論傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的新思路[優(yōu)秀論文]

1、 論傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的新思路 摘 要：安徽省是全國(guó)較大的棉花生產(chǎn)與消費(fèi)的省份之一，棉花價(jià)格的波動(dòng)使安徽省涉棉 企業(yè) 面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而棉花期貨的推出為企業(yè)提供了一種很好的避險(xiǎn)工具。涉棉企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡快掌握期貨操作的基本技巧，熟練運(yùn)用套期保值的這一新型工具，提高企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；棉花期貨；套期保值；安徽省涉棉企業(yè)1 棉花期貨套期保值棉花期貨套期保值，就是在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)(或賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、交易方向相反的棉花期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出(或買進(jìn))期貨合約來(lái)補(bǔ)償或沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。棉花期貨市場(chǎng)之所以具備套期保值功能

2、，主要是因?yàn)槊藁ìF(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)所處的外部環(huán)境相同，這決定了兩個(gè)市場(chǎng)在運(yùn)動(dòng)方向上具有趨同性，即：期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)隨著期貨合約到期日的臨近而逐漸趨合。但兩個(gè)市場(chǎng)又因內(nèi)在屬性不同而存在差異，現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者基本是棉花供求企業(yè)，期貨市場(chǎng)中則有一些希望通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)博取高利潤(rùn)的投機(jī)者，使得期貨市場(chǎng)往往能放大市場(chǎng)矛盾，上漲時(shí)漲幅大，下跌時(shí)跌幅深。涉棉企業(yè)就是利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格趨同性和差異性，通過(guò)反向操作達(dá)到套期保值的目的。套期保值是棉花期貨市場(chǎng)除了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能外的另一大功能。涉棉企業(yè)可以通過(guò)在期現(xiàn)市場(chǎng)反向操作，以最大程度地減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的不利后果。同時(shí)，參與套期保值操作，既可增加了企業(yè)營(yíng)銷策

3、略和定價(jià)策略的靈活性，又能增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃性和穩(wěn)定性。對(duì)于必須存儲(chǔ)棉花原料的企業(yè)，通過(guò)套期保值操作還可減少企業(yè)資金占?jí)汉徒档兔藁ò踩９茱L(fēng)險(xiǎn)。棉花期貨套期保值操作的基本特點(diǎn):（1）方向相反。反向操作是套期保值的基本要求，也是區(qū)分套期保值還是投機(jī)行為的主要依據(jù)之一。如果同向操作，就變成了投機(jī)行為，方向?qū)α丝赡塬@取雙倍的利潤(rùn)，方向錯(cuò)了則可能出現(xiàn)雙倍的虧損，與套期保值南轅北轍，完全是兩回事。（2）數(shù)量相等。就是要求在期貨市場(chǎng)買入（或賣出）的棉花數(shù)量須與現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出（或買入）的現(xiàn)貨數(shù)量相一致，否則，多出（或少出）數(shù)量的那部分就成為了投機(jī)。（3）月份相同（或相近）。在選擇套期保值月份時(shí)，要首先考慮

4、企業(yè)需要在哪一個(gè)月份在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入或賣出棉花，然后確定相同或相近的月份進(jìn)行套期保值，因?yàn)橹挥须x現(xiàn)貨交易月份最近的那張期貨合約的價(jià)格最接近現(xiàn)貨價(jià)格，從而可大大降低套期保值失敗的風(fēng)險(xiǎn)。（4）交易同步。 企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)要基本同步交易，不可在一個(gè)市場(chǎng)已建立（或了結(jié)）頭寸，而另一市場(chǎng)卻未建立（或了結(jié)）相應(yīng)的頭寸，否則，就可能沖淡套期保值的效果，甚至變成了投機(jī)。2 安徽省涉棉企業(yè)參與套期保值交易中出現(xiàn)的問(wèn)題套期保值操作要求參與者熟悉期貨尤其熟悉棉花期貨套期保值功能及操作要領(lǐng)，同時(shí)還要求參與者具備較強(qiáng)的棉花市場(chǎng)的分析判斷能力以及應(yīng)變能力。在對(duì)安徽省涉棉企業(yè)的套期保值實(shí)踐進(jìn)行調(diào)查分析

5、發(fā)現(xiàn)企業(yè)在參與過(guò)程中存在以下常見的問(wèn)題：（1）因?yàn)槲窇制谪涳L(fēng)險(xiǎn)或不了解套期保值而不敢嘗試。保證金制度的“杠桿效應(yīng)”和允許投機(jī)行為的存在，使得期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，這一概念已深深植入許多企業(yè)決策者心中，一些企業(yè)談期貨“色”變。我們?cè)趯?duì)安徽安慶、巢湖等市86家涉棉企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果如下表： 實(shí)際上，參與期貨套期保值不僅幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，反而可以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，許多涉棉企業(yè)已經(jīng)將期貨市場(chǎng)作為避險(xiǎn)工具，將棉花期貨套期保值融入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之中。我們也驚喜地發(fā)現(xiàn)，自棉花期貨上市以來(lái)，參與套期保值的企業(yè)數(shù)量在逐年大幅增長(zhǎng)。（2）在沒有完全掌握規(guī)則的情況下盲目參與。參與棉花期貨套期保值是一個(gè)“

6、精細(xì)化”工程，要求企業(yè)對(duì)套期保值知識(shí)有充足的“儲(chǔ)備”，才可能再結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行操作。盲目跟風(fēng)，倉(cāng)促上陣，最后易陷于被動(dòng)。我們?cè)趯?duì)近三年參與套期保值操作的8家企業(yè)的深度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在對(duì)總計(jì)26次的套期保值操作結(jié)果的評(píng)判中，“很滿意”的20次，約占78。6次的“不太滿意”和“不滿意”中，因“沒有吃透交易交割規(guī)則”所導(dǎo)致的有2次。一家企業(yè)不了解“在交割月前一個(gè)月開始，交易保證金需逐旬提高，到交割前最高達(dá)50”的制度，導(dǎo)致套期保值賬戶保證金準(zhǔn)備不足，部分頭寸被迫平倉(cāng)。（3）將套期保值和投機(jī)、套利混為一談。期貨投機(jī)是一種以“風(fēng)險(xiǎn)換取收益”的博弈行為，顯而易見，與套期保值存在本質(zhì)的區(qū)別。相比之下，期現(xiàn)套利

7、和套期保值較易混淆。期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的差異，通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出（或買入）現(xiàn)貨賺取利潤(rùn)的行為，而套期保值則重在對(duì)鎖頭寸，最后對(duì)沖了結(jié)。許多企業(yè)將棉花期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單地看作棉花現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)，將自己的套利操作當(dāng)作套期保值。除了認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)外，還有一些交易者因?yàn)椴荒車?yán)格執(zhí)行交易計(jì)劃，不經(jīng)意間將自己的套期保值操作演變成了投機(jī)、套利操作。許多賣期保值的交易者，在期貨價(jià)格下跌時(shí)，經(jīng)不起誘惑而平倉(cāng)結(jié)利，殊不知，手中的現(xiàn)貨頭寸已經(jīng)失去了“保護(hù)”，如果價(jià)格繼續(xù)下跌，風(fēng)險(xiǎn)還得自擔(dān)，最后事與愿違。（4）不善于因勢(shì)制宜導(dǎo)致操作上缺乏靈活性。企業(yè)進(jìn)行套期保值操作的一個(gè)基本前提是：企業(yè)預(yù)計(jì)價(jià)格上漲或下跌而

8、進(jìn)行買期保值或賣期保值。我們?cè)谝笃髽I(yè)一旦進(jìn)入套期保值程序后，在按計(jì)劃操作的同時(shí)，對(duì)于價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生的明顯變化應(yīng)因勢(shì)制宜，及時(shí)調(diào)整頭寸，保持操作的靈活性。我們?cè)谡{(diào)查中曾經(jīng)看到了一個(gè)比較滑稽的持倉(cāng)狀態(tài)的賬戶，該賬戶持有50手賣期保值頭寸的同時(shí)，還持有同一合約的60手投機(jī)做多頭寸，且這些頭寸同屬一家企業(yè)。從中可以看出，該企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷經(jīng)歷了從“看跌”到“看漲”的變化過(guò)程，但操作上顯得過(guò)于呆板。3 涉棉企業(yè)參與棉花期貨套期保值基本技巧棉花期貨套期保值的原理并不復(fù)雜，操作上在一定程度也是有章可循的，但在高流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)中，企業(yè)要想得心應(yīng)手地運(yùn)用好這一工具為自身經(jīng)營(yíng)服務(wù)，尚需加強(qiáng)學(xué)習(xí)，善于 總結(jié)

9、 ，以逐漸掌握其中的技巧。（1）研究交易交割規(guī)則， 科學(xué) 管理賬戶資金。認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究、吃透棉花期貨交易、交割規(guī)則是做好棉花期貨套期保值的必要前提。企業(yè)可以對(duì)照交易交割規(guī)則理清自己的套期保值思路，以免遇到問(wèn)題措手不及。我們?cè)谡{(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)過(guò)這樣的案例，一家企業(yè)賬戶資金充足，但138手套期保值頭寸進(jìn)入交割月后被強(qiáng)行平倉(cāng)了38手，該企業(yè)找到期貨公司查找原因，后來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題出在自己身上，交易交割規(guī)則中對(duì)“持倉(cāng)限制”和“套期保值”申報(bào)已有明確規(guī)定：在交割月，一般的持倉(cāng)最多只能有100手，套期保值者如果要超過(guò)此限制，就需要最遲在交割月前兩個(gè)月最后一個(gè)交易日向交易所申報(bào)，否則，超出部分可能就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。 期貨

10、交易實(shí)行的是保證金制度，套期保值者在賬戶資金管理方面也有一些需注意的地方。目前，交易所按照5的比例收取交易保證金，加上期貨公司23的增加比例，套期保值交易保證金一般也只有約7-8，但因保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)的情況卻屢屢發(fā)生，主要原因不外乎兩方面：一是賬戶持倉(cāng)過(guò)重。當(dāng)期貨價(jià)格向相反方向運(yùn)行時(shí)，使資金余額出現(xiàn)負(fù)數(shù)；二是按照交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法規(guī)定，交割月前兩個(gè)月下旬保證金開始提高， 企業(yè) 忽略了此規(guī)定或者因沒有提前準(zhǔn)備無(wú)力臨時(shí)追加。所以，套期保值企業(yè)除了在相應(yīng)時(shí)期預(yù)留充足的賬戶保證金外，還應(yīng)準(zhǔn)備一定的預(yù)備資金以防因行情波動(dòng)而需追加。（2）分析兩個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)，密切關(guān)注基差變化。套期保值操作絕不是在簡(jiǎn)

11、單地買入現(xiàn)貨后，就馬上在期貨市場(chǎng)做一筆賣出交易，也不是未來(lái)需要現(xiàn)貨就立即在期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期合約上買入。分析現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，是企業(yè)決定是否進(jìn)行套期保值操作的必須階段。套保操作能否成功最關(guān)鍵的因素是分析市場(chǎng)，只有通過(guò)市場(chǎng)分析，才能評(píng)估出市場(chǎng)是處于多頭狀態(tài)、空頭狀態(tài)還是平衡狀態(tài)，企業(yè)才能形成相應(yīng)的切實(shí)可行的套期保值方案。特別強(qiáng)調(diào)的是，分析市場(chǎng)并不意味著投機(jī)，只要期貨頭寸有相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨存在或需求，這種情況下的期貨交易就是套期保值交易。基差是棉花期貨套期保值操作決策前和執(zhí)行中都必須關(guān)注的因素?；钍侵改成唐吩谔囟〞r(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差現(xiàn)貨價(jià)格一（擬在期

12、市買賣的合約）期貨價(jià)格。如2007年7月17日，現(xiàn)貨市場(chǎng)三級(jí)棉價(jià)格14100，當(dāng)日CF0711價(jià)格14900，則基差為800元?；羁梢詾檎龜?shù)，也可以為負(fù)數(shù)，一般來(lái)說(shuō)，基差正數(shù)額越大越利于買期保值，基差負(fù)數(shù)額越大越利于賣套期保值。由于期現(xiàn)市場(chǎng)本身存在差異，導(dǎo)致基差是動(dòng)態(tài)變化的，這種變化可能有利于已經(jīng)進(jìn)行的套保操作，也可能不利，因此，許多企業(yè)采取逐日盯市的辦法密切關(guān)注基差變化，以在必要的時(shí)候及時(shí)調(diào)整頭寸，以避免意外出現(xiàn)。 實(shí)際情況未必遂人愿，畢竟棉花期貨市場(chǎng)會(huì)受基本面變化、投機(jī)資金炒作或者突發(fā)事件影響而出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，如果此時(shí)企業(yè)不以投機(jī)的眼光來(lái)操作，就很難把握好套期保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)。由于考慮

13、到2006年11月份國(guó)家收儲(chǔ)了30萬(wàn)噸棉花，可能導(dǎo)致2007年7、8月份棉花青黃不接，另外最大的棉花出口國(guó)美國(guó)在2007年1月份公布，本年度美棉面積下降20，由此可預(yù)計(jì)9月份新棉上市時(shí)棉花收購(gòu)價(jià)和銷售價(jià)會(huì)相對(duì)較高，因此，不宜在2007年7、8、9三個(gè)月大量采購(gòu)棉花。這時(shí)，企業(yè)最需要做的事就是在資金可調(diào)配的情況下調(diào)整套期保值頭寸的分布，盡可能選擇價(jià)格較低的月份進(jìn)行相對(duì)集中的采購(gòu)，可將采購(gòu)重點(diǎn)提前到7月以前和推遲到9月以后，從而相應(yīng)地調(diào)增CF0701、CF0703、 CF0705、CF0711的頭寸，調(diào)減 CF0707、 CF0709的頭寸。（4）盡可能平倉(cāng)對(duì)沖，實(shí)物交割僅為補(bǔ)充。套期保值交易最好

14、用對(duì)沖的方式了結(jié)，除非期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)很大的背離才采取實(shí)物交割的方式。因?yàn)槿羝谪浐霞s到期時(shí)與現(xiàn)貨價(jià)接近，就沒有必要在期貨市場(chǎng)接現(xiàn)貨或賣現(xiàn)貨，而可以采取對(duì)沖的方式了結(jié)的期貨頭寸，這樣可以省去交割程序而又不影響現(xiàn)貨業(yè)務(wù)伙伴的關(guān)系。當(dāng)然，若期貨價(jià)格背離現(xiàn)貨價(jià)，則交割是個(gè)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)橐茨憧梢栽谄谪浭袌?chǎng)賣一個(gè)高于現(xiàn)貨的價(jià)格，要么可以在期貨市場(chǎng)買到一個(gè)低于現(xiàn)貨的價(jià)格。期現(xiàn)價(jià)格大幅背離，多數(shù)是因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)了“多逼空”等極端情況。此時(shí)，賣期保值者可考慮將期市上的空頭頭寸轉(zhuǎn)化為實(shí)物交割頭寸，并盡早將現(xiàn)貨注冊(cè)成倉(cāng)單，進(jìn)行實(shí)物交割。在實(shí)際操作中，特別需關(guān)注交割前一個(gè)月和進(jìn)入交割月后的基差變化情況，這是做出何時(shí)對(duì)沖套保頭寸或是否交割實(shí)盤等決策的主要依據(jù)。（5）因勢(shì)利導(dǎo)，善于把握離場(chǎng)時(shí)機(jī)。理論上說(shuō)，每一筆棉花期貨套期保值交易隨時(shí)都可以解除，買期保值者只需將先前買入的棉花期貨合約拋售；賣期保值者只要買回以前賣掉的棉花期貨合約，套期保值交易即宣告完成。但實(shí)際上，解除套期保值合約時(shí)機(jī)的選擇十分重要，其直接影響到套期保值盈虧狀況，甚至決定套期保值是否成功。通常情況下，套期保值者在當(dāng)初的時(shí)候會(huì)有一個(gè)離場(chǎng)計(jì)劃的。但計(jì)劃沒有變化快，市場(chǎng)風(fēng)云瞬息萬(wàn)變，有時(shí)會(huì)意外出現(xiàn)價(jià)格朝著有利于自己套保方向大幅波動(dòng)的機(jī)會(huì)。例如，一個(gè)買期保值者，如果基差縮小的時(shí)間比他預(yù)測(cè)的還要早，這種基差變化使其產(chǎn)生超出