【平安證券】比較研究系列：從B端、C端剖析華為智能車的業(yè)務(wù)潛力

行行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告行行業(yè)報(bào)告從B端、C端剖析華為智能車的業(yè)務(wù)潛力強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖億~1650億元，年凈利潤規(guī)模有望達(dá)191億~248億元。證券分析師國內(nèi)的潛在市場規(guī)模有望達(dá)80萬-120萬臺(tái)。除問界外，華為與其他車企前定位與問界接近，享界是北汽扭轉(zhuǎn)其新能源發(fā)展低迷局面的重要抓手，證券分析師BU需要快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市值以利于后續(xù)融資。此受度，看好受益于我國高端新能源車擴(kuò)容的相關(guān)玩家，推薦理想汽車大出入；5）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能不及預(yù)期，導(dǎo)致汽車消費(fèi)潛力釋放不平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告股票名稱股票代碼股票價(jià)格2024-07-19202320232026E2026E202320232026E2026E評(píng)級(jí)2024E2025E2024E2025E長安汽車000625.SZ27.222.4強(qiáng)烈推薦理想汽車2015.HK推薦長城汽車601633.SH26.3320.6推薦長城汽車2333.HK推薦賽力斯-1.622.814.74-46.426.8無評(píng)級(jí)北汽藍(lán)谷600733.SH-0.97-0.64-0.24-9.5-14.4-38.4無評(píng)級(jí)江淮汽車600418.SH282.4235.9無評(píng)級(jí)車(A股)EPS預(yù)測值，其余為平安證券研究所預(yù)測值。資料來源：WIND，平安證券研究所平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告正文目錄 6二、剖析華為智選車“四界”的發(fā)展?jié)摿?82.1問界樹立自主豪華新標(biāo)桿，智選車新玩家陸續(xù)登場 2.2賽力斯：問界后續(xù)發(fā)展?jié)摿θ源?2.3奇瑞汽車：智界助力奇瑞中高端新能源發(fā)展 2.4北汽藍(lán)谷：與華為合作尋求新能源突破 2.5江淮汽車：牽手華為撬動(dòng)豪華車市場 三、行至關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，華為智能車業(yè)務(wù)發(fā)展之沙盤推演 14 154.1股權(quán)篇 4.2品牌及車型篇 4.3發(fā)展歷史篇 25 26平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告4/27圖表目錄圖表1華為車BU業(yè)務(wù)規(guī)模長期空間測算 圖表2華為車BU主要業(yè)務(wù)匯總 圖表3華為智駕系統(tǒng)硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢 圖表4華為智選車銷量結(jié)構(gòu)變化單位：臺(tái) 圖表5華為智選已公布車型售價(jià)區(qū)間單位：萬元 圖表6華為智選“四界”車型定位、產(chǎn)能以及規(guī)模潛力對(duì)比 圖表7華為智選車2024~2026年銷量規(guī)模、營收規(guī)模預(yù)測 圖表820萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升 圖表920萬以上車型批發(fā)量（23.12月~24.05月）單位：萬臺(tái) 圖表10奇瑞與華為合作的首款車型智界S7 圖表11奇瑞與華為合作的第二款車型智界R7 圖表12智界S7與星紀(jì)元ES銷量對(duì)比單位：臺(tái) 圖表14起售價(jià)40萬以上純電車近半年銷量（23.12月~24.05月）單位：臺(tái) 圖表15江淮汽車肥西工廠項(xiàng)目生產(chǎn)綱領(lǐng)與車型規(guī)劃 圖表17保時(shí)捷中國市場交付量單位：萬臺(tái) 圖表182023年百萬元級(jí)豪車型年銷量TOP10單位：萬臺(tái) 圖表19華為智選車合作車企股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)比 圖表20賽力斯股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東） 圖表21奇瑞汽車股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東） 圖表22北汽藍(lán)谷股權(quán)結(jié)構(gòu)（僅列示了重要股東） 圖表23江淮汽車股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東） 圖表24智選車企主要汽車業(yè)務(wù)匯總對(duì)比 圖表25賽力斯的主要業(yè)務(wù)布局 圖表26奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型單位：萬元 圖表27北汽藍(lán)谷品牌以及產(chǎn)品矩陣 圖表28江淮汽車的主要業(yè)務(wù)布局 圖表29江淮汽車乘用車目前主要產(chǎn)品布局 圖表30賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車歷史營收對(duì)比單位：億元 圖表31賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車?yán)麧櫍鄯牵?duì)比單位：億元 圖表32子公司東風(fēng)小康凈利潤單位：億元 圖表33子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤單位：億元 圖表34奇瑞汽車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：萬臺(tái) 圖表35北汽新能源車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：臺(tái) 圖表36江淮汽車商用車銷量變化單位：萬臺(tái) 圖表372023年輕卡市場份額分布 圖表38江淮汽車乘用車業(yè)務(wù)發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：萬臺(tái) 平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告一、華為車BU獨(dú)立運(yùn)營，年?duì)I收規(guī)模潛力將超千億圖表1華為車BU業(yè)務(wù)規(guī)模長期空間測算乘用車總銷量/萬臺(tái)行業(yè)滲透率單車配套價(jià)格/萬元營收/億元300033%40%600300050%25%3000100%25%0.5~1.0375~7503000100%1275~1650為數(shù)不多的具備高階智駕量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的成熟供應(yīng)商，具備一定車BU此前是華為唯一虧損的業(yè)務(wù)板塊，但在2024年一季度已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。華為車BU能車云五大解決方案，根據(jù)華為2023年報(bào)披露，自華華為車BU均已實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。圖表2華為車BU主要業(yè)務(wù)匯總產(chǎn)品解決方案主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)當(dāng)前主要搭載車型平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告智能駕駛產(chǎn)品線是車BU最大的業(yè)務(wù)板塊。華為智能駕駛的產(chǎn)品主要包括ADS系統(tǒng)、智駕計(jì)算平臺(tái)和傳感器（激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)）。據(jù)華為智能汽車解決方案公眾號(hào)，華為車BU智能駕駛產(chǎn)品線人數(shù)接近5000人，其中AD圖表3華為智駕系統(tǒng)硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢智駕系統(tǒng)智駕系統(tǒng)硬件成本激光雷達(dá)/顆攝像頭/顆毫米波雷達(dá)/顆搭載車型361303/推出兩款配置車型，售價(jià)分別為39.79萬元/42.99萬元，售價(jià)相比同時(shí)期上市且配置類似但未搭載華為智駕狐阿爾法S高大約5萬元，如果剔除兩者電前搭載車型包括問界M5/M7/M9、智界S7，相比1.0版本硬件成本下降，激光雷功能包一次性購買標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格為36000元（但不50%的輔助駕駛硬件成本。因此我們認(rèn)為到2025或者2026年高階智駕系統(tǒng)的硬件成本下降到1.5萬元左右是一個(gè)較為合理的假設(shè)。而從長期來看，特斯拉FSD的成本可以作為國內(nèi)高階智駕玩家的終極降本目標(biāo)，大卓智能CEO谷俊平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告的國內(nèi)高階智駕玩家的硬件成本有望下降到1萬元左右。目前搭載HUAWEIADSSE的智界S7售價(jià)為24.98萬元，相比同配置搭載ADS2.0的智界S7售價(jià)降低2萬元，據(jù)預(yù)計(jì)售價(jià)在15~20萬元左右，這意味著華為面向中階市場的智駕方案ADSSE將下沉至20萬元以下市場。智能座艙業(yè)務(wù)是車BU的第二大業(yè)務(wù)。據(jù)華為智能汽車解決方案公眾號(hào)，車BU智能座應(yīng)用，車企可以選擇只購買基于麒麟芯片的鴻蒙車機(jī)系統(tǒng)，也可以購買而鴻蒙座艙每套價(jià)格在1萬-2萬元，主要客戶是智選車的合作廠商。二、剖析華為智選車“四界”的發(fā)展?jié)摿D表4華為智選車銷量結(jié)構(gòu)變化單位：臺(tái)問界M7問界M9問界M5智界S750,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00002024.012024.022024.032024.042024.052024.06問界成為自主豪華新標(biāo)桿，其他智選車型將陸續(xù)登場。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的銷量數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月鴻蒙智行圖表4華為智選車銷量結(jié)構(gòu)變化單位：臺(tái)問界M7問界M9問界M5智界S750,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00002024.012024.022024.032024.042024.052024.06圖表5華為智選已公布車型售價(jià)區(qū)間單位：萬元400問界M5問界M7問界M9智界S7享界S9華為智選車主要面向20萬元以上的中高端市場，各家車型定位互有差異。華為余承東在2024年6月中國汽車藍(lán)皮書論壇中表示：鴻蒙智行旗下車型，只要低于30萬元售價(jià)的都是虧損的，目前還不具行車型主要面向20萬元以上的中高端市場。而從華為與四家車企合作的智選車型的定位來看，與賽力斯合作的問界主要聚焦SUV系列；與奇瑞合作的智界定位中檔和家；與江淮合作的尊界則定位于百萬級(jí)豪華車型，對(duì)標(biāo)邁巴赫、勞斯萊斯。平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表6華為智選“四界”車型定位、產(chǎn)能以及規(guī)模潛力對(duì)比合作車企合作品牌車型定位智選車當(dāng)前產(chǎn)能情況競爭格局/規(guī)模潛力25-60萬元的SUV牌溢價(jià)能力強(qiáng)，國內(nèi)市場潛力80-120萬臺(tái)主打中檔和中高端產(chǎn)對(duì)標(biāo)特斯拉、極氪、小米，市場競定位接近問界，享界高端轎車與問百萬級(jí)豪車鮮有自主車企涉足，長圖表7華為智選車2024~2026年銷量規(guī)模、營收規(guī)模預(yù)測2024E2025E2025E2026E2026E鴻蒙智行合計(jì)48.385.515442804418132.032.833.6問界測算40.852.565.5210733.032.932.2智界測算20.028.048968424.224.524.4享界測算28.049744.241.440.2尊界測算26588.588.5來的戰(zhàn)略方向。我們預(yù)計(jì)問界在2024~2026年銷量規(guī)模為40.8萬/52.5萬/65.5萬臺(tái)，而長期來看，我們預(yù)計(jì)問界系列在國內(nèi)的潛在市場規(guī)模有望達(dá)到80萬-120萬臺(tái)；l智界：主要對(duì)標(biāo)特斯拉、極氪、小米，智界所面臨的競爭環(huán)境更激烈，但奇瑞自身具備完備的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，覆蓋高、中、低檔以及純電、混動(dòng)等動(dòng)力路線，發(fā)展新能源是公司未來的戰(zhàn)略重心，智界可作為公司在中高端新能源領(lǐng)域平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告的補(bǔ)充，我們預(yù)計(jì)智界2024~2026年銷量規(guī)模為6.7萬/20.0萬/28.0萬臺(tái)。是北汽短期擺脫新能源發(fā)展不利局面的重要舉措。享界主打高端轎車，可與問界形成互補(bǔ)，潛在發(fā)展空間可觀，我們預(yù)計(jì)享界在2024~2026年銷量規(guī)模為0.8萬/12.0萬/28.0萬場潛力有望接近10萬臺(tái)，若車型不做下沉，市場規(guī)模有望達(dá)到5萬臺(tái)左右。與華為合作的問界系列是賽力斯未來的戰(zhàn)略重心來發(fā)展的重心，賽力斯實(shí)控人張興海也曾公開表示“賽力斯堅(jiān)決走聯(lián)合跨界之路，不走AITO問界向著“世界級(jí)新豪華汽車領(lǐng)先品牌”的目標(biāo)打造。在產(chǎn)能方面，賽力斯目前為問界準(zhǔn)備了三座智慧工廠，賽力斯智慧工廠是依據(jù)工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)要求打造的智能工廠，其中兩江智慧工廠生產(chǎn)問界M5，鳳凰工廠新建成的賽力斯超級(jí)工廠生產(chǎn)問界M9。對(duì)于華為來講，問界是目前發(fā)展最成功的智選車品牌，在其他“三界”尚未證明自己以及HI模式客戶尚未大規(guī)模上量的情況下，問界依然是華為最為倚重的智能車樣板間。圖表820萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升20.6%8.0%4.2%25%20%問界所處的高端混動(dòng)逐漸擴(kuò)容，競爭格局好，中長期看問界系列的國內(nèi)市場潛力可達(dá)到100萬左右。目前高端率正處于快速提升中，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月20萬元以上乘用車市場中插混車的滲透率為20.6%，相比2023年提升約5個(gè)百分點(diǎn)。目前高端混動(dòng)的主要玩家為理想和問界，參與玩家較少，而從燃油車向新能源轉(zhuǎn)化過程動(dòng)無疑是用戶更容易接受的技術(shù)路線，目前在燃油車領(lǐng)域依然有多款月銷過萬的增長空間。假設(shè)我國20萬元以上乘用車零售規(guī)模達(dá)到800萬臺(tái)，其中SUV約占50%，則問界系列所面臨的市場總量在圖表820萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升20.6%8.0%4.2%25%20%50奧迪A6L奔馳C級(jí)寶馬3系奧迪A6L奔馳C級(jí)寶馬3系理想L7奧迪Q5L奔馳GLC奧迪A4L奔馳E級(jí)寶馬X3理想L927.5智界S7上市初期交付困難，二次上市后銷量仍不達(dá)預(yù)期。智界首款車型智界S7于2023年披露的數(shù)據(jù)，智界S7在上市1個(gè)月后，大定數(shù)量已超過1萬臺(tái)，但由于交付困難，智界S7在上市后的3個(gè)量仍未超過1000臺(tái)（據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)智平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告市時(shí)已發(fā)生了較大變化，小米SU7成為20-30萬元價(jià)格帶的現(xiàn)象級(jí)車型，迄今為止智界S7最高月銷量在5000臺(tái)左右，未達(dá)到此前的預(yù)期。圖表11奇瑞與華為合作的第二款車型智界R7圖表11奇瑞與華為合作的第二款車型智界R7圖表10奇瑞與華為合作的首款車型智界S7奇瑞中高端新能源轉(zhuǎn)型兩條腿走路，自有品牌星紀(jì)元與智界產(chǎn)品規(guī)劃重疊度高。星途的星紀(jì)元系列與智界均基于E0X平臺(tái)打造，智界和星紀(jì)元的車型在售價(jià)以及定位方面有一定重疊，這可能會(huì)造成星紀(jì)元的潛在客戶被智界分流，作為智界S7的姊妹車星紀(jì)元ES在上市之后月銷量從未超過100卓智能，并邀請(qǐng)?jiān)谛※i擔(dān)任自動(dòng)駕駛研發(fā)副總裁的谷俊麗擔(dān)任大卓智能CEO。奇瑞汽車擁有比較完備的品牌矩陣以及清晰的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們認(rèn)為發(fā)展自有新能源可能是奇瑞當(dāng)下更重要源領(lǐng)域的重要補(bǔ)充，同時(shí)奇瑞必然需要平衡自身新能源轉(zhuǎn)型與智界之間的資源分配。圖表12智界S7與星紀(jì)元ES銷量對(duì)比4,0000智界智界S7星紀(jì)元ES2023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告與華為合作轉(zhuǎn)入智選模式，首款合作車型享界S9定位高端轎車。2023年8月，北汽藍(lán)谷發(fā)布公告，北汽新能源在與華為現(xiàn)有戰(zhàn)略合作的基礎(chǔ)上，將與華為終端有限公司開展智選合作。華為用戶。雙方合作的首款車型享界S9是一款定位偏商務(wù)的中大型轎車，基于北汽新能源現(xiàn)有的BE22平臺(tái)進(jìn)行打造，預(yù)售價(jià)北汽新能源通過收購關(guān)聯(lián)方福田汽車的密云工廠設(shè)備類資產(chǎn)并實(shí)施產(chǎn)線技術(shù)改造，并租賃密云工廠的土地廠房及附屬設(shè)施，以滿足與華為智選車的生產(chǎn)要求，產(chǎn)能規(guī)劃12萬臺(tái)/年。圖表14起售價(jià)40萬以上純電車近半年銷量（23.12月~24.05月）單位：臺(tái)4631271549884,0002,0000蔚來ES8理想MEGA極氪009蔚來ET7純電版享界S9能否打破高端純電難賣的魔咒仍有待觀察，我們判斷，倘若S9推出增程版則其月銷量有望超過1萬臺(tái)。我們認(rèn)為享界S9是2024年繼理想MEGA圖表14起售價(jià)40萬以上純電車近半年銷量（23.12月~24.05月）單位：臺(tái)4631271549884,0002,0000蔚來ES8理想MEGA極氪009蔚來ET7圖表13享界S9外觀與華為的合作是北汽擺脫新能源車發(fā)展不利是北汽擺脫新能源發(fā)展不利局面的重要舉措。在后續(xù)車型規(guī)劃司純電動(dòng)乘用車項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》披露的信息顯示，密云工廠的第二款車型是基于目前S9開發(fā)的一款豪華旅行車，車身尺寸、軸距基本與S9保持一致，第三款產(chǎn)品定位B+級(jí)SUV。從現(xiàn)有的市場定位來看，享界是最接近問界的品牌，問界聚焦高端SUV，享界則可通過S9樹立在高端轎車領(lǐng)域的影響力與問界形成互補(bǔ)。雙方將基于華為智能汽車解決方案，在產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售、汽車。根據(jù)公告內(nèi)容，江淮汽車將成為華為第四家智選合作車企。臺(tái)，其中新增的DE和X6平臺(tái)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)超20萬輛的產(chǎn)銷規(guī)模。為保障產(chǎn)銷目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，江淮汽車決定實(shí)施“江淮年產(chǎn)平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表15江淮汽車肥西工廠項(xiàng)目生產(chǎn)綱領(lǐng)與車型規(guī)劃60000486029602960360005050305048000480028502850210004890296035000520032003200江淮與華為合作車型定位達(dá)到百萬級(jí)。根據(jù)余承東此前接受媒體采萬級(jí)。而從市場總體規(guī)模來看，百萬級(jí)高端市場規(guī)模相對(duì)車為主。保時(shí)捷是國內(nèi)最為暢銷的超豪華品牌之一，根據(jù)保時(shí)捷公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年保時(shí)捷在中國區(qū)的交付量為7.9月仰望累計(jì)銷量5500臺(tái)，平均月銷量不足1000臺(tái)。4002000圖表16仰望400200040841886420圖表17保時(shí)捷中國市場交付量8642020192020202120222023華為加持下的百萬級(jí)豪車具備捅破行業(yè)規(guī)模天花板的潛力，中長期其市場規(guī)模有望達(dá)到5-10萬臺(tái)。百萬級(jí)豪華車市場進(jìn)入壁壘高、品牌溢價(jià)強(qiáng)，是國內(nèi)新能源玩家并未深耕的賽道。但從市場力，樂觀假設(shè)下遠(yuǎn)期的市場規(guī)模潛力有望達(dá)到保時(shí)捷在國內(nèi)的市場規(guī)模，如果品牌做車型下沉（類似保時(shí)捷Macan其市場潛力有望接近10萬臺(tái)，若車型不做下沉，中長期市場規(guī)模有望達(dá)到5萬臺(tái)左右。平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表182023年百萬元級(jí)豪車型年銷量TOP10單位：萬臺(tái)3321022102三、行至關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，華為智能車業(yè)務(wù)發(fā)展之沙盤推演華為面向B端、C端的智能車業(yè)務(wù)短期內(nèi)會(huì)迎來較大變化。獨(dú)立運(yùn)營。C端方面，除了問界外，更多的智選車型將加1、華為將逐步淡化HuaweiInside標(biāo)簽。與“鴻蒙座艙”一同，將作為華為智能汽車解決方案的兩大核心品牌。2、轉(zhuǎn)讓問界相關(guān)無形資產(chǎn)，至此華為不再擁有整車品牌。億元。此次問界相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一是由于國家法規(guī)要求，另外此次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在華為車3、對(duì)于大部分車企而言，擁抱華為智能車技術(shù)是明智之選。過去幾年整車企業(yè)經(jīng)歷了“硬件軍備競賽”、智能化“全棧自本上升，但并未帶來消費(fèi)者智能化體驗(yàn)增益，對(duì)于大部分車企而言，有產(chǎn)銷智能化解決方案成了無根之木、無源之水，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大部分傳統(tǒng)車企的困境，而華為智選車已進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)期，更多智選車意味著更多華為智能優(yōu)的消費(fèi)者體驗(yàn)，以及更低的成本優(yōu)勢。平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告4、華為車BU獨(dú)立后快速做大配套規(guī)模從而提高車BU市值是其第一要?jiǎng)?wù)。車BU獨(dú)立后或?qū)⒗^續(xù)吸納其他車企入股，因此對(duì)于車BU來講，盡快擴(kuò)大收入規(guī)模更有利于提升自身估值。我們認(rèn)的擴(kuò)大，華為車BU會(huì)更看重盈利能力，配套業(yè)務(wù)將逐步聚焦于核心技術(shù)環(huán)節(jié)，從器代工業(yè)務(wù)。此外隨著高階智駕方案逐漸走向端到端，訓(xùn)練算力+數(shù)據(jù)量逐漸成為核心壁壘，智駕方案商的生存空間可能變小，硬件供應(yīng)商則更偏向于代工角色。戶，如果車BU獨(dú)立運(yùn)營后其業(yè)務(wù)拓展順利，搭載車BU方案的車型取得不錯(cuò)的銷量，則智選車對(duì)于車BU的重要性會(huì)相對(duì)降低，華為發(fā)展智選車的必要性可能會(huì)降低。但如果車BU獨(dú)立后業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，即車BU配套的其它整車品牌產(chǎn)銷規(guī)模不及預(yù)期，難以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，則依然需要華為智選車業(yè)務(wù)來保障華為車BU業(yè)務(wù)的正向循環(huán)。華為智選車企是目前華為車BU最重要的客戶，在此前也獲得了車BU更多的資源傾斜。但車BU獨(dú)立運(yùn)營后隨著客戶資源HI模式資源分配的矛盾，另外車BU的客戶資源逐步豐富，這也會(huì)導(dǎo)致其研發(fā)資源進(jìn)一步分散。四、多維度對(duì)比四家智選車企從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，華為合作的四家車企均為國有參股或控股車企。賽力斯車則是蕪湖市國資委控股，安徽省國資委參股的地方國有控股。從創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的控制程度看，賽力斯的實(shí)際控制一，對(duì)奇瑞的經(jīng)營和管理有較大影響力。圖表19華為智選車合作車企股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)比車企車企公司屬性主要大股東或?qū)嶋H控制人大眾汽車和安徽省國資委分別持有江淮汽車控股股東l賽力斯——國有參股的民營車企。賽力斯最早成立于1986年，初期公司以生產(chǎn)彈簧為主，隨后公司進(jìn)入到風(fēng)汽車合資創(chuàng)建“東風(fēng)渝安車輛有限公司”，標(biāo)志著公司進(jìn)入汽車行業(yè)，名為東風(fēng)小康。2020年賽力斯定向增發(fā)引入東風(fēng)汽車，以股權(quán)置換的方式購入東風(fēng)汽車持有的50%的東風(fēng)小康股康實(shí)現(xiàn)100%控股，而公司也由此前的民營企業(yè)變化為國有參股企業(yè)。實(shí)際控制人張興海持有賽力斯約14.0%的股權(quán)，公司第二大股東為東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司，持有賽力斯21.68%的股權(quán)。平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表20賽力斯股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東）l奇瑞汽車——蕪湖市國資委控股的國有車企，董事長尹同躍對(duì)奇瑞汽車有較大影響力。奇瑞汽車創(chuàng)始于1997年，總部位于安徽省蕪湖市，是一家地方國有參股車企。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，奇瑞汽車董事長兼總圖表21奇瑞汽車股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東）l北汽藍(lán)谷——隸屬于北京國資委，是北汽新能源轉(zhuǎn)型的主要載體。北汽藍(lán)谷隸屬于北京市國資委控制下的北汽集團(tuán)，其子公司北京新能源汽車股份有限公司成立于2009年，是我國首家獨(dú)立平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告運(yùn)營、首個(gè)獲得新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。2018年9月，北汽藍(lán)谷通過資產(chǎn)重組成為國內(nèi)新能源汽車第一股。圖表22北汽藍(lán)谷股權(quán)結(jié)構(gòu)（僅列示了重要股東）l江淮汽車——隸屬于安徽省國資委，大眾汽車持有其控股股東江汽控股50%股權(quán)。江淮汽車前身是創(chuàng)建于1964年的合肥江淮汽車制造廠，是一家集商用車、乘用車及動(dòng)力總成的綜合型汽車廠商，隸屬于安徽省國資委，2001年在上海證券交易所掛牌上市。2020年大眾汽車股有限公司）的股東，該筆交易完成后，大眾汽車和安徽省國資委分別持有江汽控股各50%的股權(quán)，安徽省國資委保持對(duì)江汽控股的控制權(quán)。圖表23江淮汽車股權(quán)架構(gòu)（僅列示了重要股東）圖表24智選車企主要汽車業(yè)務(wù)匯總對(duì)比平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告車企主要汽車品牌品牌定位2023年銷量/萬臺(tái)賽力斯華為智選車，定位25~60萬元高端SUV奇瑞汽車31.5/智界華為智選車，對(duì)標(biāo)特斯拉、極氪、小米/北汽藍(lán)谷享界華為智選車，主打行政高端的用戶/江淮汽車4.2于2023年推出的新能源品牌，以低端純尊界華為智選車，定位百萬級(jí)豪車/23.1l賽力斯——除問界外，其他整車業(yè)務(wù)主要以東風(fēng)小康為主包括電驅(qū)、電控、超級(jí)增程系統(tǒng)等。圖表25賽力斯的主要業(yè)務(wù)布局平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告l奇瑞汽車——旗下?lián)碛衅嫒?、星途、捷途和iCAR四大核心品牌，2023年底與華為合作推出智界奇瑞汽車是奇瑞控股集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)的核心，其核心品牌包括奇瑞、星途、捷途和iCAR四大品牌，其中iCAR是奇瑞汽車于首款車型智界S7。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年奇瑞汽車銷量達(dá)到178.4萬臺(tái)，同比增長55.0%。圖表26奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型l北汽藍(lán)谷——擁有BEIJING、極狐兩大品牌，并與華為合作推出享界品牌BEIJING品牌主要面向B端運(yùn)營市場，極狐是面向C端的中高端新能源品牌，價(jià)格帶主要集中在15-30萬元，首款車型于2020年上市。享界則是北汽藍(lán)谷聯(lián)合華為合作打造的智選車，首款車型享界S9將于2024年8月正式上市。圖表27北汽藍(lán)谷品牌以及產(chǎn)品矩陣20/27平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告l江淮汽車——廣泛覆蓋乘用車、商用車，與華為合作的車型定位百萬級(jí)豪車江淮汽車的核心業(yè)務(wù)可以分為乘用車、商用車和核心零部件三大類牌系列，以及即將與華為合作推出的尊界，思皓品牌是江淮乘用車當(dāng)前銷量的主力，2023年思皓品牌銷量約占其乘用車總商用車底盤以及動(dòng)力品牌銳捷特。圖表28江淮汽車的主要業(yè)務(wù)布局圖表29江淮汽車乘用車目前主要產(chǎn)品布局21/27平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告超過40萬臺(tái)。賽力斯此前的利潤主要來自東風(fēng)小康和發(fā)動(dòng)機(jī)銷售等傳統(tǒng)汽車顯示，2024年上半年公司扣非凈利潤為11.9億~15.奇瑞汽車：奇瑞是目前四家智選合作車企中自身經(jīng)營情況最好的車企，根據(jù)中汽協(xié)以及奇瑞汽車公告信息，2023年奇瑞乘用車銷量178.4萬臺(tái)，海外銷量占比約50%，奇瑞控股集團(tuán)在2023年?duì)I業(yè)收入也超過3000億元。但奇瑞在程中也曾多次遭遇戰(zhàn)略調(diào)整，在新能源車賽道的發(fā)展節(jié)奏相比國內(nèi)其他車企偏慢。新能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏在2024年明顯加快。新能源車補(bǔ)貼政策退坡，北汽藍(lán)谷業(yè)績承壓明顯，近年來每年凈虧損（扣非）超過50億2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A單位：億元0-10-202016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A單位：億元0-10-20-30-40-50-60-70-80-.賽力斯n北汽藍(lán)谷a江淮汽車圖表30賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車歷史營收對(duì)位：億元40020002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Al賽力斯——國內(nèi)微車行業(yè)前三，布局新能源業(yè)務(wù)后對(duì)公司造成較大業(yè)績拖累東風(fēng)小康在微車領(lǐng)域做到行業(yè)前三。賽力斯以東風(fēng)小康的微車政策，東風(fēng)小康所在的微車行業(yè)呈現(xiàn)了井噴式增長。從市場占率曾一度接近10%，僅次于上汽通用五菱和長安汽車，居于行業(yè)第三位。2013年推出風(fēng)光系列，抓住“微車乘用化”的行業(yè)趨勢。乘著我國以緊湊型MPV為代表的新型微車迅速增長的東風(fēng)，東車型風(fēng)光580，風(fēng)光580上市后受到市場熱捧，根據(jù)賽力斯公告信息顯示，風(fēng)光580上光系列以及SUV產(chǎn)品的增長，賽力斯在2017年銷量超過40萬臺(tái)。布局新能源業(yè)務(wù)后賽力斯曾長期處于虧損。賽力斯此前的盈利22/27平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告年報(bào)，2017~2019年傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)歸母凈利潤維持在10億-1億元增加到2023年的31.7億元。但進(jìn)入到2024年，由于問界系列根據(jù)賽力斯發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2024年上半年公司扣非凈利潤為11.9億~15.0億元。86420-2-4-6-8-10圖表86420-2-4-6-8-102016A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A0-5-10-15-20-25-30-35圖表0-5-10-15-20-25-30-352018A2018A2019A2020A2021A2022A2023Al奇瑞汽車——受益海外市場爆發(fā)奇瑞歷史上經(jīng)過多次調(diào)整期，兩次高端化、多品牌戰(zhàn)略均告失敗。2010年之前，奇瑞依靠QQ、旗云、瑞虎等高性價(jià)比車型連續(xù)多年位居自主品牌銷量榜首。2009年奇瑞第一次嘗試多品牌戰(zhàn)略，形成“奇瑞、開瑞、瑞麟、威麟”四大品牌，但從實(shí)際效果看，定位高端的瑞麟、威麟依然依靠性價(jià)比，未能實(shí)現(xiàn)品牌高端化，奇瑞的第一次多品牌戰(zhàn)略失敗。2014年奇2021年之后海外市場邁入收獲期，多品牌戰(zhàn)略再出發(fā)。經(jīng)過兩次的多品牌戰(zhàn)略失利，奇瑞再次梳理了品牌布局，并形成了“奇瑞、捷途、星途、iCAR”的品牌布局。此外根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，得益于海外市場的增長，奇瑞汽車的出口銷量由2021年之前的10~15萬臺(tái)迅速增長到了2023年的92.5萬臺(tái)，汽車出口銷量占其總銷量的比例已達(dá)到50%左右。奇瑞新能源車戰(zhàn)略從2024年起開始發(fā)力。2023年4月，奇瑞梳理了新能源車發(fā)展戰(zhàn)略，宣布推進(jìn)四大品牌的新能源化。ET、捷途山海T2等，根據(jù)奇瑞汽車公告數(shù)據(jù)，2024年1-6月奇瑞新能源車銷量達(dá)到18.1萬臺(tái)，同比增長181.523/27平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表34奇瑞汽車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：萬臺(tái)l北汽藍(lán)谷——充分受益于我國新能源車領(lǐng)域早期政策紅利，面向私人消費(fèi)領(lǐng)域的新能源車發(fā)展落后于人北汽E150EV上市，按照當(dāng)時(shí)北京市的補(bǔ)貼政策，購買E150EV可和購買純電動(dòng)出租汽車進(jìn)行補(bǔ)貼，這為北汽新能源車的增長進(jìn)一步提新能源C端轉(zhuǎn)型失利。自2020年開始，特斯拉國產(chǎn)極大加快了新能源車在C端市場的轉(zhuǎn)化，這期間比亞迪、新勢力等車企抓住了新能源汽車爆發(fā)式增長的紅利，而北汽新能源卻在此期間失去了領(lǐng)先地位。我們分析主要原因如下：1）此前北汽新能源依賴的B端市場逐漸飽和，且競爭對(duì)手增加；2）面向B端網(wǎng)約車的產(chǎn)品形象以及產(chǎn)品品質(zhì)制約了C端市場的開拓；3）面向C端市場的極狐在與造車新勢力等品牌競爭中競爭力不足，與華為合作的效果也低于預(yù)期；4）我國混動(dòng)車市場爆發(fā)，而北汽新能源并無相關(guān)產(chǎn)品布局，導(dǎo)致失去這一市場。24/27平安證券汽車·行業(yè)深度報(bào)告圖表35北汽新能源車發(fā)展歷程與銷量復(fù)盤單位：臺(tái)l江淮汽車——商乘并舉，開辟合作新模式其他29.9%江鈴汽車6.6%長安汽車9.0%圖表372023年輕卡市場份額分布北汽福田23.9%長城汽車東風(fēng)汽車江淮汽車10.5%9.