(完整版)樂(lè)視融資和投資分析報(bào)告

1、樂(lè)視融資和投資分析報(bào)告一、樂(lè)視公司簡(jiǎn)介（一）背景介紹樂(lè)視成立于 2004 年，創(chuàng)始人賈躍亭。 旗下公司包括樂(lè)視網(wǎng)、 樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)、網(wǎng)酒網(wǎng)、樂(lè)視控股、樂(lè)視投資管理、樂(lè)視 移動(dòng)智能等。（二）營(yíng)銷模式樂(lè)視致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的 “平臺(tái) + 內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為 “樂(lè)視模式 ”。樂(lè)視垂 直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、 影視制作與發(fā)行、 智能終端、 大屏應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)汽車等。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)， 樂(lè)視所謂的生態(tài)其實(shí)就是以內(nèi)容為主線，串聯(lián)所有和內(nèi)容有關(guān)系 的可能的周邊場(chǎng)景。樂(lè)視的生態(tài)更多是針對(duì)內(nèi)容，比如體育、影 視，在硬件方面包括手機(jī)、電視、汽車

2、等等，最后將其整合在一 起，使體驗(yàn)無(wú)縫化，構(gòu)成其所謂的生態(tài)。樂(lè)視發(fā)展電視，手機(jī)都 是基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，終端只是和用戶發(fā)生聯(lián)系的入口，有了入口 就能在很多其他方面和用戶關(guān)聯(lián)，所以這是一條生態(tài)鏈，用戶一 旦通過(guò)其中一個(gè)節(jié)點(diǎn)接入這個(gè)鏈條，生態(tài)鏈就可以在內(nèi)部節(jié)點(diǎn)將 用戶相互轉(zhuǎn)化。垂直整合的生態(tài)型模式，比傳統(tǒng)精細(xì)分工背景下的橫向整合更具競(jìng) 爭(zhēng)能力、更具經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但是生態(tài)鏈的打造需要大規(guī)模燒錢來(lái)占據(jù)各個(gè)入 口，樂(lè)視的資金鏈一旦斷裂，就會(huì)發(fā)生雪崩效應(yīng)，這也是樂(lè)視最近急需解 決的問(wèn)題。在樂(lè)視生態(tài)的完整布局下，樂(lè)視控股集團(tuán)的企業(yè)理想是建成一個(gè)對(duì) 產(chǎn)業(yè)有巨大影響力的生態(tài)系統(tǒng)， 要為中國(guó)人提供帶有明顯互聯(lián)網(wǎng)基因的 優(yōu)

3、質(zhì)生活和全新消費(fèi)思維，通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新，給予用戶極致體驗(yàn)，改變?nèi)?們的生活方式。二、融資歷程及分析在2008年8月，樂(lè)視進(jìn)行了唯一一次 PE私募股權(quán)融資，共融資 5280萬(wàn)元。樂(lè)視選擇私募股權(quán)融資的原因有三個(gè)：第一，樂(lè)視當(dāng)時(shí)發(fā)展迅速， 但與此同時(shí)卻面臨著資金嚴(yán)重缺乏， 為了在抓住發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)避免因 為資金缺之而造成的生存危機(jī)，樂(lè)視必須在短期籌集到大量的資金。其 次，2008年處于樂(lè)視成立的初期，企業(yè)存在資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、缺乏良 好商業(yè)信用記錄等問(wèn)題，所以取得銀行借款較難。就樂(lè)視本身而言，在 初創(chuàng)期發(fā)展前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)也大，所以債務(wù)融資不太適合此階段。 第三，私募股權(quán)融資與其他方式相比更加簡(jiǎn)單，不需

4、要擔(dān)保與抵押，降 低財(cái)務(wù)成本，而且融資所得資金也不需要償還，風(fēng)險(xiǎn)由投資方承擔(dān)。此次私募股權(quán)融資，增進(jìn)了樂(lè)視的資本實(shí)力，降低了樂(lè)視的融資成本，而且投資方可以不同程度的參與公司管理，將投資方的優(yōu)勢(shì)融入企業(yè)，使樂(lè)視的管理模式更科學(xué)樂(lè)視一部分融資是以銀行借款的方式來(lái)進(jìn)行。通過(guò)表格可以看出，樂(lè)視主要是通過(guò)短期借款，且從 2009年才開(kāi)始，樂(lè)視在2008年時(shí)償 債能力良好，所以能在銀行開(kāi)始取得貸款。但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，賈躍亭迄 今為止已質(zhì)押97%的股權(quán)。而從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率及速動(dòng)比率中也 可看出，償債能力自2011年起便不斷下降，雖有所好轉(zhuǎn)，但仍不容樂(lè) 觀。2010年8月12日，樂(lè)視網(wǎng)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，

5、發(fā)行股票2500樂(lè)視網(wǎng)銀行信貸及相關(guān)信息年份200820092010201120122013201420152016短期借款4000700034000508909700013880013468094132600361000長(zhǎng)期借款650033701670資產(chǎn)負(fù)債率3.70%21.93%9.01%40.42%56.11%94.08%62.23%75.72%67.48%速動(dòng)比率15.571.327.211.010.780.770.651.071.20流動(dòng)比率15.491.357.251.020.80.830.811.221.27萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股29.20元人民幣，總共融資為7.3億元。樂(lè)視之所以

6、選擇IPO融資的原因，首先一個(gè)是當(dāng)時(shí)樂(lè)視已經(jīng)滿足上 市的要求，2008年到2009年，樂(lè)視連續(xù)兩年盈利，且凈利潤(rùn)達(dá)到7473 萬(wàn)元，遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市要求的1,000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2.204億元， 也遠(yuǎn)超要求的5000萬(wàn)元，股本總額在2009年達(dá)到7,500 萬(wàn)兀，遠(yuǎn)咼于要 求的30,000萬(wàn)元。另一方面樂(lè)視在 2004年購(gòu)買的影視劇版權(quán)相繼到 期，版權(quán)費(fèi)不斷增加，樂(lè)視為了維護(hù)和提升版權(quán)資源優(yōu)勢(shì)，需要大量的 資金來(lái)支持。除此之外，樂(lè)視網(wǎng)還通過(guò)發(fā)行公司債券來(lái)融資。發(fā)行債券的方法比 發(fā)行股票成本要低， 且不會(huì)稀釋股東的控制權(quán)，而投資者沒(méi)有決策管理 權(quán)，能保證股東地位。但導(dǎo)致公司有息負(fù)債余額呈現(xiàn)上

7、升趨勢(shì)， 2010 年、 2011 年和 2012 年公司有 息負(fù) 債余額分別 為 70,000,000 元、 405,000,000 元、 938,192,000 元。近年來(lái)，人民幣貸款基準(zhǔn)利率水平 變動(dòng)幅度較大，影響了公司債務(wù)融資的成本， 導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生較 大波動(dòng)，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。2013 年 10 月，樂(lè)視公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買東 陽(yáng)市花兒影視文化有限公司 100% 的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購(gòu)買樂(lè)視 新媒體文化。 樂(lè)視以 “現(xiàn)金+股票”的方式收購(gòu)花兒影視， 因不足支付其中 部分現(xiàn)金，于是通過(guò)成立樂(lè)視新媒體增發(fā)新股來(lái)籌資。 此次融資凈得 0.3 億的流動(dòng)資

8、金，且對(duì)股份稀釋影響不大。 此次融資以現(xiàn)金成立殼公司再 換股收購(gòu)，成效良好。2014 年 8 月，樂(lè)視網(wǎng)披露定增預(yù)案，以 34.76 元/股的價(jià)格發(fā)行 1.29 億股，募集資金 45 億元，后又終止此次融資， 拋出更大融資計(jì)劃， 向五名對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 2 億股，最終募集資金 47.9 億元。樂(lè)視除了通過(guò)上市平臺(tái)樂(lè)視網(wǎng) IPO 、定增之外，發(fā)債、借款等融資 渠道，以及借助 VC/PE 等股權(quán)基金為非上市板塊融資，還通過(guò)運(yùn)作股 權(quán)、并購(gòu)基金來(lái)達(dá)到融資目的。其旗下子公司也有不同規(guī)模的融資，細(xì) 節(jié)不再贅述，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，融資規(guī)?；虺?800 億。融資特點(diǎn)：（1）內(nèi)部融資比例低，多來(lái)自于外部融資。

9、（2）更傾向于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資?？?cè)谫Y影響：（1）使樂(lè)視度過(guò)資金匱乏的困境。（2）融資結(jié)構(gòu)不合理，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）短期借款以來(lái)股權(quán)質(zhì)押融資，風(fēng)險(xiǎn)大。三、投資歷程及分析 樂(lè)視橫跨云、內(nèi)容、電視、手機(jī)、汽車、體育、互聯(lián)網(wǎng)金融七大產(chǎn) 業(yè)布局的生態(tài)模式（一）2012-2015 年，樂(lè)視在音樂(lè)、電影等領(lǐng)域加大資源投入，投資數(shù)億 元，為生態(tài)型內(nèi)容運(yùn)作奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。并基于樂(lè)視生態(tài)，進(jìn)一步增強(qiáng)了 生態(tài)的可持續(xù)性， 使得樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)的受眾覆蓋面更廣，結(jié)合其終端使 其運(yùn)營(yíng)價(jià)值將得到放大， 形成一系列的連鎖規(guī)?；虡I(yè)效應(yīng)。 同時(shí)樂(lè)視 網(wǎng)站在近兩年，會(huì)員和廣告收入進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 隨著國(guó)內(nèi)視頻付費(fèi)模 式的興起，以及樂(lè)

10、視電視和手機(jī)的放量， 樂(lè)視會(huì)員付費(fèi)收入將爆發(fā)性增 長(zhǎng)，會(huì)員數(shù)量積累到相當(dāng)規(guī)模，廣告收入也會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)。而且會(huì)員和 廣告收入的邊際成本幾乎為零， 所以凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度會(huì)快于收入增長(zhǎng) 速度，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量快速增長(zhǎng)。隨著樂(lè)視現(xiàn)金流改善，樂(lè)視對(duì)內(nèi)容自 制的投入會(huì)持續(xù)增加，自制劇投資風(fēng)險(xiǎn)極?。ǔ杀緝?yōu)勢(shì)：樂(lè)視內(nèi)容自制 的成本為同行的三分之二）其報(bào)酬率卻頗高而且樂(lè)視這樣一個(gè)多元化公 司又使自制劇的風(fēng)險(xiǎn)以可分散風(fēng)險(xiǎn)為主，這將進(jìn)一步帶動(dòng)會(huì)員和廣告 收入，形成良性循環(huán)。（15年財(cái)務(wù)報(bào)表）業(yè)務(wù)名稱營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）收入比例營(yíng)業(yè) 成本（萬(wàn)元）成 本 比 例利 潤(rùn) 比 例毛利率廣告業(yè)務(wù)收入263367.7820.23%-

11、版權(quán)業(yè)務(wù)收入77608.875.96%-電視劇發(fā)行收入296132.27%-（二）2015年前期，樂(lè)視致力拓展智能終端產(chǎn)品， 提升用戶體驗(yàn)。投資高 達(dá)21億元，具體包括，繼續(xù)豐富和完善超級(jí)電視產(chǎn)品線，推出新一代 的智能電視，進(jìn)一步普及真正意義上的智能大屏； 打造跨終端的LetvUI 系統(tǒng)，并進(jìn)行持續(xù)更新及迭代運(yùn)營(yíng)，以便保持行業(yè)領(lǐng)先地位，真正讓大 屏生態(tài)系統(tǒng)走向常態(tài)化；同時(shí)，圍繞超級(jí)電視產(chǎn)品線，推出多種配件， 支撐用戶的需求；適時(shí)推出智能電視之外符其余的全新智能產(chǎn)品。2016年是超級(jí)電視生態(tài)進(jìn)入全面盈利期。大屏廣告、線上發(fā)行、應(yīng)用分發(fā)、 大屏游戲、大屏購(gòu)物等已經(jīng)進(jìn)入高速變現(xiàn)期。大屏廣告方面，目前

12、光一 個(gè)開(kāi)機(jī)廣告單日的收入就已經(jīng)突破 200 萬(wàn)，一年是 7.2 億元，下一步將 屏保廣告、輪播頻道廣告、 Live 桌面廣告以及 App 廣告等進(jìn)行深度開(kāi) 發(fā)。大屏購(gòu)物方面， 2015年 8月份引入了環(huán)球購(gòu)物，從 16年 1月份 56 萬(wàn)的銷售額到 8 月份過(guò)了 1500 萬(wàn)，增長(zhǎng)非?？臁４笃劣螒蚍矫?，樂(lè)視 與所有游戲商有合作， 目前在游戲上的收入是小米的 2.3 倍、海信的 3.1 倍。（三）最近幾年，樂(lè)視開(kāi)始進(jìn)軍能源汽車領(lǐng)域，成立相應(yīng)汽車品牌公司， 累計(jì)投資近百億，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，在能源危機(jī)的背景下，傳統(tǒng)能源 汽車確實(shí)遇到了發(fā)展時(shí)機(jī)，對(duì)于樂(lè)視進(jìn)軍能源汽車領(lǐng)域是個(gè)機(jī)遇。 盡管 汽車行業(yè)顯

13、然更加復(fù)雜， 但是樂(lè)視擁有著雄厚的投資環(huán)境背景，并且擁 有著實(shí)力強(qiáng)勁的專業(yè)合作團(tuán)隊(duì)，能夠在新能源領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)份額。 樂(lè)視 在此之前一直做視頻網(wǎng)站，現(xiàn)在已經(jīng)涵蓋了音樂(lè)、汽車、大數(shù)據(jù)、云計(jì) 算等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)， 靠的是樂(lè)視的生態(tài)戰(zhàn)略。目前樂(lè)視已經(jīng)形成了手機(jī)生 態(tài)、大屏生態(tài)、體育生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等七大生態(tài)閉環(huán)并全面對(duì)外 開(kāi)放，對(duì)于商業(yè)模式來(lái)說(shuō)是較為新穎的，其用創(chuàng)業(yè)生態(tài)生根子生態(tài)，汽 車生態(tài)將是其中非常重要的組成部分。 對(duì)于樂(lè)視而言， 造車是生態(tài)補(bǔ)充。 汽車生態(tài)對(duì)于樂(lè)視的生態(tài)擴(kuò)大意義重大， 對(duì)于樂(lè)視的直接間接影響力更 大，樂(lè)視想要打造完整的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，拓展樂(lè)視生態(tài)，完整地 掌握汽車用戶地位。

14、但需要注意的是， 樂(lè)視進(jìn)軍汽車領(lǐng)域造成其較高的負(fù)債率，而且對(duì)于現(xiàn)在發(fā)展期的新能源汽車來(lái)說(shuō)， 其不可分散風(fēng)險(xiǎn)極高， 樂(lè)視能否支撐住幾年的虧損直到該產(chǎn)業(yè)達(dá)到財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)平衡點(diǎn)或是在前 期扭虧為盈，是值得深思的問(wèn)題。（四）企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段， 但近幾年樂(lè)視公司的負(fù)債率 一直居高不下（2015年負(fù)債率高達(dá)75.72%）使外界對(duì)其議論紛紛，對(duì) 此我認(rèn)為有以下幾個(gè)投資方面的問(wèn)題：首先，樂(lè)視公司近幾年的投資都以長(zhǎng)期投資和對(duì)內(nèi)投資為主， 這些投資的投資回收期都較長(zhǎng)， 無(wú)法使公 司在短期內(nèi)獲得利潤(rùn)，這導(dǎo)致樂(lè)視公司最近負(fù)債率頗高。另外，樂(lè)視集 團(tuán)的投資對(duì)象都是一些高科技產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)現(xiàn)仍處于一種發(fā)展階段

15、， 需要大量的研發(fā)資金，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)與設(shè)備安裝費(fèi)極高，使初期的現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流入量，負(fù)債進(jìn)一步增加。（根據(jù)樂(lè)視公司的財(cái)報(bào)顯示，截至2015年9月30日，其總資產(chǎn)為147.72億元，負(fù)債總計(jì)為111.85億元，凈資產(chǎn)為35.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率為75.72%，與同行業(yè)其他公司相比也處于較高水平。）總資產(chǎn)負(fù)債總額凈資產(chǎn)負(fù)債率（%金額（億元）147.72111.8535.8775.72四、總結(jié)及建議（一）總結(jié)樂(lè)視是一家產(chǎn)業(yè)涉及視頻、電影、音樂(lè)、體育、電商、金融、 VR、手機(jī)、電視、汽車的互聯(lián)網(wǎng)公司。最近幾年，樂(lè)視一直站在風(fēng)口浪尖上， 產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張導(dǎo)致的一系列問(wèn)題，都表明著樂(lè)視資金鏈相當(dāng)脆弱，

16、有 重大的商業(yè)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易出現(xiàn)擠兌風(fēng)波?？偟膩?lái)說(shuō)，樂(lè)視選擇的商業(yè)模式較為成功，雖然受到眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 的復(fù)制和模仿，但是由于存在一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，仍 在一段時(shí)間內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)地位。 可以從樂(lè)視不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)中看出， 樂(lè)視的生態(tài)模式不僅局限于自身主業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈， 而是涉及智能 化布局的方方面面， 符合樂(lè)視集團(tuán)提出的不是提供產(chǎn)品而是提供服務(wù)的 概念。但是從樂(lè)視融資和投資的情況來(lái)看， 其商業(yè)信譽(yù)和投資回報(bào)率都使 投、融資的速度減緩，并且樂(lè)視超級(jí)汽車是個(gè)資金黑洞，充滿了大量的 不確定性，其他業(yè)務(wù)的盈利也很難撐起樂(lè)視資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。消息稱 在 5 月 31 日下午，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布

17、公告，賈躍亭申請(qǐng)辭去樂(lè)視網(wǎng)總經(jīng)理職 務(wù)，專任董事長(zhǎng)一職，這就意味著，樂(lè)視上市體系再不能給樂(lè)視汽車任 何資金上的幫助了，對(duì)樂(lè)視的投資問(wèn)題將會(huì)是未來(lái)賈躍亭的一大考驗(yàn)。樂(lè)視的“生態(tài)模式”是一個(gè)新型概念，如果成功，樂(lè)視非常有機(jī)會(huì) 取代 BAT 在國(guó)內(nèi)的地位，但是如果后期仍然解決不了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資金 鏈緊張的矛盾，樂(lè)視的未來(lái)將全面崩盤。（二）建議1. 剪斷一些相對(duì)沒(méi)前景的業(yè)務(wù)， 只保留最有把握業(yè)務(wù)， 保持公司盈 利。2. 精簡(jiǎn)開(kāi)支、 強(qiáng)化成本管控意識(shí)和經(jīng)營(yíng)意識(shí)， 保證生態(tài)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正并快速增長(zhǎng)；3. 加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入，提升硬件和軟件的用戶體驗(yàn)。4. 注重創(chuàng)新，不斷推出新的模式和產(chǎn)品，吸引投資商，解決資金鏈 緊張的問(wèn)題，為樂(lè)視未來(lái)發(fā)展贏得更大優(yōu)勢(shì)。5. 打通各個(gè)環(huán)節(jié)的合作，使得樂(lè)視各個(gè)環(huán)節(jié)之間的合作更加緊密， 形成生態(tài)模式式的商業(yè)模式。參考文獻(xiàn)：1 吳雪，淺析樂(lè)視網(wǎng)盈利模式，中國(guó)經(jīng)貿(mào) 導(dǎo)刊， 2012 年第 17 期， 15-23 頁(yè)。2 楊婧，樂(lè)視集團(tuán)商業(yè)模式研究，對(duì)外經(jīng) 貿(mào)大學(xué)工商管理系碩士專業(yè)學(xué)位論文， 2015年 5月。3 劉景旭、張德、