【市場(chǎng)】化妝品行業(yè)處于景氣周期20195月行業(yè)月度報(bào)告

1）總量觀點(diǎn)：與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)化妝品行業(yè)整體處于高速成長(zhǎng)階段?；瘖y品行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性比較明顯，化妝品零售增速與人均可支配收入、GDP增速變動(dòng)趨勢(shì)相近。此外，相對(duì)于其他商品，人們對(duì)化妝品的消費(fèi)配置在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)反應(yīng)遲緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反應(yīng)敏感。2）結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)：從價(jià)格定位的角度來(lái)看，我國(guó)化妝品市場(chǎng)以大眾市場(chǎng)為主的格局主要與人均可支配收入較低有關(guān)，并且隨著人均可支配收入的增加，未來(lái)高端化妝品市場(chǎng)的比重將越來(lái)越大；目前國(guó)產(chǎn)化妝品在大眾市場(chǎng)中地位穩(wěn)步提升。從品類的角度來(lái)看，護(hù)膚品作為化妝品主要的品類具有單價(jià)較高和需求豐富的特點(diǎn)，彩妝高速增長(zhǎng)得益于基數(shù)較小、成長(zhǎng)空間大以及美妝自媒體對(duì)化妝技術(shù)和產(chǎn)品的普及。3）行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：從市占率上看，國(guó)際化妝品公司占據(jù)領(lǐng)先地位。其中，本土護(hù)膚品牌具有一定優(yōu)勢(shì)，但各個(gè)品牌之間市占率差距較小，我國(guó)護(hù)膚品品牌仍面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；本土彩妝品牌在市場(chǎng)規(guī)模上與國(guó)際品牌具有較大差距，國(guó)際彩妝龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。國(guó)際化妝品公司在品牌影響力、產(chǎn)品矩陣、研發(fā)實(shí)力和議價(jià)能力上存在顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因而國(guó)際公司的全球化妝品行業(yè)的龍頭地位相對(duì)穩(wěn)固，本土公司雖正在后發(fā)追趕，但面臨來(lái)自國(guó)際的壓力重重，短期內(nèi)難以顛覆整體格局。4）未來(lái)成長(zhǎng)看點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)化妝品目前適合主力發(fā)展核心品牌和打造拳頭產(chǎn)品，深耕研發(fā)，積累豐厚的資金和口碑，不宜盲目擴(kuò)增品牌數(shù)量。考慮到未來(lái)人均化妝品銷售額提升空間巨大，大眾市場(chǎng)有望保持增長(zhǎng)穩(wěn)定，結(jié)合行業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀，國(guó)際龍頭尚未形成完全壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌和本土公司可以借力營(yíng)銷與渠道，專注挖掘面膜、彩妝、嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品等細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，避免與國(guó)際品牌產(chǎn)生直面競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)化妝品仍以美妝和大眾市場(chǎng)為主，且隨著人均可支配收入上升有較大成長(zhǎng)空間；同時(shí)伴隨渠道下沉，受眾群體規(guī)模增長(zhǎng)；目前美妝（護(hù)膚+彩妝）類產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比高，增速較快，集中度相對(duì)較低，比較適合本土公司發(fā)展。上海家化（600315.SH）旗下嬰幼兒用品表現(xiàn)搶眼，主品牌佰草集的明星單品銷售增速亮眼；珀萊雅（603605.SH）主要深耕低線城市大眾美妝，通過(guò)營(yíng)銷與渠道提升自身的品牌影響力。組合化妝品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用投入與產(chǎn)出低效的風(fēng)險(xiǎn)；品牌建設(shè)與渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。推薦維持評(píng)級(jí)分析師8610）83574538：liang_zb@：zhenweixuan_yj@行業(yè)數(shù)據(jù)2019.05.27資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理組合表現(xiàn)2019.05.27資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理相關(guān)研究【中國(guó)銀河研究院_李昂團(tuán)隊(duì)】行業(yè)深度_零售行業(yè)_如何看待高速成長(zhǎng)中的中國(guó)化妝品業(yè)_證券研究報(bào)告一、化妝品行業(yè)景氣度回暖，大眾定位與美妝品類雙輪驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張 4（一）需求推動(dòng)化妝品市場(chǎng)規(guī)模高速成長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)下行的消極性周期影響有限 4（二）價(jià)格定位：大眾市場(chǎng)為主，高端市場(chǎng)增長(zhǎng)更快 4（三）剖析品類：護(hù)膚品市場(chǎng)為主，彩妝市場(chǎng)加速增長(zhǎng) 6二、國(guó)際公司龍頭地位穩(wěn)固，本土公司后發(fā)追趕面臨重重壓力 7（一）國(guó)際公司市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)品牌奮起直追 7（二）我國(guó)化妝品行業(yè)成長(zhǎng)看點(diǎn)：受眾基數(shù)大，行業(yè)集中度較低，細(xì)分領(lǐng)域崛起 11（三）行業(yè)財(cái)務(wù)分析：規(guī)模逐年擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，ROE在穩(wěn)定水平范圍內(nèi)波動(dòng) 12三、化妝品行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議 14四、化妝品行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn) 15（一）行業(yè)累計(jì)漲跌幅跑贏全市場(chǎng)，估值水平處于較低的歷史百分位水平 15（二）市場(chǎng)情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：化妝品行情指標(biāo)圍繞中值波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)性與抗周期性能力較強(qiáng) 16五、投資建議 18（一）六月配置建議 18（二）五月關(guān)注組合表現(xiàn)回顧 18六、風(fēng)險(xiǎn)提示 1922行業(yè)導(dǎo)語(yǔ)化妝品行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754-2017）中，指作用在人體表面的，以達(dá)到清潔、消除不良?xì)馕丁⒆o(hù)膚、美容和修飾目的的日用化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品的制造。伴隨著居民消費(fèi)水平的提升以及生活質(zhì)量的改善，化妝品的使用愈發(fā)普及，在日常生活中發(fā)揮重要作用。其中，護(hù)膚與個(gè)人洗護(hù)用品在可選消費(fèi)領(lǐng)域中具有必需品的屬性，可覆蓋的消費(fèi)人群廣泛，同時(shí)消費(fèi)頻次相對(duì)更高；美妝護(hù)膚產(chǎn)品也具有高端消費(fèi)的屬性，行情走勢(shì)穿越大盤周期。目前A股市場(chǎng)上市的化妝品類公司有9家，主要涉及美妝護(hù)膚和洗護(hù)日化領(lǐng)域；與之對(duì)應(yīng)，美股分類為“家庭與個(gè)人用品”，涉及上市公司合計(jì)25家；全球市場(chǎng)中主要還關(guān)注日本東京上市的資生堂（4911.T）、巴黎上市的歐萊雅（OR.PA）和LVMH集團(tuán)（MC.PA中國(guó)目前化妝品行業(yè)公司占比全市場(chǎng)市值比重僅為0.09%，扣除石油化工、金融行業(yè)高市值公司的影響之后占比為0.13%。國(guó)內(nèi)上市公司與海外龍頭企業(yè)相比在市值與營(yíng)收規(guī)模兩個(gè)方面都存在較大的差距，考慮到未來(lái)我國(guó)人均化妝品銷售額提升空間巨大，大眾市場(chǎng)有望保持增長(zhǎng)穩(wěn)定，結(jié)合行業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀，國(guó)產(chǎn)品牌和本土公司可以借力營(yíng)銷與渠道，專注挖掘細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，避免與國(guó)際品牌產(chǎn)生直面競(jìng)爭(zhēng)。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-總市值（2018年年末水平）2018年?duì)I收合計(jì)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理WAWA資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理33一、化妝品行業(yè)景氣度回暖，大眾定位與美妝品類雙輪驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張我國(guó)化妝品市場(chǎng)整體處于成長(zhǎng)階段，與美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)化妝品市場(chǎng)增速處于高位。2017年中國(guó)美容個(gè)護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到3615.7億元，成為全球第二大化妝品市場(chǎng)，2012-2017年復(fù)合增速為7.7%，2017年同比增長(zhǎng)9.64%，世界/美國(guó)/日本同期增速為5.3%/3.2%/2.2%。總體上說(shuō)，消費(fèi)需求增加來(lái)源于人們對(duì)外表的重視程度增加、對(duì)美好形象的精神需求增加。隨著美妝自媒體的發(fā)展與流行，人們對(duì)于化妝品的認(rèn)識(shí)逐漸豐富，漸漸培養(yǎng)護(hù)膚化妝習(xí)慣，化妝品消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)?；瘖y品行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性比較明顯，化妝品零售增速與人均可支配收入、GDP增速變動(dòng)趨勢(shì)相近?；瘖y品作為可選消費(fèi)品，其品類層次豐富、價(jià)格跨度大，消費(fèi)者的消費(fèi)能力決定了對(duì)化妝品品類和價(jià)位的選擇。又因消費(fèi)者的消費(fèi)能力受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，所以化妝品市場(chǎng)的增速具有強(qiáng)周期性的特質(zhì)。另外，相對(duì)于其他商品，人們對(duì)化妝品的消費(fèi)配置對(duì)經(jīng)濟(jì)下行反應(yīng)遲緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反應(yīng)敏感。2008年金融危機(jī)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，人們對(duì)于化妝品的消費(fèi)占比不斷上升。金融危機(jī)后的短期內(nèi)，化妝品消費(fèi)的反應(yīng)較為遲緩，化妝品消費(fèi)占比仍在上升，在2009年末達(dá)到3.14%（剔除石油、汽車）。在2010年經(jīng)濟(jì)反彈后，2011年至2016年金融危機(jī)的消極影響持續(xù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，化妝品消費(fèi)占比在2010-2011年迅速降低至2.57%后，2011-2016年維持在2.53%-2.58%的低位。2016年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，增速回升，人們對(duì)于化妝品的消費(fèi)配置即刻上升，即便2018年經(jīng)濟(jì)增速再次放緩，化妝品消費(fèi)的占比仍然升至3.38%，可見(jiàn)人們的化妝品消費(fèi)是對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖更加敏感的。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理我國(guó)化妝品市場(chǎng)以大眾市場(chǎng)為主，但高端市場(chǎng)增長(zhǎng)更快并且占比不斷提升。而在人們膚質(zhì)和傳統(tǒng)文化習(xí)慣相近、但人均可支配收入較高的臺(tái)灣、香港市場(chǎng)中，港臺(tái)同胞人均化妝品的消費(fèi)水平更高，明顯更加青睞高端化妝品。由此可見(jiàn)，我國(guó)化妝品市場(chǎng)以大眾市場(chǎng)為主的格局44主要與人均可支配收入較低有關(guān)，并且隨著我國(guó)人均可支配收入的增加，我國(guó)高端市場(chǎng)的比重將越來(lái)越大。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理在我國(guó)大眾市場(chǎng)的規(guī)模前列中，可以看到部分本土公司正在崛起，而在高端市場(chǎng)前列卻不見(jiàn)本土公司身影。趨勢(shì)上，隨著本土公司的發(fā)展，大眾市場(chǎng)的國(guó)際龍頭市占率逐漸降低。這是由于在大眾市場(chǎng)中，產(chǎn)品只需要達(dá)到基礎(chǔ)的效果和要求，如保濕、安全、防腐、款式多樣等，科研要求并不高。目前國(guó)產(chǎn)化妝品的生產(chǎn)水平已經(jīng)達(dá)到基礎(chǔ)水平，再配合上貼近國(guó)人心理的營(yíng)銷和低線城市的廣泛渠道，所以國(guó)產(chǎn)化妝品得以在大眾市場(chǎng)中提升地位。而在高端市場(chǎng)中，除了安利這一直銷公司在中國(guó)市占率下降外，國(guó)際龍頭公司地位十分穩(wěn)固，本土公司很難躋身高端市場(chǎng)前列，因?yàn)楦叨水a(chǎn)品必須達(dá)到更高的要求，如抗皺、緊致、不致敏、功效成分含量高、包裝密封程度好等，科研要求很高，國(guó)產(chǎn)化妝品的水平尚未達(dá)到。55資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理主要產(chǎn)品按市場(chǎng)規(guī)模分為護(hù)膚品、護(hù)發(fā)品、口腔用品、彩妝、洗浴用品等，2017年分別占有51.62%、14.13%、9.74%、9.52%、6.09%的市場(chǎng)份額。其中護(hù)膚品和彩妝市場(chǎng)近年增速較快，2017年護(hù)膚品同比增長(zhǎng)10.27%，彩妝同比增長(zhǎng)21.35%。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理護(hù)膚品以面部護(hù)理為主。與洗護(hù)相比，面部護(hù)膚品具有單價(jià)較高和需求豐富的特點(diǎn)，因此奠定了護(hù)膚品作為化妝品主要品類的基礎(chǔ)。隨著女性進(jìn)入青春期，面部油脂分泌增加，開(kāi)始出現(xiàn)面部痤瘡，同時(shí)愛(ài)美意識(shí)增強(qiáng)，因而開(kāi)始關(guān)注并使用面部護(hù)膚品。隨著年齡增長(zhǎng)，女性的保濕、美白、抗皺等需求增加，對(duì)護(hù)膚品的功效要求增加，意味著所使用的護(hù)膚品單價(jià)增加。養(yǎng)成護(hù)膚習(xí)慣后消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚品的使用頻次和需求穩(wěn)定，因而護(hù)膚品占據(jù)化妝品市場(chǎng)的主要部分，2017年中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)達(dá)到1866.55億元，同比增長(zhǎng)10.27%，2012-2017年復(fù)合增速為8.0%。彩妝市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)一方面是由于基數(shù)較小、成長(zhǎng)空間大，另一方面是源自于美妝自媒66體（如小紅書、微博、微信公眾號(hào)等）對(duì)化妝技術(shù)和產(chǎn)品的普及。目前80后和90后女性是彩妝的消費(fèi)主體，她們處于擇偶與職業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，對(duì)外表的關(guān)注與投入程度處于較高階段。彩妝作為能夠快速提升面部形象、改善精神狀態(tài)的產(chǎn)品，其品牌營(yíng)銷也緊跟并推動(dòng)時(shí)尚潮流的發(fā)展，切合80后和90后女性的愛(ài)美需求，因而得以快速增長(zhǎng)，2017年中國(guó)彩妝市場(chǎng)達(dá)到344.17億元，同比增長(zhǎng)21.35%，2012-2017年復(fù)合增速為13.7%。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理二、國(guó)際公司龍頭地位穩(wěn)固，本土公司后發(fā)追趕面臨重重壓力從市占率上看，國(guó)際化妝品公司占據(jù)領(lǐng)先地位。寶潔（1837年成立于美國(guó)，1988年進(jìn)入中國(guó)）和歐萊雅（1907年成立于法國(guó)，1996年進(jìn)入中國(guó)）市占率分別為10.1%和8.4%，遠(yuǎn)超其他公司。對(duì)于本土公司而言，在市占率前十的公司中僅占三席（上海上美2.6%、百雀羚2.伽藍(lán)2.2%），市占率總體較低。而在本土上市公司較少，而且市占率偏低（上海家化1.9%、珀萊雅1.0%、御家匯0.5%、拉芳家化0.3%）。另外，收入較高的群體經(jīng)常采用出國(guó)旅游和77代購(gòu)的方式購(gòu)買國(guó)際化妝品，這部分銷售額沒(méi)有計(jì)入國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)，因而從中國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)的角度上看，國(guó)產(chǎn)化妝品真實(shí)的占比會(huì)更低。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理國(guó)際化妝品公司市占率領(lǐng)先的原因一方面在于國(guó)際公司業(yè)務(wù)范圍廣，品類齊全，而規(guī)模靠前的本土化妝品公司往往以護(hù)膚、彩妝品類為主，而洗護(hù)、口腔、香水等品類較少。另一方面，國(guó)際公司成立歷史久，擁有品牌數(shù)量多，且在大部分本土品牌成立前就已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因而在規(guī)模和口碑方面有天然的優(yōu)勢(shì)。由于國(guó)內(nèi)外公司在業(yè)務(wù)范圍和品牌數(shù)量上存在差異，因而有需要分別從品牌和公司的角度看國(guó)產(chǎn)化妝品的競(jìng)爭(zhēng)力，并且著重看護(hù)膚品和彩妝市場(chǎng)。具體從公司角度看來(lái)看，市占率前二十的公司中，第一和第二名的市占率差距明顯。護(hù)膚品市場(chǎng)中，第一名歐萊雅的市占率（9.3%）是第二名上海上美（本土）市占率（4.7%）的1.98倍，是規(guī)模最大的本土化妝品公司上海家化市占率（2.5%）的3.72倍。彩妝市場(chǎng)中龍頭優(yōu)勢(shì)更為明顯，第一名歐萊雅的市占率（27.8%）是第二名愛(ài)茉莉太平洋市占率（6.1%）的4.56倍，是國(guó)內(nèi)第一的彩妝公司上海菲揚(yáng)市占率（2.5%）的11.12倍。可見(jiàn)我國(guó)化妝品公司與國(guó)際龍頭公司有較大差距。然而從品牌角度上看，品牌市占率差距不如公司市占率差距明顯。市占率前二十的護(hù)膚品牌中，第一名百雀羚（本土）的市占率（4.5%）是第二名玫琳凱市占率（3.6%）的1.25倍。彩妝品牌中，第一名美寶蓮的市占率（13%）是第二名巴黎歐萊雅市占率（7.4%）的1.76倍。市占率前二十的護(hù)膚品牌中本土品牌有9個(gè)（含2個(gè)上市公司品牌：佰草集-上海家化、珀萊雅），說(shuō)明本土護(hù)膚品牌具有一定優(yōu)勢(shì)，但由于品牌市占率差距并不大，我國(guó)護(hù)膚品品牌仍面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。而市占率前二十的彩妝品牌中本土品牌僅4個(gè)（無(wú)上市公司品牌），說(shuō)明本土彩妝品牌在市場(chǎng)規(guī)模上仍然與國(guó)際品牌具有較大差距，國(guó)際彩妝龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。公司市占率差距較品牌市占率差距明顯的原因在于，龍頭公司品牌矩陣完備，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。以歐萊雅公司的彩妝業(yè)務(wù)為例，旗下進(jìn)入彩妝市占率前二十的品牌就有5個(gè)，分別為美覆蓋低、中、高端三類價(jià)位的市場(chǎng)，5個(gè)品牌的彩妝市占率合計(jì)達(dá)26.8%。相比之下，我國(guó)化妝品公司的品牌矩陣顯得十分單薄，國(guó)內(nèi)第一的彩妝公司上海菲揚(yáng)旗下僅有瑪麗黛佳一個(gè)品牌。由此可見(jiàn)，品牌層面的競(jìng)爭(zhēng)在于各自領(lǐng)域的單槍匹馬，而公司層面的競(jìng)爭(zhēng)卻需要全方位多品88牌的并肩作戰(zhàn)，本土公司在豐富品類、打造多維品牌矩陣方面仍任重道遠(yuǎn)。歐萊雅*上海上美 *百雀羚資生堂寶潔*伽藍(lán)雅詩(shī)蘭黛玫琳凱愛(ài)茉莉太平洋*上海家化無(wú)極限*珀萊雅完美妮維雅安利*韓后*相宜本草LG生活健康屈臣氏*丹姿*環(huán)亞4.74.53.73.63.42.52.59.3資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理*百雀羚玫琳凱巴黎歐萊雅 *自然堂 玉蘭油*韓束蘭蔻雅詩(shī)蘭黛萃雅*一葉子*佰草集完美*珀萊雅歐珀萊*韓后悅詩(shī)風(fēng)吟雅姿*相宜本草屈臣氏*水密碼4.53.63.33.12.82.72.52.52.12資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理歐萊雅愛(ài)茉莉太平洋雅詩(shī)蘭黛卡姿蘭迪奧資生堂科蒂香奈兒*上海菲揚(yáng)*上海上美路易威登 玫琳凱*蘭瑟LG生活健康*伽藍(lán)*韓后*環(huán)亞完美安利*毛戈平*火烈鳥(niǎo)6.15.754.73.53.410.90.80.60.60.627.8資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理美寶蓮巴黎歐萊雅卡姿蘭迪奧蜜絲佛陀悅詩(shī)風(fēng)吟蘭蔻香奈兒*瑪麗黛佳*韓束伊夫圣羅蘭魅可玫琳凱雅詩(shī)蘭黛蘭芝*蘭瑟喬治阿瑪尼玫珂菲歐珀萊*韓后芭比波朗4.73.417.4資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理我們根據(jù)2012-2017年前十名化妝品公司及品牌的市占率變化分析近年來(lái)國(guó)內(nèi)外公司及品牌的表現(xiàn)趨勢(shì)。從總體趨勢(shì)上看，除了寶潔公司市占率下滑明顯以外（-4pct），市占率前十的國(guó)際公司的市占率處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)（-1.1~+1.5pct本土公司市占率有上升趨勢(shì)（上海上美+2.2pct、百雀羚+1.9pct、伽藍(lán)+0.8pct），說(shuō)明國(guó)際公司市占率受崛起的本土公司影響有所動(dòng)搖，但影響有限，國(guó)際公司仍處于市占率較高的龍頭地位。在護(hù)膚市場(chǎng)中，國(guó)際平價(jià)品牌巴黎歐萊雅、玉蘭油市占率下滑明顯（-2/-2.8pct），而國(guó)際高端品牌如蘭蔻、雅詩(shī)蘭黛市占率則穩(wěn)中有升（+0.3/+0.5pct），國(guó)產(chǎn)品牌市占率上升趨勢(shì)亮眼（百雀羚、韓束、一葉子、自然堂分別上升3.7/2.1/2/1.2pct），而本土上市公司品牌則99相對(duì)表現(xiàn)平平（佰草集+0pct，珀萊雅+0.1pct）。由此來(lái)看，雖然國(guó)際高端品牌的地位仍然難以撼動(dòng)，但定位大眾市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)品牌對(duì)國(guó)際平價(jià)品牌有一定抗衡能力，所以借助占比最大的大眾市場(chǎng)，近年國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌得以迅速崛起，迎頭趕上。在彩妝市場(chǎng)中，國(guó)際平價(jià)的龍頭品牌市占率大幅下降（美寶蓮-8.2pct，巴黎歐萊雅-3.3pct而國(guó)際中高端品牌市占率則穩(wěn)中有升（+0.3~2.4pct國(guó)產(chǎn)彩妝品牌市占率呈緩慢上升狀態(tài)（瑪麗黛佳+1pct、韓束+1.2pct）。由此來(lái)看，我國(guó)彩妝市場(chǎng)高端化發(fā)展比較迅速，國(guó)際中高端品牌地位穩(wěn)中有升。另外，彩妝單價(jià)低、創(chuàng)新要求低，從而進(jìn)入門檻低。近年來(lái)中日韓平價(jià)彩妝品牌數(shù)量皆快速增加，彩妝大眾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因而國(guó)際平價(jià)品牌龍頭（歐美品牌）市占率大幅下滑，國(guó)產(chǎn)品牌上升也比較緩慢。本土上市公司的彩妝產(chǎn)品占比少，因而市占率暫時(shí)不達(dá)前列。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理我們認(rèn)為國(guó)際化妝品公司在品牌影響力、產(chǎn)品矩陣、研發(fā)實(shí)力和議價(jià)能力上存在顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因而國(guó)際公司的全球化妝品行業(yè)的龍頭地位相對(duì)穩(wěn)固，本土公司雖正在后發(fā)追趕，但面臨來(lái)自國(guó)際的壓力重重，短期內(nèi)難以顛覆整體格局。短期內(nèi)我國(guó)化妝品仍以大眾市場(chǎng)為主，而且化妝品市場(chǎng)集中度較低，本土化妝品公司仍有一定成長(zhǎng)空間。國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品借助互聯(lián)網(wǎng)降低營(yíng)銷和零售成本，可以擁有相比以往更加快速的成長(zhǎng)。中國(guó)人口基數(shù)大，化妝品市場(chǎng)整體容量大，且消費(fèi)者需求呈現(xiàn)多樣化并不斷變化。國(guó)產(chǎn)化妝品只要緊跟市場(chǎng)潮流，夯實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)并開(kāi)發(fā)創(chuàng)新，即便在基礎(chǔ)化妝品領(lǐng)域也能擁有一定比例的產(chǎn)品擁護(hù)者，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品品牌（百雀羚、韓束、自然堂等）能夠躋身市占率前列是最好的證明。1.人均化妝品銷售額提升空間大，大眾市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定目前中國(guó)境內(nèi)人均化妝品的銷售額較低，為38.7美元，低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)、周邊地區(qū)和世界水平。一方面，是因?yàn)槿司M(fèi)水平不足導(dǎo)致的購(gòu)買頻次和購(gòu)買的金額不夠高。另一方面，則是由于化妝品滲透率不夠高。中國(guó)的現(xiàn)代護(hù)膚和化妝理念主要是由上世紀(jì)八九十年代國(guó)際化妝品公司在開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)時(shí)大肆推廣的，因而由發(fā)達(dá)城市居民最先開(kāi)始接觸，而低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)則較晚接觸護(hù)膚和化妝。即便人們對(duì)化妝品大類的使用習(xí)以為常，但在細(xì)節(jié)程度上也依然有相當(dāng)一部分人群沒(méi)有使用精細(xì)步驟的護(hù)膚品、彩妝、香水、脫毛膏等產(chǎn)品的習(xí)慣。隨著互聯(lián)網(wǎng)零售和美妝媒體對(duì)化妝品的推廣，加上可支配收入提升，化妝品使用將不斷普及和深化，中國(guó)化妝品市場(chǎng)有較大成長(zhǎng)空間。并且，十幾年來(lái)中國(guó)化妝品市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度一直處于較高并高于世界平均水平，說(shuō)明中國(guó)化妝品市場(chǎng)成長(zhǎng)動(dòng)力充足?；瘖y品的滲透方向主要為高收入向低收入、一二線城市向三四線城市，而中低收入或低線城市的化妝品消費(fèi)者往往是從平價(jià)化妝品開(kāi)始的，因而盡管高端市場(chǎng)的占比在提升，大眾市場(chǎng)仍然有穩(wěn)定和較大的成長(zhǎng)空間，其中正在崛起的國(guó)產(chǎn)化妝品也可以從中獲利。資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理3.743.72 3.73.683.663.643.62 3.63.583.563.733.723.683.633.6220122013201420152016Q2資料來(lái)源：凱度消費(fèi)者指數(shù)、阿里大數(shù)據(jù)，中國(guó)銀河證券研究院整理2.市場(chǎng)集中度較低，國(guó)產(chǎn)化妝品發(fā)揮空間廣與成熟的歐美日化妝品市場(chǎng)相比，我國(guó)化妝品市場(chǎng)集中度較低，說(shuō)明市占率靠前的國(guó)際公司并沒(méi)有形成壟斷優(yōu)勢(shì)，本土公司仍有發(fā)揮空間。在市占率前十名的公司中，除了前兩名遙遙領(lǐng)先外，剩下的國(guó)內(nèi)外化妝品公司的市占率差距并不大，未來(lái)或許有更多本土公司躋身市占率3.基本生產(chǎn)能力具備，部分細(xì)分行業(yè)有望帶領(lǐng)國(guó)貨崛起在經(jīng)歷了近30年的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)化妝品的生產(chǎn)可以達(dá)到基礎(chǔ)到中等水平，在潔面、面膜、眼影、眉筆、潤(rùn)唇膏、護(hù)手霜、身體乳等要求不高的產(chǎn)品上具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，可以利用這些基礎(chǔ)產(chǎn)品吸引消費(fèi)者并通過(guò)不錯(cuò)的使用效果積累口碑、樹(shù)立品牌形象和提高消費(fèi)者的留存度。為避免與國(guó)際化妝品品牌市占率、研發(fā)、口碑等強(qiáng)勢(shì)方面的正面競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)化妝品能夠迅速崛起的細(xì)分行業(yè)需要滿足三個(gè)條件中至少兩者：①市場(chǎng)規(guī)模較大且增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)集中度較低，從而發(fā)揮空間廣，競(jìng)爭(zhēng)壓力?。虎诩夹g(shù)難度較低，大眾市場(chǎng)占比較高，從而利于平價(jià)的國(guó)產(chǎn)化妝品發(fā)展；③產(chǎn)品翻新快，營(yíng)銷推動(dòng)效果明顯，從而利于新晉者追上前沿步伐。我們建議關(guān)注本土化妝品公司在面膜、彩妝（口紅、眼妝）、嬰幼兒洗護(hù)用品等細(xì)分行業(yè)的布局。1.利潤(rùn)表：營(yíng)業(yè)收入與凈利近年均呈現(xiàn)減速擴(kuò)張趨勢(shì)截止2019年第一季度化妝品行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入81.59億元，同比增速為4.26%；2018年全年對(duì)應(yīng)總營(yíng)收規(guī)模為326.85億元，同比增長(zhǎng)8.34%；行業(yè)總體增速自2013年開(kāi)始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，僅在2017年時(shí)有所提升回暖。2019Q1行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利為3.40億元，同比增速為-4.37%，從年度表現(xiàn)來(lái)看，2018年化妝品行業(yè)的扣非歸母凈利為10.87億元，同比增速為11.76%，凈利的增速變化趨勢(shì)與營(yíng)收的變化趨勢(shì)基本保持一致。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，盡管增速放緩，行業(yè)整體規(guī)模逐年不斷擴(kuò)張。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理2.資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升但仍處于較低水平，存貨經(jīng)營(yíng)管理效率有待提升截止2019年第一季度，化妝品行業(yè)公司總資產(chǎn)合計(jì)為350.63億元，排除上市公司數(shù)量增加對(duì)于行業(yè)總資產(chǎn)數(shù)目的影響，整體保持穩(wěn)定的擴(kuò)張，體現(xiàn)了化妝品行業(yè)的規(guī)模逐步擴(kuò)大，后臺(tái)商品生產(chǎn)制造與儲(chǔ)備、前端商品銷售渠道門店建設(shè)日益完善。行業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率逐年呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，截止2019年第一季度化妝品行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率為44.14%，較2008年的26.30%提升了17.84個(gè)百分點(diǎn)，自2015年開(kāi)始行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平基本穩(wěn)定在40%-45%左右，相較其他行業(yè)處于較低水平。對(duì)于化妝品企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)能力體現(xiàn)了公司的銷售能力和存貨管理能力，同時(shí)低存貨說(shuō)明公司生產(chǎn)較為合理，從一定程度可以證明公司產(chǎn)銷比較高，市場(chǎng)對(duì)于公司品牌具有一定的認(rèn)可度。從存貨占比總資產(chǎn)比例與存貨周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，行業(yè)的存貨占比總資產(chǎn)基本保持穩(wěn)定趨勢(shì)，圍繞14%的水平波動(dòng)，2017年之前存貨周轉(zhuǎn)效率明顯改善，隨后出現(xiàn)周轉(zhuǎn)情況的下滑，化妝品企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的銷售情況逐年對(duì)生產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步改善自身的庫(kù)存管理情況。aa-.-資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理3.現(xiàn)金流量表：經(jīng)營(yíng)回款效率較高，收入現(xiàn)金比例趨于穩(wěn)定化妝品行業(yè)的收入現(xiàn)金比例持續(xù)在1.10左右波動(dòng)，表現(xiàn)出化妝品行業(yè)剔除了應(yīng)收賬款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之后，現(xiàn)金流入情況與銷售收入的實(shí)際情況表現(xiàn)基本匹配，行業(yè)整體不僅當(dāng)期收入全部現(xiàn)金，并且收回前期應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量較好。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理4.杜邦分析：ROE與銷售凈利率圍繞歷史中樞水平波動(dòng)化妝品行業(yè)的ROE基本保持穩(wěn)定的趨勢(shì)，排除2015年年底上海家化非經(jīng)常性損益過(guò)高推升行業(yè)整體收益向上抬升，ROE水平偏離的影響之外，行業(yè)整體的凈利率水平圍繞2.5%波動(dòng)。將ROE進(jìn)行拆分，ROE的變動(dòng)更多的受到銷售凈利率的影響，銷售凈利率基本保持圍繞5.6%的水平進(jìn)行波動(dòng)，化妝品行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)（與資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升趨勢(shì)一致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年有所提升，此后基本維持在1.05左右。截止2019年第一季度，ROE季節(jié)性波動(dòng)提升至2.55%，其中權(quán)益乘數(shù)為1.79倍，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.94，銷售凈利率水平回升至6.00%。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理三、化妝品行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議通過(guò)下表對(duì)當(dāng)前化妝品行業(yè)所存在面臨的問(wèn)題以及對(duì)應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：國(guó)際公司成立較早，具備較為完整和成熟的品牌矩陣，在國(guó)內(nèi)的發(fā)展也熟的品牌，發(fā)展多年后，口碑、技術(shù)都有所積淀，本身實(shí)力已經(jīng)比較強(qiáng)大，資金充足，并發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，并為了豐富品牌矩陣自主研發(fā)子品牌而且較長(zhǎng)的歷史對(duì)品牌口碑積淀和形象樹(shù)立或收購(gòu)其他已經(jīng)發(fā)展不錯(cuò)的品牌。早期深耕核心品牌的研發(fā)化妝品公司與國(guó)際公司有近百年的差距，在口碑和消費(fèi)者信賴度上有天驗(yàn)。很多國(guó)內(nèi)化妝品公司核心品牌尚未塑造和發(fā)展成功，便開(kāi)始開(kāi)展其他品類的投入的開(kāi)發(fā)，很可能造成所有旗下品牌競(jìng)爭(zhēng)力都不強(qiáng)的局面。本土化妝品公司業(yè)務(wù)相對(duì)集中，價(jià)格主要在中低區(qū)間；國(guó)際化妝品公司業(yè)務(wù)范圍廣、品牌矩陣豐富，涉及護(hù)膚、彩妝、洗浴、護(hù)發(fā)、口腔、香氛等美容個(gè)護(hù)的各個(gè)方面，同時(shí)覆蓋所有的價(jià)格區(qū)間、面對(duì)所有的消費(fèi)此外，對(duì)于本土化妝品而言，不僅需要建設(shè)好線上渠道，渠道下沉群體。產(chǎn)品矩陣豐富的公司可以根據(jù)不同的市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整投資方式，在低線城市也十分重要，原因在于：①低線城市實(shí)體店是消費(fèi)者接觸本土面對(duì)不利的市場(chǎng)因素時(shí)更能游刃有余，因而國(guó)際化妝品公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定美妝、構(gòu)建品牌認(rèn)知的重要渠道。②低線城市消費(fèi)由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力或接觸性更強(qiáng)，抗經(jīng)濟(jì)周期能力更強(qiáng)。國(guó)際品牌定位多樣，不乏適合并針對(duì)中渠道所限，對(duì)國(guó)際品牌并無(wú)執(zhí)念。③低線城市人力成本較低，線下門店國(guó)消費(fèi)者的產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)品牌想從定位上吸引消費(fèi)者并不見(jiàn)得擁有十足的滋潤(rùn)和彩妝功效，但更加高階的抗老、緊致等效果并未達(dá)到國(guó)際水平。同時(shí)我國(guó)化妝品公司規(guī)模較小，投入研發(fā)的資金實(shí)力不足，研發(fā)投入總體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國(guó)外公司，所以在基礎(chǔ)生物醫(yī)藥的科研水平和人才儲(chǔ)備相對(duì)落后，基礎(chǔ)研究應(yīng)用于化妝品行業(yè)的速度相對(duì)較慢。尤其是高端定位的產(chǎn)品，其核心成分往往不是常規(guī)功效成分，獨(dú)創(chuàng)的原料開(kāi)發(fā)需要高昂國(guó)際化妝品公司擁有領(lǐng)先定價(jià)的能力而且毛利率較高，一方面國(guó)際品牌形象高大，擁有忠實(shí)的高端消費(fèi)群體，對(duì)高價(jià)承受能力強(qiáng)；另一方面國(guó)際化妝品公司研發(fā)實(shí)力雄厚，把控核心技術(shù)和成分，不斷推出突破性創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)也就擁有了對(duì)新品的定價(jià)權(quán)和較沒(méi)有大集團(tuán)的背書、雄厚財(cái)力和研發(fā)實(shí)力，本土化妝品公司不易開(kāi)發(fā)出真正的、受消費(fèi)者認(rèn)可的高端產(chǎn)品。在這種情況下，走平價(jià)路線和以滿足基礎(chǔ)需求為主的國(guó)產(chǎn)化妝品很難擁有價(jià)格提升空間，定價(jià)受制于國(guó)際盡管高端化妝品的功效與價(jià)格不成正比，仍有許許多多的消費(fèi)者愿意為那增加的一點(diǎn)功效和體驗(yàn)支付超越產(chǎn)品本身的溢價(jià)。在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，中國(guó)化妝品市場(chǎng)高端化的趨勢(shì)愈加明顯，高端產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)更需要長(zhǎng)期的研發(fā)投入和積累，因而本土公司應(yīng)盡力提高研發(fā)實(shí)力，增進(jìn)產(chǎn)品中等水平，在潔面、面膜、眼影、眉筆、潤(rùn)唇膏、護(hù)手霜、身體乳等要求不高的產(chǎn)品上具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，可以利用這些基礎(chǔ)產(chǎn)品吸引消費(fèi)者并通過(guò)不錯(cuò)的使用效果積累口碑、樹(shù)立品牌形象和提高消資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院整理四、化妝品行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)2018年年初至今（20190524）化妝品指數(shù)上漲5.25%，跑贏上證綜指（-14.79%）和深證和深證成指（22.76%）。化妝品行業(yè)總體表現(xiàn)與PE、PS的變化趨勢(shì)都較為契合；PE和PS的近期數(shù)值均低于歷史均值水平，分別對(duì)應(yīng)百分位水平22.20%/3.30%，屬于被市場(chǎng)低估的階段。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理化妝品行業(yè)的公司主要集中在2017年之后上市，數(shù)量從之前的4家快速提升至9家，因此占比出現(xiàn)大幅提升；截止2019年5月24日，化妝品行業(yè)上市公司占比全市場(chǎng)比例為0.25%；化妝品行業(yè)與全行業(yè)市值的比值分別為0.12%，目前處于偏低的歷史百分位水平，市值占比不斷收縮，板塊規(guī)模持續(xù)下降，當(dāng)前表現(xiàn)不及全時(shí)間段范圍的中位數(shù)水平，但略微高于本輪震蕩行情的中位數(shù)水平。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理化妝品行業(yè)內(nèi)的上市公司貢獻(xiàn)全A股的營(yíng)收占比總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這與公司市值占比的上升趨勢(shì)基本保持一致，2019Q1化妝品行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.59億元，貢獻(xiàn)全市場(chǎng)營(yíng)收比例為0.07%。排除2015年上海家化大額非經(jīng)常損益的影響，凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比情況同樣維持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，但由于行業(yè)整體凈利率水平較低，截止2019Q1，化妝品行業(yè)上市公司合計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)4.90億元，占比全市場(chǎng)僅為0.05%。目前（2019.05.24）化妝品行業(yè)占全行業(yè)成交金額的比值為0.15%，換手率與全行業(yè)的比值為2.36倍，其中成交額與本階段中位數(shù)水平以及歷史均值水平都較為相似，換手率相比處于較高的歷史百分位水平，但略低于本輪震蕩的中位數(shù)水平。此外，我們將指數(shù)的1/PE處理為投資收益率，由此通過(guò)比較1/PE與10年期國(guó)債年化收益率獲得差值可視為投資超額收益，當(dāng)前化妝品行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2.18%，與平均水平相似，略高于中位數(shù)水平，未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)較小，該指標(biāo)僅在2007年底與2015年底前后兩段時(shí)期有過(guò)異常變動(dòng)，其余時(shí)間段均在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)。Beta值衡量了化妝品行業(yè)對(duì)市場(chǎng)的敏感程度，與全A的beta值進(jìn)行對(duì)比后，如果比例大于1，則說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于全市場(chǎng)；反之亦然?；瘖y品行業(yè)的beta與全市場(chǎng)beta的比例普遍小于1，中位數(shù)為0.95，說(shuō)明化妝品行業(yè)具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)和抗周期能力；前期風(fēng)險(xiǎn)偏高，但全時(shí)間段范圍內(nèi)beta的相對(duì)比例呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)，2014年之后開(kāi)始圍繞中樞進(jìn)行波動(dòng)。目前（2019.05.24）化妝品行業(yè)和全行業(yè)beta值的比值為1.12，處于相對(duì)偏高水平。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理——資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理五、投資建議我國(guó)A股中化妝品上市公司較少，以美妝為主的有上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）和御家匯（300740.SZ），以洗護(hù)為主的有拉芳家化（603630.SH）和名臣健康（002919.SZ），以口腔護(hù)理為主的有倍加潔（603059.SH）、兩面針（600249.SH），還有覆蓋美妝上游代工廠及下游線上線下渠道的青島金王（002094.SZ）。我國(guó)化妝品市場(chǎng)以美妝市場(chǎng)為主，美妝（護(hù)膚+彩妝）占比61.46%，洗護(hù)（洗浴+護(hù)發(fā)）占20.21%，口腔護(hù)理占9.74%，同時(shí)美妝市場(chǎng)增速較快，美妝、洗護(hù)、口腔護(hù)理2012-2017年復(fù)合增速分別為8.79%、4.18%、7.18%，且美妝市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，比較適合本土公司發(fā)展，因而比較看好以美妝為主的公司。目前我國(guó)化妝品仍以大眾市場(chǎng)為主，且隨著人均可支配收入上升有較大成長(zhǎng)空間。未來(lái)隨著化妝品下沉三四線城市，更多人開(kāi)始接觸美妝，國(guó)產(chǎn)化妝品市占率將有一定提升。結(jié)合我們之前的分析，我們認(rèn)為在細(xì)分品類，如面膜、彩妝（口紅、眼妝）、嬰幼兒洗護(hù)用品，布局并發(fā)展良好的公司未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)更快，更加值得關(guān)注。600315.SH上海展的能力，因而我們預(yù)測(cè)啟初品牌的市占率仍上升空間，將在未來(lái)預(yù)測(cè)維持較高速增長(zhǎng)并給603605.SH韓雅、悠雅、貓語(yǔ)玫瑰、悅芙媞等美妝品牌，均定位于三線及以下城市的年輕女性。珀萊雅覆蓋日化專營(yíng)店、商場(chǎng)、超市、單品牌店、電子商務(wù)等多渠道銷售資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理40.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理六、風(fēng)險(xiǎn)提示化妝品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用投入與產(chǎn)出低效的風(fēng)險(xiǎn)；品牌建設(shè)與渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。圖1：化妝品指數(shù)與上證綜指走勢(shì)變化趨勢(shì) 3圖2：化妝品上市公司占比市場(chǎng)總市值（%）走勢(shì)變化趨勢(shì) 3圖3：中美化妝品行業(yè)市值規(guī)模與營(yíng)收規(guī)模對(duì)比（億美元） 3圖4：中美化妝品公司市值規(guī)模與營(yíng)收規(guī)模對(duì)比（億美元） 3圖5：2001-2018年化妝品、人均可支配收入、GDP增速（%） 4圖6：2001-2018年化妝品限額以上零售額（億元）及占比（%） 4圖7：我國(guó)境內(nèi)與港臺(tái)護(hù)膚品大眾市場(chǎng)與高端市場(chǎng)對(duì)比（%） 5圖8：我國(guó)境內(nèi)與港臺(tái)彩妝大眾市場(chǎng)與高端市場(chǎng)對(duì)比（%） 5圖9：2017年我國(guó)境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺(tái)人均化妝品消費(fèi)（元）對(duì)比 5圖10：2017年我國(guó)境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺(tái)人均可支配收入（元）對(duì)比 5圖11：2012-2017年中國(guó)大眾化妝品市場(chǎng)前十公司市占率（%）變化 6圖12：2012-2017年中國(guó)高端化妝品市場(chǎng)前十公司市占率（%） 6圖13：2017年化妝品分類占比（%） 6圖14：2013-2017年化妝品分類市場(chǎng)增速（%） 6圖15：2017年護(hù)膚品分類占比（%） 7圖16：2017年彩妝分類占比（%） 7圖17：2008-2017年中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)（億元）及增速（%） 7圖18：2008-2017年中國(guó)彩妝市場(chǎng)（億元）及增速（%） 7圖19：2017年中國(guó)化妝品市占率前10公司與上市本土公司（%） 8圖20：2017年護(hù)膚品市占率排名前二十的公司（%） 9圖21：2017年彩妝市占率排名前二十公司（%） 9圖22：2017年護(hù)膚品市占率排名前二十品牌（%） 9圖23：2017年彩妝市占率排名前二十品牌（%） 9圖24：2012-2017年中國(guó)化妝品前十公司市占率變化（%） 圖25：2012-2017年護(hù)膚前十品牌+上市公司品牌市占率變化（%） 圖26：2012-2017年中國(guó)彩妝前十品牌市占率變化（%） 圖27：2017年中國(guó)及部分地區(qū)人均化妝品消費(fèi)額（美元） 圖28：2015-2016年線上購(gòu)買護(hù)膚品種類數(shù)（個(gè)） 圖29：化妝品行業(yè)公司歷年?duì)I收（億元）與同比增速（%） 圖30：化妝品行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利（億元）與同比增速（%） 圖31：化妝品行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)（億元）與資產(chǎn)負(fù)債率（%） 圖32：化妝品行業(yè)公司歷年存貨占比（%）與存貨周轉(zhuǎn)率（次） 圖33：化妝品行業(yè)公司歷年收入現(xiàn)金比例情況（%） 圖34：化妝品行業(yè)公司歷年ROE（%） 圖35：化妝品行業(yè)公司歷年ROE拆分（%） 圖36：化妝品指數(shù)2018年年初至今累計(jì)漲跌幅（%） 圖37：化妝品指數(shù)估值指標(biāo) 圖38：化妝品行業(yè)上市公司數(shù)量與全行業(yè)比例情況（個(gè)；%） 圖39：化妝品行業(yè)市值與全行業(yè)比例情況 圖40：化妝品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元）與全行業(yè)比例情況 圖41：化妝品行業(yè)凈利潤(rùn)與（億元）全行業(yè)比例情況 圖42：化妝品行業(yè)成交額與全行業(yè)比例情況（%） 圖43：化妝品行業(yè)換手率與全行業(yè)比例情況（%） 圖44：化妝品行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）走勢(shì)情況 圖45：化妝品行業(yè)beta值與全行業(yè)比例情況（%） 圖46：組合2018年年初至今收益率變動(dòng) 表1：化妝品行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議 表2：關(guān)注組合 銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。