投資價(jià)值評(píng)價(jià)讀書筆記

1、中外資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則投資價(jià)值評(píng)估讀書筆記一、基本信息介紹書名：投資價(jià)值評(píng)估（ValuationBasedonInvestmentValue»）編者：國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局，投資價(jià)值評(píng)估課題組出版社：中國市場(chǎng)出版社全書字?jǐn)?shù)：330千字出版時(shí)間：2016年1月第1次印刷閱讀時(shí)間段：2016年6月17日至2016年6月28日二、內(nèi)容簡(jiǎn)介與心得要求:心得體會(huì)一定結(jié)合自己的研究?jī)?nèi)容、專業(yè)規(guī)劃，不說空話。本書的特點(diǎn)在于（1）內(nèi)容安排合理，由淺入深，重點(diǎn)突出。按照理論基礎(chǔ)-內(nèi)涵界定-方法和參數(shù)選擇-操作實(shí)務(wù)-應(yīng)用案例-研究結(jié)論的順序，介紹了評(píng)估理論與實(shí)務(wù)的方方面面，對(duì)于初學(xué)者而言，有助于他們了解學(xué)習(xí)評(píng)

2、估的方法和視角，對(duì)于有一定評(píng)估知識(shí)儲(chǔ)備的人，有助于他們完善自己的學(xué)習(xí)框架并通過本文的前沿研究深入思考評(píng)估中的實(shí)際問題。（2）論證說理嚴(yán)謹(jǐn)，有理有據(jù)。這本書里的文章不是一家之言，或者編者的憑空亂造。它清楚標(biāo)示的都共有107中外參考文獻(xiàn)，使得行文處處閃耀著科學(xué)研究嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶攸c(diǎn)（3）邏輯清晰，描述客觀。文章不論是大章節(jié)和大章節(jié)之間，還是小節(jié)與小節(jié)之間，甚至是段與段之間，都具有清晰地過渡，嚴(yán)密地邏輯。使閱讀者讀起來一氣呵成、思路清晰。并且很多有爭(zhēng)議的說法，該書都會(huì)詳細(xì)地介紹對(duì)這種爭(zhēng)議不同的研究結(jié)果，留給讀者自主判斷和獨(dú)立思考的權(quán)力。（4）編著者權(quán)威性。本書的編者都是國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局，投資價(jià)值評(píng)估課

3、題組中理論兼具實(shí)務(wù)的權(quán)威人士，這點(diǎn)不同于市面上的其他數(shù)據(jù)。這一點(diǎn)使其內(nèi)容更具有可看性、結(jié)論更有說服力。時(shí)任國務(wù)院國資委副秘書長(zhǎng)郭建新同志多次聽取課題進(jìn)度及本書撰寫工作報(bào)告，時(shí)任國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局局長(zhǎng)鄧志雄同志對(duì)課題研究和本書架構(gòu)設(shè)計(jì)、主要內(nèi)容作了悉心指導(dǎo)。（5）成書時(shí)間長(zhǎng)，反復(fù)修訂。課題組成員在三年多時(shí)間里先后進(jìn)行了數(shù)十次專題研討、座談，反復(fù)討論重點(diǎn)、熱點(diǎn)、難點(diǎn)。我選擇的閱讀順序是第二章、第三章第一節(jié)、第五章、第六章及剩余部分。第二章是有關(guān)研究對(duì)象一一投資價(jià)值的理論基礎(chǔ)部分，該章節(jié)包含了中外文獻(xiàn)研究綜述和三個(gè)主要理論，分別是價(jià)值類型理論、協(xié)同效應(yīng)理論、定價(jià)理論；第三章講的是評(píng)估規(guī)范中的投資

4、價(jià)值定義，第一節(jié)是以投資價(jià)值為線索，比較國際及各國評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)其不同的定義和應(yīng)用，既與中外評(píng)估準(zhǔn)則這門課程相關(guān)，又具有實(shí)際研究的意義；第五章講操作實(shí)務(wù)，分別從業(yè)務(wù)特點(diǎn)、從業(yè)原則、程序、結(jié)論和報(bào)告展開論述；第六章應(yīng)用部分，選取了投資價(jià)值評(píng)估的特殊問題，以案例的形式闡述，如投資價(jià)值在PE、VC中的應(yīng)用、在礦業(yè)投資、境外投資、電信投資中的應(yīng)用。（一）第二章投資價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)1、本章主要內(nèi)容及結(jié)論第一節(jié)理論研究的源頭現(xiàn)代評(píng)估理論中廣為應(yīng)用的許多基本概念，包括根據(jù)未來收益確定價(jià)值、探討建筑物及土地折舊對(duì)供求價(jià)值的影響，都來自新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物阿爾弗雷德馬歇爾的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，其后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又隨著各

5、種交易行為的發(fā)生完善和發(fā)展了評(píng)估理論。投資價(jià)值的定義各國對(duì)投資價(jià)值的定義不完全相同，但基本要點(diǎn)是一致的，在第三章第一節(jié)中有各國和國際準(zhǔn)則對(duì)其定義的比較。國際評(píng)估準(zhǔn)則（IVS,2013）、英國RICS估價(jià)準(zhǔn)則（2012）,中國評(píng)估準(zhǔn)則（2008）中，對(duì)于投資價(jià)值的定義是一樣的，即投資價(jià)值是指資產(chǎn)對(duì)于具有明確投資或運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的所有者或潛在所有者所具有的價(jià)值。協(xié)同效應(yīng)及其多樣的分類標(biāo)準(zhǔn)投資價(jià)值用得最多的企業(yè)并購領(lǐng)域，而協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購中投資價(jià)值產(chǎn)生的重要原因。協(xié)同效應(yīng)最簡(jiǎn)單的理解就是1+1>2,并購后權(quán)益價(jià)值超過兩個(gè)公司本來權(quán)益價(jià)值之和，其差額即為協(xié)同效應(yīng)或協(xié)同價(jià)值。國內(nèi)外學(xué)者從管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)

6、和金融學(xué)多個(gè)領(lǐng)域、多個(gè)角度揭示了協(xié)同效應(yīng)。有兩種分類法值得我們關(guān)注。一類是從公司經(jīng)營(yíng)的不同角度為標(biāo)準(zhǔn)的，包括管理協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，技術(shù)、文化、品牌協(xié)同效應(yīng)。這其中，還有兩分、三分，和包含這所有類別的協(xié)同效應(yīng)；第二類比較有代表性的分類是分為即時(shí)協(xié)同效應(yīng)（上升效應(yīng)和減少效應(yīng)）和依賴于觸發(fā)性事件獲得的實(shí)務(wù)期權(quán)效應(yīng)。投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系價(jià)值類型的確定是資產(chǎn)評(píng)估中的一個(gè)重要前提。而學(xué)術(shù)界認(rèn)為區(qū)分投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值兩種價(jià)值類型至關(guān)重要。以下是我對(duì)他們區(qū)別做的簡(jiǎn)單總結(jié)投資價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值與收購價(jià)格的關(guān)系收購價(jià)格上限收購價(jià)格下限價(jià)值屬性標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)于特定投資者而言的主觀評(píng)價(jià)一»與者對(duì)

7、資產(chǎn)價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)價(jià)值估算與數(shù)量關(guān)系由于涉及協(xié)同效應(yīng)，一般圖于市場(chǎng)價(jià)值低于投資價(jià)值報(bào)告使用對(duì)象有明確投資目標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)的特定投資者或某一類投資者包括市場(chǎng)主體在內(nèi)的市場(chǎng)整體價(jià)值轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移價(jià)值+增值價(jià)值轉(zhuǎn)移價(jià)值并購目的看重目標(biāo)公司的長(zhǎng)期盈利能力，尤箕是并購后是否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)投資價(jià)值評(píng)估方法投資價(jià)值評(píng)估方法的掌握和創(chuàng)造要掌握兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是合理量化協(xié)同效應(yīng)，而目前的研究多事投資價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)的定性分析，定量方法、實(shí)證研究、實(shí)務(wù)案例等方面研究相對(duì)欠缺；二是要注重價(jià)值創(chuàng)造而不是會(huì)計(jì)處理。學(xué)術(shù)界在協(xié)同效應(yīng)量化方面有了一定的研究成果，它們都各自的優(yōu)點(diǎn)和局限，及針對(duì)不同業(yè)務(wù)類型和領(lǐng)域范圍的不同適應(yīng)性。比如股東財(cái)富變

8、化論、面板數(shù)據(jù)和二元選擇論、三公式法、CAR方法決定不同種類協(xié)同效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、基于模糊變量的適用于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)協(xié)同價(jià)值的模型第二節(jié)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究的最根本的理論基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵的理論解釋三個(gè)典型代表：一、馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，把企業(yè)當(dāng)成了一種特殊的資產(chǎn)；二、效應(yīng)價(jià)值論，未來預(yù)期收益帶來占有企業(yè)的效應(yīng)，決定了企業(yè)的價(jià)值；新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，結(jié)合了效用價(jià)值論和生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值論，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值來源于生產(chǎn)和消費(fèi)兩個(gè)方面。企業(yè)價(jià)值的定義企業(yè)價(jià)值具有多維的表達(dá)方式，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)對(duì)其內(nèi)涵理解的側(cè)重點(diǎn)明顯不同。統(tǒng)一企業(yè)，根據(jù)主體需要、偏好及判斷能力不同，企業(yè)的價(jià)值數(shù)額也會(huì)不同，企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵有不同的表示

9、和體現(xiàn)方式，每一種價(jià)值形式都有其合理性與實(shí)用性。簡(jiǎn)單分類：賬面價(jià)值(會(huì)計(jì)歷史成本、權(quán)責(zé)發(fā)生制)、內(nèi)在價(jià)值(折現(xiàn)思想)、市場(chǎng)價(jià)值(資產(chǎn)市場(chǎng)上出售的買賣價(jià)格)、清算價(jià)值、重置價(jià)值(指在市場(chǎng)上重新建立與之相同規(guī)模、技術(shù)水平、生產(chǎn)能力下的企業(yè)所需要花費(fèi)的成本)這一主題跟財(cái)務(wù)分析極度相關(guān)。這一系列與企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素密切相關(guān)的因素表現(xiàn)為：(1)銷售收入(2)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(3)稅收籌劃(4)營(yíng)運(yùn)能力(5)資本成本(6)獲取超額利息的期間價(jià)值類型資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型簡(jiǎn)稱價(jià)值類型。在國際評(píng)估準(zhǔn)則中，價(jià)值類型描述了報(bào)告中價(jià)值成立的基本假設(shè)，如假設(shè)交易的性質(zhì)、交易雙方的關(guān)系和動(dòng)機(jī)，以及該項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上的暴露程度等。企業(yè)并購

10、理論了解企業(yè)投資并購的動(dòng)因及并購類型是投資價(jià)值評(píng)估的重要前提。學(xué)者們提出的主要幾種主流觀點(diǎn)為:效率理論類似協(xié)同效應(yīng)，認(rèn)為投資并購活動(dòng)能夠給企業(yè)帶來潛在的增量市場(chǎng)力量理論并購是串謀、操縱市場(chǎng)價(jià)格，獲取超額壟斷利潤(rùn)信息和信號(hào)理論并購傳遞了目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值可能提高的信息代理理論并購對(duì)現(xiàn)有管理層造成威脅，從而能降低代理成本自由現(xiàn)金流假說削弱管理層對(duì)現(xiàn)金流的控制規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論企業(yè)并購能夠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，可以使并購后的企業(yè)產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本下降、收益增加，從而獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這種規(guī)模效應(yīng)分為內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)交易費(fèi)用理論交易費(fèi)用的節(jié)約是企業(yè)并購的重要原因企業(yè)價(jià)值評(píng)估與定價(jià)理論它是投資價(jià)值評(píng)估方法選擇

11、、實(shí)務(wù)操作與談判定價(jià)的基本理論依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展的線索經(jīng)歷了費(fèi)雪的資本價(jià)值理論、MMS論、CAPM莫型相對(duì)估值理論、期權(quán)定價(jià)理論、DCF法、剩余收益月價(jià)模型(RIM)。雖然后幾種方法是現(xiàn)在比較常用的方法，但是前面的理論提出的折現(xiàn)率、未來預(yù)期收益相關(guān)的研究結(jié)論為評(píng)估理論的完善發(fā)揮了很大作用。序號(hào)理論與企業(yè)價(jià)值理論的關(guān)系備注1資本價(jià)值理論1906年資本能帶來一系列未來收入，資本的當(dāng)前價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來收入的折現(xiàn)值。2MM®論1958年提出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的框架，同時(shí)是整個(gè)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基后米勒對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)理論貢獻(xiàn)重大，獲得諾獎(jiǎng)1961年莫迪利安尼和米勒以現(xiàn)金流折現(xiàn)為基

12、礎(chǔ)，證明了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的四種方法，從此，現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估法逐漸成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法3CAP楸型1964年解決了折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度這一現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用地的最大技術(shù)難題之一4相對(duì)估值理論1967年借助可比資產(chǎn)的價(jià)值來估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值最常用的是P/E或P/B估值模型5期權(quán)定價(jià)模型產(chǎn)生于股票價(jià)格定價(jià)，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的影響較大。對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域來說，還是一個(gè)相當(dāng)新興，有待進(jìn)一步深入研究的課題6DCF屬于絕對(duì)估值模型，由于其在理論上的無可挑易U,被視為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡钠髽I(yè)和股票估值的方法7RIM結(jié)合了DCF的優(yōu)點(diǎn)，但是又與傳統(tǒng)方法不同，不是從利潤(rùn)分配的角度出發(fā)，而是從企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造（ROE觀點(diǎn)考慮問題定

13、價(jià)理論123市場(chǎng)有效性（有效市場(chǎng)理論）影響投資者對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值判斷從而影響投資行為風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（風(fēng)險(xiǎn)理論）博弈論并購等交易行為中的一種定價(jià)分析工具2、行文邏輯和研究方法當(dāng)二阿卷弗雷爆經(jīng)濟(jì)學(xué)厚理/.辦同價(jià)值（一），投資價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值/兩種價(jià)值比較I投資價(jià)值一怙方法-乂企業(yè)價(jià)值定義M價(jià)值理論-.價(jià)值類型評(píng)估理論，企業(yè)并購理論些的值評(píng)咕理迨定價(jià)理的3、感興趣的內(nèi)容和個(gè)人思考協(xié)同效應(yīng)量化模型的研究前面已經(jīng)提到過，協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購的主要?jiǎng)右?。那么在?jīng)濟(jì)全球化的背景下，以優(yōu)化企業(yè)境外并購、投資行為為目的的協(xié)同效應(yīng)量化模型研究就顯得至關(guān)重要。有很多問題亟待我們解決：(1)量化協(xié)同效應(yīng)。如何量化目標(biāo)公司、投資對(duì)象

14、的投資價(jià)值，如何把握不同類型協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理和估算模型。(2)捋順關(guān)系，助推并購。如何處理并購公司、支付對(duì)價(jià)與投資價(jià)值的關(guān)系，如何準(zhǔn)確定位評(píng)估在這類經(jīng)濟(jì)行為中的作用和基本功能，如何助推并購成功實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、助推投資成功獲取投資收益。(3)操作與監(jiān)管。如何站在全球角度進(jìn)行科學(xué)合理操作與監(jiān)管。企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素中的稅收籌劃企業(yè)稅收籌劃的最終目的是選擇符合立法意圖且可以減稅企業(yè)稅負(fù)的關(guān)于企業(yè)活動(dòng)的事先籌劃與安排。2016年5月1日營(yíng)改增全面推行的背景下，眾多相關(guān)領(lǐng)域?qū)W者對(duì)這一背景下企業(yè)的稅收籌劃做了深入的探索研究。價(jià)值類型的不同分類標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值類型有多種分類標(biāo)準(zhǔn)和方法，這在一次課堂上引發(fā)了同學(xué)們的討論。

15、現(xiàn)在，就將這些分類簡(jiǎn)單梳理如下分類標(biāo)準(zhǔn)具體分類備注估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)形式表述方式不向重置成本、收益現(xiàn)值、現(xiàn)行市價(jià)和清算價(jià)格我國理論界關(guān)于價(jià)值類型的較早的代表性觀點(diǎn)評(píng)估假設(shè)角度不同公開市場(chǎng)價(jià)值、繼續(xù)使用價(jià)值、清算價(jià)值資產(chǎn)業(yè)務(wù)性質(zhì)小同抵押價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、課稅價(jià)值、投資價(jià)值、清算價(jià)值市場(chǎng)條件等因素不同市場(chǎng)價(jià)值、市場(chǎng)以外的價(jià)值國內(nèi)外評(píng)估界的主流觀點(diǎn)；市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值的一些價(jià)值類型有投資價(jià)值、公允價(jià)值、特殊價(jià)值、協(xié)同價(jià)值4、資料延伸稅收籌劃“稅收籌劃”又稱“合理避稅”。它來源于1935年英國的“稅務(wù)局長(zhǎng)訴溫斯特大公”案。當(dāng)時(shí)參與此案的英國上議院議員湯姆林爵士對(duì)稅收籌劃作了這樣的表述：“任何一個(gè)人都有權(quán)安排自己的

16、事業(yè)。如果依據(jù)法律所做的某些安排可以少繳稅，那就不能強(qiáng)迫他多繳稅收。這一觀點(diǎn)得到了法律界的認(rèn)同。經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，稅收籌劃的規(guī)范化定義得以逐步形成，即“在法律規(guī)定許可的范圍內(nèi)，通過對(duì)經(jīng)營(yíng)、投資、理財(cái)活動(dòng)的事先籌劃和安排，盡可能取得節(jié)稅(TaxSavings)的經(jīng)濟(jì)利益。”(二)第三章投資價(jià)值的定義及內(nèi)涵第一節(jié)國內(nèi)外評(píng)估規(guī)范有關(guān)投資價(jià)值定義綜述這一節(jié)從多角度分析了投資價(jià)值，有助于在理論上深入理解投資價(jià)值，在評(píng)估實(shí)務(wù)上更好地應(yīng)用投資價(jià)值。同時(shí)，也能學(xué)習(xí)到從一個(gè)新的角度來學(xué)習(xí)和解讀國際和各國的評(píng)估準(zhǔn)則。1、本章主要內(nèi)容及結(jié)論是否明確界定投資價(jià)值的定義準(zhǔn)則是否明確定義備注國際評(píng)估準(zhǔn)則（IVS）獨(dú)立

17、定義資產(chǎn)對(duì)于具有明確投資或運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的所有者或潛在所有者所具有的價(jià)值歐洲評(píng)估準(zhǔn)則（EVS未明確定義;但使用類似的定義美國評(píng)估準(zhǔn)則（USPAP未明確定義但涉及投資價(jià)值的一些規(guī)范（美國準(zhǔn)則偏向?qū)崉?wù)），與評(píng)估師身份有關(guān)英國評(píng)估準(zhǔn)則（RICS）獨(dú)立定義：投資價(jià)值或所有值才一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于其業(yè)主或準(zhǔn)業(yè)主而言，府十個(gè)人投資或經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的價(jià)值但涉及到實(shí)際計(jì)算時(shí)，米用IVS的投資價(jià)值的定義德國評(píng)估準(zhǔn)則（IDW標(biāo)準(zhǔn)）明確定義類似歐洲的定義俄羅斯評(píng)估準(zhǔn)則只分為市場(chǎng)價(jià)值和其他類型價(jià)值未做法律規(guī)定，協(xié)議未涉及時(shí)，統(tǒng)一使用市場(chǎng)價(jià)值中國評(píng)估準(zhǔn)則明確定義資產(chǎn)的投資價(jià)值是一個(gè)相對(duì)于特定市場(chǎng)主體（投資者）而言所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額與評(píng)估

18、身份/角色相關(guān)的評(píng)估的價(jià)值類型歐洲和德國的評(píng)估準(zhǔn)則中價(jià)值類型與評(píng)估師的身份密切相關(guān)。歐洲德國獨(dú)立評(píng)估師提供雙方談判基礎(chǔ)；注重市場(chǎng)價(jià)值；從一般投資者角度出發(fā)中立評(píng)估人評(píng)估人以專家身份采用綜合放啊確定企業(yè)價(jià)值，是獨(dú)立于相美方人員，客觀評(píng)估企業(yè)價(jià)值的專家咨詢專家提供關(guān)于最佳方案的建議；得出結(jié)論時(shí)結(jié)合了模型預(yù)測(cè)和客戶的判斷顧問此時(shí)與投資價(jià)值定義相似。評(píng)估人確定決策目的的主觀價(jià)值仲裁人綜合考慮雙方意見后形成判斷；受法律和雙方協(xié)議的約束仲裁人/調(diào)解人全面考慮相關(guān)方的各個(gè)主觀價(jià)值的理想狀況下，致力于達(dá)成仲裁價(jià)值結(jié)論：兩者殊途同歸，極為類似。各個(gè)評(píng)估準(zhǔn)則的特點(diǎn)德國嚴(yán)謹(jǐn)，美國注重實(shí)務(wù)4、資料延伸若干西方國家評(píng)估

19、規(guī)范的特點(diǎn)與模式張大群李曉軒劉文斌2008年（三）第五章投資價(jià)值評(píng)估操作實(shí)務(wù)1、本章主要內(nèi)容及結(jié)論評(píng)估假設(shè)的重要性評(píng)估前提條件，是評(píng)估結(jié)論得出與成立的必要條件，評(píng)估結(jié)論與評(píng)估前提具有“唯一對(duì)應(yīng)性”,即由不同的評(píng)估前提條件可得出不同的評(píng)估結(jié)論。投資價(jià)值評(píng)估假設(shè)的分析思路假設(shè)前提條件：市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估常用假設(shè)設(shè)定（持續(xù)經(jīng)營(yíng)、評(píng)估對(duì)象所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、目標(biāo)公司管理層盡責(zé)等）+投資價(jià)值評(píng)估特有的假設(shè)前提條件（第一，投資者明顯獲悉目標(biāo)公司對(duì)其戰(zhàn)略發(fā)展、優(yōu)勢(shì)發(fā)揮、效益整合、資源占有等帶來的突出效用并能合理量化【知道并能量化目標(biāo)公司的效用】第二，投資并購活動(dòng)符合投資者戰(zhàn)略發(fā)展方向【并購有益】第三，目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)

20、營(yíng)狀態(tài)下收益水平難以反映其所擁有的資源【資源利用效率低】第四，國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略要求或調(diào)整而實(shí)施的投資行為。【例如供給側(cè)改革】第五，以私募股權(quán)投資（PE）和風(fēng)險(xiǎn)投資（V。為主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資公司對(duì)特定企業(yè)的投資行為。）假設(shè)：（1）投資并購方案實(shí)現(xiàn)假設(shè)有對(duì)并購目標(biāo)公司產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的判斷和量化，這種效應(yīng)的量化和來源的前提是投資方案存在并被付諸實(shí)施。（2）并購整合如期實(shí)現(xiàn)假設(shè)也有特殊不能考慮進(jìn)去的整合因素，如投資并購方案實(shí)施后未能遇見的重大人事變動(dòng)、成本大幅度增加。投資價(jià)值的評(píng)估依據(jù)投資并購方案投資并購方相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)劃投資并購雙方會(huì)議紀(jì)要、備忘錄投資并購方委托的專業(yè)機(jī)構(gòu)的各類盡職調(diào)查報(bào)告賣方或標(biāo)的公司管理層提

21、供的分析報(bào)告和承諾投資并購雙方所在司法主體及其附屬專業(yè)委員會(huì)對(duì)投資并購事項(xiàng)給出的論證意見；賣方或標(biāo)的公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息資料投資價(jià)值評(píng)估程序本書并沒有對(duì)所有程序一一羅列，而是抓難點(diǎn)要點(diǎn)：一、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)差受限的處理。二，評(píng)估資料局限的處理現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查受限的處理：往往受限于目標(biāo)公司能否給予積極配合。在開展現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查前，需與賣方和目標(biāo)公司就相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行溝通與確認(rèn)。當(dāng)投資者與賣方達(dá)成初步意向后，賣方才會(huì)允許投資者和咨詢服務(wù)團(tuán)隊(duì)在一頂?shù)臅r(shí)間和范圍內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查并予以配合。受限來自于現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查的地點(diǎn)、時(shí)間、范圍受到限制，一般可以分為客觀受限和主觀受限?？陀^受限如涉及國家規(guī)定的保密企業(yè)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)、地下或海底設(shè)施等。主觀限制

22、尤其要引起評(píng)估師的重視。（其實(shí)跟審計(jì)很像，一句話，實(shí)在受到限制，需要采取補(bǔ)救措施，并且要判斷其對(duì)評(píng)估結(jié)果形成的影響）評(píng)估資料局限的處理跟先插調(diào)查受限一樣，存在客觀限制和主觀限制。評(píng)估結(jié)論及其使用這一節(jié)是在第三章基本理論的前提下，討論如何科學(xué)表達(dá)評(píng)估結(jié)論。結(jié)論形式（固定數(shù)值；區(qū)間值；與以前評(píng)估值或基準(zhǔn)值的的價(jià)值關(guān)系）很多不確定因素的存在導(dǎo)致很難準(zhǔn)確給出固定數(shù)值，區(qū)間形式表達(dá)的結(jié)論，可以給投資人決策更靈活的判斷空間，按照不同的談判條件給出不同的報(bào)價(jià)，這正是投資并購的魅力所在。中國國有資產(chǎn)評(píng)估管理中，對(duì)于“進(jìn)場(chǎng)交易”的國有資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）采用市場(chǎng)價(jià)值類型的評(píng)估結(jié)論要求是一個(gè)固定值，但經(jīng)備案方同意可在比評(píng)

23、估值低10%勺范圍內(nèi)進(jìn)行交易，且對(duì)于高于評(píng)估值交易上限沒有限制條件。投資價(jià)值評(píng)估總體思路（評(píng)估結(jié)論如何得到）分別估算投資并購雙方價(jià)值后相加得到整合公司在沒有協(xié)同效應(yīng)時(shí)的價(jià)值估算具備協(xié)同效應(yīng)時(shí)的整合公司價(jià)值，其與沒有協(xié)同效應(yīng)時(shí)的價(jià)值差額為協(xié)同價(jià)值協(xié)同價(jià)值與目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)值相加，即是目標(biāo)公司投資價(jià)值的最大值。例子：A公司市場(chǎng)價(jià)值1000萬元，B公司的市場(chǎng)價(jià)值800萬元；收購實(shí)施后的整合公司價(jià)值為2500;協(xié)同價(jià)值為700萬元（2500-1000-800）;則目標(biāo)公司投資價(jià)值評(píng)估結(jié)論為：800萬元1500萬元；或小于1500萬元評(píng)估區(qū)間值的形成原因評(píng)估的協(xié)同效應(yīng)要包含全部的協(xié)同效應(yīng)，有可能是有投資并

24、購方產(chǎn)生、目標(biāo)公司產(chǎn)生或者是共同產(chǎn)生。至于協(xié)同效應(yīng)的具體歸屬問題，應(yīng)由雙方談判確定。根據(jù)評(píng)估參數(shù)的而不同取值范圍得到評(píng)估結(jié)論范圍。敏感性分析。根據(jù)不同商業(yè)環(huán)境和發(fā)展情境根據(jù)不同企業(yè)投資并購方案。方案所有可能性下的評(píng)估值的范圍構(gòu)成了評(píng)估結(jié)論區(qū)間值的主要范圍。投資并購價(jià)格的影響因素投資價(jià)值評(píng)估結(jié)論是投資并購成交價(jià)格談判的基礎(chǔ)，但是不能替代成交價(jià)格本身。協(xié)同效應(yīng)談判能力交易價(jià)格市場(chǎng)地位政策法規(guī)對(duì)賭機(jī)制顧問團(tuán)隊(duì)注：對(duì)賭。即估值調(diào)整機(jī)制(valuationadjustmentmechanism,VAM),是法律人設(shè)計(jì)的一種交易結(jié)構(gòu)，以保證在交易雙方對(duì)估值無法達(dá)成一致時(shí)能把交易進(jìn)行下去。對(duì)賭是指投資人與股

25、權(quán)融資人對(duì)于企業(yè)未來某些事項(xiàng)的不確定性“暫不爭(zhēng)議”，而是約定在一定時(shí)期的運(yùn)營(yíng)情況后調(diào)整企業(yè)的估值，從而重新劃定雙方的利潤(rùn)邊界。報(bào)告編寫及信息披露(1)編寫按國際慣例來看，評(píng)估報(bào)告分為書面和口頭報(bào)告?？陬^報(bào)告雖然聽起來不可思議，但是確實(shí)在很多國家，口頭評(píng)估報(bào)告是得到認(rèn)可的。例如美國許多評(píng)估師在出庭作證時(shí)就提供口頭報(bào)告。評(píng)估報(bào)告編寫要注意幾方面內(nèi)容：評(píng)估報(bào)告的模式評(píng)估報(bào)告的語種和貨幣評(píng)估結(jié)論使用有效期：現(xiàn)時(shí)性評(píng)估；追溯性評(píng)估；預(yù)測(cè)性評(píng)估(USPAP美國專業(yè)評(píng)估職業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則)其他關(guān)于評(píng)估報(bào)告的基本內(nèi)容(2)信息披露與市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告相比，需要增加的內(nèi)容：服務(wù)協(xié)議約定中應(yīng)增加投資并購方案要點(diǎn)等內(nèi)容投資價(jià)值

26、類型定義應(yīng)說明層級(jí)和范圍需披露投資并購方案相關(guān)假設(shè)評(píng)估結(jié)論表達(dá)方式兩種區(qū)間表達(dá)方式：一是區(qū)間范圍；二十“不大于”或“不高于”，“不小于”或“不低于”。評(píng)估報(bào)告使用限制條件的設(shè)定比如：1)評(píng)估結(jié)論旨在評(píng)估報(bào)告依據(jù)的投資并購方案下成立。2)設(shè)計(jì)的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的時(shí)間，很大程度上取決于投資并購交割后的公司整合進(jìn)度。2、行文邏輯和研究方法假設(shè)、依據(jù)、程序、結(jié)論及其應(yīng)用、評(píng)估報(bào)告編寫及信息披露3、感興趣的內(nèi)容和個(gè)人思考協(xié)同效應(yīng)價(jià)值歸屬問題4、資料延伸財(cái)政部財(cái)評(píng)字【1999】91號(hào)文資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定(四)第六章投資價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用這一章選擇了近幾年來，企業(yè)投資并購實(shí)踐中最為常見的境外投資并

27、購、礦業(yè)企業(yè)投資并購、電信企業(yè)投資并購以及PE/VC等進(jìn)行剖析。并購得失之前也提到過，評(píng)估有事前、事中、事后評(píng)估，事后評(píng)估就是觀察并購重組后企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，由此來得到一些關(guān)于評(píng)估各環(huán)節(jié)得失的反饋。真正來說，評(píng)估得失判斷，是一個(gè)復(fù)雜的問題，是否完成重組不是評(píng)價(jià)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。我們要綜合各方面的因素，比如以下的考慮：(1)業(yè)務(wù)層面：被并購方對(duì)并購方業(yè)務(wù)層面的協(xié)同性、互補(bǔ)性和未來共同發(fā)展的潛力(2)財(cái)務(wù)方面：被并購方對(duì)并購方財(cái)務(wù)方面的利益(3)利益層面：雙方的現(xiàn)實(shí)利益(報(bào)表的短期促進(jìn))、過程利益(中期價(jià)值，如股價(jià)、長(zhǎng)期利益。礦業(yè)投資并購評(píng)估方法階段方法礦產(chǎn)資源項(xiàng)目、礦產(chǎn)資源資產(chǎn)礦業(yè)企業(yè)投資并購初期階段市

28、場(chǎng)法項(xiàng)目（資產(chǎn)）價(jià)值/生產(chǎn)能力企業(yè)價(jià)值/礦產(chǎn)儲(chǔ)量項(xiàng)目（資產(chǎn)）價(jià)值/礦產(chǎn)儲(chǔ)量項(xiàng)目（資產(chǎn)）價(jià)值/礦產(chǎn)資源量企業(yè)價(jià)值/賬面凈資產(chǎn)（PB）項(xiàng)目（資產(chǎn)）價(jià)值/勘查區(qū)向積企業(yè)價(jià)值/銷售收入（PS）項(xiàng)目（資產(chǎn)）價(jià)值/資源品級(jí)企業(yè)價(jià)值/銷售收入可比銷售法（市場(chǎng)比較法）企業(yè)價(jià)值/生產(chǎn)能力成本法投資并購定價(jià)階段收益法財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF>市場(chǎng)法市盈率（PE）市銷率（PS）市盈率（PB）其他乘數(shù)（五）其他章節(jié)投資價(jià)值評(píng)估方法思路總體思路是通過三個(gè)資產(chǎn)組層次評(píng)估反映的。分為兩種技術(shù)途徑：“直接”（或“加法”）和“間接”（或“減法”）。三個(gè)資產(chǎn)組層次：資產(chǎn)組A:投資方自有的資產(chǎn)和資源；資產(chǎn)組

29、B:被投資并購的資產(chǎn)，即目標(biāo)資產(chǎn)；資產(chǎn)組C:投資并購后形成或產(chǎn)生的資產(chǎn)組，即“A+甘；（1） “加法”技術(shù)路徑V:資產(chǎn)組B很對(duì)資產(chǎn)組A的凈協(xié)同效應(yīng)價(jià)值。則：資產(chǎn)組B的投資價(jià)值=資產(chǎn)組B的市場(chǎng)價(jià)值隨+資產(chǎn)組B針對(duì)資產(chǎn)組A的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值V實(shí)際操作中的做法：無需單獨(dú)估算協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，而是在資產(chǎn)組B的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估模型中，直接將協(xié)同效應(yīng)影響的評(píng)估參數(shù)進(jìn)行測(cè)算，獲得資產(chǎn)組B的投資價(jià)值。適用情形：在公司控股并購的情況下，并購?fù)瓿珊蟛①徆九c目標(biāo)公司星形成“母子關(guān)系”，兩者仍然是兩個(gè)獨(dú)立的法人和經(jīng)濟(jì)實(shí)體。此時(shí)，宜采用加法途徑。（2） “減法”技術(shù)路徑資產(chǎn)組B的投資價(jià)值=資產(chǎn)組C的市場(chǎng)價(jià)值Vc-資產(chǎn)組A的市場(chǎng)價(jià)

30、值Va兩者方法區(qū)別，前者通過計(jì)算協(xié)同效應(yīng)價(jià)值得出結(jié)論，而后者不需要計(jì)算協(xié)同效應(yīng)價(jià)值。評(píng)估方法選擇考慮的主要因素三種基本方法分別為收益法（基于現(xiàn)代價(jià)值理論的內(nèi)在估值法）、成本法（基于資產(chǎn)負(fù)債表）、市場(chǎng)法（基于市場(chǎng)科比公司和交易案例）。本身適用性和前提條件投資并購對(duì)象（單項(xiàng)收益資產(chǎn)；業(yè)務(wù)單元；公司）企業(yè)投資并購企業(yè)投資并購實(shí)施階段（A初始階段；B并購定價(jià)階段）收益法通過凈現(xiàn)金流法能直觀體現(xiàn)和量化協(xié)同效應(yīng)，故境外評(píng)參照適用性和前提條件B各種收益法評(píng)估的具體方法模型，都可以使用估實(shí)踐中使用廣泛。但是無法如市場(chǎng)法一樣反映全部協(xié)同效應(yīng)。成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）持續(xù)假設(shè)的前提下，資產(chǎn)價(jià)值與收益水平反映的價(jià)值相當(dāng)

31、的企業(yè)B一般角度來看，成本法并不適用并購動(dòng)因的評(píng)估，但若買方與賣方通常的操作是基于BS表進(jìn)行充值價(jià)值評(píng)估，結(jié)果只做參考，則在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下，可用次方法市場(chǎng)法國外價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中廣泛使用，具有簡(jiǎn)單、直觀、操作靈活的特點(diǎn)。三個(gè)前提條件A初期。資料少，僅僅是為了了解目標(biāo)公司價(jià)值。選用間接估值法（參數(shù)估值法等。）B能夠收集到可比公司的信息資料最為關(guān)鍵三、精彩內(nèi)容摘錄要求：也可以概括感興趣的內(nèi)容，最好對(duì)以后撰寫畢業(yè)論文有幫助。曾經(jīng)有老師說過，做評(píng)估的人首先要把法律掌握好，因?yàn)橐环菰u(píng)估報(bào)告有時(shí)候會(huì)牽涉很多法律責(zé)任，甚至是刑事責(zé)任。所以我摘錄了關(guān)于評(píng)估職業(yè)責(zé)任的文段。關(guān)于投資價(jià)值評(píng)估職業(yè)責(zé)任一般認(rèn)為，投資價(jià)值

32、評(píng)估涉及的責(zé)任由兩個(gè)方面，一是評(píng)估結(jié)論的合理性責(zé)任；二是評(píng)估責(zé)任界定。1 .評(píng)估人員承擔(dān)法律責(zé)任的法律規(guī)定現(xiàn)狀目前，在我國，評(píng)估人員的職業(yè)責(zé)任一般分為法律責(zé)任和專業(yè)責(zé)任。法律責(zé)任是指評(píng)估人員違反法律法規(guī)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，定，以國家強(qiáng)制力為后盾保證實(shí)施。任、民事責(zé)任和刑事責(zé)任三種。我國的評(píng)估專業(yè)均由政府監(jiān)管,行政手段主要是管理辦法。行政責(zé)任是三種法律責(zé)任重具有確定性和強(qiáng)制性，即承擔(dān)主體、內(nèi)容由法律明確規(guī)評(píng)估職業(yè)過程中，評(píng)估行為涉及的法律責(zé)任分為行政責(zé)最直接、最常見、評(píng)估人員最為熟悉的形式。相關(guān)行政法規(guī)和部門規(guī)章對(duì)評(píng)估人員違規(guī)行為所應(yīng)承擔(dān)的行政責(zé)任做出了詳細(xì)的規(guī)定。現(xiàn)階段，由于評(píng)估人員必須在評(píng)估機(jī)構(gòu)

33、從事專門評(píng)估工作，由評(píng)估機(jī)構(gòu)簽署業(yè)務(wù)委托合同，并由評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告上共同簽章，因此行政處罰又具體分為對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的處罰。中華人民共和國公司法對(duì)提供虛假材料，因過失提供有重大遺漏的報(bào)告，因其出具的評(píng)估結(jié)果、驗(yàn)資或者驗(yàn)證正名不實(shí)，給公司債權(quán)人造成損失（能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外）等情形規(guī)定應(yīng)承擔(dān)罰款、責(zé)令停業(yè)、吊銷直接責(zé)任人員的資格證書；吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、在其評(píng)估或者證明不實(shí)的金額范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任等行政處罰。中華人民共和國國有資產(chǎn)法規(guī)定，接受委托對(duì)國家對(duì)國家出資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)違反法律、行政法規(guī)的規(guī)定和執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，出具虛假的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者審計(jì)報(bào)告的，依照有關(guān)法律、行政

34、法規(guī)的規(guī)定追究法律責(zé)任。國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法規(guī)定，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作弊或者玩忽職守，致使資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失實(shí)的，國有資產(chǎn)管理行政主管部門可以宣布資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果無效，并可以根據(jù)情節(jié)輕重，對(duì)該資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)給予下列處罰：警告；停業(yè)整頓；吊銷國有資產(chǎn)評(píng)估資格證書。企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法規(guī)定，受托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估過程中違規(guī)執(zhí)業(yè)的，由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)將有關(guān)情況通報(bào)其行業(yè)主管部門，建議給予相應(yīng)處罰；情節(jié)嚴(yán)重的，可要求企業(yè)不得再委托該中介機(jī)構(gòu)及其當(dāng)事人進(jìn)行國有資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)；涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)處理。評(píng)估人員如違反與委托人簽訂的委托合同或在職業(yè)中損害委托人或第三方的利益并造成經(jīng)濟(jì)損失的，需承擔(dān)民事

35、賠償責(zé)任。中華人民共和國刑法規(guī)定，我國評(píng)估人員實(shí)施犯罪行為須承擔(dān)明確、嚴(yán)厲的刑事責(zé)任，明確了“提供虛假證明文件罪”和“證明文件失實(shí)罪”兩種罪名，刑罰處罰相當(dāng)嚴(yán)厲，最高可判十年以下有期徒刑；不僅故意提供虛假證明須承擔(dān)刑事責(zé)任，過失犯罪情節(jié)嚴(yán)重的也要接受刑罰制裁；不僅直接責(zé)任人員對(duì)犯罪行為承擔(dān)刑事責(zé)任，評(píng)估機(jī)構(gòu)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他責(zé)任人員根據(jù)情節(jié)嚴(yán)重程度也可以依照相關(guān)規(guī)定追究刑事責(zé)任。目前，我過法律框架內(nèi)所規(guī)定的評(píng)估人員的法律責(zé)任，不能簡(jiǎn)單地與境外評(píng)估人員承擔(dān)的法律責(zé)任相類比，外國的規(guī)定與中國不同2 .關(guān)于評(píng)估結(jié)論合理性責(zé)任認(rèn)定問題與境外評(píng)估估值報(bào)告的客觀屬性相比，以市場(chǎng)價(jià)值為主、發(fā)源于政府推

36、動(dòng)的中國資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告以法定評(píng)估為主，多具有見證性。傳統(tǒng)觀點(diǎn)及實(shí)踐中，資產(chǎn)評(píng)估主要服務(wù)于國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)或收購非國有資產(chǎn)，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于交易價(jià)格和資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的關(guān)系有較為明確的規(guī)定，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果往往成為最終交易價(jià)格。因此，交易價(jià)格的高低及其合理性成為判斷評(píng)估結(jié)論合理性的首要標(biāo)準(zhǔn)。與傳統(tǒng)法定評(píng)估不同，投資價(jià)值評(píng)估具有咨詢性和定向使用等特點(diǎn)，服務(wù)于評(píng)估委托方，評(píng)估參數(shù)選取充分考慮了投資并購方的經(jīng)濟(jì)特殊偏好及對(duì)協(xié)同效應(yīng)的判斷，其結(jié)論可能是區(qū)間值，投資并購雙方在此基礎(chǔ)上博弈談判確定交易價(jià)格，評(píng)估結(jié)論可能并不包含投資并購雙方在交易價(jià)格談判中可能考慮到的非經(jīng)濟(jì)型偏好，交易價(jià)格和評(píng)估結(jié)論可能不完全一致。因此，以交易價(jià)格作為判斷評(píng)估結(jié)論合理性標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)做法面臨挑戰(zhàn)。3 .關(guān)于評(píng)估職業(yè)責(zé)任認(rèn)定問題評(píng)估責(zé)任認(rèn)定包括認(rèn)定主體（誰來認(rèn)定）、認(rèn)定依據(jù)（依據(jù)什么認(rèn)定）、認(rèn)定程序（怎么認(rèn)定）