證券投資收益與風險.ppt

第二章 證券投資收益與風險,王志強 東北財經(jīng)大學金融學院,第二章 證券投資收益與風險,第一節(jié) 預(yù)期收益率 第二節(jié) 風險的度量 第三節(jié) 無差異曲線 第四節(jié) 通貨膨脹、所得稅與收益率,第一節(jié) 預(yù)期收益率,一、證券投資收益 二、衡量收益的指標 三、預(yù)期收益率,一、證券投資收益,利息或股息收益 資本損益 利息或股息的再投資收益,二、衡量收益的指標,期間收益率： r=(EMV-BMV+I)/BMV 沒有考慮I的再投資 平均法收益率： 算術(shù)平均 幾何平均 時間權(quán)重收益率 到期收益率 實際收益率 稅后收益率,三、預(yù)期收益率,收益率的預(yù)期 一般說來，由于投資的未來收益的不確定性，人們在衡量收益時，只能是對收益進行估算，所以得到的收益率是一個預(yù)期收益率。 期望收益率：或預(yù)期收益率 對于預(yù)期收益率，實際是將收益率看成一個隨機變量，通常用其期望值來估計平均收益率。首先估計其概率分布，然后計算期望收益率。,第二節(jié) 風險的度量,一、風險的定義（風險的性質(zhì)） 由于未來的不確定性，引起未來實際收益的不確定性；或者將證券投資風險描述為未來的不確定形勢投資者蒙受損失的可能性。 二、風險的構(gòu)成 三、風險的度量,二、風險的構(gòu)成,系統(tǒng)性風險：市場風險 利率風險 購買力風險 其他：如政策風險等 非系統(tǒng)性風險：個別風險 經(jīng)營風險 財務(wù)風險 其他：如流動性風險,三、風險的度量,差價率法： 范圍法，最高收益率與最低收益率之間 差價率=（H-L）/(H+L)/2 標準差法：或方差 值： 系數(shù)，某一證券的收益率對市場收益率的敏感性和反映程度 其他： VaR:Value at Risk 半方差、損失率等,第三節(jié) 無差異曲線,一、投資準則 二、無差異曲線,一、投資準則,收益偏好： 最大收益率準則 最大期望收益率準則 風險厭惡： 一般假設(shè)投資者是風險厭惡的 最小風險準則 收益偏好與風險厭惡 在收益率一定的條件下風險最小，或在風險一定條件下收益率最大 通常用均值方差表示，也稱均值方差,二、無差異曲線,1.無差異曲線概念 2.風險厭惡型無差異曲線 3.無差異曲線的估計 4.估計無差異曲線的參數(shù),1.無差異曲線的概念,無差異曲線： 以風險為橫軸、收益為縱軸，曲線上任意兩點其投資效用（即滿意程度）一樣。 無差異曲線族： 如果將滿意程度一樣的點連接成線，則會形成無窮多條無差異曲線。 風險厭惡型無差異曲線： 由于一般投資者都屬于盡量回避風險者，因此我們主要討論風險厭惡型無差異曲線。,2.風險厭惡型無差異曲線,特征： 向右上方傾斜；隨風險水平增加越來越陡；無差異曲線之間互不相交 類型： 接近水平型（對風險毫不在乎） 輕度風險厭惡型 高度風險厭惡型 接近垂直型（不能有風險） 特例：收益=風險直線，變異系數(shù)；變差系數(shù),3.無差異曲線的估計,無差異曲線的形式 根據(jù)風險厭惡型無差異曲線的特性，可以認為它的形狀是拋物線 風險容忍度： 對于額外增加的預(yù)期收益，投資者愿意接受的最大風險。換句話說，為獲得1%的額外預(yù)期收益，該投資者最多愿意承受倍的風險。如，截距為5%時，投資者愿意接受期望收益率為10%、方差為10%的證券，則該投資者的風險容忍度為2。如果有另一證券的投資收益率為11%，這該證券的方差為12%時投資者可以接受，若超過12%則不能接受。,4.估計無差異曲線的參數(shù),估計風險容忍度， 通常采用測試法，即向投資者提供一個無風險收益率 ，以及一個收益率為 、標準差為 的風險證券，讓投資者選擇其一，或兩者的組合C。于是，我們可以得到： 如，提供一個無風險收益率為5%，一個期望收益率為10%、方差為10%的風險證券，如投資者只選擇風險證券則該投資者的風險容忍度為4，如投資者選擇組合，比例為一半對一半，則該投資者的風險容忍度為2。,第四節(jié) 通貨膨脹、所得稅與收益率,一、通貨膨脹與收益率 二、所得稅與收益率,一、通貨膨脹與收益率,1.通貨膨脹的度量 2.名義收益率與實際收益率 3.通貨膨脹與收益率,1.通貨膨脹的度量,消費價格指數(shù)CPI 消費價格指數(shù)可能被夸大： 價格上升可能由于產(chǎn)品的質(zhì)量改進； 理性的消費者可能用價格較便宜的產(chǎn)品代替。,2.名義收益率與實際收益率,例如：年初的消費價格指數(shù)為240，年底的消費價格指數(shù)為250，投資者將1元投資于收益率為10%的證券，則其名義收益率為10%，而實際收益率為5.6%=（1+10%）*240/250-1。 名義收益率NR與實際收益率RR之間的關(guān)系： RR=(1+NR)*C0/C1-1 費雪(Fisher)模型：RR=(1+NR)/(1+IR)-1 簡化模型：RR=NR-IR(約等于) 如上例，消費價格上漲率為4.17%，算出的實際收益率是5.83%。 合理預(yù)期：通常假設(shè)投資者對未來的通脹率能做出合理預(yù)期，即人們對未來平均通貨膨脹率的預(yù)期與實際通貨膨脹率相等。,3.通貨膨脹與收益率,投資者關(guān)注的是實際收益率，而不是名義收益率。一般認為，投資者追求一定的實際收益率，因此在預(yù)期通脹率上升時，投資者要求名義收益率增加；相反，預(yù)期通脹率下降時，名義收益率可以降低。但預(yù)期往往與實際不一致。 債券收益率與通貨膨脹率： 美國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明：從1926年到1993年的68年間，投資于短期政府債券的平均實際收益率接近于0，其中有25年實際收益率是負值。說明預(yù)期通脹率與實際通脹率不一致。 降低購買力風險方法指數(shù)化：我國曾實行的對國債保值貼補。,3.通貨膨脹與收益率（續(xù)）,股票收益率與通貨膨脹率： 長期歷史關(guān)系：從1802年到1993年，股票的平均實際收益率大于7%，從1926年到1993年，股票的平均實際收益率為9.09%。 短期歷史關(guān)系：1926年到1993年間短期股票的實際收益率和通貨膨脹率之間的相關(guān)系數(shù)為0.02，表明無關(guān)。因此，就短期而言投資股票并不是預(yù)防通貨膨脹的好方法。 預(yù)期通脹率與股票收益率：從長期看，預(yù)期通脹率與股票收益率之間存在一個正的相關(guān)關(guān)系，但在短期則不然。費雪模型應(yīng)用于長期是有效的，短期則不能用。,二、所得稅與收益率,1.公司所得稅與個人所得稅 2.稅后收益與稅后收益率 3.稅收與收益率,1.公司所得稅與個人所得稅,公司所得稅 個人所得稅 累進稅率： 美國，八種公司所得稅基本稅率、四種個人所得稅稅率； 中國,2.稅后收益與稅后收益率,稅后收益： 投資者關(guān)注的是稅后收益 稅后收益率： 等于稅前收益率*（1-所得稅稅率）， 如，某公司所得稅率為35%，如果公司購買收益率為10%的債券，則其稅后收益率為6.5%。如果有另一免稅債券，收益率為7%，則應(yīng)購買免稅債券。,3.稅收與收益率,稅后現(xiàn)金流： 一般情況下，在計算證券的內(nèi)在價值或到期收益率時，其現(xiàn)金流應(yīng)為稅后現(xiàn)金流 緩稅投資： 自營職業(yè)者退休計劃Keogh：每年拿出不超出凈收益的25%投資，在59.5歲至70.5歲之間取出，投入的資金不交稅，提款時納稅。 個人退休賬戶IRA：任何人都可以在每年向IRA存入最多不超過2000元的資金，盡管存入的資金是稅后收入，但其投資收入的增加可直到取出時才納稅。 直接投資者：投入的是稅后收入，債券的利息收入還要上稅。,例子,一投資者準備投資2000元在20年收益率為10%債券上，假設(shè)其所得稅率為31%， 若采用Keogh計劃，則到期價值為13455元2000*1.1*20，稅后金額為9284元13445*(1-31%)； 若采用IRA，則到期價值為9284元2000*（1-31%）*1.1*20，稅后金額為6834元1380+(9284-1380)*(1-31%)； 若直接投資，則每年只能賺6.9%10%*(1-31%)，到期稅后金額為5241元2000*（1-31%）*1.069*20。,關(guān)鍵術(shù)語,證券投資收益與風險 預(yù)期收益率及其方差 無差異曲線 實際收益率,思考題,1.風險回避型投資