IPO定價(jià)方式的市場(chǎng)化改革及相關(guān)建議4100字

1、IPO定價(jià)方式的市場(chǎng)化改革及相關(guān)建議4100字 摘要:IPO的定價(jià)問題一直是各國(guó)證券市場(chǎng)的焦點(diǎn)問題之一。由于我國(guó)特殊的制度背景,新股發(fā)行的抑價(jià)程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家,對(duì)我國(guó)的IPO定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革是一個(gè)必然的趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板的上市,意味著我國(guó)的IPO定價(jià)完全的市場(chǎng)化,但是,這種完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式是否真的有效保護(hù)了中小投資者的利益,促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展,這就是文章所要討論的問題。 關(guān)鍵詞:IPO定價(jià);市場(chǎng)化;詢價(jià)制;創(chuàng)業(yè)板中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-8937(2010)14-0025-02首次公開發(fā)行(IPO)就是一個(gè)公司第一次對(duì)公眾發(fā)行該公司的股票,使

2、得公司從少數(shù)人持股轉(zhuǎn)變?yōu)楣姵止傻倪^程。在這個(gè)過程中,定價(jià)問題是關(guān)鍵,它關(guān)系到各個(gè)參與主體的根本利益,并會(huì)影響到新股上市之后的表現(xiàn)。無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)還是發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng),都存在IPO抑價(jià)問題,只不過前者較后者程度稍低一點(diǎn)而已。由于我國(guó)特殊的制度背景,新股發(fā)行的抑價(jià)程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的國(guó)家。經(jīng)過學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn),新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制對(duì)抑價(jià)有很大的影響。新股發(fā)現(xiàn)定價(jià)的市場(chǎng)化改革更是成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)問題。1我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方式的市場(chǎng)化歷程從1992年到2004年以來(lái),我國(guó)的IPO定價(jià)機(jī)制一直在進(jìn)行市場(chǎng)化改革,采用了多種股票發(fā)行定價(jià)制度,從總體上可以劃分為以下四個(gè)大的階段:第一階段,行政化定

3、價(jià)階段(19911999)。此階段,由于股票市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)展限制,大部分采用的是固定市盈率的行政化定價(jià)方式。1994年,發(fā)行定價(jià)方式進(jìn)行了小的改革,即實(shí)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行,也就是發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市盈率協(xié)商確定底價(jià),投資者競(jìng)價(jià)申購(gòu)的發(fā)行方式,這種發(fā)行方式只設(shè)底價(jià),不設(shè)發(fā)行上限。1996年以后,一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了新股發(fā)行的高潮,發(fā)行方式也進(jìn)行了不斷的創(chuàng)新,有全額預(yù)交款,比例配售等方式,但基本上都屬于行政定價(jià)階段,新股發(fā)現(xiàn)的市盈率基本被限制在1316倍。第二階段,市場(chǎng)化定價(jià)試行階段(1999.82001.11)。行政化定價(jià)使得新股發(fā)行定價(jià)并不能反映新股的價(jià)值和人們的需求,導(dǎo)致了新股定價(jià)低和IPO抑價(jià)程度

4、高的結(jié)果,因此,建議采用市場(chǎng)化定價(jià)的呼聲非常高,定價(jià)方式市場(chǎng)化,使得股票定價(jià)能更好的反映股票的價(jià)值和市場(chǎng)需求,因此,從1999年中期開始,監(jiān)管部門相繼推出了一系列改革,旨在推動(dòng)股票定價(jià)的市場(chǎng)化。第三階段,重新限制市盈率定價(jià)階段(2001.112004.12)。從2001年11月開始,新股發(fā)行重新采用控制市盈率的發(fā)行方式,但是與傳統(tǒng)的限制市盈率方式相比,新的發(fā)行方法在兩個(gè)階段做出了調(diào)整:一是發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上下波動(dòng)幅度大約在10%左右,二是發(fā)行市盈率不能超過20倍。發(fā)行人和承銷商只能在限制的市盈率區(qū)間內(nèi)通過相關(guān)的方法來(lái)決定股票的發(fā)行價(jià)格。第四階段,新一輪市場(chǎng)化改革階段(2005.1至今)。2004

5、年12月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知及配套文件股票發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)備忘錄第18號(hào)對(duì)首次公開發(fā)行股票詢價(jià)對(duì)象條件和行為的監(jiān)管要求,并于2005年1月1日起開始實(shí)施,標(biāo)志著中國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制正式進(jìn)入詢價(jià)制階段。這對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性的影響。詢價(jià)制的實(shí)質(zhì)就是累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度,市場(chǎng)化方式來(lái)確定新股價(jià)格,政府不對(duì)價(jià)格進(jìn)行管制。IPO詢價(jià)制度的實(shí)行,能夠使股票的價(jià)格真實(shí)的反應(yīng)股票的價(jià)值和市場(chǎng)的需求,維護(hù)廣大公眾投資者的利益,促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的良好發(fā)展。2詢價(jià)制存在的問題我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng),在市場(chǎng)規(guī)模,獨(dú)立性,規(guī)范性運(yùn)作等方面都與國(guó)際的成熟市場(chǎng)存在著很大的差

6、距,再加上我國(guó)特殊的制度背景,詢價(jià)制從實(shí)施以來(lái)到現(xiàn)在并沒有達(dá)到預(yù)期的效果,在實(shí)施過程中仍然存在著很多的問題。第一,詢價(jià)與投標(biāo)過程分離引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者不誠(chéng)信和機(jī)構(gòu)聯(lián)手壓價(jià)問題。目前的詢價(jià)制由初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩部分組成,這就可能導(dǎo)致參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不參與正式的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià),或者是詢價(jià)對(duì)象對(duì)詢價(jià)回復(fù)認(rèn)可之后不去認(rèn)購(gòu)。這就容易導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格區(qū)間的真實(shí)性和合理性不真實(shí),還有可能導(dǎo)致保薦機(jī)構(gòu)因網(wǎng)下申購(gòu)不足而承擔(dān)大量余額的包銷風(fēng)險(xiǎn)。其次,由于初步詢價(jià)無(wú)需支付保證金也不需要申購(gòu),這就容易造成初步詢價(jià)時(shí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合壓低價(jià)格,以便在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)能夠以低價(jià)申購(gòu)到新股。第二,IPO詢價(jià)制度沒有從根本上保護(hù)中小投資者

7、的利益。首先,詢價(jià)制實(shí)行網(wǎng)下配售,網(wǎng)上發(fā)行以資金為主。這種發(fā)行制度導(dǎo)致了中簽率的嚴(yán)重不平等,使得資金實(shí)力弱小的中小投資者難得分食新股的一杯羹。而擁有強(qiáng)大資金支持的機(jī)構(gòu)投資者卻能夠通過網(wǎng)下配售和網(wǎng)上申購(gòu)將更多的新股籌碼收入囊中。其次,按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定,社會(huì)公眾投資者不適用于此次IPO詢價(jià)制度,也就意味著,社會(huì)公眾投資者不能參加股票發(fā)行的詢價(jià)和配售,這種詢價(jià)制度顯然違背了公平,公正,公開原則,使得中小投資者的利益遭受到了損害。第三,新股發(fā)行價(jià)格的確定存在弊端,其有效性不高。根據(jù)詢價(jià)制的規(guī)定,詢價(jià)對(duì)象如果未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未提交有效報(bào)價(jià),將不得參與網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售,從而參與

8、詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了自己的利益,往往會(huì)做出不真實(shí)的報(bào)價(jià)。此外,對(duì)詢價(jià)對(duì)象條件的嚴(yán)格限制也在一定程度上降低了詢價(jià)結(jié)果的有效性。目前實(shí)行的詢價(jià)制度雖然已經(jīng)向市場(chǎng)邁出了一大步,但是根據(jù)其定價(jià)方式和定價(jià)結(jié)果來(lái)看,詢價(jià)制也沒有形成新股定價(jià)的完全市場(chǎng)化。因此,不少學(xué)者和相關(guān)部門認(rèn)為詢價(jià)制的市場(chǎng)化改革是一個(gè)不容置疑的問題,新股定價(jià)必須實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化。3創(chuàng)業(yè)板完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式及實(shí)施結(jié)果2009年10月23日中國(guó)創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動(dòng)儀式,首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于10月30日集中在深交所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)的推出,不少人認(rèn)為可以作為新股發(fā)行機(jī)制改革的試驗(yàn)田。平安證券總裁薛榮年在接受CBN記者采訪時(shí)稱:在創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)

9、行定價(jià)過程中,是完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式。一般保薦機(jī)構(gòu)在確定發(fā)行價(jià)時(shí),是涵蓋了60%以上的詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)區(qū)間,然后再確定發(fā)行價(jià)。創(chuàng)業(yè)板完全按照市場(chǎng)化的新規(guī)則確定新股發(fā)行價(jià)格,將新股的定價(jià)權(quán)回歸市場(chǎng),消除人為干預(yù),讓股價(jià)充分體現(xiàn)股票的價(jià)值和市場(chǎng)的供求關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板上的新股定價(jià)機(jī)制是我國(guó)新股定價(jià)機(jī)制的改革方向。創(chuàng)業(yè)板的完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式結(jié)果如何呢?文章主要從市盈率和中簽率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)明。創(chuàng)業(yè)板首批28只股票的發(fā)行市盈率為56.7倍,第二批8家公司達(dá)到了83倍,第三批6家公司為78倍,第四批8家公司為88.6倍,由此可以看出,創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的市盈率處在一個(gè)比較高的水平,明顯高于主板市場(chǎng)。隨著后期對(duì)相關(guān)政

10、策的調(diào)整,創(chuàng)業(yè)板的市盈率有所下降,但是到今年的6月22日,創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率任然為66.27倍,去年年底創(chuàng)業(yè)板的最高市盈率達(dá)到了127.65倍,市盈率發(fā)生了腰斬。另外,到目前為止,已經(jīng)有20家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)破發(fā)。這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式?jīng)]有有效的降低新股首發(fā)的市盈率,當(dāng)然高市盈率與創(chuàng)業(yè)板上上市的公司特點(diǎn)有很大的聯(lián)系,剔除這些因素以后,仍然和成熟市場(chǎng)有一定的差距。首批28只在創(chuàng)業(yè)板上市股票的平均中簽率為0.7873%,第二批0.5174%,第三批0.7181%,新一批創(chuàng)業(yè)板公司中簽率微升,為0.7443%,中簽率的回升態(tài)勢(shì)表明申購(gòu)者數(shù)量的減少,從而也說(shuō)明了投資者對(duì)待創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度趨于向理性回

11、歸。4對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的相關(guān)建議新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革是一個(gè)必然的趨勢(shì),但是之所以出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上的平均市盈率明顯高于主板市場(chǎng)以及國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的市盈率,不斷出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象,除了與在創(chuàng)業(yè)板上上市的公司自己的高風(fēng)險(xiǎn)性,高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板自身的特點(diǎn)有關(guān)之外,也和我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),背景等有關(guān)。新股發(fā)行的定價(jià)方式市場(chǎng)化改革確實(shí)是一個(gè)不容置疑的問題,也是發(fā)展的一個(gè)必然方向,但是在市場(chǎng)化改革過程中,我們不能僅僅只看到定價(jià)方式和定價(jià)制度本身的市場(chǎng)化,在進(jìn)行完全市場(chǎng)化之前,更重要的是要做好相關(guān)的基礎(chǔ)工作,為市場(chǎng)化改革創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境,從而使市場(chǎng)化改革取得一個(gè)更好的實(shí)施結(jié)果。具體可以從以下兩個(gè)方面來(lái)改善:首先

12、,要加強(qiáng)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)和環(huán)境改善(法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境)。要想促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康,穩(wěn)定發(fā)展,必須先從制度上進(jìn)行規(guī)范,俗話說(shuō),沒有規(guī)矩不能成方圓,證券市場(chǎng)的發(fā)展首先就要確立相關(guān)的制度規(guī)范。其次,證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展還離不開有效的法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境,有效的監(jiān)管能夠約束上市公司,承銷商和投資者的行為,從而可以促進(jìn)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步良好發(fā)展。其次,要引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。新股發(fā)行首日溢價(jià)率過高除了與資本市場(chǎng)的有效性,新股發(fā)行定價(jià)方式和定價(jià)制度有關(guān)外,也與投資者的盲目投資有關(guān)。中國(guó)股市有大量的散戶投資者,這些投資者具有很強(qiáng)的非理性特點(diǎn),在沒有充分信息的情況下,很容易被操縱。擁有信息的投資者在新股上市的初期利用占有的信息“拉抬”股票的交易價(jià)格,無(wú)信息的投資者就會(huì)盲目的進(jìn)行追隨,進(jìn)一步增加對(duì)首次公開發(fā)行股票的需求,從而推動(dòng)股票初期交易價(jià)格的上升。所以,相關(guān)部門一定要加強(qiáng)對(duì)投資者的理性投資思想的教育,引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性的投資,從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)