“雙碳”目標(biāo)夯實(shí)長期空間巨頭入局加速產(chǎn)業(yè)爆發(fā)

1、核心觀點(diǎn)1為何最近氫能板塊關(guān)注提升？行業(yè)處于0到1階段，原來市場僅聚焦在車用，F(xiàn)CEV相比BEV并不性感碳中和+近期能源巨頭入局夯實(shí)前景，上升到能源層面，想象空間更大氫能應(yīng)用節(jié)奏預(yù)測：2021-2025：汽車示范，技術(shù)完善，規(guī)模降本；2025-2035：應(yīng)用拓展；2035-2050：氫能取代傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè)鏈最近有什么變化？光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可優(yōu)質(zhì)公司紛紛啟動上市，板塊效應(yīng)漸成示范城市落地在即，地方規(guī)劃頻出我們推薦什么標(biāo)的？億華通：短期看，是市場上稀缺的純正氫能標(biāo)的，先發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)，中長期看成長空間可期風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料電池汽車銷量不及預(yù)期，氫氣與燃料電池成本下降不及預(yù)期

2、，燃料電池政策落地不及預(yù)期CONTENTS目錄為何最近氫能板塊關(guān)注提升？產(chǎn)業(yè)鏈最近有什么變化？我們推薦什么標(biāo)的？2銷量回顧：國內(nèi)：示范城市政策延遲落地+疫情影響，2020年國內(nèi)燃料電池車銷量1,177輛（-57% YoY）海外：韓國氫能戰(zhàn)略推動，Nexo貢獻(xiàn)海外燃料電池車增量，2020年銷售6,447輛（+34% YoY）資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測資料來源：Marklines2016-2025E中國燃料電池車銷量（含預(yù)測）2015-2020海外主要燃料電池車銷量1. 為何最近氫能板塊關(guān)注提升？6291,2721,5272,7371,1776,1159,50016,00023,0003

3、0,000-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E輛11352262432049- 62,6822,3932,4551,564230-2,026-8234,8056,447-9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201520162017201820192020輛Clarity Fuel CellMIRAINexo34此前行業(yè)處于0到1階段，市場關(guān)注度原先僅聚焦在車的領(lǐng)域，同樣是電動化，F(xiàn)CEV相比BEV并不性感

4、BEV如日中天，行業(yè)大佬唱衰FCEV沒有大企業(yè)參與，行業(yè)前景無人背書資料來源：中信證券研究部繪制 注：圖片來自特斯拉官網(wǎng)、北極星儲能網(wǎng)資料來源：Twitter新能源大產(chǎn)業(yè)鏈各行業(yè)所處階段馬斯克（Tesla）與迪斯（VW）唱衰燃料電池1. 為何最近氫能板塊關(guān)注提升？1. 為何最近氫能板塊關(guān)注提升？新的催化1兩會強(qiáng)化3060目標(biāo)，氫能是長坡受益賽道，地位夯實(shí)資料來源：中信證券研究部資料來源：2020電動汽車百人會報(bào)告面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，歐陽明高51. 為何最近氫能板塊關(guān)注提升？新的催化2“實(shí)力派”大企業(yè)入局氫能，振奮產(chǎn)業(yè)和資本市場資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部61. 為何最近氫

5、能板塊關(guān)注提升？氫能利用發(fā)展節(jié)奏：汽車先行，全面滲透氫能利用發(fā)展節(jié)奏展望2020-2025：汽車示范，加強(qiáng)商業(yè)模式創(chuàng)新，培育健全產(chǎn)業(yè)鏈，完善燃料電池關(guān)鍵技術(shù)，規(guī)模降本2025-2035：全領(lǐng)域能源應(yīng)用脫碳，加大推廣FCEV，研究和推廣船用、航空、移動機(jī)械FC系統(tǒng)2035-2050：氫燃燒和發(fā)電系統(tǒng)開始推廣應(yīng)用，氫能經(jīng)濟(jì)基本取代傳統(tǒng)化石能源經(jīng)濟(jì)（2050年氫能占我國能源結(jié)構(gòu)18%）7資料來源：Hydrogen CouncilCONTENTS目錄為何最近氫能板塊關(guān)注提升？產(chǎn)業(yè)鏈最近有什么變化？投資邏輯8光伏巨頭布局氫能，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造光儲氫一體化解決方案隆基與朱雀贏成立氫能公司2.1 光伏、石化

6、、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可資料來源：公司官網(wǎng)光伏+氫能延伸下游應(yīng)用資料來源：企查查，中信證券研究部92.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可資料來源：2020電動汽車百人會報(bào)告面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，歐陽明高石化巨頭：中石化規(guī)劃“十四五”期間建立1000做加氫站，加氫站建設(shè)有望超預(yù)期2020年版氫能與燃料電池汽車技術(shù)路線圖中石化宣告“十四五”加氫站規(guī)劃10資料來源：中國石化報(bào)微信公眾號發(fā)電巨頭：國電投、東方電氣孵化氫能公司，雄厚資本支撐全產(chǎn)業(yè)鏈自主化布局國電投氫能A輪引入戰(zhàn)投：未來科學(xué)城、嘉興氫合、農(nóng)銀投資、國開裝備基金、東風(fēng)資管東方氫能增資擴(kuò)股：三峽

7、資本、中天碧水、東方氫能基金資料來源：公司官網(wǎng)資料來源：公司官網(wǎng)國電投氫能A輪融資東方氫能增資擴(kuò)股2.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可11汽車公司：上汽聚焦商用車，2025年前推出至少十款FCEV，捷氫達(dá)百億級市值，建立千人團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)銷達(dá)萬級資料來源：公司官網(wǎng)上汽燃料電池20年發(fā)展路徑全球首款燃料電池MPV上汽大通MAXUS EUNIQ 72.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可1231資料來源：公司官網(wǎng)長城汽車氫能全產(chǎn)業(yè)布局產(chǎn)業(yè)爆發(fā)下提供鐵鏟子2.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可汽車公司：長城發(fā)布?xì)淠軕?zhàn)略，全產(chǎn)業(yè)鏈布局14資料來源：

8、現(xiàn)代汽車官網(wǎng)現(xiàn)代與瑞士氫能公司H2Energy成立商用車JV資料來源：現(xiàn)代汽車官網(wǎng)現(xiàn)代Nexo車型外觀資料來源：商用車聯(lián)盟網(wǎng)四川現(xiàn)代鴻圖輕卡發(fā)布會上展示其在華氫能戰(zhàn)略2.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可現(xiàn)代：乘商兩頭推進(jìn)，整車入華布局謀長遠(yuǎn)發(fā)展乘用車：2019年Nexo全球銷量首次超越豐田Mirai，2020年Nexo 銷量目標(biāo)為提高到1萬輛，產(chǎn)能提高至4萬輛/年商用車：1）與瑞士氫能公司H2Energy成立JV，未來5年向JV交 付1600輛燃料電池重型卡車。2）100%控股四川現(xiàn)代商用車，布 局燃料電池商用車在華戰(zhàn)略：在2020年中國電動車百人會論壇上，現(xiàn)代自動車株式

9、 會社副社長宣布現(xiàn)代汽車2021年發(fā)布中型氫燃料電池卡車；2023 年發(fā)布重型氫燃料電池卡車；2025年發(fā)布燃料電池牽引車；2030 年在華銷售1000輛氫燃料電池汽車在華布局：收購四川商用車工廠全部股權(quán)，在廣州建立燃料電池 系統(tǒng)生產(chǎn)銷售公司（北京有豐田，上海有特斯拉，廣州有現(xiàn)代）現(xiàn)代燃料電池系統(tǒng)工廠（6500套）落戶廣州資料來源：公司官網(wǎng)15豐田：電堆打頭陣，倒逼國內(nèi)國產(chǎn)化突破Mirai第二代推出，相比第一代，定位提升：基于GA-L后驅(qū)平臺打造，由后驅(qū)變前驅(qū)，軸距達(dá)2920mm續(xù)航提升：儲氫量增加1L，續(xù)航達(dá)650km（+30%）產(chǎn)能提升：2020年產(chǎn)能提升至3.6萬輛（+12倍），全球目標(biāo)

10、銷量3萬輛以上在華策略：電堆開路，蛇打七寸2019.4-豐田電堆+億華通系統(tǒng)+福田整車，2021年投產(chǎn)，2022年冬奧會示范車2019.7-豐田電堆+重塑系統(tǒng)+一汽、金龍整車，首批20輛氫燃料電池公交車已交付常熟2019.9-豐田電堆+廣汽整車，在廣汽及合資企業(yè)的車型上搭載 FC（燃料電池）技術(shù)資料來源：豐田官網(wǎng)資料來源：中信證券研究部攝制燃料電池的“特斯拉”：Mirai第二代豐田提供電堆、億華通集成系統(tǒng)、福田匹配整車2.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可豐田：聯(lián)合國內(nèi)整車廠和系統(tǒng)龍頭成立合營公司聯(lián)合燃料電池系統(tǒng)研發(fā)有限公司（FCRD）負(fù)責(zé)研發(fā)豐田主導(dǎo)，億華通、北汽、一汽、

11、東風(fēng)和廣汽參與，投資總額50.19億日元，預(yù)計(jì)于2020年內(nèi)在北京正式成立聚焦商用車：專注燃料電池電堆、系統(tǒng)到整車技術(shù)研發(fā)，縮短產(chǎn)品化時(shí)間深化在華布局：聯(lián)合國內(nèi)商用車優(yōu)勢企業(yè)，加快FCEV在中國商用車市場的普及優(yōu)勢互補(bǔ)，資源整合：豐田燃料電池技術(shù)+億華通系統(tǒng)集成實(shí)力+車廠制造和市場優(yōu)勢華豐燃料電池有限公司（FCTS）負(fù)責(zé)生產(chǎn)， 于2023年在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)正式投產(chǎn)燃料電池系統(tǒng)及電堆資料來源，公司公告，中信證券研究部資料來源，公司公告，中信證券研究部FCRD各公司出資比例豐田與五家公司簽署合營合同2.1 光伏、石化、發(fā)電、汽車巨頭加速入局，氫能價(jià)值獲認(rèn)可豐田，65%億華通，15%5%5%5%

12、5%豐田 億華通北京汽車 一汽集團(tuán)東風(fēng)汽車廣州汽車FCTS簽約儀式（豐田/億華通各50%）資料來源，公司公告，中信證券研究部16資料來源：上交所官網(wǎng)重塑股份科創(chuàng)板IPO進(jìn)入“已問詢”狀態(tài)2.2 優(yōu)質(zhì)公司紛紛啟動上市，板塊效應(yīng)漸成重塑股份2021年3月2日上市申請受理、3 月30日進(jìn)入“已問詢”狀態(tài)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)公司均 有上市計(jì)劃整車：飛馳客車系統(tǒng)：江蘇清能、捷氫科技、未勢能源、 國電投氫能、東方氫能電堆：國鴻氫能、神力科技、新源動力膜電極：鴻基創(chuàng)能、億氫科技、唐鋒新 能源、武漢理工氫能質(zhì)子交換膜：東岳氫能板塊效應(yīng)漸成，有助于吸引資本，助力行業(yè)發(fā)展172.3 示范城市落地在即，地

13、方規(guī)劃頻出18截至2020.11.13申報(bào)城市群名單（部分）序號城市群牽頭城市參與城市1上海上海上海及其他城市（待定）2廣東佛山廣州、深圳、珠海、云浮、中山、陽江、東莞3北京北京天津、保定、唐山4山東濟(jì)南青島、濰坊、淄博、濟(jì)寧5四川、重慶成都重慶、阿壩州、資陽、內(nèi)江、樂山、攀枝花、涼山、雅安、綿陽、眉山6湖北武漢黃岡、襄陽、十堰、隨州7浙江嘉興寧波、杭州、金華、紹興、衢州8江蘇蘇州南京、無錫、徐州、南通、鹽城、揚(yáng)州9安徽合肥蕪湖、六安、淮北、銅陵、滁州、馬鞍山、阜陽10河南鄭州新鄉(xiāng)、洛陽、安陽、開封、濮陽（預(yù)計(jì)）11山西大同太原、長治、晉中、陽泉（預(yù)計(jì)）12吉林待定白城、長春、延吉（預(yù)計(jì)）13遼寧、黑龍江大連七臺河（預(yù)計(jì)）14河北張家口張家口15陜西待定榆林（已申報(bào)）16云南待定昆明（已發(fā)布招標(biāo)公告）17湖南待定岳陽（已申報(bào)）、株洲（預(yù)計(jì)）根據(jù)上海證券報(bào)4月8日報(bào)道，京滬粵冀豫有望納入示范城市群北京、上海兩地氫能規(guī)劃出臺，起到風(fēng)向標(biāo)作用，帶動各地方規(guī)劃落地資料來源：氫云鏈CONTENTS目錄為何最近氫能版塊關(guān)注提升？產(chǎn)業(yè)鏈最近有什么變化？投資建議193. 投資建議20氫能與燃料電池行業(yè)是受益“3060”目標(biāo)的長坡賽道，近