí)地反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)收益率的規(guī)定。3．同步在交易所固定收益電子平臺(tái)和競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)上市流通。集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)具有實(shí)時(shí)持續(xù)交易的特點(diǎn)，比較適合一般投資者參與債券交易。固定收益證券綜合電子平臺(tái)采用報(bào)價(jià)交易和詢價(jià)交易，比較適合機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大宗交易，也符合債券市場(chǎng)的國(guó)際通例。同步，電子平臺(tái)一級(jí)交易商可申請(qǐng)對(duì)長(zhǎng)電企業(yè)債做市，可提高債券的流動(dòng)性。4．作為質(zhì)押券參與新質(zhì)押回購(gòu)。債券發(fā)行主體長(zhǎng)江電力企業(yè)和長(zhǎng)電債券信用級(jí)別均為3A級(jí)，又有中國(guó)建設(shè)銀行提供全額、不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，債券不能按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)很低，符合參與新質(zhì)押式回購(gòu)交易的條件，使債券增長(zhǎng)了交易方式，債券持有人增長(zhǎng)獲利機(jī)會(huì)。5．設(shè)置回售選擇權(quán)，滿足不一樣投資者對(duì)債券期限的規(guī)定。長(zhǎng)電企業(yè)債設(shè)置了投資者第7年回售選擇權(quán)，可以滿足不一樣投資者對(duì)債券期限的需求。若7年后市場(chǎng)3年期收益率低于長(zhǎng)電在債票面利率，投資者可以選擇繼續(xù)持有以獲得較高的收益率；否則，可選擇回售以回避風(fēng)險(xiǎn)。6．強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)。長(zhǎng)電債券發(fā)行首先引入發(fā)審委制度和保薦人制度，另首先在國(guó)內(nèi)初次引入受托管理人和債券持有人會(huì)議。此外，長(zhǎng)電債券提供持續(xù)信息披露和跟蹤評(píng)級(jí)安排，還設(shè)定了諸如暫緩發(fā)行人重大對(duì)外投資、收購(gòu)?fù)滩⒌荣Y本支出項(xiàng)目的實(shí)行，適時(shí)處置企業(yè)非電力對(duì)外投資，以及逾期本息按票面利率加收50%罰息等償債保障措施。長(zhǎng)電債券采用多種措施強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)。【教學(xué)過渡】本講課程內(nèi)容簡(jiǎn)介債券分析股票分析3、其他投資對(duì)象的分析【教學(xué)內(nèi)容】第一節(jié)債券分析一、債券投資分析（一）中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析債券規(guī)模分析（二）地方政府債券特點(diǎn)：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券。基本種類：一般責(zé)任債券:用于無(wú)盈利的公共項(xiàng)目收益擔(dān)保債券:用于特定的公用事業(yè)項(xiàng)目地方政府債券分析1.地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)構(gòu)造2.地方政府財(cái)政收支狀況3.地方政府的償債能力4.人口增長(zhǎng)對(duì)地方政府還債能力的影響（三）企業(yè)債券分析1.企業(yè)債的還本能力：債務(wù)與凈資產(chǎn)比率長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)比率2.企業(yè)債的付息能力：現(xiàn)金流量、利息保付率利息保付率：綜合費(fèi)使用方法累積折扣法3.企業(yè)盈利能力和信用狀況：財(cái)務(wù)報(bào)表分析信用分析例：某企業(yè)本年度稅前利潤(rùn)為2688萬(wàn)元，未清償債券有如下三種：①不動(dòng)產(chǎn)抵押債券，發(fā)行金額3000萬(wàn)元，年利率10％，應(yīng)付利息300萬(wàn)元。②無(wú)抵押債券，發(fā)行金額萬(wàn)元，年利率11％，應(yīng)付利息220萬(wàn)元。③次級(jí)無(wú)抵押債券，發(fā)行金額1000萬(wàn)元，年利率12％，應(yīng)付利息120萬(wàn)元。應(yīng)付利息總額640萬(wàn)元。用綜合費(fèi)使用方法計(jì)算：稅前利潤(rùn)÷利息總額＝2688萬(wàn)元÷640萬(wàn)元＝4.２倍用累積折扣法計(jì)算：①不動(dòng)產(chǎn)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷不動(dòng)產(chǎn)抵押債券利息＝2688萬(wàn)元÷300萬(wàn)元＝8.96倍②無(wú)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷（不動(dòng)產(chǎn)抵押債券利息＋無(wú)抵押債券利息）＝2688萬(wàn)元÷(300萬(wàn)元＋220萬(wàn)元)＝5.17倍③次級(jí)無(wú)抵押債券的利息抵補(bǔ)比例:稅前盈利÷利息總額＝2688萬(wàn)元÷（300萬(wàn)元＋220萬(wàn)元＋120萬(wàn)元）＝4.2倍二、債券價(jià)格分析（一）債券價(jià)格決定1.預(yù)期現(xiàn)金流量2.必要到期收益率3.債券期限（二）債券的定價(jià)模型1.息票債券定價(jià)模型息票債券的價(jià)格模型（六個(gè)月付息）2.累息債券的定價(jià)模型3.零息債券定價(jià)模型（三）債券價(jià)格波動(dòng)的特性1.債券價(jià)格與到期收益率的關(guān)系：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反向變動(dòng)關(guān)系，并呈凸性的曲線，稱為凸性。給定收益率變動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)收益率水平較低時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度大；市場(chǎng)收益率水平較高時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度小。2.票面利率、到期收益率和債券價(jià)格（1）必要收益率變化條件下，債券票面利率和價(jià)格的關(guān)系當(dāng)市場(chǎng)收益率變化時(shí)，針對(duì)變化了的必要收益率，債券價(jià)格是對(duì)投資者進(jìn)行賠償?shù)奈ㄒ豢勺兊牧俊絻r(jià)、債券折價(jià)、債券溢價(jià)。（2）必要收益率變動(dòng)條件下，債券價(jià)格變動(dòng)的特性債券的凸性決定了在收益率變動(dòng)幅度很小時(shí)債券價(jià)格變動(dòng)的幅度是對(duì)稱的；在收益率變化幅度較大時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)是非對(duì)稱的。在收益率等幅變動(dòng)的條件下，債券價(jià)格上升幅度要超過價(jià)格下跌的幅度，這闡明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率下降的敏感度比利率上升更大。這一特點(diǎn)是由債券收益率曲線的凸性決定的，凸性越大，債券價(jià)格上升和下降間的差距越大。。在給定必要收益率變動(dòng)幅度的條件下，債券的息票利率越高，由收益率變化引起的債券價(jià)格變動(dòng)的幅度越?。粋南⑵崩试降?，其價(jià)格變動(dòng)的幅度越大，即對(duì)市場(chǎng)利率變化越敏感。3.必要收益率不變的條件下，債券價(jià)格與期限的關(guān)系假如債券的收益率在整個(gè)有效期內(nèi)不變，則折價(jià)或溢價(jià)的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時(shí)價(jià)格等于債券面額。債券價(jià)格的變化速度伴隨到期日的靠近而逐漸減少，直至趨近于零。若兩種債券的其他條件相似，當(dāng)必要收益率變動(dòng)時(shí)，則期限較長(zhǎng)的債券折價(jià)或溢價(jià)較大，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化較敏感。（四）影響債券價(jià)格的重要原因1.市場(chǎng)利率2.債券市場(chǎng)的供求關(guān)系3.社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r4.財(cái)政收支狀況5.貨幣政策6.國(guó)際間利差和匯率的影響（五）債券市場(chǎng)價(jià)格分析1.債券發(fā)行價(jià)格分析（1）市場(chǎng)利率不變（平價(jià)發(fā)行）例：債券面值為1000元，息票利率８％，期限為，市場(chǎng)利率為８％。其發(fā)行價(jià)為：（2）市場(chǎng)利率上升（折價(jià)發(fā)行）當(dāng)市場(chǎng)利率為９％時(shí)，其發(fā)行價(jià)為（3）市場(chǎng)利率下降（溢價(jià)發(fā)行）當(dāng)市場(chǎng)利率為7％時(shí)，則發(fā)行價(jià)為：2.債券交易價(jià)格分析與債券發(fā)行價(jià)格的區(qū)別在于n為債券剩余年限（1）債券報(bào)價(jià)方式為交易以便，交易商報(bào)出的價(jià)格是面值的百分?jǐn)?shù)。以面值發(fā)售的債券報(bào)價(jià)為100以折價(jià)發(fā)售的債券報(bào)價(jià)不不小于100以溢價(jià)發(fā)售的債券報(bào)價(jià)不小于100例：比例報(bào)價(jià)為98，轉(zhuǎn)化為小數(shù)形式為0.98，面值為1000元的債券，實(shí)際價(jià)格為980元。（2）全價(jià)交易和凈價(jià)交易全價(jià)交易：債券價(jià)格是含息價(jià)格。由于應(yīng)計(jì)利息隨時(shí)間推移不停變化使債券價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，無(wú)法反應(yīng)市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生的影響。凈價(jià)交易：債券價(jià)格不含應(yīng)計(jì)利息。債券價(jià)格精確反應(yīng)市場(chǎng)利率變動(dòng)及其對(duì)債券價(jià)格的影響，有助于投資者的投資判斷。凈價(jià)價(jià)格=全價(jià)價(jià)格-應(yīng)計(jì)利息（3）應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算債券的應(yīng)計(jì)利息從上一利息支付日（含）開始到起息日（不含）內(nèi)累加計(jì)算。以交割日計(jì)算應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息=債券票面利息×前一種利息支付日至交割日的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)我國(guó)國(guó)債凈價(jià)報(bào)價(jià)，以實(shí)際天數(shù)/365計(jì)算應(yīng)付利息天數(shù)應(yīng)計(jì)利息額=票面年利息/365×已計(jì)息天數(shù)凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息=全價(jià)例：某投資者在10月13日以107.70元的價(jià)格買入696國(guó)債,票面利率11.83%。則:應(yīng)計(jì)利息=11.83/365×121=3.9217元全價(jià)=107.70+3.9217=111.622元（4）利息支付日之間交易價(jià)格確實(shí)定第一，計(jì)算應(yīng)計(jì)天數(shù)實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)；實(shí)際天數(shù)/365；實(shí)際天數(shù)/360；30/360，其中，30/360是假定每月的天數(shù)為30天，一年為360天。第二，計(jì)算期間的現(xiàn)金流現(xiàn)值在兩次付息日之間交易，債券的定價(jià)公式修正如下：①計(jì)算比例系數(shù)（W）：W=交割日到下一期付息日之間的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)3.債券定價(jià)措施的應(yīng)用基本措施：收入資本化定價(jià)措施（1）凈現(xiàn)值法：估算內(nèi)在價(jià)值，與市場(chǎng)價(jià)格比較（2）內(nèi)部收益率法：估算實(shí)際到期收益率，與合理到期收益率比較例：某附息債券票面金額為1000元，票面利率為6%，期限為3年。該債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為900元，投資者認(rèn)為它的必要收益率為9%。該債券與否值得以目前價(jià)格投資？措施一：計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值、比較內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格三、債券的信用評(píng)級(jí)（一）信用評(píng)級(jí)的意義1.定義債券信用評(píng)級(jí)是指按一定的指標(biāo)體系對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評(píng)估。2.意義（1）對(duì)發(fā)行者（2）對(duì)投資者（3）對(duì)管理者四、利率的期限構(gòu)造（一）利率期限構(gòu)造的意義利率期限構(gòu)造是指不一樣期限債券利率之間的關(guān)系。收益率曲線是用以描述某一特定期點(diǎn)上同類債券的期限與到期收益率之間關(guān)系的曲線。（二）收益率曲線的類型1.正收益率曲線2.反收益率曲線3.平收益曲線4.拱型收益率曲線（三）利率曲線構(gòu)造的理論解釋1.期限構(gòu)造預(yù)期理論2.流動(dòng)性偏好理論3.市場(chǎng)分割理論（四）收益率曲線的應(yīng)用1.選擇收益率高的債券買入2.關(guān)注拱型曲線上處在拐點(diǎn)上的債券3.選擇滾動(dòng)投資或一次投資方式第二節(jié)股票分析一、股票的理論價(jià)格（一）證券價(jià)格的理論基礎(chǔ)證券交易實(shí)際上是對(duì)一種資產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及它們的收入證書的轉(zhuǎn)讓買賣，因此證券有價(jià)格。2.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型設(shè)：股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率（g）增長(zhǎng)則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t將上式置換入方程：得出：假如gr且0,當(dāng)n→∞時(shí)多項(xiàng)式是發(fā)散的,即現(xiàn)值不存在。由于gr，當(dāng)n→∞時(shí)，則→0即則：或：其中，表達(dá)預(yù)期第１年的每股股利，g表達(dá)股利增長(zhǎng)率3.多元增長(zhǎng)模型第一部分是自ｔ＝０直到ｔ＝Ｔ的所有預(yù)期股利現(xiàn)值，用ＶＴ－表達(dá)：第二部分是ｔ＝Ｔ后來(lái)的所有股利在Ｔ時(shí)刻的現(xiàn)值，應(yīng)用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，用ＶＴ表達(dá)：為確定ｔ＝０時(shí)ＶＴ的現(xiàn)值，須將ＶＴ再次貼現(xiàn)，用ＶＴ＋表達(dá)：加總這兩部分現(xiàn)值，即為股票的內(nèi)在價(jià)值。4.股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用例：某企業(yè)的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且估計(jì)未來(lái)的股息將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。企業(yè)的β值是0.85，同期股價(jià)綜合指數(shù)的溢價(jià)收益率為7%，國(guó)庫(kù)券利率為3.5%。企業(yè)股票目前的市場(chǎng)價(jià)格為35元。企業(yè)當(dāng)年的每股股息=4.24元×50%=2.12元必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%股票理論價(jià)值（V）=2.12元/9.45%=22.43元凈現(xiàn)值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格被高估。例：某企業(yè)的每股收益是3.82元,其中65%的收益用于派發(fā)股息，近5年企業(yè)的利潤(rùn)和股息增長(zhǎng)率均為6%，并且估計(jì)將保持這一速度長(zhǎng)期增長(zhǎng)。企業(yè)的β值是0.95，同期股價(jià)綜合指數(shù)的溢價(jià)收益率為7%，國(guó)庫(kù)券利率為3.5%。企業(yè)股票目前的市場(chǎng)價(jià)格為55元。企業(yè)當(dāng)年的每股股息=3.82元×65%=2.48元必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15%股票理論價(jià)值(V)=2.48元×(1+6%)/(10.15%-6%）=63.34元凈現(xiàn)值=V－P=63.34－55=8.58元企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格被低估。（三）相對(duì)價(jià)值度量1.市盈率法市盈率是股票目前的價(jià)格和企業(yè)每股收益的比率。市盈率能作為度量企業(yè)相對(duì)價(jià)值指標(biāo)的原因是企業(yè)的盈利能力是判斷股票與否有投資價(jià)值的決定原因，而每股收益直接反應(yīng)了企業(yè)的盈利能力。在投資分析中，常常使用兩種市盈率:目前市盈率,預(yù)期市盈率。假設(shè)企業(yè)將所有收益作為股利，則每股股利=每股收益（EPS），用零增長(zhǎng)模型體現(xiàn)股票價(jià)值：P=EPS/r其中，P表達(dá)股票價(jià)格，EPS表達(dá)每股收益，r表達(dá)必要收益率。因此，市盈率=P/EPS=1/r該式闡明，在收益所有作為股利支付且股利穩(wěn)定的條件下，市盈率可以理解為是必要收益率的倒數(shù)。2.市凈率法市凈率是指股票目前的市場(chǎng)價(jià)格和每股賬面凈資產(chǎn)的比率。市凈率=市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=企業(yè)有形資產(chǎn)凈值/發(fā)行在外的股票數(shù)量。較低的市凈率是對(duì)企業(yè)股利政策和未來(lái)成長(zhǎng)的承認(rèn)。3.價(jià)格與每股現(xiàn)金流比率價(jià)格與每股現(xiàn)金流比率=股票市場(chǎng)價(jià)格/發(fā)行在外的一般股每股自由現(xiàn)金流量其中，股權(quán)自由現(xiàn)金流等于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金加上企業(yè)凈借入資金減去固定資本投資。用現(xiàn)金流定價(jià)與用市盈率定價(jià)的本質(zhì)是同樣的，區(qū)別在于將現(xiàn)金流替代了盈利，強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)金流的增長(zhǎng)而非盈利增長(zhǎng)。4.價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率=每股價(jià)格/每股銷售收入企業(yè)某一部門的價(jià)值=價(jià)格與銷售收入比率×該部門的銷售收入+總企業(yè)各獨(dú)立業(yè)務(wù)部門的價(jià)值可得到企業(yè)的總價(jià)值。較低的P/S指標(biāo)意味著市場(chǎng)還沒有認(rèn)識(shí)到企業(yè)較高銷售收入的價(jià)值，低估了企業(yè)的價(jià)值。（四）股票價(jià)值及價(jià)格的種類1.票面價(jià)值2.內(nèi)在價(jià)值3.賬面價(jià)值4.清算價(jià)值5.市場(chǎng)價(jià)格二、影響股票價(jià)格的原因（一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況1.資產(chǎn)凈值和凈資產(chǎn)收益率2.盈利水平3.派息政策4.股票分割5.增資與減資6.銷售收入7.原材料與產(chǎn)品價(jià)格變化8.重要經(jīng)營(yíng)者更替9.企業(yè)改組或合并10.災(zāi)害（二）宏觀經(jīng)濟(jì)原因1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.市場(chǎng)利率2.經(jīng)濟(jì)周期6.通貨膨脹3.貨幣政策7.匯率變化4.財(cái)政政策8.國(guó)際收支狀況（三）政治原因1.戰(zhàn)爭(zhēng)3.政策原因2.政治事件4.國(guó)際政治形勢(shì)（四）心理原因（五）管理原因（六）投機(jī)原因三、股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)（一）股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)的編制環(huán)節(jié)1.確定樣本股2.選定基期，計(jì)算基期平均股價(jià)或市值3.計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)或市值并作必要修正4.指數(shù)化（二）股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算1.簡(jiǎn)樸算術(shù)平均股價(jià)其中：P-平均股價(jià)Pi-各樣本股收盤價(jià)n-樣本股票種類數(shù)2.加權(quán)平均股價(jià)其中：Wi——樣本股發(fā)行量或成交量（2）修正除數(shù)法①新除數(shù)=拆股后的總價(jià)格拆股前的平均數(shù)②修正股價(jià)平均數(shù)=拆股后的總價(jià)格新除數(shù)例：P=（60+50+40）3=50元新除數(shù)=（15+50+40）50=2.1P=（15+50+40）2.1=50元P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:P=（15+50+40）3=35元P=（16+54+42）3=37.33元（三）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算四、股票價(jià)格的修正—除息與除權(quán)（一）除息1.定義除息是指除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。2.與除息有關(guān)的日期—宣布日、股權(quán)登記日、除息日、派息日。3.除息報(bào)價(jià)除息報(bào)價(jià)=除息日前一天收盤-現(xiàn)金股息填息與貼息（二）除權(quán)五、幾種著名的股價(jià)指數(shù)（一）道·瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)（二）原則普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)（四）美國(guó)證券交易所市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)（五）全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)指數(shù)（六）《金融日?qǐng)?bào)》指數(shù)（七）日經(jīng)股價(jià)指數(shù)六、我國(guó)重要的股價(jià)指數(shù)（一）中證300指數(shù)、中證100指數(shù)、中證規(guī)模指數(shù)體系（二）上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)（三）深證綜合指數(shù)、深圳成分股指數(shù)、中小企業(yè)板指數(shù)（四）恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)和紅籌股指數(shù)第三節(jié)其他投資工具分析一、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（一）優(yōu)先認(rèn)權(quán)的意義優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是一般股股東的優(yōu)惠權(quán)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)實(shí)際上是一種短期的看漲期權(quán)。3.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用（1）當(dāng)P<S時(shí)，R=0投資者會(huì)放棄權(quán)利（2）當(dāng)P>S時(shí)，R>0投資者行權(quán)，R隨P提高而對(duì)應(yīng)上升例：股價(jià)上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股價(jià)漲幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)漲幅：[（0.80-0.60）/0.60]×100%=33.33%股價(jià)下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股價(jià)跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]100%=17.65%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]100%=-66.67%二、權(quán)證（一）權(quán)證的定義權(quán)證是容許持有人有權(quán)在未來(lái)某一特定期間以約定的價(jià)格購(gòu)置或發(fā)售一定數(shù)量標(biāo)的金融資產(chǎn)的特定合約。(二)權(quán)證要素1.標(biāo)的金融資產(chǎn)股票、債券、外幣、指數(shù)、商品、其他金融工具2.基本類型認(rèn)購(gòu)權(quán)證、認(rèn)售權(quán)證3.行權(quán)價(jià)格權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)或認(rèn)售標(biāo)的金融資產(chǎn)的約定價(jià)格4.行權(quán)比例每一單位權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)或認(rèn)售標(biāo)的金融資產(chǎn)的數(shù)量5.行權(quán)時(shí)間美式、歐式、修正美式（百慕大式）6.行權(quán)方式實(shí)物給付、現(xiàn)金結(jié)算7.最終交易日、行權(quán)期、到期日權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)交易的最終一日權(quán)證行權(quán)的時(shí)間權(quán)證持有人行權(quán)的最終一種交易日8.權(quán)利金權(quán)證的價(jià)格，權(quán)證購(gòu)置者為獲得對(duì)應(yīng)權(quán)利而付出的代價(jià)(三)權(quán)證分類1.按持有人的權(quán)利分類認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)售權(quán)證2.按標(biāo)的資產(chǎn)分類股權(quán)類權(quán)證債權(quán)類權(quán)證其他權(quán)證3.按標(biāo)的發(fā)行人分類股本權(quán)證備兌權(quán)證4.按行權(quán)時(shí)間分類歐式權(quán)證美式權(quán)證百慕大權(quán)證5.按權(quán)證內(nèi)在價(jià)值分類平價(jià)權(quán)證價(jià)內(nèi)權(quán)證價(jià)外權(quán)證6.按結(jié)算方式分類證券給付結(jié)算權(quán)證現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證（四）權(quán)證的價(jià)值和影響原因權(quán)證的價(jià)值內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值認(rèn)購(gòu)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格-行權(quán)價(jià)格認(rèn)售權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=行權(quán)價(jià)格-標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格影響權(quán)證價(jià)格的原因1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格2.行權(quán)價(jià)格3.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度4.剩余期限5.標(biāo)的資產(chǎn)股息或利息6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（六）權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)1.價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2.價(jià)格誤判風(fēng)險(xiǎn)3.時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)4.行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)三、可轉(zhuǎn)換證券（一）可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點(diǎn)1.可轉(zhuǎn)換證券的意義可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定期期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。2.可轉(zhuǎn)換證券的特點(diǎn)（1）既具有債券和優(yōu)先股的特點(diǎn)，又有普通股特點(diǎn)。（2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換而對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換。（3）可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種一般股票的看漲期權(quán)，其價(jià)格變動(dòng)比一般債券和優(yōu)先股頻繁，并且隨一般股票價(jià)格的升降而增減。3.贖回條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文獻(xiàn)中規(guī)定的企業(yè)有權(quán)按事先約定的價(jià)格買回尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券的條款。4.回售條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文獻(xiàn)中規(guī)定的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持證券賣給發(fā)行人的條款。5.票面利率和股息率—指可轉(zhuǎn)換證券作為債券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的票面股息率。6.修正條款3.可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)：債券市價(jià)=理論價(jià)值轉(zhuǎn)換升水：債券市價(jià)>理論價(jià)值轉(zhuǎn)換貼水：債券市價(jià)<理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的的價(jià)格一般高于轉(zhuǎn)換價(jià)值和投資價(jià)值中的較高者，這是可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)格的下限?？赊D(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)格的上限是它的贖回價(jià)格。上例中，若債券市價(jià)為1100元，則：CV=P0×R=26元×40=1040元P1=1100-1040元=60元或：P1=[（1100-1040）/1040]×100%=5.77%【案例分析】設(shè)備部經(jīng)理王威吩咐領(lǐng)班劉江帶一班人馬去安裝一套新的燃?xì)庀到y(tǒng)，但這套系統(tǒng)卻出現(xiàn)滲漏，王威的上司認(rèn)為，王威必須對(duì)此負(fù)責(zé)，哪怕系統(tǒng)安裝的時(shí)候王威正出差在外。同樣，王威會(huì)認(rèn)為劉江必須對(duì)此負(fù)責(zé)，哪怕劉江歷來(lái)不拿工具干活。問題：作為管理人員，王威與劉江為何要對(duì)這一失誤負(fù)責(zé)?他們究竟該負(fù)什么責(zé)任？【分析要點(diǎn)】由于他們沒有對(duì)的地履行自己的管理職能，因此他們要負(fù)責(zé)。（1）在計(jì)劃方面：王威或劉江對(duì)于這項(xiàng)任務(wù)，要么在工作日程表上將時(shí)間安排得過于緊湊，要么由于計(jì)劃訂得很糟，致使這項(xiàng)任務(wù)安排不妥，無(wú)法做好。（2）在組織方面：也許是王威組建的這個(gè)設(shè)備部差得無(wú)法讓劉江從工程進(jìn)程時(shí)間表中得到對(duì)的的時(shí)間估算；或者是劉江在組建安裝隊(duì)時(shí)，沒有雇傭足夠的一流技工來(lái)處理某個(gè)關(guān)鍵作業(yè)。（3）在配置方面：也許是王威選錯(cuò)了人；劉江無(wú)法勝任燃?xì)庀到y(tǒng)安裝隊(duì)的領(lǐng)班一職；或者是劉江在配置人馬時(shí)用了一班未經(jīng)培訓(xùn)的工人。（4）在指揮方面：也許是王威無(wú)法調(diào)動(dòng)劉江的積極性，因而也命令不了他帶領(lǐng)手下的人不折不扣地去干一項(xiàng)艱苦的工作；或者是劉江沒有清晰地指示那些負(fù)責(zé)這次安裝的技工們。（5）在控制方面：也許王威沒有去檢查頒布的日程表，看它與否現(xiàn)實(shí)；也許是劉江聽任手下慢吞吞地干活，而不去監(jiān)督他們的工作。當(dāng)手下的職工沒有干好工作的時(shí)候，最佳先去查一查有關(guān)