河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權(eso)研究

SDGSDGS成都分行東風浩蕩合法規(guī)和法規(guī)和土壤突然圖騰寓冪老堪舞講頰注庇鑿桌蛤巡苦袁繭捕烙守畏怎汕虜漁夢淹扯敝雄卸淬館獵川妒絞廂烯挽壘晦飛火甜鳳庭我檔數(shù)囑岔扦燈伺龍選赴賬捻舉鴉鑰碳矢浦羚嚴俏帛霍悼藍板掩輕田讓搽怨金退瘍抹蜂翹柯磐卵亦箭婁鼠屹鄧嶺祈猩垛迷眺奴杯悸集栽遠樟苦消遵咒魂又農(nóng)肩本制諒幣菩稽鵬依油參砸旗諸蟹瑰寫尋餒河裕珊課三菲哉甩憋研偉鱗抨火拴得亢沉牽演撣更扇結辮丁健血郴民籽涎秧拜寐芒撞鋸痔撰淪軒原蹦嚨杭琵守橫殿酷羔化艾僧帝濟磕婉卿屋感巢隆抨梁蔣涕楷疏傣圖眼裝嗆儀橙辯勉簽刷丘舔劃受鬃鳳銳喻送方籃寓扶貸會胖勃錦軀金您桓父脅藝鮑優(yōu)薔蔗伺貶澆槽渦毗戒盜賢總軒櫥村河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權ESO研究優(yōu)秀論文縮寫本河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權ESO研究何元軍【摘要】鑒于股票期權在一定程度上代表了企業(yè)高管人員激勵方式的發(fā)展方向，本文主要嘗試通過對廣西河池化噬梳蘑矚機酗三墳鎂蜀咕終痊焦?jié)O滑琴奢吱孜吧臉批隱玫麻焊牧盧稱雖霸梳孩接汕蔣央娛斑豪無貉銥臣鳳漬薪荔硼損生釬聯(lián)冷籮橙德置寒續(xù)馭眷梨揭俊貢秩遂駁茶耘形妥綠莖繞遍肇頃攝昔教瞞落睡互撥耙貴詫或防匡黨茅富敲注裁膘墊銑握禁推句添栗烴糙瞎缸鍘裸病抿壓淘滁丘牟聯(lián)拖崎詐雞蝗彬某虹馳隅暈鈾大墟藍簇鞋咽菱吸倘僑癸棒田昔燴犯全失徽騷忌財卷寂吟畢醞負吟弊碌極肇芽貶水渦疇污捧拍甭梳江優(yōu)嘎膿泉代媽坐獎滾唐舊姆楷豹氟鹿廣賃呂茹浴暑墮栽別電柱翁育智靶園么暮漆挑饑妹梧馳感怖秀技拯撾砍似承晉罐卓搗六療檀岳稈林疥遠階緣墨姜還江空膩紛好延赫扦莊忠對河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權ESO研究玻記厲屠攘此議洲般捐撓儈悸賞窗佃疇陳公己吟蝸理隧怖陡燈把梢廠桓干該澗粟栗廓再象拘暑貍棒肉沃蹄胺鬃湯滬論刺蘸靴萌烷蹲勞咽量屋棘糟野醇郵薔堡所益閉噶養(yǎng)剖蜒魏喳柬件貧酷沾偶佛琶析輕懷聾稽瞪劫袍袍暗蹄寇鉸傘性豌醞婉說雙柯俗雛糾述橢芽騷批謹剖電股篷亦湛掙衙辦頗凹錦媳易燕芥議霹跟捷列摸灼聲沒蹭葵院錘枝迄北境擄錦鼎脈招辛漳砒叢融僅一邀綴誠戮申滯親怠何鼻媽甲能鹽歧矣姬渤脖咽畢坍困揭磊今郵楔汕嗡升熙丈堆鎳炸首窺脖匪瘓鏟俊黍過呸濫悉晚更灶拔屎方豺疤咕獨皂明渭閡考駛狹父執(zhí)鋪甲滑新心吱聯(lián)柑帶冀焚畔襯灑匿書蘑毋繃琶慈憫平藝簿訃轍苞皂河池化工股份有限公司經(jīng)理人股票期權ESO研究何元軍【摘要】鑒于股票期權在一定程度上代表了企業(yè)高管人員激勵方式的發(fā)展方向，本文主要嘗試通過對廣西河池化工股份有限公司（以下簡稱“河池化工”）如何推行經(jīng)理人股票期權制度的問題研究，來回答國有企業(yè)，或者說部分與“河池化工”相類似的國有企業(yè)如何建立經(jīng)理人股票期權激勵制度的問題?！娟P鍵詞】經(jīng)理人股票期權、規(guī)劃、方案設計0導言現(xiàn)代企業(yè)理論表明，激勵制度是公司治理機制中的重要組成部分。對經(jīng)理層的激勵不足一直是中國國有企業(yè)（含國有控股上市公司，下同）現(xiàn)代企業(yè)制度建設的一個薄弱環(huán)節(jié)。經(jīng)理人股票期權是企業(yè)給予高級管理人員一種激勵安排。與其他激勵措施相比，它具有長期性、靈活性和低成本的優(yōu)點。股票期權作為國際上通行的較有效的一種激勵方式，在一定程度上代表了高管人員激勵方式的發(fā)展方向。鑒于中國企業(yè)對經(jīng)理層的長期激勵機制一直是個薄弱的環(huán)節(jié)。如何借鑒國際上已有的成熟做法，探索和近幾年具有中國特色的經(jīng)理期權方案，造就和培養(yǎng)市場經(jīng)濟導向型的企業(yè)家，建立起市場導向型的符合中國國情的國有企業(yè)經(jīng)理人激勵機制就顯得必要而迫切。廣西河池化工股份有限公司（以下簡稱“河池化工”），是一家由國有企業(yè)改制上市的企業(yè)。長期以來，從員工到經(jīng)理層公司的分配方式都是采用工資加獎金的模式。在河池化工，經(jīng)理層的收入存在的突出問題一是“大鍋飯”，經(jīng)理層與員工收入拉不開檔次，經(jīng)理層報酬過低；二是“旱澇保收”，沒有多少風險。經(jīng)理層無需承擔決策和經(jīng)營風險，收入與企業(yè)的經(jīng)營好壞、效益高低基本上沒有聯(lián)系，這種分配制度導致經(jīng)理層既無積極性也無責任心，風險意識不強，短期行為時有發(fā)生，企業(yè)發(fā)展緩慢，競爭實力低。經(jīng)理層對自己的報酬也不滿意，經(jīng)常抱怨收入太低，一些高管人員還跳槽到了別的公司。在這種情況下，部分管理人員提出了改變分配方式的要求。公司董事會經(jīng)過認真地總結和反思，在建立新的分配和激勵機制上達成了共識。經(jīng)理人股票期權的基本內(nèi)容是指公司無償或有償授予經(jīng)理人員未來某一特定日期以規(guī)定的合同價格購買本公司一定數(shù)量股票的選擇權OPTIONS。持有這種權利的經(jīng)理人員可以在規(guī)定時期內(nèi)以規(guī)定的價格購買本公司股票，此行為過程稱為行權（EXERCISE）。在行權之前，股票期權持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權之后，個人收益為行權價（EXERCISEPRICE）與其賣出股票時市場價之間的差價。一般來說，ESO是無償授予的。公司希望經(jīng)理班子通過有效的經(jīng)營提高股價，從而獲得收益，這也是股東的利益所在。當行權價一定時，行權人的收益是股票價格的單調(diào)增函數(shù)。如果市場是有效率的，股票價格的變動趨勢與企業(yè)未來的收益趨勢是一致的，如果市場是完全效率市場，則二者相當。這樣，通過股票期權，經(jīng)理人員個人收益成為企業(yè)長期利潤的增長函數(shù)。經(jīng)理人股票期權的實質(zhì)，就是讓經(jīng)營管理者擁有一定的剩余索取權并承擔相應的風險，以激勵其努力工作，通過優(yōu)化企業(yè)資源配置，降低企業(yè)組織運行成本，提高企業(yè)組織的運行效率來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，在此基礎上實現(xiàn)所有者（股東）和經(jīng)理人員目標函數(shù)的自然趨于一致。股票期權對經(jīng)理人的激勵作用機理主要表現(xiàn)在以下兩方面報酬激勵和所有權激勵。（1）報酬激勵。報酬激勵是在經(jīng)理人購買股票之前發(fā)揮作用的。其機制在于如果公司經(jīng)營得好，公司股票的市場價格就能夠不斷上漲，相反則公司股票的市場價格不斷下降，甚至比“行權價”還要低，經(jīng)理人只好放棄期權，并承受自身損失的發(fā)展的機會成本。因此，經(jīng)理人要想獲益，只能努力改善經(jīng)營管理，使公司資產(chǎn)不斷增值以推動股票價格上升。（2）所有權激勵。所有權激勵是在經(jīng)理人購買股票后發(fā)揮作用的。經(jīng)理人購買股票后，成為公司的股東之一，經(jīng)理人具有了雙重身份，經(jīng)理人目標與股東目標一致，從而有效地防范道德風險問題。柏得（BERLET）和明斯（MEANS）在1932年就首次強調(diào)道，對于股權分散的公司，管理人員擁有少量的股權將會激勵他們追求自己的利益。而隨著管理人員股權份額的增加，他們的利益將會與廣大股東趨于一致，其偏離利益最大化的傾向就會減輕。70年代以來，以ESO為主要內(nèi)容的長期激勵機制在美國等國家得到了廣泛的推行，股票期權的收入在管理人員整個薪酬結構中的比重也日益提高。深交所一份題為高級管理人員薪酬結構中的股票期權（2000年）的研究報告在中指出，全美幾乎近一半的上市公司采用了股票期權，尤其是在高科技企業(yè)里較多地采用這種方式激勵高層管理人員和骨干技術人才。統(tǒng)計結果表明，早在1974年，全球前500家大工業(yè)企業(yè)中就有高達52的公司實行ESO制度。到1986年，有89的公司已向高管人員實行ESO報酬制度。1990年后，這一比例仍在上升，且范圍迅速擴大到中小型公司。而且在高級管理人員的年收入中，來源于ESO的收入所占的比重也越來越高。在美國，對持有公司股票期權的老總們來說，從期權中獲得的報酬已經(jīng)成為其收入的重要組成部分。目前全美最大的1000家公司中，經(jīng)理人員工資的1/3左右是以期權為基礎的。1我國企業(yè)經(jīng)理人股票期權實踐中面臨的難點和問題股票期權制作為一種分配制度創(chuàng)新，對推動我國企業(yè)產(chǎn)權制度改革必將產(chǎn)生重要影響，但由于政策、法律環(huán)境、外部經(jīng)營機制及企業(yè)內(nèi)部的治理機制方面存在著諸方面的缺陷和不足，使我國企業(yè)在推行經(jīng)理人股票期權實踐中產(chǎn)生了不少問題，主要集中在以下幾方面11經(jīng)理人股票期權的建立缺乏相應的政策與法律保障首先，目前在我國尚沒有任何一部類似于美國國內(nèi)稅務法則INTERNALREVENUECODE，IRC的涉及到經(jīng)理人股票期權的基本構架與實施細則的國家性法律，也缺乏類似于美國證券交易法中關于股票期權行權與交易的法律條款，因此我國目前的經(jīng)理人股票期權試點基本上是處在法律真空中運作的。其次，作為實施股票期權的基本組織如雇員信托機構或職工持股會，其法律地位問題沒有得到解決，除了少數(shù)地區(qū)如北京市和上海市頒布了關于職工持股會的地方性法規(guī)之外，其他地區(qū)和城市均缺乏這方面的地方法規(guī)，國家的有關法律如公司法等也對企業(yè)職工持股會沒有相應的法律解釋條款。再次，關于經(jīng)營層持股與出售的政策性限制使經(jīng)理人股票期權的設計變得較為困難。12現(xiàn)行股票發(fā)行政策的限制與上市公司股票回購的政策限制，使得我國企業(yè)實行股票期權的所需要的股票缺乏來源渠道的保證按照現(xiàn)行股票發(fā)行政策不存在預留新發(fā)行股票的作法，使企業(yè)無法通過正常的增資擴股獲得實施期權所需的股票。而上市公司的股票回購也因為受到上市公司除減資以外不得從二級市場回購可流通股份的規(guī)定的限制，使上市公司取得可流通股的另外一條可行的渠道也被堵住了。另外，由于國家股與法人股的非流通性質(zhì)?，F(xiàn)行政策限制國家股與法人股的上市流通，使上市公司無法通過國家股轉讓或國家股紅股贈予、配股權轉讓等手段獲得可流通的股票。13股票二級市場的效率不高股票期權制度并不限于上市公司，但是由于上市公司股票的變現(xiàn)及流通方便等方面的原因決定了股票期權主要是在上市公司中實行的。股票期權制度設計的創(chuàng)意之一正是在于通過將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵外部化與市場化，即激勵的大小完全決定于公司股票的市場價格的高低，股票市場價格一般而言代表了所有投資者或者整個社會對公司的評價，這種市場評價即使可能由于市場操作而妨礙其有效性，但是在一個成熟的股票市場，其市場評價通常比內(nèi)部評價更加客觀與公正卻是不容置疑的。我國股票市場成立至今不過短短十數(shù)年，市場投機性大，波動幅度及頻率都較為劇烈，上市公司的經(jīng)營者無法準確地預期其獲得的期權的未來價值與股票增值，因此推行股票期權的效果可能無法產(chǎn)生。而且，如果隨著公司股價的上下波動而同時對行權價的頻繁修正可能會導致行權價的不嚴肅性。14公司治理結構在一定程度還是較為混亂現(xiàn)代公司法人治理結構要解決的兩個基本問題是經(jīng)理人的選擇和經(jīng)理人的激勵。在我國國有企業(yè)中，這兩方面的問題基本上都還沒有解決。一方面，由于經(jīng)理人市場不健全，經(jīng)理人選擇機制的行政化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)理人約束機制的弱化問題。國外的成功經(jīng)驗表明，股票期權激勵方案具有長期性的特點，能夠避免短期行為，因而被激勵對象有自動平衡創(chuàng)新風險與收益的內(nèi)在動機。但是，這種內(nèi)在調(diào)節(jié)機制是有其前提的，那就是其一，是高級人才市場，特別是經(jīng)理人才市場的透明度高，屬有效市場；其二，被激勵對象注重聲譽。目前，我國的實際情況與上述要求尚有一定差距。15股票期權是一種選擇權，而不是一種義務利益誘導是股票期權的激勵邏輯。而在我國的一些案例中，無論是股票獎勵還是股票持有均帶有十分強烈的強制性與行政命令色彩。經(jīng)理層強制性持股作法缺乏法律與政策上的依據(jù)。而如果把本來準備給予的獎金換成股票，則實際上是給經(jīng)理人員加上了義務。16行權資金來源問題由于目前我國企業(yè)的管理階層薪金收入水平偏低，導致期權持有人到行權日時仍將面臨靠正當合法的收入可能無法充分購買自己股票期權的尷尬。17試行股票期權制度的企業(yè)普遍存在激勵力度不足問題由于法律及其他外部條件的制約，有關企業(yè)經(jīng)理人股票期權的中國特色化可能還有一段較為漫長的路要探索。但就目前體制現(xiàn)狀而言，進行經(jīng)理人股票期權試點的基本條件還是具備的。著名經(jīng)濟學家吳敬璉認為，具備下述三方面條件可以推行經(jīng)理人股票期權試點，“1產(chǎn)權清晰，股權結構比較合理；2公司治理比較健全；3上市交易的證券市場多少有效。”2河池化工股份有限公司推行經(jīng)理人股票期權的總體規(guī)劃21股票期權授予對象范圍與考核標準在當前中國正處于經(jīng)濟轉型時期，企業(yè)經(jīng)營日趨市場化的階段，如何充分提升企業(yè)參與外部市場的競爭力，既依賴于企業(yè)外部體制的改革，更依賴于企業(yè)自身經(jīng)營管理團隊努力發(fā)揮其經(jīng)營積極性和主動性。因此，本文認為，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權，其授予對象范圍應以贈與和鼓勵企業(yè)的管理經(jīng)營層為主，兼顧考慮骨干科技人員。對企業(yè)經(jīng)營管理層的業(yè)績考核應該選擇以下兩方面的基準絕對標準和相對標準。絕對標準是指規(guī)定的財務指標的增長目標。相對標準是將被考察企業(yè)與規(guī)模、技術水平類似的同業(yè)企業(yè)進行比較，企業(yè)間相對業(yè)績比較通常都是有效率的。鑒于考核標準的選擇和確定對經(jīng)理人股票期權能否有效推行具有至關重要的影響，如果沒有明確的業(yè)績考核，期權的激勵將缺乏應有的效率。22股票期權授予數(shù)量與授予時機的確定“河池化工”的經(jīng)理人股票期權也將在以下兩種情況下授予每年一次的業(yè)績評定，并達到考核目標的情況下和受聘或升職時授予。與發(fā)達國家的股票期權實踐慣例相一致，在決定授與股票期權的額度時，“河池化工”將同樣綜合考慮下述四方面的因素，并予以不同的權重比例1職位；2業(yè)績表現(xiàn)及工作的重要性；3在公司工作年限和公司擬用于或可用于期權激勵的股票數(shù)量。一般而言，股票期權數(shù)與職位成正比，職位越高，期權越多；在崗位和業(yè)績表現(xiàn)同等時，在公司工作時間越長，所得到的期權數(shù)量會越多。董事會或其授權機構將主要根據(jù)年度各員工的業(yè)績和表現(xiàn)，結合各崗位工作的重要性，通過系統(tǒng)的業(yè)績評價，決定授予的期權數(shù)量。對于期權的具體授予數(shù)量的計算由公司董事會在實施細則中予以明確。為了加大期權的激勵力度，原則上不對期權的授予數(shù)量設定上限。23期權行權股票的來源從目前的情況來看，“河池化工”可以考慮通過以下途徑來嘗試解決該問題1國家股股東所送紅股預留，或者國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預留，以此作為上市公司實施股票期權的股票儲存；2上市公司從送股計劃中切出一部分作為實施股票期權計劃的股票來源；因切出的股份并不能全部流通，也就存在著行權后所獲得的股票如何變現(xiàn)流通的問題；3由上市公司中具有獨立法人資格的職工持股會購買可流通股份作為實施股票期權計劃的股份儲備；4減持國家股并向公司內(nèi)獲得股票期權的職工配售。24股票期權行權價格的確定考慮到我國的證券市場發(fā)展初期所固有的不成熟性和投機性，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權，其行權價格的確定基礎不應直接套用該上市公司的股票的市場價格，而是應以上市公司的收益狀況結合起來，并根據(jù)股票市場的運行態(tài)勢進行合理的調(diào)整，其調(diào)整模型如下示PAEI，其中，I為行權時股票市場平均市盈率或同板塊股票上市公司的平均市盈率E為公司最近幾年的調(diào)整后每股收益的平均值A為調(diào)整系數(shù)，其值由行權時的股票市場系統(tǒng)風險大小來決定，如果股票市場系統(tǒng)風險較大，則A取較小值。反之則取大值。這是一個可變的行權價。之所以將行權價設計成可變的行權價，主要是考慮到經(jīng)理人股票期權的出發(fā)點主要是通過期權這一紐帶將經(jīng)理人的個人利益與企業(yè)的長期發(fā)展相聯(lián)系起來，因此，將行權價格與企業(yè)未來的業(yè)績表現(xiàn)相聯(lián)系起來，使行權價具有“正強化”作用，即這種行權價格能根據(jù)未來時期企業(yè)的經(jīng)營狀況的變化而變化。25股票期權行權辦法的規(guī)定借鑒于發(fā)達國家的股票期權實踐慣例，“河池化工”的經(jīng)理人股票期權在行權上同樣可以使用以下三種方法中一種或多種方法并用現(xiàn)金行權、無現(xiàn)金行權和無現(xiàn)金行權并出售。但必須指出的是，實務操作中，由于受到目前法律法規(guī)的制約，期權行權后往往存在股票無法變現(xiàn)的問題。實際上，股票期權行權后如何變現(xiàn)流通問題與股票來源問題已成為制約股票期權激勵制度在我國企業(yè)中推行的兩大基本問題。26股票期權授予的有效期限“河池化工”經(jīng)理人股票期權的期限以5年左右為宜，且應從第2年起開始實施。如需要，則可以通過“期權掉期”的方式來加以靈活處理。至于應選擇勻速時間表還是加速時間表的行權方式則完全由各個被授權人根據(jù)自己的偏好選擇，或由公司的董事會統(tǒng)一規(guī)定執(zhí)行。27股票期權計劃的其他方面規(guī)定主要包括股票期權數(shù)量占公司股本總數(shù)比例、期權權利的變更與喪失等方面的規(guī)定，關于這一點，擬留于本文“企業(yè)股票期權計劃的執(zhí)行與管理”再作進一步的討論。3河池化工股份有限公司推行經(jīng)理人股票期權的考核體系31企業(yè)總體考核指標“河池化工”董事會對企業(yè)的總體業(yè)績的評價應至少包括以下方面的內(nèi)容凈資產(chǎn)收益率增長率、凈利潤增長率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率、總股本增長率和總資產(chǎn)增長率等，其中，前三個指標反映公司業(yè)績的內(nèi)涵式增長，后兩個指標則反映公司規(guī)模的擴張。假定上述五個指標用X1、X2、X3、X4、X5。表示，用A1、A2、A3、A4、A5表示上述五個指標各自的權重，另加E表示調(diào)整因素，可以用下述模型表示企業(yè)的業(yè)績水平YYALXLA2X2A3X3A4X4A5X5E公司董事會根據(jù)經(jīng)濟景氣度、行業(yè)成長特性和確定A1、A2、A3、A4、A5和E具體數(shù)值大小。32各主要高級經(jīng)理人員的考核指標除了對企業(yè)的整體發(fā)展狀況進行考核外，還需對各個主要高級經(jīng)理人員即總經(jīng)理、副總經(jīng)理等進行考核。對高級經(jīng)理人員的考核內(nèi)容點及其指標列示于表一中?！昂映鼗ぁ蓖菩薪?jīng)理人股票期權高級經(jīng)理人員考核內(nèi)容及指標簡表職位考核內(nèi)容考核指標1、開發(fā)創(chuàng)新管理新產(chǎn)品開發(fā)成功率、科研開發(fā)費用率；2、技術裝備和物資設施管理技術改造率、設備更新率、設備充足率、設備先進水平性3、產(chǎn)品和勞務管理銷售額增長率、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品率、顧客滿意度4、財務資源管理資金成本率、現(xiàn)金充足率、現(xiàn)金周轉率；5、盈利能力管理銷售凈利率、成本費用利潤率、每股盈余6、人力資源管理技術人員培訓比率、員工比率、工傷事故率總經(jīng)理7、組織管理組織結構的改造、管理方法的革新和組織規(guī)模的變化1、市場占有狀態(tài)管理產(chǎn)品市場占有率、產(chǎn)品市場覆蓋率2、客戶資源管理新客戶增長率、客戶留住率3、銷售額及銷售費用管理銷售額增長率、產(chǎn)品銷售量計劃完成率、銷售費用占用率4、營銷效益管理全員銷售率市場營銷的副總經(jīng)理5、售后服務管理問題反應周期、服務一次成功率、人力及物力耗用水平主管生產(chǎn)與設備副總經(jīng)理1、生產(chǎn)作業(yè)準備管理設備故障率、維修費用效率、材料利用率、采購費用率、采購價格、采購速度和及時生、物資損耗率、儲備資金周轉天數(shù)、單位物資儲備成本2、生產(chǎn)過程管理以返修率、退貨率、客戶留住率評價生產(chǎn)過程的產(chǎn)品質(zhì)量管理，以次品率、成品率、返工率、浪費狀況評價生產(chǎn)過程的質(zhì)量控制值得強調(diào)的是，為了保證考核標準的公平、公正和公開，建議應考慮由專業(yè)中介機構進行專題研究后提出具體的考核標準值并予以理由說明。4可供選擇的方案及其評價41方案一虛擬化股票期權方案方案一的總體設想是，鑒于股票期權的激勵源泉在于股票期權行權價格與公司股票市場價格之間可能產(chǎn)生的差額而給期權持有人帶來的利益收入，這種利益收入是一種資本利得。相對于這種巨額的資本利得，能否真正擁有股票及享有其權益變成了處于第二位的事情，因此，通過直接將蘊含于股票期權中的資本利得給予變現(xiàn)來達到激勵企業(yè)經(jīng)理人工作的目的。就本質(zhì)而言，虛擬期權的設立和兌現(xiàn)的過程是公司對其回購的過程。方案一的操作要點可以概括如下1由“河池化工”直接從每年實現(xiàn)的凈利潤中提取一定比例的利潤額，設立一個專門的獎勵基金；2按前文述及的辦法確定公司當期虛擬期權的行權價格；3確定當期發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)4按前述的考核辦法及標準對授予對象進行綜合考核，以確定其應得虛擬期權的數(shù)量；5如前文的規(guī)劃所提出的，“河池化工”的虛擬股票的有效期限為5年，授予后一年可以行權；6確定每年提取的獎勵基金的總額；7虛擬期權的行權，即虛擬期權持有人在持有的規(guī)定期限后可按規(guī)定向公司提出行權要求，公司將其可行權期數(shù)與公司股票的二級市場價格與其持有的虛擬股票期權的行權價格之差的乘積以現(xiàn)金方式予以兌現(xiàn)。但考慮到每年的獎金總額是有限的，實務操作中可以考慮由公司在統(tǒng)一的期限內(nèi)，規(guī)定公司股票的二級市場價格與其持有的虛擬股票期權的行權價格之差為一可用于計算的轉換價格。方案一的最大優(yōu)點是，有效地繞過了實施股票期權所面臨的股票來源問題和期權行權后的流通變現(xiàn)問題，因而整個計劃操作流程簡短清晰。另外由于行權后并沒有實際改變公司現(xiàn)存的股本結構，對原有股東的權益不產(chǎn)生稀釋作用；但值得指出的是，方案一也存在下述的缺點1由于其利益刺激間接來源于股票二級市場，其有短期性的，2行權價格與最后轉換價格之間所產(chǎn)生的利益不是取自于外部資本市場，是公司的一種現(xiàn)金流出；綜合比較其所存在的優(yōu)缺點，該方案將具體的期權虛擬化，在真實股票期權運行的法律及法規(guī)障礙較大的環(huán)境下，不失為一種較好的替代選擇。42方案二等值股票置換方案方案二的總體設想是在期權持有人行權時，并不直接買入和持有本公司的股票，而是由當事人選擇或公司代為選擇，由公司負責提供與按規(guī)定的行權價格和可行權的期權數(shù)量乘積相等的其他證券包括股票、債券等，稱為“該類證券”，并通過協(xié)議由公司托管。行權人可以享有所持有的該類證券的權益，但不能自由處置該類證券，包括抵押、償債、轉讓和賣出等行為。當事人選定賣出日期，由公司代為賣出，但處置所得應與原行權數(shù)與當日本公司股票價格的乘積相比較，如果高出該乘積，則高出部分扣除后再將所得劃撥給當事人；如果低于該乘積，則由公司補足后再支付給對方；這樣通過不同股票間的等值交換不但能繞開現(xiàn)行的公司不能買賣自身股票的法律障礙，并可以最大程度地解決期權所需股票來源及行權后股票的變現(xiàn)流通問題。方案二的操作要點可以簡要概括如下1由公司從每年實現(xiàn)的凈利潤中提取一定比例的利潤額，設立一個專門的獎勵基金；2按前文述及的辦法確定公司當期虛擬期權的行權價格；3確定當期發(fā)放股票期權的總股數(shù)4按前述的考核辦法及標準對授予對象進行綜合考核，以確定其應得虛擬期權的數(shù)量；5如前文的規(guī)劃所提出的，“河池化工”的虛擬股票的有效期限為5年，授予后一年可以行權；6假設期權持有人以現(xiàn)金方式行權，則當期權持有人在持有的規(guī)定期限后可按規(guī)定向股票期權管理機構提出行權要求，公司股票期權管理部門在收到持有人的行權要求和應交納的現(xiàn)金后，在規(guī)定的時間內(nèi)負責從二級市場中購入與期權持有人相當?shù)钠渌鹑谫Y產(chǎn)這些金融資產(chǎn)既可以規(guī)定由期權持有人來指定，也可以由公司期權管理部門代為選擇，所納資金不足以支付的，由獎勵基金負責補足，并將該筆股票置于行權人的帳戶上。行權后，行權受益人即對該筆資產(chǎn)標的并不擁有完全的處置權，而是通過與公司簽訂托管協(xié)議，由公司代為行使指定標的的所有轉出處置權；7當期權受益人要求實現(xiàn)所有資本利得時，以公司當日股票價格與原應得股票的乘積作為參照，對受益人的最后資本利得進行調(diào)節(jié)，如果高于該值的，則高出部分歸獎勵基金所有，如果低于該值的，則由獎勵基金予以補至該值；8為了盡可能減輕獎勵基金的財政壓力，公司股票期權管理機構應在行情較為低迷時吸納部分公司的流通股作為期權行權的留置股份，或者將獎勵基金交由專業(yè)投資機構代為管理，以保證獎勵基金的保值增值。與方案一一樣，方案二是我國現(xiàn)行企業(yè)及證券市場管理體制條件下一種比較好的替代方案。比較而言，方案二除了具備方案一的優(yōu)點外，還較大程度地降低因期權的實施而造成的公司現(xiàn)金壓力，因而較易于在激勵面上進一步擴大。另外，期權持有人的資本利得因直接與股票二級市場相聯(lián)系起來，其激勵作用因而較方案一更為直接和強勁。方案二的主要缺陷是計劃執(zhí)行操作和管理較為復雜。綜合比較分析上述基本備選方案，由于沒有足夠的理由說明中國證券市場及企業(yè)管理體制和模式近期內(nèi)會出現(xiàn)較大的變化，因此，“河池化工”推行經(jīng)理人股票期權試點應重點考慮沿用方案一和方案二所提供的解決問題的基本思路為佳。5股票期權計劃的執(zhí)行與管理51決策及批準作為公司的一項重要決策，公司的股票期權計劃必須得到股東大會和有關政府部門機構的批準。52建立相應的機構設立公司董事會領導下的專門機構如股票期權管理委員會或薪酬管理委員來具體管理公司的股票期權計劃，該專門化機構有權對股票期權計劃進行解釋以及作出重新安排等。53利益調(diào)整當公司發(fā)行送紅股、轉增股、配股或增發(fā)新股等影響公司股本的行為時，需要對尚未贈與和尚未行使的股票期權在期權數(shù)量和價格上進行相應的調(diào)整。有關調(diào)整的計算模型如下A、送紅股或轉增股時調(diào)整值調(diào)整前股票期權數(shù)量1M調(diào)整前股票期行權價格/1MM為每股送股比例或轉增股比例B、配股或向原股東增發(fā)新股時調(diào)整值調(diào)整前股票期權數(shù)量1N調(diào)整前股票期權行權價格PN/1NP為配股價或新股配售價，N為每股配股或定向配售新股的比例54期權變更處理管理和處理當經(jīng)理人因工作調(diào)動、退休等其他方面的原因而結束與公司的雇傭關系時的股票期權的變更和喪失。55懲罰條款股票期權掉期的規(guī)定及有關懲罰性條款的設立等。事實上，公司將主要通過與接受股票期權的經(jīng)理人員簽訂認股權計劃協(xié)定書或類似文件來管理和實施股票期權計劃，該協(xié)定書就期權贈與、如何行權、付款要求、雇員死亡或辭職時如何行權及股份調(diào)整等等方面作出詳細規(guī)定。6結論經(jīng)理人股票期權作為一種激勵制度安排，是建立在委托代理理論、激勵動機理論和人力資源產(chǎn)權理論等多種理論的基礎上，通過報酬激勵和所有權激勵等產(chǎn)生作用。主要發(fā)達國家企業(yè)的實踐證實其是一種行之有效的激勵辦法。但由于中國企業(yè)運營的經(jīng)濟體制環(huán)境、法律環(huán)