Datadog全球領(lǐng)先的云監(jiān)控平臺(tái)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250000 公司概述：全球領(lǐng)先的云監(jiān)控平臺(tái) 1行業(yè)分析：IT 架構(gòu)云化、復(fù)雜化持續(xù)驅(qū)動(dòng)性能監(jiān)控市場(chǎng) 4公司分析：平臺(tái)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，相對(duì)份額有望持續(xù)提升 9風(fēng)險(xiǎn)因素 16盈利預(yù)測(cè)&估值 17插圖目錄圖 1：公司自上市以來的股價(jià)表現(xiàn) 1圖 2：公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)體系 2圖 3：公司季度營業(yè)收入數(shù)據(jù) 4圖 4：公司分地區(qū)收入占比（2020H1） 4圖 5：存儲(chǔ)在公有云和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)占比對(duì)比 5圖 6：歐美企業(yè) IT 部署模型調(diào)研 5圖 7：全球公有云市場(chǎng)規(guī)模 5圖 8：?jiǎn)误w式架構(gòu)、云原生微服務(wù)架構(gòu)的區(qū)別 6圖 9：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億美元）

2、7圖 10：企業(yè)部署 IT 監(jiān)控工具的數(shù)量以及結(jié)構(gòu)（2015） 7圖 11：ITIM 市場(chǎng)格局 8圖 12：IDC 關(guān)于企業(yè)是否接納混合云戰(zhàn)略的調(diào)研 8圖 13：企業(yè)混合云部署情況（2020 年） 8圖 14：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)格局（2018 年） 9圖 15：Datadog 一體化 IT 監(jiān)控平臺(tái) 11圖 16：Datadog 平臺(tái)界面 11圖 17：Datadog 用于多種 IT 環(huán)境的通用能力 12圖 18：Datadog 平臺(tái)豐富的數(shù)據(jù)源集成 12圖 19：公司 Non-GAAP 毛利率 13圖 20：公司 Non-GAAP 期間費(fèi)用率 13圖 21：Non-GAAP Operatin

3、g Margin 13圖 22：Free Cash Flow Margin 13圖 23：公司總客戶數(shù)及同比增速 14圖 24：公司 ARR10 萬美元大客戶數(shù)量及同比增速 14圖 25：Datadog 的創(chuàng)新進(jìn)程 15圖 26：公司客戶 ARPU 變化 15圖 27：Dollar-based net retention rate 變化 16圖 28：Datadog 國際市場(chǎng)收入以及比重 16圖 29：公司靜態(tài) PS BAND 圖 17表格目錄表 1：公司發(fā)展歷程 1表 2：公司產(chǎn)品收費(fèi)模式 2表 3：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)主要領(lǐng)域及主要玩家 6表 4：公司產(chǎn)品主要功能及介紹 9表 5：公司盈利預(yù)

4、測(cè) 17 公司概述：全球領(lǐng)先的云監(jiān)控平臺(tái)公司概況：Datadog 成立于 2010 年 6 月，總部位于美國特拉華州；2019 年 9 月，公司于納斯達(dá)克交易所上市（代碼：DDOG）。作為面向開發(fā)者、IT 運(yùn)維團(tuán)隊(duì)以及業(yè)務(wù)人員的系統(tǒng)監(jiān)控和分析平臺(tái)，Datadog 產(chǎn)品主要包括：基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控（ITIM）、應(yīng)用性能監(jiān)控（APM）、日志管理及網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控（NPM）等部分，為客戶提供系統(tǒng)、應(yīng)用層的實(shí)時(shí)監(jiān)控和分析能力。憑借對(duì)各種計(jì)算環(huán)境的良好兼容、對(duì)容器&無服務(wù)器等云原生架構(gòu)的深刻理解等，公司迅速成長為全球云監(jiān)控領(lǐng)域的頭部廠商，并不斷擠占傳統(tǒng)廠商的市場(chǎng)份額。 2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入 1.4 億美元，

5、同比增長 68%；下游付費(fèi)客戶數(shù)達(dá) 12,100 家，同比增長 37%。目前公司市值超過 300 億美元，股價(jià)自上市以來累計(jì)上漲超過 2 倍。表 1：公司發(fā)展歷程時(shí)間節(jié)點(diǎn)主要事件2010 年由 Olivier Pomel 和 Alexis L-Quc 創(chuàng)立，并獲得種子輪融資2011 年種子輪+融資，獲得 6 家機(jī)構(gòu)的 120 萬美元投資2012 年發(fā)布基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控服務(wù)（Flagship Infrastructure Monitoring）；A 輪融資，獲得 Index Ventures、RTP Ventures 領(lǐng)投共計(jì) 620 萬美元投資2013 年公司客戶數(shù)突破 100 家2014 年B

6、輪融資，獲得了 OpenView Venture Partners 領(lǐng)投共計(jì) 1500 萬美元投資；推出對(duì)容器架構(gòu)的監(jiān)控功能2015 年C 輪融資，Index Ventures 領(lǐng)投共計(jì) 3100 萬美元投資；于巴黎開設(shè)研發(fā)辦公室；收購 Mortar Data；公司客戶數(shù)突破 1000 家2016 年D 輪融資，ICONIQ Capital 領(lǐng)投共計(jì) 9450 萬美元投資；推出對(duì)無服務(wù)器架構(gòu)的監(jiān)控功能；開始建立企業(yè)客戶銷售團(tuán)隊(duì)2017 年發(fā)布應(yīng)用性能監(jiān)控（APM）服務(wù)；在都柏林開設(shè)首個(gè)國際銷售辦公室；公司客戶數(shù)突破 5000家；收購 Logmatic.io2018 年發(fā)布日志管理和分析服務(wù)；在

7、東京開設(shè)辦公室，將業(yè)務(wù)觸角拓展至亞太區(qū)域2019 年收購 Madumbo；推出網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控（NPM）、用戶體驗(yàn)監(jiān)控、安全監(jiān)控功能；2019 年 9月，公司于納斯達(dá)克交易所上市2020 年收購 Undefined Labs；推出性能分析器（Continuous Profiler）功能資料來源：公司公告，中信證券研究部圖 1：公司自上市以來的股價(jià)表現(xiàn)（美元）120100806040200資料來源：Wind，中信證券研究部主營業(yè)務(wù)：公司通過系列工具采集&整合 IT 系統(tǒng)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)等多個(gè)數(shù)據(jù)源的數(shù)據(jù)，并接入后端的分析、呈現(xiàn)工具，從而幫助企業(yè)內(nèi) IT 人員、業(yè)務(wù)人員能夠就 IT 系統(tǒng)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)的用戶體驗(yàn)

8、、性能健康度等進(jìn)行多維度、全面的分析：產(chǎn)品模塊：公司早期從 IT 系統(tǒng)監(jiān)控起步，目前已包括：IT 基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控（ITIM）、應(yīng)用程序性能監(jiān)控（APM）、日志管理、用戶體驗(yàn)監(jiān)控、網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控（NPM）、安全監(jiān)控和性能分析器（Continuous Profiler）等產(chǎn)品模塊，客戶可以選擇獨(dú)立部署某項(xiàng)功能或同時(shí)部署多項(xiàng)功能。當(dāng)多項(xiàng)功能同時(shí)部署時(shí)，產(chǎn)品間會(huì)自動(dòng)啟用互相關(guān)，使客戶可以跨基礎(chǔ)架構(gòu)和應(yīng)用程序獲得更好的洞見和理解，從而更快地解決性能問題。圖 2：公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)體系資料來源：招股說明書收費(fèi)模式：分產(chǎn)品來看，公司 IT 監(jiān)控產(chǎn)品根據(jù)監(jiān)控的對(duì)象將收費(fèi)模式分為兩類：對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控、應(yīng)用程序性能監(jiān)控

9、、網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控、無服務(wù)器監(jiān)控和性能分析器產(chǎn)品，公司根據(jù)所監(jiān)控服務(wù)器或功能（針對(duì)無服務(wù)器產(chǎn)品）的 host 節(jié)點(diǎn)數(shù) 量進(jìn)行定價(jià)和收費(fèi)；而對(duì)于日志管理、用戶體驗(yàn)監(jiān)控（包括 Synthetics 和真實(shí)用戶監(jiān)控等功能）和安全監(jiān)控等產(chǎn)品，公司根據(jù)記錄數(shù)據(jù)量或功能調(diào)用次數(shù)進(jìn)行定價(jià)。在付款條件上，公司產(chǎn)品允許客戶按年訂閱亦或是每月按需付費(fèi)，公司會(huì)給予選擇按年訂閱的客戶一定的產(chǎn)品折扣，也支持年費(fèi)客戶在用量超出預(yù)期時(shí)隨時(shí)重簽合同。此外，針對(duì)不同規(guī)模用戶群，公司亦推出相應(yīng)的差異化套餐：例如，基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控產(chǎn)品分為 Free、Pro 和 Enterprise 三種套餐，客戶可以按需選購。表 2：公司產(chǎn)品收費(fèi)模式模式

10、產(chǎn)品套餐內(nèi)容定價(jià)（對(duì)于按年訂閱客戶）Free至多支持 5 個(gè)主機(jī)，數(shù)據(jù)留存 1 天 免費(fèi)支持主機(jī)不限，數(shù)據(jù)留存 15 個(gè)月根據(jù) host 節(jié) 基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控點(diǎn)數(shù)量ProEnterprise每個(gè)主機(jī)限 10 個(gè)容器以及 100 個(gè) USD $15/月/host自定義指標(biāo)支持主機(jī)不限，數(shù)據(jù)留存 15 個(gè)月每個(gè)主機(jī)限 20 個(gè)容器以及 200 個(gè) USD $23/月/ host自定義指標(biāo)，并提供異常檢測(cè)等更模式產(chǎn)品套餐內(nèi)容定價(jià)（對(duì)于按年訂閱客戶）高級(jí)的分析功能每個(gè)主機(jī)限 100 萬條 spans，數(shù)據(jù)APM-留存 15 天，spans 可付費(fèi)追加USD $31/月/ host網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控性能監(jiān)控每個(gè)主機(jī)限

11、 600 萬條 flowsUSD $5/月/ host設(shè)備監(jiān)控監(jiān)視本地網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的運(yùn)行狀況USD $7/月/ device支持功能不限，數(shù)據(jù)留存 15 個(gè)月無服務(wù)器監(jiān)控 -每個(gè)功能限 15 萬條 spans 以及 USD $5/月/function 5 個(gè)自定義指標(biāo)性能分析器-每個(gè)主機(jī)限 4 個(gè) Profiled 容器USD $12/月/ host索引數(shù)據(jù)留存 7 天USD $1.27/月/1mn log events根據(jù)數(shù)據(jù)量/分析次數(shù)日志管理Synthetics攝取-USD $0.10/月/GB logsAPI 測(cè)試-USD $15/月/1,0000 test runs瀏覽器測(cè)試 -USD

12、$15/月/1,0000 test runs真實(shí)用戶監(jiān)控 -USD $15/月/1,0000 sessions安全監(jiān)控-數(shù)據(jù)留存 15 個(gè)月USD $0.20/月/Gb logs資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部財(cái)務(wù)分析：過去數(shù)年，受益于企業(yè)數(shù)字化、云化的快速進(jìn)展，企業(yè) IT 架構(gòu)變遷帶來的系統(tǒng)監(jiān)控需求增長，以及產(chǎn)品組合的不斷豐富與完善等，公司營收持續(xù)高速增長，2019年收入體量達(dá)到 3.6 億美元，其中來自美國的收入占比最高，達(dá)到 75.6%。同時(shí)收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率、運(yùn)營利潤率等指標(biāo)持續(xù)改善：成長性：過去數(shù)年，公司營收持續(xù)高速增長，2017-2019 年的收入CAGR 為

13、 89.7%， 2020 年上半年實(shí)現(xiàn)收入 2.7 億美元，同比增加 77%，系由 ARR10 萬美元的高價(jià)值企業(yè)客戶快速增加、客戶 ARPU 穩(wěn)步提升、國際市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，以及平臺(tái)產(chǎn)品的不斷豐富等驅(qū)動(dòng)。運(yùn)營效率：2020H1 公司 Non-GAAP 毛利率為 80%，較 2019 年 75.8%的水平增長顯著，上市以來亦保持持續(xù)上升的勢(shì)頭。費(fèi)用率方面，公司 2020 年 H1Non-GAAP 銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用率分別為 32.3%、27.0%和 9.0%，較 2019年 39.0%、29.1%和 9.2%的水平均有所降低。其中，疫情期間差旅費(fèi)用的下降，銷售費(fèi)用率的下滑尤為顯著?，F(xiàn)金流方面，

14、公司 2019H1、2019H2 以及 2020 H1的 FCF Margin 分別為-4.0%、3.4%、14.0%，向好改善趨勢(shì)較為明顯。收入分布：分業(yè)務(wù)看，由于公司產(chǎn)品易于實(shí)施，通常不需要專業(yè)服務(wù)的支持，公司幾乎所有收入均來自于訂閱收入，且大部分收入來自年度訂閱；分地區(qū)看，公司目前在國際市場(chǎng)的滲透率還不高，收入仍主要來源于美國本土地區(qū)，占比達(dá) 75.6%，除美國外的任一國家收入貢獻(xiàn)均未超過 10%。圖 3：公司季度營業(yè)收入數(shù)據(jù)（百萬美元）160140120100806040200營業(yè)收入同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部圖 4：

15、公司分地區(qū)收入占比（2020H1）美國本土收入國際市場(chǎng)收入24.4%75.6%資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部 行業(yè)分析：IT 架構(gòu)云化、復(fù)雜化持續(xù)驅(qū)動(dòng)性能監(jiān)控市場(chǎng)IT 行業(yè)變化：當(dāng)前企業(yè)云化、數(shù)字化進(jìn)程持續(xù)加快，同時(shí)企業(yè) IT 系統(tǒng)的云化部署，大量云原生技術(shù)的應(yīng)用亦使得企業(yè)的 IT 架構(gòu)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)日趨復(fù)雜化，性能監(jiān)控軟件能夠幫助企業(yè)用戶，從底層系統(tǒng)、業(yè)務(wù)應(yīng)用等層面，就系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定性、問題診斷、用戶體驗(yàn)等維度提供基礎(chǔ)性的支撐，市場(chǎng)對(duì)其需求亦不斷增強(qiáng)：IT 基礎(chǔ)設(shè)施加速向云端遷移：目前，IT 基礎(chǔ)設(shè)施云化部署已成為明確趨勢(shì)。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)在公有云中的數(shù)據(jù)將在 2020 年追平傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中

16、心，且占比仍將不斷提升；而根據(jù) Alphawise 的調(diào)研數(shù)據(jù)，到 2023 年，歐美企業(yè) IT 部署中 43%將為云，較目前的 23%提升近一倍。就市場(chǎng)規(guī)模而言，根據(jù) Gartner 統(tǒng)計(jì)，2019年全球公有云市場(chǎng)規(guī)模為 1900 億美元，預(yù)計(jì)到 2023 年將增長至 3600 億美元， 2019-2023 年 CAGR 為 18%。既有 IT 系統(tǒng)、云系統(tǒng)共存帶來的企業(yè)復(fù)雜 IT 系 統(tǒng)架構(gòu)，使得企業(yè)對(duì)通過自動(dòng)化工具實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性能監(jiān)控的需求不斷提升。圖 5：存儲(chǔ)在公有云和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)占比對(duì)比圖 6：歐美企業(yè) IT 部署模型調(diào)研100%90%80%70%60%50%40%30%20%10

17、%2010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0%公有云傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心on-premiseCo-locationManaged Hostingcloud23%26%47%2023年底2020年底目前0%20%40%60%80%100%資料來源：IDC（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料來源：Alphawise，中信證券研究部圖 7：全球公有云市場(chǎng)規(guī)模（億美元）IaaSPaaSSaaS40003500300025002000150010005000201820192020E2021E2022E2023E資料

18、來源：Gartner（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部微服務(wù)、容器、無服務(wù)器等云原生技術(shù)架構(gòu)快速普及。從 IT 性能監(jiān)控的角度，傳統(tǒng)單體式三層軟件架構(gòu)（前端顯示、應(yīng)用邏輯處理、后端數(shù)據(jù)）使得軟件系統(tǒng)運(yùn)行邏輯相對(duì)簡(jiǎn)單，客戶易于追溯到問題的源頭。但隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的復(fù)雜度上升、應(yīng)用更新頻率的加速，單體式架構(gòu)的缺陷日益凸顯，因此微服務(wù)、容器、無服務(wù) 器化等云原生技術(shù)開始不斷應(yīng)用于軟件開發(fā)架構(gòu)，從而使得應(yīng)用程序高度可擴(kuò)展、易于部署和更新、易于訪問并更加開放。據(jù) IDC 于 2019 年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，52% 的企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了微服務(wù)架構(gòu)，而 43%的企業(yè)表示計(jì)劃在未來幾年內(nèi)實(shí)施微服務(wù) 架構(gòu)。然而，云原生架構(gòu)的代價(jià)則

19、是更大的系統(tǒng)復(fù)雜性及運(yùn)營不確定性 ：1）更 加分散，微服務(wù)將緊密集成的應(yīng)用程序整體解耦為大量獨(dú)立的服務(wù)；2）存續(xù)時(shí) 間短暫，微服務(wù)架構(gòu)通常使用容器和無服務(wù)器等動(dòng)態(tài)技術(shù)構(gòu)建，生命周期較短； 3）服務(wù)間彼此依賴，獨(dú)立的服務(wù)間需要持續(xù)通信，并進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸。微服務(wù)架 構(gòu)的復(fù)雜性導(dǎo)致系統(tǒng)性能問題難以預(yù)測(cè)亦不便溯源，通過自動(dòng)化性能監(jiān)控工具介 入實(shí)現(xiàn)應(yīng)用性能實(shí)時(shí)監(jiān)控和問題溯源成為必然的選項(xiàng)。圖 8：?jiǎn)误w式架構(gòu)、云原生微服務(wù)架構(gòu)的區(qū)別資料來源：紅帽官網(wǎng)監(jiān)控軟件市場(chǎng)規(guī)模：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)按照產(chǎn)品特性及功能可以劃分為：IT 基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控&智能運(yùn)維（ITIM&AIOps）、應(yīng)用性能監(jiān)控（APM）、日志&安全信息管

20、理（Log&SIEM）、及其他。根據(jù) Gartner 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球 IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)規(guī)模為 155 億美元, 預(yù)計(jì)到 2023年將增長至 230 億美元，2019-2023 年的復(fù)合增速為 10.4%；其中，ITIM&AIOps、APM、 Log&SIEM、NPM 的復(fù)合增速分別為 6.8%、10.9%、13%和 12.7%。Datadog 在 2019年發(fā)布的招股說明書中，根據(jù)自身在全球核心市場(chǎng)中的總體目標(biāo)客群數(shù)量，對(duì)應(yīng)公司不同規(guī)模、行業(yè)客群的平均客單價(jià)，推算出其產(chǎn)品組合（基本覆蓋所有的監(jiān)控領(lǐng)域）對(duì)應(yīng)的潛在市場(chǎng)空間（TAM）為 350 億美元。因此，參考 Gartner 的分析，

21、以及 Datadog 自下而上的分析，我們判斷中期這一市場(chǎng)的體量應(yīng)在 200400 億美元之間，且有望伴隨企業(yè)數(shù)字化、云化進(jìn)程的加速而加速。表 3：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)主要領(lǐng)域及主要玩家細(xì)分市場(chǎng)主要功能主要參與企業(yè)監(jiān)控本地?cái)?shù)據(jù)中心和云托管環(huán)境中 IT 基礎(chǔ)設(shè)施組件的可用性ITIM&AIOpsAPMLog&SIEMNPM和資源利用率。通過跟蹤組件的利用率（如風(fēng)扇速度、CPU 溫度和使用率、內(nèi)存利用率），基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)監(jiān)視工具可以提供 IT 環(huán)境運(yùn)行狀況的總體視圖。監(jiān)視和優(yōu)化應(yīng)用程序的性能和運(yùn)行狀況，不同于其他監(jiān)視工具， APM 需要跨越不同的 IT 環(huán)境來發(fā)現(xiàn)軟硬件依賴關(guān)系之類的問題，并對(duì)代碼進(jìn)行端到端

22、跟蹤，以便監(jiān)視應(yīng)用程序延遲和停機(jī)時(shí)間日志是在事件發(fā)生時(shí)自動(dòng)生成并加蓋時(shí)間戳的文件，日志管理包括用于收集、管理和分析由應(yīng)用程序和基礎(chǔ)設(shè)施生成的大量日志數(shù)據(jù)。將日志數(shù)據(jù)與其他事件關(guān)聯(lián)的實(shí)時(shí)能力也使這些工具非常適合安全信息和事件管理（SIEM）用例，如漏洞檢測(cè)和威脅管理，以及識(shí)別操作性能問題允許客戶在不同 IT 環(huán)境中監(jiān)控和可視化網(wǎng)絡(luò)流量，以便更快地解決停機(jī)問題并優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)性能Micro Focus、IBM、CA、BMC SolarWindsDynatrace、New Relic、 Broadcom、Cisco、 (AppDynamics)Splunk、Elastic、DatadogNetScout、

23、SolarWinds資料來源：Gartner，中信證券研究部圖 9：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億美元）ITIM, AIOpsAPMLog/SIEMNPM2502001501005002017201820192020E2021E2022E2023E資料來源：Gartner（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：在過去，企業(yè)內(nèi)部通常部署多種 IT 監(jiān)控工具。根據(jù) EMA 于 2015 年的調(diào)研數(shù)據(jù)，65%以上的被調(diào)查者企業(yè)擁有 10 種以上的 IT 監(jiān)控工具。相較于購買不同供應(yīng)商的不同 IT 監(jiān)控產(chǎn)品，在同一供應(yīng)商平臺(tái)上部署各種 IT 監(jiān)控功能一方面可以實(shí)現(xiàn)更加綜合的 IT 性能可見性，更加深

24、入地分析指標(biāo)、跟蹤和日志之間的關(guān)系，并更快地解決問題；另一方面能夠減少擁有成本，降低部署難度。因此，實(shí)現(xiàn)前端功能以及后臺(tái)數(shù)據(jù)的集成化已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的方向，而 Datadog 依托豐富的產(chǎn)品組合以及在基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望成為監(jiān)控集成化、一體化趨勢(shì)的主要受益者。圖 10：企業(yè)部署 IT 監(jiān)控工具的數(shù)量以及結(jié)構(gòu)（2015）10010%26-10033%11-2522%6-1021%2-513%0%5%10%15%20%25%30%35%資料來源：EMA Survey，中信證券研究部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：1）ITIM 市場(chǎng)：IT 基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控（ITIM）為 Datadog 的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。隨著云

25、化以及現(xiàn)代技術(shù)架構(gòu)的滲透，BMC（TrueSight）、CA（DX Infrastructure Manager）、IBM（Tivoli）和 HP/Micro Focus（OpenView）等傳統(tǒng) ITIM 龍頭廠商市場(chǎng)份額不斷萎縮。根據(jù) Gartner 統(tǒng)計(jì)，2016 年 BMC、CA、IBM、HP 在 ITIM 市場(chǎng)中的份額占比分別為 4.7%、4.3%、21.8%和 8%，而 2018 年四大廠商的份額則分別為 3.7%、2.5%、 15.3%和 5.5%，均出現(xiàn)了不同程度的下降。反觀 Datadog，在 2016-2018 年的份額占比則分別為 1.6%、2.1%和 3.9%，持續(xù)快速

26、獲得份額。除傳統(tǒng)供應(yīng)商外，主要公有云廠商均推出了各自的 ITIM 產(chǎn)品，但云廠商的產(chǎn)品難以應(yīng)對(duì)多云管理下的監(jiān)控需求，同時(shí)身兼裁判員、運(yùn)動(dòng)員的角色亦有失公允。2）IT 監(jiān)控市場(chǎng)的其他領(lǐng)域：就 IT 監(jiān)控市場(chǎng)的其他領(lǐng)域而言，Datadog 的份額仍不顯著。但我們認(rèn)為與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，Datadog 向其他領(lǐng)域的滲透更具優(yōu)勢(shì)。這主要是由于相較于日志管理、APM 等產(chǎn)品，ITIM 在企業(yè) IT 系統(tǒng)中的部署更為普及。根據(jù) Gartner 統(tǒng)計(jì)，目前僅有 5%的應(yīng)用程序受到監(jiān)控，而 ITIM 功能則在近 80%的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施中部署。隨著監(jiān)控工具日趨集成化、平臺(tái)化，ITIM 功能部署的普遍性可以幫助 D

27、atadog 更加順利的實(shí)現(xiàn)向其他功能的擴(kuò)張。圖 11：ITIM 市場(chǎng)格局20162017201821.8%18.7%15.35%8.0%4.7%4.2%3.7%4.3%3.7%4.8%5.5%2.5%3.9%1.8%2.1%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%BMCCAIBMHPE+Micro FocusDatadog資料來源：Gartner，中信證券研究部圖 12：IDC 關(guān)于企業(yè)是否接納混合云戰(zhàn)略的調(diào)研圖 13：企業(yè)混合云部署情況（2020 年）YESNO1-2 clouds3-4 cloudsclouds 10+ clouds Unsure27%73%6%17%24

28、%26%27%資料來源：IDC，中信證券研究部資料來源：IDC，中信證券研究部圖 14：IT 監(jiān)控軟件市場(chǎng)格局（2018 年）IBM36%9%Splunk8%SolarWindsMicro FocusCisco6%MicrosoftDynatraceNew Relic5%NetScoutBroadcom5%RiverbedBMC2%2%2%2%2%5%資料來源：Gartner，中信證券研究部5%4%4%4%Dell EMC DatadogViavi Solutions Others 公司分析：平臺(tái)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，相對(duì)份額有望持續(xù)提升自成立以來，Datadog 的產(chǎn)品組合逐步由最初的基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控

29、服務(wù)逐漸擴(kuò)張至 IT 性能監(jiān)控全領(lǐng)域，并同時(shí)服務(wù)于金融、制造、醫(yī)藥、零售、科技、傳媒等多個(gè)垂直行業(yè)。微服務(wù)、容器、無服務(wù)器等現(xiàn)代技術(shù)架構(gòu)快速普及，數(shù)字化及云化的加速滲透打開了公司的長期成長空間；多元化的產(chǎn)品布局、強(qiáng)大的數(shù)據(jù)&功能集成體系以及突出的產(chǎn)品能力奠定了公司的龍頭地位，我們看好公司的長期發(fā)展。在本部分內(nèi)容中，我們將從 Datadog 的產(chǎn)品布局、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、銷售渠道、運(yùn)營效率、中長期成長性等層面對(duì)公司展開詳細(xì)分析。產(chǎn)品布局：自成立以來，Datadog 的產(chǎn)品服務(wù)逐步由最初的基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控服務(wù)逐漸擴(kuò)張至 IT 性能監(jiān)控全領(lǐng)域，平臺(tái)包括 IT 基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控（ITIM）、應(yīng)用程序性能監(jiān)控（APM）

30、、 日志管理、用戶體驗(yàn)監(jiān)控、網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控（NPM）、安全監(jiān)控和性能分析器（Continuous Profiler）等七類產(chǎn)品。其中 ITIM 產(chǎn)品能夠提供跨部署環(huán)境的 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而確保應(yīng)用程序的性能和可用性；APM 產(chǎn)品能夠跨微服務(wù)、主機(jī)、容器和無服務(wù)器等架構(gòu)，提供應(yīng)用程序運(yùn)行狀況和功能的全面可見性；日志管理產(chǎn)品能夠吸收數(shù)據(jù)，創(chuàng)建索引并啟用具有可視化和警報(bào)功能的日志查詢；用戶體驗(yàn)監(jiān)控可以將可視性提升到技術(shù)堆棧上方，以監(jiān)控用戶端的數(shù)字體驗(yàn)；網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控產(chǎn)品可在基于云或混合的環(huán)境中分析和可視化網(wǎng)絡(luò)流量；性能分析器能夠分析代碼性能，對(duì)代碼瓶頸進(jìn)行故障排除和優(yōu)化；而安全監(jiān)控可以實(shí)時(shí)檢

31、測(cè)和調(diào)查所攝取數(shù)據(jù)安全性，實(shí)時(shí)檢測(cè)威脅。表 4：公司產(chǎn)品主要功能及介紹產(chǎn)品功能介紹Infrastructure MonitoringDashboardingand correlation analysisInfrastructure visualization將來自集成數(shù)據(jù)源和其他產(chǎn)品的數(shù)據(jù)合并到統(tǒng)一的儀表板中，并將事件與指標(biāo)數(shù)據(jù)相關(guān)聯(lián)，從而提供更深層次的故障根源搜尋以及對(duì)業(yè)務(wù)績(jī)效的洞察。使用單一視圖評(píng)估整個(gè)基礎(chǔ)架構(gòu)，包括最簡(jiǎn)單至最龐大的 IT 系統(tǒng)，使用戶可以快速了解其基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的拓?fù)浜瓦\(yùn)行狀況。Data retention數(shù)據(jù)存儲(chǔ)功能可以在一定時(shí)間內(nèi)以全粒度保留數(shù)據(jù)，以便分析產(chǎn)品性能及其

32、歷史趨勢(shì)Application Performance MonitoringBusiness metrics提取分析業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)，使用戶了解業(yè)務(wù)性能，進(jìn)而理解和管理關(guān)鍵業(yè)務(wù)。Anomaly detection異常檢測(cè)，平臺(tái)通過歷史數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)信號(hào)的分析，識(shí)別異常行為并預(yù)測(cè)即將面臨的潛在故障，使客戶預(yù)防性的解決潛在問題。Host monitoring主機(jī)監(jiān)控，對(duì)客戶所有服務(wù)器的運(yùn)行狀況和可用性進(jìn)行深度監(jiān)視，既提供有關(guān)主機(jī)的摘要，也提供應(yīng)用程序組件（例如數(shù)據(jù)庫，Web 服務(wù)器，應(yīng)用程序服務(wù)器等）的詳細(xì)信息。Container monitoring容器監(jiān)控，實(shí)時(shí)展示容器的運(yùn)行狀況、資源消耗和部署，從而

33、全局可視化公司 IT 環(huán)境；允許用戶將容器動(dòng)態(tài)分組，過濾和瀏覽所有容器。Serverless monitoring無服務(wù)器監(jiān)控，客戶可以在一個(gè)中央視圖中搜索、過濾和瀏覽所有無服務(wù)器功能。Service Level Management服務(wù)水平管理，提供一個(gè)與工程師和業(yè)務(wù)用戶均相關(guān)的簡(jiǎn)單界面使客戶跟蹤服務(wù)水平和性能(SLOs)。Trace visualization跟蹤可視化，使代碼和執(zhí)行過程可視化，幫助用戶可以準(zhǔn)確地確定整個(gè)系統(tǒng)中發(fā)生問題的位置，以快速補(bǔ)救。App Analytics應(yīng)用分析，允許客戶快速過濾以快速定位，對(duì)任何服務(wù)、端點(diǎn)、客戶、客戶組或任何其他數(shù)據(jù)子集的故障進(jìn)行跟蹤。Servi

34、ce map服務(wù)地圖，使用戶可以動(dòng)態(tài)地可視化服務(wù)之間的數(shù)據(jù)流以及每個(gè)服務(wù)正在發(fā)送和發(fā)送的數(shù)據(jù)量，以便了解每個(gè)服務(wù)的實(shí)時(shí)性能狀況服務(wù)。Service overview服務(wù)概述，用戶可以從一個(gè)單一的窗格中查看所有服務(wù)和與每個(gè)服務(wù)相關(guān)的高級(jí) KPI。服務(wù)概述使用戶能夠以較高的粒度評(píng)估性能詳細(xì)信息，以便深入了解應(yīng)用程序的工作方式。廣泛的語言支持，APM 解決方案支持最常用的編程語言和框架，包括但不限于 Java，Broad language supportFully automated anomaly detectionPython，Go，Ruby，.NET，Node.js 和 PHP，從而可以在各種

35、規(guī)模的客戶中進(jìn)行廣泛的部署。全自動(dòng)的異常檢測(cè)。分析所有攝入的性能數(shù)據(jù)，并執(zhí)行基于機(jī)器學(xué)習(xí)的異常檢測(cè)，以識(shí)別該數(shù)據(jù)中的任何異常趨勢(shì)或事件，在故障發(fā)生前預(yù)測(cè)并提醒用戶Log ManagementUser Experience MonitoringLogging Without Limits經(jīng)濟(jì)高效地收集大量日志數(shù)據(jù)并有選擇地處理需要實(shí)時(shí)監(jiān)控的日志。Logs enrichment自動(dòng)收集、標(biāo)記和處理客戶日志，使客戶可以在日志、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)和 APM 儀表板之間快速導(dǎo)航，以進(jìn)行根本原因分析。Log patterns提供日志事件的實(shí)時(shí)分析和聚類，從而快速識(shí)別異常。Processing pipelines客戶

36、可以使用 Custom data facets 豐富日志，從而使所有用戶都能直觀、快速地搜索和過濾日志。Synthetics通過模擬的用戶請(qǐng)求，監(jiān)視應(yīng)用程序和 API 端點(diǎn)的用戶體驗(yàn)，以跟蹤應(yīng)用程序性能并確保正常運(yùn)行時(shí)間。Real User Monitoring真實(shí)用戶監(jiān)控，對(duì)所有實(shí)際用戶體驗(yàn)的前端應(yīng)用程序的性能進(jìn)行分析和可視化。Automatic correlation自動(dòng)關(guān)聯(lián)，與應(yīng)用程序跟蹤，基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)和日志關(guān)聯(lián)，以快速解決性能問題。Network performance monitoring在基于云或混合的環(huán)境中、不犧牲客戶使用性能的情況下監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)流量。Continuous profi

37、ler分析代碼性能，對(duì)代碼瓶頸進(jìn)行故障排除和優(yōu)化。Security monitoring實(shí)時(shí)檢測(cè)和調(diào)查所攝取數(shù)據(jù)安全性，實(shí)時(shí)檢測(cè)威脅。資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品層面，相較于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除了公司在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的持續(xù)深耕之外，綜合化的數(shù)據(jù)平臺(tái)、產(chǎn)品易用性和高效性、適用于多種 IT 環(huán)境的通用部署能力、豐富的數(shù)據(jù)源集成等亦構(gòu)成公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一體化化的數(shù)據(jù)平臺(tái)：通過 2018 年推出的日志管理產(chǎn)品，Datadog 成為市場(chǎng)上第一家將可觀測(cè)性的三大支柱（指標(biāo)、跟蹤和日志）集成于統(tǒng)一平臺(tái)的廠商。底層數(shù)據(jù)的打通使得平臺(tái)上層的 ITIM、APM、NPM 等功能不再孤立，集成的底層

38、數(shù)據(jù)和上層功能使得客戶可以進(jìn)行各種關(guān)聯(lián)分析，以實(shí)現(xiàn)更深層次的洞察。同時(shí)，公司平臺(tái)具有機(jī)器學(xué)習(xí)功能，使得指標(biāo)、跟蹤和日志相互關(guān)聯(lián)，以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)異常值并提前預(yù)測(cè)故障。圖 15：Datadog 一體化 IT 監(jiān)控平臺(tái)資料來源：公司招股說明書產(chǎn)品易用性和高效性：基于現(xiàn)成的數(shù)據(jù)源集成、可定制的拖放式儀表盤、實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)可視化以及故障預(yù)警等功能，Datadog 平臺(tái)高度易用。平臺(tái)可在數(shù)分鐘內(nèi)以自助式安裝方式進(jìn)行部署，從而使新用戶無需任何專業(yè)培訓(xùn)、繁重的實(shí)施或定制工作即可投入使用。由于平臺(tái)輕量級(jí)、易上手的特性，公司產(chǎn)品可以迅速在開發(fā)者、運(yùn)維人員以及業(yè)務(wù)人員中進(jìn)行拓展，消除開發(fā)人員和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)之間的孤島，以共享和增

39、進(jìn)對(duì)應(yīng)用程序性能及相關(guān)基礎(chǔ)架構(gòu)的理解，也為業(yè)務(wù)人員提供了性能數(shù)據(jù)的可見性和可讀性。圖 16：Datadog 平臺(tái)界面資料來源：公司官網(wǎng)適用于多種 IT 環(huán)境：Datadog 的基礎(chǔ)設(shè)施托管完全在三大公有云供應(yīng)商（AWS、Azure 和 GCP）上，且不提供本地部署的方案。但 Datadog 云原生的產(chǎn)品能夠同時(shí)服務(wù)于包括公共云、私有云、本地部署和多云混合環(huán)境下的 IT 監(jiān)控需求，順應(yīng)了混合云和多云部署的時(shí)代趨勢(shì)。圖 17：Datadog 用于多種 IT 環(huán)境的通用能力資料來源：公司招股說明書豐富的數(shù)據(jù)源集成：Datadog 的產(chǎn)品是基于代理（Agent）的，即需要通過 Agent從服務(wù)器、路由

40、器等硬件或是應(yīng)用程序中提取數(shù)據(jù)，用于性能分析。為了使 Agent能夠從技術(shù)堆棧的各個(gè)組件中提取數(shù)據(jù)，Datadog 需要與各種硬件、中間件和軟件技術(shù)集成。目前，Datadog 平臺(tái)提供了超過 400 種內(nèi)置集成，包括與主流的公有云&私有云、硬件、數(shù)據(jù)庫以及其他監(jiān)控平臺(tái)廠商的集成。這些集成的關(guān)鍵在于能夠規(guī)范化指標(biāo)、日志和跟蹤數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)攝取到 Datadog 平臺(tái)后能夠直接進(jìn)行可視化和分析。圖 18：Datadog 平臺(tái)豐富的數(shù)據(jù)源集成資料來源：公司招股說明書銷售渠道：Datadog 將銷售團(tuán)隊(duì)分為四個(gè)群體：企業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)、商業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)、客戶成功團(tuán)隊(duì)和合作伙伴團(tuán)隊(duì)。其中企業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)主要面向員工人數(shù)超

41、過 5000 的大型客戶，商業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)主要面向員工人數(shù)在 1000-5000 之間的中型客戶，客戶成功團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)客服及初步獲客后的追加&交叉銷售，而合作伙伴團(tuán)隊(duì)則主要通過分銷商、托管商等渠道實(shí)現(xiàn)銷售。由于公司客戶群體主要是企業(yè)開發(fā)和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，公司的營銷工作主要包括面向開發(fā)及運(yùn)維社區(qū)投放廣告、提供免費(fèi)試用版產(chǎn)品、在全球多地舉辦或參加開發(fā)者會(huì)議及活動(dòng)等。運(yùn)營效率：隨著 Datadog 的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，其運(yùn)營效率也在經(jīng)營杠桿的作用下穩(wěn)步提升，2020 H1 公司 Non-GAAP 毛利率為 80%，較 2019 年 75.8%的水平增長顯著，上市以來亦保持持續(xù)上升的勢(shì)頭。費(fèi)用率方面，公司 2020

42、 H1 Non-GAAP 銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用率分別為 32.3%、27.0%和 9.0%，較 2019 年 39.0%、29.1%和 9.2%的水平均有所降低。其中，疫情期間差旅費(fèi)用的下降，銷售費(fèi)用率的下滑尤為顯著。綜合來看，與同處于快速增長階段的 Okta、Docusign、Zscaler 等廠商類似，公司期間費(fèi)用率仍處于較高水平，積極投資于產(chǎn)品研發(fā)及客戶拓展以實(shí)現(xiàn)長期回報(bào)?，F(xiàn)金流方面，公司 2019H1、 2019H2 及 2020 H1 的 FCF Margin 分別為-4.0%、3.4%、14.0%，快速改善的現(xiàn)金流表現(xiàn)將為公司長期發(fā)展保駕護(hù)航。同時(shí)從美股 SaaS 公司的 40 法

43、則角度，公司這一指標(biāo)亦顯著好于同等收入體量的其他可比 SaaS 企業(yè)。圖 19：公司 Non-GAAP 毛利率圖 20：公司 Non-GAAP 期間費(fèi)用率82%80%78%76%74%72%70%68%60%50%40%30%20%10%0%研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部圖 21：Non-GAAP Operating Margin圖 22：Free Cash Flow Margin15%10%5%0%-5%-10%-15%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201

44、9Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部中長期成長性：目前公司年化收入已接近 6 億美元，考慮到微服務(wù)等云原生技術(shù)的快速普及、企業(yè)數(shù)字化及云化加速滲透的背景，公司產(chǎn)品約 350 億美元的潛在市場(chǎng)空間以及公司產(chǎn)品在多個(gè)維度突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)仍存在較大的拓展空間，主要的擴(kuò)張途徑包括：高價(jià)值企業(yè)客戶快速增加、平臺(tái)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和豐富、客戶 ARPU 持續(xù)提升以及國際市場(chǎng)的拓展等。高價(jià)值企業(yè)客戶快速增加：公司客戶數(shù)持續(xù)增長，截至 2020 年 Q2，Datadog付費(fèi)客戶數(shù)量達(dá)到 12,

45、150 家，同比增長 37.5%；ARR10 萬美元高價(jià)值企業(yè)客戶增長更為迅猛，2020 年 Q2 達(dá) 1,015 家，同比增長 70.8%，合計(jì)貢獻(xiàn)公司全部 ARR 的 76%。由于大中型客戶的粘性較高、內(nèi)部滲透空間較大，一直以來都是各家 SaaS 公司最為重視的群體，而高價(jià)值客戶占比的持續(xù)增加亦將為 Datadog 后續(xù)的交叉銷售、追加銷售提供廣闊的拓展空間。圖 23：公司總客戶數(shù)及同比增速（個(gè)，%）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000客戶數(shù)同比增速201520162017201820192020Q2100%90%80%70%60%50%40%30

46、%20%10%0%資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部圖 24：公司 ARR10 萬美元大客戶數(shù)量及同比增速（個(gè)，%）120010008006004002000客戶數(shù)同比增速201520162017201820192020Q2140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部平臺(tái)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和豐富。在過去的幾年中，Datadog 一直在迅速拓展產(chǎn)品品類、提升產(chǎn)品能力。2017 年公司推出 APM 產(chǎn)品，2018 年推出日志管理產(chǎn)品，2019年推出網(wǎng)絡(luò)性能管理和用戶體驗(yàn)監(jiān)控產(chǎn)品。進(jìn)入 2020 年，公司利用日志管理領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，將產(chǎn)品延伸至安全信息和事件管理領(lǐng)域（

47、SIEM），幫助客戶實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和跟蹤 IT 系統(tǒng)中的安全風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，公司發(fā)布了 Continuous profiler（性能分析器）產(chǎn)品，幫助開發(fā)者調(diào)試代碼級(jí)的性能問題。2018 年底，僅 25%的客戶使用公司一種以上的產(chǎn)品；而截至 2020 年 Q2，使用公司一種以上產(chǎn)品的客戶占比已經(jīng)上升到 68%，且超過 15%的客戶使用了公司四種以上的產(chǎn)品，體現(xiàn)了客戶對(duì)于公司統(tǒng)一化、平臺(tái)化布局的認(rèn)可。圖 25：Datadog 的創(chuàng)新進(jìn)程資料來源：公司官網(wǎng)客戶 ARPU 持續(xù)提升：高價(jià)值企業(yè)客戶的快速增加，以及平臺(tái)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和豐富為公司“Land and expand”奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近年來，Datadog 客戶 ARPU值亦呈現(xiàn)連續(xù)提升的態(tài)勢(shì)，由 2017 年的 1.9 萬美元提升至 2020 年 Q2 的 4.5 萬美元。此外，2018Q1-2019Q2，公司