中國汽車存儲(chǔ)IC領(lǐng)軍-2024-08-零部件

創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心北京君正(300223.SZ)買入（首次評級）公司深度研究市場數(shù)據(jù)(人民幣)4.69657.83140.27/52.7351443560人民幣(元)95.6981.3767.05200722201200722201022210122210422250020005000mm成交金額北京君正滬深300公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目201920202021E2022E2023E6,79530.69%539.40%23.78%22.02%583785334.02%24.79%696.76%34.65%28.00%0.2900.1562.1444.75%0.89%6.64%8.21%9.51%300.25586.1583.7665.44投資邏輯n汽車智能化與國產(chǎn)替代助力公司市占率提升。1）汽車智能化對車用存儲(chǔ)芯產(chǎn)品規(guī)格高、價(jià)格不易受景氣周期影響助力公司構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘。公司20年與全球各大主流Tier1廠商深度合作多年，客戶粘性強(qiáng)。2）今年汽車市場需求恢復(fù)增長，預(yù)計(jì)全年公司存儲(chǔ)芯片出貨量提升5%，此外由于汽車芯片缺貨，上半年公司產(chǎn)品價(jià)格有小幅上調(diào)，但我們預(yù)計(jì)22、23年價(jià)格將逐漸穩(wěn)定，再加上今年為完整會(huì)計(jì)年度并表，21Q1存儲(chǔ)芯片計(jì)全年收入增速超90%。3）矽成并入公司后，將獲得資金與渠道支持，龐n智能安防、AIOT終端需求強(qiáng)勁，疊加產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)周期，計(jì)算芯片收入有望翻倍。1）智能視頻芯片增量來自智能安防市場爆發(fā)，我們測算國內(nèi)市場空疊加芯片價(jià)格仍處上漲周期，21Q1智能視頻芯片收入同比增長450%，微競爭對手，國外主要為TI，公司與之差異化競爭，憑借豐富的車規(guī)品品類齊全，渠道和產(chǎn)能均有保障，預(yù)計(jì)未來3投資建議與估值風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容目錄一、汽車市場：自動(dòng)駕駛催動(dòng)汽車存儲(chǔ)芯片需求大增，北京君正作為行業(yè)龍頭 5 5 8 142.2AIOT終端設(shè)備需求爆發(fā)，為公司微處理器芯片增長帶來機(jī)會(huì) 16 20 20 24 25 25 27 27圖表目錄 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 10 12 13 13 13 14 14 15 15 16 16 16 17 18 18 18 18 18 20 20 21 21 22 22 23 23 23 23 23 23 24 24 25 25 25 25 26 27 27行業(yè)龍頭充分受益1.1自動(dòng)駕駛推動(dòng)汽車存儲(chǔ)芯片容量與數(shù)量需求增長，市場規(guī)模83億美元圖表1：2020-2024E年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽0點(diǎn)。半導(dǎo)體廣泛應(yīng)用在汽車各子系統(tǒng)中，使其成為汽車電動(dòng)化與智能化的直接受益者，特別是對車用存儲(chǔ)器需求將大幅增長。從全球汽車半導(dǎo)體芯例最高的種類。在汽車存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，智能座艙和自動(dòng)駕駛的應(yīng)用導(dǎo)致汽元，2018-2025年預(yù)計(jì)保持16%和21%圖表2：2025年汽車存儲(chǔ)芯片市場規(guī)模將達(dá)83億美元圖表3：2016-2025E全球汽車存儲(chǔ)芯片規(guī)模情況來源：IHS，國金證券研究所來源：IHS，國金證券研究所■我們認(rèn)為汽車存儲(chǔ)芯片市場規(guī)模不斷增大的驅(qū)動(dòng)力主要來源于汽車電動(dòng)化與智能化對車用存儲(chǔ)芯片數(shù)量和容量的需求提升?！龈叨似噷ζ囆酒懔痛鎯?chǔ)能力提出更高要求。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院網(wǎng)軟件等。隨著未來自動(dòng)駕駛滲透率與級別的提升，汽車系統(tǒng)代碼行數(shù)將會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)級增長，對于芯片算力的要求將繼續(xù)提高，對數(shù)據(jù)存■新能源汽車相比傳統(tǒng)汽車平均單車搭載芯片數(shù)量增加超50%。汽車芯片的供應(yīng)使用數(shù)量來看，新車搭載芯片數(shù)量越來越多，并且新能源汽車的芯片使用量要普遍高于傳統(tǒng)燃油汽車。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2022年，傳統(tǒng)燃油汽車的汽車芯片使用數(shù)量為每輛圖表4：高端汽車代碼超1億行0Office■智能汽車的存儲(chǔ)需求主要來自車載信息娛樂系統(tǒng)（I遍以Level1/2/2+為主，對存來源：EE-Times，國金證券研究所等級自動(dòng)駕駛汽車對存儲(chǔ)需求低端■隨著自動(dòng)駕駛程度的提升，對存儲(chǔ)容量需求不斷攀升。汽車在向完全感器會(huì)越來越多，包括攝像頭、雷達(dá)、熱成像設(shè)備、激光雷達(dá)等，這些傳感器每時(shí)每刻都在收集車輛外部環(huán)境數(shù)據(jù)，當(dāng)自動(dòng)駕駛技術(shù)達(dá)到萬像素，60幀/秒的刷新率和16位深度，使數(shù)據(jù)流速率達(dá)到近10GB/s，勢必將產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)需求。除了汽車行駛本身產(chǎn)生數(shù)據(jù)，汽車與汽車之間的實(shí)時(shí)信息分享、互動(dòng)通信、數(shù)據(jù)交換等，案，DRAM規(guī)格導(dǎo)入當(dāng)時(shí)頻寬最高的GDDR5，全車系搭載8GB未來三年車載DRAM用量將以超過30%的復(fù)合增速持續(xù)上漲，至圖表10：2019-2023年汽車平均DRAM用量（GB）自動(dòng)駕駛等級6-12GB128GB-512GB6-18GB512GB/1TB■從供給端看，DRAM行業(yè)高度集中，呈寡頭市場中，三星、海力士和美光壟斷了全球約95%的市場份額。具體到車用DRAM領(lǐng)域，美光占據(jù)45%的份額，位居全球第一；北京矽成的經(jīng)營主體ISSI借其在汽車領(lǐng)域超過20年耕耘和豐富多樣的車規(guī)產(chǎn)品占據(jù)15%的份圖表12：全球DRAM市場格局 圖表13：全球汽車DRAM市場格局ISSI■各主流存儲(chǔ)廠商加快車用存儲(chǔ)芯片研發(fā)。雖然當(dāng)前車用存儲(chǔ)市場規(guī)模較小，但由于其高毛利、價(jià)格不易受景氣周期影響，疊加汽車電動(dòng)化與智能化帶■三大巨頭，車用領(lǐng)域美光絕對龍頭，三星、海力士加快布局。從各廠快布局汽車ADAS、信息娛樂系統(tǒng)中提供多種行業(yè)解決方案，產(chǎn)品從■臺(tái)系廠商方面，南亞科、華邦持續(xù)推出更多元產(chǎn)品。南亞科除了擁有節(jié)點(diǎn)上也已大量導(dǎo)入20nm，且擁有成熟穩(wěn)定的良率，整體來看，目較為領(lǐng)先，但其擁有多數(shù)競爭者所不具備的產(chǎn)品線優(yōu)勢，從specialty產(chǎn)品組合相當(dāng)完整。憑借長期鎖定在收入穩(wěn)定且獲利較高的前裝車用圖表14：車用DRAM廠商產(chǎn)品規(guī)劃圖■當(dāng)前，我國大陸地區(qū)汽車用芯片發(fā)展相對滯后，進(jìn)口率高達(dá)90%。由我國自主研發(fā)的汽車芯片多用于車身電子等簡單系統(tǒng)，而類似汽車先進(jìn)傳感器、等關(guān)鍵系統(tǒng)芯片，基本上全部為國外壟斷。自2019年下半年以來，全球1.2北京君正三大看點(diǎn)：技術(shù)壁壘、客戶資源、國產(chǎn)替代■技術(shù)壁壘：車用存儲(chǔ)器認(rèn)證周期長、規(guī)格要求高、不易受景氣周期影響成本高、產(chǎn)業(yè)鏈配套要求高、涉及重大安全責(zé)任等特點(diǎn)，行業(yè)門檻高。主要因?yàn)槠嚨拈_發(fā)周期比較長，一款新車型從開發(fā)到上市驗(yàn)證至少要經(jīng)過兩年以上的時(shí)間，這就意味著汽車芯片設(shè)計(jì)要有前瞻性，要能件越來越多，從芯片開發(fā)的角度來說，不僅僅要支持多操作系統(tǒng)，同■1）車規(guī)級芯片呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化周期漫長，供應(yīng)體系門檻高的特點(diǎn)。進(jìn)入汽4）滿足ISO21434網(wǎng)絡(luò)安全，合車規(guī)級的認(rèn)證通常需要3-5年時(shí)間，對芯片廠商而言是極大的技術(shù)、圖表15：車用IC認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)■2）車規(guī)級芯片規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于消費(fèi)級，溫度要求高、供貨周期長。1）工作環(huán)境更為惡劣：相比于消費(fèi)芯片及一般工業(yè)芯片，汽車芯片的工公里左右，遠(yuǎn)大于消費(fèi)電子產(chǎn)品壽命要求。在相同的可靠性要求下，系統(tǒng)組成的部件和環(huán)節(jié)越多，對組成的部件的可靠性要求就越高。3）車規(guī)級芯片認(rèn)證流程長。一款芯片一般需要2年左右時(shí)間完成車規(guī)級認(rèn)證，進(jìn)入車企供應(yīng)鏈后一般擁有5-10年的供貨周期?！?）車規(guī)級產(chǎn)品高規(guī)格對應(yīng)高報(bào)■供給持續(xù)提升，預(yù)計(jì)21Q3整體新數(shù)據(jù)顯示，由于第三季是各終端產(chǎn)品的生產(chǎn)旺季，有助于DRAM預(yù)估第三季DRAM合約價(jià)漲幅將因此由上季的18~23%，收斂至幅會(huì)更進(jìn)一步收斂，或?qū)⒃斐蓛r(jià)格上漲的壓力。圖表18：21Q2-21Q3各類DRAM價(jià)格漲幅預(yù)測2Q21E3Q21F提升23-28%提升20-25%提升5-10%Discrete&eMCP：提升8-13%提升20-25%up8-13%D3：提升25-30%D4：提升20-25%產(chǎn)品線的維持以及耐用度的要求遠(yuǎn)較一般商規(guī)產(chǎn)品高，主因是汽車使同時(shí)，制程如何對產(chǎn)品作出長期支持的承諾便成為關(guān)鍵決策點(diǎn)。同時(shí)，為應(yīng)對各國不同的極端氣候，車用存儲(chǔ)器在溫度容忍度上需有更高的臨界值，以避免行駛過程有突發(fā)故障。因此，同規(guī)格和容量的車規(guī)產(chǎn)品較商規(guī)產(chǎn)品至少有3成以上溢價(jià)，且價(jià)格也會(huì)隨著升而有倍數(shù)上漲。由于廠商供貨價(jià)格較為穩(wěn)定，客戶粘性高，導(dǎo)致車規(guī)芯片價(jià)格不易受景氣周期的影響?！隹蛻舴€(wěn)定優(yōu)質(zhì)：全球化布局，覆蓋各國際主流Tier1和整車廠商■北京矽成已形成全球布局，主營業(yè)務(wù)覆蓋美國、歐洲、日本、中國等全球主要國家和地區(qū)，非大陸地區(qū)收入占比超90%。北京矽成下屬經(jīng)歐洲、日本、中國、亞太等全球主要國家和地區(qū)，中國大陸以外的國家和地區(qū)收入占比超90%。受益于近年來汽車市場的發(fā)展以及越來越高的電子化程度，憑借自身產(chǎn)品在專用領(lǐng)域的良好性能及高可靠度，北京矽成來自于歐洲、中國香港和美國的主要地區(qū)市場收入均較為穩(wěn)定，來自于中國臺(tái)灣、日本、中國大陸等地區(qū)市場收入占比有所上升?！鲋袊袌鍪枪疚磥戆l(fā)展機(jī)會(huì)。ISSI在私有化完成前，是一家球市場開展業(yè)務(wù)的美國納斯達(dá)克上市公司，產(chǎn)品海外銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，但對中國存儲(chǔ)芯片市場的開發(fā)程度有限。私有化完成后，公司逐步加強(qiáng)中國大陸客戶和渠道的拓展。并入君正之后，北京矽成可以共享上市公司的國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)技術(shù)和符合中國國情的經(jīng)營理念，進(jìn)一步加強(qiáng)針對國內(nèi)市場需求的研發(fā)投入，加快在國內(nèi)市場的發(fā)展速度。此外在國家安全以及進(jìn)口替代的國家戰(zhàn)略推動(dòng)下，北京矽成在市場份額的拓展上將更為受益，隨著北京矽成在中國大陸業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)計(jì)來源：ISSI官網(wǎng)，國金證券研究所圖表20：2017-2019年1-5月ISSI各地區(qū)收入拆分■北京矽成客戶以汽車和工控醫(yī)療領(lǐng)域?yàn)橹?，汽車芯片業(yè)務(wù)收入占比超50%。北京矽成主營業(yè)務(wù)收入按照終端市場分類，可以分為汽車市場、工業(yè)市場、消費(fèi)電子市場和信息通訊市場等。從終端市場看，北京矽成終端客戶主要集中在汽車和工業(yè)市場，消費(fèi)電子、信息通訊及其他市場收入占比較小。其中最大的是汽車市場，收入占比超50%，汽車圖表21：ISSI下游客戶情況來源：ISSI，國金證券研究所圖表22：ISSI下游客戶收入分布情況2017年2018年2019年1-5月金額金額金額55.7%51.0%52.4%工業(yè)24.0%23.7%22.3%4.5信息通訊合計(jì)25.128.8■客戶穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，前五大客戶均為國際知名廠商。北京矽成的主要客戶均為全球知名的汽車電子經(jīng)銷商或整機(jī)廠商，其中不乏市場認(rèn)可度頗Delphl等均為全球知名大型電子元器件經(jīng)銷商。客戶質(zhì)量較高，與公司合作時(shí)間較長、信用情況良好，北京矽成歷史上較少發(fā)生壞賬損失。543210■國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)：北京君正成功收購矽成，已然成為國內(nèi)稀缺的汽車存儲(chǔ)芯片領(lǐng)軍企業(yè)。性能品質(zhì)、高經(jīng)濟(jì)價(jià)值的集成電路存儲(chǔ)芯片及模擬芯片。北京君正通驗(yàn)豐富的技術(shù)管理人員，降低了芯片研發(fā)成本，縮短了研發(fā)周期，形成良好的規(guī)模效應(yīng)，有效填補(bǔ)了國內(nèi)存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的空白。整合完成芯片的企業(yè)，具備成熟的車規(guī)級芯片研發(fā)平臺(tái)，生產(chǎn)流程中的所有環(huán)節(jié)均已通過ISO/TS16949認(rèn)證，且所有產(chǎn)品均達(dá)到或超過AE域和消費(fèi)領(lǐng)域，以專用領(lǐng)域生產(chǎn)為主。消費(fèi)類產(chǎn)品具有產(chǎn)品生命周期短、更新迭代快的特點(diǎn)，而汽車及工業(yè)市場中單一品種（如1Gb的DDR3）的供貨生命周期一般長達(dá)7-10年。矽成消費(fèi)級DRAM芯片逐級，最新制程為25nm，不斷推進(jìn)公司的自主研發(fā)。行芯片研發(fā)生產(chǎn)，主要面向消費(fèi)類市場和在車規(guī)市場的高端應(yīng)用，隨著產(chǎn)品更新?lián)Q代可能會(huì)切換到更高性能的DRAM上。北京矽成采用Fabless模式，上游供應(yīng)商包括南亞科技、力晶科技等晶圓代工企業(yè)，下游則與包括南茂科技、宏茂微、通富微電等在內(nèi)的國內(nèi)知名封裝測試企業(yè)建立穩(wěn)定且深入的合作關(guān)系。北京矽成專注于專用領(lǐng)域DRAM的生產(chǎn)，產(chǎn)品種類多、穩(wěn)定性高、能長期供貨，已與下游眾多汽車行公司名稱經(jīng)營模式主營半導(dǎo)體產(chǎn)品三星電子士全球第二大DRAM生產(chǎn)商，產(chǎn)品包NANDFLASH、固態(tài)存儲(chǔ)、相變內(nèi)華邦電晶豪科技Fabless來源：ISSI，國金證券研究所來源：各公司官網(wǎng)，國金證券研究所相比，SRAM的讀寫速度更快、功耗水平更低，但電路結(jié)構(gòu)的差異造CPU的一、二級緩存等對存儲(chǔ)速度要求嚴(yán)格的領(lǐng)域。北京矽成專注自主研發(fā)，擁有從傳統(tǒng)的SynchSRAM、AsynchSRAM產(chǎn)品到行業(yè)的高速SRAM產(chǎn)品等的專利，其高速度、低能耗等優(yōu)越性能，使得■因此，我們認(rèn)為隨著矽成并入上市公司，未來將獲得充足的資金與完善的渠道支持，隨著汽車電動(dòng)化、智能化的趨勢加速，疊加產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程加快，龐大的中國及全球市場將是公司獲得長足發(fā)展的源動(dòng)力，隨著營收規(guī)模的增長，公司的市場份額有望進(jìn)一步提升。圖表27：2018年ISSI存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品類型專用領(lǐng)域消費(fèi)領(lǐng)域Flash圖表28：2018年全球DRAM與SRAM各廠商份額排名公司名稱份額排名公司名稱份額142.8%130.4%229.6%2323.2%350.2%45678■車燈是行車安全中極為重要的輔助道具，其質(zhì)量對于道路交通安全具有很大的影響。同時(shí)，車燈也是汽車身上極為重要的外觀部件，車燈的形態(tài)和設(shè)計(jì)對汽車的“顏值”有重大影響，進(jìn)而影響汽車的銷量。隨著消費(fèi)者對■LED燈憑借壽命長、耗能低、光源體積小、造型美觀等優(yōu)勢逐步成為汽車照明的主流。發(fā)展至今，車燈主要有鹵素?zé)?、OLED燈等。其中，LED燈由于能耗低、效率高、壽命長、造型多變等優(yōu)點(diǎn)，已廣泛應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。如在車用儀表盤、背光照明開關(guān)、汽車閱讀燈或抬頭顯示系統(tǒng)等汽車內(nèi)部的應(yīng)用較為成熟；而在汽車外部，如汽車組合尾燈、剎車燈等小燈領(lǐng)域也已采用LED；甚至圖表29：全車LED燈的應(yīng)用情況LED頭燈在全球乘用車的滲透率達(dá)到53.1%，在電動(dòng)車的滲透率更高達(dá)圖表30：2019-2023E中國LED驅(qū)動(dòng)芯片市場規(guī)模測算201920202021E2022E2023E全球乘用車出貨量（萬輛）89697803819386039033-13%LED燈滲透率45%53.10%60.00%70.00%75.00%230250300310320芯片單價(jià)（美元）市場規(guī)模（億美元）22.9826.68■公司覆蓋車燈全系列產(chǎn)品，車規(guī)經(jīng)驗(yàn)豐富，營銷渠道、產(chǎn)能均有保障。公用微處理器芯片等。目前，也正著力研發(fā)面向汽車應(yīng)用的LIN、CAN、G.vn接口的網(wǎng)絡(luò)傳輸產(chǎn)品、應(yīng)用于汽車和高端消費(fèi)類市場的燈效FxLED片等，部分產(chǎn)品進(jìn)行了樣品生產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)，部分產(chǎn)品獲得客戶驗(yàn)證，正在逐步進(jìn)行量產(chǎn)，車用微處理器新產(chǎn)品也在批量生產(chǎn)，近幾年將逐漸向車規(guī)市場導(dǎo)入。公司深耕車規(guī)市場多年，憑借豐富的車規(guī)經(jīng)驗(yàn)，渠道和產(chǎn)能■收入增速快，且毛利率較高。矽成的Analog業(yè)務(wù)收入體量較小，20元；雖然收入體量相對小，但由于其產(chǎn)品主要面向汽車、工業(yè)、醫(yī)療及高端消費(fèi)類市場，因此其毛利率水平較高，2017、2018年毛利率分別達(dá)到55.88%和54.99%。目前來自車規(guī)市場收入占比較小，但隨著產(chǎn)品逐步向車規(guī)市場導(dǎo)入，受益于車燈智能化與LED化，來提升，如21年Q1來自車規(guī)市場圖表31：2017-2019年1-5月矽成Analog收入3210來源：wind，國金證券研究所圖表32：2017-2018年矽成Analog毛利及毛利率2.01.51.00.50.0 來源：wind，國金證券研究所2.1智能安防爆發(fā)催動(dòng)IPC芯片快速發(fā)展，綜合市■自1942年監(jiān)控設(shè)備在德國記錄使用以來，全球監(jiān)控市場經(jīng)歷了從模擬CCTV到數(shù)字視頻監(jiān)控再到網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控的階段。隨著智慧城市、智慧交通、智慧園區(qū)、智慧物流的興起，以及大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)的迅猛發(fā)展，智能視頻監(jiān)控開始興起，視頻監(jiān)控應(yīng)用也從金融、公安、交通、電信等傳統(tǒng)安防領(lǐng)域擴(kuò)展至教育、醫(yī)療衛(wèi)生、安全生產(chǎn)等新興應(yīng)用領(lǐng)域，以及智能樓宇、社區(qū)、居民安防等民用領(lǐng)域。視頻監(jiān)控的安防屬性逐漸被物聯(lián)網(wǎng)屬性取代，用戶的個(gè)性化需求成為行業(yè)重要增長點(diǎn)。圖表23：視頻監(jiān)控行業(yè)的發(fā)展模擬CCTV（閉路電視）數(shù)字視頻監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控智能視頻監(jiān)控應(yīng)用代表?數(shù)字錄像機(jī)DVR取?網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)和網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機(jī)（NVR）存儲(chǔ)經(jīng)過?人工智能和深度學(xué)習(xí)分析、云和大數(shù)據(jù)等革新技?結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)展現(xiàn)突-■IPC芯片是視頻監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的核心。IPC芯片通常集成了嵌入式處理圖表33：網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)中（IPC）SoC芯片圖表34：2019-2023E全球IPC芯片市場規(guī)模測算201920202021E2022E2023E全球網(wǎng)絡(luò)攝像頭出貨量（萬臺(tái)）12002.4814290.8116649.6818471.3419965.24IPC芯片均價(jià)（元）IPC芯片市場規(guī)模（億元）■海思逐步退出市場為北京君正等新晉廠商帶來發(fā)展機(jī)遇。從市場格局來看，化趨勢的推動(dòng)，是國內(nèi)各大安防芯片廠商競爭的焦點(diǎn)和重點(diǎn)開拓方向。此北京君正等。其中海思憑借其出色的性價(jià)比，占據(jù)市場超60%以上的份額。圖表35：2019年中國IPC芯片市場格局德州儀器（美國）分析應(yīng)用將成為視頻安防監(jiān)控行業(yè)重要的新增長點(diǎn)。如在智能家居領(lǐng)域，通過家用視覺產(chǎn)品（監(jiān)控?cái)z像頭、電子貓眼等）傳遞的視頻信息可以隨時(shí)掌握家中財(cái)務(wù)和人員的安全情況，并通過攝像頭視頻對話。攝像頭具有多元化的應(yīng)用場景，是實(shí)現(xiàn)智能家居最基本的條件。根據(jù)StrategyA的研究報(bào)告顯示，2023年全球消費(fèi)者在智能家居監(jiān)控?cái)z像97億美元。IDC預(yù)計(jì)2022年我國AI攝像頭出貨量將達(dá)到3458萬個(gè)圖表36：2019-2023E中國AIIPC芯片市場規(guī)模測算201920202021E2022E2023E全球網(wǎng)絡(luò)攝像頭出貨量（萬臺(tái)）12002.4814290.8116649.6818471.3419965.24單價(jià)（元）IPC芯片市場規(guī)模（億元）■目前國內(nèi)智能監(jiān)控領(lǐng)域尚處于高速發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)主要參與者積極投入資金參與有關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，尚未出現(xiàn)絕對領(lǐng)先企業(yè)。國內(nèi)以海思、圖表37：IPC芯片與AIIPC芯片領(lǐng)域各廠商情況產(chǎn)品名稱功能大陸廠商非大陸廠商型號(hào)說明國產(chǎn)化情況(未來趨勢)技術(shù),同時(shí)集成機(jī)2.2AIOT終端設(shè)備需求爆發(fā)，為公司微處理器芯片增長帶來機(jī)會(huì)■我們認(rèn)為北京君正微處理器芯片業(yè)務(wù)增量空間主要來自于下游AIOT終端硬件需求的爆發(fā)，包括智能音頻、智能家居、智能可穿戴設(shè)備、生物識(shí)別等領(lǐng)域。智能手機(jī)、平板電腦等電子產(chǎn)品芯片集成的深入發(fā)展，用戶交互體驗(yàn)水平得到大幅提升，用戶認(rèn)知和習(xí)慣得以培養(yǎng)，中國智能語音市場規(guī)模保持穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢。前瞻研究院數(shù)據(jù)顯示，202音市場規(guī)模將達(dá)到326.88億元。箱市場銷量3676萬臺(tái)，同比下降8.6%；其中帶屏智能音箱占比圖表38：2015-2024E中國智能語圖表39：2020-2022E中國智能音箱銷量預(yù)測比為40.2%。生物識(shí)別技術(shù)主要是指通過人類生物特征進(jìn)行身份認(rèn)證量或可自動(dòng)識(shí)別和驗(yàn)證、遺傳性或終身不變等特點(diǎn)。Frost&Sullivan數(shù)長至2020年的37億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到44億元。從結(jié)構(gòu)上看，生物識(shí)別市場按主要應(yīng)用板塊可分為生物識(shí)別芯片制造、生物識(shí)別設(shè)備及解決方案，2019年中國生物識(shí)別市場中生物識(shí)別設(shè)備及配套解決0來源：Frost&Sullivan，國金證券研究所圖表41：生物識(shí)別芯片占比40.2%影音娛樂、家庭安防、智能衛(wèi)浴、智能廚房、智能睡眠等。IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年中國智能家居市場出貨量為2.08億臺(tái)，較上年增長2021年將迎來反彈，全年出貨量將達(dá)2.6億臺(tái)，同比增長26.7%。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國智能家居市場規(guī)模同比增長11.4%至圖表42：2017-2020年中國智能家居設(shè)備出貨量圖表43：2016-2022年中國智能家居市場規(guī)模0可穿戴設(shè)備主要包括智能手表、智能手環(huán)、智能耳機(jī)、智能服飾以及其他智能模塊等。從全球市場來看，IDC數(shù)據(jù)顯示，受智能手表市場市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，至2020年中國智能可穿戴設(shè)備整體市場規(guī)模已達(dá)558.7億元。0圖表45：2015-2020中國可穿戴設(shè)備市場規(guī)模0■物聯(lián)網(wǎng)芯片市場規(guī)模將達(dá)1360億元。AIOT技術(shù)的快速發(fā)展，深刻影響家居、工業(yè)、醫(yī)療、交通等眾多應(yīng)用層領(lǐng)域，也帶動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)芯片的需求大預(yù)計(jì)到2026年中國物聯(lián)網(wǎng)芯片需求將將達(dá)到1360億元，5年復(fù)合增速達(dá)圖表46：2015-2026E中國物聯(lián)網(wǎng)芯片市場規(guī)模0mm中國物聯(lián)網(wǎng)芯片市場規(guī)模（億元）增速518.5518.52.3北京君正核心優(yōu)勢：核心MPU設(shè)計(jì)能力、MIPS架構(gòu)低功耗、新產(chǎn)品布局的研發(fā)投入和不斷迭代的新產(chǎn)品是公司計(jì)算芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的核心動(dòng)力。MIPS架構(gòu)功耗更低、生態(tài)更為開放、自主可控程度更高，在保證更好的PPA（性能、功耗、面積）的同時(shí)，結(jié)合AI、物聯(lián)網(wǎng)對計(jì)圖表47：幾種主流的CPU架構(gòu)的特點(diǎn)指令集優(yōu)勢劣勢低功耗、低費(fèi)用、小體積，高性能；定位準(zhǔn)確；授早期芯片性能無法與X86抗衡、指令數(shù)目日雜，版本眾多，彼此之間既不兼容，也不支持模塊市場；其二為智能視頻芯片，主要面向民用和行業(yè)用安防監(jiān)控產(chǎn)品以及泛圖表48：北京君正計(jì)算芯片產(chǎn)品列表業(yè)務(wù)分類具體技術(shù)XBurst1CPU,XBurst2CPU產(chǎn)品X2000,X1000/E,X1520,X1500,X1021T40,T31,T21,T30,T20,X2000,X1000,X1000E平臺(tái)如智能手表、二維碼設(shè)備、智能門鎖、打印機(jī)、智能家居、智能音頻等智XBurst2架構(gòu)的芯片，運(yùn)算能力相對于之前的芯片有大幅度提升，應(yīng)用于IoT設(shè)備，并能同時(shí)滿足其他嵌入式設(shè)備的需求，是國內(nèi)第一款擁有識(shí)產(chǎn)權(quán)的多線程芯片，預(yù)計(jì)在2021年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。n持續(xù)加大IPC芯片領(lǐng)域的研發(fā)和市場拓展，募集資金前瞻性要面向安防監(jiān)控，民用和行業(yè)內(nèi)的攝像頭產(chǎn)品以及一些泛視頻類的產(chǎn)品。自2016年推出第一顆智能視頻芯片，截至目前公司針對智能視頻領(lǐng)域自不超過14.07億元，主要投向“智能視頻芯片+汽車芯片+智能物聯(lián)芯片”，54544.2U車載U車載ISP智能視頻補(bǔ)充流動(dòng)資金三、北京君正基本情況介紹3.1收購北京矽成，擴(kuò)展存儲(chǔ)和模擬芯片用26.42億元直接收購北京矽成51.5898%的股權(quán)，并通過屹唐投資、華金的方式購買屹唐投資、華創(chuàng)芯原、上海瑾矽、民和志威、閃勝創(chuàng)芯、WM、AM、廈門芯華持有的北京矽成59.99%股權(quán)，以及武岳峰集電、上海集岑、北京青禾、萬豐投資、承裕投資持有的上海承裕100%財(cái)產(chǎn)份額，份支付發(fā)行2.49億股，每股22.46元。完成收購后，北京君正將直接持有北京矽成59.99%股權(quán)，并通過上海承裕間接持圖表2：北京君正收購ISSI的歷程收購進(jìn)展備注·通過屹唐投資、華創(chuàng)芯原及民和志威間接持有閃勝創(chuàng)芯·購買屹唐投資、華創(chuàng)芯原、上海瑾矽、民和志威、閃勝創(chuàng)芯、證監(jiān)會(huì)批復(fù)·購買武岳峰集電、上海集岑、北京青禾、萬豐投資、承裕投資級和車規(guī)等級產(chǎn)品的要求，具備在極端環(huán)境下穩(wěn)定工作以及節(jié)能降耗圖表51：北京矽成DRAM產(chǎn)品列表定位市場汽車市場工業(yè)、消費(fèi)、通訊市場產(chǎn)品類型車規(guī)型普通型SDRSDRAM/LPDDR4SDRAMLPDDR4XSDRAM\288M/576M\多年積累，SRAM產(chǎn)品逐漸贏得客戶的認(rèn)可，可滿足客戶在高速、低圖表52：北京矽成SRAM產(chǎn)品列表定位市場汽車市場工業(yè)、消費(fèi)、通訊市場產(chǎn)品類型車規(guī)型普通型5V_64K/256K/512K/1M5V_256K/1M\CellularRAM/PseudoSRAMPipelineSynchronousSRAMFlow-ThroughSynchronousSRAM\\的FLASH類產(chǎn)品包括了目前全球主流的NORFLASH存儲(chǔ)芯片和型和并口型兩種設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，以及從256K至1G的多種容量規(guī)格；主要應(yīng)用于汽車和工業(yè)領(lǐng)域。除產(chǎn)品銷售收入外，北京矽成還有少量圖表53：北京矽成Flash產(chǎn)品列表定位市場汽車市場工業(yè)、消費(fèi)、通訊市場產(chǎn)品類型車規(guī)型普通型1.65-1.95V_256M/512M2.3-3.6V_256M/511.65-1.95V_256M/512M2.3-3.6V_256M/5PfusionEmbedded■模擬與互聯(lián)芯片產(chǎn)品正陸續(xù)往汽車領(lǐng)域?qū)?。模擬與互聯(lián)芯片是北京矽成車用微處理器芯片、LIN、CAN、G.vn等網(wǎng)絡(luò)傳輸芯片，主要面向汽車、工業(yè)、醫(yī)療及高端消費(fèi)類市場。其中，互聯(lián)芯片是公司2018年收購的新的業(yè)務(wù)，當(dāng)前還在投入期，目前銷售產(chǎn)品主要是原有產(chǎn)品，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)可圖表54：北京矽成Analog產(chǎn)品列表定位市場汽車市場工業(yè)、消費(fèi)、通訊市場產(chǎn)品類型車規(guī)型普通型AudioAmplifiersSensorsOpticalCommunicationConnectivityG.hn型Connectivity、HomePNA型Connec有化收購影響，收入有所下降，2016-2018年?duì)I收開始恢復(fù)增長，至2018芯片為主，DRAM、SRAM和Fla要為DRAM，收入占比超50%，為公司第一大收入來收入占比維持在20%以上；Flash業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，2018年圖表55：2014-2018年北京矽成收入及同比50來源：wind，國金證券研究所圖表56：2014-2018年北京矽成分業(yè)務(wù)占比來源：wind，國金證券研究所■北京矽成毛利率保持穩(wěn)定，凈利率有所提升。從盈利來看，2015-2018年公司毛利率穩(wěn)定保持在35.40%，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.45億元，同比增來源：wind，國金證券研究所圖表58：2014-2018年北京矽成凈利潤及同比32100.610.6來源：wind，國金證券研究所■并表后毛利率下降主要受攤銷影響，將持續(xù)到21年。北京君正收購矽成時(shí)，ISSI的存儲(chǔ)器存貨的可辨認(rèn)公允價(jià)值相對于賬面成本有增值，存儲(chǔ)器存貨增值會(huì)隨著存貨的周轉(zhuǎn)確認(rèn)為當(dāng)期營業(yè)成本，直接導(dǎo)致表觀毛利率降低，導(dǎo)致并表后北京君正存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)毛利率下降至20.7%，同時(shí)，收購時(shí)矽成產(chǎn)生了較大的存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等資產(chǎn)評估增值，其折舊與攤銷致使?fàn)I業(yè)成本和經(jīng)營費(fèi)用同比大幅增長，也對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響，20172018存儲(chǔ)芯片毛利率39.31%36.00%20.73%模擬芯片毛利率55.88%54.99%48.83%201920202021北京矽成資產(chǎn)增值年攤銷金額（萬美元）975972967■北京矽成連續(xù)兩年業(yè)績完成率均超85%。北京矽成被收購雙方簽署協(xié)議承后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于4900萬美元、6400萬美元、7900萬美元。業(yè)績承諾期屆滿后，若北京矽成實(shí)際凈利潤累計(jì)數(shù)未達(dá)到承諾凈利潤累計(jì)數(shù)的85%，即視為未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，則業(yè)績承諾方承諾將協(xié)議約定的條款和條件，就北京矽成實(shí)際凈利潤累計(jì)數(shù)與承諾凈利潤累計(jì)數(shù)的差額部分，以股份、現(xiàn)金或股份與現(xiàn)金相結(jié)合的方式進(jìn)行補(bǔ)償。目前從實(shí)現(xiàn)情況看，2019年北京矽成實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤超過85%。單位：萬美元201920202021年度業(yè)績承諾金額（年度扣非歸母凈利潤）490064007900年度業(yè)績實(shí)現(xiàn)金額4725.375586.89實(shí)現(xiàn)凈利潤累計(jì)數(shù)與承諾凈利潤累計(jì)數(shù)的差額-174.63-987.74累計(jì)業(yè)績實(shí)現(xiàn)率96.44%（>85%）91.26%（>85%）3.2業(yè)務(wù)協(xié)同：汽車市場與消費(fèi)市場齊頭并進(jìn)n主營業(yè)務(wù)擴(kuò)展至涵蓋微處理器、智能視頻芯片、存儲(chǔ)芯片、模擬芯片等四條產(chǎn)線。北京君正完成對矽成的收購后，業(yè)務(wù)范圍由微處理器和智能視頻n消費(fèi)市場與車規(guī)市場有效協(xié)同。君正本體業(yè)務(wù)主要面向以物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)類IPC市場等為主的消費(fèi)類市場，收購矽成之后公司下游市場將擴(kuò)展至汽車、工業(yè)、醫(yī)療、通訊、高端消費(fèi)及大眾消費(fèi)類市場等多個(gè)市場領(lǐng)域，客戶亦包含了眾多全球一線品牌廠商。自此，公司將擁有三大業(yè)務(wù)品牌：Ingenic、ISSI和Lumissil，分別包括計(jì)算芯片、存儲(chǔ)芯片、模擬與互聯(lián)芯片的業(yè)務(wù)。核心技術(shù)與客戶資源方面，公司將擁有面向多類重要芯片領(lǐng)域的核心技術(shù)，并擁有全球化的客戶資源、渠道資源、市場資源和全球化的人才資源，使公司能夠站在更高的平臺(tái)謀求更大的發(fā)展空間。n計(jì)算、存儲(chǔ)、模擬等三大業(yè)務(wù)有效協(xié)同。業(yè)務(wù)上，公司自身在處理器和AI領(lǐng)域的優(yōu)勢與北京矽成在存儲(chǔ)器和模擬芯片領(lǐng)域的強(qiáng)大競爭力相結(jié)合，形成“計(jì)算+存儲(chǔ)+模擬”的技術(shù)和產(chǎn)品格局，布局和拓展公司各產(chǎn)品線在汽車電子、工業(yè)控制和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的應(yīng)用，利用北京矽成多年積累的優(yōu)質(zhì)國際客戶資源和公司在國內(nèi)市場多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的市場布局，拓展市場規(guī)模，強(qiáng)化公司的行業(yè)競爭力，形成良好的規(guī)模效應(yīng)及互補(bǔ)效應(yīng)。并表范圍，并表后公司營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長，20年矽成全年實(shí)現(xiàn)潤方面，矽成7個(gè)月貢獻(xiàn)凈利潤1.18億元的存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等資產(chǎn)評估增值，其折舊與攤銷致使?fàn)I業(yè)成本和經(jīng)營費(fèi)用同比大幅增長，一定程度上抵消了公司經(jīng)營凈利潤的增幅，圖表63：2016-2021Q1北京君正收入及同比50來源：wind，國金證券研究所圖表64：2016-2021Q1北京君正凈利潤及同比歸母凈利潤(億元）同比1.51.00.50.0來源：wind，國金證券研究所n存儲(chǔ)芯片成為公司主要的收入和利潤來源。與矽成并表之后，存儲(chǔ)芯片成為公司主要的收入來源，占比超70%，成為第一大收入來源；其次為智能視頻芯片收入占比為13.43%，模擬與互聯(lián)芯片占比8.64%，微處理器芯片占比5.7%。從利潤上看，2020年存儲(chǔ)芯片貢獻(xiàn)53.65%圖表65：2020年北京君正收入結(jié)構(gòu)存儲(chǔ)芯片智能視頻芯片模擬與互聯(lián)芯片u微處理器芯片其他來源：wind，國金證券研究所圖表66：2020年北京君正毛利潤拆分模擬與互聯(lián)芯片來源：wind，國金證券研究所四、盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測存儲(chǔ)芯片：從需求端看，當(dāng)前汽車芯片下游需求旺盛，公司與全球各大Tier1廠商深度綁定，需求無憂，同時(shí)隨著公司高毛利的高容量新產(chǎn)品逐步推出，將逐步推廣給各個(gè)客戶；產(chǎn)能方面，公司與力晶、南亞等多家制造與封測廠商達(dá)成合作協(xié)議，積極擴(kuò)充產(chǎn)能；產(chǎn)品價(jià)格上看，21年由于產(chǎn)業(yè)鏈缺貨，其芯片尤為嚴(yán)重，雖然車規(guī)級芯片價(jià)格不易受景氣周期影響，但鑒于今年的特殊假設(shè)未來三年產(chǎn)能穩(wěn)定：1）DRAM出貨量同比+5%/+3%/+2%，均價(jià)同比+40%/+30%/+20%，均價(jià)同比+10%/-10%/-5%，則預(yù)計(jì)未來別為7.09/8.29/9.45億元。因此，預(yù)計(jì)21-23年存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)營收分別為29.75/31.40/32.79億元。智能視頻芯片：智能視頻芯片增量主要在于疫情影響下，泛視頻終端的智能安防需求增加，帶來相應(yīng)芯片需求增長，而且隨著公司產(chǎn)品線的不斷豐富，客群不斷增加，公司在行業(yè)內(nèi)知名度逐漸提高，以及海思逐步退出帶來市場機(jī)會(huì)，公司積極加強(qiáng)對二維碼、生物識(shí)別、智能家居等領(lǐng)域的客戶維護(hù)，加強(qiáng)對新興79.6%/50%/30%。經(jīng)驗(yàn)，渠道、產(chǎn)能均有保障，未來3年來自車規(guī)市場收入占比有望大幅提升，同比增長50%/50%/50%，均價(jià)同比+10%/+10%/+5%，則預(yù)計(jì)未來3年Analog芯片業(yè)務(wù)收入分別為4.99/8.24/12.98億元。其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)21-23年增速分別為75.24%/42.98%/44.83%。2018A2019A2020A2021E2022E2023E存儲(chǔ)芯片N/A15.2529.753N/AN/A95.08%5.55%智能視頻芯片22.22%80.81%62.57%150.27%60.00%40.00%微處理器芯片60.44%1.37%-15.72%79.60%50.00%30.00%模擬與互聯(lián)芯片N/AN/A167.08%65.00%技術(shù)服務(wù)及其他23.08%-12.50%200.00%75.24%42.98%44.83%合計(jì)3.3921.7044.9955.6967.9541.30%30.38%540.12%107.33%23.78%22.02%來源：Wind，國金證券研究所毛利率假設(shè)：存儲(chǔ)芯片，公司逐步提升大容量存儲(chǔ)芯片收入占比，并持續(xù)拓展高端市場，預(yù)計(jì)21-23年毛利率保持穩(wěn)定，分別為33.53%/33.76%/33.4業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品低功耗、高智能優(yōu)勢明顯，隨著市場知名度提升，出貨量大幅增長，成本優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，21-23年毛利率分別為26.86%/27.55%/27.55%。微處理器芯片業(yè)務(wù)，微處理器芯片是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)21-23年毛利率將保持穩(wěn)定，分別為55.34%/55.45%/與互聯(lián)芯片業(yè)務(wù)，主要受汽車電動(dòng)化與智能化發(fā)展，LED驅(qū)動(dòng)上游成本端漲價(jià)能轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，預(yù)計(jì)21-23年毛利率保持穩(wěn)定，分別為60%/60%/60%。技術(shù)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)，主要是公司提供的技術(shù)服務(wù)等，預(yù)計(jì)21-23年毛利率為94.57%/96.55%/98.5分別為38.68%、38.72%和39.56%。2018A21.19%47.72%75.00%39.86%2019A23.62%54.26%78.57%39.78%2020A20.73%25.25%55.32%48.83%92.86%27.13%2021E35.36%26.86%55.34%60.00%94.57%38.68%2022E34.57%27.55%55.45%60.00%96.55%39.29%2023E34.69%27.55%55.45%60.00%98.50%40.57%來源：Wind，國金證券研究所費(fèi)用率假設(shè)：公司主營業(yè)務(wù)較為成熟，汽車存儲(chǔ)芯片市場發(fā)展空間廣闊，但考慮公司推出多投資建議及估值微、圣邦股份、兆易創(chuàng)新和斯達(dá)半導(dǎo)體等作為可比公司，選取wind一致預(yù)期，業(yè)龍頭的市場地位，隨著并購矽成逐步邁入成長軌道，作為國內(nèi)稀缺的汽車存儲(chǔ)芯片廠商，疊加產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代機(jī)遇明顯和宏觀環(huán)境利好，我們認(rèn)為公司有代碼603986名稱股價(jià)（元）2021E2022E2023E2021E84.662022E64.292023E50.95300782441.8770.8951.6540.62688536606.1684.09300661274.7784.60603290394.54219.6076.2430022386.9366.73來源：Wind，國金證券研究所四、風(fēng)險(xiǎn)提示n產(chǎn)能供給風(fēng)險(xiǎn)。芯片缺貨持續(xù)，晶圓廠產(chǎn)能吃緊，我們預(yù)計(jì)全球晶圓代工緊張將持續(xù)到明年，隨著代工產(chǎn)能持續(xù)偏緊，疊加下游需求旺盛，北京君美光在研發(fā)能力、客戶基礎(chǔ)、市場經(jīng)驗(yàn)、品牌及知名度等方面都具有較強(qiáng)實(shí)力，切入車規(guī)市場加劇產(chǎn)品競爭，公司產(chǎn)品研發(fā)可能無法滿足市場需要。n商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。公司完成北京矽成的并購后形成30.08億元的商譽(yù)，業(yè)績盡管前兩年累計(jì)完成率均超過目標(biāo)業(yè)績的85%（2019年扣非凈利潤4725.37萬美元、2020年為5586.89低于85%，那么公司將存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。我們分別采用市盈率法（、市凈率法、企業(yè)價(jià)值/附錄：三張報(bào)表預(yù)測摘要損益表（人民幣百萬元）201820192021E資產(chǎn)負(fù)債表（人民幣百萬元）20202022E2023E2018201920202021E2022E2023E主營業(yè)務(wù)收入2603392,1704,4995,5696,795貨幣資金1,3991,9072,4053,080增長率30.7%539.4%107.3%23.8%22.0%應(yīng)收款項(xiàng)2527466501620757主營業(yè)務(wù)成本-156-204-1,581-2,759-3,381-4,038存貨1,3051,6632,0382,434%銷售收入60.1%60.2%72.9%61.3%60.7%59.4%其他流動(dòng)資產(chǎn)651660546525534544毛利1045891,7402,1882,756流動(dòng)資產(chǎn)9169503,7164,5965,5976,815%銷售收入39.9%39.8%27.1%38.7%39.3%40.6%%總資產(chǎn)76.5%72.5%41.4%47.7%52.8%57.8%營業(yè)稅金及附加-4-4-5-9-17-27長期投資719720721722%銷售收入1.7%1.1%0.2%0.2%0.3%0.4%固定資產(chǎn)434420422442銷售費(fèi)用-11-10-139-279-351-442%總資產(chǎn)6.0%5.6%4.8%4.4%4.0%3.7%%銷售收入4.1%3.0%6.4%6.2%6.3%6.5%無形資產(chǎn)3,9903,8743,8143,752管理費(fèi)用-31-68-98-202-256-319非流動(dòng)資產(chǎn)2823605,2535,0384,9974,976%銷售收入11.8%20.0%4.5%4.5%4.6%4.7%%總資產(chǎn)23.5%27.5%58.6%52.3%47.2%42.2%研發(fā)費(fèi)用-74-62-333-585-702-859資產(chǎn)總計(jì)1,1981,3098,9689,63410,59411,792%銷售收入28.5%18.3%15.4%13.0%12.6%12.6%短期借款000000息稅前利潤（EBIT）-96658631,109應(yīng)付款項(xiàng)408473579692%銷售收入n.an.a0.6%14.8%15.5%16.3%其他流動(dòng)負(fù)債216264財(cái)務(wù)費(fèi)用1245流動(dòng)負(fù)債23571646795956%銷售收入-0.3%-0.5%-0.8%-0.8%-0.8%-0.8%長期貸款000000資產(chǎn)減值損失-14220-3000其他長期負(fù)債24208240公允價(jià)值變動(dòng)收益0投資收益291-1020020020負(fù)債普通股股東權(quán)益7478291,0041,1961,1421,2358,1958,7789,56310,569%稅前利潤209.9%53.5%23.3%2.9%2.2%1.7%其中：股本201202469469469469營業(yè)利潤16636899271,186未分配利潤2293008831,6682,673營業(yè)利潤率6.0%18.5%3.4%15.3%16.6%17.5%少數(shù)股東權(quán)益0027272727營業(yè)外收支-2稅前利潤14-3-2-3686-3924-41,183負(fù)債股東權(quán)益合計(jì) 1,198 1,3098,9689,63410,59411,792利潤率5.3%所得稅017.5%-13.3%15.3%-10316.6%-13917.4%-177比率分析2018201920202021E2022E2023E所得稅率2.2%1.1%-1.8%15.0%15.0%15.0%每股指標(biāo)凈利潤145837851,005每股收益0.0670.2900.1561.2441.6752.144少數(shù)股東損益000000每股凈資產(chǎn)5.6916.11317.47418.71720.39222.535歸屬于母公司的凈利潤145837851,005每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流0.1810.0540.5781.1751.2301.634凈利率