金融衍生工具課程習題答案

1、1、衍生工具包含幾個重要類型？他們之間有何共性和差異？2、請詳細解釋對沖、投機和套利交易之間的區(qū)別，并舉例說明。3、衍生工具市場的主要經濟功能是什么？4、 “期貨和期權是零和游戲。”你如何理解這句話？第一章習題答案1、 期貨合約： ：也是指交易雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產交易行為的一種方式。期貨合同是標準化的在交易所交易，遠期一般是OTC市場非標準化合同，且合同中也不注明保證金。主要區(qū)別是場內和場外；保證金交易。二者的定價原理和公式也有所不同。交易所充當中間人角色，即買入和賣出的人都是和交易所做交易。特點：T 0 交易；標準化合約；保證金制度（杠桿效應）；每日無負債結算制度；可賣空

2、；強行平倉制度。1 ）確定了標準化的數(shù)量和數(shù)量單位、2）制定標準化的商品質量等級、 （ 3）規(guī)定標準化的交割地點、4）規(guī)定標準化的交割月份互換合約：是指交易雙方約定在合約有效期內，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率）相互交換支付的約定。例如，債務人根據(jù)國際資本市場利率走勢，將其自身的浮動利率債務轉換成固定利率債務，或將固定利率債務轉換成浮動利率債務的操作。這又稱為利率互換?；Q在場外交易、幾乎沒有政府監(jiān)管、互換合約不容易達成、互換合約流動性差、互換合約存在較大的信用風險期權合約：指期權的買方有權在約定的時間或時期內，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關資產，也

3、可以根據(jù)需要放棄行使這一權利。為了取得這一權利，期權合約的 買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權費。期權主要有如下幾個構成因素執(zhí)行價格（又稱履約價格，敲定價格。期權的買方行使權利時事先規(guī)定的標的物買賣價格。權利金。期權的買方支付的期權價格，即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保，看漲期權和看跌期權?？礉q期權，是指在期權合約有效期內按執(zhí)行價格買進一定數(shù)量標的物的權利；看跌期權，是指賣出標的物的權利。當期權買方預期標的物價格會超出執(zhí)行價格時，他就會買進看漲期權，相反就會買進看跌期權。期權合約都包括四個特別的項目：標的資產、期權行使價、數(shù)量和行

4、使時限。2、對沖：對沖指特意減低另一項投資的風險的投資。它是一種在減低商業(yè)風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易。投機 ：是指在衍生工具市場上以獲取價差收益為目的的交易策略。投機者一般不持有現(xiàn)貨資產，而是根據(jù)自己對未來價格走勢在衍生工具市場進行買入或賣出。投機者一般只是平倉了結頭寸，而不進行實物交割。套利 ：套利是指以獲取同類資產在不同的市場上或不同的時點上的價差為目的的交易。（舉例可參考課本P12-13）3、衍生工具市場的主要經濟功能是風險管理和價格發(fā)現(xiàn)。風險管理即為套期保值者對沖風險，是一種有效的風險管理手段。價格發(fā)現(xiàn)即提供關

5、于未來價格信息的能力。4、有兩個層面的理解.第一： 期權的每次執(zhí)行必然伴隨買房獲利而賣方虧損，因此在每一次交易中必然是總量一致，但互有盈虧。第二： 從期權和期貨的使用中來講，必然存在一方承擔風險，而另一方轉移風險，因此從整體的意義上看，風險厭惡的人通過期權和期貨轉移風險，但是風險本身并沒有消 除，只是轉移而已，因此風險零合。第二章1、什么是期貨合約？按標的資產主要分為哪幾類？2、期貨合約的基本條款包括哪些?3、期貨合約相對于遠期合約有哪些特點？最主要的兩個特征又是什么？4、期貨市場的兩個基本功能是什么？5、請解遠期多頭與遠期空頭的區(qū)別。6、 試分析簽訂購買遠期價格為每噸50000元的銅錠和建立

6、成交價格為每噸50000元的銅多頭期貨合約之間的異同。7、芝加哥商業(yè)交易所交易標的資產為長期國債的期貨合約。試分析什么樣的投資者會使用這種期貨合約8、實物交割和現(xiàn)金交割有何主要區(qū)別？哪些期貨合約適宜以現(xiàn)金交割？9、 結合美國次貸危機的實際，分析場外衍生工具交易的優(yōu)勢和劣勢。10、請解釋下面這句話：“一份遠期合約等于一份歐式看漲期權的多頭和一份歐式期權的空頭。 ”11、 20世紀 50年代，CME洋蔥期貨價格被人為操縱厘米過眾議院成立專門調查組赴CME。CME的總裁Harris 對調查組說： “期貨市場根本無法決定價格，我們只是提供交易場所，希望獲得公平、公正的價格·· &#

7、183; · · ·我們像記錄溫度的溫度計一樣，你不會因為我們剛剛記錄到了短暫的零下氣候，就通過對溫度計不利的法律·· · · · · ”談談你對上訴論斷的看法。12、什么是期貨保證金？其經濟功能是什么？13、比較美國標普500 指數(shù)期貨合約與瀘深300 指數(shù)期貨合約的保證金制度的異同，并分析器原因。14、試從Euronext 的成立和發(fā)展路徑中總結其成功經驗。試分析對現(xiàn)代交易所的發(fā)展有和啟示？第二章習題答案1、期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質量實物商品或金

8、融商品的標準化合約。種類：商品期貨：以商品為標的物的期貨合約。包括農產品期貨，金屬期貨，能源期貨。金融期貨合約：以金融工具作為標的物的期貨合約。包括外匯期貨，利率期貨，股指期貨。2、合約名稱、交易代碼、交易數(shù)量和單位條款、質量和等級條款、交割地點條款、交割期條款、最小變動價位條款、每日價格最大波動限制條款、最后交易日條款、保證金、交易手續(xù)費。3、 遠期合約與期貨的區(qū)別：期貨合約與遠期合約都是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標的物的合約。遠期合約與期貨合約很容易混淆，前者是指合約雙方同意在未來日期按照固定價格交換金融資產的合約，承諾以當前約定的條件在未來進行交易的合約，而

9、后者則是指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質量實物商品或金融商品的標準化合約。最主要的兩個特征為 : 期貨必須在指定的交易所內交易。期貨合約是符合交易所規(guī)定的標準化合約。4、 第一，價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨是對某種商品將來一段時間價格走勢的預期，因為參與期貨的交易者眾多，有商品供應商、需求方、投機者，他們都按照各自認為最合適的價格成交，他們的交易方向體現(xiàn)對商品價格走勢的預期，因此期貨價格可以綜合反映出供求雙方對未來某個時間的供求關系和價格走勢的預期。這種價格信息增加了市場的透明度，有助于提高資源配置的效率。第二，規(guī)避市場風險功能。在實際的生產經營過程中，為避免商品

10、價格的千變萬化導致成本上升或利潤下降，可利用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨市場上數(shù)量相等但交易方向相反的商品，使兩個市場交易的損益相互抵補。舉例說某個期貨品種將來價格預期走高，生產企業(yè)可以在期貨市場買入套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價格上漲風險; 供應企業(yè)可以在期貨市場做賣出套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價格下跌風險。5、 遠期多頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價格購入某種資產；遠期空頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價格售出某種資產。6、 1 ） 遠期合約沒有固定交易場所，通常在金融機構的柜臺或通過電話等通訊工具交易，而期貨交易則是在專門的期貨交易所內進行的。2 ） 期貨合約通常有標準化的合約條款，期貨

11、合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的，在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定，價格是期貨合約的唯一變量。因此，交易雙方最主要的工作就是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。3 ）在期貨交易中，交易雙方并不直接接觸，期貨交易所（更確切地說，清算所）充當期貨交易的中介，既是買方的賣方，又是賣方的買方，并保證最后的交割，交易所自身則進一步通過保證金等制度設計防止信用風險。4 ）交易到期時，遠期合約通常會發(fā)生實物或現(xiàn)金交割，期貨合約通常在到期前會被平倉。7、 從國債市場角度來看，短中期債券占據(jù)主導地位，國債現(xiàn)貨規(guī)模較大，適合進行交割。在設計品種初期，考慮到對該品種的熟悉程度和

12、市場發(fā)育程度，國債歷史波動率，最低保證金初步設定為3%的水平，覆蓋1.5 個漲跌停板，有效控制市場風險。買賣一手合約需要保證金3 萬元，低于股指期貨一手合約的要求，提高投資者參與積極性。8、 實物交割，是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標的物的所有權轉移，將到期未平倉合約進行了結的行為。商品期貨交易 一般采用實物交割的方式?，F(xiàn)金交割，是指到期末平倉期貨合約進行交割時，用結算價格來計算未平倉合約的盈虧，以現(xiàn)金支付的方式最終了結期貨合約的交割方式。這種交割方式主要用于金融期貨等期貨標的物無法進行實物交割的期貨合約，如股票指數(shù)期貨合約等。10、由歐式看漲期權

13、和看跌期權的損益公式得，一個歐式看漲期權的多頭和一個歐式看跌期權的空頭組合的損益為：max +min 當>X時，總收入為-X+X- =0;當X時，總受辱亦為0。與遠期合約多頭相一致12、解析：?在期貨市場上，交易者只需按期貨合約價格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔保，便可參與期貨合約的買賣，這種資金就是期貨保證金。功能：保證金交易制度的實施，降低了期貨交易成本，使交易者用5%的保證金就可從事100%的遠期貿易，發(fā)揮了期貨交易的資金杠桿作用，促進套期保值功能的發(fā)揮。期貨交易保證金為期貨合約的履行提供財力擔保。保證金制度可以保證所有賬戶的每一筆交易和持有的每一個頭寸都具有與其面

14、臨風險相適應的資金，交易中發(fā)生的盈虧不斷得到相應的處理，杜絕了負債現(xiàn)象。因此這一制度的嚴格執(zhí)行為期貨合約的履行提供了安全可靠的保障。保證金是交易所控制投機規(guī)模的重要手段。投機者和投機活動是期貨市場的潤滑劑，但過度的投機則會加大市場風險，不利于期貨市場的穩(wěn)健運行。當投機過度時，可通過提髙保證金的辦法，增大入市成本，以抑制投機行為，控制交易的規(guī)模和風險。反之，當期貨市場低迷、交易規(guī)模過小時，則可通過適量降低保證金來吸引更多的市場參與者，活躍交易氣氛。第三章例 3 1 計算投資期限為一年的1000元投資在不同的利息計算方法下獲得的總收益。假設年利率為3%。例 3 2 一只股票當前的價格是1 美元，并

15、且在來年沒有股利分配。無風險利率是4%。那么標的物為該股票的1 年期的期貨價格是多少？例 3 3 1 單位股票今天的價格為10.00 美元，并且每3個月將有1 美元的收益。無風險利率為3%。那么，在6 個月后交割的此股票遠期合約的價格是多少？例 3 4 一份 6 個月期的股票遠期合約有著4%的年收益，股票價格為25 美元，無風險利率為10%，此股票遠期合約的價格為多少？練習題1、簡述期貨套利交易與純粹的期貨單向投機的不同之處。2、什么是賣空？賣空交易的一般程序是怎樣的？3、賣空機制的作用是什么？4、簡述無風險套利的前提并構造一個簡單的無風險套利的例子。5、簡述持有成本理論的基本內涵以及它的缺陷

16、。6、簡述你對持有成本理論及其拓展形式的理解。7、現(xiàn)有一期限為4 個月的股指期貨合約，其價格為405美元。現(xiàn)有其標的資產即股票指數(shù)的水平為400美元。該股票指數(shù)的現(xiàn)金股利率為4%。假設市場上無風險收益率為10%。該現(xiàn)貨市場與期貨市場之間有無套利機會？如何執(zhí)行該套利交易？8、試解釋遠期合約與期貨合約的價值有何不同。9、一個股指期貨是高于還是低于其將來的預期價格？為什么？10、白銀的現(xiàn)價為沒盎司美元，每年存儲費用為每盎司美元，存儲費用需要每季度提前支付。設年無風險利率為（連續(xù)復利），請計算個月后到期的白銀期貨價格。11、解釋便利收益與持有成本的含義。期貨價格、現(xiàn)貨價格、便利收益及持有成本的關系式是

17、什么？13、 6 月 5 日， 買賣雙方簽訂一份3 個月后交割一籃子股票組合的遠期合約。該一籃子股票組合與恒生指數(shù)構成完全對應。此時的恒生指數(shù)為15000 點，恒生指數(shù)的合約乘數(shù)為50 港元，市場年利率為8%。該股票組合在8 月 5 日可收到10000港元的紅利。則此遠期合約的合理價格為是什么？14、當前股票價格為30 元， 3 個月后支付紅利5 元，無風險年利率為12(連續(xù)復利計息) 。若簽訂一份期限為6 個月的股票遠期合約，則遠期價格應為多少？15、 2011 年 3 月華東沿海某油脂企業(yè)想要訂購5 萬噸美國大豆，采用FOB方式，3 月 31號完成期貨作價，期貨點價成本是1400美分 /蒲

18、式耳，F(xiàn)OB升水是70 美分 /蒲式耳， 海運費是 56美元 /噸，大豆進口關稅是%3，進口增值稅率%13，其他各項雜費合計120元 /噸，匯率 1 美元兌換6.5 元人民幣計算(單位換算：1 噸大豆等于36.7433 蒲式耳) 。試計算該公司大豆進口成本是多少。第三章習題答案：例 3 1解：當每年支付一次利息時，每年的收益=1000× (1 0.03/1) 1=1030元當每月支付一次利息時，每年的收益=1000× (1 0.03/12) 12=1030.42 元在連續(xù)復利的情況下，每年的收益=1000× (e0.03× 1)=1030.45 元例 3

19、 2解：有 2 種方法來1 獲得 1 年以后的該股票：策略A：以F0的價格買入1 份股票期貨，并且購入F0e-rt 的無風險資產。此種策略需投入的成本=F0e-rt策略B：購買1 單位股票并持有。此種策略需投入的成本=1這兩種策略的結果是相同的，因此成本也應該相同。即有：F0e-rt =1=S0所以，F(xiàn)0=S0ert =1.04 美元例 3 3解：即已知S0=10美元，r=0.03 ， T=1/2， I=1 × e-r/4 =0.9925，求F0等于多少。如果要擁有6 個月以后的股票，有以下兩種策略：策略A：購買1 單位F0的遠期合約，并且購買F0e-rt 的無風險資產。此策略需投入

20、的成本= F0e-rt =F0e-0.03×0.5=F0e-0.015策略B： 購買 1 單位價格為S 的股票， 借入 I 美元并用股票收益去償還。將此股票持有 6 個月。此策略需投入的成本=S0-I=9.01 美元這兩種策略在期末時都會得到相等的現(xiàn)金流，所以它們的期初價格必須相等，即F0=(S0-I)e rt =9.15 美元例 3 4解：此股票遠期合約的價格=25× e(0.10-0.04) × 0.5=25.76 美元練習題1、答：期貨投機交易：利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤；套利交易：從相關市場或相關合約之間的相對價格差異套取利潤。期貨投機交易：在

21、一段時間內只做買或賣；套利交易：在同一時間在相關市場進行反向交易，或者在同一時間買入和賣出相關期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。期貨投機交易：單一價格變化幅度大，因而承擔的風險也較大：套利交易：價差變化幅度小，因而承擔的風險也小。套利的成本要低于期貨投機交易。套利交易：同時至少設計兩個合約的買賣，套利交易的傭金支出比一個單盤交易的傭金費用要高，但要低于一個回合單盤交易的兩倍。 套利的風險較小，保證金的收取小于普通投機，大大節(jié)省的資金的占用。2、答：賣空：賣空是指投資者出售自己并不擁有的證券的行為，或者投資者用自己的賬戶以借來的證券完成交割的任何出售行為。交易步驟：開立信用交易賬戶。客戶進

22、行融券委托，并按法定比例向證券商繳納保證金，證券商為客戶賣出證券，并以出借給客戶的證券完成交割。賣出證券所得存在證券商處作為客戶借入證券的押金。委托賣出的證券價格上漲時，證券商要向賣空客戶追收增加的保證金，否則將以抵押金購回證券平倉。當證券跌到客戶預期的價格時，客戶買回證券，并歸還給證券商，若客戶不能按時償還所借證券，證券商可以強行以抵押金代其購回證券平倉。3、答：首先，股市上的賣空行為一方面增加了市場上股票的供應量，降低了投資者由于市場供應不足而不得不以高價格購入股票的風險，同時賣空著的對沖行為又增加了市場的需求量，使得投資者能在固定的價位大量賣出股票。賣空機制的存在活躍了市場的交易行為，擴

23、大了市場的供求規(guī)模，有利于提高市場的流動性。其次，賣空機制的存在使市場上客觀能產生一種“價格發(fā)現(xiàn)”機制，促使股市的價格接近實際價值。賣空機制的存在，使得整個市場存在著大規(guī)模的股票供應和需求力量， 這種大規(guī)模的交易量以及由此衍生的價格競爭將會大大提高股票定價的有效性。而且賣空交易行為實際上反映了市場對股票未來價格的評價，它使價格所反映的信息更加充分。此外，賣空力量的存在還有助于改變市場上估價高估的現(xiàn)象。最后，賣空機制的存在為市場參與者提供了一種兼具投資與保值雙重功能的投資形式。4、答：前提：（ 1）存在兩個不同的資產組合，它們的未來損益相同，但它們的成本卻不同；在這里，可以簡單把損益理解成是現(xiàn)金

24、流。如果現(xiàn)金流是確定的，則相同的損益指相同的現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是不確定的，即未來存在多種可能性（或者說存在多種狀態(tài)），則相同的損益指在相同狀態(tài)下現(xiàn)金流是一樣的。（ 2）存在兩個相同成本的資產組合，但是第一個組合在所有的可能狀態(tài)下的損益都不低于第二個組合，而且至少存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下第一個組合的損益要大于第二個組合的損益。（ 3）一個組合其構建的成本為零，但在所有可能狀態(tài)下，這個組合的損益都不小于零，而且至少存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下這個組合的損益要大于零。例子：我國年利率為7%，美國為10%，一年期美遠期匯率比即期匯率低4%時，可以10%利率借入美元，經外匯市場兌換為人民幣，投資于我國，同時

25、賣出遠期人民幣，則可無風險凈賺1%的差額。5、答：用套利概念建立持有成本模型，一方面，當現(xiàn)貨價格相對于期貨價格較低時，交易者會通過購買現(xiàn)貨并賣出期貨而套利，獲得無風險收益，為避免套利的出現(xiàn)，期貨價格應不大于相關資產的現(xiàn)貨價格與持有到交割時的持有成本之和；另一方面，當現(xiàn)貨價格相對于期貨價格而言較高時，交易者會通過賣出現(xiàn)貨資產并買進期貨合約而進行套利，為了防止套利，金融期貨價格應不小于相關資產的現(xiàn)貨價格與持有成本之和。缺陷：只是一種理論定價模型，在實際市場中，由于存在著一定的交易成本和市場摩擦，所以市場的無套利區(qū)間擴大，F(xiàn) 有可能會在一定程度上偏離S+C-Y水平而得不到糾正。（0 .100 .04

26、 ）* 4/127、答：400=408.08> 405 有套利機會，買入期貨合約，做空股指中的股票8.11、答：、便利收益：指的是消費型資產持有者持有現(xiàn)貨資產所得到的收益，實際上是子商品現(xiàn)貨短缺時資產持有者愿意借出擁有的資產所獲得的補償。2 、持有成本：持有成本指的是存儲成本加上融資購買資產所支付的利息，再減去該資產所得的收益。13、解析：股票組合的市場價值：15000× 50 750000（港元）；資金持有成本：750000× 8%÷ 4 15000（港元）；持有 1 個月紅利的本利和：10000×（1 8%÷ l2 ）10066.5（

27、港元） ；合理價格：750000 15000 10066.5 754933.5（港元） 。 ?14、解析：(30 5e-0.03)e0.06實際上是計算資金成本=30 元借貸 6 個月的利息- 中途就可以償還的5 元的 3 個月利息，資金成本就是期貨的遠期價格定價所在。第四章1、現(xiàn)貨議價理論的內涵是什么？其理論假設有哪些？2、市場不完全條件下期貨定價的方法有哪些？它們與持有成本理論有什么聯(lián)系？3、從現(xiàn)貨溢價理論中如何解釋投機？4、在現(xiàn)實世界中，期貨價格與預期的到期日現(xiàn)貨價格往往不相等，這樣現(xiàn)貨溢價理論中關于對沖交易者取得負的預期收益不一定成立。如何理解這一現(xiàn)象？5、假設所有數(shù)據(jù)可得，如何實證檢

28、驗現(xiàn)價溢價理論和對沖壓力理論？6、有人認為遠期匯率是未來即期匯率的無偏估計。在什么情況下這一說法成立？7、試推導杜薩克的證券組合理論框架下的期貨定價公式，并分析它與其他均衡期貨定價方法的聯(lián)系與區(qū)別。8、赫什萊費提出的不完全市場下的均衡定價理論與Mayer的模型有何異同？9、有人認為商品名義價格從長期看呈上升趨勢，那么在存在現(xiàn)貨溢價的市場中空頭套期保值總會遭受巨額現(xiàn)金虧損。你如何看待這一評述？10、試以一種數(shù)學方法證明凱恩斯的現(xiàn)貨溢價理論。第四章習題答案1、內涵：期貨價格要低于遠期交割時的期望價格，而且期貨價格會隨期貨合約交割日期的臨近逐漸上升，直至交割日期時等于現(xiàn)貨價格。理論假設：資金的流動性

29、偏好理論；延期交割費理論。2、方法：對沖壓力理論；赫什萊費提出的度量對沖壓力及其對均衡期貨價格影響的理論模型。第五章1、有人認為，股東可以自己管理上市公司面臨的所有風險，這樣就不需要上市公司利用衍生工具管理風險。你對此有何評價？。2、 2004年 3 月 1 日，紐約黃金現(xiàn)貨價格為300 美元 /盎司， 2004年 12 月到期的COMEX黃金期貨價格為315美元/盎司。2004年 11 月 1 日黃金現(xiàn)貨價格為280美元 /盎司， 12月到期的期貨價格為281 美元/ 盎司。3 月 1 日， 一黃金公司Nulcus 決定用COME黃金期X貨對沖其11 月份的 500000盎司黃金產出價格風險

30、。假定該公司在11 月 1 日黃金出庫，則該公司實際收到的價格為多少？3、最優(yōu)對沖比可由期貨價格（y 軸）回歸于現(xiàn)貨價格（x 軸）的斜率估計值得出。這種表述準確嗎？為什么？4、中航油（新加坡）2004年年底公告，由于衍生品投機損失5.5 億美元。請了解中航油衍生品的投機情況，分析衍生品交易的風險控制到底出現(xiàn)了什么問題。這對國有企業(yè)風險管理有何啟示？（網上可找到相關資料）5、對于某資產，其期貨價格通常低于現(xiàn)貨價格，這是多頭對沖頭寸會很吸引人。解釋這一觀點。7、假設你是一位向法國出口電子設備的公司的財務經理，請討論：你將采用什么策略對沖外匯風險？你將如何用這一策略獲得公司董事會以及公司高管的認可？

31、8、使用期貨來對沖風險，請解釋為什么按市場價格定價為什么會產生現(xiàn)金流問題？9、 完美對沖是否總能成功地將未來交易的價格鎖定在當前的現(xiàn)貨價格上？請解釋你的觀點？10、 2011 年 3 月華東沿海某油脂企業(yè)想要訂購5 萬噸美國大豆，采用FOB方式，3 月 31日完成期貨作價，期貨點價成本是1400美分/蒲式耳，F(xiàn)OB升水是70 美分 /蒲耳， 海運費是 56 美元 / 噸，大豆進口關稅是3%，進口增值稅稅率是13%，其他各項雜費合計120 元 /噸，匯率按1 美元兌換6.5 元人民幣計算。（單位換算：1 噸大豆等于36.7433 蒲式耳。 ）（ 1）該公司大豆進口成本是多少？（ 2）該公司完成大

32、豆進口采購后，為防范大豆價格波動的不利風險，將進行套期保值。請討論一下其可以采用的套期保值方式。（ 3） 5 月 17 日該公司利用這批進口大豆壓榨出的豆油和豆粕開始在當?shù)劁N售，當日當?shù)囟褂同F(xiàn)貨價格為9750元 /噸，豆粕現(xiàn)貨價格為2970元，該公司每噸大豆的壓榨費用為 100元，該批大豆出油率為18%，出粕率為78%，則每噸大豆的壓榨利潤為多少？11、某鉛鋅生產企業(yè)已敲定年度加工費，鋅加工費基價是2000美元，每噸精礦的加工費是 250美元，高于2000美元，加工費上浮5%，高于2500美元，上浮9%：鋅價低于2000美元， 加工費下調6%， 假設提供給該企業(yè)的鋅精礦為50%含量，鋅精礦冶煉

33、利用率為85%。（ 1） 當鋅價為2300 美元時， 按照年度加工費計算，加工費為多少？一噸鋅精礦的成本是多少？冶煉一噸精煉鋅，冶煉廠需支付給礦產商多少費用？（ 2） 討論在正向市場和反向市場出現(xiàn)哪種情況將使企業(yè)賣出套期期貨保值出現(xiàn)虧損。（ 3）如果企業(yè)鋅精礦買入量是10000 噸，鋅精礦現(xiàn)貨價格日波動方差是1.4，鋅錠價格的日波動方差是1.5，鋅期貨價格的日波動方差是1.6. 鋅精礦現(xiàn)貨價格的日波動方差是 1.6。 鋅精礦現(xiàn)貨價格的日波動對鋅期貨價格的日波動做一元回歸，方程的擬合優(yōu)度為 0.81 ，鋅錠現(xiàn)貨價格的日波動做一元回歸，方程的擬合優(yōu)度為0.9025。企業(yè)對此鋅精礦進行賣出套期保值，

34、則對應的期貨合約的頭寸數(shù)量為多少手？第五章習題答案1、答：不準確。詳見書P82 第六節(jié) 風險管理與風險對沖策略：兩個案例2、答：（ 280+34）3、答：不準確。根據(jù)企業(yè)實際情況和期貨走勢逐步增加套保，現(xiàn)貨貿易有便宜賣的有賣的貴的，在大量交易無法確定準確的現(xiàn)貨價格。4、答：投機情況：預判油價下跌- 賣出看漲期權預判與現(xiàn)實不合虧損問題：投機過度，監(jiān)管不力，內控實效。啟示：制定嚴格的操作規(guī)程，禁止過度投機，完善內部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴格的衍生金融工具使用、授權和核準制度。企業(yè)使用衍生金融工具應由高級管理部門、董事會或相關的專門委員會如審計委員會、財務委員會授權核準，并進行合

35、法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權、執(zhí)行和記錄必須嚴格分工。如由獨立于初始交易者的負責人授權批準，由獨立于初始交易者的其他人員負責接收來自交易對方對交易的確認憑證；對交易伙伴的信譽進行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風險；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點核對制度；建立投機項目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風險控制在可以接受的程度之內；嚴格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實際外貿業(yè)務中的不確定風險以外，禁止從事以投機為手段的投資行為。加大對操作人員的業(yè)務培訓和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務操作人員必須認真學習和

36、分析各種衍生金融工具的特點、風險，同時加強職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務人員越權違規(guī)操作所帶來的巨額經濟損失。另外，必須使用信得過的交易人員，做到核心機密內部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關鍵位置交易員，一般都是美國人。實施嚴格的信息披露制度，加強外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)務”納入到表內披露。中航油從事場外交易歷時一年多，從最初的200 萬桶發(fā)展到出事時的5200 萬桶，一直未向中國航油集團公司報告，中國

37、航油集團公司也沒有發(fā)現(xiàn)。隨著市場經濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機衍生金融產品時有據(jù)可依、有章可循，能夠對高風險的投機業(yè)務實施必要的風險控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。5、答：多頭即買空，當期貨價格低于現(xiàn)貨價即期貨價被低估，賣現(xiàn)貨買期貨就能投機獲利，利潤為現(xiàn)貨價*數(shù)量 -期貨價 *數(shù)量 -手續(xù)費傭金等。7、答：估計該公司未來的現(xiàn)金流，并用人民幣和歐元分別表示；購買遠期或期貨合約鎖定歐元匯率的變動。這些還不足夠，你還需要估計出口收入的其它決定因素，比如該公司是否會提高出口法國電子設備的價格等，一旦提高出口價

38、格水平，該公司即可選擇是否需要利用遠期來規(guī)避風險。8、答：期貨屬于杠桿交易。9、答：錯誤，完全套期保值將交易價格鎖定在現(xiàn)在的即期價格上。第六章1、 股指期貨合約的核心內容包括哪幾個部分？2、 簡述指數(shù)套利的基本原理，并比較其與商品期貨套利的異同。3、 什么是程式交易？程式交易對現(xiàn)貨市場的波動有何影響？4、某基金經理計劃用半個月后收到的15 萬美元購買A公司股票5000股。當時股票市價為每股30美元，由于擔心股票上漲，便決定用多頭股指期貨套期保值。假定股指期貨從150 上升到165(每點價值500 美元) ，且A公司股票為每股33 美元，那么該經理能買多少 A公司股票？5、我國自2010 年 4

39、 月推出股指期貨已有三年多時間，請談談你對中國股指期貨所發(fā)揮功能的看法。6、假設滬深300股指期貨某個合約報價為3000點，請問一手合約的價值為多少元？7、北京某股指期貨客戶(滬深300股) ，可用保證金余額為1000萬元，于股指期貨合約4000點時買入開倉40手。 交易所規(guī)定的保證金收取比例為12%， 期貨公司追加比例為+3%；當日市場下跌，該股指期貨合約收于3650點，當日結算價為3680點。問：(1) 客戶建倉時，占用客戶保證金多少？(2) 客戶當日是否有盈虧？是多少？(3) 當日收盤后，客戶實際占用多少保證金？(4) 當日收盤是否要通知客戶追加保證金？(5) 如果客戶無法追加保證金，愿

40、意接受平倉釋放保證金，則至少需要平倉幾手？8、試推導方差最小化目標下的股指期貨最優(yōu)對沖比。9、股指跨期套利和期現(xiàn)套利隱含著何種不同的假設條件？這種套利的風險點何在？10、討論賣空限制與賣空成本對股指期貨定價效率的影響，并以實際數(shù)據(jù)比較中國和美例題：例 6-1 ，假設某投資經理管理著總價值為5000 萬美元的股票投資組合(該股票組合與S&P500指數(shù)的波動情況完全相同)， 由于擔心某些利空因素的影響導致股票價格下跌而遭受損失，他利用S&P500指數(shù)期貨合約進行空頭對沖。有效的股指期貨對沖將使得對沖者整體風險為零，從而整體投資近似以無風險利率增長，并且對每1 美元的投資組合價值都相

41、應地賣出1 美元的股指期貨合約來進行風險對沖。(1) 假設當前市場上S&P500股指期貨合約的價格為2700點，每點價值為250美元，為了達到完全風險對沖，需要賣出的合約份數(shù)為多少?(2) 假設 3 個月后股指下跌至2300點，投資者盈虧情況如何？例 6-2，假設S&P500股票指數(shù)為1000 點，股票價值為5 000 000 美元，股票的值為1.5 ，我們需要怎樣運用股指期貨，才能夠實現(xiàn)風險最小化對沖？例6-3，接上例，如果我們想要將股票組合的值調整到0.75，應該如何運用股指期貨進行操作？如果想要將值提高到2，又該怎么操作？第六章習題答案：1、核心內容包括標的指數(shù)、合約單位

42、、最小變動價位、最大價格波幅限制、保證金、交割月份、最后交易日、交易時間、交割方式和最后結算價。3、 含義： 廣義而言，程式交易是指將交易條件寫進電腦程式，然后由電腦監(jiān)測市場狀況，4、或賣出一攬子股票，也有少數(shù)程式交易是既買進又賣出股票的混合型程式交易。=1半個月以后現(xiàn)在33現(xiàn)貨 30期貨 150 點165 點（賣出）=1=2（張）（ 150000+2 （ 165-150）500）33=5000（股）5、 3000*300=900000（元）7、 （ 1） 4000*40*300*15%=7200000元（ 2）有盈虧。虧了：40*320*300=3840000 元（ 3）實際占用保證金為：3

43、680*300*40*15%=6624000元（ 4）剩余保證金為：元，所以要追加，追加金額為元（ 5）至少需要平倉2 手9、跨期套利假設條件是指期貨之間存在差價，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位, 并以對沖或交割方式結束交易。期現(xiàn)套利假設條件是：期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，期貨價格要高出現(xiàn)貨價格，并且超過用于交割的各項成本交易不僅面臨著風險，而且有時風險甚至很大。主要的風險包括:（1） 現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差風險;（2） 現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的構建與平倉面臨著流動性風險;（3） 追加保證金的風險;（4） 股利不確定性和股指期貨定價模型是否有效的風險。由于面臨這些

44、風險，在考慮風險之后的套利收益率如果高于其他投資交易機會，那么期現(xiàn)套利活動才可能發(fā)生。因此，套利所面臨的風險和預期收益率將影響套利活動的效率和期現(xiàn)價差的偏離程度。10、賣空股票的交易者不能完全使用這些賣空款項，使得反向套利的定價高估，期貨價格出現(xiàn)低估。事實上融券賣空的限制種類繁多，而且各個國家的規(guī)定也不同。有些制度上的限制更是使得對融資成本難以量化，因此，賣空限制對股指期貨定價的影響變數(shù)較大?！敬鸢浮坷?6-1 ： ( 1)每一份合約的價值為：2700*250=675000美元。要達到完全風險對沖，需要賣出的合約份數(shù)為：5000000/675000=74 份( 2)此時 ， 投 資 者 在 股

45、 票 現(xiàn) 貨 上 猶 豫 股 價 下 跌 虧 損 740.7 萬 美 元=5000*(2300-2700)/2700 ， 空 頭 期 貨 合 約 卻 在 市 場 下 跌 后 產 生 了 740 萬 美 元 =(2700-2300)*250*74 的盈利?，F(xiàn)貨市場和期貨市場基本達到盈虧相抵。例 6-2 ：我們將數(shù)據(jù)代入上述公式，得：5010.50 000=30個合1000× 250由此計算可以得到，要完全套期保值，需賣空30 個單位的股指期貨。例 6-3：將值調整到 0.75，即投資者需要賣空15 個單位的股指期貨將值調整到2，即投資者需要買入10 個單位的股指期貨第七章1、 為什么利

46、率上升時利率期貨合約價格下降？2、在市場經濟中，試從無風險利率的角度出發(fā)闡述利率是如何決定的。3、什么是利率期貨？它有什么特點4、假定當前報出的期貨價格是81.00 美元，所交割債券的轉換因子為1.290，而交割時每一面值為100的債券的應計利息是2.50 美元，當空頭方交割債券時，交割每一面值為100 美元的債券，空頭方收到的現(xiàn)金是多少？5. 簡述利率期限結構理論中的流動性偏好理論。6. 簡述久期理論中的“非平行移動”理論。7. 一家香港公司希望利用歐洲美元期貨合約以外外匯期貨合約構造一個港元LIBOR期貨合約來對沖短期利率風險。請為該公司設計一個合約，并舉例說明你所構建的衍生工具在對沖風險

47、中的作用。8. 現(xiàn)在是 2012 年 2 月 20 日。 一家公司計劃在2012 年 7 月 17 日發(fā)行期限為180 天的 500萬美元商業(yè)票據(jù)。如果今天發(fā)行該票據(jù)，則該公司將融資482 萬美元。今年9 月到期的歐洲美元期貨合約的收盤價為92.0。請問該公司如何對沖利率風險？9. 美國國債期貨今日價格為101-12。下列四個債券中哪一個是CDB？債券價格轉換系數(shù)1125-051.21312142-151.37923115-311.11494144-021.402610. 假設今天是2013 年 1 月 30 日。 一位美國債券基金經理管理一個價值600萬美元的債券組合。 6 個月后該組合的久

48、期為8.2 年。 9月到期的國債期貨合約報價為108-15，到 9月份CDB的久期為7.6 年。該基金經理該如何管理未來6個月的利率風險？第七章習題答案1、利率期貨有兩種：一種叫國債期貨，又叫長期利率期貨；一種叫票券期貨，又叫短期利率期貨；顧名思義，利率期貨是拿債券票券做標的物的期貨契約，當市場利率上升時，債券、票券會全面跌價，標的物跌價，期貨合約價格當然跟著跌，因此，利率上升將造成利率期貨合約價格下降。3、 、利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約, 它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期

49、貨和長期利率期貨兩大類。利率期貨有以下特點：利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低：利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。4、 81× 1.290+2.50=106.99 美元5、 答： 流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。這一方面是由于投資者意識到他們對資金的需求可能會比預期的早，因此他們有可能在預期的期限前被迫出售債券；另一方面，他們認識到，如果投資于長期債券，基于債券未來收益的不確定性，他們要承擔

50、較高的價格風險。因此，投資者在接受長期債券時就會要求將與較長償還期限相聯(lián)系的風險給予補償，這便導致了流動性溢價的存在。流動性溢價便是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大，體現(xiàn)了期限長的債券擁有較高的價格風險。在流動性偏好理論中，遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估值，還包含了流動性溢價。因此，利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。由于流動性溢價的存在，在流動性偏好理論中，如果預期利率上升，其利率期限結構是向上傾斜的；如果預期利率下降的幅度較小，其利率期限結構雖然是向上傾斜的，但兩條曲線趨向于重合；如果預期利率下降較多，其

51、利率期限結構是向下傾斜的。按照該理論，在預期利率水平上升和下降的時期大體相當?shù)臈l件下，期限結構上升的情況要多于期限結構下降的情況。6、 答： 基于久期的套期保值策略應用的一個嚴重問題是它假定所有利率的變化幅度相同。實際上，通常短期利率的波動率高于長期利率的波動率，且兩者之間的相關性并不是很好。甚至有時短期利率的變化方向和長期利率的變化方向是恰好相反的。因此，金融機構經常通過下面的做法來對沖其利率風險，即將零息票收益曲線劃分為區(qū)間，并確保每一區(qū)間都進行了對沖。假設第i 個區(qū)間事零息票收益曲線中從Ti-Ti+1 期間內的所有零息票收益率增加y而其他區(qū)間的收益率保持不變時的影響。如果風險大到難以接受

52、，就需要慎重地選擇金融工具進行進一步的交易來減少風險。在銀行資產和負債組合管理的教科書中，這一方法被稱作缺口管理。8、現(xiàn)在：500-482=18 萬18=500X180/360XRR=7.2%9 月份： R=8%R，融資額變少，現(xiàn)貨市場損失。要在期貨市場上賺回來，R，報價指數(shù)。因此先賣后買，在2 月份賣出歐洲美元期貨合約5 張（以 92.0 的價格） ，能否套期保值要分情 況討論：報價指數(shù)=91.2，完全對沖；報價指數(shù)91.2，盈利；91.2 報價指數(shù)92，虧損。9、 CDB-最低交割成本債券債券 1： 125 5 % -101 12 %X1.2131 3232債券2： 12515 % -10

53、1 12 %X1.37923232債券3： 12531 % -101 12 %X1.11493232債券4： 125 2 % -101 12 %X1.40263232經計算債券4 為 CDB。第八章1、持有成本理論中，外匯期貨合約的價格是如何確定的？2、分析國內外利率變動如何影響外匯期貨價格，并討論如何識別和運用其中的套利機會進行無風險套利。3、什么是拋補套利利率平價？它與外匯遠期或期貨合約價格有何關系？4、 今天是2008年 7月 8日。LIBOR為 7%/ 年。 假設你公司計劃在9月初借入1000美元，期限為 91 天。你公司的借貸成本為LIBOR+80基點。期貨市場上現(xiàn)時的歐洲美元期貨合

54、約標價為93.23。試設計一種風險對沖方案。假定9 月 1 日市場上LIBOR為 8%，討論你的對沖結果。5、 什么是外匯期貨對沖中的基差風險？試分析該基差險的成因及其對風險對沖效果的影6、假定某年3 月美國一進口商3 個月后需支付貨款500 000 歐元，目前即期匯率為1 歐元 =1.250 00美元。為避免3 個月后歐元升值的風險，決定買入4份(假設1 份合約可以交易 125 000 歐元) 6 月到期的歐洲美元期貨合同，成交價為1 歐元 =1.280 0 美元。 6月歐元果然升值，即期匯率為1 歐元 =1.310 0 美元，相應地歐元期貨合同價格變?yōu)? 歐元 =1.300 0 美元。如果

55、不考慮傭金、保證金及利息，試計算該進口商的凈盈虧。7、 某日外匯市場行情為GBP/USD即期匯率為USD/GBP= 1.5520, 90天遠期 = 1.530 , 美國出口商向英國出口價值200 萬英鎊的貨物，預計3 個月后才收匯，假如3 個月后英鎊兌美元的匯率下跌為USD/GBP= 1.5115，如果美國出口商不進行保值，3個月后英鎊貶值損失多少，如果利用遠期外匯交易、外匯期貨交易采取套期保值措施？8、 外匯期貨與外匯遠期有何異同？討論在外匯衍生工具市場上為何外匯遠期交易的活躍程度超過外匯期貨？9、下面對遠期外匯交易的表述哪個不正確？a. 一般由銀行和其他金融機構相互通過電話、傳真等方式達成。b. 交易數(shù)量、期限、價格自由商