2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)回顧與展望 PAGEREFToc357521823\h41、2023年回顧 PAGEREFToc357521824\h42、2023年投資策略 PAGEREFToc357521825\h6（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大 PAGEREFToc357521826\h6（2）業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升 PAGEREFToc357521827\h7二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開(kāi)工回暖 PAGEREFToc357521828\h81、主機(jī)產(chǎn)品長(zhǎng)期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大 PAGEREFToc357521829\h92、短期等待房地產(chǎn)新開(kāi)工回暖 PAGEREFToc357521830\h93、重點(diǎn)公司：恒立油缸 PAGEREFToc357521831\h12三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開(kāi)采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc357521832\h131、國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢(shì)所趨 PAGEREFToc357521833\h132、多種供應(yīng)源力保天然氣供給 PAGEREFToc357521834\h143、重點(diǎn)公司：杰瑞股份 PAGEREFToc357521835\h16四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長(zhǎng)空間大 PAGEREFToc357521836\h181、勞動(dòng)力成本上升和政府扶持推動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng) PAGEREFToc357521837\h182、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期 PAGEREFToc357521838\h203、重點(diǎn)公司：新研股份 PAGEREFToc357521839\h21五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴 PAGEREFToc357521840\h221、高鐵迎來(lái)又一次竣工高峰，動(dòng)車(chē)組需求將井噴 PAGEREFToc357521841\h232、貨運(yùn)能力釋放，貨車(chē)需求持續(xù)增長(zhǎng) PAGEREFToc357521842\h263、城市軌道交通建設(shè)迎來(lái)高潮 PAGEREFToc357521843\h284、重點(diǎn)公司：中國(guó)南車(chē) PAGEREFToc357521844\h29六、水泵:總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，估值結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521845\h291、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長(zhǎng) PAGEREFToc357521846\h292、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521847\h32（1）對(duì)于不銹鋼泵行業(yè)來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來(lái)的高速穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc357521848\h32（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國(guó)家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)惡化值得警惕 PAGEREFToc357521849\h33（3）工業(yè)泵市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注 PAGEREFToc357521850\h343、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè) PAGEREFToc357521851\h34（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè) PAGEREFToc357521852\h34（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè) PAGEREFToc357521853\h35（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來(lái)重點(diǎn)看整合效果 PAGEREFToc357521854\h35七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專(zhuān)用機(jī)床 PAGEREFToc357521855\h361、行業(yè)基本面持續(xù)下滑 PAGEREFToc357521856\h362、需求不振，供給過(guò)度是行業(yè)下滑的主因 PAGEREFToc357521857\h383、中高檔專(zhuān)用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) PAGEREFToc357521858\h394、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼 PAGEREFToc357521859\h40一、行業(yè)回顧與展望1、2023年回顧在2023年國(guó)家實(shí)行宏觀調(diào)控的背景下，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。12年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額達(dá)到29.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.70%，較上年同期24.90%的增速顯著放緩；其中，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速分別為21.06%和23.11%，減速明顯；基建投資（包含鐵路公路水利）為16.48%，呈現(xiàn)“前低后高”走勢(shì)，下半年回升明顯。機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售與固定資產(chǎn)投資增速的變化緊密相關(guān)。下游需求疲弱導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況慘淡，12年前三季度主要子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速急劇放緩；由于成本和費(fèi)用的剛性，凈利潤(rùn)同比增速放緩的幅度更大。行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的不佳也直接影響了其在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。截至12年11月30日，申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)年初至今下跌19.27%，位于A股倒數(shù)第三位，僅好于商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝。但也不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，鐵路設(shè)備、樓宇設(shè)備、農(nóng)用機(jī)械、紡織服裝設(shè)備均跑贏滬深300。2、2023年投資策略根據(jù)中投宏觀的預(yù)測(cè)，13年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資名義增速預(yù)計(jì)為19%，較12年21%的增速進(jìn)一步放緩；機(jī)械行業(yè)缺乏整體性機(jī)會(huì)，我們建議圍繞以下兩條主線選股：（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大①在堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，基建投資成為政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要手段；鐵路投資自今年5月份開(kāi)始恢復(fù)，預(yù)計(jì)明年投資仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭-中國(guó)南車(chē)和零部件企業(yè)-晉西車(chē)軸。②能源需求旺盛、石油價(jià)格高企和能源安全推動(dòng)全球油氣勘探開(kāi)發(fā)高景氣，天然氣有效供給增加引爆LNG需求，重點(diǎn)推薦石油裝備龍頭-杰瑞股份和LNG裝備龍頭-富瑞特裝。③水泵行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，不銹鋼泵對(duì)鑄鐵泵的替代和國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)口替代趨勢(shì)確立，重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)。（2）業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升①恒立油缸：預(yù)計(jì)明年公司將迎來(lái)盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績(jī)快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②新研股份：我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)推進(jìn)、行業(yè)高景氣；公司去年出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題后今年年初制定“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”的戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)低于行業(yè)增長(zhǎng)；經(jīng)過(guò)今年一年的調(diào)整，公司產(chǎn)品質(zhì)量提升顯著，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)將回歸到行業(yè)增速之上。③日發(fā)數(shù)碼：機(jī)床行業(yè)深度調(diào)整，行業(yè)發(fā)生分化，技術(shù)水平高，細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)在行業(yè)調(diào)整結(jié)束后將取得優(yōu)勢(shì)地位。公司立足中高檔專(zhuān)用數(shù)控機(jī)床，預(yù)計(jì)明年增速將超越行業(yè)，市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大。二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開(kāi)工回暖工程機(jī)械行業(yè)是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，行業(yè)需求由固定資產(chǎn)投資決定（主要為房地產(chǎn)和基建）。理論上，固定資產(chǎn)投資增速對(duì)應(yīng)工程機(jī)械保有量增速，進(jìn)一步，固定資產(chǎn)投資增速的變化則影響工程機(jī)械銷(xiāo)量的增速，因而工程機(jī)械銷(xiāo)量增速的短期波動(dòng)要大于固定資產(chǎn)投資增速的波動(dòng)。即當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速上升時(shí)，工程機(jī)械銷(xiāo)量增速上升幅度更大；而當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速下降時(shí)，工程機(jī)械銷(xiāo)量增速下降的更快。最近十年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入增速與固定資產(chǎn)投資增速之間的關(guān)系圖也基本反映了兩者之間的短期波動(dòng)關(guān)系。但從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者增速接近。過(guò)去十年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資實(shí)際1復(fù)合增速為25.24%，工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入實(shí)際復(fù)合增速為22.36%。1、主機(jī)產(chǎn)品長(zhǎng)期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速將放緩，而且目前主要工程機(jī)械產(chǎn)品除挖掘機(jī)外已完成進(jìn)口替代（挖掘機(jī)子行業(yè)內(nèi)資品牌占比46%），因此國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)增速也將回歸到平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段；工程機(jī)械協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售收入年均增長(zhǎng)17%。而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械高端零部件（主要是液壓元件）進(jìn)口替代空間巨大。目前國(guó)內(nèi)僅能生產(chǎn)中低端液壓件，而高端液壓件中除高壓油缸能實(shí)現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)外，變量柱塞泵、馬達(dá)、多路閥等大部分依賴(lài)進(jìn)口（主要來(lái)自于日本川崎、德國(guó)博世力士樂(lè)），2023年我國(guó)工程機(jī)械零部件進(jìn)口金額高達(dá)246億元。2、短期等待房地產(chǎn)新開(kāi)工回暖基建投資和房地產(chǎn)投資是工程機(jī)械兩大下游需求，我們統(tǒng)計(jì)了2023年以來(lái)工程機(jī)械銷(xiāo)量2累計(jì)同比增速和房地產(chǎn)投資、基建投資增速之間的關(guān)系，數(shù)據(jù)表明：工程機(jī)械銷(xiāo)量與房地產(chǎn)投資相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.77；而基建投資與工程機(jī)械銷(xiāo)量歷史上相關(guān)性較差，但自2023年至今相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.84。我們認(rèn)為可能的原因是：①房地產(chǎn)投資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，且在工程機(jī)械需求中占主導(dǎo)地位；而基建投資作為政府投資的重要組成部分，是國(guó)家熨平經(jīng)濟(jì)周期的重要調(diào)控手段、與房地產(chǎn)投資（民間投資）是互補(bǔ)的，因此歷史上工程機(jī)械銷(xiāo)量與房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，而與基建投資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。②而2023年實(shí)行宏觀調(diào)控以來(lái)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度加大，在房地產(chǎn)投資增速放緩的背景下、利用基建投資刺激經(jīng)濟(jì)的力度較小，所以基建投資、房地產(chǎn)投資與工程機(jī)械銷(xiāo)售都呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性。我們認(rèn)為短期內(nèi)房地產(chǎn)投資占工程機(jī)械需求主導(dǎo)地位難以改變，房地產(chǎn)投資是我們判斷行業(yè)走勢(shì)的關(guān)鍵。更進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積與工程機(jī)械銷(xiāo)量之間高度相關(guān)，同步相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.91。我們認(rèn)為主要原因是房地產(chǎn)投資中包含新建項(xiàng)目和續(xù)建項(xiàng)目投資，而占比工程機(jī)械較大比重的挖掘機(jī)和裝載機(jī)主要用在項(xiàng)目初期的土石方工程、主要對(duì)應(yīng)的是新建項(xiàng)目，所以統(tǒng)計(jì)指標(biāo)-房地產(chǎn)新開(kāi)工面積恰能比較準(zhǔn)確的與之吻合。目前主要工程機(jī)械品種銷(xiāo)量同比降幅已經(jīng)企穩(wěn)，行業(yè)底部基本確立；后續(xù)行業(yè)的有效復(fù)蘇取決于房地產(chǎn)投資。3、重點(diǎn)公司：恒立油缸基于前文的分析，我們重點(diǎn)推薦超越行業(yè)增長(zhǎng)的恒立油缸，關(guān)注明年二季度房地產(chǎn)新開(kāi)工回暖給工程機(jī)械帶來(lái)的波段性機(jī)會(huì)，屆時(shí)可配臵行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科。恒立油缸：公司為全球三大對(duì)外大規(guī)模供應(yīng)挖掘機(jī)油缸的企業(yè)之一，有志于成為高端液壓系統(tǒng)全球供應(yīng)商。①短期來(lái)看，預(yù)計(jì)明年公司將迎來(lái)盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績(jī)快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②長(zhǎng)期來(lái)看，公司挖掘機(jī)油缸仍有一倍以上成長(zhǎng)空間，泵閥若研制成功將新增油缸5倍左右的市場(chǎng)空間，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開(kāi)采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期1、國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢(shì)所趨天然氣是一種多組分的混合氣態(tài)化石燃料，主要成分是以甲烷為主的烷烴。按照蘊(yùn)藏方式和開(kāi)采難度分為常規(guī)天然氣和非常規(guī)天然氣，按照運(yùn)輸和儲(chǔ)存方式可分為管道天然氣、壓縮天然氣（CNG）和液化天然氣（LNG）。它主要存在于油田和天然氣田，也有少量出于煤層。天然氣燃燒后無(wú)廢渣、廢水產(chǎn)生，相較煤炭、石油等能源有使用安全、熱值高、潔凈環(huán)保等優(yōu)勢(shì)。與其他國(guó)家相比，中國(guó)天然氣利用仍處于初級(jí)階段，2023年國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中天然氣僅占4%，而全球平均水平為27%。與石油相比，國(guó)內(nèi)天然氣儲(chǔ)量占全球比例要高于石油，但石油占比卻高達(dá)19%?！短烊粴獍l(fā)展“十四五”規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2023年天然氣占一次能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到7.5%，按此測(cè)算十四五期間年均增長(zhǎng)接近20%。2、多種供應(yīng)源力保天然氣供給充足的天然氣供應(yīng)是消費(fèi)得以快速增長(zhǎng)的前提。國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)來(lái)源呈現(xiàn)多樣化，2023年國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)1400億立方米，其中國(guó)內(nèi)常規(guī)天然氣產(chǎn)量1020億方，國(guó)內(nèi)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量50億方，進(jìn)口LNG145億方，中亞進(jìn)口天然氣155億方。“十四五”期間，上述供應(yīng)源都將穩(wěn)定增長(zhǎng)。天然氣管道網(wǎng)絡(luò)逐步完善：近10年，我國(guó)形成由西氣東輸一線和二線、陜京線、川氣東送線路為骨架的橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外的全國(guó)性供氣網(wǎng)絡(luò)?！拔鳉鈻|輸、海氣登陸、就近外供”的供氣格局已經(jīng)形成，并形成較完善的區(qū)域性天然氣管網(wǎng)。“十四五”期間，我國(guó)天然氣進(jìn)口戰(zhàn)略通道建設(shè)將進(jìn)一步加速，中亞天然氣管道二期即將建設(shè)，中俄天然氣管道正在規(guī)劃中；國(guó)內(nèi)天然氣主干管網(wǎng)將建設(shè)西氣東輸三線、四線，西氣東輸、陜京線以及川氣東送等骨干天然氣管道及聯(lián)絡(luò)線進(jìn)一步建成和完善。LNG進(jìn)口量快速增長(zhǎng)：2023年進(jìn)口量達(dá)到1221萬(wàn)噸（折合145億立方米），2023-2023年年均增長(zhǎng)43%。目前中海油長(zhǎng)期LNG合同資源量將達(dá)2160萬(wàn)噸/年；中石油接收站規(guī)模為650萬(wàn)噸/年（江蘇如東和大連一期），并在規(guī)劃多個(gè)項(xiàng)目；中石化為300萬(wàn)噸/年，規(guī)劃2023年達(dá)到3000萬(wàn)噸/年。近5年隨著中海油、中石化和中石油等在國(guó)際上不斷拓展LNG的進(jìn)口渠道，LNG進(jìn)口來(lái)源正呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。去年，LNG進(jìn)口來(lái)源地已擴(kuò)充至10多個(gè)國(guó)家，其中澳大利亞、印度尼西亞、尼日利亞和馬來(lái)西亞分別占進(jìn)口量的31％、17％、15％和14％，合計(jì)達(dá)到77%。非常規(guī)天然氣勘探開(kāi)發(fā)加速。由于未來(lái)全球石油供給增量的75%來(lái)自于OPEC，美國(guó)、中國(guó)等能源需求大國(guó)石油對(duì)外依存度超過(guò)50%，極大地威脅到了國(guó)家能源安全；據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，世界非常規(guī)天然氣資源量約為常規(guī)天然氣資源量的4.56倍、為常規(guī)油氣資源的1.65倍，非常規(guī)天然氣的勘探開(kāi)發(fā)成為各國(guó)解決能源瓶頸的關(guān)鍵。美國(guó)是非常規(guī)天然氣開(kāi)發(fā)最早、最成功的國(guó)家，2023-2023年頁(yè)巖氣產(chǎn)量年均增長(zhǎng)接近50%；2023年首次超過(guò)俄羅斯，成為全球第一產(chǎn)氣大國(guó)；2023年美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量達(dá)到1800億立方米，占天然氣產(chǎn)量34%。我國(guó)政府計(jì)劃在“十四五”期間加大非常規(guī)天然氣的勘探開(kāi)發(fā)力度。規(guī)劃到2023年我國(guó)煤層氣產(chǎn)量達(dá)到300億立方米，其中地面開(kāi)發(fā)160億立方米，較2023年15.7億立方米的煤層氣地面產(chǎn)量，增長(zhǎng)接近10倍。規(guī)劃2023年頁(yè)巖氣產(chǎn)量達(dá)到65億立方米，力爭(zhēng)2023年產(chǎn)量達(dá)到600-1000億立方米。3、重點(diǎn)公司：杰瑞股份結(jié)合基本面和估值，我們重點(diǎn)推薦油田開(kāi)采專(zhuān)用核心設(shè)備龍頭-杰瑞股份，關(guān)注LNG裝備龍頭-富瑞特裝。杰瑞股份：公司為國(guó)內(nèi)固井壓裂設(shè)備龍頭，并逐步向油田服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。①短期來(lái)看，受益非常規(guī)天然氣開(kāi)采和油田增產(chǎn)，壓裂設(shè)備和服務(wù)保持快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)品和服務(wù)（天然氣壓縮機(jī)組、連續(xù)油管和環(huán)保服務(wù)）開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。②長(zhǎng)期來(lái)看，油田服務(wù)市場(chǎng)空間為油田設(shè)備的4倍，國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模為國(guó)內(nèi)10倍，公司成長(zhǎng)空間足夠巨大。富瑞特裝：公司為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家從液化裝置到LNG槽車(chē)、儲(chǔ)罐再到車(chē)用瓶、加氣站、工業(yè)供氣等全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的提供商。①短期來(lái)看，天然氣供應(yīng)充足、LNG應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性明顯，LNG產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司隨行業(yè)高速增長(zhǎng)。②長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司不斷研發(fā)新的產(chǎn)品，延伸自己的產(chǎn)品線和服務(wù)模式。四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長(zhǎng)空間大1、勞動(dòng)力成本上升和政府扶持推動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)勞動(dòng)力成本上升：中國(guó)人口紅利的結(jié)束伴隨著勞動(dòng)力成本的持續(xù)快速提升，東部沿海城市出現(xiàn)的“用工荒”和不斷上漲的農(nóng)民工工資也印證了這一點(diǎn)。據(jù)中國(guó)人民大學(xué)發(fā)布的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，自2023年“民工荒”爆發(fā)后，農(nóng)民工工資結(jié)束了長(zhǎng)期的停滯狀態(tài)，進(jìn)入了一個(gè)快速的上升通道。迄今農(nóng)民工工資延續(xù)了6年的上漲態(tài)勢(shì)，漲幅超過(guò)1倍，年均漲幅超過(guò)12.4%。由于進(jìn)程務(wù)工經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于務(wù)農(nóng)經(jīng)濟(jì)效益導(dǎo)致農(nóng)村勞動(dòng)力加速向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國(guó)農(nóng)村勞動(dòng)力的供給格局正在由“無(wú)限供給”向“供給短缺”轉(zhuǎn)變。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，人工成本占糧食生產(chǎn)成本高達(dá)40%。農(nóng)村勞動(dòng)力短缺背景下的勞動(dòng)力成本上升推動(dòng)了農(nóng)業(yè)機(jī)械的大規(guī)模使用。政府扶持：發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化需要國(guó)家扶持。放眼國(guó)外農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展歷程，國(guó)家通過(guò)立法和制定支持政策，將發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化納入國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)和引導(dǎo)本國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，這是世界各國(guó)發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化，推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基本經(jīng)驗(yàn)和做法。農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼極大的激發(fā)了農(nóng)民購(gòu)機(jī)的積極性，推動(dòng)了農(nóng)業(yè)機(jī)械化的快速發(fā)展。在農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展時(shí)期，日本給予購(gòu)機(jī)50%左右的補(bǔ)貼并給予比市場(chǎng)利率低30%-60%的長(zhǎng)期低息貸款；韓國(guó)給予最高50%左右的補(bǔ)貼，農(nóng)民只需支付10%-20%的首付款，其余可采取優(yōu)惠貸款。我國(guó)政府也逐步加大了農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼，中央財(cái)政補(bǔ)貼金額從2023年的0.7億元增長(zhǎng)到2023年200億元，補(bǔ)貼金額從原則上單機(jī)不超過(guò)3萬(wàn)元增加到5萬(wàn)元、大型農(nóng)機(jī)最高可達(dá)30萬(wàn)元。在我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率仍較低的背景下，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策未來(lái)仍將持續(xù)。2、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期“十一五”期間全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平逐年提升，2023年全國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平達(dá)到52.3%，其中機(jī)耕、機(jī)播、機(jī)收水平分別達(dá)到69.6%、43.0%和38.4%。但與我國(guó)一樣屬典型的人多地少?lài)?guó)家-日本和韓國(guó)相比，我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平仍然顯著偏低（日本和韓國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平基本達(dá)到100%），未來(lái)提升空間仍較大。在發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程中，都無(wú)一例外必須經(jīng)過(guò)農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)、快速發(fā)展階段，從開(kāi)始農(nóng)業(yè)機(jī)械化到基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的時(shí)間通常要經(jīng)歷20-30年的時(shí)間。保守估計(jì)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化進(jìn)程持續(xù)20年，按2023年我國(guó)開(kāi)始農(nóng)業(yè)機(jī)械化開(kāi)始（政府對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)開(kāi)始補(bǔ)貼），未來(lái)至少還有10年左右的黃金發(fā)展期。從細(xì)分結(jié)構(gòu)上看，機(jī)收是農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平最低的領(lǐng)域，顯著低于機(jī)播和機(jī)耕，未來(lái)提升空間較大，預(yù)計(jì)是未來(lái)幾年增長(zhǎng)最快的子行業(yè)。3、重點(diǎn)公司：新研股份新研股份：公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的自走式玉米收獲機(jī)企業(yè)。公司自走式玉米收獲機(jī)基本壟斷疆內(nèi)市場(chǎng)，并積極向疆外市場(chǎng)拓展，2023-2023年疆外市場(chǎng)銷(xiāo)量占比分別為60%、81%和89%。①受益于玉米種植面積穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家及地方農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼和勞動(dòng)力成本上升，自走式玉米收獲機(jī)投資回報(bào)率高（1-2年即可回本），近今年銷(xiāo)量高增長(zhǎng)（據(jù)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1-10月全國(guó)主要企業(yè)玉米收割機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)100%左右）。我國(guó)小麥和水稻的機(jī)收率分別在90%和60%以上，而玉米機(jī)收率不到40%，未來(lái)提升空間大。②公司今年低于行業(yè)增長(zhǎng)源于公司年初制定的“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”戰(zhàn)略，今年通過(guò)新增高端生產(chǎn)設(shè)備、成立專(zhuān)門(mén)的質(zhì)量管理部門(mén)和聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)控和員工執(zhí)行力培訓(xùn)等措施，質(zhì)量提升明顯；預(yù)計(jì)明年將回歸到行業(yè)增速之上。③公司研發(fā)儲(chǔ)備新產(chǎn)品眾多，僅采棉機(jī)潛在市場(chǎng)空間200-300億，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴從鐵路發(fā)展大方向看：一方面，鐵路基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用；另一方面，我國(guó)的鐵路建設(shè)仍然需要大發(fā)展，寫(xiě)入《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和《鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》的目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)，這都決定了我國(guó)鐵路建設(shè)不但不能停止和減少，還應(yīng)保持一定量的增長(zhǎng)。從2023全年計(jì)劃來(lái)看：鐵道部年內(nèi)上調(diào)2023年鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模，計(jì)劃全年完成固定資產(chǎn)投資6300億元，基本建設(shè)投資5160億元。如果以5160億元的鐵路基建目標(biāo)來(lái)計(jì)算，11~12月份平均月度投資780億元。回顧歷史，2023年和2023年兩年鐵路固定資產(chǎn)平均月度投資分別達(dá)到930億元和1093億元，鐵路基本建設(shè)平均月度投資766億元和878億元，可以看到今年年底投資力度基本已經(jīng)恢復(fù)到了2023年水平，大于2023年水平。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，6~7月份投資總額已基本與去年持平，9-10月份投資高速增長(zhǎng)，未來(lái)有望保持較快增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)投資水平的提高，鐵道部的融資渠道漸寬，各種渠道幾乎是全面開(kāi)花。目前已經(jīng)落實(shí)了確保明年籌資的四大渠道，這主要包括擴(kuò)大鐵路建設(shè)基金的征收范圍、保持發(fā)行1500億元的鐵路建設(shè)債券、加大財(cái)政和銀行信貸支持力度等方面。展望2023年，鐵路投資將迎來(lái)又一個(gè)高峰。高鐵竣工里程將迎來(lái)高峰，貨運(yùn)線路重載化改造將深入推進(jìn)，各地地鐵修建加速，將同時(shí)增加對(duì)動(dòng)車(chē)，貨車(chē)和城軌車(chē)輛的需求。1、高鐵迎來(lái)又一次竣工高峰，動(dòng)車(chē)組需求將井噴未來(lái)我國(guó)將有大量高鐵線路竣工?！?.23”動(dòng)車(chē)組事故和鐵道部資金緊張影響，原計(jì)劃于2023年建成的多條高鐵線路延期通車(chē)，后續(xù)高鐵線路建設(shè)也大多順延。據(jù)估算，未來(lái)竣工高鐵的進(jìn)度如下表。預(yù)計(jì)13-14年迎來(lái)高鐵通車(chē)?yán)锍谈叻?。?dāng)然由于施工進(jìn)展的不確定性，以及某些項(xiàng)目開(kāi)工/復(fù)工進(jìn)展的不確定，我們預(yù)計(jì)以上的進(jìn)度可能會(huì)有一定的推后，在13-14年迎來(lái)高鐵竣工通車(chē)高峰，預(yù)估高鐵每年竣工里程如下圖：2023竣工高鐵需要?jiǎng)榆?chē)組330列左右，到2023年高鐵竣工里程需要?jiǎng)榆?chē)組600列以上，迎來(lái)高峰。對(duì)于存量高鐵線路，歐洲國(guó)家配備動(dòng)車(chē)組的標(biāo)準(zhǔn)一般為20列動(dòng)車(chē)組每100km鐵路，合計(jì)200-250輛/100km。我國(guó)鐵路客運(yùn)里程長(zhǎng)，需求大，以后動(dòng)車(chē)組的鋪車(chē)密度將向歐洲等國(guó)家看齊。而我國(guó)現(xiàn)在動(dòng)車(chē)密度還較小，目前密度約每100公里6列，約合100輛/100km。如果動(dòng)車(chē)數(shù)量達(dá)到歐洲一半，即每百公里10-11列（約120-140輛/100km），今后幾年需求可觀。下表是按照高鐵線路動(dòng)車(chē)密度的高假設(shè)和低假設(shè)兩個(gè)估計(jì)口徑計(jì)算出動(dòng)車(chē)的需求量展望。按照高密度假設(shè)和低密度假設(shè)的均值，我們估算出我國(guó)動(dòng)車(chē)組今后的需求量如下圖。從高鐵建設(shè)對(duì)動(dòng)車(chē)組的需求看招標(biāo)重啟?，F(xiàn)在南車(chē)北車(chē)生產(chǎn)的和為交貨的訂單約為動(dòng)車(chē)組730列，基本滿足2023年底現(xiàn)有高鐵線路對(duì)動(dòng)車(chē)組的需求量。2023年竣工高鐵將面臨無(wú)車(chē)可用的尷尬局面，而現(xiàn)在基層路局還是很缺車(chē)，不管是動(dòng)車(chē)還是機(jī)車(chē)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，高鐵項(xiàng)目竣工前1-2年開(kāi)始著手車(chē)輛采購(gòu)，鐵道部要求交貨周期為8-10個(gè)月。那么為了緩解2023年缺車(chē)的狀況，鐵道部即將啟動(dòng)動(dòng)車(chē)組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。2、貨運(yùn)能力釋放，貨車(chē)需求持續(xù)增長(zhǎng)客貨分流將大量釋放貨運(yùn)能力。我國(guó)鐵路貨運(yùn)日裝車(chē)滿足率長(zhǎng)期保持在50%以下的低水平。近年來(lái)，隨著高速客運(yùn)專(zhuān)線逐步投入運(yùn)行，客貨分線比例提高，我國(guó)鐵路貨運(yùn)能力將得到有效釋放。初步預(yù)計(jì)，“四縱四橫”客運(yùn)專(zhuān)線建成將使總體路網(wǎng)貨運(yùn)能力提升至少30%以上，其中南北通道的過(guò)江運(yùn)輸能力最大可提升70%，西南和西北通道運(yùn)輸能力最大提升100%。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，鐵路對(duì)貨車(chē)的需求也將放量。路網(wǎng)的貨車(chē)車(chē)輛開(kāi)始短缺，已經(jīng)無(wú)法滿足貨運(yùn)能力高速增長(zhǎng)的需要。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，貨車(chē)保有量將繼續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)新造貨車(chē)的需求將放量，貨車(chē)生產(chǎn)隨著貨運(yùn)量的提高而提高。貨運(yùn)總量可以推算出貨車(chē)保有量和貨車(chē)報(bào)廢量。而報(bào)廢車(chē)輛數(shù)目和總保有量成正比。所以總保有量可以基本決定新造貨車(chē)需求量。而保有量和鐵路總貨運(yùn)量成一定比例關(guān)系。所以我們通過(guò)對(duì)鐵路總貨運(yùn)量和貨車(chē)保有量的預(yù)測(cè)，來(lái)推算對(duì)貨車(chē)的需求量。我們預(yù)計(jì)今年貨車(chē)采購(gòu)輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會(huì)有25%的增長(zhǎng)。從表中數(shù)據(jù)看出，由于今年前八個(gè)月我國(guó)貨運(yùn)量增速基本為零，預(yù)計(jì)到年底由于運(yùn)量加大，可能全年貨運(yùn)總量增加2%，達(dá)到40.1億噸。導(dǎo)致貨車(chē)保有量增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致今年貨車(chē)需求量可能下降。而明年如果宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后貨運(yùn)量達(dá)到9%的增長(zhǎng)，那么明年對(duì)新造貨車(chē)的需求量可能翻番。當(dāng)然，實(shí)際采購(gòu)情況應(yīng)該比以上表中的數(shù)據(jù)預(yù)估具有一定的平滑性，所以我們預(yù)計(jì)今年貨車(chē)采購(gòu)輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會(huì)有25%的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今后幾年的貨車(chē)產(chǎn)量和增速如下圖。3、城市軌道交通建設(shè)迎來(lái)高潮從城市軌道交通方面看，9月發(fā)改委集中批復(fù)了一大批城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，總在建工程量達(dá)到了約1840km，遠(yuǎn)期建設(shè)里程數(shù)目達(dá)到了3600km，將帶來(lái)約1.6萬(wàn)億投資。地鐵使用壽命為30年，所以現(xiàn)在的需求主要是新增線路帶來(lái)的車(chē)輛需求。線路估算口徑按發(fā)改委審批的項(xiàng)目為準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年新增線路300多公里，明年新增線路400多公里，遠(yuǎn)期到2023年將達(dá)到500多公里。車(chē)輛需求數(shù)量按照大型城市，高人口密度城市每公里6輛，中型城市，人口密度稍低的城市每公里3輛計(jì)算，今后幾年車(chē)輛需求量為2100到3000輛。車(chē)輛造價(jià)方面，由于車(chē)身材質(zhì)（不銹鋼，鋁合金）和車(chē)內(nèi)裝修不同，價(jià)格從500-800萬(wàn)不等，普通的車(chē)約為600-700萬(wàn)一輛，高級(jí)的約700-800萬(wàn)一輛。綜合需求數(shù)量和單價(jià)，預(yù)計(jì)今后幾年每年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量為120億元以上。4、重點(diǎn)公司：中國(guó)南車(chē)重點(diǎn)推薦中國(guó)南車(chē)，鐵道部即將啟動(dòng)動(dòng)車(chē)組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。預(yù)計(jì)13年還將進(jìn)行300-400列動(dòng)車(chē)招標(biāo)，中國(guó)南車(chē)將獲得50%市場(chǎng)份額；現(xiàn)階段地鐵列車(chē)訂單中有三分之二在南車(chē)手中，預(yù)計(jì)未來(lái)地鐵招標(biāo)，南車(chē)將獲得約50%市場(chǎng)；貨車(chē)采購(gòu)南車(chē)穩(wěn)占三分之一份額。關(guān)注晉西車(chē)軸，晉西車(chē)軸既有貨車(chē)產(chǎn)品，也有車(chē)軸產(chǎn)品，并涉足高鐵車(chē)軸，下游貨車(chē)和高鐵需求持續(xù)增長(zhǎng)將帶來(lái)公司貨車(chē)和車(chē)軸產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。六、水泵:總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，估值結(jié)構(gòu)性分化1、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長(zhǎng)我國(guó)泵產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入2023年到2023年從263.4億元增長(zhǎng)到634.2億元，年均增長(zhǎng)率約20%。中國(guó)泵行業(yè)在經(jīng)歷了2023-2023年的高速增長(zhǎng)階段后，預(yù)計(jì)2023-2023年將保持平緩增長(zhǎng)，按6%的年均增長(zhǎng)率計(jì)算，到2023年，中國(guó)泵產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,414.50億元，工業(yè)泵市場(chǎng)規(guī)模約為848.7億元。泵的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要用于供水，廢水處理，化工，制造，石化，電力等領(lǐng)域。水利水務(wù)泵方面：水利泵方面，水利建設(shè)去年開(kāi)始進(jìn)入高增速時(shí)期,“十四五”期間的投資規(guī)劃達(dá)到1300億元。由于目前政府資金緊張，2023和2023年只分別投入了50億和80億。一旦資金層面問(wèn)題解決，水利投資將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，制約水利設(shè)施建設(shè)的投資收益如果通過(guò)投融資體制改革得到破解，中國(guó)可能就將迎來(lái)水利設(shè)施建設(shè)大發(fā)展。水務(wù)泵方面，隨著我國(guó)城市化建設(shè)和工業(yè)建設(shè)的加快，污水處理能力已嚴(yán)重滯后，并在一定程度上威脅到我國(guó)的城市建設(shè)和發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)平均污水處理能力僅為45％-46％。根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，到2023年我國(guó)城市集中污水處理能力將達(dá)到85%，其中城市污水處理達(dá)到100%。所以，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，我國(guó)將在近400余個(gè)城市，每年投入600億元人民幣新建城市污水處理廠100-130座以及各類(lèi)工業(yè)廢水處理設(shè)施1000-1200座。石化泵方面：石化行業(yè)過(guò)去幾年的快速發(fā)展，使其對(duì)閥門(mén)、泵等通用機(jī)械類(lèi)產(chǎn)品的需求量迅速增長(zhǎng)。乙烯產(chǎn)量作為衡量一個(gè)國(guó)家石化行業(yè)發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)已越來(lái)越受到重視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)乙烯的自給率還不到60%，而且隨著化工下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)乙烯生產(chǎn)滯后現(xiàn)象將越發(fā)嚴(yán)重。因此，今后幾年大型乙烯項(xiàng)目的建設(shè)將是該行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)，這無(wú)疑將對(duì)我國(guó)泵市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。另外，三大合成材料、氨肥、鉀磷肥和復(fù)合化肥等行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展也帶動(dòng)了該行業(yè)對(duì)泵類(lèi)產(chǎn)品的需求。據(jù)估計(jì)，今后3-4年里，三大合成材料行業(yè)將需要各類(lèi)化工流程泵、耐腐蝕泵、耐磨泵和液壓泵等各類(lèi)化工泵10-12萬(wàn)臺(tái)。電力泵方面：電力行業(yè)是我國(guó)的支柱行業(yè)。由于國(guó)家從2023年開(kāi)始控制新建火力發(fā)電項(xiàng)目的審批，新的火電廠建設(shè)項(xiàng)目有所減少。但已有火電站設(shè)備的更新和改造卻為我國(guó)泵業(yè)市場(chǎng)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，隨著我國(guó)能源的日益緊張，核能發(fā)電已受到越來(lái)越多的關(guān)注，并已成為我國(guó)電力行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。石油天然氣輸送方面：石油和天然氣是我國(guó)的主要能源。由于油氣田的開(kāi)發(fā)以及輸油、氣管線的建設(shè)，過(guò)去幾年該行業(yè)對(duì)泵的需求保持著高速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)共完成油氣運(yùn)輸管道54000多公里。因此，今后幾年，油氣輸送管網(wǎng)的建設(shè)以及油氣開(kāi)采平臺(tái)（尤其是海上油氣平臺(tái)）的開(kāi)發(fā)將為泵類(lèi)產(chǎn)品提供廣闊的市場(chǎng)空間。目前，我國(guó)石油天然氣行業(yè)對(duì)泵類(lèi)產(chǎn)品的需求約占市場(chǎng)總量的15.3%。預(yù)計(jì)今后幾年，該行業(yè)對(duì)各類(lèi)泵的年均需求將保持在14000-15000臺(tái)（套）。2、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性分化由于水泵行業(yè)增長(zhǎng)平緩，投資思路為尋找行業(yè)中結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為未來(lái)一年水泵行業(yè)將發(fā)生分化。（1）對(duì)于不銹鋼泵行業(yè)來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來(lái)的高速穩(wěn)定增長(zhǎng)不銹鋼泵對(duì)鑄鐵泵的替代趨勢(shì)明顯。替代優(yōu)勢(shì)主要是水質(zhì)和效率兩個(gè)方面因素：不銹鋼泵不污染水，內(nèi)壁光滑效率高，使用成本比鑄鐵泵低10-20%。但不銹鋼泵的成本較鑄鐵泵高20%，一次性投資不銹鋼泵較高，但綜合考慮全壽命使用成本，不銹鋼泵占優(yōu)。現(xiàn)階段在對(duì)流質(zhì)清潔度要求高的場(chǎng)合，已經(jīng)完全替代了鑄鐵泵，比如純凈水生產(chǎn)，藥物或化學(xué)制劑生產(chǎn)等。在城市空調(diào)暖通供熱等領(lǐng)域，不銹鋼泵已經(jīng)開(kāi)始大量替代傳統(tǒng)鑄鐵泵；在城市供水領(lǐng)域不銹鋼泵也加速替代進(jìn)程，其中城市供水的樓宇供水段，新增需求已經(jīng)基本有不銹鋼泵壟斷。不銹鋼泵行業(yè)進(jìn)口替代趨勢(shì)強(qiáng)烈。在高端不銹鋼泵領(lǐng)域，國(guó)外產(chǎn)品還是具有較大優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在中低端不銹鋼泵領(lǐng)域已經(jīng)完全替代了進(jìn)口產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)有30多家，主要是有南方泵業(yè)，廣東凌霄，新粵華等，其中南方泵業(yè)體量最大，專(zhuān)業(yè)性最強(qiáng)。主要的國(guó)外廠家為格蘭富，威樂(lè)，蘇爾壽等廠家。在高端領(lǐng)域，進(jìn)口產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于工藝水平更高，產(chǎn)品覆蓋全面，尤其是大型的特種領(lǐng)域使用的泵；國(guó)外廠家具有很多成套設(shè)計(jì)，安裝，調(diào)試的工程經(jīng)驗(yàn)；另外國(guó)外產(chǎn)品有較高的品牌溢價(jià)。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，工藝水平的不斷提高，預(yù)計(jì)進(jìn)口替代范圍將向高端產(chǎn)品領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國(guó)家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)惡化值得警惕行業(yè)主要受益于國(guó)家加大農(nóng)田水利建設(shè)和農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，我國(guó)在“十四五”期間計(jì)劃加強(qiáng)農(nóng)田水利建設(shè)，將新增農(nóng)田有效灌溉面積4000萬(wàn)畝。我國(guó)農(nóng)田水利的建設(shè)重點(diǎn)是泵站改造及節(jié)水改造，將帶來(lái)農(nóng)用水泵的大量需求。此外，始于2023年的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策，至2023年已經(jīng)覆蓋全國(guó)所有區(qū)縣，2023年開(kāi)始，水泵等農(nóng)田基本建設(shè)機(jī)械被納入補(bǔ)貼范圍，將進(jìn)一步刺激對(duì)農(nóng)用水泵的需求。但需要警惕國(guó)內(nèi)水泵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，農(nóng)用水泵進(jìn)入門(mén)檻較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，各地基本都有自己的生產(chǎn)上，受地方政策保護(hù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有可能更加激烈。（3）工業(yè)泵市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注工業(yè)泵是水泵的主要子行業(yè)，是整個(gè)制造業(yè)基礎(chǔ)。行業(yè)近年來(lái)迅速發(fā)展，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，在中國(guó)這樣的新興經(jīng)濟(jì)體尤其明顯。競(jìng)爭(zhēng)的加劇導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一步的兼并和組合，技術(shù)和利潤(rùn)則進(jìn)一步向技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力、完善品牌和產(chǎn)品系列的泵制造企業(yè)靠攏。但在行業(yè)洗牌和整合過(guò)程中，整合效果是考察重點(diǎn)。3、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè)對(duì)于泵行業(yè)，我們重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)，長(zhǎng)期關(guān)注利歐股份和新界泵業(yè)。（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè)公司高毛利產(chǎn)品增速較高：①公司無(wú)負(fù)壓供水系統(tǒng)毛利可達(dá)50%，增速接近60%，在下游地產(chǎn)行業(yè)低迷的背景下保持高速增長(zhǎng)難能可貴，顯示出公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；②新型的管道泵和深井泵等（TD泵和SJ泵）毛利可達(dá)近40%，由于供暖季的到來(lái)訂單迅速增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入從七月起增速達(dá)到60%以上；③傳統(tǒng)的立式不銹鋼泵和臥式不銹鋼泵增速平穩(wěn)，約為10%左右，環(huán)比上半年持平外延增長(zhǎng)前景廣闊：①長(zhǎng)沙長(zhǎng)河泵業(yè)的水利泵毛利可到30%以上，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)3400萬(wàn)元，同時(shí)中標(biāo)伊拉克水利部項(xiàng)目，金額達(dá)到5000萬(wàn)元以上；②子公司杭州鶴見(jiàn)南方泵業(yè)完成合資事宜后，有效吸收了日本鶴見(jiàn)在中小型鑄造污水泵、水泵配件等方面的優(yōu)良技術(shù)，雙方共同開(kāi)發(fā)的污水泵研發(fā)項(xiàng)目接近尾聲，樣機(jī)已經(jīng)試制完成，目前處于測(cè)試調(diào)試階段；③子公司湖州南豐機(jī)械制造完成廠區(qū)的部分搬遷工作，預(yù)計(jì)2023年底前將全部完成，目前新產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始，產(chǎn)能逐步釋放，既為公司配套精密鑄件，又將對(duì)外承接鑄件加工業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；④另外地?zé)岬刃袠I(yè)對(duì)深井泵，循環(huán)泵等需求巨大，公司正在積極開(kāi)展相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓。（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè)公司的農(nóng)用水泵主要有小型潛水電泵、井用潛水電泵、污水污物潛水電泵、自吸泵等產(chǎn)品。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：第一，公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)具有優(yōu)勢(shì)，公司有15個(gè)區(qū)域配送中心，1100家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，3500家二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商。第二，公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄中上榜品牌最多的農(nóng)業(yè)泵企業(yè)，有61個(gè)規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品進(jìn)入《2023-2023年國(guó)家支持推廣的農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品目錄》。但是農(nóng)業(yè)泵領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇需要警惕。（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來(lái)重點(diǎn)看整合效果公司強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍工業(yè)泵領(lǐng)域：①公司8千萬(wàn)元收購(gòu)無(wú)錫錫泵，錫泵為國(guó)內(nèi)大型水利水務(wù)泵主要企業(yè)，擁有一流的技術(shù)和品牌。并為國(guó)內(nèi)各大水利工程和城市水處理站提供了大量大型特種泵。預(yù)計(jì)12年錫泵收入11億元，盈利1000萬(wàn)，預(yù)計(jì)15年收入達(dá)6-7億。②公司約3億元收購(gòu)長(zhǎng)沙天鵝，天鵝為國(guó)內(nèi)電站凝結(jié)泵和循環(huán)泵的領(lǐng)先生產(chǎn)廠商，在多個(gè)百萬(wàn)千瓦級(jí)電站有供貨業(yè)績(jī)，11年天鵝凈利潤(rùn)2800萬(wàn)元，預(yù)計(jì)15年收入5億元，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元以上。③公司以4800萬(wàn)元收購(gòu)大連華能進(jìn)入石化泵領(lǐng)域。華能12年上半年銷(xiāo)售收入1億元，利潤(rùn)可達(dá)1000萬(wàn)，預(yù)計(jì)華能15年收入5-6億元。未來(lái)業(yè)績(jī)主要看工業(yè)泵產(chǎn)品整合效果：1.無(wú)錫錫泵的子公司日立泵訴訟進(jìn)程影響錫泵盈虧。2.湖南水利泵基地是否能夠移植錫泵的技術(shù)和渠道，打開(kāi)銷(xiāo)售局面。另外關(guān)注大連華能和長(zhǎng)沙天鵝的市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展。七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專(zhuān)用機(jī)床1、行業(yè)基本面持續(xù)下滑行業(yè)基本面持續(xù)下滑。2023年1-9月，全國(guó)機(jī)床工具行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值5128.0億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速同比下降24個(gè)百分點(diǎn)；1-9月份生產(chǎn)金切機(jī)床59.9萬(wàn)臺(tái)，比同期降低16.9%；生產(chǎn)數(shù)控金切機(jī)床15.2萬(wàn)臺(tái)，比同期降低20.1%，進(jìn)入10月后月度生產(chǎn)繼續(xù)下降。1-9月份機(jī)床工具大行業(yè)金切機(jī)床中的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占金切機(jī)床產(chǎn)量的25.3%，同比降低1.0個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)控化率下降說(shuō)明了國(guó)產(chǎn)機(jī)床低端產(chǎn)品占比相對(duì)擴(kuò)大，和行業(yè)的低水平擴(kuò)張關(guān)系較大。1-9月機(jī)床工具行業(yè)完成出口交貨值292.6億元，同比增長(zhǎng)14.6%。工量刃具行業(yè)中的切削工具行業(yè)出口交貨值達(dá)56.0億元，占機(jī)床工具行業(yè)出口交貨值總額的19.1%。2、需求不振，供給過(guò)度是行業(yè)下滑的主因從需求看，機(jī)床行業(yè)下游主要是汽車(chē)、機(jī)械制造和國(guó)防等，下游需求受到相關(guān)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的影響?？梢钥吹綇?023年底以來(lái)，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，下游需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)景氣度持續(xù)下降。從供給端看，近幾年來(lái)，行業(yè)整機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張非常驚人。然而由于技術(shù)積累不足，品牌效應(yīng)不強(qiáng)，前期投入過(guò)大的因素，產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在中低檔傳統(tǒng)產(chǎn)品，市場(chǎng)需求已出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力之勢(shì)，從而使得中低檔產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)白熱化，價(jià)格指數(shù)持續(xù)下滑。3、中高檔專(zhuān)用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中高檔產(chǎn)品由于技術(shù)和品牌等因素，國(guó)內(nèi)廠家擴(kuò)張能力有限，大量需求還是靠進(jìn)口滿足，進(jìn)口單價(jià)也逐漸升高。由于機(jī)床行業(yè)的后周期屬性，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)十八大后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有一定上升，所以2023年上半年機(jī)床行業(yè)仍將處于周期底部，行業(yè)增速仍然保持在10%左右，下半年行業(yè)將會(huì)稍有回暖，增速上升到15%以上。4、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼就行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域看，我們相對(duì)看好生產(chǎn)中高檔專(zhuān)用數(shù)控機(jī)床的公司。重點(diǎn)推薦標(biāo)的為日發(fā)數(shù)碼：日發(fā)數(shù)碼產(chǎn)品全部為中高檔的數(shù)控產(chǎn)品，面向長(zhǎng)三角制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群提供專(zhuān)用數(shù)控機(jī)床，并利用地處長(zhǎng)三角的地理優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)售后服務(wù)和訂制服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。關(guān)注亞威股份：亞威股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的成型機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，數(shù)控化率國(guó)內(nèi)最高，其細(xì)分市場(chǎng)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類(lèi)型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類(lèi)公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷(xiāo)售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，