一季度流動性報告：再議中國式QE

正文目錄一、專：何央債” 4二、月：兩月幣創(chuàng)造 6三、月：用生 10四、結與場響 圖表目錄圖1：前個，儲高于史期 6圖2：資價走勢 6圖3：3，MLF現(xiàn)次凈籠 7圖4：4，幣策到期較 7圖5：一公預收情況億，%） 8圖6：一公預支情況億，%） 8圖7：政債行度 8圖8：四，分市露的債劃 9圖9：資活處底部 10圖10：民款動 11一、專題：如何看待“央行購債” √央行如何在二級市場開展債券交易？早在1998年，央行就已著手建立公開市場業(yè)務一級交易商制度，選擇了一批能5（公）1998、20071.61998199882700200727002007155002000200781260007500匯儲備購買中國農業(yè)銀行持有的特別國債，體現(xiàn)在貨幣當局資產負債表上即為2007812（對基礎貨幣產生影響），之后一直穩(wěn)定在1.5萬億元上下。前兩（199820070720205至于此次特別國債的發(fā)行窗口，我們傾向于認為年中左右有較大可能。123~6二、月報：前兩個月的貨幣創(chuàng)造 月）21.41（2.1）1.67（2.3）2.2bp，R007DR00750bp21.7984299.42.747200款準備金+超額存款準備金”，推算超額準備金較上年末減少約2萬億。圖1：前兩個月，超儲率高于歷史同期 圖2：資金價格走勢

2021202120221月 3月 5月 7月 9月 11月

3.00R007-DR007DR007-R007-DR007DR007-逆回購利率:7天2.001.501.000.500.00-0.50-1.002022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01資料來源：， 資料來源：，DR0070BP√央行投放：三月首次開啟MLF凈回籠，四月政策工具到期壓力不大。（1.5（4000）2.4MLF2200PSL1500億，SLF15760025000295500凈7500）MLF2023300展望：去年末，央行“對其他存款性公司債權余額”創(chuàng)下18.6萬億的歷史新高，4.220162（。往后看，四月逆回購將到期8500億，規(guī)模較一季度明顯減小，并少于上年同期（1.45）；MLF170015003圖3：3月，MLF出現(xiàn)首次凈回籠 圖4：4月，貨幣政策工具到期比較票據發(fā)行逆回購到期國庫現(xiàn)金定存到期凈投放量正回購MLF(到期)票據發(fā)行逆回購到期國庫現(xiàn)金定存到期凈投放量正回購MLF(到期)合計16,00012,0008,0004,000

2,000-(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)

002023-01

2023-05

2023-09

2024-01

(10,000)

-15,000

2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01資料來源：， 資料來源：，√政府存款：Q13700（8100）9614100（730019.915.31（）。圖5：一般公共預算收入情況（億元，%） 圖6：一般公共預算支出情況（億元，%）550005000045000400003500030000250002000015000100005000

年年年年2024年同比增速(右)年年2023年同比增速(右)-2.370 5000060400005040 3000030200002010100000

6.76.7年年年2024年同比增速(右)年年2023年同比增速(右)86420(2)01-2月 3

4月 5

(10)6月

01-2月 3月 4月 5

(4)6月資料來源：，3400230044501400資約2850億。圖7：一季度，政府債發(fā)行進度對比（單位：億元，%）年代國債地方債發(fā)行凈融資發(fā)行進度新增一般債發(fā)行進度新增專項債發(fā)行進度202114,410.01,052.33.83100.01.22264.00.72202216,060.0-229.3-0.872,720.937.7912,980.635.56202321,520.02,974.59.413,125.643.4113,568.335.71202424,500.04,824.911.122,081.528.916,341.216.26資料來源：，截至3月27，1400（534858）876250018003000~4000圖8：四月，部分省市披露的發(fā)債計劃地區(qū)新增債券（億元）再融資債券（億元）新增一般債(億)新增專項債(億)再融資一般債(億)再融資專項債(億)安徽省100甘肅省316075吉林省2010064山西省30484764新疆5050江西省239海南省1014050河北省15951重慶市54140貴州省8637258北京市68201342合計5348582985781392876注:截止時間2024年3月25日(各省或計劃單列市地方債發(fā)行計劃發(fā)布時間）資料來源：中國債券信息網、√外匯占款：前兩個月貢獻明顯，四月預計變化不大。前兩個月，央行口徑下的外匯占款較上年末投放1700余億，央行持有的黃金投1031800（1.4）0.7104√貨幣發(fā)行與法定準備金：預計補充1200億前兩個月，儲備貨幣中的“貨幣發(fā)行”較上年末增加約1萬億，其中現(xiàn)金（M0）760023004401.2的條件下，需繳存的法定存款準備金將減少850億。二者合計將消耗基礎貨幣1200億左右。圖9：資金活性處于底部 貨幣乘數(shù)M1-M2增速剪刀差（%右軸）8.07.57.06.56.05.52019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0資料來源：、三、月報：信用派生 金融機構信貸收支表中各項貸款項的每月環(huán)比變化與金融機構貸款統(tǒng)計中新增√居民存款定期化趨勢放緩，實體部門存款向