【人工智能行業(yè)投資價值探析：以S公司為例7000字（論文）】

人工智能行業(yè)投資價值分析—以S公司為例目錄一、摘要…………………1二、宏觀分析……………2（一）經(jīng)濟環(huán)境………2（二）社會環(huán)境………2三、人工智能行業(yè)分析…………………2（一）人工智能行業(yè)概況……………2（二）國內人工智能產(chǎn)業(yè)鏈概括……3（三）基于波特五力模型的研究……4四、科大訊飛投資價值分析……………5（一）科大訊飛概述及內部狀況分析………………5（二）科大訊飛技術運用布局情況…………………6（三）科大訊飛財務分析……………8五、科大訊飛估值分析…………………10（一）絕對估值法……………………10（二）相對估值法……………………12六、技術分析……………13七、結論…………………14參考文獻………………14摘要：通過對人工智能市場的政策法律、經(jīng)濟、政策三個方面進行宏觀分析，同時從國內人工智能產(chǎn)業(yè)鏈和基于波特五力模型的研究對人工智能進行行業(yè)分析，選取科大訊飛公司作為研究對象，從行業(yè)整體宏觀環(huán)境，再具體根據(jù)財務報表分析，選取合適投資價值評估指標進行營利、運營和償債能力進行計算和分析。然后運用絕對估值法估法和相對估值法值分析其價值，最后輔以技術分析，從而對科大訊飛公司的投資做出建議，輔助投資者科學決策。關鍵詞：投資價值分析；人工智能；價值評估；一、宏觀分析（一）經(jīng)濟環(huán)境通過積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，中國宏觀經(jīng)濟調控不斷完善，總體經(jīng)濟運行良好，不斷朝著宏觀經(jīng)濟調控的預期方向發(fā)展。展望我國宏觀經(jīng)濟形勢，我們保持經(jīng)濟穩(wěn)定較快發(fā)展的條件依然良好。我國作為一個人口大國，人口數(shù)量逐年遞增，居民收入也持續(xù)增加，消費水平不斷提高。2019年國內生產(chǎn)總值99.0865萬億元，比上年增長6.1%;人均國內生產(chǎn)總值突破1萬美元大關，達到10276美元。中國經(jīng)濟雖然在2020年面臨新冠疫情的挑戰(zhàn)，但最終將扭轉這一趨勢，全年實現(xiàn)正增長，GDP總量將超過100萬億元?？偟慕?jīng)濟增長仍然是積極的，這為人均國內總產(chǎn)值繼續(xù)增長并保持在1萬美元以上提供了基本條件。（二）社會環(huán)境人工智能深度融入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),創(chuàng)造出的智能家電、智能家庭系統(tǒng)、智能照明、智能教育、智能醫(yī)療等極大的改善了生活的舒適性;在城市安全和治理領域廣泛使用人工智能將提高公共服務的準確性和質量。與此同時，技術是一把雙刃劍。智能工廠、無人系統(tǒng)和自動學習等應用將取代人為造成的失業(yè)和其他社會問題，《終結者》等科幻電影揭示的超人工智能機器人恐慌，意味著人工智能可能沖擊社會秩序及倫理。因此，在人工智能蓬勃發(fā)展的同時，還需要制定預防性和約束性立法等制度框架，以確保安全、可靠和可控的發(fā)展。二、行業(yè)分析（一）人工智能行業(yè)概括人工智能，作為新時代工業(yè)革命的核心，產(chǎn)生了巨大的能源，將推動當代技術和工業(yè)的革命，并創(chuàng)造出強大的引擎功能，在從宏觀到微觀的各個領域創(chuàng)造新的智能需求，產(chǎn)生新的技術、產(chǎn)品、行業(yè)和服務，以及新的業(yè)務形式和模型。人工智能正與經(jīng)濟的各個部分融合在一起，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造和改進，重新創(chuàng)造經(jīng)濟，并在全球范圍內開辟一波新的產(chǎn)業(yè)浪潮。隨著世界各地人工智能工業(yè)的快速發(fā)展，世界各國已經(jīng)實施了一些有利于和指導人工智能工業(yè)的政策，這些政策最終在中國和美國達到了國家戰(zhàn)略水平。我們的人工智能政策的一個主要特點是它的數(shù)量、持久性和在中央和地方各級的廣泛覆蓋。研究表明，中央政府的人工智能政策逐年增加，近年來保持在30%以上。近年來我國出臺多部關于新一代人工智能政策，目前全國已形成中央牽動地方、星星之火到百花齊放的發(fā)展格局，我國的人工智能產(chǎn)業(yè)正逐步進入大規(guī)模實施階段。人工智能在中國東部具有強大的綜合力量，已經(jīng)形成了三大工業(yè)集群。（二）國內人工智能產(chǎn)業(yè)鏈概括近年來，中國政府高度重視人工智能的技術進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已被提上國家戰(zhàn)略。一份報告指出，自2006年推出深度學習算法以來，人工智能技術的應用一直處于領先地位。2012年以來數(shù)據(jù)的爆炸式增長為人工智能在語音和視覺識別的深度學習算法方面取得重大進展提供了充分的條件，極大地推動了人工智能產(chǎn)業(yè)的實施和商業(yè)化。目前，我國人工智能產(chǎn)業(yè)鏈由三個層次組成:基礎層次、技術層次和應用層次?；A層為人工智能產(chǎn)業(yè)提供基礎，為人工智能產(chǎn)業(yè)提供信息和數(shù)據(jù)支持;技術層面是人工智能產(chǎn)業(yè)的重要組成部分;應用層是人工智能行業(yè)的延伸，它為特定的應用場景需求生成產(chǎn)品或軟硬件解決方案。從2019年開始，中國的大多數(shù)人工智能公司都專注于應用和技術層面。應用層面的人工智能企業(yè)比例最高，占75%;技術水平排名第二，占22%;基層企業(yè)僅占2.8%。整體看，技術分布為基礎層更強，而應用層企業(yè)數(shù)量最高。在投資方面，人工智能的工業(yè)應用越來越受到資本的關注。其中，基礎水平和應用水平是最吸引投資的。圖1人工智能產(chǎn)業(yè)鏈結構來源：前瞻經(jīng)濟學人（三）基于波特五力模型的研究潛在競爭對手的威脅:人工智能作為一個新興的高科技產(chǎn)業(yè)，面臨著強大的潛在競爭對手的壓力。用新產(chǎn)品取代舊產(chǎn)品是產(chǎn)品更新的必然結果，從總體上看，潛在競爭對手的威脅仍然更大。企業(yè)間的競爭:隨著人工智能發(fā)展,許多業(yè)內知名企業(yè)緊隨其后，在現(xiàn)有基礎上爭相上市人工智能產(chǎn)品，從而給消費者更多的選擇機會,贏得市場份額,企業(yè)面臨更大的競爭壓力。為了在這個領域內脫穎而出，企業(yè)需要不斷加強核心技術，及時更新一代又一代，跟上時代的步伐，因此同行之間的競爭壓力更大。供應商的議價能力:人工智能由于先進性,優(yōu)質的供應商數(shù)目較少,市場需求較大,一旦市場變化,當產(chǎn)品需求大,供應商可以在一定程度上幾乎可以控制價格壟斷,而供應商對于選擇性購買,需要更大的討價還價能力。其他替代品的威脅：以掃地機器人為例，目前大多數(shù)家庭由于工作繁忙，會選擇智能類清掃工具，而在人工清掃方面，除了掃地機器人之外幾乎又沒有其他替代產(chǎn)品，因此來自替代品的威脅較小。從買方的角度來看:人工智能產(chǎn)品的生產(chǎn)成本較高，性能較好的產(chǎn)品價格較高。由于人工智能的成本較高，其銷售價格相對穩(wěn)定，因此消費者的議價能力較弱。三、企業(yè)分析（一）科大訊飛概述及股東情況1、公司概述科大訊飛股份有限公司，總部位于合肥，1999年成立，2014年改名為科大訊飛股份有限公司，在智能語音方面處于國際內前沿位置，旗下的產(chǎn)品例如靈犀語音助手，訊飛輸入法等口碑良好，深入人心?？拼笥嶏w于2008年上市。2、股東情況表SEQ表\*ARABIC1科大訊飛十大股東十大股東持有比例本期持有股中國移動通信有限公司12.03%26438.62劉慶峰4.45%9785.18中科大資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司3.80%8349.78香港中央結算有限公司3.52%7733.16安徽言知科技有限公司2.33%5130.00葛衛(wèi)東2.33%5110.17王仁華1.49%3275.19中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司1.20%2643.74吳曉如0.82%1803.38胡郁0.61%1341.11從上圖可以看出，科大訊飛的前十大股東持股比例并不高。股權集中度低，股東資金多元化。與此同時，香港投資者正通過陸基股票投資科大。這些多樣化的大股東在一定程度上支持科大訊飛的發(fā)展。（二）科大訊飛技術運用布局情況當前，科大訊飛主要布局的領域有以下幾個：1.教育領域教育領域作為科大訊飛的特色領域，也是其主營業(yè)務之一，公司擁有完整的系統(tǒng)使得產(chǎn)品全面覆蓋商業(yè)場景、通過物理互動教學,一定程度上減少教育負擔和提高效率,接受學校的教師和學生的一致應用、促進教育進展。另外，公司還基于大數(shù)據(jù)，積極探索教師和學生深入運作的商業(yè)模式，目前，科大訊飛智慧教育業(yè)務落地，已經(jīng)覆蓋全國25000多所學校。2.智慧城市智慧城市是以城市超腦為中心，結合基礎信息獲取、大數(shù)據(jù)和城市信息模型以及工業(yè)超級大腦的應用，積極創(chuàng)建一個整體的智能城市解決方案。3.政法業(yè)務科大訊飛為政治和法律業(yè)務創(chuàng)建了智能語音助理、智能判斷系統(tǒng)和政治法律討論平臺。為全國四級法院聽證提供計算機解決方案，應用于在31個省和近1000個法院，為司法服務和審判質量的提高起了推動作用。4.汽車領域對于該領域，科大訊飛自2003年起一直在進行工作布局,經(jīng)過17年的努力,科大訊飛先后開發(fā)了麥克風減少噪音的先進技術、多個交互語種識別技術、AIUI對話式交互技術、以及合成和音頻處理技術。（三）科大訊飛財務分析1.主營業(yè)務分析2019年，科大的人工智能策略由“AI1.0階段”過渡至“AI2.0階段”。這是公司運營的良好開端，以源技術為動力的戰(zhàn)略設計成果日益突出，人工智能規(guī)模應用的效益逐漸顯現(xiàn)。2019年營業(yè)收入超過100億元，是2015年營業(yè)收入的4倍，進入新階段;營業(yè)收入同比增長27.3%，增速低于上年，主要原因是公司業(yè)務戰(zhàn)略的重點和一些非戰(zhàn)略性業(yè)務的及時調整，根據(jù)2019年的年度報告，科大目前的營業(yè)收入主要來自三個領域:教育產(chǎn)品、信息工程和政治法律業(yè)務。2.盈利能力分析科大訊飛迅飛2019年的收入為100億元，是2015年的四倍。營業(yè)利潤9.5314億元，比上年同期增長51%;凈利潤為9.7820億元，較上年同期增長48%;上市公司股東凈利潤7.848億元，比上年同期增長45%。這種結果增長的主要原因是人工智能行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，在人工智能行業(yè)，由源技術驅動的戰(zhàn)略設計的結果越來越突出，因此持續(xù)盈利能力的質量提高。每股基本業(yè)績?yōu)?.39元，較上年同期增長近40%，主要原因是上市公司股東凈利潤增加。2019年底，公司總資產(chǎn)214.1416億元，比年初增長38.5%;分配給上市公司股東的自有資金為116.3605億元，比本報告所述期間開始時增加約43%;分配給上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為5.29元，比本報告所述期間開始時高出36.34%。表2盈利能力指標數(shù)據(jù)表報告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31總資產(chǎn)利潤率(%)4.694.043.594.77主營業(yè)務利潤率(%)45.3548.9950.649.61總資產(chǎn)凈利潤率(%)5.334.324.035.28成本費用利潤率(%)12.469.8411.6518.59營業(yè)利潤率(%)9.87.939.9111.56主營業(yè)務成本率(%)53.9849.9748.6249.48銷售凈利率(%)9.367.818.814.96凈資產(chǎn)收益率(%)36.86股本報酬率(%)85.4264.3872.767.81凈資產(chǎn)報酬率(%)1616.4112.6912.36資產(chǎn)報酬率(%)9.348.87.578.57來源：東方財富網(wǎng)3.營運能力分析表3營運能力指標數(shù)據(jù)表項目2015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31應收賬款周轉率（次）1.741.802.142.302.09存貨周轉率(次)5.183.583.544.105.83固定資產(chǎn)周轉率（次）3.193.464.334.175.16總資產(chǎn)周轉率(次)0.370.350.460．550.57來源：東方財富網(wǎng)從表3可以看出，科大過去五年的應收賬款周轉率非常穩(wěn)定，而且還在增加。公司應收賬款周轉率與壞賬發(fā)生概率的理論關系為反比關系，資產(chǎn)的流動性越高，可以看出科大訊飛公司對應收賬款的回收管理十分到位；存貨周轉率保持一個不錯的水平，從2015年至2016年間,出現(xiàn)下降趨勢主要是因為大幅增加的庫存,而增加生存的主要原因是行業(yè)分布不斷擴大和提高產(chǎn)品的實際應用場景；2015年-2019年固定資產(chǎn)周轉率呈增長趨勢，這是企業(yè)周轉固定資產(chǎn)，利用固定資產(chǎn)進行營利活動增強的體現(xiàn)，會有利于公司正常運作的輪換,這是積極的;2015年至2019年，科大訊飛總資產(chǎn)周轉率低于1,2016年略有下降，隨后復蘇緩慢，這與已經(jīng)擁有龐大基礎的無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)有關?？偟膩碚f，科大訊飛營運能力指標都呈上升趨勢，這是營運能力得到提升的體現(xiàn)。4.成長能力分析表4成長能力指標數(shù)據(jù)報告日期2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/31主營業(yè)務收入增長率(%)27.345.4163.9732.7840.8741.6凈利潤增長率(%)52.6128.96-3.5413.7912.3839.52凈資產(chǎn)增長率(%)42.93.2610.1610.6667.212.72總資產(chǎn)增長率(%)31.3614.7128.124.1262.2919.47來源：東方財富網(wǎng)科大訊飛主營業(yè)務收入增長率呈上升趨勢，這預示著產(chǎn)品市場的良好表現(xiàn)，表明科大訊飛的產(chǎn)品正逐漸得到公眾的認可和市場的接受。科大訊飛凈利潤增長率在2015年后的兩年呈下降趨勢，并且在2017年出現(xiàn)了負增長，這表明，與日常經(jīng)營活動無關的營業(yè)外收入正在下降，使總利潤增長率低于營業(yè)利潤增長率。但在2018年-2019年科大訊飛凈利潤增長率大幅度上升，這表明了其公司的及時調整。綜上所述，營業(yè)收入的增加，科技大學發(fā)展的現(xiàn)實情況良好，相關產(chǎn)品和服務越來越被市場接受。四、科大訊飛估值分析（一）絕對估值法1.現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分析（DCF模型）表5科大訊飛現(xiàn)金流量表（單位：萬元）年度20182017201620152014自由現(xiàn)金流量-56083-98-60102-72535-38431從上表可以看出，科大的自由現(xiàn)金流多年來一直為負，因此公司估值的基礎不夠準確。2.股利折現(xiàn)模型分析（DDM模型）科大訊飛正在開發(fā)期中，所以我們使用兩階段模型來預測公司的價值。第一階段是快速發(fā)展時期，第二階段是穩(wěn)定發(fā)展時期。第一階段將于2019年-2021年進行，第二階段將于2022年開始。表6科大訊飛分紅狀況（單位：萬元）年度歸母凈利潤現(xiàn)金分紅總額期末未分配利潤股利支付率收益留存率20198191815643286,66039.78%60.22%2018542071456722141035.42%64.58%2017434681388318109331.94%68.06%2016484431326515136927.38%72.62%2015425291291911708330.38%69.62%根據(jù)表7，過去5年凈利潤年均增長率為25%。因此，據(jù)估計，到2020年，歸母凈收益為10.2387億元。從2015年起,公司保持了其股利支付率和留存率連續(xù)五年收益在30%左右,性能穩(wěn)定,所以它的紅利支付率到2020年將是近年來的平均值,大約在30.01%。故D1為:102387*30.01%=30726.34萬元。根據(jù)前文，假設科大訊飛的高速增長可以持續(xù)3年，然后進入穩(wěn)定增長階段。前一段顯示，自2015年以來，科大迅飛的年凈利潤一直保持在25%左右，由此推斷其短期凈利潤增長率(g1)為25%進入穩(wěn)定增長時期是由于市場需求飽和和競爭加劇。關于穩(wěn)定成長型企業(yè)對工業(yè)增長率的研究表明，企業(yè)發(fā)展與國內生產(chǎn)總值水平之間存在正相關關系。據(jù)預計，國內GDP增長水平在近幾年會相對穩(wěn)定在六個百分點，科大訊飛作為行業(yè)占有率最大的企業(yè)，同時具備良好的發(fā)展遠景，其企業(yè)增長率為GDP增長率的2倍，即g2=12%。按照資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，股權資本的公式如下:Ke=Rf+β*(E(Rm)一Rf)Rf，取近4年平均值為3.36%，(E(Rm)一Rf)為風險溢價，選擇2019年國內GDP增長率為6%;β這里使用的是Wind股票估值系統(tǒng)的Beta計算器，它是根據(jù)xunfei和shenzhen指數(shù)19年的日數(shù)據(jù)計算出來的，為1.61。Ke=Rf+β*(E(Rm)一Rf)=3.36%+1.61*6%=13.02%由此，對科大訊飛進行估值：=27186.64+30166.88+33329.10+3267894.2=3358526.82（億元）故經(jīng)過該模型可知科大訊飛的企業(yè)的估值為335.86億。（二）相對估值法1.可比公司和估值指標的選擇在使用相對估值方法之前，應先選擇具有可比性的公司。一般來說，具有類似業(yè)務的公司被選為市場上具有可比性的公司。然而，iFlytek是中國A股市場唯一的語音AI企業(yè).在整個A股市場上，沒有一家公司與科大訊飛接近，所以下面列出的公司在產(chǎn)品使用上是相似的，但核心技術上不是語音技術行業(yè)。在相對估值方法中，常用的指標有以下幾個，它們的計算公式分別如下:市盈率=每股價格/每股收益市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)市銷率＝每股股價/每股營業(yè)收入市研率=每股股價/每股研發(fā)費用EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤為了更全面的衡量科大訊飛的實際情況，選擇了兩大比率進行估值，即市盈率、市凈率、最終得出我們對科大訊飛的估計值。2.市盈率估值模型（PE法）表7可比公司PE估值指標表股票名稱股票代碼每股收益（元）市盈率(%)佳都科技600728.sh0.4223.03神思電子300479.sz0.12135.42拓爾思300229.sz0.3377.89浙大網(wǎng)新600797.sh0.0563.58漢王科技002362.sz0.17209.25思創(chuàng)醫(yī)惠300078.sz0.1866.33中科曙光300359.sz0.6661.48萬集科技603019.sh8.1761.28中科創(chuàng)達300496.sz0.5982.89通過計算可以得到2019年可比公司按市值加權的平均市盈率為86.79，再通過查詢2019年末科大訊飛的每股收益為0.4元，利用估值公式得P=34.71元,根據(jù)企業(yè)年報2019年科大訊飛總股本為22.25億股，從而得到科大訊飛2019年企業(yè)股價的估計值為772.29億元。3.市凈率估值模型（PB法）同PE法，選取的企業(yè)及相關數(shù)據(jù)如下：表8可比公司PB估值指標表股票名稱股票代碼市凈率（%）佳都科技600728.sh3.22神思電子300479.sz4.33拓爾思300229.sz2.98浙大網(wǎng)新600797.sh2.5漢王科技002362.sz4.04思創(chuàng)醫(yī)惠300078.sz3.65中科曙光300359.sz7.2萬集科技300552.sz5.64中科創(chuàng)達300496.sz9.48通過計算，2017年可比企業(yè)的市場價值加權平均凈價格比為4,78,2019年底凈每股資產(chǎn)為5,56元，利用估值公式得P=26.57元,根據(jù)企業(yè)年報2019年科大訊飛總股本為22.25億股，從而得到科大訊飛2019年企業(yè)股價的估計值為591.18億元。五、技術分析下圖是科大訊飛2016年2月至2020年9月的大體走勢，在2017年的1月和3月，科大訊飛的“聽見”語音技術繼續(xù)為服務兩會。因此，該公司的股票價格在當時大幅上漲。同年5月，國美智能與公司合作的研討會以及湖南移動與科大訊飛簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，對公司當年的估值產(chǎn)生了影響。截止2019年2月12日收盤時，科大訊飛收盤價為29.36元，總市值為614.37億元。到了2019年2月13日，開盤價則為29.56元。從2019年科大訊飛股價整體走勢起來看，可圈可點，漲跌成績各分半壁江山。2020年受疫情影響，整體走勢平緩，重點研究的科大訊飛倉位逐漸加大，股價并沒有向上突破，導致全年收益率不高。圖2科大訊飛2016-2020股價走勢圖（單位：元）來源：東方財富網(wǎng)六、結論鑒于宏觀的分析，人工智能在未來的發(fā)展趨勢向好，語音技術在大環(huán)境的驅動下，發(fā)展的速度與規(guī)模很可觀，