不同公司的估值方法統(tǒng)計(jì)

1、一、風(fēng)投與天使投資公司對(duì)于企業(yè)的估值方法1、500萬(wàn)元上限法這種方法要求絕對(duì)不要投資一個(gè)估值超過(guò)500萬(wàn)的初創(chuàng)企業(yè).由于天使投資家投資時(shí)的企業(yè)價(jià)值與退出時(shí)的企業(yè)價(jià)值決定了天使投資家的獲利,當(dāng)退出時(shí)企業(yè)的價(jià)值一定的情況下,初始投資時(shí)的企業(yè)定價(jià)越高,天使投資家的收益就越低,當(dāng)其超過(guò)500萬(wàn)元時(shí),就很難獲得可觀的利潤(rùn).這種方法好處在于簡(jiǎn)單明了,同時(shí)確定了一個(gè)評(píng)估的上限.2、博克斯法這種方法是由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)的,對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法,典型做法是對(duì)所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來(lái)估值：一個(gè)好的創(chuàng)意100萬(wàn)元一個(gè)好的盈利模式 100萬(wàn)元優(yōu)秀的治理團(tuán)隊(duì)100萬(wàn)-200萬(wàn)元優(yōu)秀的董事會(huì)100萬(wàn)元巨大的

2、產(chǎn)品前景100萬(wàn)元加起來(lái),一家初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值為100萬(wàn)元-600萬(wàn)元.這種方法的好處是將初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值與各種無(wú)形資產(chǎn)的聯(lián)系清楚的展現(xiàn)出來(lái),比擬簡(jiǎn)單易行,通過(guò)這種方法得出的企業(yè)價(jià)值一般比擬合理.3、三分法是指在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),將企業(yè)的價(jià)值分成三局部：通常是創(chuàng)業(yè)者,治理層和投資者各1/3 ,將三者加起來(lái)即得到企業(yè)價(jià)值.4、200萬(wàn)-500萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)法許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價(jià)值一般為200萬(wàn)-500萬(wàn),這是有合理性的.如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)要價(jià)低于 200萬(wàn),那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富,或者企業(yè)沒(méi)有多大開(kāi)展前景；如果企業(yè)要價(jià)高于500萬(wàn),那么由500萬(wàn)元上限法可知,天使投資家對(duì)其投資不劃算. 這種

3、方 法簡(jiǎn)單易行,效果也不錯(cuò).但將定價(jià)限在 200萬(wàn)-500萬(wàn)元,過(guò)于絕對(duì).5、200萬(wàn)-1000萬(wàn)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評(píng)估法網(wǎng)絡(luò)企業(yè)開(kāi)展迅速,更有可能迅速公開(kāi)上市,在對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí),天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評(píng)估方法,否那么會(huì)喪失良好的投資時(shí)機(jī).考慮到網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn),即對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍有傳統(tǒng)的200萬(wàn)-500萬(wàn)元,增加到200萬(wàn)-1000萬(wàn)元.6、市盈率法主要是在預(yù)測(cè)初創(chuàng)企業(yè)未來(lái)收益的根底上,確定一定的市盈率來(lái)評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值,從而確定投資額.市盈率就是股票價(jià)格相當(dāng)于每股收益的倍數(shù).7、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流,收益率,算出企業(yè)的現(xiàn)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值.這種方法的

4、好處是考慮了時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)因素.缺乏之處是天使投資家有相應(yīng)的財(cái)務(wù)知識(shí).并且這種方法對(duì)要很晚才能產(chǎn)生正現(xiàn)金流的企業(yè)來(lái)說(shuō)不夠客觀.8、倍數(shù)法用企業(yè)的某一關(guān)鍵工程的價(jià)值乘以一個(gè)按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定的倍數(shù),即得到企業(yè)的價(jià)值.9、風(fēng)險(xiǎn)投資家專用評(píng)估法這種方法綜合了倍數(shù)法與實(shí)表達(dá)金流貼現(xiàn)法兩者的特點(diǎn).具體做法：(1)用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的價(jià)值.如 5年后價(jià)值2500萬(wàn)(2)決定你的年投資收益率,算出你的投資在相應(yīng)年份的價(jià)值.如你要求50%勺收益率, 投資了 10萬(wàn),5年后的終值就是75.9萬(wàn)元.(3)現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份,75.9 + 2500=3%這種方法

5、的好處在于如果對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值估算準(zhǔn)確,對(duì)企業(yè)的評(píng)估就很準(zhǔn)確,但這知識(shí)如果.這種方法的缺乏之處是比擬復(fù)雜,需要較多時(shí)間.10、經(jīng)濟(jì)附加值模型表示一個(gè)企業(yè)扣除資本本錢后的資本收益,即該企業(yè)的資本收益和資本本錢之間的差.站在股東的角度,一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過(guò)為獲取該收益所投入的資本的全部本錢時(shí)才能為企業(yè)的股東帶來(lái)收益.這種估值方法從資本本錢,收益的角度來(lái)考慮企業(yè)價(jià)值,能夠有效表達(dá)出天使投資家的資本權(quán)益受益,一次很受 職業(yè)評(píng)估者 的推崇.11、實(shí)質(zhì)CEO去是指天使投資家通過(guò)為企業(yè)提供各種治理等非財(cái)務(wù)支持以獲得企業(yè)的一定股權(quán),這種天使投資家實(shí)際,履行著企業(yè)首席執(zhí)行官的智能,故稱之為實(shí)質(zhì)CECfeo

6、這種方法的好處在于,天使投資家只需要付出時(shí)間和精力,沒(méi)有任何財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn).而且由于持有公司的股份,天使投資家往往被視為與創(chuàng)業(yè)者的利益一致而得到信任.缺乏之處在于,由于天使投資家對(duì)企業(yè)治理介入很深,介入之前,天使投資家應(yīng)對(duì)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者做更多的了解工作.12、創(chuàng)業(yè)企業(yè)參謀法和實(shí)質(zhì)CEOt很相似,不同之處在于天使投資家對(duì)企業(yè)介入沒(méi)有那么深,提供支持沒(méi)有那么多,相應(yīng)的天使投資家所獲得的股權(quán)也較低.這種方法更適合于企業(yè)尚未有多大開(kāi)展,風(fēng)險(xiǎn)比擬大時(shí).13、風(fēng)險(xiǎn)投資前評(píng)估法是一種相對(duì)較新的方法,在這種方法中,天使投資家向企業(yè)投入大量資金,卻不立即要求公司的股權(quán),也不立即要求對(duì)公司估值.這種方法的好處是防止

7、了任何關(guān)于企業(yè)價(jià)值、投資條款的談判,缺乏之處是天使投資家無(wú)法確定最終的結(jié)果如何.這是很多成功天使投資家常用的方法.14、O.H 法這種方法是由天使投資家 OH1T先使用的,主要是用于 限制型天使投資家,采用這種方法時(shí),天使投資家保證創(chuàng)業(yè)者獲得15%勺股份,并保證其不受到稀釋,由于天使投資家占有大局部股權(quán),但天使投資家要負(fù)責(zé)所有資金投入.這種方法的好處是創(chuàng)業(yè)者可以穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)獲得15%勺股份,而限制型天使投資家那么獲得公司的限制權(quán).缺乏之處,創(chuàng)業(yè)者由于喪失了對(duì)公司限制權(quán),工作缺乏動(dòng)力.二、評(píng)估公司的具體評(píng)估方法進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格.上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對(duì)估值方法如市

8、盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等；另一類是絕對(duì)估值方法如現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值、期權(quán)定價(jià)方法等.1 .絕對(duì)估值方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法1現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法 DCF現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利水平,據(jù)此計(jì)算公司的凈現(xiàn)值并按一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折算,從而確定公司的價(jià)值.主要包括股利現(xiàn)金折現(xiàn)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型.需要數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)的壽命、 資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量、當(dāng)前價(jià)值的折現(xiàn)率,具體的過(guò)程如圖：價(jià)值公司：公司僑值股權(quán)：般權(quán)僑情無(wú)限期黑金流貴公司：市除債務(wù)前 現(xiàn)金直立股權(quán)：扣除債務(wù)后 現(xiàn)金流it施期增長(zhǎng)公司：營(yíng)業(yè)收卷示增長(zhǎng)股權(quán)：凈收入/好 股比利增長(zhǎng)高增常年期1 :理

9、司權(quán)灑金成水段叔本錢公司價(jià)值FCFF評(píng)估股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法,通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流,然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值.對(duì)于現(xiàn)金流量,巴老堅(jiān)持用“所有者收益其實(shí)就是自由現(xiàn)金流.可以說(shuō),這是很多相對(duì)估值法的死穴. 財(cái)務(wù)報(bào)表人為遵循了 “會(huì)計(jì)分期的假設(shè),人為將一些公司的經(jīng)營(yíng)周期切割為i年i年的,但事實(shí)上,會(huì)計(jì)年度與公司的經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)常不合拍,不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng).比方說(shuō)一家非周期性公司和一家周期性公司在未來(lái)10年內(nèi)年均利潤(rùn)均為 i億,但非周期性公司的估值可能是25億,而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億,這其中的原因何在？單從利潤(rùn)

10、來(lái)看,是看不出問(wèn)題的,原因就出在自由現(xiàn)金流上,周期性公司為了同樣的收益水平, 往往要增加營(yíng)運(yùn)資本和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得多.因此,大體預(yù)估資本支出和營(yíng)運(yùn)資本的追加,也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多.對(duì)于折現(xiàn)率,巴老用的是長(zhǎng)期國(guó)債利率.這很好理解,巴老看重的是時(shí)機(jī)本錢,如果一只股票未來(lái)的收益率跑不贏長(zhǎng)期國(guó)債,他根本就不會(huì)選擇它；CAPM有天然的缺陷,他認(rèn)為3在邏輯上毫無(wú)道理,而且未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)水平并非不變,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并不是固定不變的.巴老選擇的是有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司,對(duì)于他來(lái)說(shuō),未來(lái)不存在其他的不確定性,他干脆用長(zhǎng)期國(guó)債利率作為折現(xiàn)率.(2)期權(quán)定價(jià)方法2 .相對(duì)

11、估值法：PE估值法、PB估值法、PEG古值法、EV/EBITDA估值法(1)市盈率=每股價(jià)格/每股收益(2)市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)3 3) EV/EBITDA企業(yè)彳M直/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)(其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資)投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率(PE)等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣,其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說(shuō)明高估,較低說(shuō)明低估,不同行業(yè)或板塊有不同的估值(倍數(shù))水平.但EV/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì),首先由于不受所得稅率不同的影響,使得不同 國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響,公司對(duì)資本

12、結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值,同樣有利于比擬不同公司估值水平；最后,排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金本錢的影響(現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要),可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值.但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值,如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多,需要做復(fù)雜調(diào)整, 有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性.PE總體來(lái)講,PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系,只不過(guò)是從股東的角度出發(fā),而EV/EBITDA那么是從全體投資人的角度出發(fā).首先,以收益為根底的可比法的一個(gè)使用前提是收益必須為正.如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值,那么 PE就失效了.相比而言,由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用工程較少,因此其

13、相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小,因而具有比PE更廣泛的使用范圍.其次,由于在EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用,因此它不受企業(yè)融資政策的影響,不同資本結(jié)構(gòu)的 企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性.同樣,由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo),企業(yè)間不同的 折舊政策 也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響, 這也防止了折舊政策差異以及折舊反常 等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響.最后,EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益工程,僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效,這也使企業(yè)間的比擬更加純粹,真正表達(dá)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及由此而應(yīng)該具有的價(jià)值.當(dāng)然,這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值,并在最終的計(jì)算

14、結(jié)果中加回到股東價(jià)值之中.總體而言,相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo),EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等 非營(yíng)運(yùn)因素的影響, 更為純粹,因而也更為清楚地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效.這有利于投資者排除各種干擾,更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況.同時(shí),從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的 反映程度上來(lái)說(shuō),由于剔除了上述因素的影響,企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高,換句話說(shuō),影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致,而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素那么相對(duì)復(fù)雜和多 變.也正由于如此,作為一種以可比

15、為根底的估值方法,EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE也就更強(qiáng).當(dāng)然,和其他任何方法一樣,EV/EBITDA也有一些固有的缺陷.首先,和PE比擬起來(lái),EV/EBITDA法要稍微復(fù)雜一些,至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì). 其次,EBITDA中沒(méi)有考慮到稅收因素,因此,如果兩個(gè)公司之間的稅收政策 差異很大,這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真.運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù),用于比擬不同行業(yè)之間、 行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比擬,其差異可能會(huì)很大.相對(duì)估值法反映的 是,公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平.通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比擬,

16、可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司.但這也并不絕對(duì),如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好,愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的皿.因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行 分析時(shí),需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)開(kāi)展與公司根本面的情況,具體公司具體分析. 與絕對(duì)估值法相比, 相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比擬簡(jiǎn)單,易于被普通投資者掌握,同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià).但是,在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí),市盈率、市凈率的 變動(dòng)幅度也比擬大,有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo).1市價(jià)/凈利比率模型即市盈率模型 PE法根本 模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)的每股凈利模型 原理本賄望率MJ =野吧少叫巴

17、每股津和*股簟本錢-墉長(zhǎng)率內(nèi)在市盈率每股凈租 股權(quán)本錢-增長(zhǎng)率驅(qū)動(dòng) 因素企業(yè)的增長(zhǎng)潛力；股利支付率；風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢.其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是企 業(yè)的增長(zhǎng)潛力.模型 優(yōu)點(diǎn)計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得,并且計(jì)算簡(jiǎn)單；市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái),直 觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影 響,具有很高的綜合性.5ET 局限 性如果收益是負(fù)值,市盈率就失去了意義；市盈率除了受企業(yè)本身根本面的影響以 外,還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響.在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升,整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退 時(shí)巾盈率卜降.模型 適用 范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利,并且3值接近于1的企業(yè).周期性較弱企業(yè),如公共效勞

18、業(yè),因其盈利相對(duì)穩(wěn)定.PE法的 理解邏輯上,PE估值法下,絕又合理股價(jià) P-EP欽P/E股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積.在其它條件不變T,EPS預(yù)估成長(zhǎng)率越高,合理 P/E值就會(huì)越高,絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高EPS成長(zhǎng)股享有高的合理 P/E,低成長(zhǎng)股享有低的合理 P/E.因此,當(dāng)EPS 實(shí)際成長(zhǎng)率低十預(yù)期時(shí)被乘數(shù)變小,合埋P/E值卜.降乘數(shù)變小,乘數(shù)效應(yīng)卜.的雙重 打擊小,股價(jià)出現(xiàn)重挫,反之同理.根本模 型2市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型即市凈率模型 PB法市凈率=市價(jià) 與爭(zhēng)資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率 x目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)本期芾爭(zhēng)率一股權(quán)裸臨鼠模型原 理股東根益收益率/股利支付率蟲(chóng)1+增長(zhǎng)率內(nèi)

19、工市凈率=脫投本錢-懶長(zhǎng)軍月 _股森權(quán)益收益率 K股利支付率股權(quán)賬面僑值股收本錢-增&率驅(qū)動(dòng)因 素權(quán)益報(bào)酬率；股利支付率；增長(zhǎng)率；風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢.其中最主要驅(qū) 動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率.模型優(yōu) 點(diǎn)凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià),而市凈率極少為負(fù)值,可用于大多數(shù)企 業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得,并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈 利穩(wěn)定,也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì) 政策一致,市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化.模型局 限性賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響,如果各企業(yè)執(zhí)行不向的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策,市凈率會(huì)失去可比性；固定資產(chǎn)很少的效勞性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企

20、 業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大,其市凈率比擬沒(méi)有什么實(shí)際意義；有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是 負(fù)值,市凈率沒(méi)有意義,無(wú)法用于比擬.模型適 用范圍市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè).EV/EBITDA 企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率模型 原理EV Enterprise value Enterprise value/ 企業(yè)價(jià)值=市值 + 總負(fù)債-總現(xiàn)金=市值+凈負(fù)債；EBITDA Earnings Earnings before before intrerest intrerest, tax, depreciation and amortization , tax, deprecia

21、tion and amortization /未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用例銷費(fèi)用；注忌： Earnings=Operating profit營(yíng)業(yè)利益=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-治理費(fèi)用模型 缺點(diǎn)不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快公司；凈利潤(rùn)虧損、毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司；模型 適用 范圍充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒(méi)有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤(rùn)虧損,但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不 虧損的公司.模型與PE法從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看,EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值EV,即投入企業(yè)的所有資本 的市場(chǎng)價(jià)值代替

22、PE中的股價(jià),使用息稅折舊前盈利EBITDA代替PE中的每股凈利潤(rùn).企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入,而EBITDA那么反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平.相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值,EV/EBITDA那么反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān) 系.因此,總體來(lái)講,PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系,只/、過(guò)PE是從股東的角度出發(fā),而EV/EBITDA那么是從全體投資人的角度出發(fā).在EV/EBITDA方法下,要最終得到對(duì)股票市值的倩計(jì),還必須減去債權(quán)的價(jià)值.在 缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下,可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)近

23、似倩計(jì).4市價(jià)/收入比率模型即收入乘數(shù)模型根本收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=每股市價(jià)/每股銷售收入模型目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)x目標(biāo)企業(yè)的銷售收入模型原理收入來(lái)數(shù)=銷售簞噌長(zhǎng)率股權(quán)本錢-噌長(zhǎng)率內(nèi)在收入乘敵二銷售凈利率12股利支付率股權(quán)本錢-增長(zhǎng)率驅(qū)動(dòng) 因素銷售凈利率；股利支付率；增長(zhǎng)率；風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)本錢.其中最主要驅(qū)動(dòng) 因素是銷售凈利率.模型 優(yōu)點(diǎn)它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值,對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的 價(jià)值乘數(shù)；它比擬穩(wěn)定、可靠,不容易被操縱；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn) 略變化敏感,可以反映這種變化的后果.模型 局限 性不能反映本錢的變化,而本錢是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一.模型 適用 范圍收入乘數(shù)法主要適用于銷售本錢率較低的效勞類企業(yè),或者銷售本錢率趨同的傳統(tǒng) 行業(yè)的企業(yè).三、互聯(lián)網(wǎng)公司的估值初創(chuàng)公司的估值往往是很主觀的,換句話說(shuō),只要能夠自圓其說(shuō)并且得到投資人的大致