格雷厄姆的成長股選股策略

1、1格雷厄姆的成長股選股策略本杰明格雷厄姆本杰明.格雷厄姆，開創(chuàng)了價值投資流派，影響了后來諸多的投資大師（沃倫巴菲特、約翰奈夫、馬里奧加貝利等）。是第一位強調(diào)和總結(jié)財務(wù)分析在股票投資中作用的投資大師，也是第一位運用數(shù)量分析法來選股的投資大師，他提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，使投資者可以正確判斷一支股票的價值，以便決定對一支股票的投資取舍，對價值投資的貢獻無人能及。 格雷厄姆的投資方法，是價值投資的開山之作和思想基礎(chǔ)。格雷厄姆的著作經(jīng)久不衰，是永恒經(jīng)典?！皟r值投資之父”“證券分析之父”“華爾街教父”本杰明.格雷厄姆（18941976），從事投資大致42 年，主要投資經(jīng)歷為1923至1956 年，

2、主要投資美國股票、債券等。其創(chuàng)辦的葛拉漢.紐曼公司在1941 至1960期間，在20 年中累積收益率達到4425%，平均年化收益率為21%。投資思想格雷厄姆的投資策略核心是價值投資，大致可總結(jié)為：投資就是價值回歸或者價值發(fā)現(xiàn)的過程。這個過程需要投資者通過財務(wù)分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到價值被發(fā)現(xiàn)的時刻。當(dāng)股票價格回歸到應(yīng)有的價值是，投資者可拋售獲利。投資業(yè)績格雷厄姆的多元化價值投資策略經(jīng)典價值投資策略防御價值投資和積極價值投資策略凈資產(chǎn)現(xiàn)值投資策略成長股內(nèi)在價值投資策略企業(yè)主投資策略12345原始的格雷厄姆成長股內(nèi)在價值公式可表述為：Value = E *（8.5 + 2 *

3、R）成長股內(nèi)在價值投資策略舉例：假設(shè)A公司的每股收益為1元，每年的增長為30%，則公司股票的合理價值為：1X（8.5+2X30%）=9.1元如果股價低于9.1元，即被低估，可以買入操作，反之則賣出。每股收益（EPS）預(yù)期收益增長率（未來盈利能力）收益增長率為0 的公司的合理市盈率股票合理價值該策略的不足之處：8.5的零增長市盈率在國內(nèi)A股市場看偏低；將8.5調(diào)整到適合A股市場的情況，以歷史底部的平均市盈率為基礎(chǔ)；策略的改進：Value = E *（A股市場估值 + 2 * R）成長股價值= 每股收益 X（A股板塊估值 + 2 X 三年平均增長率）取值考慮到歷史估值：主板取值為12取值考慮到歷史

4、估值：中小板取值為25取值考慮到歷史估值：創(chuàng)業(yè)板取值為32選取各個板塊個股測試一下：以2015年每股收益為基礎(chǔ)，2013-2015年利潤增長率為參照，以每年4月底為選股時間段，看該方法在各個板塊是否有效；宇通客車600066 汽車九陽股份002242 家電云南白藥000538 醫(yī)藥中鋼國際000928 建筑樂 視 網(wǎng)300104 網(wǎng)絡(luò)每股收益1.63年平均增長率為32.33%2016年初股票價值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23宇通客車600066九陽股份002242每股收益0.813年平均增長率為11%2016年初股票價值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42云南白

5、藥000538每股收益2.663年平均增長率為21.7%2016年初股票價值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65中鋼國際000928 每股收益0.7313年平均增長率為283%2016年初股票價值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41樂視網(wǎng)300104 每股收益0.313年平均增長率為43.66%2016年初股票價值=0.31元X（32+2X0.43）=10.181、沒有考慮到市場行情的對股票估值的影響，同樣的個股在牛市和熊市的估值有較大差別；2、沒有考慮到是市場利率變動對股票的影響，加息周期資金會離開股市進入債券市場，降息周 期資金會進入股票市場，提供股票的估值。該

6、策略的不足之處：將公式進行改進：1、增加安全因子（SF），取值為0 到1 之間的數(shù)值，表示對股票內(nèi)在價值的折價。 格雷厄姆指出，“安全邊際就是價格針對價值大打折扣”。；2、增加利率調(diào)整因子（IF），考慮利率對股價的影響：低息利好股市，股票內(nèi)在價值溢價， 高息壓低股市，股票內(nèi)在價值折價。 IF=5年期國債平均收益率/當(dāng)期5年國債券收益率。調(diào)整后的成長股內(nèi)在價值：Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF每股收益（EPS）預(yù)期收益增長率（未來盈利能力）收益增長率為0的公司的合理市盈率股票合理價值安全因子（股價打折）利率因子（投資的機會成本）舉例：假設(shè)中小板B公司的每股收益為1元，每

7、年的增長為25%，在熊市中按8折，利率因子為0.9.則公司股票的合理價值為： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元如果股價低于18元，即被低估，可以買入操作，反之則賣出。加入PEG后再調(diào)整的公式 ：Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF每股收益（EPS）從增長的角度看被低估的程度收益增長率為0的公司的合理市盈率股票合理價值安全因子（股價打折）利率因子（投資的機會成本）PEGValue = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4選股公式：對比指數(shù)：上證指數(shù)回測使用的量化指標(biāo)：回測時間：2003年1月1日至2015年7月31日， 經(jīng)歷三輪牛熊該策略在A

8、股市場的表現(xiàn)2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共計2938 個交易日，改進的成長股內(nèi)在價值交易策略在此期間的總收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。上證指數(shù)期間漲幅為169.86%，超額收益率為32.28%。2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共計2938 個交易日，改進的成長股內(nèi)在價值交易策略在此期間的總收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相對上證指數(shù)的年化超額收益率為32.28%。盈虧統(tǒng)計2938 2938 個交易日中獲得正收益的個交易日中獲得正收益的1618 1618 天，盈利天天，盈利天數(shù)占比數(shù)占比55.08%55.08%。盈利日平均每天盈利。盈利日平均每天盈利1.34%1.34%，虧，虧損日平均每天虧損損日平均每天虧損1.42%1.42%。盈虧比。盈虧比0.94760.9476。特殊說明策略的首次調(diào)倉無法選出股票，導(dǎo)致出現(xiàn)被動策略的首次調(diào)倉無法選出股票，導(dǎo)致出現(xiàn)被動空倉期，時間段為空倉期，時間段為2003 2003 年年6 6 月月30 30 日至日至2003 2003 年年9 9 月月15 15 日日。持股個數(shù)歷史平均持股個數(shù)為歷史平均持股個數(shù)為44 44 只，最少時持股只，最少