B利率與擠出效應(yīng)課件

1、2022/8/4一、利率的類(lèi)型宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的利率有很多種。與金融資產(chǎn)的到期時(shí)間、利息是否征稅、金融資產(chǎn)的流動(dòng)性等有關(guān)。因此，利率具有多維性。貨幣市場(chǎng)上的代表性利率是：1、（政府短期國(guó)庫(kù)券的）國(guó)債利率；2、商業(yè)票據(jù)利率；3、聯(lián)邦基金利率；（貨幣市場(chǎng)指短期債券市場(chǎng)）資本市場(chǎng)上的代表性利率是抵押利率、公司債券利率、國(guó)債利率和市政債券利率。由于所有這些利率都趨向于同時(shí)變動(dòng)，因此以一個(gè)具有代表性的利率來(lái)分析經(jīng)濟(jì)即可。 參看華爾街日?qǐng)?bào)貨幣和投資版第1頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4利率與債券價(jià)格1、利率與債券價(jià)格之間的反向關(guān)系是理解兩個(gè)問(wèn)題的基礎(chǔ)：其一：貨幣政策如何影響利率；其二：金融市場(chǎng)中的人們?yōu)槭裁纯?/p>

2、是如此擔(dān)心利率的未來(lái)走向。每天利率變化能夠給債券持有者帶來(lái)大量的資本利得和資本利失，特別是長(zhǎng)期債券的持有者。新聞：由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的快速變化，債券價(jià)格再次暴跌，從而拖累藍(lán)籌股。WHY？第2頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4二、貨幣政策與利率（無(wú)通脹環(huán)境）貨幣政策是從兩個(gè)方面影響利率。這取決于貨幣政策是否影響通貨膨脹。無(wú)通脹環(huán)境下的利率是實(shí)際利率。1、貨幣政策 我們知道中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出政府債券，來(lái)控制貨幣供給。 M增加，購(gòu)買(mǎi)債券，要買(mǎi)到，須提高債券價(jià)格誘使我們把債券賣(mài)給它。債券價(jià)格上升，利率下降。第3頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4相反，減少M(fèi)，賣(mài)出債券，須降低債券價(jià)格使債券對(duì)潛在的買(mǎi)者

3、更具有吸引力，從而需要提供更高的利率。結(jié)論：貨幣供給增加通過(guò)提高債券價(jià)格而降低利率；貨幣供給減少通過(guò)降低債券價(jià)格而提高利率。2、凱恩斯的貨幣理論利率看成是貨幣的價(jià)格，由貨幣供給與需求決定的。個(gè)人只以貨幣和債券兩種形式之一來(lái)持有財(cái)富。因此，對(duì)一種形式需求的增加便意味著對(duì)另一種形式需求的減少。第4頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/43、利率影響總需求/經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策增加M債券價(jià)格上升利率下降消費(fèi)、投資和政府支出增加AD增加凱恩斯主義乘數(shù)效應(yīng)收入增加此傳導(dǎo)機(jī)制正是貨幣政策運(yùn)行以影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式。第5頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4三、實(shí)際利率與名義利率利率的主要決定因素是預(yù)期通貨膨脹。有通貨膨脹下

4、的利率稱(chēng)為名義利率。名義利率是在市場(chǎng)上所觀察到的利率，是媒體中所討論的利率，抵押時(shí)所支付的利率，是儲(chǔ)蓄賬戶上所掙得的利率。實(shí)際利率=名義利率預(yù)期通貨膨脹率實(shí)際利率是一個(gè)有價(jià)值的概念，因?yàn)槭菍?shí)際利率而不是名義利率影響著對(duì)商品和勞務(wù)的總需求。第6頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4名義利率的價(jià)值名義利率是債券市場(chǎng)上決定的。它的變化會(huì)造成債券市場(chǎng)上的資本利得或者資本利失，對(duì)投機(jī)者而言，是財(cái)富增加或者損失的問(wèn)題。公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)名義利率的影響如何？央行購(gòu)買(mǎi)債券增加M，債券價(jià)格上升，利率下降。但是在通貨膨脹下M增加也可以解釋為貨幣供給增長(zhǎng)率上升，進(jìn)而引起預(yù)期通脹率上升。這樣就提高了名義利率。 所以，名義利率的凈

5、效應(yīng)仍然不清楚。第7頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4在通脹環(huán)境中如何降低名義利率？另一種方法：降低通貨膨脹率。R名=R實(shí)+Pe具體就是降低通貨膨脹預(yù)期，央行降低貨幣供給增長(zhǎng)率，這在短期會(huì)提高名義利率。也就是說(shuō)，要降低通脹環(huán)境中的名義利率，央行必須降低貨幣供給增長(zhǎng)（與前面的建議相反了），從而帶來(lái)名義利率的短期性上升（與最終目標(biāo)相反）。這一行動(dòng)有助于降低通貨膨脹，導(dǎo)致降低的通脹預(yù)期，進(jìn)而引起名義利率下降。貨幣當(dāng)局面臨的復(fù)雜性問(wèn)題：名義利率不再是貨幣政策的可靠指示器。第8頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4用ISLM模型分析R名=R實(shí)+Pe m= M/P(P=1)LM1ISLM2r1r2無(wú)通脹環(huán)境下M增加，

6、利率下降LM1LM2ISYYrr通脹環(huán)境下M增加，Pe上升，名義利率上升第9頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4藍(lán)籌股答案?jìng)瘍r(jià)格下降意味著利率上升。如果預(yù)期公司收益沒(méi)有變化的話，債券較高的收益率將會(huì)引起人們出售股票來(lái)投資債券。這一出售降低了股票的價(jià)格。利率、債券價(jià)格和股票價(jià)格三者大致關(guān)系股價(jià)=預(yù)期收益（長(zhǎng)期看），如果預(yù)期收益不變，利率提高，債券價(jià)格下降，意味著股票價(jià)格下降。如果利率不變預(yù)期收益提高，股價(jià)將會(huì)上漲。第10頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4四、利率與擠出效應(yīng)(crowding out)政府支出增加會(huì)擠出或減少其他需求，使國(guó)民收入實(shí)際的增加要少。因?yàn)樵谡С鲈黾拥那闆r下，用來(lái)為政府支出融資

7、的手段可能會(huì)對(duì)總需求有額外的抵消作用，這稱(chēng)為擠出效應(yīng)。從資源稀缺性角度看，如果政府獲得了對(duì)更多資源的控制權(quán)的話，它或許需要部分推開(kāi)或者擠出其他想控制那些資源的人。第11頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4擠出效應(yīng)的機(jī)制政府必須以某種方式為其支出增加而融資。不同的融資方式對(duì)總需求有影響。有三種：提高稅收、向公眾發(fā)售債券，向央行發(fā)售債券（印發(fā)鈔票）第一種方式：征稅減少消費(fèi)，減少了政府支出乘數(shù)大小。當(dāng)政府支出的增加是通過(guò)提高稅收來(lái)進(jìn)行融資時(shí)，這種乘數(shù)被稱(chēng)為平衡預(yù)算乘數(shù)。為1或小于1。發(fā)債券結(jié)果：1、擠出消費(fèi)：當(dāng)債券到期時(shí)，利息和本金都必須要償還給債券持有人。人們可能相信未來(lái)稅收會(huì)更高，因而通過(guò)增加儲(chǔ)蓄（準(zhǔn)

8、備金），以便在不影響消費(fèi)水平下支付得起更高的稅收。第12頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4用ISLM模型分析2、提高利率。因?yàn)橹挥欣矢?，售賣(mài)才有吸引力。但利率上升會(huì)擠出所有的支出類(lèi)型。 LM1ISr1r0擠出效應(yīng)YrY1Y2Y3利率上升會(huì)減少總需求，因?yàn)椋?、會(huì)減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄2、會(huì)減少私人投資3、會(huì)減少政府投資4、會(huì)使外國(guó)人購(gòu)買(mǎi)我們更多的金融資產(chǎn)，從而增加了外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求，人民幣的價(jià)格上升，我們的出口品變得更昂貴，出口下降。第13頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4印發(fā)鈔票的擠出效應(yīng)前面兩種方法為增加支出的融資都保持了經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給量不變，被稱(chēng)為純粹的財(cái)政政策。向央行發(fā)售債券來(lái)融資則會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。憑空創(chuàng)造了貨幣。央行缺乏獨(dú)立性的國(guó)家都傾向于多發(fā)鈔票。其結(jié)果是較高的通貨膨脹率。所以，通過(guò)印發(fā)鈔票來(lái)融資綜合了政府支出增加的財(cái)政政策和增加貨幣的貨幣政策。在此情況下無(wú)擠出效應(yīng)。下圖所示。第14頁(yè)，共16頁(yè)。2022/8/4用ISLM模型分析LM1LM2I