各類金融市場(chǎng)

1、第八章 各類金融市場(chǎng)1一、貨幣市場(chǎng)的特征、交易主體和形式特征：貨幣市場(chǎng)是進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。其特征是風(fēng)險(xiǎn)性低、流動(dòng)性高、收益有限。交易主體參與者 商業(yè)銀行：為了靈活調(diào)動(dòng)頭寸，形式是短期借貸和買(mǎi)賣(mài)短期債券； 中央銀行：通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，形式是買(mǎi)賣(mài)短期國(guó)債； 政府：籌集資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字； 非銀行金融機(jī)構(gòu)：實(shí)現(xiàn)投資的最佳組合； 非金融企業(yè)和個(gè)人：取得短期投資收益；形式：既有有形市場(chǎng)，又有無(wú)形市場(chǎng)，而以無(wú)形市場(chǎng)為主。 第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)2二、貨幣市場(chǎng)的幾大子市場(chǎng)（一）同業(yè)拆借市場(chǎng)：Inter-Bank Market.指銀行等金融機(jī)構(gòu)之間短期資金借貸形成的市場(chǎng)。 特點(diǎn) * 只允

2、許經(jīng)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)： * 融資期限較短，最常見(jiàn)的是隔夜拆借，一般不超過(guò)1年： * 交易金額較大，完全憑信用交易： * 交易手續(xù)簡(jiǎn)便，一般通過(guò)電話洽談，由全國(guó)性資金清算網(wǎng)絡(luò)完成交割； * 利率由雙方協(xié)商決定，隨行就市。3 同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要交易及運(yùn)作 主要交易 * 頭寸拆借：指金融同業(yè)之間為了軋平頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金或減少超額準(zhǔn)備所進(jìn)行的短期資金融通活動(dòng)。 * 同業(yè)借貸：銀行等金融機(jī)構(gòu)之間因?yàn)榕R時(shí)性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑。 二者的最大區(qū)別在于融通資金的用途。同業(yè)借貸是調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資金余缺；頭寸拆借則是為了軋平票據(jù)交換頭寸、不足存款準(zhǔn)備金或減少超額準(zhǔn)備。拆借期限

3、頭寸拆借以110天為期，以1日期為多，稱為“一日放款”或“隔夜放款”；同業(yè)借貸比頭寸拆借時(shí)間長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)一年。4拆借利率：又叫“拆息”，由交易雙方根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況協(xié)商而定，一般低于央行的再貼現(xiàn)率。 同業(yè)拆借市場(chǎng)廣泛使用的利率有三種：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate，簡(jiǎn)稱LIBOR)是指在歐洲貨幣市場(chǎng)上各大銀行間短期資金拆借所使用的利率。新加坡銀行同業(yè)拆借利率（Singapore Inter-Bank Offerd Rate,簡(jiǎn)稱SIBOR)是指在新加坡亞洲貨幣市場(chǎng)上各大銀行間短期資金拆借所使用的利率。香港銀行同業(yè)拆借利率(Hong Kong I

4、nter-Bank Offerd Rate,簡(jiǎn)稱HIBOR）是指在香港亞洲貨幣市場(chǎng)上各大銀行間短期資金拆借所使用的利率。5 我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng) 80年代初，我國(guó)開(kāi)始建立同業(yè)拆借市場(chǎng)，允許各專業(yè)銀行之間相互調(diào)劑資金余缺； 1993年7月，成立了各地的融資中心，組織當(dāng)?shù)氐馁Y金融通； 1996年1月，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)； 1997年第四季度，人行停止融資中心的自營(yíng)業(yè)務(wù)。 目前，交易中心按1天、7天、20天、30天、60天、90天和120天七個(gè)品種計(jì)算和公布加權(quán)平均利率，即全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）表52為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)品種的平均報(bào)價(jià)。如下圖所示： 6 全國(guó)

5、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)品種的平均報(bào)價(jià) （交易日期：7/1/2001-7/8/2001） 開(kāi)盤(pán)價(jià)（元） 最高價(jià)（元） 最低價(jià)（元） 收盤(pán)價(jià)（元） 加權(quán)價(jià)（元） 成交量（百萬(wàn)元） IBO001 2.400 2.400 2.300 2.320 2.358 900.0 IBO007 2.500 4.200 2.300 2.500 2.399 6391.5 IBO020 2.460 2.580 2.460 2.550 2.495 259.0 IBO030 3.200 5.040 2.450 2.450 3.774 70.0 IBO060 4.800 4.800 4.800 4.800 4.800 3

6、0.0 IBO120 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 15.0 合計(jì) 7665.5 類別 品種 表52 注：開(kāi)盤(pán)價(jià)= 期間第一筆成交價(jià)，最高價(jià)= 期間最高的成交價(jià)，最低價(jià)= 期間最低的成交價(jià)，收盤(pán)價(jià)= 期間最后一筆成交價(jià)，成交量= 期間累計(jì)成交量。 資料來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心/ 全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心官方網(wǎng)站：hppt:/。7（二）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)：主要是以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)形成的市場(chǎng)。構(gòu)成要素 根據(jù)我國(guó)1996年1月1日實(shí)施的票據(jù)法的規(guī)定，商業(yè)票據(jù)必須具備以下七個(gè)要素：明確標(biāo)明“匯票”字樣；無(wú)條件支付的委托；確定的金額；付款人名稱；收款人名稱；出票日期；

7、出票人簽章。8商業(yè)票據(jù)的業(yè)務(wù) * 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行：分為直接發(fā)行和金融機(jī)構(gòu)承銷兩種方式，發(fā)行條件主要包括貼現(xiàn)率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行期限、兌付和手續(xù)費(fèi)等。 * 商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓：可通過(guò)背書(shū)方式轉(zhuǎn)讓。 * 商業(yè)票據(jù)的承兌：可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。 * 商業(yè)票據(jù)清償：匯票的出票人、背書(shū)人、承兌人對(duì)持票人承擔(dān)連帶責(zé)任 * 商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)： 實(shí)付貼現(xiàn)金額= 票面金額 貼現(xiàn)利息我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展 1979年，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)部分企業(yè)發(fā)行商業(yè)承兌匯票； 1981年，在上海試辦票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)； 1985年起，在全國(guó)開(kāi)展票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)； 1986年，人行頒布再貼現(xiàn)管理辦法，開(kāi)始對(duì)專業(yè)銀行開(kāi)展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；9

8、 1995年，我國(guó)正式頒布中華人民共和國(guó)票據(jù)法； 1999年，人行下發(fā)文件，明確提出建立區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)； 2000年11月9日，我國(guó)第一家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部在上海正式營(yíng)業(yè)。（三）大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)（Certificates of Deposit, 簡(jiǎn)稱CDs）是銀行發(fā)給存款人按一定期限和約定利率計(jì)算，到期前可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的證券化存款憑證。1961年由美國(guó)花旗銀行首先發(fā)行。特點(diǎn) 有規(guī)定的面額，且面額一般較大。如美國(guó)為10萬(wàn)美元到100萬(wàn)美元；日本規(guī)定的最低面額為1億日元。 可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動(dòng)性。 利率高于同期限的定期存款利率。 通常只有規(guī)模較大的

9、銀行才能發(fā)行此存單。 10 發(fā)行和轉(zhuǎn)讓 發(fā)行：一般通過(guò)銀行柜臺(tái)方式發(fā)行，也可以通過(guò)承銷商代理發(fā)行；認(rèn)購(gòu)者多為一些證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、大銀行、企業(yè)和個(gè)人投資者。發(fā)行價(jià)格按面額平價(jià)發(fā)行。 轉(zhuǎn)讓：其方式主要由存單是否記名決定。不記名存單轉(zhuǎn)讓時(shí)，無(wú)需背書(shū)（大多數(shù)屬于此類）；記名存單的轉(zhuǎn)讓需要背書(shū)。我國(guó)的可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 1986年上半年，由中國(guó)銀行和交通銀行首次發(fā)行；1989年以后，其他銀行開(kāi)始相繼發(fā)行。 人行頒布的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法規(guī)定：我國(guó)可轉(zhuǎn)讓定期存單分為對(duì)個(gè)人和單位發(fā)行兩種。 對(duì)個(gè)人發(fā)行的存單，面額分為500元、1000元和5000元三種；對(duì)單位發(fā)行的存單，面額分為1萬(wàn)元、5萬(wàn)元、10萬(wàn)元

10、、50萬(wàn)元、100萬(wàn)元等。 存單利率由人行規(guī)定最高限度，各發(fā)行銀行可自行調(diào)整，一般比同期定期存款利率上浮5%10%。11（四）短期債券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)：是政府為滿足財(cái)政需要而發(fā)行的短期政府債券。有以下特征：作為債券的特征：* 信譽(yù)程度高、風(fēng)險(xiǎn)??； * 凈收益高； * 流動(dòng)性強(qiáng)； * 結(jié)算、投資方便。作為財(cái)政收入來(lái)源的特征 * 自愿性； * 有償性； * 靈活性。 12債券回購(gòu)市場(chǎng)：是指?jìng)I(mǎi)賣(mài)雙方在成交的同時(shí)就約定未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格再進(jìn)行反向交易，它實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為抵押品拆借資金的信用行為。 債券回購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)品種 我國(guó)目前的證券回購(gòu)交易券種依據(jù)人行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年8

11、月8日聯(lián)合發(fā)出的關(guān)于重申對(duì)進(jìn)一步規(guī)范證券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知的規(guī)定，只能是國(guó)庫(kù)券和經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券。目前深滬交易所的主要證券回購(gòu)品種為國(guó)債。見(jiàn)表53： 表53 深交所和上交所回購(gòu)品種一覽表 回購(gòu)品種 簡(jiǎn)稱 代碼 回購(gòu)品種 簡(jiǎn)稱 代碼 3天回購(gòu) R-003 1800 3天回購(gòu) R-003 201000 7天 R-007 1801 7 天 R-007 201001 14 天 R-014 1802 14天 R-014 201002 28 天 R-028 1803 28天 R-028 201003 63天 R-063 1804 91天 R-091 201004 91 天 R-091 18

12、05 182天 R-182 201005 182天 R-182 1806 273天 R-273 1807 13第二節(jié) 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)是指交易對(duì)象期限在1年以上的金融市場(chǎng)，主要包括股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期銀行信貸市場(chǎng)。本節(jié)只講述前兩種情況。 一、股票市場(chǎng) （一）股票 概念：是股份公司簽發(fā)的證明股東權(quán)利的所有權(quán)憑證。 基本特征：* 不返還性 * 流通性 * 贏利性 * 風(fēng)險(xiǎn)性 14 股票的分類 * 普通股和優(yōu)先股（以股東享有的權(quán)利不同） 經(jīng)營(yíng)管理權(quán) 利潤(rùn)分配權(quán) 約定的股息率 普通股股東的 權(quán)利 優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán) 優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán) 優(yōu)先支付股息 股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 優(yōu)先清償剩余財(cái)產(chǎn) 剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán) *

13、記名股票和不記名股票（以是否記載在公司股東名冊(cè)上） 目前我國(guó)上市交易的股票均為記名股票。 * 有面額股票和無(wú)面額股票 多數(shù)股票屬于有面額股票。 除上述分類外，我國(guó)目前還按照交易幣種的不同分為A 股和B 股；按照發(fā)行地的不同分為N 股（紐約）、S 股（新加坡）和H 股（中國(guó)香港）。15 股票價(jià)格 * 股票面值：指股份公司在發(fā)行的股票上所載明的金額，即票面金額。 * 賬面價(jià)值：指股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。 * 內(nèi)在價(jià)值：指股票本身所固有的價(jià)值，即理論價(jià)值。是投資者在未來(lái)時(shí)期中所能獲得的現(xiàn)金流量。 * 清算價(jià)格：指當(dāng)公司面臨清算時(shí)每一單位股份所能分到的剩余財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，亦即股票的殘值。 * 發(fā)行價(jià)

14、格：指股份公司在募集公司股本或增資發(fā)行新股時(shí)所確定的價(jià)格。我國(guó)公司法規(guī)定，不得低于票面金額。 * 市場(chǎng)價(jià)格 指股票的市場(chǎng)交易價(jià)格， 即在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓時(shí)實(shí)際成交的價(jià)格。 按成交時(shí)間不同，分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、 最高價(jià)、最低價(jià)等。16 股票價(jià)格指數(shù)：是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)并衡量股市行情的指標(biāo)，是表明股價(jià)水平變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，它是報(bào)告期的價(jià)格水平對(duì)基期價(jià)格水平的比值乘以基期指數(shù)值的結(jié)果。 根據(jù)所選取成分股的不同，目前世界各國(guó)的股票價(jià)格指數(shù)分為綜合指數(shù)（包括全部上市股票）和成分指數(shù)（選擇樣本股票）。 我國(guó)的上海證券綜合指數(shù)和深圳證券綜合指數(shù)均屬綜合指數(shù)，而上證30指數(shù)與深圳成分指數(shù)則為成分

15、指數(shù)。 世界上著名的股價(jià)指數(shù)有道 瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn) 普爾指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)等也都是成分指數(shù)。 股利：股票持有者依據(jù)其持股份額定期從股份公司分取的盈利。分為兩種： * 現(xiàn)金股利（股息） * 股票股利（紅股） 17（二）股票的發(fā)行過(guò)程 1. 發(fā)行方式的選擇 公募 私募 選定作為承銷商的投資銀行 準(zhǔn)備招股說(shuō)明書(shū) 發(fā)行定價(jià) 2. 認(rèn)購(gòu)與銷售 包銷 代銷18（三）股票二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和交易 1. 證券交易所 產(chǎn)生與發(fā)展 組織形式 公司制 會(huì)員制 特征 * 具有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間； * 參加交易者為交易所會(huì)員； * 通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定交易價(jià)格。 19 交易方式 * 現(xiàn)貨交易

16、交易原則：“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先” * 期貨交易 是一種標(biāo)準(zhǔn)期貨合約的買(mǎi)賣(mài)。 多頭收益曲線 收益 損失 空頭收益曲線市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 S2 k S1 S O20 * 期權(quán)合約 基本類型 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 按行權(quán)日的不同 美式期權(quán)：到期前任何一個(gè)日期均可執(zhí)行（多被采用） 歐式期權(quán)：到期日?qǐng)?zhí)行 收益 多頭收益曲線 O 市場(chǎng)價(jià)格 空頭收益曲線 損失執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)21（三）場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)）：是指在證券交易所以外的證券交易市場(chǎng)的總稱。其特征是： * 是分散的無(wú)形市場(chǎng)； * 交易的證券一般為未上市證券； * 成交價(jià)格為協(xié)議價(jià)格。二、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)（一） 債券的概念：是指?jìng)鶆?wù)人向債權(quán)人出具

17、的承諾在一定時(shí)期內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證。（二）類型 22 政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券政府債券包括中央政府債券和地方政府債券。 國(guó)庫(kù)券（1 年以內(nèi)）中央政府債券 國(guó)庫(kù)票據(jù)（1 10年） 國(guó)庫(kù)債券（10 年以上） 地方政府債券：實(shí)行財(cái)政聯(lián)邦制國(guó)家的州以及州以下地方政府發(fā)行的債券，我國(guó)目前不允許地方政府舉債。 政府機(jī)構(gòu)債券：經(jīng)批準(zhǔn)的政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。目前我國(guó)發(fā)行的一些建設(shè)債券，實(shí)質(zhì)上屬于政府機(jī)構(gòu)債券。 公司債券： 是由非金融類企業(yè)發(fā)行的債務(wù)工具。一般需經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)。如美國(guó)，信用評(píng)級(jí)在BBB(Baa)以上的公司債券稱為投資級(jí)債券；在BBB(Baa)以下的公司債券稱為高風(fēng)險(xiǎn)債券或垃圾債券。 金融債券 是金融

18、類企業(yè)（尤其是商業(yè)銀行）發(fā)行的債券。23（三）債券的評(píng)級(jí) 是由專門(mén)的信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行者提供的信息材料，并通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)等手段，運(yùn)用科學(xué)的分析方法，對(duì)債券的質(zhì)量、信用、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行公正、客觀的評(píng)定等級(jí)的活動(dòng)。債券的級(jí)別按照風(fēng)險(xiǎn)程度以符號(hào)加以表示。以下表55為例加以說(shuō)明。 表55 標(biāo)準(zhǔn) 普爾公司的債券級(jí)別表示方法等級(jí)符號(hào) 符號(hào)含義 說(shuō)明 AAA 最高級(jí) 安全性最高，本息具有最大保障，基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn) AA 高級(jí) 安全性高，風(fēng)險(xiǎn)性較最高等級(jí)略大，但償還沒(méi)有問(wèn)題 A 中高級(jí) 安全性良好，還本付息基本無(wú)問(wèn)題，但保障性不如以上兩種 BBB 中級(jí) 安全性中等，目前安全性、收益性沒(méi)問(wèn)題，但不景氣時(shí)有可能影響本息安全 BB 中低級(jí) 中下品質(zhì)，具有一定投機(jī)性，不能保證將來(lái)的安全性 B 半投機(jī)性 具有投機(jī)性，不適合作投資對(duì)象，還本付息缺乏適當(dāng)保障 CCC 投機(jī)性 安全性極低，債息雖能支付，但有無(wú)法還本付息的危險(xiǎn) CC 充分投機(jī)性 安全性極差，可能已處于違約狀態(tài) C 極端投機(jī)性 信譽(yù)不佳，無(wú)力支付本息24（四）債券的發(fā)行與交易 中長(zhǎng)期債券通常是付息票債券，一般每年或每半年付息一次；在報(bào)價(jià)方式上采用債券價(jià)格作為報(bào)價(jià)。表56為上海證券交易所部分國(guó)債現(xiàn)券報(bào)價(jià)。 表56 上海證券交易所部分國(guó)債現(xiàn)券報(bào)價(jià) （交易日期：2