《兼并與收購(gòu)》之競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)doc18

1、Evalluattionn Waarniing: Thhe ddocuumennt wwas creeateed wwithh Sppiree.Dooc ffor .NEET.兼并與與與收購(gòu)購(gòu)之競(jìng)競(jìng)購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)略略和和戰(zhàn)術(shù)術(shù)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)略略略是收收購(gòu)購(gòu)另一一家家公司司以以達(dá)到到收收購(gòu)方方預(yù)預(yù)先確確定定的商商業(yè)業(yè)和公公司司戰(zhàn)略略目目標(biāo)的的計(jì)計(jì)劃。第第三章章已已討論論了了并購(gòu)購(gòu)在在整個(gè)個(gè)企企業(yè)策策劃劃中的的位位置，對(duì)對(duì)收購(gòu)購(gòu)的的全面面分分析是是收收購(gòu)方方案案有效效而而成功功的的先決決條條件，收收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略的目目的的是得得到到合適適的的收購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)象，達(dá)達(dá)到收收購(gòu)購(gòu)方案案所所制定定的的收購(gòu)購(gòu)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。在在這一一章章

2、，我我們們將論論述述了企企業(yè)業(yè)制定定收收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略的過(guò)過(guò)程程。 選定定定合適適的的目標(biāo)標(biāo)公公司后后，競(jìng)競(jìng)購(gòu)方方在在競(jìng)投投過(guò)過(guò)程中中必必須采采用用合適適的的戰(zhàn)術(shù)術(shù)。收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)是是為為了完完成成對(duì)具具體體目標(biāo)標(biāo)的的收購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)而而策策劃的的游游戲，應(yīng)應(yīng)按管管理理收購(gòu)購(gòu)行行為的的規(guī)規(guī)則進(jìn)進(jìn)行行。在在英英國(guó)，對(duì)對(duì)公共共公公司的的收收購(gòu)行行動(dòng)動(dòng)受法法則支支配，這這在第第六六章中中討討論過(guò)過(guò)。本章章討討論的的是是法法則則和和法法律條條文文對(duì)出出價(jià)價(jià)條款款與與時(shí)機(jī)機(jī)的的影響響，收收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略和戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)術(shù)需適適用用于目目標(biāo)標(biāo)公司司可可能或或?qū)崒?shí)際作作出出的反反應(yīng)應(yīng)。反反收收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略和戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)術(shù)于第第十十二章章

3、討討論。 一、競(jìng)購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略 競(jìng)價(jià)價(jià)價(jià)接收收可可能是是一一時(shí)沖沖動(dòng)動(dòng)行為為，因因?yàn)橹恢挥杏心切┬┛纯磥?lái)有有吸吸引力力的的公司司，才才有可可能能被潛潛在在的收收購(gòu)購(gòu)方競(jìng)競(jìng)購(gòu)購(gòu)。而而通通常，那那些業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)紀(jì)錄錄差差、增增長(zhǎng)長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)有有限，或或創(chuàng)建建人人退休休、管理理隨隨之出出現(xiàn)現(xiàn)問(wèn)題題的的公司司，會(huì)會(huì)尋求求收收購(gòu)者者。有的的公公司可可能能因?yàn)闉閷?duì)對(duì)手進(jìn)進(jìn)行行收購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)而而突突然加加入入角逐逐，如如案例例88.11 薩斯斯伯伯利公公司司（SSaainnssbuurry）收收購(gòu)?fù)?羅羅公公司 (Wiillliiaam LLoww)的行行動(dòng)動(dòng)所示示。 案例例例8.11 薩薩斯斯伯利利公公司趕趕超超

4、對(duì)手手泰泰斯科科公公司 1999944年年7月月，英英國(guó)超超級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)集集團(tuán)薩薩斯斯伯利利公公司的的對(duì)對(duì)手泰泰斯斯科公公司司(TTeesccoo )，向向蘇格格蘭蘭超級(jí)級(jí)市市場(chǎng)連連鎖鎖店威威廉廉.羅羅公公司提提出出收購(gòu)購(gòu)，薩薩斯伯伯利利公司司作作出反反應(yīng)應(yīng)，也也對(duì)對(duì)同一一家家公司司出出價(jià)22.1億億英英鎊收收購(gòu)購(gòu)。兩兩家家出價(jià)價(jià)公公司一一直直都想想在在蘇格格蘭蘭擴(kuò)大大市市場(chǎng)份份額額，但但無(wú)無(wú)甚進(jìn)進(jìn)展展。一一年年前，薩薩斯伯伯利利公司司已已討論論收收購(gòu)?fù)?羅羅公公司的的可可能性性， 但被被拒拒絕。眼眼見(jiàn)對(duì)對(duì)手手先行行一一步，薩薩斯伯伯利利公司司迅迅速加加入入競(jìng)購(gòu)購(gòu)。 來(lái)源源源：金金融時(shí)時(shí)報(bào)

5、報(bào)1199944年年7月月115日日。 未經(jīng)經(jīng)經(jīng)計(jì)劃劃的的競(jìng)購(gòu)購(gòu)接接收可可能能會(huì)意意外外取勝勝，然然而這這種種收購(gòu)購(gòu)有有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)存存在，支支持收收購(gòu)購(gòu)的增增值值邏輯輯是是虛設(shè)設(shè)的的：或或者者對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公司司估估價(jià)過(guò)過(guò)高高，收收購(gòu)購(gòu)價(jià)開(kāi)開(kāi)得得太大大；或者者收收購(gòu)后后之之整合合出出現(xiàn)事事先先未曾曾預(yù)預(yù)見(jiàn)的的問(wèn)問(wèn)題。因因此，進(jìn)進(jìn)行收收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)必必須經(jīng)經(jīng)細(xì)細(xì)致考考慮慮后進(jìn)進(jìn)行行，而而且且必須須是是企業(yè)業(yè)策策劃的的一一部分分。 （一一）收收購(gòu)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn) 第三三三 章章講講述的的戰(zhàn)戰(zhàn)略形形勢(shì)勢(shì)和戰(zhàn)戰(zhàn)略略選擇擇分分析， 導(dǎo)致致收收購(gòu)目目標(biāo)標(biāo)的確確立立，收收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)的的建立立是是為了了促促進(jìn)企企業(yè)業(yè)的戰(zhàn)戰(zhàn)略略

6、目標(biāo)標(biāo)。案例例88.22 展示示了了Trraafaallgaarr HHooussee的收收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)如如何指指導(dǎo)導(dǎo)其收收購(gòu)購(gòu)競(jìng)價(jià)價(jià)戰(zhàn)戰(zhàn)略。 確定定收收購(gòu)目目標(biāo)標(biāo)后，該該公司司就就擬定定收收購(gòu)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，可可能能被收收購(gòu)購(gòu)的公公司司一定定要要達(dá)到到這這些標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。此此后后，搜搜索索收購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)象的的行行動(dòng)將將受受這些些標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)指指導(dǎo)導(dǎo)。這這些些標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)還還可用用來(lái)來(lái)縮短短需需詳細(xì)細(xì)研研究的的目目標(biāo)公公司司名單單，然然后才才對(duì)對(duì)其中中之之一進(jìn)進(jìn)行行競(jìng)價(jià)價(jià)收收購(gòu)。案案例88. 33 列出出了了英國(guó)國(guó)專專事收收購(gòu)購(gòu)的大大企企業(yè) BBTRR在在審視視潛潛在目目標(biāo)標(biāo)時(shí)的的收收購(gòu)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。 案例例例8.22 特特

7、拉拉法格格置置業(yè)公公司司的收收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo) 在2220世世紀(jì)紀(jì)800年年代初初，特特拉法法格格置業(yè)業(yè)公公司（TTraaffallggarr Hoouusee ， TTH）是是一家家多多樣化化經(jīng)經(jīng)營(yíng)的的英英國(guó)企企業(yè)業(yè)，經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)工程程、建筑筑、運(yùn)輸輸、酒店店和和房地地產(chǎn)產(chǎn)。公公司司計(jì)劃劃以以工程程業(yè)業(yè)務(wù)的的“ 智智能能” 方方面為為重重點(diǎn)，即即在全全世世界設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)和管管理理綜合合加加工廠廠項(xiàng)項(xiàng)目。此此外，公公司還還想想進(jìn)入入加加工技技術(shù)術(shù)的幾幾個(gè)個(gè)重要要領(lǐng)領(lǐng)域。為為達(dá)到到這這些戰(zhàn)戰(zhàn)略略目標(biāo)標(biāo)，公公司訂訂立立了接接管管英國(guó)國(guó)兩兩家領(lǐng)領(lǐng)先先的工工程程承包包公公司的的收收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略略。這這兩兩家公公司司是約

8、約翰翰.布布朗朗公司司(Joohhn BBroowwn)和和大衛(wèi)衛(wèi)公公司(DDavvyy )， 分別別于于199886 年年和1199911年年被收收購(gòu)購(gòu)。 來(lái)源源源：金金融時(shí)時(shí)報(bào)報(bào)1199911年年7月月55日。 案例例例8.33 BBTTR公公司司的收收購(gòu)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn) 目標(biāo)標(biāo)標(biāo)公司司須須滿足足以以下標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)： 業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)前前景景看好好 未未未能取取得得最佳佳資資產(chǎn)回回報(bào)報(bào)的公公司司 該該該業(yè)務(wù)務(wù)的的毛利利率率高 不不不可能能是是重型型工工程、主主流零零售售業(yè)和和大大規(guī)模模生生產(chǎn)這這些些領(lǐng)域域 規(guī)規(guī)規(guī)模小小，適適于與與BBTRR的的結(jié)構(gòu)構(gòu)配配套。 如果果果對(duì)象象是是美國(guó)國(guó)公公司，收收購(gòu)的的目目的則

9、則是是取得得美美國(guó)的的市市場(chǎng)地地位位，以以及及已被被公公認(rèn)的的美美國(guó)管管理理經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)。 來(lái)源源源：英英國(guó)國(guó)管理理學(xué)學(xué)院（1198866年）。 （二二二）準(zhǔn)準(zhǔn)備備工作作 研究究究有潛潛力力的目目標(biāo)標(biāo)公司司，甄甄選收收購(gòu)購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì)和和策劃劃競(jìng)競(jìng)購(gòu)，都都可由由公公司自自己己的職職員員做，只只要他他們們有必必需需的專專長(zhǎng)長(zhǎng)。 如如第四四章章所提提到到的，大大企業(yè)業(yè)的的內(nèi)部部收收購(gòu)小小組組（下下稱稱收購(gòu)購(gòu)小小組）可可能參參予予正在在進(jìn)進(jìn)行的的戰(zhàn)戰(zhàn)略行行動(dòng)動(dòng)。正正如如所強(qiáng)強(qiáng)調(diào)調(diào)的，收收購(gòu)小小組組的組組成成取決決于于計(jì)劃劃中中的收收購(gòu)購(gòu)的性性質(zhì)質(zhì)、收收購(gòu)購(gòu)理論論和和收購(gòu)購(gòu)后后整合合將將影響響到到的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)域域

10、、計(jì)劃劃的的復(fù)雜雜性性和企企業(yè)業(yè)內(nèi)部部專專家的的多多寡。 若內(nèi)內(nèi)內(nèi)部收收購(gòu)購(gòu)小組組缺缺乏必必要要專長(zhǎng)長(zhǎng)，或或覺(jué)得得所所提出出的的的收收購(gòu)購(gòu)計(jì)劃劃因因規(guī)模模和和復(fù)雜雜性性方面面的的原因因，要要求外外來(lái)來(lái)專家家的的進(jìn)一一步步幫助助，內(nèi)內(nèi)部收收購(gòu)購(gòu)小組組需需請(qǐng)外外來(lái)來(lái)顧問(wèn)問(wèn)加加入，這這些顧顧問(wèn)問(wèn)包括括戰(zhàn)戰(zhàn)顧問(wèn)問(wèn)略略、會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)、律律師師、調(diào)調(diào)查查員和和保保險(xiǎn)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)員，商商業(yè)銀銀行行和股股票票經(jīng)紀(jì)紀(jì)也也可成成為為外部部顧顧問(wèn)組組的的一員員。若預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)會(huì)進(jìn)進(jìn)行行一場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性性或或敵意意收收購(gòu)，則則可能能需需要公公關(guān)關(guān)顧問(wèn)問(wèn)和和政治治說(shuō)說(shuō)客的的服服務(wù)，這這些顧顧問(wèn)問(wèn)在收收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)中中的作作用用已在在第

11、第七章章討討論。 并購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)中中內(nèi)內(nèi)部收收購(gòu)購(gòu)小組組的的職責(zé)責(zé)如如下： 甄甄甄選競(jìng)競(jìng)購(gòu)購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì) 評(píng)評(píng)評(píng)估目目標(biāo)標(biāo)公司司 制制制定出出價(jià)價(jià)戰(zhàn)術(shù)術(shù) 策策策劃和和制制定選選擇擇目標(biāo)標(biāo)公公司的的方方法 權(quán)權(quán)權(quán)衡目目標(biāo)標(biāo)公司司的的反應(yīng)應(yīng) 決決決定出出價(jià)價(jià)上浮浮幅幅度 制制制定收收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)變變成敵敵意意時(shí)的的反反擊方方針針 收收收購(gòu)中中的的日常常行行動(dòng) 與與與傳媒媒、重要要股股東和和管管理部部門(mén)門(mén)溝通通 在即即即將進(jìn)進(jìn)行行或正正在在進(jìn)行行的的收購(gòu)購(gòu)中中履行行職職責(zé)時(shí)時(shí)，收收購(gòu)小小組組必須須明明確劃劃分分權(quán)力力和和責(zé)任任的的界線線，以以免組組內(nèi)內(nèi)不同同成成員間間和和內(nèi)部部收收購(gòu)組組與與外部部顧顧問(wèn)間間產(chǎn)

12、產(chǎn)生不不和和。倫倫敦法法則則將將收收購(gòu)行行為為的全全部部責(zé)任任加加設(shè)于于董董事身身上上（見(jiàn)見(jiàn)第第六章章）。因此此董董事會(huì)會(huì)必必須授授權(quán)權(quán)收購(gòu)購(gòu)小小組，而而且收收購(gòu)購(gòu)小組組必必須將將采采取的的行行動(dòng)告告知知董事事會(huì)會(huì)。為為了了避免免內(nèi)內(nèi)部收收購(gòu)購(gòu)小組組和和外部部顧顧問(wèn)的的工工作重重疊疊，必必須須將目目標(biāo)標(biāo)、戰(zhàn)戰(zhàn)略略和戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)術(shù)、管管理理?xiàng)l例例和和責(zé)任任明明確告告知知內(nèi)部部收收購(gòu)小小組組。 （三三三）甄甄選選競(jìng)購(gòu)購(gòu)機(jī)機(jī)會(huì) 內(nèi)部部部收購(gòu)購(gòu)小小組的的首首要任任務(wù)務(wù)之一一,是找找出出潛在在目目標(biāo)公公司司,以以及及準(zhǔn)備備一一份精精減減后滿滿足足企業(yè)業(yè)收收購(gòu)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的目目標(biāo)標(biāo)公司司名名單。在在行業(yè)業(yè)或或地理理

13、方方面對(duì)對(duì)潛潛在目目標(biāo)標(biāo)的搜搜尋尋或狹狹或或?qū)?。若若是縱縱向向或橫橫向向合并并，搜搜尋的的行行業(yè)范范圍圍窄，但但根據(jù)據(jù)企企業(yè)的的全全球策策略略，也也可可能要要搜搜索好好幾幾個(gè)國(guó)國(guó)家家。若若是是混合合企企業(yè)收收購(gòu)購(gòu)，可可能能會(huì)對(duì)對(duì)不不同行行業(yè)業(yè)和多多個(gè)個(gè)國(guó)家家進(jìn)進(jìn)行搜搜尋尋。 機(jī)會(huì)會(huì)會(huì)甄選選通通常由由中中介促促成成，業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)經(jīng)紀(jì)紀(jì)、會(huì)計(jì)計(jì)公公司、股股票經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)和商商業(yè)業(yè)銀行行或或會(huì)建建議議收購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)象。這這些中中介介可提提供供額外外服服務(wù)，例例如對(duì)對(duì)目目標(biāo)公公司司進(jìn)行行初初步調(diào)調(diào)查查，收收購(gòu)購(gòu)小組組也也需對(duì)對(duì)目目標(biāo)公公司司的行行業(yè)業(yè)和公公司司自行行作作詳細(xì)細(xì)研研究。 如果果果目標(biāo)標(biāo)公公司的的行行

14、業(yè)與與收收購(gòu)方方相相同或或有有關(guān)聯(lián)聯(lián)，那那么收收購(gòu)購(gòu)方經(jīng)經(jīng)理理會(huì)對(duì)對(duì)該該行業(yè)業(yè)的的有關(guān)關(guān)業(yè)業(yè)績(jī)或或競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)象象有了了解解。以以外外部信信息息源為為基基礎(chǔ)的的研研究可可補(bǔ)補(bǔ)充內(nèi)內(nèi)部部資料料的的不足足；公開(kāi)開(kāi)可可取得得的的信息息，例例如公公司司年報(bào)報(bào)、行業(yè)業(yè)調(diào)調(diào)查、貿(mào)貿(mào)易日日?qǐng)?bào)報(bào)、證證券券經(jīng)紀(jì)紀(jì)通通告（若若目標(biāo)標(biāo)公公司是是上上市公公司司）和和評(píng)評(píng)級(jí)公公司司對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公司司的的信用用評(píng)評(píng)級(jí)，這這些都都可可用于于評(píng)評(píng)估行行業(yè)業(yè)和公公司司的相相應(yīng)應(yīng)吸引引力力。 挑選選選出有有戰(zhàn)戰(zhàn)略吸吸引引力的的行行業(yè)和和該該行業(yè)業(yè)中中可作作目目標(biāo)公公司司的名名單單后，公公司就就要要將對(duì)對(duì)象象的強(qiáng)強(qiáng)項(xiàng)項(xiàng)和弱弱項(xiàng)項(xiàng)寫(xiě)出出

15、報(bào)報(bào)告。報(bào)報(bào)告特特別別要包包括括以下下方方面： 在在在戰(zhàn)略略思思維、有有效執(zhí)執(zhí)行行戰(zhàn)略略計(jì)計(jì)劃和和業(yè)業(yè)績(jī)方方面面的管管理理質(zhì)量量。 收收收購(gòu)對(duì)對(duì)象象所處處行行業(yè)的的狀狀況、行行業(yè)內(nèi)內(nèi)的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)程程度和和該該公司司的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)實(shí)實(shí)力。 該該該行業(yè)業(yè)未未來(lái)的的技技術(shù)和和競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)演演變變，以以及及收購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)象對(duì)對(duì)此此變化化的的應(yīng)對(duì)對(duì)能能力。 收收收購(gòu)對(duì)對(duì)象象的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)和股股市市業(yè)績(jī)績(jī)。 這類類類強(qiáng)弱弱評(píng)評(píng)估有有助助于收收購(gòu)購(gòu)小組組制制定與與目目標(biāo)公公司司管理理層層談判判的的適當(dāng)當(dāng)戰(zhàn)戰(zhàn)略，或或者在在必必要時(shí)時(shí)進(jìn)進(jìn)行敵敵意意收購(gòu)購(gòu)。然后后，如如第九九章章所述述收收購(gòu)方方的的管理理層層對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公司司的的評(píng)估

16、估就就可進(jìn)進(jìn)行行了，這這類評(píng)評(píng)估估包括括根根據(jù)收收購(gòu)購(gòu)對(duì)象象未未來(lái)業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)的各各種種不同同假假設(shè)情情況況進(jìn)行行敏敏銳分分析析，為為收收購(gòu)方方與與目標(biāo)標(biāo)公公司談?wù)勁信谢蚋母墓_(kāi)開(kāi)出出價(jià)條條款款時(shí)，提提供一一個(gè)個(gè)價(jià)格格幅幅度。 通常常常收購(gòu)購(gòu)方方不是是第第一個(gè)個(gè)看看到機(jī)機(jī)遇遇的人人，收收購(gòu)對(duì)對(duì)象象可能能一一直是是其其他人人的的標(biāo)的的物物，或或者者收購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)象已已有有潛在在的的捕獵獵者者虎視視耽耽耽，并并已于于其其中插插足足。而而且且，公公司司的收收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)略略還還要考考慮慮到公公司司發(fā)動(dòng)動(dòng)收收購(gòu)可可能能會(huì)引引起起救星星或或競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)象進(jìn)進(jìn)行行競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性性收購(gòu)購(gòu)的的。這這一一點(diǎn)的的重重要性性凸凸顯于

17、于案案例88.4中中泰泰斯科科(Teesscoo)對(duì)威威廉廉.羅羅公公司(WWilllliaamm LLoow)的的收購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)。 案例例例8.44 薩薩斯斯伯利利加加入泰泰斯斯科對(duì)對(duì)威威廉.羅羅公司司的的競(jìng)價(jià)價(jià)收收購(gòu) 1999944年年7月月114日日，泰泰斯科科公公司宣宣布布收購(gòu)購(gòu)蘇蘇格蘭蘭超超市集集團(tuán)團(tuán)使威威廉廉.羅羅公公司，出出價(jià)為為每每股現(xiàn)現(xiàn)金金22255便士士，使使威廉廉.羅公公司司價(jià)值值達(dá)達(dá)到 11.5544 億億英英鎊。在在蘇格格蘭蘭，威威廉廉.羅羅公公司擁?yè)碛杏?. 6 的市市場(chǎng)場(chǎng)份額額，泰泰斯科科公公司有有77.11，而而泰泰斯科科在在英格格蘭蘭和威威爾爾士的的頭頭號(hào)大大敵

18、敵薩斯斯伯伯利公公司司(JJ.Saaiinssbburryy)只只有有4.99，而而且薩薩斯斯伯利利一一年前前安安排友友好好收購(gòu)購(gòu)?fù)?羅羅的行行動(dòng)動(dòng)鎩羽羽而而歸。泰泰斯科科和和薩斯斯伯伯利一一直直都想想增增加在在蘇蘇格蘭蘭的的市場(chǎng)場(chǎng)份份額，但但一直直不不是計(jì)計(jì)劃劃不允允許許就是是被被對(duì)手手搶搶占主主要要地盤(pán)盤(pán)。因此此，當(dāng)當(dāng)泰斯斯科科宣布布收收購(gòu)時(shí)時(shí)，薩薩斯伯伯利利不能能靜靜坐一一旁旁讓對(duì)對(duì)手手搶先先，它它開(kāi)價(jià)價(jià)33055便便士， 使威威廉廉.羅羅公公司的的價(jià)價(jià)值達(dá)達(dá)到到2.11 億億英英鎊，兩兩個(gè)出出價(jià)價(jià)者之之間間產(chǎn)生生一一場(chǎng)出出價(jià)價(jià)戰(zhàn)。 來(lái)源源源：金金融時(shí)時(shí)報(bào)報(bào)1199944年年7月月2

19、29日日。 當(dāng)認(rèn)認(rèn)認(rèn)定一一個(gè)個(gè)目標(biāo)標(biāo)公公司時(shí)時(shí)，可可能發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)收購(gòu)購(gòu)的的人面面臨臨的既既是是一個(gè)個(gè)機(jī)機(jī)會(huì)又又是是一個(gè)個(gè)威威脅。這這個(gè)目目標(biāo)標(biāo)公司司可可能十十分分脆弱弱，容容易被被友友好的的主主動(dòng)收收購(gòu)購(gòu)所勸勸服服；另另一一方面面，收收購(gòu)行行動(dòng)動(dòng)可能能發(fā)發(fā)展成成為為有兩兩三三個(gè)出出價(jià)價(jià)者的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性性收收購(gòu)，將將價(jià)格格推推至無(wú)無(wú)情情的高高位位。 挑選選選目標(biāo)標(biāo)公公司必必須須與收收購(gòu)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)相相符合合。雖然然滿滿足了了這這些標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，但但收收購(gòu)行行動(dòng)動(dòng)仍會(huì)會(huì)陷陷入麻麻煩煩中，收收購(gòu)方方必必須尋尋找找任何何可可能威威脅脅收購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)的的阻阻撓者者，在在眾多多阻阻撓因因素素，最最重重要的的是是反壟壟斷

20、斷制度度。在英英國(guó)國(guó)，收收購(gòu)購(gòu)方宣宣布布收購(gòu)購(gòu)前前可向向公公平交交易易部（OOFTT ）獲獲取取信心心指指導(dǎo)，至至于收收購(gòu)購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì)，可可以向向壟壟斷和和合合并委委員員會(huì)（MMMCC）查查詢。宣宣布收收購(gòu)購(gòu)后，收收購(gòu)方方可可以在在335-445 天天內(nèi)通通過(guò)過(guò) OOFFT 的的快速速程程序取取得得OFFTT的決決定定。 若OOOFTT或或歐委委會(huì)會(huì)將一一宗宗收購(gòu)購(gòu)行行動(dòng)提提交交全面面調(diào)調(diào)查， 根據(jù)據(jù)倫敦敦法法則，這這宗收收購(gòu)購(gòu)中斷斷。若MMMMC 或或歐委委會(huì)會(huì)許可可，可可重新新啟啟動(dòng)收收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)，但但這可可能能要占占四四個(gè)月月左左右，從從而使使收收購(gòu)方方失失去寶寶貴貴的時(shí)時(shí)間間，使使競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的

21、的出出價(jià)者者有有機(jī)可可乘乘，或或使使目標(biāo)標(biāo)公公司的的管管理層層有有時(shí)間間加加強(qiáng)防防衛(wèi)衛(wèi)。所所以以仔細(xì)細(xì)審審查收收購(gòu)購(gòu)建議議是是否有有任任何壟壟斷斷含義義是是很必必要要的。其其他阻阻撓撓因素素可可能會(huì)會(huì)是是目標(biāo)標(biāo)公公司挑挑起起官司司，以以此作作為為自衛(wèi)衛(wèi)戰(zhàn)戰(zhàn)略（見(jiàn)見(jiàn)第十十二二章），制制定收收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)略略時(shí)時(shí)，應(yīng)應(yīng)考考慮到到出出現(xiàn)這這類類行動(dòng)動(dòng)的的可能能性性。 （四四四）收收購(gòu)購(gòu)前吸吸籌籌 選定定定某一一特特定的的收收購(gòu)對(duì)對(duì)象象后，可可能競(jìng)競(jìng)購(gòu)購(gòu)的公公司司可開(kāi)開(kāi)始始在目目標(biāo)標(biāo)公司司中中吸籌籌。任何何收收購(gòu)前前的的交易易都都要在在倫敦敦法法則和和大大量量收購(gòu)購(gòu)規(guī)規(guī)則約約束下下進(jìn)進(jìn)行。 還要要考考慮公公

22、司法法的規(guī)規(guī)定定：購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)股票票33 %或或以上上必必須披披露露。競(jìng)競(jìng)購(gòu)購(gòu)前吸吸籌籌既有有利利亦有有弊弊（見(jiàn)見(jiàn)表表8.11）。 因?yàn)闉闉橛袊?yán)嚴(yán)厲厲的披披露露規(guī)定定，吸吸籌不不可可能悄悄悄悄地進(jìn)進(jìn)行行，由由委委托人人偷偷偷進(jìn)進(jìn)行行也不不可可能，因因?yàn)槭帐召?gòu)購(gòu)對(duì)象象可可以要要求求受委委托托人披披露露受益益的的所有有人人，否否則則可以以收收回股股票票（見(jiàn)見(jiàn)第第六章章）。 表表表8.11 吸吸籌籌的利利弊弊 -利利 弊-施施壓目標(biāo)標(biāo)公司進(jìn)進(jìn)行談判判。 收收購(gòu)意圖圖泄露推推高收購(gòu)購(gòu)對(duì)象的的價(jià)格。提高在收收購(gòu)中取取得大多多數(shù) 如如果122個(gè)月內(nèi)內(nèi)現(xiàn)金購(gòu)購(gòu)買(mǎi)100控制制權(quán)的機(jī)機(jī)會(huì)。 或以上上，可能能須在最最

23、高價(jià)位位以現(xiàn)金金支付收收購(gòu)費(fèi)用用。（見(jiàn)見(jiàn)法則則第六六章）大的籌碼碼或可阻阻止?jié)撛谠?如果果收購(gòu)失失敗，收收購(gòu)者會(huì)會(huì)陷的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)出價(jià)價(jià)和防止止收購(gòu)價(jià)價(jià) 入不不必要的的投資中中。過(guò)高高。如果開(kāi)價(jià)價(jià)低于別別人，可可將 如如果超過(guò)過(guò)20，不可可以進(jìn)行行股票拋拋出盈利利（見(jiàn)案案例8. 合并并結(jié)算（見(jiàn)第十十章）。5）。出價(jià)的現(xiàn)現(xiàn)金擔(dān)保保花費(fèi)不不多，因因?yàn)榛I已已吸進(jìn)。-注：百百分比指指的是對(duì)對(duì)目標(biāo)公公司股票票表決權(quán)權(quán)比例。 二二、吸籌籌、收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)和和收購(gòu)結(jié)結(jié)果 格羅羅斯漫.哈特(Groossmman Harrt )19882年提提出吸籌籌一詞， 以此此解決第第六章提提到的搭搭順風(fēng)車車的問(wèn)題題。 吸吸籌可以以

24、使收購(gòu)購(gòu)方享有有收購(gòu)行行動(dòng)過(guò)后后為相關(guān)關(guān)股票帶帶來(lái)的新新創(chuàng)價(jià)值值，因此此提供了了進(jìn)行收收購(gòu)行動(dòng)動(dòng)的動(dòng)力力。當(dāng)然然，吸籌籌帶來(lái)的的收益必必須超出出搜索目目標(biāo)公司司和收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)所所花費(fèi)用用。籌碼碼越大，收購(gòu)方方得自收收購(gòu)行動(dòng)動(dòng)增殖越越大。 幾位位研究學(xué)學(xué)者運(yùn)用用游戲理理論和信信息經(jīng)濟(jì)濟(jì)框架理理論，討討論了吸吸籌對(duì)持持籌者或或第三方方以后進(jìn)進(jìn)行收購(gòu)購(gòu)的可能能性、對(duì)對(duì)收購(gòu)成成功的可可能性以以及收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)（bidd prremiium ）的含含義。謝謝費(fèi)(SShleeifeer)和和維斯尼尼( VVishhny )（119866年）認(rèn)認(rèn)為，吸吸籌提高高了以后后進(jìn)行收收購(gòu)的可可能性，降低了了收購(gòu)行行動(dòng)中過(guò)

25、過(guò)高的價(jià)價(jià)格。哈哈爾斯雷雷夫(HHirsshleeifeer) 和泰特特曼(TTitmman)于19990年年研究了了吸籌、收購(gòu)溢溢價(jià)和投投標(biāo)競(jìng)購(gòu)購(gòu)成功可可能性之之間的關(guān)關(guān)系。他他們的研研究結(jié)果果表明，吸籌對(duì)對(duì)競(jìng)購(gòu)成成功的可可能性有有積極影影響，但但與平均均收購(gòu)溢溢價(jià)沒(méi)有有太大關(guān)關(guān)系。 與前前面兩種種模式相相反，杰杰格迪什什（Jeegaddeessh ）和查德德哈里（Chooudhharyy）19988年年認(rèn)為，收購(gòu)方方運(yùn)用吸吸籌來(lái)預(yù)預(yù)示目標(biāo)標(biāo)公司在在收購(gòu)后后的價(jià)值值，籌碼碼越多價(jià)價(jià)值越高高。這種種模式認(rèn)認(rèn)為，隨隨著籌碼碼的擴(kuò)大大，以后后的收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)也也會(huì)提高高，這些些模式的的經(jīng)驗(yàn)證證據(jù)將在在

26、下面討討論。 （一一）收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)術(shù) 收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)術(shù)的的目標(biāo)如如下： 贏贏取對(duì)目目標(biāo)公司司的控制制權(quán) 將將付予目目標(biāo)公司司股東的的控制溢溢價(jià)降到到最低限限度 將將交易成成本降到到最低限限度 讓讓收購(gòu)后后之整合合順利進(jìn)進(jìn)行 交易易成本包包括：付付予顧問(wèn)問(wèn)和專家家的專業(yè)業(yè)費(fèi)，印印刷和廣廣告費(fèi)，付予OOFT的的快速合合并檢審審費(fèi)，付付與專責(zé)責(zé)小組的的資料手手續(xù)費(fèi)。 對(duì)于于現(xiàn)金擔(dān)擔(dān)保出價(jià)價(jià)，擔(dān)保保費(fèi)也很很巨額；此外，還要付付印花稅稅和增值值稅。 案例例8.55 哈斯斯波羅競(jìng)競(jìng)購(gòu)失敗敗但憑吸吸籌贏了了一大筆筆 辛迪迪娃娃的的美國(guó)制制造商哈哈斯波羅羅(Haasbrro)在在19994年55月對(duì)英英國(guó)公司司J.WW

27、.斯皮皮爾(JJ.W.Speear)發(fā)起收收購(gòu)。宣宣布收購(gòu)購(gòu)時(shí)，哈哈斯波羅羅在斯皮皮爾擁有有26.7 的股份份，是自自19990年以以來(lái)積累累的。斯斯皮爾的的商業(yè)銀銀行顧問(wèn)問(wèn)羅伯特特.佛利利民(RRobeert Fleeminng)聯(lián)聯(lián)合芭比比娃娃的的美國(guó)制制造商密密特爾(Mitttell)作為為救星，一場(chǎng)收收購(gòu)戰(zhàn)拉拉開(kāi)了。 開(kāi)始始時(shí), 哈斯波波羅出價(jià)價(jià)每股99英鎊，價(jià)格不不斷提升升，最后后密特爾爾出價(jià)111.55 英鎊鎊。在這這個(gè)價(jià)位位上，哈哈斯波羅羅的籌碼碼持有的的值16600萬(wàn)萬(wàn)英鎊以以上，而而它只為為此付出出4200 萬(wàn)英英鎊。雖雖然持有有目標(biāo)公公司大量量籌碼沒(méi)沒(méi)讓哈斯斯波羅贏贏得這場(chǎng)

28、場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)，但使使之大賺賺一筆。 來(lái)源源：金金融時(shí)報(bào)報(bào)19994年年7月113日。 除了了極特別別的案例例，收購(gòu)購(gòu)英國(guó)公公共公司司要在公公布出價(jià)價(jià)文件之之日起660天內(nèi)內(nèi)完成收收購(gòu)行動(dòng)動(dòng)。如表表格6.2 提提到的，在這個(gè)個(gè)日程表表內(nèi)，還還有其他他限期要要遵守。雖然競(jìng)競(jìng)價(jià)方可可能仔細(xì)細(xì)研究過(guò)過(guò)收購(gòu)游游戲中的的行動(dòng)計(jì)計(jì)劃，但但其后的的行動(dòng)取取決于收收購(gòu)對(duì)象象的反應(yīng)應(yīng)。在一一定程度度上，這這些反應(yīng)應(yīng)可以預(yù)預(yù)見(jiàn)，但但出價(jià)者者仍要警警惕，對(duì)對(duì)目標(biāo)公公司的反反應(yīng)作出出適當(dāng)靈靈活的行行動(dòng)。 （二二）收購(gòu)購(gòu)方董事事的責(zé)任任 根據(jù)據(jù)法則則中的的總則和和規(guī)則，董事對(duì)對(duì)收購(gòu)行行為負(fù)責(zé)責(zé)，他們們應(yīng)按他他們的股股東、雇

29、雇員和債債權(quán)人的的利益行行事（見(jiàn)見(jiàn)第六章章）。根根據(jù)法律律， 董董事負(fù)有有以他們們公司的的最佳利利益行事事的責(zé)任任； 他他們應(yīng)確確保收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)依依照法律律和法法則進(jìn)進(jìn)行；他他們?cè)谔崽峁┡c收收購(gòu)有關(guān)關(guān)的信息息時(shí)應(yīng)保保持高度度誠(chéng)信。 董事事會(huì)有分分歧時(shí)，持異議議的董事事可能要要尋求獨(dú)獨(dú)立的法法律或財(cái)財(cái)務(wù)建議議，并要要告知公公司的財(cái)財(cái)務(wù)顧問(wèn)問(wèn)。因?yàn)闉槎驴煽赡軗碛杏袑?duì)價(jià)格格敏感的的信息，他們買(mǎi)買(mǎi)賣收購(gòu)購(gòu)雙方的的股票時(shí)時(shí)，需按按法則則、內(nèi)內(nèi)部人員員交易法法和倫敦敦證交所所條例進(jìn)進(jìn)行（在在第六章章討論這這些問(wèn)題題）。 在收收購(gòu)方公公司，通通常由一一些行政政人員和和非行政政董事組組成收購(gòu)購(gòu)委員會(huì)會(huì)，收購(gòu)購(gòu)

30、行動(dòng)中中日常行行為的責(zé)責(zé)任可以以授予該該委員會(huì)會(huì)，然而而，董事事會(huì)作為為一個(gè)整整體仍負(fù)負(fù)有責(zé)任任，授權(quán)權(quán)不等于于免責(zé)。 （三三）友好好收購(gòu)的的談判 收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)可可能是友友好、敵敵意或機(jī)機(jī)會(huì)主義義的。在在友好收收購(gòu)中，收購(gòu)方方得到被被收購(gòu)方方管理層層的支持持，然后后由被購(gòu)購(gòu)方管理理層建議議股東接接受收購(gòu)購(gòu)。在敵敵意收購(gòu)購(gòu)中不可可能作出出這樣的的建議，兩家公公司不可可避免有有一番爭(zhēng)爭(zhēng)斗。友友好收購(gòu)購(gòu)花費(fèi)較較少，因因?yàn)榭梢砸愿焱晖杲Y(jié)；風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較少少，因?yàn)闉槿〉檬帐召?gòu)對(duì)象象信息的的途徑更更廣。并并且較敵敵意收購(gòu)購(gòu)順利，這種順順利有助助于收購(gòu)購(gòu)后的合合并更為為成功。如果收收購(gòu)對(duì)象象的管理理層是收收購(gòu)方收

31、收購(gòu)后戰(zhàn)戰(zhàn)略之重重要部份份，則不不要考慮慮作敵意意收購(gòu)。 當(dāng)然然，敵意意收購(gòu)要要求收購(gòu)購(gòu)方的戰(zhàn)戰(zhàn)略有更更大的靈靈活性和和耐力，因?yàn)槭帐召?gòu)行動(dòng)動(dòng)可能持持續(xù)更長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)間。通常，充當(dāng)被被收購(gòu)方方救星的的公司處處于圍攻攻中，這這類救星星的角色色通常不不是預(yù)先先策劃的的，救星星可能最最后會(huì)為為目標(biāo)公公司付出出太多。另外，不太顯顯眼的收收購(gòu)者是是敵意收收購(gòu)者的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手，因因此可能能被目標(biāo)標(biāo)公司管管理層列列為兩個(gè)個(gè)惡棍中中較小的的一個(gè)。提出敵敵意收購(gòu)購(gòu)后引起起別家公公司競(jìng)投投，更能能肯定收收購(gòu)的價(jià)價(jià)值和意意義。 一般般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)方方爭(zhēng)取目目標(biāo)公司司管理層層向股東東建議收收購(gòu)。在在向目標(biāo)標(biāo)公司主主動(dòng)提議議收

32、購(gòu)時(shí)時(shí)，收購(gòu)購(gòu)方必須須評(píng)估目目標(biāo)公司司管理層層的反應(yīng)應(yīng)，這種種評(píng)估包包括對(duì)被被購(gòu)方的的重要人人物以下下方面的的評(píng)價(jià)： 個(gè)個(gè)性。 出出售動(dòng)機(jī)機(jī)，例如如退休、缺乏管管理深度度或缺乏乏開(kāi)發(fā)目目標(biāo)公司司業(yè)務(wù)的的資源。 與與目標(biāo)公公司的關(guān)關(guān)系，如如他們是是否始創(chuàng)創(chuàng)人兼管管理人，對(duì)公司司和其員員工有依依戀情結(jié)結(jié)。 獨(dú)獨(dú)立的愿愿望。 收收購(gòu)后期期望，如如他們是是否希望望繼續(xù)擔(dān)擔(dān)任地位位和權(quán)力力與目前前類似的的職位。 在在目標(biāo)公公司中的的股份。 傾傾向何種種支付貨貨幣，現(xiàn)現(xiàn)金或股股票。 與上上市的目目標(biāo)公司司的考慮慮并不只只以上這這些，許許多賣方方，特別別是家族族企業(yè)的的董事可可能更關(guān)關(guān)注收購(gòu)購(gòu)方對(duì)公公司、管

33、管理人員員和員工工的收購(gòu)購(gòu)后安排排，這些些考慮勝勝過(guò)對(duì)收收購(gòu)方所所給予的的收購(gòu)費(fèi)費(fèi)的多寡寡的考慮慮。 （四四）敵意意收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù) 敵意意收購(gòu)要要制定一一個(gè)詳細(xì)細(xì)列明各各種進(jìn)攻攻路線的的作戰(zhàn)計(jì)計(jì)劃，挫挫敗反擊擊行動(dòng)。計(jì)劃的的重要因因素是出出其不意意。就此此而言，初期優(yōu)優(yōu)勢(shì)肯定定在敵意意收購(gòu)者者這一方方。收購(gòu)購(gòu)方已吸吸取目標(biāo)標(biāo)公司股股份300% 以以上的籌籌碼時(shí)，更能使使這種收收購(gòu)出其其不意。各種行行動(dòng)的時(shí)時(shí)間，例例如修改改出價(jià)條條款等，必須于于法則則規(guī)定定的收購(gòu)購(gòu)時(shí)間內(nèi)內(nèi)進(jìn)行。 進(jìn)行行敵意收收購(gòu)時(shí)，收購(gòu)方方對(duì)外部部顧問(wèn)的的依賴程程度甚于于進(jìn)行友友好收購(gòu)購(gòu)。特別別具有進(jìn)進(jìn)行敵意意收購(gòu)專專長(zhǎng)的商商業(yè)銀

34、行行、律師師、公司司顧問(wèn)，和可以以傳達(dá)和和影響有有利收購(gòu)購(gòu)的市場(chǎng)場(chǎng)情緒的的證券經(jīng)經(jīng)紀(jì)是必必不可少少的。根根據(jù)法法則，商業(yè)銀銀行的作作用是最最為重要要的（見(jiàn)見(jiàn)第七章章：顧問(wèn)問(wèn)的作用用）。 （五五）進(jìn)攻攻路線 表88.2 列出了了敵意收收購(gòu)者大大體上可可走的各各種進(jìn)攻攻路線。與收購(gòu)購(gòu)對(duì)象商商談的第第一步，通常是是在收購(gòu)購(gòu)對(duì)象處處于不利利或弱勢(shì)勢(shì)的時(shí)候候進(jìn)行，收購(gòu)對(duì)對(duì)象可能能剛宣布布或?qū)⑿祭麧?rùn)潤(rùn)不佳甚甚至虧損損；或處處于重組組方案中中期，收收入差；或是一一個(gè)周期期性行業(yè)業(yè)，目前前正值周周期底部部。 在法則的限制制下，收收購(gòu)方必必須調(diào)準(zhǔn)準(zhǔn)發(fā)布新新信息、修改出出價(jià)條款款、延長(zhǎng)長(zhǎng)結(jié)束期期和入市市收購(gòu)的

35、的時(shí)機(jī)，以便目目標(biāo)公司司管理層層和股東東施加最最大的壓壓力。信信息公布布早了可可能讓目目標(biāo)公司司有機(jī)會(huì)會(huì)和時(shí)間間作出強(qiáng)強(qiáng)勁反擊擊，入市市收購(gòu)過(guò)過(guò)早可能能暗示收收購(gòu)方獲獲勝信心心不足。案例88.6 提供了了幾宗最最近使用用這些進(jìn)進(jìn)攻路線線的成敗敗例子。 表88.2 敵意收收購(gòu)的進(jìn)進(jìn)攻路線線 -進(jìn)攻攻路線 進(jìn)攻性性質(zhì)-顧問(wèn)小小組 收收購(gòu)前選選擇有敵敵意收購(gòu)購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的的顧問(wèn)強(qiáng)烈的收收購(gòu)理念念 證明明收購(gòu)理理念的正正確性，向收購(gòu)購(gòu)方與目目標(biāo)公司司的股東東講明好好處。時(shí)機(jī)（見(jiàn)見(jiàn)第六章章法 在收購(gòu)購(gòu)對(duì)象脆脆弱時(shí)宣宣布收購(gòu)購(gòu)。則和表66.2） 及早早登出出出價(jià)文件件，減少少收購(gòu)對(duì)對(duì)象還擊擊時(shí)間。39天天后修改

36、改出價(jià)條條款。到到46天天公布自自己的成成果。選選定結(jié)束束期限以以對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司的的股東施施加最大大壓力。選定停停止提供供選擇現(xiàn)現(xiàn)金機(jī)會(huì)會(huì)的日期期（見(jiàn)第第十一章章）。批評(píng)目標(biāo)標(biāo)公司的的業(yè)績(jī) 對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司有有缺陷的的策略、不適當(dāng)當(dāng)?shù)墓芾砝?、以往往不良業(yè)業(yè)績(jī)、不不實(shí)際的的利潤(rùn)和和分紅預(yù)預(yù)測(cè)作批批評(píng)；突突出任何何可降低低目標(biāo)公公司信譽(yù)譽(yù)的缺陷陷。入市收購(gòu)購(gòu)（見(jiàn)第第六章 在出價(jià)價(jià)范圍內(nèi)內(nèi)最多只只能在市市場(chǎng)法法則） 買(mǎi)110的的股份，否則會(huì)會(huì)提高出出價(jià)或提提供現(xiàn)金金選擇。公共關(guān)系系 游說(shuō)說(shuō)政客以以盡量減減少不利利的政治治爭(zhēng)拗。向傳媒媒說(shuō)明收收購(gòu)的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)。向向雇員、他們的的養(yǎng)老基基金理事事及工會(huì)會(huì)講述收收購(gòu)

37、的益益處，以以爭(zhēng)取對(duì)對(duì)收購(gòu)的的支持。出價(jià)條款款（見(jiàn)第第十一章章 為目目標(biāo)公司司股東量量身度制制，的支支付方式式 包括括現(xiàn)金選選擇。為為現(xiàn)金選選擇作擔(dān)擔(dān)保以提提高競(jìng)價(jià)價(jià)的信用用。-案例例8.66 收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)術(shù)及及影響 顧問(wèn)問(wèn)小組 吉尼尼斯(GGuinnnesss )19885年敵敵意收購(gòu)購(gòu)阿薩.貝爾(Artthurr Beell) 之前前，組成成了一支支實(shí)力強(qiáng)強(qiáng)勁的顧顧問(wèn)，包包括一家家商業(yè)銀銀行、兩兩家證券券經(jīng)紀(jì)、一家公公關(guān)公司司和一家家大廣告告公司。相反，貝爾遲遲遲才組組成人馬馬，選擇擇的商業(yè)業(yè)銀行對(duì)對(duì)大的敵敵意收購(gòu)購(gòu)案的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)不足足。經(jīng)一一場(chǎng)激烈烈的收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)后，吉尼斯斯取勝。（收收購(gòu)月刊刊19

38、986年年1月） 強(qiáng)烈烈的收購(gòu)購(gòu)理念 企業(yè)業(yè)石油公公司(EEnteerprrisee Oiil)發(fā)發(fā)起對(duì)拉拉斯莫（Lassmo ）的收收購(gòu)時(shí)，企業(yè)石石油公司司主席希希爾恩說(shuō)說(shuō)，擴(kuò)大大規(guī)模會(huì)會(huì)使兩家家公司受受益，因因?yàn)椤笆褪谴蟠蠛⒆拥牡挠螒颉薄＠顾鼓S多多機(jī)構(gòu)股股東不為為之動(dòng)， 并說(shuō)說(shuō)收購(gòu)是是建立統(tǒng)統(tǒng)治地位位。此后后收購(gòu)失失敗。（金融融時(shí)報(bào) 19994年年7月22日） 時(shí)機(jī)機(jī) 19985 年，哈哈森托拉拉斯（HHansson Truust） 宣布布敵意收收購(gòu)波維維爾.達(dá)達(dá)夫林（Powwelll Duuffrryn，PD），當(dāng)時(shí)時(shí)正是PPD 宣宣布由于于礦工罷罷工導(dǎo)致致利潤(rùn)下下跌的三三周后。

39、雖然時(shí)時(shí)機(jī)很好好，但哈哈森仍失失敗了，因?yàn)槠淦潆S后的的戰(zhàn)術(shù)出出錯(cuò)。（收購(gòu)購(gòu)月刊19886年11月） 批評(píng)評(píng)收購(gòu)對(duì)對(duì)象的業(yè)業(yè)績(jī) 零售售商金費(fèi)費(fèi)西爾(Kinngfiisheer)對(duì)對(duì)同行迪迪克森(Dixxonss)提出出敵意收收購(gòu)，理理由是后后者的零零售手段段有缺陷陷，其利利潤(rùn)在目目前的管管理下不不能回升升，需要要金費(fèi)西西爾的管管理技能能來(lái)恢復(fù)復(fù)盈利能能力。該該宗收購(gòu)購(gòu)被提交交MMCC 。（競(jìng)價(jià)文文件，119899年122月122日） 游說(shuō)說(shuō)目標(biāo)公公司的股股東 19990年年10月月,IMMI對(duì)伯伯明翰.明特公公司(BBirmmingghann Miint)作出敵敵意收購(gòu)購(gòu)。IMMI 在在目標(biāo)公公

40、司的股股東面前前作多次次演講，收到的的反饋說(shuō)說(shuō),如果果出價(jià)高高則可成成功。IIMI還還在一基基金經(jīng)理理幫助下下，買(mǎi)到到目標(biāo)公公司155.8的股份份。（收購(gòu)月月刊119911年3月月） 入市市收購(gòu) 梅卡卡公司(Meccca)對(duì)帕雷雷蘇馬(Pleeasuuramma)進(jìn)進(jìn)行7.45 億英鎊鎊收購(gòu)的的最后一一天，所所得股份份只有 45 ，包包括少量量在市場(chǎng)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的的股份。 但之之后兩天天，梅卡卡公司在在市場(chǎng)上上再買(mǎi)入入10， 得得以宣布布收購(gòu)行行動(dòng)不受受制約。（收收購(gòu)月刊刊19989年年1月） 公關(guān)關(guān) 上面面講到的的貝爾(Belll)收收購(gòu)戰(zhàn)由由于是非非蘇格蘭蘭公司收收購(gòu)蘇格格蘭公司司，因此此產(chǎn)生基

41、基于蘇格格蘭民族族主義的的敵意。為平息息這些情情緒，吉吉尼斯請(qǐng)請(qǐng)來(lái)傳媒媒顧問(wèn)和和蘇格蘭蘭商業(yè)銀銀行家來(lái)來(lái)操作收收購(gòu)行動(dòng)動(dòng)，并在在蘇格蘭蘭舉行新新聞發(fā)布布會(huì)。 出價(jià)價(jià)條款 19992年年8月，卡龍公公司(KKaloom)出出價(jià)收購(gòu)購(gòu)曼德斯斯公司(Mannderrs)，收購(gòu)方方案由股股票和部部分現(xiàn)金金選擇組組成，后后者沒(méi)獲獲擔(dān)保。曼德斯斯還擊說(shuō)說(shuō)不能提提供全部部現(xiàn)金選選擇，意意味著卡卡龍公司司未能獲獲擔(dān)保原原因是由由于金融融機(jī)構(gòu)不不愿意。 三三、收購(gòu)購(gòu)策略的的實(shí)證分分析 收購(gòu)購(gòu)方的吸吸籌為目目標(biāo)公司司股東帶帶來(lái)影響響的證據(jù)據(jù)有些模模棱兩可可。富蘭蘭克(FFrannks)19778年報(bào)報(bào)告說(shuō)，他對(duì)釀

42、釀酒業(yè)的的并購(gòu)行行動(dòng)作抽抽樣調(diào)查查發(fā)現(xiàn)，吸籌對(duì)對(duì)收購(gòu)方方股東沒(méi)沒(méi)什么影影響。哈哈里斯(Harrriss)19989 年的意意見(jiàn)與富富蘭克的的相反，他認(rèn)為為目標(biāo)公公司股東東從收購(gòu)購(gòu)方的吸吸籌中獲獲益不淺淺。 桑德德薩那姆姆(Suundaarsaanamm)19994年年對(duì)19983-19889年英英國(guó)的2200 多宗競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)進(jìn)進(jìn)行調(diào)查查發(fā)現(xiàn)，出價(jià)者者的吸籌籌對(duì)結(jié)果果沒(méi)有太太大影響響，并降降低目標(biāo)標(biāo)公司股股東的收收益。 對(duì)收收購(gòu)方最最具決定定性的有有利因素素是支付付方式。純股票票或股票票加現(xiàn)金金的支付付方式有有利于目目標(biāo)公司司，降低低收購(gòu)成成功的機(jī)機(jī)會(huì)。如如果支付付方式包包括現(xiàn)金金，則收收

43、購(gòu)方贏贏面更大大。鑒于于股票交交易出價(jià)價(jià)的價(jià)值值衡量問(wèn)問(wèn)題（見(jiàn)見(jiàn)第十一一章），股票出出價(jià)通常常引起目目標(biāo)公司司管理層層的猛烈烈反擊，現(xiàn)金出出價(jià)則減減少這類類反擊的的范圍。金肯森森( JJenkkin -soon )和馬耶耶爾(MMayeer)對(duì)對(duì)英國(guó)442宗競(jìng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)購(gòu)案調(diào)查查發(fā)現(xiàn)， 現(xiàn)金金出價(jià)比比股票或或混合出出價(jià)，更更能促進(jìn)進(jìn)收購(gòu)的的成功。 表88.3列列出了119555-19985年年間英國(guó)國(guó)的并購(gòu)購(gòu)行動(dòng)中中，收購(gòu)購(gòu)方和目目標(biāo)公司司在宣布布月所得得的平均均收益（已對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)作了了調(diào)整）。該表表顯示，雙方的的股東都都從現(xiàn)金金出價(jià)或或部份現(xiàn)現(xiàn)金出價(jià)價(jià)中獲益益。英美美的其他他研究也也稱，與與股票

44、交交換出價(jià)價(jià)相比，現(xiàn)金出出價(jià)能使使雙方股股東獲得得更大收收益（見(jiàn)見(jiàn)第十一一章）。股票出出價(jià)回報(bào)報(bào)低也許許解釋了了桑德薩薩那姆（19994 年年）的調(diào)調(diào)查結(jié)果果：股票票出價(jià)降降低了敵敵意收購(gòu)購(gòu)的成功功機(jī)會(huì)。 表88.3 英國(guó)并并購(gòu)案中中對(duì)股東東的平均均回報(bào)（19555-885年）（），按支支付方式式分類 -被收收購(gòu)方 收購(gòu)方方-全全部現(xiàn)金金 300.2 0.77全部股股票 115.11 -11.1現(xiàn)現(xiàn)金或股股票 227.66 0.7現(xiàn)金金和股票票 233.8 0.33可轉(zhuǎn)換換證券 11.7 11.8可可轉(zhuǎn)換證證券和股股票 110.11 -00.4-來(lái)源源：富蘭蘭克（FFrannks）等（119888） 四四、美國(guó)國(guó)收購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略的實(shí)實(shí)證分析析 吸吸籌、 收購(gòu)溢溢價(jià)和并并購(gòu)結(jié)果果之間關(guān)關(guān)系的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)據(jù)是復(fù)雜雜的