公司并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防控

1、 公司并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防控當(dāng)前公司并購非?；钴S，但并購的法律風(fēng)險(xiǎn)很大。并購方的風(fēng)險(xiǎn)又大于被并購方的風(fēng)險(xiǎn)。并購是必須要有律師、會(huì)計(jì)師參與并具體操作的。律師要對(duì)并購項(xiàng)目出具法律意見書，要幫助并購方擬訂并購方案，制定并購流程，進(jìn)行盡職調(diào)查，參與并購談判，擬訂并購意向書、并購協(xié)議等法律文件，處理并購?fù)瓿珊蟮纳坪笫乱说鹊?。在公司并購事?wù)中，律師的最主要任務(wù)是幫助委托人發(fā)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)”并防范“風(fēng)險(xiǎn)”。在此，我從并購法律實(shí)務(wù)出發(fā)，介紹一下公司并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施，以求教于各位朋友。 一、公司并購中的常見風(fēng)險(xiǎn)及其防范 （ 一）、并購項(xiàng)目立項(xiàng)前的風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范 在并購初期，交易雙方進(jìn)行了有限的接觸，收

2、購方此時(shí)除判斷該項(xiàng)并購在商業(yè)上的價(jià)值以外，急需研判并購在法律上的可行性。這時(shí)律師應(yīng)當(dāng)根據(jù)了解的概況，盡快向客戶呈交并購可行性的法律分析意見，包括并購的法律方式、行業(yè)準(zhǔn)入、投資的產(chǎn)業(yè)限制、審批風(fēng)險(xiǎn)等。律師不僅應(yīng)向客戶全面分析、披露所有可能存在法律風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)，更應(yīng)該向客戶推薦化解、降低風(fēng)險(xiǎn)的辦法和方案。 例如，在律師代理某外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)的案例中，擬收購標(biāo)的是股份公司的發(fā)起人股份，且未滿3年的禁售期。但客戶從商業(yè)角度急欲推進(jìn)收購進(jìn)程，掌控前述股份的相關(guān)權(quán)益。在此情況下，律師沒有簡單否定該并購項(xiàng)目，而是為客戶出具了以下幾點(diǎn)意見： (1)首先，指出立即收購存在違反3年禁售期法律規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)； (2

3、)其次，向客戶介紹了目前國內(nèi)較多采用的股份托管的方式，這些方式可以間接實(shí)現(xiàn)客戶的某些商業(yè)目的，并分析了在股份托管模式項(xiàng)下的法律風(fēng)險(xiǎn)； (3)同客戶探討了簽署附條件、附期限生效的股份轉(zhuǎn)讓合同的可行性、利弊及其風(fēng)險(xiǎn)，并建議通過設(shè)定較大金額的隨意解除合同的違約責(zé)任條款，來加大對(duì)合同相對(duì)方的實(shí)際約束力； (4)在向相關(guān)政府部門咨詢后，建議實(shí)施股份質(zhì)押，以增加擬收購股份的防火墻，也向客戶指出了股份質(zhì)押可能面臨無效的法律風(fēng)險(xiǎn)；(5)針對(duì)客戶提出的具體商業(yè)目標(biāo)，同客戶探討了交易雙方簽署對(duì)擬收購股份的認(rèn)購權(quán)(call option)協(xié)議、出讓權(quán)(Put option)協(xié)議的可行性和意義，并起草了多稿復(fù)雜的認(rèn)購

4、權(quán)協(xié)議、出讓權(quán)協(xié)議，等等。（二）、商業(yè)機(jī)會(huì)流失風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)秘密泄漏風(fēng)險(xiǎn)等及其防范并購項(xiàng)目的選擇、立項(xiàng)、談判需要投入相當(dāng)大的時(shí)間、精力和財(cái)力，并購方也要防止跳單、一女二嫁甚至多嫁的情形，從而避免導(dǎo)致流失商業(yè)機(jī)會(huì)，或者付出更大的并購成本。并購不免會(huì)涉及兩方的商業(yè)秘密，比如收購方的戰(zhàn)略意圖或相對(duì)方的經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息等。商業(yè)秘密泄露的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。所以，我們常常會(huì)在并購談判初期，就簽署框架協(xié)議或意向書之類的協(xié)議，來爭取特定時(shí)間段內(nèi)獨(dú)占或優(yōu)先的談判地位，以及設(shè)定雙方的保密義務(wù)，防止商業(yè)秘密泄露。此外，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，機(jī)會(huì)稍縱即逝，故耗時(shí)過長也是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，律師要幫助委托方擬訂時(shí)間表、談判流程和步驟，幫助建立工作組

5、，明確職責(zé)，以加快并購步伐。 并購談判的初期的框架協(xié)議，其內(nèi)容和意義主要是：(1)確立談判各方的法律地位；(2)爭取獲得收購方對(duì)收購標(biāo)的的排他性的談判地位；(3)確定雙方的保密義務(wù)；(4)根據(jù)項(xiàng)目的具體情形，收購方有時(shí)需要向?qū)Ψ街Ц兑还P誠意金，以獲取對(duì)方同意收購方立即進(jìn)行盡職調(diào)查，或作為獲得獨(dú)占的談判地位而向?qū)Ψ街Ц兜谋ＷC金，此時(shí)應(yīng)明確誠意金的法律性質(zhì)和未來的處理方式；(5)確定工作時(shí)間表、步驟和各自負(fù)責(zé)完成的事項(xiàng)；(6)確定雙方談判小組成員和中介機(jī)構(gòu)成員以及各自職責(zé)，等等。 （三）防范付款風(fēng)險(xiǎn)，盡可能設(shè)計(jì)分期和附條件的付款方式 一項(xiàng)大型的并購項(xiàng)目，其程序往往復(fù)雜冗長，影響并購成敗的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也很

6、多。因此，律師在參與項(xiàng)目的談判以及起草合同的過程中，應(yīng)當(dāng)就有關(guān)收購方支付對(duì)價(jià)款或者投資款事項(xiàng)，盡量設(shè)計(jì)分期或者附條件的付款方式，以降低收購方的資金風(fēng)險(xiǎn)。 比較常見的方式有：根據(jù)簽約、改組董事會(huì)管理層、報(bào)批、完成過戶等程序?yàn)闃?biāo)志進(jìn)行階段性付款，或者根據(jù)政府審批完成、盡職調(diào)查報(bào)告滿意、關(guān)聯(lián)協(xié)議簽署、雙方權(quán)力機(jī)構(gòu)（董事會(huì)、股東會(huì)等)批準(zhǔn)等作為劃付投資款的前置條件。 （四）確保資金安全-共管賬戶的運(yùn)用并購項(xiàng)目中設(shè)置共管賬戶往往適用于如下情形： (1)并購初期收購方應(yīng)對(duì)方要求先行支付一筆誠意金作談判擔(dān)保，但收購方要求對(duì)方不能擅自動(dòng)用該誠意金；(2)賣方擔(dān)心在交易結(jié)束且政府審批和標(biāo)的過戶手續(xù)完成后買方違約

7、不給付對(duì)價(jià)；但買方擔(dān)心先支付賣方對(duì)價(jià)后，政府審批和過戶手續(xù)最終不能完成，或者不能實(shí)現(xiàn)買方要求的其他條件，在此情形下，設(shè)置共管賬戶是一個(gè)平衡雙方風(fēng)險(xiǎn)的手段等。 共管賬戶的設(shè)置和使用方式如下：(1)通常是以一方名義開戶并提供公章，另一方持有人名章，以約束賬戶的使用，只有雙方共同簽章才能使用賬戶內(nèi)資金。(2)交易雙方共同監(jiān)管銀行簽署三方賬戶監(jiān)管協(xié)議，銀行見到協(xié)議約定的條件成就時(shí)(如變更后的營業(yè)執(zhí)照、變更后的相關(guān)產(chǎn)權(quán)證、政府職能部門的批文、各自公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的決議等)即行放款。(3)交易雙方與共同認(rèn)可的律師事務(wù)所、公證處等機(jī)構(gòu)簽署資金監(jiān)管協(xié)議，買方將交易對(duì)價(jià)劃至前述機(jī)構(gòu)，前述機(jī)構(gòu)見到協(xié)議約定的條件成就時(shí)

8、向賣方付款。 （五）特定并購項(xiàng)目中的資金安全風(fēng)險(xiǎn)防范-回購條款的運(yùn)用在一些特定的并購項(xiàng)目中，有時(shí)需要設(shè)置回購條款來降低買方已經(jīng)支付款項(xiàng)后的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在眾多公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等并購項(xiàng)目中，考慮到項(xiàng)目的商業(yè)利益建立在政府對(duì)公共資源(水、電等)的合理定價(jià)，或者保證某路橋收費(fèi)的足夠期限，或者在一定地域和時(shí)間內(nèi)須保證某項(xiàng)特許權(quán)的唯一性等基礎(chǔ)上，這時(shí)律師通常建議收購方在協(xié)議中設(shè)置回購條款，明確當(dāng)協(xié)議約定的情形出現(xiàn)后，賣方將承擔(dān)回購資產(chǎn)、項(xiàng)目、股權(quán)的義務(wù)，并約定回購的價(jià)格。但需注意的是，前述回購條款是否有效，需要律師根據(jù)項(xiàng)目的具體情況精心設(shè)計(jì)或者向客戶進(jìn)行明示。（六）并購過渡期間目標(biāo)公司資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)狀

9、況穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)及其防范 對(duì)于收購方而言，在并購交易最終完成且收購方取得對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)際控制前(以下簡稱過渡期間)，存在著一個(gè)不可忽視的階段性風(fēng)險(xiǎn)，即過渡期間賣方或者目標(biāo)公司管理層惡意損害公司的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)等，損害的具體手段包括低價(jià)出售公司優(yōu)良資產(chǎn)、高價(jià)購買設(shè)備、不正常的銀行貸款、提供對(duì)外擔(dān)保、放棄債權(quán)、轉(zhuǎn)移客戶、惡意違約等。前述風(fēng)險(xiǎn)如果忽視或者防范不當(dāng)，在收購方接受目標(biāo)公司后，將為此付出巨大代價(jià)。防范此類風(fēng)險(xiǎn)的措施包括并不限于：（1）在并購主協(xié)議中，約定過渡期間賣方以及目標(biāo)公司禁止、或限制的行為；（2）賣方對(duì)前述禁止、限制行為提供擔(dān)保，一旦發(fā)生將承擔(dān)賠償?shù)倪`約責(zé)任；（3）將收購款的支付

10、方式與賣方恪守過渡期間的義務(wù)聯(lián)系起來；（3）在收購方支付首期款后，即派出人員加入到目標(biāo)公司的董事會(huì)和管理層，實(shí)時(shí)監(jiān)控目標(biāo)公司的經(jīng)營行為。（七）公司實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)及其防范 在很多并購案例中，收購方要求實(shí)現(xiàn)相對(duì)或者絕對(duì)控股權(quán)。這不僅在股權(quán)比例上應(yīng)有所體現(xiàn)，更要在收購方對(duì)目標(biāo)公司董事會(huì)成員和管理層班子的調(diào)整上實(shí)際體現(xiàn)，否則可能面臨雖持有多數(shù)股權(quán)但并不實(shí)際掌握對(duì)公司的控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。公司控制風(fēng)險(xiǎn)方面的案例，在有關(guān)并購的糾紛案件中時(shí)有出現(xiàn)。此外，在并購后的章程中，要注意公司股東會(huì)和董事會(huì)的權(quán)力分配，以及具體權(quán)能的表決機(jī)制，即哪些事項(xiàng)實(shí)行簡單多數(shù)決，哪些實(shí)行絕對(duì)多數(shù)決等等。新公司法實(shí)施後，要進(jìn)一步重視監(jiān)事會(huì)的

11、設(shè)置和作用?？傊瑢?duì)公司的控制至少體現(xiàn)三個(gè)方面：股份比例多少；董事會(huì)中董事人數(shù)多少；股東會(huì)和董事會(huì)的權(quán)力分配、權(quán)限范圍和具體權(quán)能的表決機(jī)制。當(dāng)然，公司法定代表人、公司經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等有誰擔(dān)任對(duì)公司實(shí)際控制的影響顯而易見。不要簡單地以為持有股份多就一定能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。相反，即使股份比例不占優(yōu)勢(shì)，在公司三會(huì)的權(quán)力分配、表決機(jī)制、經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人選任等方面處理妥貼，仍可以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。 這類風(fēng)險(xiǎn)主要集中在類似收購銀行、證券公司、信托公司的并購案例中，此類目標(biāo)公司的收購，收購方一般以分步收購方式，實(shí)現(xiàn)并購后對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。律師應(yīng)盡量在每一個(gè)收購步驟中，要求賣方保證相應(yīng)的董事會(huì)改選結(jié)果以及

12、對(duì)管理層班子的調(diào)整，否則賣方將承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。通過這種要求，逐步實(shí)現(xiàn)收購方更換目標(biāo)公司的董事長、總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)，并在董事會(huì)席位中占有絕大多數(shù)。 （八）未經(jīng)披露的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未經(jīng)披露的各種類型的擔(dān)保法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)及其防范如在收購某公司項(xiàng)目中，收購?fù)瓿珊蟀l(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司有原未披露的幾起小額訴訟，總負(fù)債金額達(dá)人民幣400萬元。由于在原并購協(xié)議的承諾與保障條款以及違約責(zé)任條款中中，明確約定了如果出現(xiàn)未經(jīng)披霹的其他負(fù)債，賣方將承擔(dān)全部損失。律師同對(duì)方交涉賠償事宜，對(duì)方也不得不認(rèn)可其賠償責(zé)任。因此，對(duì)或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)必須有所預(yù)見，并必須在并購協(xié)議中明確約定其責(zé)任歸屬和責(zé)任承擔(dān)方式。一般來說，防范或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

13、從這么四個(gè)方面著手：一是明確約定或有負(fù)債及處理或有負(fù)債問題的各項(xiàng)費(fèi)用由賣方承擔(dān)；二是延期支付收購款，比如約定20左右的款項(xiàng)在收購?fù)瓿珊髢赡陜?nèi)付清，同時(shí)規(guī)定如果確實(shí)發(fā)生或有負(fù)債，收購方可以直接以未付收購款抵償；三是由賣方就或有負(fù)債提供第三方或財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。這幾種方式可以單獨(dú)也可以數(shù)項(xiàng)結(jié)合使用。在并購項(xiàng)目中，目標(biāo)公司可能為他人提供信用擔(dān)保，其資產(chǎn)可能被抵押、質(zhì)押，而這些情況可能未完全披露，我們也要有所預(yù)見，對(duì)賣方的披露義務(wù)承擔(dān)及其相關(guān)責(zé)任約定須清楚明確，同時(shí)在收購款支付方式上要做相應(yīng)的安排，以防備可能的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （九）職工安置和保險(xiǎn)方面的政策和法律風(fēng)險(xiǎn)在并購國有企業(yè)項(xiàng)目中，往往會(huì)涉及職工安置、補(bǔ)繳保

14、險(xiǎn)費(fèi)的問題。作為并購方不應(yīng)忽略這一問題。職工安置方案應(yīng)當(dāng)取得當(dāng)?shù)卣恼J(rèn)可，補(bǔ)繳保險(xiǎn)費(fèi)的金額和方案應(yīng)當(dāng)?shù)玫疆?dāng)?shù)貏趧?dòng)和社會(huì)保障部門的認(rèn)可，職工安置后應(yīng)當(dāng)徹底同收購的目標(biāo)公司隔斷勞動(dòng)關(guān)系和人事關(guān)系。律師要窮盡國家和當(dāng)?shù)卣母黜?xiàng)優(yōu)惠政策，同時(shí)要嚴(yán)格遵守這方面的強(qiáng)制性規(guī)定，避免在職工安置方面帶來拖累。（十）重視稅務(wù)負(fù)擔(dān)的籌劃這一方面主要靠會(huì)計(jì)師的智慧稅務(wù)籌劃已經(jīng)越來越得到國內(nèi)并購項(xiàng)目的重視。同樣一宗并購項(xiàng)目，不同的稅務(wù)籌劃方案，可能導(dǎo)致的交易成本差異甚巨，有的可以高達(dá)上千萬元。律師在這一問題上，應(yīng)當(dāng)配合會(huì)計(jì)師或者專業(yè)的稅務(wù)籌劃機(jī)構(gòu)，協(xié)助設(shè)計(jì)稅務(wù)籌劃方案并論證其合法性。例如，在某并購項(xiàng)目中，賣方出售股

15、權(quán)后如果直接收取對(duì)價(jià)款，將面臨巨額的所得稅成本。經(jīng)研究后變更方案如下：交易雙方各用其名下公司的股權(quán)進(jìn)行換股，買方得到其需要的目標(biāo)公司的股權(quán)，賣方得到買方換股公司名下可用的資產(chǎn)，這樣避免了高額的稅收。（十一） 、地方保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)防范-爭議管轄條款的妥善安排無論是外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)，還是國內(nèi)企業(yè)之間的并購，交易各方越來越重視管轄條款，以杜絕和減少地方保護(hù)主義的危害。在并購項(xiàng)目中管轄約定通常可以有如下不同方式：（1）在跨國并購中，通常約定仲裁管轄，如約定中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與仲裁委員會(huì)作為仲裁管轄機(jī)構(gòu)。外方作為收購方時(shí)，有時(shí)也約定由香港、新加坡、倫敦、瑞典等外國或地區(qū)的仲裁機(jī)構(gòu)來管轄爭議。（2）當(dāng)交

16、易一方處于強(qiáng)勢(shì)地位時(shí)，約定發(fā)生糾紛時(shí)由該方所在地人民法院管轄。（3）當(dāng)交易對(duì)方?jīng)]有律師參與談判時(shí)，有時(shí)可以利用對(duì)方法律知識(shí)的不足，以“合同簽訂地法院管轄”“合同履行地法院管轄”等看似公平的條款，實(shí)現(xiàn)發(fā)生爭議時(shí)在有利于自己一方的法院管轄。（4）當(dāng)雙方對(duì)管轄問題爭執(zhí)不下時(shí)，可以不約定管轄條款，也可以約定發(fā)生爭議時(shí)，由第三地的仲裁機(jī)構(gòu)管轄。綜上，律師在并購項(xiàng)目中，可以發(fā)揮重要的“發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)”的作用。 二、隱性風(fēng)險(xiǎn)防范的一般方法“三劍客”并購項(xiàng)目中，并購方的風(fēng)險(xiǎn)大，大就大在無論怎么仔細(xì)，目標(biāo)公司總還有些問題看不見，看不清楚，收購?fù)瓿珊髸?huì)有哪些問題冒出來難以預(yù)料。對(duì)于這些隱性風(fēng)險(xiǎn)如何防范？作為法律服務(wù)人士，律師不是私家偵探，在轉(zhuǎn)讓方有意回避某些信息的情況下，律師不可能通過盡職調(diào)查獲知目標(biāo)公司的一切情況。另一方面，律師的專業(yè)特點(diǎn)要求他的一切判斷必須以事實(shí)作為基礎(chǔ)，而不能做主觀的預(yù)言家。為了解決這一矛盾，有經(jīng)驗(yàn)的律師總是巧妙地將確保信息真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性的責(zé)任交由轉(zhuǎn)讓方來承擔(dān)：一方面除親自做大量調(diào)查外，他向轉(zhuǎn)讓方提交調(diào)查問卷，要求轉(zhuǎn)讓方自己來回答那些敏感的以及難以判斷真?zhèn)蔚膯栴}；另一方面，他在收購合同中大量地引用轉(zhuǎn)讓方所做出的陳述、承諾與保證，并以其作為雙方成交的條件之一，如若