市公司再融資法律法規(guī)解讀及案例分析

1、上市公司(shn sh n s)再融資法規(guī)解讀及案例分析1共四十二頁(yè)目錄(ml)一、 上市公司再融資法規(guī)體系二、 上市公司證券發(fā)行管理辦法三、 公司債券發(fā)行試點(diǎn)(sh din)辦法四、 各種再融資方式的主要發(fā)行條件比較五、 審核重點(diǎn)及案例分析2共四十二頁(yè)一、上市公司(shn sh n s)再融資法律法規(guī)體系公司法證券法上市公司證券(zhngqun)發(fā)行管理辦法公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法證券發(fā)行與承銷管理辦法證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第10號(hào)申請(qǐng)文件內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第11號(hào)募集說(shuō)明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第23、24號(hào)保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則3共四十二頁(yè)二、上市公司證券

2、發(fā)行(fhng)管理辦法主要變化：法規(guī)體系的變化在總結(jié)再融資歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，全面整合了相關(guān)的政策法規(guī)，構(gòu)建了新的上市公司再融資法規(guī)體系。規(guī)定發(fā)行具體條件的核心文件即是管理辦法。本辦法自2006年5月8日起施行。上市公司新股發(fā)行管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第1號(hào)）、關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知(tngzh)（證監(jiān)發(fā)200143號(hào)）、關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知（證監(jiān)發(fā)200255號(hào)）、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法（證監(jiān)會(huì)令第2號(hào)）和關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知（證監(jiān)發(fā)行字2001115號(hào)）同時(shí)廢止。 除具體發(fā)行條件外，管理辦法還包括發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管措施等方

3、面的規(guī)定。4共四十二頁(yè)二、上市公司證券(zhngqun)發(fā)行管理辦法強(qiáng)化公開發(fā)行證券(zhngqun)的市場(chǎng)約束機(jī)制（價(jià)格約束和投資者約束）降低并盡可能統(tǒng)一凈資產(chǎn)收益率條件，弱化了行政性約束 簡(jiǎn)化運(yùn)行程序、提高再融資效率拓寬上市公司的融資渠道和融資品種非公開發(fā)行和分離債嚴(yán)格募集資金管理，鼓勵(lì)回報(bào)股東仍然將“清欠解?！币笞鳛榘l(fā)行條件的重要內(nèi)容進(jìn)一步規(guī)范和精簡(jiǎn)信息披露要求，強(qiáng)化發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任5共四十二頁(yè)三、公司債券發(fā)行試點(diǎn)(sh din)辦法中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年8月日正式頒布實(shí)施公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法，這標(biāo)志著我國(guó)公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng)。 按照“先試點(diǎn)、后分步推進(jìn)”的工作思路及有關(guān)通知的

4、要求，公司債券發(fā)行試點(diǎn)將從上市(shng sh)公司入手。初期，試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市(shng sh)的公司及發(fā)行境外上市(shng sh)外資股的境內(nèi)股份有限公司。6共四十二頁(yè)公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(bnf)的特點(diǎn)發(fā)行審核程序規(guī)范，審核周期縮短募集資金用途靈活一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行采用核準(zhǔn)制發(fā)行初審參照再融資模式進(jìn)行，發(fā)審委按照特別程序?qū)徍硕聲?huì)決議公告后即可預(yù)申報(bào)申請(qǐng)材料董事會(huì)決議公告后即可預(yù)申報(bào)發(fā)行申請(qǐng)材料，股東大會(huì)決議公布后更新相關(guān)材料即可整個(gè)發(fā)行核準(zhǔn)周期應(yīng)可控制在三個(gè)月內(nèi)募集資金必須符合股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途，且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策可用于償還商業(yè)銀行貸款、調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動(dòng)資金

5、等無(wú)需與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤首期發(fā)行在核準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)完成，剩余數(shù)量在24個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行應(yīng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行擔(dān)保方式自主確定發(fā)行市場(chǎng)選擇靈活發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)簿記確定發(fā)行人和保薦人可以根據(jù)市場(chǎng)情況選擇折價(jià)、平價(jià)或者溢價(jià)發(fā)行可以發(fā)行無(wú)擔(dān)保債券擔(dān)保方式更加靈活，可以為債券設(shè)定抵押或質(zhì)押擔(dān)保發(fā)行人可選擇債券的上市場(chǎng)所發(fā)行人可選擇在交易所或銀行間市場(chǎng)發(fā)行上市債券在銀行間債券市場(chǎng)上市需經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)7共四十二頁(yè)公司債與企業(yè)債的比較(bjio)8共四十二頁(yè)9共四十二頁(yè)四、 各種融資方式的主要發(fā)行(fhng)條件比較增發(fā)配股可轉(zhuǎn)債分離債定向增發(fā)盈利能力三年連續(xù)盈利，且三年平均凈資產(chǎn)收益率

6、不低于6%三年連續(xù)盈利三年連續(xù)盈利，且三年平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%；年均可分配利潤(rùn)不少于債券年利息三年連續(xù)盈利，且三年實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤(rùn)不少于債券年利息/凈資產(chǎn)/15億元/現(xiàn)金流量/三年平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~不少于債券年利息，年均凈資產(chǎn)收益率不低于6%的除外/現(xiàn)金分紅三年累計(jì)分紅不少于三年實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤(rùn)的20%/10共四十二頁(yè)增發(fā)配股可轉(zhuǎn)債分離債定向增發(fā)募集資金數(shù)額/配股數(shù)不超過(guò)總股本的30%發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%；權(quán)證全部行權(quán)后募集資金量不超過(guò)擬發(fā)債券金額發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名各種發(fā)行方式下，募集資金數(shù)額均不得超過(guò)項(xiàng)目需要量發(fā)行價(jià)

7、格不低于招股意向書公告前二十個(gè)交易日或前一交易日均價(jià)實(shí)踐中高于每股凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于募集說(shuō)明書公告前二十個(gè)交易日和前一交易日均價(jià)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格不低于募集說(shuō)明書公告前二十個(gè)交易日和前一交易日均價(jià)下限為基準(zhǔn)價(jià)的90%股份鎖定期/可轉(zhuǎn)債自發(fā)行結(jié)束日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)股認(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束日起六個(gè)月后方可行權(quán)控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)鎖定36個(gè)月，其他12個(gè)月四、 各種融資方式的主要發(fā)行(fhng)條件比較11共四十二頁(yè)四、 各種( zhn)融資方式的主要發(fā)行條件比較增發(fā)有項(xiàng)法定發(fā)行條件，值得關(guān)注：除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)

8、、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形； 例子：某公司截至今年9月4日，持有中信證券、寧波銀行、交通銀行、宜科科技、上海九百、百聯(lián)股份、中國(guó)遠(yuǎn)洋等7家上市公司的股份，總市值達(dá)到192億元，其中流通股市值達(dá)到139億元左右。 該公司目前已經(jīng)形成紡織(fngzh)服裝、房地產(chǎn)、投資三塊業(yè)務(wù)單元。其申請(qǐng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模為18億元，債券期限3年，募集資金全部用于該公司四個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。 12共四十二頁(yè)法規(guī)改變(gibin)給投資銀行帶來(lái)什么？再融資發(fā)行方式門檻的降低反而對(duì)投資銀行人員(rnyun)專業(yè)能力的要求提高了： 提供合理的建議，最適合公司的融資方式： 公司股價(jià)與公司估值； 發(fā)行人需求與證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制；

9、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)（股權(quán)融資、債權(quán)融資） 某上市公司資產(chǎn)負(fù)債率20，每股收益在1元以上，市盈率在70倍左右，預(yù)計(jì)明年保持30的增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)在18億元，準(zhǔn)備籌資15億元，假設(shè)它符合目前所有的發(fā)行條件，大家認(rèn)為最適合的再融資方式是什么？（在目前的市場(chǎng)環(huán)境下）13共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析除法定發(fā)行條件外，審核中還重點(diǎn)關(guān)注：前次募集資金運(yùn)用本次募集資金運(yùn)用用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)重大(zhngd)變化原因關(guān)聯(lián)交易跨行業(yè)投資環(huán)境保護(hù)等重點(diǎn)問題14共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析前次募集資金運(yùn)用前次募集資金項(xiàng)目頻繁變更，變更募集資金投資項(xiàng)目程序的合規(guī)性前次

10、募集資金使用進(jìn)度及效益與承諾進(jìn)度及效益存在重大(zhngd)差異會(huì)計(jì)師出具前次募集資金使用的專項(xiàng)報(bào)告專項(xiàng)報(bào)告結(jié)論、必須有效益對(duì)比及差異說(shuō)明15共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析某上市公司前次募集資金使用(shyng)存在以下不規(guī)范問題：（1）募集資金到位后，沒有按照募集資金管理制度規(guī)定在銀行開設(shè)專戶存儲(chǔ)，而是與公司自有資金統(tǒng)一存放，混合使用；（2）公司前次募集資金承諾投資的一個(gè)項(xiàng)目發(fā)生變更后，募集資金使用與招股說(shuō)明書中承諾不相符的情況沒有經(jīng)董事會(huì)及股東大會(huì)審議通過(guò)，公司也沒有及時(shí)進(jìn)行信息披露；（3）公司前次募集資金主要投資的四個(gè)項(xiàng)目已全部竣工并交付使用，但沒有及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)

11、并計(jì)提折舊，不符合企業(yè)會(huì)計(jì)制度的相關(guān)規(guī)定。（4）公司在治理結(jié)構(gòu)、對(duì)外投資及財(cái)務(wù)內(nèi)部控制方面存在一些問題。如公司在未經(jīng)董事會(huì)審議批準(zhǔn)的情況下將部分固定資產(chǎn)用于借款抵押；公司董事會(huì)審議部分關(guān)聯(lián)交易時(shí)，關(guān)聯(lián)董事未回避表決；公司對(duì)外投資占用大量資金且效益不佳；公司在資金劃撥及關(guān)聯(lián)方資金拆借方面的審批程序和內(nèi)部控制制度不嚴(yán)格等。16共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析某上市公司上市前某主打產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)2億元，合并報(bào)表收入3億元；IPO募集資金繼續(xù)從事該主打產(chǎn)品，承諾實(shí)現(xiàn)收入5億元；本次申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的專項(xiàng)報(bào)告顯示，該產(chǎn)品收入達(dá)到5億元，達(dá)到承諾；而合并報(bào)表總收入6億元；審

12、核(shnh)疑問：非上市前已有3億元收入，加上承諾收入5億元，應(yīng)該達(dá)到8億元收入？原因：承諾口徑VS專項(xiàng)報(bào)告口徑17共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析本次募集資金運(yùn)用的有關(guān)法規(guī)規(guī)定： 第十條 上市公司募集資金的數(shù)額和使用應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： （一）募集資金數(shù)額不超過(guò)項(xiàng)目(xingm)需要量； （二）募集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定； （三）除金融類企業(yè)外，本次募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。 （四）投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)與控

13、股股東或?qū)嶋H控制人產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性； （五）建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金必須存放于公司董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。18共四十二頁(yè)本次募集資金運(yùn)用項(xiàng)目(xingm)審批、核準(zhǔn)或備案文件是否取得實(shí)施方式、進(jìn)度安排及目前進(jìn)展現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張或新產(chǎn)品開發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)容量、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等說(shuō)明的市場(chǎng)前景產(chǎn)能利用率不高的情況下投資擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性募集資金項(xiàng)目存在技術(shù)壁壘的，相應(yīng)技術(shù)的取得方式是否合法募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款的，具體數(shù)額是否明確，必要性是否說(shuō)明五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析19共四十二頁(yè)本次募集資金運(yùn)用（續(xù)）土地使用證是否取得，如未取得，目前進(jìn)展及取得是

14、否存在(cnzi)法律障礙土地使用證的土地類型，如不一致，變更是否涉及補(bǔ)交款項(xiàng)及是否存在障礙資金缺口的解決方法預(yù)計(jì)本次募集資金使用的效益過(guò)于盲目樂觀與本次募集資金運(yùn)用相關(guān)的盈利預(yù)測(cè)： 第六十七條上市公司披露盈利預(yù)測(cè)的，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)如未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的百分之八十，除因不可抗力外，其法定代表人、盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊上公開作出解釋并道歉；中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)法定代表人處以警告。利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的百分之五十的，除因不可抗力外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在三十六個(gè)月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行證券申請(qǐng)。五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析20共四十二頁(yè)A公司2000年前次招股說(shuō)明

15、書披露：某募集資金投入項(xiàng)目預(yù)計(jì)年新增收益1.73億元，2002年實(shí)際效益為2000余萬(wàn)元，僅占預(yù)計(jì)收益的14A公司披露該項(xiàng)目實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益差異較大的原因是：公司在該項(xiàng)目的可行性研究時(shí)，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格定位較高，市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)過(guò)于樂觀，而項(xiàng)目實(shí)施(shsh)后產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降，導(dǎo)致未達(dá)到預(yù)計(jì)效益A公司本次擬募集資金擬投入5個(gè)項(xiàng)目，初次申報(bào)的募集說(shuō)明書預(yù)計(jì)年新增收入14億元，新增利潤(rùn)1.1億元；后經(jīng)審核給出反饋意見：回復(fù)材料中修改為“下調(diào)為預(yù)計(jì)年新增收入8億元，新增利潤(rùn)8000余萬(wàn)元”五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析21共四十二頁(yè)某公司在募集說(shuō)明書中披露(p l)，本次募集資金投資項(xiàng)目中的“

16、特高壓并聯(lián)電抗器十一五國(guó)債專項(xiàng)技術(shù)改造”、“直流輸電用換流變壓器批量國(guó)產(chǎn)化技術(shù)改造”等項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的技術(shù)要求很高。按項(xiàng)目設(shè)計(jì)要求，特高壓并聯(lián)電抗器十一五國(guó)債專項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目實(shí)施后將形成年產(chǎn)60臺(tái)500kV-1000kV特高壓并聯(lián)電抗器的生產(chǎn)能力，直流輸電用換流變壓器批量國(guó)產(chǎn)化技術(shù)改造項(xiàng)目將形成年產(chǎn)800kV、500kV直流輸電用換流變壓器各12臺(tái)的生產(chǎn)能力。目前，公司批量化生產(chǎn)電抗器的最高等級(jí)是750kV，直流換流變壓器是500kV；雖然公司在800kV直流換流變壓器、1000kV電抗器的技術(shù)儲(chǔ)備方面在國(guó)內(nèi)，甚至在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平，是國(guó)家科學(xué)技術(shù)部“十一五”國(guó)家科技支撐計(jì)劃“特高壓輸變

17、電系統(tǒng)開發(fā)與示范”重大項(xiàng)目課題中“800kV直流換流變壓器開發(fā)研究項(xiàng)目”的唯一承擔(dān)單位。但是，1000kV電抗器、800kV直流換流變壓器在世界范圍內(nèi)尚缺少大規(guī)模使用的經(jīng)驗(yàn)。因此，公司本次上述兩個(gè)募集資金投資項(xiàng)目面臨一定的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。 五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析22共四十二頁(yè)B公司主營(yíng)鋼鐵生產(chǎn)，本次擬募集資金投資建設(shè)板帶項(xiàng)目，2005年申報(bào)的招股說(shuō)明書中根據(jù)2003年初某鋼鐵設(shè)計(jì)總院所作的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的數(shù)據(jù)披露了預(yù)計(jì)效益2003年以后鐵礦石、焦炭等原燃料以及鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)很多公司紛紛投資建設(shè)板帶項(xiàng)目，使得板帶潛在供應(yīng)能力大幅增加，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力加大根據(jù)公

18、司測(cè)算，截至2005年初，僅原燃料價(jià)格上漲導(dǎo)致該投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年經(jīng)營(yíng)成本比可行性研究報(bào)告增加6億元分析：市場(chǎng)狀況發(fā)生重大變動(dòng)，導(dǎo)致B公司募集資金投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)的測(cè)算基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化，如繼續(xù)機(jī)械地引用可行性研究報(bào)告中的預(yù)計(jì)效益數(shù)據(jù)，會(huì)嚴(yán)重影響(yngxing)其信息披露質(zhì)量，誤導(dǎo)投資者比較普遍的問題是：項(xiàng)目可行性研究報(bào)告屬于可批性文件，數(shù)據(jù)可信度差；數(shù)據(jù)類型不適應(yīng)證券投資者的實(shí)際需要；多數(shù)報(bào)告由公司聘請(qǐng)中介咨詢機(jī)構(gòu)出具的，而這些中介咨詢機(jī)構(gòu)并未納入監(jiān)管范圍；各種原因?qū)е鲁鼍唔?xiàng)目可行性研究報(bào)告與披露招股說(shuō)明書的時(shí)間間隔很長(zhǎng)，影響相關(guān)數(shù)據(jù)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性五、 審核重點(diǎn)及案例(n

19、l)分析23共四十二頁(yè)用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份股東大會(huì)表決時(shí)關(guān)聯(lián)股東是否回避，相關(guān)信息披露是否充分?jǐn)M購(gòu)買資產(chǎn)的權(quán)屬是否清晰，有無(wú)限制轉(zhuǎn)讓的情況購(gòu)買資產(chǎn)涉及債務(wù)轉(zhuǎn)讓的，是否取得了債權(quán)人的同意擬收購(gòu)資產(chǎn)的完整性，盈利前景及對(duì)上市公司盈利指標(biāo)的影響購(gòu)買價(jià)格的確定方法；按評(píng)估值確定收購(gòu)價(jià)格的，評(píng)估方法的選取是否恰當(dāng)，評(píng)估增值幅度較大的是否合理（例，下頁(yè)），評(píng)估基準(zhǔn)日至實(shí)際收購(gòu)日之間的利潤(rùn)歸屬應(yīng)明確涉及國(guó)有資產(chǎn)的，是否經(jīng)過(guò)有權(quán)的國(guó)資部門批準(zhǔn)；評(píng)估價(jià)格是否履行了確認(rèn)手續(xù)重大資產(chǎn)購(gòu)買后是否存在違規(guī)資金占用或違規(guī)對(duì)外擔(dān)保同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(jngzhng)的解決措施及整體上市的計(jì)劃五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析24共四十二

20、頁(yè)一些再融資公司采用收益現(xiàn)值法對(duì)擬進(jìn)入的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估定價(jià)。但是公司沒有對(duì)擬進(jìn)入的資產(chǎn)是否具備收益現(xiàn)值法的適用條件予以充分關(guān)注，沒有意識(shí)到濫用收益現(xiàn)值法可能導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不合理，資產(chǎn)定價(jià)虛高，將直接加大上市公司日后的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，影響其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，收益現(xiàn)值法的適用條件是非常嚴(yán)格的：（1）資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系并可以計(jì)算；（2）未來(lái)收益可以正確預(yù)測(cè)。因此一般情況下，對(duì)于成立運(yùn)作不久或處于起步階段的行業(yè)和企業(yè)，通常其產(chǎn)品或服務(wù)的商業(yè)可行性尚待驗(yàn)證，產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)前景尚不明朗，很少或沒有類似的企業(yè)或行業(yè)的數(shù)據(jù)可以參考，歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)又有限。在這種情況下，對(duì)未來(lái)收益

21、進(jìn)行正確預(yù)測(cè)的難度很大，用以測(cè)算折現(xiàn)率或資本化率的市場(chǎng)數(shù)據(jù)也相對(duì)有限，一般是很難適用收益現(xiàn)值法。（）某上市公司擬用募集資金收購(gòu)控股股東的一項(xiàng)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，按收益現(xiàn)值法對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估定價(jià)。通過(guò)審核發(fā)現(xiàn)，這是一項(xiàng)尚處于研發(fā)在建的新業(yè)務(wù)，以往沒有相關(guān)的產(chǎn)品投入正式(zhngsh)使用，也沒有實(shí)現(xiàn)過(guò)銷售收入，擬進(jìn)入的僅僅是與新業(yè)務(wù)相關(guān)的預(yù)收賬款以及用預(yù)收賬款形成的在建工程、存貨等資產(chǎn)，賬面凈資產(chǎn)為零，但評(píng)估值和交易定價(jià)高達(dá)3億多元。五、 審核重點(diǎn)及案例(n l)分析25共四十二頁(yè)沒有充分關(guān)注(gunzh)并論證資產(chǎn)評(píng)估中所采用的重要參數(shù)和盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的可靠性。某上市公司的實(shí)際控制人以其

22、擁有的某投資公司100股權(quán)（該公司除擁有某動(dòng)力機(jī)械公司75權(quán)益外不擁有任何其他資產(chǎn)）按評(píng)估值作價(jià)認(rèn)購(gòu)股份，評(píng)估增值270。評(píng)估增值的主要原因是對(duì)動(dòng)力機(jī)械公司75權(quán)益采用“現(xiàn)金流折現(xiàn)法”進(jìn)行評(píng)估，其凈資產(chǎn)由8000余萬(wàn)元評(píng)估增值到近3億元。發(fā)現(xiàn)：（1）該動(dòng)力機(jī)械公司成立于2000年8月，直到2002年才開始盈利。20022005年收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)分別為166萬(wàn)元、444萬(wàn)元、1167萬(wàn)元、3064萬(wàn)元。（2）發(fā)行人在申請(qǐng)文件中提供了經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核的該動(dòng)力機(jī)械公司20062008年三個(gè)會(huì)計(jì)年度的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為5000萬(wàn)元、7000萬(wàn)元和9000萬(wàn)元。評(píng)估機(jī)構(gòu)將上述盈利預(yù)

23、測(cè)數(shù)據(jù)作為評(píng)估的重要基礎(chǔ)。（3）該動(dòng)力機(jī)械公司的盈利預(yù)測(cè)主要依賴對(duì)一家美國(guó)公司的銷售，20062008年預(yù)計(jì)對(duì)這家美國(guó)公司的銷售量占預(yù)計(jì)總銷售量的比重分別為70、78和76，主要依據(jù)是2005年與這家美國(guó)公司簽訂的5年期的采購(gòu)協(xié)議修訂本。但該協(xié)議并未確定具體的采購(gòu)量和采購(gòu)價(jià)格。動(dòng)力機(jī)械公司與這家美國(guó)公司的業(yè)務(wù)始于2005年，2005年及2006上半年動(dòng)力機(jī)械公司對(duì)其銷量占總銷售量的比重分別為26和55。（地方證監(jiān)局將此作為提請(qǐng)重點(diǎn)關(guān)注的問題）（4）目前該動(dòng)力機(jī)械公司采購(gòu)、銷售環(huán)節(jié)均由集團(tuán)公司采購(gòu)、銷售中心統(tǒng)一管理，執(zhí)行集團(tuán)公司統(tǒng)一制定的管理制度，出口則是通過(guò)集團(tuán)下屬進(jìn)出口公司代理，而且一直無(wú)償

24、使用集團(tuán)公司的商標(biāo)。（地方證監(jiān)局將此作為提請(qǐng)重點(diǎn)關(guān)注的問題）應(yīng)充分關(guān)注動(dòng)力機(jī)械公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的可靠性及其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)合理性的重大影響。五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析26共四十二頁(yè)某上市公司擬運(yùn)用募集資金10余億元用于收購(gòu)實(shí)際控制人持有的一家電力冶金公司31%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格按照電力冶金公司的評(píng)估價(jià)值確定。電力冶金公司評(píng)估增值11億元，增值率為37%，其評(píng)估增值主要來(lái)自于無(wú)形資產(chǎn)增值：無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值2400余萬(wàn)元，評(píng)估增值近11億元，增值了44倍。無(wú)形資產(chǎn)中土地使用權(quán)賬面價(jià)值為1100萬(wàn)元，評(píng)估增值了9000余萬(wàn)元，增值了8倍；賬面價(jià)值1300萬(wàn)元的采礦權(quán)采用“貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法”評(píng)估增

25、值了近10億元，增值了76倍。審核發(fā)現(xiàn)，其中土地使用權(quán)為電力冶金公司2004年8月以出讓方式取得的四宗土地，而采礦權(quán)則是電力冶金公司在2003年6月和2004年5月取得兩處“探礦權(quán)”的基礎(chǔ)上，于2005年11月和2006年6月向國(guó)土資源部申請(qǐng)獲得的。但保薦人在盡職調(diào)查報(bào)告中并沒有具體說(shuō)明(shumng)在短短的兩三年時(shí)間內(nèi)，同一項(xiàng)資產(chǎn)的取得成本與此次的評(píng)估交易價(jià)格存在重大差異的原因，也沒有具體分析論證評(píng)估增值較大的合理性。 五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析27共四十二頁(yè)某上市公司控股股東擬以六家倉(cāng)儲(chǔ)物流公司全部權(quán)益、一家公司股權(quán)和四宗土地使用權(quán)認(rèn)購(gòu)股份。其中：六家公司全部權(quán)益和一家公

26、司股權(quán)凈資產(chǎn)由4000余萬(wàn)元評(píng)估增值到9000余萬(wàn)元，增值率超過(guò)100；土地使用權(quán)評(píng)估價(jià)值為2億元。審核發(fā)現(xiàn)，上述7家公司2005年大多數(shù)處于微利(wi l)和虧損狀態(tài)，實(shí)際凈利潤(rùn)合計(jì)僅為不足500萬(wàn)元。此次評(píng)估增值無(wú)疑將進(jìn)一步加大上述7家公司的運(yùn)營(yíng)成本，但根據(jù)發(fā)行人提供的盈利預(yù)測(cè)，上述7家公司2006年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1800余萬(wàn)元，較2005年增加近300。保薦人應(yīng)在盡職調(diào)查中充分關(guān)注評(píng)估增值對(duì)原有資產(chǎn)收益水平的攤薄因素，充分論證和說(shuō)明公司盈利預(yù)測(cè)的可靠性。 五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析28共四十二頁(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)重大變化原因財(cái)務(wù)狀況存貨、應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、短期借款等盈利能力(

27、nngl)營(yíng)業(yè)收入、期間費(fèi)用、凈利潤(rùn)、毛利率等非經(jīng)常性損益分部信息的披露和分析（例，見下頁(yè)）五、 審核重點(diǎn)及案例(n l)分析29共四十二頁(yè)應(yīng)收賬款某上市公司(n s)2003-2005年末應(yīng)收帳款余額從1.97億元逐年增長(zhǎng)到2.48億元、3.94億元，2005年末時(shí)應(yīng)收帳款余額占同期流動(dòng)資產(chǎn)的50，總資產(chǎn)的34。公司(n s)在募集說(shuō)明書中披露主要是因?yàn)楣?n s)重點(diǎn)客戶的結(jié)算周期長(zhǎng)造成了上述結(jié)果。鑒于該項(xiàng)目的影響，反饋意見要求公司(n s)提供對(duì)十大客戶的名單、銷售金額、當(dāng)期收款、期末余額，并以此分析披露應(yīng)收帳款增長(zhǎng)的具體原因。根據(jù)公司的回復(fù)信息發(fā)現(xiàn)，公司在2005年度對(duì)十大客戶銷售金

28、額3.08億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的23.75，當(dāng)期收回貨款2.7億元，占同期銷售額3.08億元的88，而形成的應(yīng)收帳款余額3374萬(wàn)元，占同期應(yīng)收帳款余額的9.58。顯然，公司披露的應(yīng)收帳款余額增長(zhǎng)原因與數(shù)據(jù)分析的結(jié)果存在矛盾。該案例對(duì)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行了談話提醒，并要求公司、保薦機(jī)構(gòu)對(duì)此問題作進(jìn)一步的準(zhǔn)確的分析披露。 五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析30共四十二頁(yè)分部信息某上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬制品加工，近年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)逐年增長(zhǎng)，截至2005年末存貨余額中與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨余額超過(guò)50，而2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的成本僅占3，因此公司2005年綜合的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)

29、據(jù)并不具有實(shí)際的分析價(jià)值。但保薦機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查報(bào)告中對(duì)公司存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析時(shí)，仍將公司綜合的存貨周轉(zhuǎn)率與從事有色金屬制品加工業(yè)務(wù)的同行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行了對(duì)比分析，明顯不合理，保薦人既沒有予以(yy)關(guān)注也沒有解釋原因。五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析31共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)(zhngdin)及案例分析非經(jīng)常性損益：計(jì)入與否會(huì)影響發(fā)行條件是關(guān)注重點(diǎn)，會(huì)計(jì)師的判斷必須依據(jù)充分。思考：根據(jù)財(cái)政部財(cái)企2004年35號(hào)、財(cái)企200546號(hào)文，為了平抑(pn y)化肥價(jià)格，中央財(cái)政對(duì)于生產(chǎn)和進(jìn)口磷酸二銨給予專項(xiàng)補(bǔ)貼。發(fā)行人2004年、2005年分別收到上述補(bǔ)貼2,553.30萬(wàn)元

30、、5,000.50萬(wàn)元，發(fā)行人收到補(bǔ)貼后視同對(duì)生產(chǎn)磷酸二銨成本的一種補(bǔ)償，沖減磷酸二銨的銷售成本。財(cái)政部于2005年5月30日下發(fā)了關(guān)于取消生產(chǎn)和進(jìn)口磷酸二銨企業(yè)專項(xiàng)補(bǔ)貼的通知（財(cái)企200583號(hào)），決定2006年起中央財(cái)政不再對(duì)生產(chǎn)和進(jìn)口磷酸二銨給予專項(xiàng)補(bǔ)貼。公司2006年計(jì)劃生產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸二銨，取消專項(xiàng)補(bǔ)貼后，公司將減少補(bǔ)貼收入5,000萬(wàn)元。請(qǐng)判斷：該種會(huì)計(jì)處理是否合適？32共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)及案例(n l)分析發(fā)行人將專項(xiàng)補(bǔ)貼計(jì)入生產(chǎn)成本的依據(jù)為：國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)于2004年4月2日下發(fā)了國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于加強(qiáng)磷酸二銨價(jià)格監(jiān)管的緊急通知（發(fā)改電字200447號(hào)），要求按照彌

31、補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)成本（扣除國(guó)家補(bǔ)貼）并使其得到合理利潤(rùn)的原則，采取規(guī)定最高限價(jià)等辦法進(jìn)行干預(yù)，降低磷酸二銨出廠價(jià)格。該省財(cái)政廳對(duì)公司就上述會(huì)計(jì)(kui j)處理事宜出具了財(cái)企函2006602號(hào)關(guān)于對(duì)公司磷酸二銨專項(xiàng)補(bǔ)貼會(huì)計(jì)(kui j)處理問題的復(fù)函：“你公司2004年度和2005年度對(duì)磷酸二銨專項(xiàng)補(bǔ)貼沖減銷售成本的會(huì)計(jì)(kui j)處理符合上述通知的精神”。簽字會(huì)計(jì)師出具了說(shuō)明：“上市公司收到的磷酸二銨補(bǔ)貼是對(duì)企業(yè)執(zhí)行國(guó)家限價(jià)政策后正常經(jīng)營(yíng)性損益減少的一種補(bǔ)償，屬正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中收益的替代。如果不計(jì)入經(jīng)常性損益，就影響了真實(shí)、公允地評(píng)價(jià)六國(guó)化工當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果和獲利能力。故上市公司將收到的磷酸二銨補(bǔ)貼款

32、未列入非經(jīng)常性損益。我們認(rèn)為，六國(guó)化工2004年度、2005年度將磷酸二銨補(bǔ)貼直接沖減成本，以及不計(jì)入非經(jīng)常性損益的依據(jù)是充分、合理的?！?反饋意見要求提供同行業(yè)上市公司會(huì)計(jì)處理方法，同行業(yè)上市公司收到該補(bǔ)貼，直接計(jì)入了“補(bǔ)貼收入”。該公司實(shí)施的再融資是定向增發(fā)。33共四十二頁(yè)關(guān)聯(lián)交易重大關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否損害上市公司股東利益或向上市公司輸送利潤(rùn)本次募集資金投入后是否產(chǎn)生新增關(guān)聯(lián)交易公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)招股(zho g)說(shuō)明書 第五十三條 發(fā)行人應(yīng)根據(jù)公司法和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易。 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第11號(hào)上

33、市公司公開發(fā)行證券募集說(shuō)明書 第三十四條 發(fā)行人應(yīng)根據(jù)公司法、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易。 五、 審核重點(diǎn)及案例(n l)分析34共四十二頁(yè)公司法 第二百一十七條 （四）關(guān)聯(lián)關(guān)系，是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。但是，國(guó)家控股的企業(yè)之間不僅僅因?yàn)橥車?guó)家控股而具有(jyu)關(guān)聯(lián)關(guān)系。 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第36號(hào)關(guān)聯(lián)方披露 第三條 一方控制,共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?以及兩方或兩方以上同受一方控制,共同控制或重大影響的,構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。 控制,是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)

34、營(yíng)政策,并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。 共同控制,是指按照合同約定對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所共有的控制,僅在與該項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的重要財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策需要分享控制權(quán)的投資方一致同意時(shí)存在。 重大影響,是指對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策有參與決策的權(quán)力,但并不能夠控制或者與其他方一起共同控制這些政策的制定。 上市公司信息披露管理辦法 上市規(guī)則 從對(duì)關(guān)聯(lián)方的界定看，上市公司信息披露管理辦法與上市規(guī)則是一致的，而與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則略有區(qū)別，例如持股5%以上的股東、潛在關(guān)聯(lián)人與未來(lái)關(guān)聯(lián)人等方面。 由于信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)、第11號(hào)要求按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行披露，似乎可以理解為：編制發(fā)行申請(qǐng)文件、會(huì)計(jì)師審計(jì)時(shí)采用企業(yè)會(huì)

35、計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)；上市公司進(jìn)行日常信息披露和定期報(bào)告披露時(shí)采用信息披露管理辦法標(biāo)準(zhǔn)。 而在實(shí)際工作中，最好是從嚴(yán)披露。五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析35共四十二頁(yè)五、 審核(shnh)重點(diǎn)及案例分析例：某公司在2004年6月之前是大股東參股40的公司，之后股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，該公司一直是上市公司的主要原料供應(yīng)商。請(qǐng)判斷，各個(gè)時(shí)點(diǎn)，按照不同(b tn)的法規(guī)要求，該交易是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)該履行何種程序和披露義務(wù)？36共四十二頁(yè)五、 審核重點(diǎn)及案例(n l)分析報(bào)告期內(nèi)，根據(jù)財(cái)政部相關(guān)規(guī)定，上市公司的會(huì)計(jì)師一直將該參股公司認(rèn)定為置信電氣的關(guān)聯(lián)方，其主要理由是：在2004年6月前，大股東該關(guān)聯(lián)公司

36、40%股權(quán)，該公司屬于“第一大股東的聯(lián)營(yíng)企業(yè)”；2004年6月上市公司收購(gòu)該部分40%股權(quán)后至今，該關(guān)聯(lián)公司就一直屬于上市公司的“聯(lián)營(yíng)企業(yè)”。為此，在歷年審計(jì)報(bào)告中，上市公司與其之間關(guān)聯(lián)方關(guān)系、交易內(nèi)容和交易規(guī)模都進(jìn)行了充分披露。報(bào)告期內(nèi)，根據(jù)上海證券交易所股票上市規(guī)則（2002年2月第三次修訂）規(guī)定，2004年6月前，關(guān)聯(lián)公司雖然是控股股東參股40%的企業(yè)，但其控股實(shí)權(quán)在外方，因此并不被認(rèn)定為“關(guān)聯(lián)方”；2004年7月至12月，上市公司成為該公司股東并委派董事長(zhǎng)擔(dān)任該公司董事，但該公司亦不被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。2004年12月，上海證券交易所股票上市規(guī)則實(shí)施修訂，將“關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高管人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人”增列為關(guān)聯(lián)方。由于上市公司董事長(zhǎng)被委派至參股公司擔(dān)任董事，因此參股公司被認(rèn)定為上市公司的關(guān)聯(lián)方。上市公司未在2005年和2006年對(duì)有關(guān)關(guān)聯(lián)交易履行審議程序、并將其作為與日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露。因此，后經(jīng)反饋意見，上市公司已召開了董事會(huì)對(duì)上述有關(guān)交易行為