電力設(shè)備新能源行業(yè)海外臨界點之LG：歐系風(fēng)起深受益供應(yīng)鏈即將兌現(xiàn)彈性

1、研究報告評級看好維持躍升：綁定龍頭、加速擴產(chǎn)，LG化學(xué)動力業(yè)務(wù)高增長質(zhì)變：MEB放量、特斯拉國產(chǎn)化，2020年LG銷量有望井噴本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p2影響：國內(nèi)材料企業(yè)深入涉足LG供應(yīng)鏈，2020年有望兌現(xiàn)彈性01躍升：綁定龍頭、加速擴產(chǎn)， LG化學(xué)動力業(yè)務(wù)高增長本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p3基本情況：動力電池驅(qū)動收入高增，盈利能力依舊較弱從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，LG化學(xué)動力業(yè)務(wù)規(guī)模保持高增LG化學(xué)下設(shè)鋰電池業(yè)務(wù)，涵蓋動力、儲能、小型等。LG鋰電池業(yè)務(wù)2018年收入折合人民幣389億元，同比 增長43%，2019H1收入218億元，增長

2、34%；其中動力收入占比由15年的20%左右提升至18年超過40%。LG電池基本盈虧平衡，19H1因儲能爆炸賠償而虧損。LG對2019年電池業(yè)務(wù)的收入目標(biāo)接近600億元。圖：LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)收入分終端拆分（億元人民幣）資料來源：LG化學(xué)， 圖：LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)歷年營收情況（億元人民幣）圖：LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)歷年營業(yè)利潤情況（億元人民幣）本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p4 HYPERLINK / 資料來源：LG化學(xué)，長江證券研究所資料來源：LG化學(xué)， 基本情況：資本開支提速，動力電池產(chǎn)能大幅擴張產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，奠定后續(xù)放量基礎(chǔ)LG化學(xué)動力電池基地分布在韓國、中國南京、波蘭、

3、美國，此外南京小型電池產(chǎn)能也可用于動力供應(yīng)；根 據(jù)規(guī)劃，2020年其產(chǎn)能將達(dá)到97GWh（此外南京小型產(chǎn)能將接近20GWh），其中波蘭超過60GWh。從公司財報看，2018年下半年起LG化學(xué)電池資本開 始大幅提升，連續(xù)4個季度超過30億人民幣；從項目 在建看，預(yù)計2019H1公司波蘭產(chǎn)能接近24GWh。圖：LG化學(xué)動力電池產(chǎn)能規(guī)劃（GWh）資料來源：LG化學(xué)， 注：南京基地小型電池也可用于動力圖：2018年下半年以來，LG化學(xué)電池業(yè)務(wù)資本開支大幅增長圖：截止2019H1 LG化學(xué)在建項目投資額情況（億元人民幣）本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p5 HYPERLINK /

4、 資料來源：LG化學(xué)，長江證券研究所資料來源：LG化學(xué)， 基本情況：動力電池裝機快速增長，覆蓋海外一線客戶覆蓋傳統(tǒng)車企為主，市占率提升強化裝機增長SNE口徑，LG化學(xué)2018、2019年1-5月裝機分別為7.25、4.50GWh，同比分別增長54%、104%。市占率方面，LG化學(xué)在海外動力電池市場的裝機份額由2016年12%提升至2019年1-5月的26%。分客戶看，LG主要客戶包括通用、雷諾日產(chǎn)、現(xiàn)代起亞、奧迪等，主要為傳統(tǒng)車企，因而后續(xù)傳統(tǒng)車企新 能源車的放量有利于LG化學(xué)裝機增長及份額提升。圖：LG化學(xué)歷年裝機量變化-SNE口徑資料來源：SNE research， 圖：歷年LG化學(xué)海外動

5、力電池裝機份額變化-SNE口徑圖：LG化學(xué)2019H1分客戶裝機情況-Marklines口徑本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p6 HYPERLINK / 資料來源：SNE research，長江證券研究所資料來源：Marklines， 02質(zhì)變：MEB放量、特斯拉國產(chǎn)化， 2020年LG銷量有望井噴本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p7供應(yīng)鏈：LG客戶覆蓋全面，大眾、特斯拉為后續(xù)亮點車企/電池LG化學(xué)松下三星SDISKI當(dāng)前配套特斯拉Model S/X/3大眾e-up，GolfGolf，passat奧迪e-tron等寶馬X5、3系等戴姆勒EQ系列B

6、級C級通用Bolt/Volt現(xiàn)代起亞kona、Loniq本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p8NIRO、soul沃爾沃表：海外市場車企-電池配套關(guān)系回顧及展望-1 HYPERLINK / 全系列 HYPERLINK / 資料來源：Marklines，長江證券研究所 注：為確定配套，為潛在配套表：海外市場車企-電池配套關(guān)系回顧及展望-2車企/電池LG化學(xué)松下三星SDISKI當(dāng)前配套福特FocusFusion、CMAXPSAAmperaFCAPacifica捷豹路虎I-Pace后續(xù)配套大眾-MEB歐洲北美特斯拉中國Model 3戴姆勒EQ系列EQ系列資料來源：Markline

7、s， 注：為確定配套，為潛在配套需求回顧：現(xiàn)代起亞、奧迪、捷豹驅(qū)動近年LG裝機增長現(xiàn)代起亞、奧迪、捷豹驅(qū)動近年LG裝機增長拆分LG化學(xué)裝機構(gòu)成看，現(xiàn)代起亞（loniq、kona）、 奧迪（e-tron）、捷豹路虎（I-Pace）貢獻(xiàn)主要增量。此外，雷諾日產(chǎn)、沃爾沃、FCA等車企需求穩(wěn)步增長，通用受車型周期影響階段性增長乏力。LG在各車企供應(yīng)鏈中基本為主供，但目前在大眾品牌、特斯拉尚未配套大規(guī)模量產(chǎn)的車型。圖：LG化學(xué)歷年在各車企供應(yīng)鏈中的份額情況 HYPERLINK / 資料來源：Marklines，長江證券研究所本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p9表：LG化學(xué)歷年裝機

8、分客戶及車型（部分）拆分（GWh）-Marklines口徑GWh2016A2017A2018A2019H1通用0.212.021.950.80Bolt0.141.561.530.70沃爾沃0.150.120.260.12雷諾-日產(chǎn)1.081.331.661.04ZOE1.061.281.621.03現(xiàn)代-起亞0.060.091.151.73Ioniq0.030.080.440.94Kona0.710.78奧迪0.150.160.110.80e-tron0.79福特0.130.060.020.00PSA0.050.090.140.05捷豹0.610.74I-Pace0.610.74FCA0.05

9、0.060.04資料來源：Marklines， 需求展望：大眾、奧迪等新車落地，MEB平臺放量在即多品牌車型密集落地，集團(tuán)規(guī)劃2020年純電銷量50萬輛大眾集團(tuán)于2019年初發(fā)布規(guī)劃，目標(biāo)2019、2020年全球 純電動銷量分別達(dá)到10、50萬輛，LG化學(xué)主要配套歐洲地區(qū)，大眾集團(tuán)2020年歐洲銷量目標(biāo)亦達(dá)到近30萬輛。從車型上看，2020年將是大眾各品牌純電動車型集中投放的年份，其中ID.3、ID.Crozz、e-tron等車型值得期待。表：大眾、奧迪、斯柯達(dá)、保時捷等多品牌純電動車型將密集落地圖：大眾集團(tuán)規(guī)劃2020年全球純電動車銷量50萬輛（千輛）資料來源：inside EVs， HYP

10、ERLINK / 保時捷Taycan(Mission E)D HYPERLINK / 資料來源：inside EVs，長江證券研究所品牌車型級別技術(shù)路線純電續(xù)航/km帶電量/KWh電機峰值功率/KW所屬車型平臺預(yù)計上市時間大眾ID.3/ID.Neo兩廂掀背車EV330/450/55048(基礎(chǔ)版)150MEB2019年底大眾ID. Crozz II/ID.4XA級SUVEV50083225MEB2020年下半年斯柯達(dá)VISION iV轎跑EV500（WLTP）83225MEB有望2020年西雅特el-Born（概念車）兩廂車EV420（WLTP）62150MEB預(yù)計2020年奧迪e-tronB

11、級SUVEV359-41795265-300MLB2019年奧迪Q2L EVA0級SUVEV最大500100MQB2019Q2奧迪e-tron SportbackB級SUVEV大于32095320MLB2019年末投產(chǎn)奧迪e-tron 50 quattroEV300712002019Q4歐洲，2020年英國奧迪Q4 e-tronA級SUVEV預(yù)計50082MEB2020-2021EV48394440PPE預(yù)計2019年底需求展望：大眾、奧迪等新車落地，MEB平臺放量在即大眾ID.3、ID.Crozz，奧迪e-tron，保時捷taycan等值得期待，預(yù)計2020年LG配套大眾集團(tuán)達(dá)12-15萬輛

12、ID.3年底量產(chǎn)、20年中交付，訂單已超3萬個，預(yù)計全年產(chǎn)量7-8萬輛；ID.Crozz于20年10月量產(chǎn)，預(yù)計全年2-3萬輛；奧迪e-tron 19H1交付0.8萬輛，20年入門版本發(fā)布，預(yù)計貢獻(xiàn)3-4萬輛；保時捷Taycan有望生產(chǎn)2萬輛。 HYPERLINK / 資料來源：inside EVs，長江證券研究所車型：大眾 I.D.3（MEB平臺） 續(xù)航：330/450/550km定價：2019年交付不高于4萬歐元版本，2020年交付不高于3萬歐元版本時間：歐洲市場19年11月開啟量產(chǎn)， 20年中交付；加拿大預(yù)計20年底交付預(yù)訂：原限額3萬個，9月達(dá)3.2萬個產(chǎn)能：茨維考工廠切向MEB車型，

13、總規(guī)劃33萬輛，預(yù)計2020年超15萬輛車型：大眾ID. Crozz II（MEB平臺）續(xù)航：500km，跨界B級SUV時間：2020年10月開啟量產(chǎn)，除歐洲市場外，將在美國、中國市場推出車型：奧迪e-tron續(xù)航：359-417km，B級SUV 時間：2019年上市，1-6月銷量8291輛，上市前訂單超2萬輛定價：德國基礎(chǔ)售價7.99萬歐元， 美國基礎(chǔ)售價7.48萬美元車型：奧迪e-tron 50 quattro續(xù)航：300km，B級SUV時間：19Q4歐洲，2020年英國定價：e-tron入門版本，定價低25%以上，挪威售價4.99萬歐元車型：保時捷taycan時間：預(yù)計2019年底投產(chǎn)訂

14、單：3.2萬個，規(guī)劃20年生產(chǎn)2萬輛需求展望：特斯拉導(dǎo)入第三方供應(yīng)商，LG有望獲增量預(yù)計特斯拉上海2020年產(chǎn)量10-15萬輛，導(dǎo)入第三方電池廠LG有望受益特斯拉上海工廠將于2019年底達(dá)產(chǎn)， 屆時Model 3售價將降至32.8萬，且免購置稅，競爭力強勁，預(yù)計2020年產(chǎn)量10-15萬輛。特斯拉上海工廠有望于2019年底前建成，形成Model 3周產(chǎn)3000輛（年產(chǎn)15萬輛），2022年前產(chǎn)能規(guī)劃提升至25萬輛/年，后期年假設(shè)LG配套50%-80%，對應(yīng)車產(chǎn)量5-8萬輛。產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至50萬輛；2021年Model Y有望導(dǎo)入。表：特斯拉國產(chǎn)化后與豪華車競品對比分析資料來源：特斯拉， 入

15、位、自動駐車 HYPERLINK / 資料來源：易車網(wǎng)，長江證券研究所車型奔馳C寶馬3系奧迪A4LModel 3（標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版）官方指導(dǎo)價31.08-48.68萬元31.68-36.68萬元29.00-41.10萬元預(yù)售32.8萬元（免購置稅，不含補貼）經(jīng)銷商參考價25萬元起24萬元起23萬元起2018年銷量（輛）156566134594167923145828定位中型轎車中型轎車中型轎車中型轎車長寬高mm4704/1810/14544650/1811/14544818/1843/14324694/1849/1443軸距mm2840281029082875百公里加速時間s8.37.37.95.3

16、-5.6其他配置主動安全系統(tǒng)、前后駐車?yán)走_(dá)、倒車影像、定速巡航、自動泊車、LED大燈前后駐車?yán)走_(dá)、倒車影像、觸控液晶屏、LED大燈前后駐車?yán)走_(dá)、倒車影像、定速巡航、自動駐車、LED大燈、可開啟全景天窗、LED大燈標(biāo)配手動座椅和方向盤調(diào)節(jié)，全玻璃車頂。地圖、導(dǎo)航功能沒有實時路況、衛(wèi)星視角狀態(tài)。智能駕駛加價3000-5000美元 HYPERLINK / 資料來源：inside EVs，長江證券研究所需求展望：現(xiàn)代起亞新車周期，雷諾等車企貢獻(xiàn)增量現(xiàn)代起亞仍將拉動LG需求增長，雷諾、通用、FCA、PSA等車型更替有望貢獻(xiàn)增量LG配套現(xiàn)代起亞Kona、loniq等車型，成為2019H1放量的重要驅(qū)動力，

17、Kona、loniq定價較低，在韓國、歐洲等市場保持較強的競爭力，我們認(rèn)為新車周期下仍有望驅(qū)動LG裝機增長；除上述車企外，LG配套雷諾ZOE推出新款，定價降至3.0-3.6萬歐元，通用、福特、FCA、PSA也有望于2020年推出新車型，我們認(rèn)為其余車企需求整體上維持穩(wěn)定增長。表：LG化學(xué)配套現(xiàn)代、雷諾等車型參數(shù)梳理車型車型2018年銷量2019H1銷量基準(zhǔn)價格考慮美國抵稅帶電量EPA續(xù)航0-60英里加速峰值功率萬輛萬輛萬美元萬美元kwh英里skw雷諾ZOE-新A0級SUV3.92.5德國售價3.0-3.6萬歐元52.024210s100通用BoltA級CAR2.61.23.73.460.023

18、86.5150現(xiàn)代KonaA級SUV1.41.83.73.064.02587.6150現(xiàn)代IoniqA級CAR2.43.02.428.01249.988需求展望：車企、電池廠備貨，供應(yīng)鏈需求遠(yuǎn)大于裝機車企備貨積極，LG化學(xué)銷量口徑大于裝機量水平關(guān)于LG化學(xué)的裝機水平，有4個口徑可以參考，Marklines、SNE均發(fā)布裝機量口徑（Marklines因無法區(qū)分一二供，整體裝機量偏?。?，SNE不定期發(fā)布出貨量口徑，此外根據(jù)LG化學(xué)收入、BNEF口徑價格等數(shù)據(jù)，可就LG歷年的銷量情況進(jìn)行推算。從歷年實際情況看，LG公司銷量、出貨量要明顯大于裝機量，反映了車企端積極備貨的情況。表：LG化學(xué)不同口徑下歷

19、年裝機、出貨、銷量情況口徑（GWh）2016A2017A2018A2019H12019E推算/規(guī)劃銷量2-36-710-12預(yù)計大于20SNE出貨量8.4SNE裝機量1.85.07.4Marklines裝機量1.83.96.05.3 HYPERLINK / 資料來源：LG化學(xué)，Marklines，SNE research，長江證券研究所需求展望：車企、電池廠備貨，供應(yīng)鏈需求遠(yuǎn)大于裝機考慮LG生產(chǎn)良率、自身規(guī)模擴張帶來的庫存增加，供應(yīng)鏈需求遠(yuǎn)大于裝機除車企端積極備貨外，LG化學(xué)本身生產(chǎn)良率及庫存增加，也會導(dǎo)致供應(yīng)鏈需求遠(yuǎn)大于裝機：近兩年LG化學(xué)電池事業(yè)部庫存快速增加，2017、2018、2019

20、H1末分別折合人民幣55、90、116億元，考慮到公司小型電池等業(yè)務(wù)增速較低，預(yù)計主要為動力電池快速放量帶來的庫存需求；此外，動力電池生產(chǎn)本身存在直通率、良品率，LG歷年電池事業(yè)部生產(chǎn)業(yè)績均明顯大于電池業(yè)務(wù)收入，其中 剔除庫存、其他產(chǎn)品的影響，良品率或也是重要因素。 HYPERLINK / 資料來源：LG化學(xué)，長江證券研究所圖：近兩年LG化學(xué)電池事業(yè)部庫存水平快速增加（億元人民幣）圖：LG測算產(chǎn)能利用率的電池事業(yè)部生產(chǎn)業(yè)績大于收入水平（億元人民幣）資料來源：LG化學(xué)， 需求展望：預(yù)計LG化學(xué)2020年供應(yīng)鏈需求量接近40GWh預(yù)計LG 化學(xué)2020 年供應(yīng)鏈需求量接近40GWh預(yù)計2020年大

21、眾集團(tuán)（主要系MEB平臺及奧迪）、特斯拉國產(chǎn)化及供應(yīng)鏈開放將帶動LG化學(xué)貢獻(xiàn)明顯放量，而現(xiàn)代起亞、雷諾等車型亦將貢獻(xiàn)增量， 預(yù)計2020 年LG 化學(xué)裝機達(dá)到30-32GWh；考慮到車企、電池企業(yè)庫存?zhèn)湄?，以及生產(chǎn)良率問題， 預(yù)計2020 年LG對供應(yīng)鏈的采購量有望接近40GWh。表：LG化學(xué)2019、2020年材料需求量及裝機量預(yù)測口徑（GWh）2016A2017A2018A2019E2020E材料需求采購量20.038.4推算銷量2-36-710-12SNE裝機量1.85.07.414.532.0Marklines裝機量1.83.96.012.929.5通用0.22.02.02.23.5沃

22、爾沃0.10.10.30.41.0雷諾-日產(chǎn)1.11.31.72.22.9現(xiàn)代-起亞0.10.11.24.05.7奧迪0.10.20.11.53.5福特0.10.10.00.00.0PSA0.10.10.10.31.1捷豹0.00.00.61.82.5FCA0.00.00.10.21.0大眾0.00.00.00.44.5特斯拉0.00.00.00.03.7資料來源：LG化學(xué)，Marklines，SNE research， 03影響：國內(nèi)材料企業(yè)深入涉足LG供應(yīng)鏈，2020年兌現(xiàn)彈性預(yù)計2020年LG裝機量相當(dāng)于國內(nèi)、全球的30、17預(yù)計2020年LG裝機量相當(dāng)于國內(nèi)、全球的30%、17%預(yù)計2

23、020年LG裝機量達(dá)到30-32GWh，相當(dāng)于2020年國內(nèi)總裝機的30%，全球總裝機的17%；過去LG裝機絕對量較低，因而對國內(nèi)供應(yīng)鏈的彈性不足，預(yù)計2020年LG供應(yīng)鏈將具備充分的業(yè)績彈性。圖：LG動力電池裝機量預(yù)測以及占國內(nèi)、全球的比重 HYPERLINK / 資料來源：LG化學(xué)，合格證數(shù)據(jù)，Marklines，長江證券研究所國內(nèi)材料、設(shè)備頭部企業(yè)大多進(jìn)入LG供應(yīng)鏈國內(nèi)材料、設(shè)備企業(yè)大多已進(jìn)入LG供應(yīng)鏈LG化學(xué)的供應(yīng)鏈中國化較早，且在消費電池業(yè)務(wù)上已批量導(dǎo)入，因而各環(huán)節(jié)龍頭公司基本均進(jìn)入LG供應(yīng)鏈， 例如隔膜的恩捷股份、星源材質(zhì)，負(fù)極的璞泰來、杉杉股份，電解液的新宙邦、國泰榮華，正極的當(dāng)

24、升科技等， 因而LG動力業(yè)務(wù)的放量有望為國內(nèi)供應(yīng)鏈帶來彈性。表：國內(nèi)材料、設(shè)備企業(yè)大多已進(jìn)入LG供應(yīng)鏈公司環(huán)節(jié)CATLLG化學(xué)三星SDI松下特斯拉恩捷股份濕法隔膜璞泰來人造負(fù)極新宙邦電解液杉杉股份正極/負(fù)極等當(dāng)升科技正極星源材質(zhì)隔膜科達(dá)利結(jié)構(gòu)件（圓柱）先導(dǎo)智能鋰電設(shè)備贏合科技鋰電設(shè)備 HYPERLINK / 資料來源：公司公告，長江證券研究所 注：為確定配套，為潛在配套2020年LG化學(xué)對應(yīng)國內(nèi)龍頭的需求彈性在15-20LG化學(xué)2020年供應(yīng)鏈需求體量較大，對國內(nèi)供應(yīng)鏈需求彈性或可達(dá)15%-20%在LG化學(xué)2020年動力業(yè)務(wù)采購量達(dá)到40GWh的假設(shè)下，對應(yīng)正極、負(fù)極、電解液、隔膜需求分別達(dá)到

25、6.9萬 噸、3.8萬噸、4.2萬噸、5.8億平，采購體量已經(jīng)較大。以國內(nèi)材料企業(yè)目前的出貨水平，在粗略估算的供應(yīng)鏈份額下，我們估計2020年LG國內(nèi)核心供應(yīng)商出貨量彈性有望達(dá)到15%-20%。圖：LG化學(xué)動力電池供應(yīng)鏈2019、2020年需求測算圖：國內(nèi)四大原材料環(huán)節(jié)出貨量及預(yù)測（隔膜-億平，其他-萬噸）本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p20 HYPERLINK / 資料來源：LG化學(xué)，長江證券研究所資料來源：公司公告， 推薦標(biāo)的：LG化學(xué)供應(yīng)鏈LG動力供應(yīng)鏈彈性兌現(xiàn)，重點標(biāo)的包括恩捷股份、璞泰來、當(dāng)升科技、新宙邦、科達(dá)利等公司代碼公司名稱市值（億元）歸屬凈利潤（億元

26、）PE2018A2019E2020E2018A2019E2020E300450.SZ先導(dǎo)智能2977.410.213.440.029.122.2603659.SH璞泰來2235.97.09.637.531.823.2002812.SZ恩捷股份2695.28.610.651.831.225.3002850.SZ科達(dá)利680.82.12.982.232.223.3300073.SZ當(dāng)升科技1093.23.54.534.431.324.1600884.SH杉杉股份12011.26.98.310.817.414.5300568.SZ星源材質(zhì)642.22.63.228.624.719.8300037.S

27、Z新宙邦963.23.74.730.025.720.4884.62.14.319.240.920.6表：LG化學(xué)供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的估值表（截止2019年9月30日）本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p21 HYPERLINK / 002709.SZ天賜材料 HYPERLINK / 資料來源：Wind，長江證券研究所 注：杉杉股份、星源材質(zhì)、天賜材料為Wind一致預(yù)期，其余為長江證券預(yù)測風(fēng)險提示風(fēng)險提示1、海外新能源汽車產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期；2、產(chǎn)業(yè)鏈降價超預(yù)期。本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p22研究團(tuán)隊及分析師聲明研究團(tuán)隊分析師鄔博華SAC執(zhí)業(yè)證書編號：

28、S0490514040001電話: （8621）61118797電郵: HYPERLINK mailto:wubh1 w HYPERLINK mailto:ubh1 ubh1分析師分析師聯(lián)系人聯(lián)系人馬軍電話:8621-61118720電郵: HYPERLINK mailto:majun3 majun3SAC:S0490515070001辦公地址：上海：浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號世紀(jì)匯廣場一座29層郵編： 200122張垚電話:8621-61118720電郵: HYPERLINK mailto:zhangyao3 zhangyao3SAC: S0490515060001武漢：武漢市新華路特8號1

29、1樓郵編： 430015陳懷山電話:8621-61118720電郵: HYPERLINK mailto:chenhs chenhs深圳：深圳市福田區(qū)中心四路1號嘉里建設(shè)廣場3期36樓郵編： 518000曹?；ㄋ绝櫄v葉之楠北京：西城區(qū)金融街33號通泰大廈15層郵編： 100032本報告僅供-上海原點資產(chǎn)管理有限公司-原點公共郵箱使用 p23 HYPERLINK / 見或觀點而有直接或間接聯(lián)系，分析師聲明：作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意特此聲明。評級說明及重要聲明行業(yè)評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：看好