北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件

1、北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件提要提要北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件引言引言如何理解“新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)”？可能的關(guān)鍵詞 金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)； 外需不足； 競(jìng)爭(zhēng)加??； 北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件引言引言更需關(guān)注影響中國(guó)企業(yè)資金管理的重要因素： 貨幣/信貸政策； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； 企業(yè)成長(zhǎng)性； 北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件引言引言中國(guó)企業(yè)（尤其民營(yíng)企業(yè)）：不能不關(guān)注資金風(fēng)險(xiǎn)！中國(guó)企業(yè)（尤其民營(yíng)企業(yè)）：不能不關(guān)注資金風(fēng)險(xiǎn)！死于現(xiàn)金短缺的企業(yè)：德隆董酒 中天置業(yè) 凱明TD 五谷道場(chǎng) 北京大學(xué)陸

2、正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件引言引言娃哈哈：“我們不僅至今沒(méi)有一分錢的貸款，而且有巨額存款。”2007年11月18日，娃哈哈舉辦盛大的20周年慶典，娃哈哈集團(tuán)董事長(zhǎng)宗慶后在開(kāi)幕詞中的一句話。飛躍：瘦身計(jì)劃以變現(xiàn)5億元 2008年5月底，飛躍集團(tuán)突然被曝“資金鏈斷裂”，因欠下巨額貸款，加之債權(quán)人逼債，企業(yè)陷入前所未有的困境?；厥宅F(xiàn)金已經(jīng)成為飛躍的當(dāng)務(wù)之急，他們?cè)谡畮椭麻_(kāi)始處置一些跟主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的閑置資產(chǎn)。飛躍在本地、外地參股了一些酒店等非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，此外還有暫時(shí)閑置的工業(yè)用地280畝左右，總價(jià)值約為5億元，這還不包括飛躍在境外的資產(chǎn)。北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課

3、件目前目前價(jià)值價(jià)值提升現(xiàn)有資提升現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率產(chǎn)使用效率處置不良資產(chǎn)處置不良資產(chǎn), ,減少不良資產(chǎn)占用減少不良資產(chǎn)占用投資于回報(bào)率高于投資于回報(bào)率高于資本成本率的項(xiàng)目資本成本率的項(xiàng)目?jī)?yōu)化財(cái)務(wù)和資本結(jié)優(yōu)化財(cái)務(wù)和資本結(jié)構(gòu)構(gòu), ,降低資本成本率降低資本成本率價(jià)值價(jià)值提升提升潛力潛力如減少存貨、如減少存貨、降低應(yīng)收賬款降低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、提周轉(zhuǎn)天數(shù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、高產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類、豐富產(chǎn)品種類、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等等對(duì)不符合企業(yè)對(duì)不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長(zhǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃及長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)回報(bào)率遠(yuǎn)看來(lái)回報(bào)率低于資本成本低于資本成本率的業(yè)務(wù)，應(yīng)率的業(yè)務(wù)，應(yīng)采取縮減生產(chǎn)采取縮減生產(chǎn)線或行業(yè)退出線或行業(yè)退出的

4、手段來(lái)處置的手段來(lái)處置加大投資創(chuàng)造價(jià)值加大投資創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)務(wù)，同時(shí)也應(yīng)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也應(yīng)對(duì)外尋找回報(bào)率高對(duì)外尋找回報(bào)率高于資本成本率的新于資本成本率的新項(xiàng)目，提高總體資項(xiàng)目，提高總體資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造能力通 過(guò) 對(duì) 財(cái)通 過(guò) 對(duì) 財(cái)務(wù) 杠 桿 的務(wù) 杠 桿 的有效使用，有效使用，擴(kuò) 大 融 資擴(kuò) 大 融 資的 途 徑 ，的 途 徑 ，從 而 降 低從 而 降 低負(fù) 息 債 務(wù)負(fù) 息 債 務(wù)的利息率。的利息率。提高凈利水平提高凈利水平降低成本費(fèi)用降低成本費(fèi)用優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增加產(chǎn)出規(guī)模增加產(chǎn)出規(guī)模從企業(yè)價(jià)值從企業(yè)價(jià)值(EVA)創(chuàng)造途徑創(chuàng)造途徑,看企業(yè)資金管看企業(yè)資金管理的重要性理的

5、重要性北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件從企業(yè)盈利水平的從企業(yè)盈利水平的“均值回歸均值回歸”現(xiàn)象現(xiàn)象,看企業(yè)看企業(yè)資金管理的重要性資金管理的重要性北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化權(quán)衡理論： 企業(yè)持有現(xiàn)金是在現(xiàn)金的成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡代理理論： 企業(yè)持有過(guò)多的現(xiàn)金可能會(huì)成為管理層謀取私人利益的工具北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，融資約束強(qiáng)的企業(yè)更有可能持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確

6、定性。Custodio et al.(2005)企業(yè)被捕食的風(fēng)險(xiǎn)(Predation Risk)越高，現(xiàn)金持有水平越高。 Haushalter et al.(2007)具有融資約束的企業(yè)會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流波動(dòng)性的增大而增加現(xiàn)金持有。 Han and Qiu(2007)北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化我們（陸正飛、祝繼高，2009）的研究發(fā)現(xiàn)： 當(dāng)貨幣政策趨于從緊時(shí)，企業(yè)將提高現(xiàn)金持有水平。 高成長(zhǎng)企業(yè)的現(xiàn)金持有變化與貨幣緊縮程度的相關(guān)性更強(qiáng)。北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件圖圖1 1：2004

7、2004年第年第1 1季度至季度至20072007年第年第4 4季度貨幣政策偏緊指標(biāo)與上市公司現(xiàn)金持有變化季度貨幣政策偏緊指標(biāo)與上市公司現(xiàn)金持有變化 MC MC：貨幣偏緊指數(shù)；：貨幣偏緊指數(shù)；RANKq=0RANKq=0：低成長(zhǎng)企業(yè)組；：低成長(zhǎng)企業(yè)組； RANKq=1RANKq=1：高成長(zhǎng)企業(yè)組：高成長(zhǎng)企業(yè)組北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有水平變化我們還發(fā)現(xiàn)： 籌資活動(dòng)是高成長(zhǎng)企業(yè)和低成長(zhǎng)企業(yè)在銀根緊縮時(shí)期增加現(xiàn)金持有的重要途徑 當(dāng)貨幣政策趨于從緊時(shí)，高成長(zhǎng)企業(yè)會(huì)通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)增加現(xiàn)金持有 當(dāng)貨幣政策趨于從

8、緊時(shí)，高成長(zhǎng)企業(yè)和低成長(zhǎng)企業(yè)并未通過(guò)調(diào)整其投資行為來(lái)增加現(xiàn)金持有北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視 “作為民營(yíng)企業(yè)，隨時(shí)要做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。我們的政策不確定，變化實(shí)在太快，尤其是在08年，我們要更加做好過(guò)冬的準(zhǔn)備?！睆?fù)星高科技集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌(2007) 北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視 利用浙江和江蘇兩省的調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)和從集體轉(zhuǎn)制為民營(yíng)的企業(yè)會(huì)遭到“信貸歧視”，這些企業(yè)貸款金額比國(guó)有企業(yè)少，貸款成本比國(guó)有企業(yè)高。 Brandt

9、and Li(2003) 以1996-2004年的國(guó)有工業(yè)企業(yè)和“三資”企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)與“三資”企業(yè)相比，國(guó)有工業(yè)企業(yè)獲得銀行貸款更多，貸款期限更長(zhǎng)。方軍雄(2007)北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視民營(yíng)企業(yè)遭遇“信貸歧視”的原因：銀行給國(guó)有企業(yè)貸款能夠獲得貸款給民營(yíng)企業(yè)所不能獲得的收益，例如政治利益；(Brandt and Li, 2003)從獲得信息成本角度分析，國(guó)有銀行更容易獲得國(guó)有企業(yè)信息，信用評(píng)價(jià)成本也更低；(Loren and Li, 2003)從風(fēng)險(xiǎn)角度分析，國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)楫?dāng)國(guó)有企業(yè)面

10、臨違約的時(shí)候，政府會(huì)幫助國(guó)有企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。(Loren and Li, 2003)金融監(jiān)管部門出臺(tái)的商業(yè)銀行貸款政策和紀(jì)律加重了信貸歧視，從而加重了銀行的惜貸現(xiàn)象。 (姚洋、盧峰，2004)國(guó)有企業(yè)存在預(yù)算軟約束（林毅夫等，2004）地方政府為保護(hù)地方政府企業(yè)對(duì)銀行信貸施加影響（巴曙松等，2005）北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視貨幣政策、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與信貸歧視我們（陸正飛、祝繼高，2009）的研究結(jié)論：在銀根寬松的情況下，民營(yíng)上市公司并不會(huì)面臨融資難問(wèn)題。但是，當(dāng)國(guó)家實(shí)行信貸調(diào)控政策緊縮銀根時(shí)，民營(yíng)上市公司的信貸融資渠道將會(huì)受到明顯限制。北京大

11、學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股份的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股份的戰(zhàn)略意義 新希望投資有限公司（持有民生銀行5.9%股份）寧波杉杉股份有限公司（持有寧波銀行7.16%股份）雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（持有寧波銀行7.16%股份） 北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義進(jìn)入金融業(yè) 關(guān)聯(lián)貸款 例如，寧波銀行對(duì)5%以上股東的單戶最高授信額度為3.5億元，股東關(guān)聯(lián)體最高授信額度為5億元。投資收益 2008年，我國(guó)銀行業(yè)在大規(guī)模計(jì)提撥備的情況下，資本回報(bào)率達(dá)到17.1%，比2007年和2

12、006年分別提高0.4和2個(gè)百分點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在2009年2月26日新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義 銀行的大股東會(huì)通過(guò)控制力影響銀行經(jīng)理從而獲得內(nèi)部借款(Insider Lending)。 Laeven(2001) 以墨西哥的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)貸款的利率更低。 La Porta et al.(2003) 根據(jù)1997年亞洲金融危機(jī)前泰國(guó)企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)與銀行有關(guān)聯(lián)（在銀行的董事會(huì)擁有董事席位）的企業(yè)進(jìn)行信貸融資時(shí)更不需要抵押、獲得的長(zhǎng)期借款更多。 Charumilind et a

13、l.(2006)北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義我們（陸正飛、祝繼高，2009）的研究結(jié)論： 關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)融資水平并未顯著高于非關(guān)聯(lián)企業(yè)，相反持有銀行股份的民營(yíng)企業(yè)其長(zhǎng)期借款水平更低，新增長(zhǎng)期借款更少。北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股份的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股份的戰(zhàn)略意義持有銀行股份對(duì)現(xiàn)金持有的影響持有銀行股份對(duì)現(xiàn)金持有的影響 圖圖2： 2006年第年第1季度至季度至2008年第年第4季度銀根緊縮程度與企業(yè)現(xiàn)金持有變化率季度銀根緊縮程度與企業(yè)現(xiàn)金持有變化率

14、MC:貨幣緊縮指數(shù)；HAVE=0:不持銀行股份企業(yè)組；HAVE=1：持有銀行股份企業(yè)組北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義我們的研究還發(fā)現(xiàn)：當(dāng)銀根緊縮時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金持有比率在增加，而且非關(guān)聯(lián)企業(yè)的現(xiàn)金持有變化率要顯著大于關(guān)聯(lián)企業(yè)。持有銀行股份的民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金增加比率要顯著小于未持有銀行股份的民營(yíng)企業(yè)，而持有銀行股份的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金增加比率與未持有銀行股份的國(guó)有企業(yè)無(wú)顯著差異。這說(shuō)明，持有銀行股份對(duì)于民營(yíng)企業(yè)緩解融資約束的作用更大。北京大學(xué)陸正飛教授新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的企業(yè)資金管理課件企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與持有銀行股權(quán)的戰(zhàn)略意義基本結(jié)論：由于民營(yíng)企業(yè)較國(guó)有企業(yè)融資約束更大，因此其更有可能持有銀行股份。企業(yè)持有銀行股份的意義，主要不是為關(guān)聯(lián)企業(yè)提