河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(quán)(eso)研究

SDGSDGS成都分行東風(fēng)浩蕩合法規(guī)和法規(guī)和土壤突然圖騰寓冪老堪舞講頰注庇鑿桌蛤巡苦袁繭捕烙守畏怎汕虜漁夢(mèng)淹扯敝雄卸淬館獵川妒絞廂烯挽壘晦飛火甜鳳庭我檔數(shù)囑岔扦燈伺龍選赴賬捻舉鴉鑰碳矢浦羚嚴(yán)俏帛霍悼藍(lán)板掩輕田讓搽怨金退瘍抹蜂翹柯磐卵亦箭婁鼠屹鄧嶺祈猩垛迷眺奴杯悸集栽遠(yuǎn)樟苦消遵咒魂又農(nóng)肩本制諒幣菩稽鵬依油參砸旗諸蟹瑰寫(xiě)尋餒河裕珊課三菲哉甩憋研偉鱗抨火拴得亢沉牽演撣更扇結(jié)辮丁健血郴民籽涎秧拜寐芒撞鋸痔撰淪軒原蹦嚨杭琵守橫殿酷羔化艾僧帝濟(jì)磕婉卿屋感巢隆抨梁蔣涕楷疏傣圖眼裝嗆儀橙辯勉簽刷丘舔劃受鬃鳳銳喻送方籃寓扶貸會(huì)胖勃錦軀金您桓父脅藝鮑優(yōu)薔蔗伺貶澆槽渦毗戒盜賢總軒櫥村河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(quán)ESO研究?jī)?yōu)秀論文縮寫(xiě)本河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(quán)ESO研究何元軍【摘要】鑒于股票期權(quán)在一定程度上代表了企業(yè)高管人員激勵(lì)方式的發(fā)展方向，本文主要嘗試通過(guò)對(duì)廣西河池化噬梳蘑矚機(jī)酗三墳鎂蜀咕終痊焦?jié)O滑琴奢吱孜吧臉批隱玫麻焊牧盧稱(chēng)雖霸梳孩接汕蔣央娛斑豪無(wú)貉銥臣鳳漬薪荔硼損生釬聯(lián)冷籮橙德置寒續(xù)馭眷梨揭俊貢秩遂駁茶耘形妥綠莖繞遍肇頃攝昔教瞞落睡互撥耙貴詫或防匡黨茅富敲注裁膘墊銑握禁推句添栗烴糙瞎缸鍘裸病抿壓淘滁丘牟聯(lián)拖崎詐雞蝗彬某虹馳隅暈鈾大墟藍(lán)簇鞋咽菱吸倘僑癸棒田昔燴犯全失徽騷忌財(cái)卷寂吟畢醞負(fù)吟弊碌極肇芽貶水渦疇污捧拍甭梳江優(yōu)嘎膿泉代媽坐獎(jiǎng)滾唐舊姆楷豹氟鹿廣賃呂茹浴暑墮栽別電柱翁育智靶園么暮漆挑饑妹梧馳感怖秀技拯撾砍似承晉罐卓搗六療檀岳稈林疥遠(yuǎn)階緣墨姜還江空膩紛好延赫扦莊忠對(duì)河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(quán)ESO研究玻記厲屠攘此議洲般捐撓儈悸賞窗佃疇陳公己吟蝸理隧怖陡燈把梢廠桓干該澗粟栗廓再象拘暑貍棒肉沃蹄胺鬃湯滬論刺蘸靴萌烷蹲勞咽量屋棘糟野醇郵薔堡所益閉噶養(yǎng)剖蜒魏喳柬件貧酷沾偶佛琶析輕懷聾稽瞪劫袍袍暗蹄寇鉸傘性豌醞婉說(shuō)雙柯俗雛糾述橢芽騷批謹(jǐn)剖電股篷亦湛掙衙辦頗凹錦媳易燕芥議霹跟捷列摸灼聲沒(méi)蹭葵院錘枝迄北境擄錦鼎脈招辛漳砒叢融僅一邀綴誠(chéng)戮申滯親怠何鼻媽甲能鹽歧矣姬渤脖咽畢坍困揭磊今郵楔汕嗡升熙丈堆鎳炸首窺脖匪瘓鏟俊黍過(guò)呸濫悉晚更灶拔屎方豺疤咕獨(dú)皂明渭閡考駛狹父執(zhí)鋪甲滑新心吱聯(lián)柑帶冀焚畔襯灑匿書(shū)蘑毋繃琶慈憫平藝簿訃轍苞皂河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(quán)ESO研究何元軍【摘要】鑒于股票期權(quán)在一定程度上代表了企業(yè)高管人員激勵(lì)方式的發(fā)展方向，本文主要嘗試通過(guò)對(duì)廣西河池化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河池化工”）如何推行經(jīng)理人股票期權(quán)制度的問(wèn)題研究，來(lái)回答國(guó)有企業(yè)，或者說(shuō)部分與“河池化工”相類(lèi)似的國(guó)有企業(yè)如何建立經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度的問(wèn)題。【關(guān)鍵詞】經(jīng)理人股票期權(quán)、規(guī)劃、方案設(shè)計(jì)0導(dǎo)言現(xiàn)代企業(yè)理論表明，激勵(lì)制度是公司治理機(jī)制中的重要組成部分。對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)不足一直是中國(guó)國(guó)有企業(yè)（含國(guó)有控股上市公司，下同）現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。經(jīng)理人股票期權(quán)是企業(yè)給予高級(jí)管理人員一種激勵(lì)安排。與其他激勵(lì)措施相比，它具有長(zhǎng)期性、靈活性和低成本的優(yōu)點(diǎn)。股票期權(quán)作為國(guó)際上通行的較有效的一種激勵(lì)方式，在一定程度上代表了高管人員激勵(lì)方式的發(fā)展方向。鑒于中國(guó)企業(yè)對(duì)經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制一直是個(gè)薄弱的環(huán)節(jié)。如何借鑒國(guó)際上已有的成熟做法，探索和近幾年具有中國(guó)特色的經(jīng)理期權(quán)方案，造就和培養(yǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向型的企業(yè)家，建立起市場(chǎng)導(dǎo)向型的符合中國(guó)國(guó)情的國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制就顯得必要而迫切。廣西河池化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河池化工”），是一家由國(guó)有企業(yè)改制上市的企業(yè)。長(zhǎng)期以來(lái)，從員工到經(jīng)理層公司的分配方式都是采用工資加獎(jiǎng)金的模式。在河池化工，經(jīng)理層的收入存在的突出問(wèn)題一是“大鍋飯”，經(jīng)理層與員工收入拉不開(kāi)檔次，經(jīng)理層報(bào)酬過(guò)低；二是“旱澇保收”，沒(méi)有多少風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)理層無(wú)需承擔(dān)決策和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收入與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞、效益高低基本上沒(méi)有聯(lián)系，這種分配制度導(dǎo)致經(jīng)理層既無(wú)積極性也無(wú)責(zé)任心，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，短期行為時(shí)有發(fā)生，企業(yè)發(fā)展緩慢，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力低。經(jīng)理層對(duì)自己的報(bào)酬也不滿(mǎn)意，經(jīng)常抱怨收入太低，一些高管人員還跳槽到了別的公司。在這種情況下，部分管理人員提出了改變分配方式的要求。公司董事會(huì)經(jīng)過(guò)認(rèn)真地總結(jié)和反思，在建立新的分配和激勵(lì)機(jī)制上達(dá)成了共識(shí)。經(jīng)理人股票期權(quán)的基本內(nèi)容是指公司無(wú)償或有償授予經(jīng)理人員未來(lái)某一特定日期以規(guī)定的合同價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的選擇權(quán)OPTIONS。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人員可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股票，此行為過(guò)程稱(chēng)為行權(quán)（EXERCISE）。在行權(quán)之前，股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)（EXERCISEPRICE）與其賣(mài)出股票時(shí)市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，ESO是無(wú)償授予的。公司希望經(jīng)理班子通過(guò)有效的經(jīng)營(yíng)提高股價(jià)，從而獲得收益，這也是股東的利益所在。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益是股票價(jià)格的單調(diào)增函數(shù)。如果市場(chǎng)是有效率的，股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)與企業(yè)未來(lái)的收益趨勢(shì)是一致的，如果市場(chǎng)是完全效率市場(chǎng)，則二者相當(dāng)。這樣，通過(guò)股票期權(quán)，經(jīng)理人員個(gè)人收益成為企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)的增長(zhǎng)函數(shù)。經(jīng)理人股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)，就是讓經(jīng)營(yíng)管理者擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以激勵(lì)其努力工作，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)資源配置，降低企業(yè)組織運(yùn)行成本，提高企業(yè)組織的運(yùn)行效率來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)所有者（股東）和經(jīng)理人員目標(biāo)函數(shù)的自然趨于一致。股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)作用機(jī)理主要表現(xiàn)在以下兩方面報(bào)酬激勵(lì)和所有權(quán)激勵(lì)。（1）報(bào)酬激勵(lì)。報(bào)酬激勵(lì)是在經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股票之前發(fā)揮作用的。其機(jī)制在于如果公司經(jīng)營(yíng)得好，公司股票的市場(chǎng)價(jià)格就能夠不斷上漲，相反則公司股票的市場(chǎng)價(jià)格不斷下降，甚至比“行權(quán)價(jià)”還要低，經(jīng)理人只好放棄期權(quán)，并承受自身?yè)p失的發(fā)展的機(jī)會(huì)成本。因此，經(jīng)理人要想獲益，只能努力改善經(jīng)營(yíng)管理，使公司資產(chǎn)不斷增值以推動(dòng)股票價(jià)格上升。（2）所有權(quán)激勵(lì)。所有權(quán)激勵(lì)是在經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股票后發(fā)揮作用的。經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股票后，成為公司的股東之一，經(jīng)理人具有了雙重身份，經(jīng)理人目標(biāo)與股東目標(biāo)一致，從而有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。柏得（BERLET）和明斯（MEANS）在1932年就首次強(qiáng)調(diào)道，對(duì)于股權(quán)分散的公司，管理人員擁有少量的股權(quán)將會(huì)激勵(lì)他們追求自己的利益。而隨著管理人員股權(quán)份額的增加，他們的利益將會(huì)與廣大股東趨于一致，其偏離利益最大化的傾向就會(huì)減輕。70年代以來(lái)，以ESO為主要內(nèi)容的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制在美國(guó)等國(guó)家得到了廣泛的推行，股票期權(quán)的收入在管理人員整個(gè)薪酬結(jié)構(gòu)中的比重也日益提高。深交所一份題為高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)中的股票期權(quán)（2000年）的研究報(bào)告在中指出，全美幾乎近一半的上市公司采用了股票期權(quán)，尤其是在高科技企業(yè)里較多地采用這種方式激勵(lì)高層管理人員和骨干技術(shù)人才。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，早在1974年，全球前500家大工業(yè)企業(yè)中就有高達(dá)52的公司實(shí)行ESO制度。到1986年，有89的公司已向高管人員實(shí)行ESO報(bào)酬制度。1990年后，這一比例仍在上升，且范圍迅速擴(kuò)大到中小型公司。而且在高級(jí)管理人員的年收入中，來(lái)源于ESO的收入所占的比重也越來(lái)越高。在美國(guó)，對(duì)持有公司股票期權(quán)的老總們來(lái)說(shuō)，從期權(quán)中獲得的報(bào)酬已經(jīng)成為其收入的重要組成部分。目前全美最大的1000家公司中，經(jīng)理人員工資的1/3左右是以期權(quán)為基礎(chǔ)的。1我國(guó)企業(yè)經(jīng)理人股票期權(quán)實(shí)踐中面臨的難點(diǎn)和問(wèn)題股票期權(quán)制作為一種分配制度創(chuàng)新，對(duì)推動(dòng)我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革必將產(chǎn)生重要影響，但由于政策、法律環(huán)境、外部經(jīng)營(yíng)機(jī)制及企業(yè)內(nèi)部的治理機(jī)制方面存在著諸方面的缺陷和不足，使我國(guó)企業(yè)在推行經(jīng)理人股票期權(quán)實(shí)踐中產(chǎn)生了不少問(wèn)題，主要集中在以下幾方面11經(jīng)理人股票期權(quán)的建立缺乏相應(yīng)的政策與法律保障首先，目前在我國(guó)尚沒(méi)有任何一部類(lèi)似于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則INTERNALREVENUECODE，IRC的涉及到經(jīng)理人股票期權(quán)的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則的國(guó)家性法律，也缺乏類(lèi)似于美國(guó)證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款，因此我國(guó)目前的經(jīng)理人股票期權(quán)試點(diǎn)基本上是處在法律真空中運(yùn)作的。其次，作為實(shí)施股票期權(quán)的基本組織如雇員信托機(jī)構(gòu)或職工持股會(huì)，其法律地位問(wèn)題沒(méi)有得到解決，除了少數(shù)地區(qū)如北京市和上海市頒布了關(guān)于職工持股會(huì)的地方性法規(guī)之外，其他地區(qū)和城市均缺乏這方面的地方法規(guī)，國(guó)家的有關(guān)法律如公司法等也對(duì)企業(yè)職工持股會(huì)沒(méi)有相應(yīng)的法律解釋條款。再次，關(guān)于經(jīng)營(yíng)層持股與出售的政策性限制使經(jīng)理人股票期權(quán)的設(shè)計(jì)變得較為困難。12現(xiàn)行股票發(fā)行政策的限制與上市公司股票回購(gòu)的政策限制，使得我國(guó)企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)的所需要的股票缺乏來(lái)源渠道的保證按照現(xiàn)行股票發(fā)行政策不存在預(yù)留新發(fā)行股票的作法，使企業(yè)無(wú)法通過(guò)正常的增資擴(kuò)股獲得實(shí)施期權(quán)所需的股票。而上市公司的股票回購(gòu)也因?yàn)槭艿缴鲜泄境郎p資以外不得從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)可流通股份的規(guī)定的限制，使上市公司取得可流通股的另外一條可行的渠道也被堵住了。另外，由于國(guó)家股與法人股的非流通性質(zhì)?，F(xiàn)行政策限制國(guó)家股與法人股的上市流通，使上市公司無(wú)法通過(guò)國(guó)家股轉(zhuǎn)讓或國(guó)家股紅股贈(zèng)予、配股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段獲得可流通的股票。13股票二級(jí)市場(chǎng)的效率不高股票期權(quán)制度并不限于上市公司，但是由于上市公司股票的變現(xiàn)及流通方便等方面的原因決定了股票期權(quán)主要是在上市公司中實(shí)行的。股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一正是在于通過(guò)將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化與市場(chǎng)化，即激勵(lì)的大小完全決定于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格的高低，股票市場(chǎng)價(jià)格一般而言代表了所有投資者或者整個(gè)社會(huì)對(duì)公司的評(píng)價(jià)，這種市場(chǎng)評(píng)價(jià)即使可能由于市場(chǎng)操作而妨礙其有效性，但是在一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，其市場(chǎng)評(píng)價(jià)通常比內(nèi)部評(píng)價(jià)更加客觀與公正卻是不容置疑的。我國(guó)股票市場(chǎng)成立至今不過(guò)短短十?dāng)?shù)年，市場(chǎng)投機(jī)性大，波動(dòng)幅度及頻率都較為劇烈，上市公司的經(jīng)營(yíng)者無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來(lái)價(jià)值與股票增值，因此推行股票期權(quán)的效果可能無(wú)法產(chǎn)生。而且，如果隨著公司股價(jià)的上下波動(dòng)而同時(shí)對(duì)行權(quán)價(jià)的頻繁修正可能會(huì)導(dǎo)致行權(quán)價(jià)的不嚴(yán)肅性。14公司治理結(jié)構(gòu)在一定程度還是較為混亂現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)要解決的兩個(gè)基本問(wèn)題是經(jīng)理人的選擇和經(jīng)理人的激勵(lì)。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中，這兩方面的問(wèn)題基本上都還沒(méi)有解決。一方面，由于經(jīng)理人市場(chǎng)不健全，經(jīng)理人選擇機(jī)制的行政化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)理人約束機(jī)制的弱化問(wèn)題。國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)表明，股票期權(quán)激勵(lì)方案具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，能夠避免短期行為，因而被激勵(lì)對(duì)象有自動(dòng)平衡創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與收益的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。但是，這種內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制是有其前提的，那就是其一，是高級(jí)人才市場(chǎng)，特別是經(jīng)理人才市場(chǎng)的透明度高，屬有效市場(chǎng)；其二，被激勵(lì)對(duì)象注重聲譽(yù)。目前，我國(guó)的實(shí)際情況與上述要求尚有一定差距。15股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務(wù)利益誘導(dǎo)是股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯。而在我國(guó)的一些案例中，無(wú)論是股票獎(jiǎng)勵(lì)還是股票持有均帶有十分強(qiáng)烈的強(qiáng)制性與行政命令色彩。經(jīng)理層強(qiáng)制性持股作法缺乏法律與政策上的依據(jù)。而如果把本來(lái)準(zhǔn)備給予的獎(jiǎng)金換成股票，則實(shí)際上是給經(jīng)理人員加上了義務(wù)。16行權(quán)資金來(lái)源問(wèn)題由于目前我國(guó)企業(yè)的管理階層薪金收入水平偏低，導(dǎo)致期權(quán)持有人到行權(quán)日時(shí)仍將面臨靠正當(dāng)合法的收入可能無(wú)法充分購(gòu)買(mǎi)自己股票期權(quán)的尷尬。17試行股票期權(quán)制度的企業(yè)普遍存在激勵(lì)力度不足問(wèn)題由于法律及其他外部條件的制約，有關(guān)企業(yè)經(jīng)理人股票期權(quán)的中國(guó)特色化可能還有一段較為漫長(zhǎng)的路要探索。但就目前體制現(xiàn)狀而言，進(jìn)行經(jīng)理人股票期權(quán)試點(diǎn)的基本條件還是具備的。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉認(rèn)為，具備下述三方面條件可以推行經(jīng)理人股票期權(quán)試點(diǎn)，“1產(chǎn)權(quán)清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理；2公司治理比較健全；3上市交易的證券市場(chǎng)多少有效?！?河池化工股份有限公司推行經(jīng)理人股票期權(quán)的總體規(guī)劃21股票期權(quán)授予對(duì)象范圍與考核標(biāo)準(zhǔn)在當(dāng)前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)日趨市場(chǎng)化的階段，如何充分提升企業(yè)參與外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，既依賴(lài)于企業(yè)外部體制的改革，更依賴(lài)于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)努力發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)積極性和主動(dòng)性。因此，本文認(rèn)為，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權(quán)，其授予對(duì)象范圍應(yīng)以贈(zèng)與和鼓勵(lì)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)層為主，兼顧考慮骨干科技人員。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的業(yè)績(jī)考核應(yīng)該選擇以下兩方面的基準(zhǔn)絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是指規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)目標(biāo)。相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是將被考察企業(yè)與規(guī)模、技術(shù)水平類(lèi)似的同業(yè)企業(yè)進(jìn)行比較，企業(yè)間相對(duì)業(yè)績(jī)比較通常都是有效率的。鑒于考核標(biāo)準(zhǔn)的選擇和確定對(duì)經(jīng)理人股票期權(quán)能否有效推行具有至關(guān)重要的影響，如果沒(méi)有明確的業(yè)績(jī)考核，期權(quán)的激勵(lì)將缺乏應(yīng)有的效率。22股票期權(quán)授予數(shù)量與授予時(shí)機(jī)的確定“河池化工”的經(jīng)理人股票期權(quán)也將在以下兩種情況下授予每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定，并達(dá)到考核目標(biāo)的情況下和受聘或升職時(shí)授予。與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)實(shí)踐慣例相一致，在決定授與股票期權(quán)的額度時(shí)，“河池化工”將同樣綜合考慮下述四方面的因素，并予以不同的權(quán)重比例1職位；2業(yè)績(jī)表現(xiàn)及工作的重要性；3在公司工作年限和公司擬用于或可用于期權(quán)激勵(lì)的股票數(shù)量。一般而言，股票期權(quán)數(shù)與職位成正比，職位越高，期權(quán)越多；在崗位和業(yè)績(jī)表現(xiàn)同等時(shí)，在公司工作時(shí)間越長(zhǎng)，所得到的期權(quán)數(shù)量會(huì)越多。董事會(huì)或其授權(quán)機(jī)構(gòu)將主要根據(jù)年度各員工的業(yè)績(jī)和表現(xiàn)，結(jié)合各崗位工作的重要性，通過(guò)系統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，決定授予的期權(quán)數(shù)量。對(duì)于期權(quán)的具體授予數(shù)量的計(jì)算由公司董事會(huì)在實(shí)施細(xì)則中予以明確。為了加大期權(quán)的激勵(lì)力度，原則上不對(duì)期權(quán)的授予數(shù)量設(shè)定上限。23期權(quán)行權(quán)股票的來(lái)源從目前的情況來(lái)看，“河池化工”可以考慮通過(guò)以下途徑來(lái)嘗試解決該問(wèn)題1國(guó)家股股東所送紅股預(yù)留，或者國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買(mǎi)股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲(chǔ)存；2上市公司從送股計(jì)劃中切出一部分作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股票來(lái)源；因切出的股份并不能全部流通，也就存在著行權(quán)后所獲得的股票如何變現(xiàn)流通的問(wèn)題；3由上市公司中具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)購(gòu)買(mǎi)可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備；4減持國(guó)家股并向公司內(nèi)獲得股票期權(quán)的職工配售。24股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定考慮到我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展初期所固有的不成熟性和投機(jī)性，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權(quán)，其行權(quán)價(jià)格的確定基礎(chǔ)不應(yīng)直接套用該上市公司的股票的市場(chǎng)價(jià)格，而是應(yīng)以上市公司的收益狀況結(jié)合起來(lái)，并根據(jù)股票市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行合理的調(diào)整，其調(diào)整模型如下示PAEI，其中，I為行權(quán)時(shí)股票市場(chǎng)平均市盈率或同板塊股票上市公司的平均市盈率E為公司最近幾年的調(diào)整后每股收益的平均值A(chǔ)為調(diào)整系數(shù)，其值由行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)決定，如果股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，則A取較小值。反之則取大值。這是一個(gè)可變的行權(quán)價(jià)。之所以將行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)成可變的行權(quán)價(jià)，主要是考慮到經(jīng)理人股票期權(quán)的出發(fā)點(diǎn)主要是通過(guò)期權(quán)這一紐帶將經(jīng)理人的個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展相聯(lián)系起來(lái)，因此，將行權(quán)價(jià)格與企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相聯(lián)系起來(lái)，使行權(quán)價(jià)具有“正強(qiáng)化”作用，即這種行權(quán)價(jià)格能根據(jù)未來(lái)時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化。25股票期權(quán)行權(quán)辦法的規(guī)定借鑒于發(fā)達(dá)國(guó)家的股票期權(quán)實(shí)踐慣例，“河池化工”的經(jīng)理人股票期權(quán)在行權(quán)上同樣可以使用以下三種方法中一種或多種方法并用現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)和無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售。但必須指出的是，實(shí)務(wù)操作中，由于受到目前法律法規(guī)的制約，期權(quán)行權(quán)后往往存在股票無(wú)法變現(xiàn)的問(wèn)題。實(shí)際上，股票期權(quán)行權(quán)后如何變現(xiàn)流通問(wèn)題與股票來(lái)源問(wèn)題已成為制約股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)企業(yè)中推行的兩大基本問(wèn)題。26股票期權(quán)授予的有效期限“河池化工”經(jīng)理人股票期權(quán)的期限以5年左右為宜，且應(yīng)從第2年起開(kāi)始實(shí)施。如需要，則可以通過(guò)“期權(quán)掉期”的方式來(lái)加以靈活處理。至于應(yīng)選擇勻速時(shí)間表還是加速時(shí)間表的行權(quán)方式則完全由各個(gè)被授權(quán)人根據(jù)自己的偏好選擇，或由公司的董事會(huì)統(tǒng)一規(guī)定執(zhí)行。27股票期權(quán)計(jì)劃的其他方面規(guī)定主要包括股票期權(quán)數(shù)量占公司股本總數(shù)比例、期權(quán)權(quán)利的變更與喪失等方面的規(guī)定，關(guān)于這一點(diǎn)，擬留于本文“企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃的執(zhí)行與管理”再作進(jìn)一步的討論。3河池化工股份有限公司推行經(jīng)理人股票期權(quán)的考核體系31企業(yè)總體考核指標(biāo)“河池化工”董事會(huì)對(duì)企業(yè)的總體業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)至少包括以下方面的內(nèi)容凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率、總股本增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等，其中，前三個(gè)指標(biāo)反映公司業(yè)績(jī)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)，后兩個(gè)指標(biāo)則反映公司規(guī)模的擴(kuò)張。假定上述五個(gè)指標(biāo)用X1、X2、X3、X4、X5。表示，用A1、A2、A3、A4、A5表示上述五個(gè)指標(biāo)各自的權(quán)重，另加E表示調(diào)整因素，可以用下述模型表示企業(yè)的業(yè)績(jī)水平Y(jié)YALXLA2X2A3X3A4X4A5X5E公司董事會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣度、行業(yè)成長(zhǎng)特性和確定A1、A2、A3、A4、A5和E具體數(shù)值大小。32各主要高級(jí)經(jīng)理人員的考核指標(biāo)除了對(duì)企業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行考核外，還需對(duì)各個(gè)主要高級(jí)經(jīng)理人員即總經(jīng)理、副總經(jīng)理等進(jìn)行考核。對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員的考核內(nèi)容點(diǎn)及其指標(biāo)列示于表一中。“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權(quán)高級(jí)經(jīng)理人員考核內(nèi)容及指標(biāo)簡(jiǎn)表職位考核內(nèi)容考核指標(biāo)1、開(kāi)發(fā)創(chuàng)新管理新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功率、科研開(kāi)發(fā)費(fèi)用率；2、技術(shù)裝備和物資設(shè)施管理技術(shù)改造率、設(shè)備更新率、設(shè)備充足率、設(shè)備先進(jìn)水平性3、產(chǎn)品和勞務(wù)管理銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品率、顧客滿(mǎn)意度4、財(cái)務(wù)資源管理資金成本率、現(xiàn)金充足率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率；5、盈利能力管理銷(xiāo)售凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、每股盈余6、人力資源管理技術(shù)人員培訓(xùn)比率、員工比率、工傷事故率總經(jīng)理7、組織管理組織結(jié)構(gòu)的改造、管理方法的革新和組織規(guī)模的變化1、市場(chǎng)占有狀態(tài)管理產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋率2、客戶(hù)資源管理新客戶(hù)增長(zhǎng)率、客戶(hù)留住率3、銷(xiāo)售額及銷(xiāo)售費(fèi)用管理銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率、產(chǎn)品銷(xiāo)售量計(jì)劃完成率、銷(xiāo)售費(fèi)用占用率4、營(yíng)銷(xiāo)效益管理全員銷(xiāo)售率市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的副總經(jīng)理5、售后服務(wù)管理問(wèn)題反應(yīng)周期、服務(wù)一次成功率、人力及物力耗用水平主管生產(chǎn)與設(shè)備副總經(jīng)理1、生產(chǎn)作業(yè)準(zhǔn)備管理設(shè)備故障率、維修費(fèi)用效率、材料利用率、采購(gòu)費(fèi)用率、采購(gòu)價(jià)格、采購(gòu)速度和及時(shí)生、物資損耗率、儲(chǔ)備資金周轉(zhuǎn)天數(shù)、單位物資儲(chǔ)備成本2、生產(chǎn)過(guò)程管理以返修率、退貨率、客戶(hù)留住率評(píng)價(jià)生產(chǎn)過(guò)程的產(chǎn)品質(zhì)量管理，以次品率、成品率、返工率、浪費(fèi)狀況評(píng)價(jià)生產(chǎn)過(guò)程的質(zhì)量控制值得強(qiáng)調(diào)的是，為了保證考核標(biāo)準(zhǔn)的公平、公正和公開(kāi)，建議應(yīng)考慮由專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)題研究后提出具體的考核標(biāo)準(zhǔn)值并予以理由說(shuō)明。4可供選擇的方案及其評(píng)價(jià)41方案一虛擬化股票期權(quán)方案方案一的總體設(shè)想是，鑒于股票期權(quán)的激勵(lì)源泉在于股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格與公司股票市場(chǎng)價(jià)格之間可能產(chǎn)生的差額而給期權(quán)持有人帶來(lái)的利益收入，這種利益收入是一種資本利得。相對(duì)于這種巨額的資本利得，能否真正擁有股票及享有其權(quán)益變成了處于第二位的事情，因此，通過(guò)直接將蘊(yùn)含于股票期權(quán)中的資本利得給予變現(xiàn)來(lái)達(dá)到激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理人工作的目的。就本質(zhì)而言，虛擬期權(quán)的設(shè)立和兌現(xiàn)的過(guò)程是公司對(duì)其回購(gòu)的過(guò)程。方案一的操作要點(diǎn)可以概括如下1由“河池化工”直接從每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中提取一定比例的利潤(rùn)額，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的獎(jiǎng)勵(lì)基金；2按前文述及的辦法確定公司當(dāng)期虛擬期權(quán)的行權(quán)價(jià)格；3確定當(dāng)期發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)4按前述的考核辦法及標(biāo)準(zhǔn)對(duì)授予對(duì)象進(jìn)行綜合考核，以確定其應(yīng)得虛擬期權(quán)的數(shù)量；5如前文的規(guī)劃所提出的，“河池化工”的虛擬股票的有效期限為5年，授予后一年可以行權(quán)；6確定每年提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金的總額；7虛擬期權(quán)的行權(quán)，即虛擬期權(quán)持有人在持有的規(guī)定期限后可按規(guī)定向公司提出行權(quán)要求，公司將其可行權(quán)期數(shù)與公司股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與其持有的虛擬股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格之差的乘積以現(xiàn)金方式予以?xún)冬F(xiàn)。但考慮到每年的獎(jiǎng)金總額是有限的，實(shí)務(wù)操作中可以考慮由公司在統(tǒng)一的期限內(nèi)，規(guī)定公司股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與其持有的虛擬股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格之差為一可用于計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)格。方案一的最大優(yōu)點(diǎn)是，有效地繞過(guò)了實(shí)施股票期權(quán)所面臨的股票來(lái)源問(wèn)題和期權(quán)行權(quán)后的流通變現(xiàn)問(wèn)題，因而整個(gè)計(jì)劃操作流程簡(jiǎn)短清晰。另外由于行權(quán)后并沒(méi)有實(shí)際改變公司現(xiàn)存的股本結(jié)構(gòu)，對(duì)原有股東的權(quán)益不產(chǎn)生稀釋作用；但值得指出的是，方案一也存在下述的缺點(diǎn)1由于其利益刺激間接來(lái)源于股票二級(jí)市場(chǎng)，其有短期性的，2行權(quán)價(jià)格與最后轉(zhuǎn)換價(jià)格之間所產(chǎn)生的利益不是取自于外部資本市場(chǎng)，是公司的一種現(xiàn)金流出；綜合比較其所存在的優(yōu)缺點(diǎn)，該方案將具體的期權(quán)虛擬化，在真實(shí)股票期權(quán)運(yùn)行的法律及法規(guī)障礙較大的環(huán)境下，不失為一種較好的替代選擇。42方案二等值股票置換方案方案二的總體設(shè)想是在期權(quán)持有人行權(quán)時(shí)，并不直接買(mǎi)入和持有本公司的股票，而是由當(dāng)事人選擇或公司代為選擇，由公司負(fù)責(zé)提供與按規(guī)定的行權(quán)價(jià)格和可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量乘積相等的其他證券包括股票、債券等，稱(chēng)為“該類(lèi)證券”，并通過(guò)協(xié)議由公司托管。行權(quán)人可以享有所持有的該類(lèi)證券的權(quán)益，但不能自由處置該類(lèi)證券，包括抵押、償債、轉(zhuǎn)讓和賣(mài)出等行為。當(dāng)事人選定賣(mài)出日期，由公司代為賣(mài)出，但處置所得應(yīng)與原行權(quán)數(shù)與當(dāng)日本公司股票價(jià)格的乘積相比較，如果高出該乘積，則高出部分扣除后再將所得劃撥給當(dāng)事人；如果低于該乘積，則由公司補(bǔ)足后再支付給對(duì)方；這樣通過(guò)不同股票間的等值交換不但能繞開(kāi)現(xiàn)行的公司不能買(mǎi)賣(mài)自身股票的法律障礙，并可以最大程度地解決期權(quán)所需股票來(lái)源及行權(quán)后股票的變現(xiàn)流通問(wèn)題。方案二的操作要點(diǎn)可以簡(jiǎn)要概括如下1由公司從每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中提取一定比例的利潤(rùn)額，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的獎(jiǎng)勵(lì)基金；2按前文述及的辦法確定公司當(dāng)期虛擬期權(quán)的行權(quán)價(jià)格；3確定當(dāng)期發(fā)放股票期權(quán)的總股數(shù)4按前述的考核辦法及標(biāo)準(zhǔn)對(duì)授予對(duì)象進(jìn)行綜合考核，以確定其應(yīng)得虛擬期權(quán)的數(shù)量；5如前文的規(guī)劃所提出的，“河池化工”的虛擬股票的有效期限為5年，授予后一年可以行權(quán)；6假設(shè)期權(quán)持有人以現(xiàn)金方式行權(quán)，則當(dāng)期權(quán)持有人在持有的規(guī)定期限后可按規(guī)定向股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)提出行權(quán)要求，公司股票期權(quán)管理部門(mén)在收到持有人的行權(quán)要求和應(yīng)交納的現(xiàn)金后，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)負(fù)責(zé)從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)入與期權(quán)持有人相當(dāng)?shù)钠渌鹑谫Y產(chǎn)這些金融資產(chǎn)既可以規(guī)定由期權(quán)持有人來(lái)指定，也可以由公司期權(quán)管理部門(mén)代為選擇，所納資金不足以支付的，由獎(jiǎng)勵(lì)基金負(fù)責(zé)補(bǔ)足，并將該筆股票置于行權(quán)人的帳戶(hù)上。行權(quán)后，行權(quán)受益人即對(duì)該筆資產(chǎn)標(biāo)的并不擁有完全的處置權(quán)，而是通過(guò)與公司簽訂托管協(xié)議，由公司代為行使指定標(biāo)的的所有轉(zhuǎn)出處置權(quán)；7當(dāng)期權(quán)受益人要求實(shí)現(xiàn)所有資本利得時(shí)，以公司當(dāng)日股票價(jià)格與原應(yīng)得股票的乘積作為參照，對(duì)受益人的最后資本利得進(jìn)行調(diào)節(jié)，如果高于該值的，則高出部分歸獎(jiǎng)勵(lì)基金所有，如果低于該值的，則由獎(jiǎng)勵(lì)基金予以補(bǔ)至該值；8為了盡可能減輕獎(jiǎng)勵(lì)基金的財(cái)政壓力，公司股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)在行情較為低迷時(shí)吸納部分公司的流通股作為期權(quán)行權(quán)的留置股份，或者將獎(jiǎng)勵(lì)基金交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)代為管理，以保證獎(jiǎng)勵(lì)基金的保值增值。與方案一一樣，方案二是我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)及證券市場(chǎng)管理體制條件下一種比較好的替代方案。比較而言，方案二除了具備方案一的優(yōu)點(diǎn)外，還較大程度地降低因期權(quán)的實(shí)施而造成的公司現(xiàn)金壓力，因而較易于在激勵(lì)面上進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，期權(quán)持有人的資本利得因直接與股票二級(jí)市場(chǎng)相聯(lián)系起來(lái)，其激勵(lì)作用因而較方案一更為直接和強(qiáng)勁。方案二的主要缺陷是計(jì)劃執(zhí)行操作和管理較為復(fù)雜。綜合比較分析上述基本備選方案，由于沒(méi)有足夠的理由說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)及企業(yè)管理體制和模式近期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)較大的變化，因此，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權(quán)試點(diǎn)應(yīng)重點(diǎn)考慮沿用方案一和方案二所提供的解決問(wèn)題的基本思路為佳。5股票期權(quán)計(jì)劃的執(zhí)行與管理51決策及批準(zhǔn)作為公司的一項(xiàng)重要決策，公司的股票期權(quán)計(jì)劃必須得到股東大會(huì)和有關(guān)政府部門(mén)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。52建立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)設(shè)立公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)如股票期權(quán)管理委員會(huì)或薪酬管理委員來(lái)具體管理公司的股票期權(quán)計(jì)劃，該專(zhuān)門(mén)化機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃進(jìn)行解釋以及作出重新安排等。53利益調(diào)整當(dāng)公司發(fā)行送紅股、轉(zhuǎn)增股、配股或增發(fā)新股等影響公司股本的行為時(shí)，需要對(duì)尚未贈(zèng)與和尚未行使的股票期權(quán)在期權(quán)數(shù)量和價(jià)格上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。有關(guān)調(diào)整的計(jì)算模型如下A、送紅股或轉(zhuǎn)增股時(shí)調(diào)整值調(diào)整前股票期權(quán)數(shù)量1M調(diào)整前股票期行權(quán)價(jià)格/1MM為每股送股比例或轉(zhuǎn)增股比例B、配股或向原股東增發(fā)新股時(shí)調(diào)整值調(diào)整前股票期權(quán)數(shù)量1N調(diào)整前股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格PN/1NP為配股價(jià)或新股配售價(jià)，N為每股配股或定向配售新股的比例54期權(quán)變更處理管理和處理當(dāng)經(jīng)理人因工作調(diào)動(dòng)、退休等其他方面的原因而結(jié)束與公司的雇傭關(guān)系時(shí)的股票期權(quán)的變更和喪失。55懲罰條款股票期權(quán)掉期的規(guī)定及有關(guān)懲罰性條款的設(shè)立等。事實(shí)上，公司將主要通過(guò)與接受股票期權(quán)的經(jīng)理人員簽訂認(rèn)股權(quán)計(jì)劃協(xié)定書(shū)或類(lèi)似文件來(lái)管理和實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，該協(xié)定書(shū)就期權(quán)贈(zèng)與、如何行權(quán)、付款要求、雇員死亡或辭職時(shí)如何行權(quán)及股份調(diào)整等等方面作出詳細(xì)規(guī)定。6結(jié)論經(jīng)理人股票期權(quán)作為一種激勵(lì)制度安排，是建立在委托代理理論、激勵(lì)動(dòng)機(jī)理論和人力資源產(chǎn)權(quán)理論等多種理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)報(bào)酬激勵(lì)和所有權(quán)激勵(lì)等產(chǎn)生作用。主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的實(shí)踐證實(shí)其是一種行之有效的激勵(lì)辦法。但由于中國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境、法律環(huán)