電力行業(yè)專題報(bào)告：景氣度繼續(xù)向好精選成長、兼顧龍頭1231

1、研究所 國都證券 證券研究報(bào)告 公用事業(yè) table_stocktrend 16% 11% 6% -4% 1% 相關(guān)報(bào)告 研究員：王樹寶 table_reportdate 2012 年 12 月 26 日 table_main行業(yè)專題 行業(yè)研究行業(yè)專題投資評級(jí)：短期_推薦，長期_b 景氣度繼續(xù)向好，精選成長、兼顧龍頭 2013 年電力行業(yè)專題報(bào)告 核心觀點(diǎn) 行業(yè)表現(xiàn)對比圖 驅(qū)動(dòng)電力股上漲的邏輯分析高增長下供需偏緊 通過分析 2003-2004 年電力股領(lǐng)跑大盤的基本面背景，我們認(rèn)為當(dāng)時(shí) 驅(qū)動(dòng)電力表現(xiàn)優(yōu)異的主要因素是：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長，gdp 增速 高于 10%；（2）行業(yè)需求旺盛，用電彈

2、性高，電力消費(fèi)增速高達(dá) 15%； （3）供給偏緊，行情啟動(dòng)前裝機(jī)增速不到 7%，當(dāng)期設(shè)備利用率同比 上升 4%以上。 電力消費(fèi)將伴隨經(jīng)濟(jì)減速而放緩，長期策略不過于樂觀。 2011-12-272012-12-26 截止 2011 年城鎮(zhèn)化達(dá)到 51%，依靠傳統(tǒng)的粗放式投資和出口拉動(dòng)模式 已經(jīng)遇較大阻礙，高耗能產(chǎn)業(yè)鋼鐵、有色金屬、化工等面臨需求減速和 -9% 11-1212-3 滬深300 12-612-9 公用事業(yè) 原料漲價(jià)的壓力，發(fā)展空間受到嚴(yán)重制約。因此電力消費(fèi)增速難以再現(xiàn) 03、04 年的高增長。供給方面，雖然電力投資在行業(yè)嚴(yán)重虧損的壓力 下有所放緩且風(fēng)電太陽能等的投資比例有所提升，但目前

3、依舊是火電占 據(jù)主導(dǎo)地位，未來幾年整體增速仍有反彈的至 8-10%的可能，行業(yè)供需 形勢不能太過樂觀?？傊?，行業(yè)整體發(fā)展空間受限的情況下，不能對行 情給予過多期待，電力改革預(yù)期或?qū)硪恍C(jī)會(huì)。 煤價(jià)弱勢的條件下，電力景氣度繼續(xù)向好，短期多頭思路為主。 預(yù)計(jì)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、國際煤炭沖擊的雙重壓力下，國內(nèi)電煤價(jià)格將繼 續(xù)維持弱勢，電力企業(yè)明年上半年的單位成本有望繼續(xù)同比大幅下降， 業(yè)績同比改善的預(yù)期較強(qiáng)，此外電力公司的資本結(jié)構(gòu)也將繼續(xù)得到優(yōu) 化，負(fù)債率將進(jìn)入下降趨勢，盈利趨勢進(jìn)入正循環(huán)，景氣度繼續(xù)向好， 短期應(yīng)該以多頭思路為主，關(guān)注年報(bào)、1 季報(bào)及中報(bào)的業(yè)績行情。 景氣度回升、估值較低，給予“推

4、薦_b”評級(jí)。 據(jù) wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前電力行業(yè)的 pe、pb 分別為 18 倍、1.58 倍， 低于歷史平均值（27.93、2.82），均接近歷史最低值（14.26、1.49）。 對比其他行業(yè)，目前 pe 估值處于行業(yè)中等行列，pb 估值為倒數(shù)第五 位，僅次于建材、金融、交運(yùn)和鋼鐵板塊。估值較低，在業(yè)績繼續(xù)改善 的背景下，給予電力行業(yè)“短期_推薦，長期_b”評級(jí)。 行業(yè)回暖選龍頭，遠(yuǎn)期發(fā)展看成長。 火電方面，建議選擇設(shè)備、管理等綜合實(shí)力強(qiáng)，估值相對較低的龍頭公 司，如華能國際；此外還建議選擇受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)高增長，發(fā)展空間大的 地方性小火電，如皖能電力；水電方面，建議重點(diǎn)關(guān)注新增裝機(jī)量較大、

5、 成長性好的國投電力和川投能源。 風(fēng)險(xiǎn)提示。 （1）煤價(jià)超預(yù)期反彈；（2）來水量較低；（3）電改進(jìn)程過慢。 table_company 重點(diǎn)公司 table_relation table_research 電 話：email： 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)： s0940511080001 聯(lián)系人：周紅軍 電 話： 010- 84183380 email： 簡稱 華能國際 皖能電力 國投電力 川投能源 代碼 600011 000543 600886 600674 股價(jià) 6.81 7.13 5.78 8.33 11a 0.09 0.02 0.07 0.18 eps(元元) 12e 0.

6、45 0.35 0.24 0.28 13e 0.58 0.51 0.41 0.43 11a 75.47 418.53 78.42 46.97 p/e 12e 15.16 20.29 23.87 29.87 13e 11.64 13.94 13.96 19.32 p/b 1.77 1.36 1.70 1.93 評級(jí) 強(qiáng) 烈 薦-a 強(qiáng) 烈 薦-a 強(qiáng) 烈 薦-a 強(qiáng) 烈 薦-a 推 推 推 推 目標(biāo)價(jià) 獨(dú)立性申明：本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，國都證券對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不做任何保證。分析邏輯基于 作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影

7、響，特此聲明。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 1 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 行業(yè)專題 正文目錄 電力股推薦邏輯： . 4 一、長期不過于樂觀 . 5 1.1、03、04 年供需偏緊，電力股也曾輝煌過 . 5 1.2、經(jīng)濟(jì)減速背景下，電力股再次長牛的可能性不大 . 6 1.3、關(guān)注遠(yuǎn)期的制度紅利，電力的希望在改革 . 11 二、短期值得重點(diǎn)關(guān)注 . 13 2.1、景氣度繼續(xù)向好，多頭思路為主 . 13 2.2、電力股估值相對較低 . 16 三、選股思路及重點(diǎn)推薦 . 17 投資思路：成長+龍頭 . 17 國投電力（600886）：水火并舉，高速增長 . 17 川投能源（600674）：受益雅礱江水電開發(fā)，權(quán)益

8、裝機(jī)快速增長 . 18 皖能電力（000543）：區(qū)域需求旺盛，遠(yuǎn)期空間較大 . 18 華能國際（600011）：火電龍頭明顯受益低煤價(jià)，估值相對較低 . 19 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 . 20 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 2 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 行業(yè)專題 圖表目錄 圖 1：電力板塊及大盤歷史表現(xiàn) . 5 圖 2：03、04 年宏觀向好，電力消費(fèi)高增長 . 6 圖 3：03、04 年電力消費(fèi)彈性大于 1.5 . 6 圖 4：2002 年裝機(jī)增速至谷底 . 6 圖 5：發(fā)電設(shè)備利用率高企且趨勢向好 . 6 圖 6：gdp 增速逐季放緩 . 7 圖 7：經(jīng)濟(jì)增長將主要依靠消費(fèi)和投資 . 7 圖 8：相對（1996

9、-2003），目前城鎮(zhèn)化速度有所放緩 . 8 圖 9：gdp 單位電耗下降趨勢不變 . 8 圖 10：國內(nèi)用電結(jié)構(gòu)（%） . 9 圖 11：主要部門用電增速% . 9 圖 12：電力、熱力行業(yè)固定資產(chǎn)投資 . 10 圖 13：電源單月投資額未創(chuàng)新高 . 10 圖 14：公用事業(yè)的建設(shè)規(guī)模（億元） . 10 圖 15：公用事業(yè)投資額（新建、在建、改建，億元） . 10 圖 16：2007 年以來裝機(jī)增速逐步降低 . 10 圖 17：現(xiàn)有、新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)% . 10 圖 18：電力行業(yè)投資增速領(lǐng)先裝機(jī)增速 1-2 年 . 11 圖 19：發(fā)電設(shè)備利用率 . 11 圖 20：電力體制改革任重而道遠(yuǎn) .

10、 12 圖 21：煤電產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配趨勢 . 12 圖 22：煤電投資總趨勢向下，近期電力略抬頭 . 12 圖 23：電力行業(yè)主營收入及利潤增速% . 13 圖 24：火電行業(yè)主營收入及利潤增速% . 13 圖 25：水電行業(yè)主營收入及利潤增速% . 13 圖 26：電網(wǎng)行業(yè)主營收入及利潤增速% . 13 圖 27：電力成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% . 14 圖 28：火電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% . 14 圖 29：水電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% . 14 圖 30：電網(wǎng)成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% . 14 圖 31：秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格（元/t） . 14 圖 32：澳大利亞 bj 煤價(jià) . 14 圖

11、 33：火電財(cái)務(wù)費(fèi)用率及資產(chǎn)負(fù)債率（r） . 15 圖 34：水電財(cái)務(wù)費(fèi)用率及資產(chǎn)負(fù)債率（r） . 15 圖 35：電力行業(yè) pe（2001-2012） . 16 圖 36：電力行業(yè) pb（2001-2012） . 16 圖 37：a 股主要行業(yè) pe 對比 . 16 圖 38：a 股主要行業(yè) pb 對比 . 16 圖 39：2012 年電力板塊個(gè)股累計(jì)漲跌幅（截止 2012 年 12 月 19 日） . 17 表 1：2000 年以來電力板塊的兩次牛市 . 5 表 2：電力需求預(yù)測表 . 9 表 3：煤炭成本變化預(yù)測 . 15 表 4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)期 . 15 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 3

12、 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 （1） 有 ， 無 長 機(jī) 會(huì) ？ （2） 有 無 短 會(huì) ？ 有 ， 行業(yè)專題 電力股推薦邏輯： 基于絕對和相對收益，我們選擇 03、04 年的電力股表現(xiàn)作為重點(diǎn)分析對象，目前 的宏觀及行業(yè)供需遠(yuǎn)不如當(dāng)時(shí)，對于電力股長期性行情不能過于樂觀；但是短期內(nèi)行業(yè) 景氣度在持續(xù)好轉(zhuǎn)，應(yīng)當(dāng)給予重點(diǎn)關(guān)注。 決策判斷：長期機(jī)會(huì) or 短期機(jī)會(huì) 歷史表現(xiàn)（電力-參考 2003 年以來的行情） 2003.02-2004.03:上證（+16%） 電力（+24%），跑贏 8%， 龍頭股漲幅超 80%；2007.01-2007.04：上證（+44%）， 電力（+117%），跑贏 74%。 期 無 期

13、 機(jī) 內(nèi)在邏輯是什么？（以 03-04 年為例） 對比歷史：判斷目前是否有 長期機(jī)會(huì)？ 業(yè)績：盈利是否改善？改善 的真實(shí)性、確定性、增速？ 估值：pe、pb 等指標(biāo)的橫 向、縱向?qū)Ρ龋?驅(qū)動(dòng)因素：判斷是否能驅(qū)動(dòng) 短期上漲？ 行業(yè)需求：03、04 年電力消費(fèi)增速高達(dá) 15%； 行業(yè)供給：01-02 年裝機(jī)增速不到 7%，設(shè)備利用率+4%； 宏觀經(jīng)濟(jì)：gdp 增速大于 10%，用電彈性大于 1.5。 行業(yè)需求：重工業(yè)化尾聲，預(yù)計(jì)十二五的消費(fèi)增速 5-7%； 行業(yè)供給：13、14 年裝機(jī)增速約 8-10%，當(dāng)前的設(shè)備利 用率同比-4%，有待提升； 宏觀經(jīng)濟(jì)：gdp 增速降至 7-8%，用電彈性約 1

14、.25。 行業(yè)扭虧為盈，業(yè)績增速超過 90%； 短期煤價(jià)將維持 600-700 區(qū)間，火電盈利可持續(xù)； 重點(diǎn)公司未來兩年利潤的復(fù)合增速超過 20%。 行業(yè) pe：18x，低于歷史均值（28x） 接近歷史低點(diǎn)（14x）； 行業(yè) pb：1.58x，低于歷史均值（2.82x），接近歷史低點(diǎn) （1.49x）。 橫向?qū)Ρ龋簆b 僅次于建材、金融、交運(yùn)和鋼鐵，位居倒 數(shù)第五。 煤價(jià)繼續(xù)維持低位可能性大，公司業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)； 設(shè)備利用率有望逐步回升； 財(cái)務(wù)等其他費(fèi)用的有望繼續(xù)下降； 電價(jià)改革有望繼續(xù)推進(jìn)，利好電力。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 4 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 1999-122000-062000-12200

15、1-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-06 名稱 行業(yè)專題 一、長期不過于樂觀 1.1、03、04 年供需偏緊，電力股也曾輝煌過年供需偏緊，電力股也曾輝煌過 結(jié)合絕對和相對收益，我們發(fā)現(xiàn) 2000 年以來，電力板塊有兩段時(shí)期明顯領(lǐng)漲大盤， 其中 03-04 年牛市周期達(dá) 1 年之久，可謂長周期慢牛行情；07 年 1-4 月為

16、短周期快牛 行情，月度超額收益超過 10%。 圖 1：電力板塊及大盤歷史表現(xiàn)：電力板塊及大盤歷史表現(xiàn) 7000 6000 2003.02-2004.03: 上證（+16%），電力 （+24%），跑贏8%。 2007.01-2007.04： 上證（+44%），電力 （+117%），跑贏74%。 18% 12% 5000 6% 4000 0% 3000 -6% 2000 1000 0 -12% -18% 電力%-上證%上證指數(shù)電力3m(電力%-上證%） 數(shù)據(jù)來源：國都證券 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003.02-2004.03：上證（+16%），電力（+24%），跑贏 8%，龍頭股漲 幅超 80%；2007.01

17、-2007.04：上證（+44%），電力（+117%），跑贏 74%。 表 1：2000 年以來電力板塊的兩次牛市 2003.02-2004.03: 期間漲幅% 2007.01-2007.04： 期間漲幅% 上證 電力 超額收益 華能國際 大唐發(fā)電 國電電力 華電國際 16.12% 24.25% 8.13% 84.08% 152.44%（h 股） 81.48% 89.57%（h 股） 43.57% 117.11% 73.54% 103.24% 359.96% 135.00% 185.14% 資料來源：國都證券 我們認(rèn)為長周期牛市所對應(yīng)的基本面情況更加有助于加深對電力行業(yè)投資的理解， 因此將 2

18、003-2004 年作為研究重點(diǎn)，分析其原因可歸納為以下幾點(diǎn)： （1）宏觀經(jīng)濟(jì)：gdp 增速大于 10%，用電彈性大于 1.5； （2）行業(yè)需求：03、04 年電力消費(fèi)增速高達(dá) 15%； （3）行業(yè)供給：01-02 年裝機(jī)增速不到 7%，設(shè)備利用率+4%； 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 5 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

19、1 2012n 2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-10 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2010 行業(yè)專題 圖 2：03、04 年宏觀向好，電力消費(fèi)高增長 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 圖 3：03、04 年電力消費(fèi)彈性大于 1.5 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 用電量增速% 資料來源：

20、國都證券 圖 4：2002 年裝機(jī)增速至谷底 gdp增速% 電力消費(fèi)彈性 資料來源：國都證券 圖 5：發(fā)電設(shè)備利用率高企且趨勢向好：發(fā)電設(shè)備利用率高企且趨勢向好 25% 20% 01、02年 裝機(jī)低谷！ 120000 100000 5600 5400 5200 7.92% 8% 6% 4% 15% 10% 5% 0% 裝機(jī)容量:發(fā)電設(shè)備:中國 萬千瓦 資料來源：國都證券 80000 60000 40000 20000 0 總裝機(jī)增速% 5000 4800 4600 4400 4200 4000 利用小時(shí)同比% 資料來源：國都證券 發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí):累計(jì)值 2% 0% -2% -4% -6%

21、 -8% 1.2、經(jīng)濟(jì)減速背景下，電力股再次長牛的可能性不大、經(jīng)濟(jì)減速背景下，電力股再次長牛的可能性不大 對比 2003、2004 年的市場環(huán)境，我們認(rèn)為未來的宏觀環(huán)境、行業(yè)供需等不大可能 支撐電力股出現(xiàn)長期牛市。 1.2.1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率較大、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率較大 今年以來，政府對房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、貨幣略寬松、基建項(xiàng)目逐步落實(shí)的操作下，宏 觀經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，前三季度同比增長 7.7%。 分析金融危機(jī)以來的 gdp 結(jié)構(gòu)，投資減速明顯拉低 gdp 增長，而消費(fèi)轉(zhuǎn)型及消 費(fèi)增長的提升速度較慢。出口方面對經(jīng)濟(jì)增長的影響明顯降低，基本上淡出核心因素。 長周期來看，90 年以來投資、消

22、費(fèi)、凈出口對經(jīng)濟(jì)的影響力逐步趨于穩(wěn)定，后期 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的源動(dòng)力將主要依靠消費(fèi)和投資。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 6 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 2009-032010-032011-032012-03 行業(yè)專題 圖 6：gdp 增速逐季放緩 200.012.0 10.0 150.0 100.0 7.7 8.0 6.0 4.0 50.0 2.0 0.00.0 -2.0 -50.0 -4.0 -100.0-6.0 gdp:消費(fèi)貢獻(xiàn) 投資拉動(dòng) gdp:投資貢獻(xiàn) 凈出口拉動(dòng) gdp:凈出口貢獻(xiàn) gdp% 消費(fèi)拉動(dòng) 數(shù)據(jù)來源：國都證券 圖 7：經(jīng)濟(jì)增長將主要依靠消費(fèi)和投資 160.00 140.00 120.00

23、 100.00 80.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 60.00 2.00 40.00 20.00 0.00 0.00 -2.00 -20.00 -40.00 -60.00 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -4.00 -6.00 -8.00 gdp增長貢獻(xiàn)率:最終消費(fèi)支出 對gdp增長的拉動(dòng):最終消費(fèi)支出 gdp增長貢獻(xiàn)率:資本形成總額 對gdp增長的拉動(dòng):資本形成總額 gdp增長

24、貢獻(xiàn)率:貨物和服務(wù)凈出口 對gdp增長的拉動(dòng):貨物和服務(wù)凈出口 數(shù)據(jù)來源：國都證券 經(jīng)過近 30 年的改革開放，我國的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)由 80 年代初的 20%提升至 51%， 我們認(rèn)為電力行業(yè) 03-04 年的供需偏緊形勢應(yīng)該與 1996-2003 年之間的高速城鎮(zhèn)化有 密切關(guān)系。 近幾年，國內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)程波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)造成這種劇烈波動(dòng)、總趨勢放緩的原因， 首先是城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)以后，主要城市的土地等資源緊張，價(jià)格高企使得城鎮(zhèn)化成本壓 力增大；其次，國際能源及其他原材料價(jià)格大漲使得輸入性通脹壓力進(jìn)步一加大；此外， 區(qū)域發(fā)展不平衡使得人口、資源、資本等過于集中。 而目前形勢下，在上述主要矛盾徹底解決以

25、前，城鎮(zhèn)化速度放緩是大概率事件，若 要維持原有增速，將對政府智慧提出很高的要求。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 7 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2011 行業(yè)專題 圖 8：相對（：相對（1996-2003），目前城鎮(zhèn)化速度有所放緩 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40

26、0.20 0.00 城鎮(zhèn)化速度%總?cè)丝?城鎮(zhèn):比重5年移動(dòng)平均（城鎮(zhèn)化速度%） 數(shù)據(jù)來源：國都證券 政府方面，“十一五”規(guī)劃的 gdp 年均增速 7.5%，實(shí)際增速為 11.2%；“十二五” 規(guī)劃的年均增速為 7%，較“十一五”目標(biāo)下調(diào) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來的經(jīng)濟(jì)增 長雖然不大可能真的降至 7%，但放緩至 7-8%的可能性比較大。2013 年 gdp 增速很 可能維持在 8%，或者略低于 8%。 1.2.2、電力消費(fèi)彈性、單位、電力消費(fèi)彈性、單位 gdp 電耗將下降，需求增速可能為 5-7% 宏觀增速降低使得電力行業(yè)的大環(huán)境不如從前；其次電力消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的彈性也 將下降，隨著國家進(jìn)

27、一步加深對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來單位 gdp 能耗繼續(xù)下降的概率 很大，我們預(yù)計(jì)電力消費(fèi)將面臨上述兩方面的壓力，再次大規(guī)模增長的可能性較低。 2011 年電力消費(fèi)彈性為 1.26（gdp+9.3%，用電量+11.7%），按最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2012 年電力的消費(fèi)彈性可能小于 1（假設(shè)：gdp+7.7%，用電量+5.1%）。 分析長周期 gdp 電耗數(shù)據(jù)，自 1993 年以來僅 2002、2003 年出現(xiàn)單位 gdp 電耗 上升，其他年份均為下降。 圖 9：gdp 單位電耗下降趨勢不變 0.300 0.250 0.200 0.150 2003, 3.24% 2002, 1.70% 5% 0% -5

28、% 0.100 0.050 0.000 數(shù)據(jù)來源：國都證券 單位能耗%單位能耗（元/kwh） -10% -15% -20% 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 8 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 居民 第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè) 工業(yè) 重工業(yè) 輕工業(yè) 各行業(yè)合計(jì) 制造業(yè) 電力、熱力的生產(chǎn)和 供應(yīng)業(yè) 四大高耗能制造業(yè) 2007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-08 60 行業(yè)專題

29、 分析目前國內(nèi)用電結(jié)構(gòu)，居民用電約占 13%，第一、三產(chǎn)業(yè)合計(jì)占比約 14%，第 二產(chǎn)業(yè)占 74%，是國內(nèi)主要的用電大戶。決定電力消費(fèi)的主要因素是重工業(yè)，占比約 61%，其中四大高耗能產(chǎn)業(yè)占比約 33%。 隨著我國粗放型城鎮(zhèn)化接近尾聲，以房地產(chǎn)為驅(qū)動(dòng)，以鋼鐵、水泥、有色金屬、重 化工品消耗為代表的制造業(yè)的增長將逐漸遇到天花板，電力消費(fèi)也將減速，而且隨著國 家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)一步推進(jìn)，電力消費(fèi)彈性、單位 gdp 電耗指標(biāo)將處于下降趨勢。 圖 10：國內(nèi)用電結(jié)構(gòu)（%） 中國電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)（最新） 圖 11：主要部門用電增速% 100% 88.2%50 80% 60% 40% 20% 12.7% 0%

30、 2.1% 73.7% 11.5% 74.0% 61.3% 12.6% 55.3% 13.7% 33.0% 40 30 20 10 0 -10 -20 用電量:重工業(yè):累計(jì)同比 居民 輕工業(yè) 全社會(huì)用電量:累計(jì)同比 資料來源：國都證券資料來源：國都證券 截止目前，依舊難覓用電需求量暴漲的驅(qū)動(dòng)力，難以再現(xiàn)過去十年的高增長，十二 五期間的電力消費(fèi)增速的范圍可能為 5-7%。 表 2：電力需求預(yù)測表：電力需求預(yù)測表 20112012e2013e2014e2015e 用電量（億 kwh） 發(fā)電量增速% 用電量增速% gdp 增速% 電力消費(fèi)彈性 gdp（億元） 單位電耗（元/kwh） 單位電耗% 46

31、,841 11.70 11.70 9.30 1.26 472,882 0.099 -5.16% 49,230 5.10 5.10 7.70 0.66 509,293 0.097 -2.41% 52,183 6.00 6.00 8.00 0.75 550,037 0.095 -1.85% 55,575 6.50 6.50 8.10 0.80 594,590 0.093 -1.48% 59,188 6.50 6.50 8.10 0.80 642,752 0.092 -1.48% 資料來源：國都證券 1.2.3、行業(yè)供給增速可能維持在、行業(yè)供給增速可能維持在 8-10% 由電力、熱力行業(yè)整體的固定資

32、產(chǎn)投資來看，2012 年 1-11 月同比增速 13.89%， 對比 2003、2005 年，目前投資增速明顯較低。平滑單月投資之后，目前近半年最高投 資為 1477 億元，低于 2009、2010 年的高點(diǎn)。 目前電源（發(fā)電廠）投資，月度均值處于 09 年以來的底部區(qū)域。遠(yuǎn)期看，在行業(yè) 利潤未大幅好轉(zhuǎn)以前，新增資本的動(dòng)力不強(qiáng)；與此同時(shí)，在經(jīng)歷多年行業(yè)景氣低估之后， 大型電力集團(tuán)主動(dòng)擴(kuò)張的顧忌增多，預(yù)計(jì)未來不會(huì)再次大比例擴(kuò)產(chǎn)。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 9 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-

33、02 2011-02 2009-102009-122010-032010-052010-072010-092010-112011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-032012-052012-07 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2011-09 2010 2012-09 2012-07 2012-02 20042005200620072008200920102011 2007-062007-092007-122008-03200

34、8-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-09 2007-062008-052009-032010-012010-102011-082012-062010-022010-11 2011 行業(yè)專題 圖 12：電力、熱力行業(yè)固定資產(chǎn)投資：電力、熱力行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖 13：電源單月投資額未創(chuàng)新高：電源單月投資額未創(chuàng)新高 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00

35、 0.00 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1000 800 600 400 200 0 884.3892 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% (10.00) 電力單月fai 0 固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比 月電源投資（億元）電源投資累計(jì)同比%3月均額 3月均額 資料來源：國都證券 圖 14：公用事業(yè)的建設(shè)規(guī)模（億元）：公用事業(yè)的建設(shè)規(guī)模（億元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 資料來源：國都證券 圖 15：公用事業(yè)投資

36、額（新建、在建、改建，億元）：公用事業(yè)投資額（新建、在建、改建，億元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 建設(shè)總規(guī)模在建總規(guī)模在建凈規(guī)模 新建擴(kuò)建改建 資料來源：國都證券 圖 16：2007 年以來裝機(jī)增速逐步降低 資料來源：國都證券 圖 17：現(xiàn)有、新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)：現(xiàn)有、新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)% 30 25 20 15 10 5 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 裝機(jī)容量同比%火電水電 裝機(jī)水火其他新增水火其他 資料來源：國都

37、證券資料來源：國都證券 2012 年 1-11 約國內(nèi)電力裝機(jī)容量達(dá)到 10.75 億瓦，同比增長 8.2%；近一年以來 電力裝機(jī)增速已經(jīng)降至 8-10%的范圍內(nèi)，與此同時(shí)目前的裝機(jī)結(jié)構(gòu)中火電占比逐步下 降，新裝機(jī)結(jié)構(gòu)中火電呈現(xiàn)明顯下降趨勢。按照歷史規(guī)律電力行業(yè) fai 投資增速領(lǐng)先行 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 10 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 1957-121965-121971-121973-121975-121977-121979-121981-121983-121985-121987-121989-12199

38、1-121993-121995-121997-121999-122001-122003-122005-122007-122009-122011-12 2011 行業(yè)專題 業(yè) 1-2 年，2012 年 fai 增速已現(xiàn)小幅向上勢頭，預(yù)計(jì)將對未來 1-2 年內(nèi)的裝機(jī)構(gòu)成一 定影響，使得裝機(jī)增速維持在 8-10%。 圖 18：電力行業(yè)投資增速領(lǐng)先裝機(jī)增速：電力行業(yè)投資增速領(lǐng)先裝機(jī)增速 1-2 年 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 總裝機(jī)增速%公用事業(yè)fai完成額同比（%） 數(shù)據(jù)來源：國都證券 1.2.4、供需判斷：供給放緩，產(chǎn)能略過剩，有待需求回暖、供需判斷：供給放緩

39、，產(chǎn)能略過剩，有待需求回暖 2012 年 1-11 月國內(nèi)發(fā)電設(shè)備里利用小時(shí)達(dá)到 4174 小時(shí)，同比下降 4.11%，年化 預(yù)測約 4500 小時(shí)，而對比長周期數(shù)據(jù)，目前利用率明顯低于歷史均值 5000 小時(shí)。 圖 19：發(fā)電設(shè)備利用率：發(fā)電設(shè)備利用率 600020% 5500 5000 12.32% 5455 15% 10% 5% 0% 4500 4000 3500 利用小時(shí)同比%發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí):累計(jì)值 -5% -10% -15% -20% 數(shù)據(jù)來源：國都證券 結(jié)合供需增速，我們認(rèn)為電力行業(yè)產(chǎn)能略有過剩，主要體現(xiàn)為：（1）雖然裝機(jī)結(jié)構(gòu) 中利用率較低的清潔發(fā)電設(shè)備占比在提升，但仍以火電

40、為主，整體裝機(jī)增速仍有望維持 8-10%；（2）現(xiàn)有設(shè)備利用率較低，同比下降 4%，低于歷史平均水平 9%。 1.3、關(guān)注遠(yuǎn)期的制度紅利，電力的希望在改革、關(guān)注遠(yuǎn)期的制度紅利，電力的希望在改革 未來電力行業(yè)的破局點(diǎn)是電改，尤其是針對電力價(jià)格的改革，包括上網(wǎng)電價(jià)、輸配 電價(jià)格、終端銷售電價(jià)等，目前來看電改進(jìn)程較慢，當(dāng)前政策主要以政府宏觀性調(diào)價(jià)為 主，離實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)還需更多的努力。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 11 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 2004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-08

41、2010-022010-082011-022011-082012-02 1998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-112008-112009-112010-112011-122012-10 2012-08 、 、 行業(yè)專題 自 2002 年，國務(wù)院批準(zhǔn)電力體制改革方案以來，時(shí)隔 10 年，我們基本上完 成了具有里程碑意義的“廠網(wǎng)分開”“主輔分離”改革；但是在電力的上網(wǎng)與輸配方面 依舊沒有任何進(jìn)展，遠(yuǎn)期能否實(shí)現(xiàn)“輸配分離” “競價(jià)上網(wǎng)”是電價(jià)市場化的基礎(chǔ)，也 是理順煤電產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的關(guān)鍵舉措。 圖 2

42、0：電力體制改革任重而道遠(yuǎn) “廠網(wǎng)分開”改革 “主輔分離”改革 “輸配分離”改革 “競價(jià)上網(wǎng)”改革 2002：國家電力公司被分解成以兩大電網(wǎng)和五大發(fā)電集團(tuán)為主的多 個(gè)主體 2011：兩大電網(wǎng)剝離的輔業(yè)與4 家中央電力設(shè)計(jì)施工企業(yè)重組形成 了中國電建和中國能建 ？：“電荒”促進(jìn)“電改”,多次上調(diào)電價(jià)，但沒有實(shí)質(zhì)性改革 ？：煤電聯(lián)動(dòng)、兩部制電價(jià)，依舊沒有實(shí)質(zhì)性改革 數(shù)據(jù)來源：國都證券 對比 1998 年以來煤電產(chǎn)業(yè)鏈各部門利潤情況，受政策調(diào)控主導(dǎo)，火電、電網(wǎng)、煤 炭分別先后經(jīng)歷了 5 年的強(qiáng)勢周期。由趨勢來看，受益于煤炭的資源屬性及其相對較早 的市場化改革，其利潤趨勢不斷擴(kuò)大。 圖 21：煤電產(chǎn)業(yè)

43、鏈利潤分配趨勢：煤電產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配趨勢圖 22：煤電投資總趨勢向下，近期電力略抬頭：煤電投資總趨勢向下，近期電力略抬頭 100% 80% 60% 火電時(shí)代電網(wǎng)時(shí)代煤炭時(shí)代160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40% 20% 0% 40.00 20.00 0.00 -20.00 -20% 固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開采和洗選業(yè):累計(jì)同比 利潤格局：煤炭火電水電電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比 資料來源：國都證券資料來源：國都證券 針對煤電全產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前利空的因素是：電力行業(yè)面臨的外部需求減速、行業(yè)自身 及其上游處于投資減速期、未來

44、整個(gè)煤電產(chǎn)業(yè)鏈高速增長的可能性不大。 在當(dāng)前非市場化的環(huán)境下，我們認(rèn)為利好的因素有：（1）電改的持續(xù)推進(jìn)將為煤炭 和電力企業(yè)帶來制度上的紅利，尤其有利于改善電力行業(yè)當(dāng)前兩頭受壓的局面，屆時(shí)電 力企業(yè)將能夠獲得市場平均的資本回報(bào)；（2）當(dāng)前全球主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)都 面臨面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，因此能源價(jià)格的弱周期可能已經(jīng)開始，煤價(jià)大幅上漲的 條件不具備；（3）電力、電網(wǎng)行業(yè)因其客戶的剛性消費(fèi)屬性強(qiáng)，行業(yè)自身的壟斷性高， 有望在經(jīng)濟(jì)減速的背景下具備較強(qiáng)的防御性，而且還將受益于制度改革，逐步回歸至合 理的利潤空間。 預(yù)計(jì)電力改革預(yù)期可能驅(qū)動(dòng)板塊出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 12

45、頁研究創(chuàng)造價(jià)值 1999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-02 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-02 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 1999-022000-022001-022002-022003

46、-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-02 行業(yè)專題 二、短期值得重點(diǎn)關(guān)注 短期重點(diǎn)關(guān)注電力股的主要邏輯是：景氣度繼續(xù)向好、估值相對較低。 2.1、景氣度繼續(xù)向好，多頭思路為主、景氣度繼續(xù)向好，多頭思路為主 （1）收入增速較低，但利潤增速很高。 電力行業(yè)盈利正處于同比大幅好轉(zhuǎn)的過程中，雖然收入增速依舊下降，但是由于火 電企業(yè)受益于煤價(jià)下跌，盈利明顯恢復(fù)，利潤同比漲幅超過 500%；其次水電行業(yè)也因 來水豐富收入和利潤同比增速分別超過 25%、75%；電網(wǎng)方面的收入、利潤同比分別 增長 11.35%、9.3

47、1%。 圖 23：電力行業(yè)主營收入及利潤增速：電力行業(yè)主營收入及利潤增速%圖 24：火電行業(yè)主營收入及利潤增速% 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 利潤總額累計(jì)同比%主營收入累計(jì)同比（r）% 30 25 20 15 10 5 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 火電利潤累計(jì)同比%火電收入累計(jì)同比（r）% 35 30 25 20 15 10 5 0 資料來源：國都證券 圖 25：水電行業(yè)主營收入及利潤增速：水電行業(yè)主營收入及利潤增速% 資料來源：國都證券 圖 26：電網(wǎng)行業(yè)主營收入及利潤增速：電網(wǎng)行業(yè)主營

48、收入及利潤增速% 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 水電利潤累計(jì)同比% 資料來源：國都證券 水電收入累計(jì)同比（r）% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 電網(wǎng)利潤累計(jì)同比% 資料來源：國都證券 電網(wǎng)收入累計(jì)同比（r）% 35 30 25 20 15 10 5 0 （2）成本、費(fèi)用壓力正在下降 成本費(fèi)用方面，行業(yè)整體的財(cái)務(wù)費(fèi)用的增速正掉頭向下、主營成本增速甚至接近 0 增長。細(xì)分而言，火電行業(yè)的成本實(shí)現(xiàn)負(fù)增長、財(cái)務(wù)費(fèi)用增速下降至 20%；水電因

49、裝 機(jī)增速下降其成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用也出現(xiàn)增速下降的勢頭；電網(wǎng)方面的成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速 也比較低。 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 13 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 2003-3-3 1999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-02 2003-9-32004-3-32004-9-3 2002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-06 2005-3-32005-9-32006-3-32006-9-32007-3-

50、32007-9-32008-3-3 2006-122007-062007-122008-06 2008-9-32009-3-32009-9-3 2008-122009-062009-122010-06 2010-3-32010-9-32011-3-32011-9-32012-3-3 2010-122011-062011-122012-06 2012-9-3 1999-5-27 1999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-02 2000-5-2720

51、01-5-272002-5-272003-5-272004-5-272005-5-272006-5-272007-5-272008-5-272009-5-272010-5-272011-5-272012-5-27 2002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-06 行業(yè)專題 圖 27：電力成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速：電力成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速%圖 28：火電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用

52、同比增速：火電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比%成本累計(jì)同比% 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 50 40 30 20 10 0 -10 火電財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比%火電成本累計(jì)同比% 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 資料來源：國都證券 圖 29：水電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速：水電成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% 資料來源：國都證券 圖 30：電網(wǎng)成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 水電財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比% 資料來源：國都證券 水電成本累計(jì)同比% 30 2

53、5 20 15 10 5 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 電網(wǎng)財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)同比% 資料來源：國都證券 電網(wǎng)成本累計(jì)同比% 30 25 20 15 10 5 0 我們認(rèn)為電力行業(yè)后期的財(cái)務(wù)費(fèi)用和主營成本壓力還將繼續(xù)減輕，同比增速繼續(xù)下 井。主營成本方面同比低增長有望維持至 2013 年上半年；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，隨著企業(yè)盈 利能力改善及利潤的積累，行業(yè)負(fù)債率的下降有望使財(cái)務(wù)費(fèi)用增速下降、樂觀一點(diǎn)可能 出現(xiàn)負(fù)增長。 圖 31：秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格（元：秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格（元/t）圖 32：澳大利亞：澳大利亞 bj 煤價(jià) 1200 250700 1000 200 現(xiàn)貨價(jià)：左軸

54、：美元/噸現(xiàn)貨指數(shù)：右軸 600 800500 600 400 200 0 平倉價(jià):山西優(yōu)混平倉價(jià):大同優(yōu)混 150 100 50 0 400 300 200 100 0 平倉價(jià):山西大混 資料來源：國都證券 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎 平倉價(jià):普通混煤:q4500 澳大利亞bj煤炭現(xiàn)貨價(jià) 資料來源：國都證券 第 14 頁 澳大利亞bj煤炭現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù) 研究創(chuàng)造價(jià)值 1999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-12 1999-122000-122001-122002-122003

55、-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-12 2011-12 行業(yè)專題 表 3：煤炭成本變化預(yù)測：煤炭成本變化預(yù)測 1q122q123q124q121q132q133q134q13 秦皇島山西優(yōu)混， 平倉價(jià),cny/t 煤價(jià)同比% 779 0.16% 771 -5.85% 629 -24.42% 639 -24.30% 640 -17.86% 645 -16.32% 650 3.31% 650 1.76% 資料來源：國都證券 圖 33：火電財(cái)務(wù)費(fèi)用率及資產(chǎn)負(fù)債率（r）圖 34：水電財(cái)務(wù)費(fèi)用率及資產(chǎn)負(fù)債率（r） 10 8

56、6 80 75 70 25 20 15 75 70 65 465 10 2 0 資料來源：國都證券 財(cái)務(wù)費(fèi)用率%資產(chǎn)負(fù)債率 60 55 5 0 資料來源：國都證券 財(cái)務(wù)費(fèi)用率%資產(chǎn)負(fù)債率 60 55 （3）重點(diǎn)公司的業(yè)績預(yù)期明顯改善，有助于短期行情的延續(xù) 結(jié)合 wind 統(tǒng)計(jì)國內(nèi)券商對重點(diǎn)電力公司的盈利預(yù)測，目前華能、大唐、華電、國 電等重點(diǎn)電力企業(yè)業(yè)績預(yù)期明顯改善，普遍預(yù)計(jì) 2013-2014 年的凈利潤復(fù)合增速將達(dá) 到 20%以上；個(gè)別中小型企業(yè)的業(yè)績增速有望超過 50%。 表 4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)期：重點(diǎn)公司盈利預(yù)期 歸屬母公司凈利潤利潤增速%復(fù)合增速% 證券簡稱 2011a 12:1-2

57、q 12:1-3q 2012e2013e2014e2013e2014e13-14 川投能源 桂東電力 桂冠電力 湖北能源 明星電力 天富熱電 京能熱電 3.50 1.05 1.93 6.00 2.20 3.99 2.87 0.71 0.79 (0.48) 3.58 0.60 1.03 2.42 4.47 1.11 2.17 3.87 1.11 2.02 4.26 5.50 1.42 3.21 6.83 1.53 2.78 6.96 8.50 1.66 6.05 10.84 1.95 5.20 12.00 12.85 2.19 8.05 12.00 2.34 7.80 15.00 54.59%

58、51.08% 16.96% 31.39% 88.47% 33.06% 58.64% 10.70% 27.27% 19.77% 87.19% 50.00% 72.36% 25.00% 52.82% 23.97% 58.36% 32.52% 23.46% 67.56% 46.78% 華能國際 12.6822.0841.95 63.1382.2199.0030.21% 20.43%25.22% 廣州發(fā)展3.844.396.799.7914.0016.0043.07% 14.27%27.86% 內(nèi)蒙華電6.554.788.42 11.8714.9717.2526.07% 15.22%20.52% 建投

59、能源 皖能電力 0.14 0.19 0.58 1.02 0.89 2.31 1.52 3.97 2.36 5.79 3.00 7.01 55.78% 27.12% 45.59% 21.22% 40.72% 32.85% 大唐發(fā)電 19.1010.8918.05 27.0637.2045.0037.47% 20.98%28.96% 寶新能源 華電國際 1.70 0.79 1.57 2.70 2.70 4.15 4.08 8.53 6.45 14.29 7.80 19.00 58.38% 20.84% 67.50% 32.95% 38.34% 49.23% 國電電力 36.4712.0123.48 36.5045.0052.0023.29% 15.56%19.36% 國投電力 上海電力 2.59 4.63 0.19 3.06 6.84 5.15 8.52 7.08 14.56 9.28 21.71 11.00 70.99% 49.11% 31.21% 18.50% 59.67% 24.69% 粵電力 a3.562.926.29 13.1817.8822.0035.62% 23.07%29.19% 資料來源：國都證券，wind 統(tǒng)計(jì) 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎第 15 頁研究創(chuàng)造價(jià)值 2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007