凈現(xiàn)值及投資決策方法課件

1、凈現(xiàn)值及投資決策方法凈現(xiàn)值及投資決策方法資本預(yù)算問題（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）是財(cái)務(wù)管理中最重要的問題之一，我們?nèi)绾畏直嬉豁?xiàng)投資是否有價(jià)值呢？公司理財(cái)?shù)谄哒沦Y本預(yù)算問題（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）是財(cái)務(wù)管理中最重要的問題之一，我投資廣義的含義：任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動；投資是未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣。實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風(fēng)險(xiǎn)、時間公司理財(cái)?shù)谄哒峦顿Y廣義的含義：任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù) 2、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金對未來現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策做出后難以收回或代價(jià)很大公司理財(cái)?shù)谄哒?2、資本投資決策特點(diǎn)

2、占用企業(yè)大量的資金公司理財(cái)?shù)谄哒?、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域收購其他公司對現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)行方式的決策公司理財(cái)?shù)谄哒?、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域公司理財(cái)?shù)谄哒碌谝还?jié) 常見投資決策評價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則二、其他投資評價(jià)方法公司理財(cái)?shù)谄哒碌谝还?jié) 常見投資決策評價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則公司理財(cái)?shù)谄咭?、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“凈現(xiàn)值最大化原則” ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為“回報(bào)高于成本原則”(The Princip

3、le of Return over Cost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)公司理財(cái)?shù)谄哒乱?、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版The Theo一、凈現(xiàn)值原則含義：一項(xiàng)投資的市價(jià)與成本之間的差額。（NPV）投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。公司理財(cái)?shù)谄哒乱?、凈現(xiàn)值原則含義：公司理財(cái)?shù)谄哒聝衄F(xiàn)值 (NPV)法則NPV =未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資計(jì)算NPV:1. 估計(jì)未來的現(xiàn)金流量: 多少? 什么時候?2. 估計(jì)折現(xiàn)率如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)，可以找一個期望收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。3. 估計(jì)初始成本公司理財(cái)?shù)谄哒聝衄F(xiàn)值 (NPV)法則NPV =未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初

4、凈現(xiàn)值（NPV）NPV = NCFt/ (1 +k )t C決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0意義：找到NPV0 的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值公司理財(cái)?shù)谄哒聝衄F(xiàn)值（NPV）NPV = NCFt/ (1 +k )t預(yù)期現(xiàn)金流序列CFt資本成本C預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納 0 0凈現(xiàn)值 (NPV)法則凈現(xiàn)值法的三個特點(diǎn):1.凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量 3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn) 公司理財(cái)?shù)谄哒聝衄F(xiàn)值 (NPV)法則凈現(xiàn)值法的三個特點(diǎn):公司理財(cái)?shù)谄哒聠纹诎咐?0000元11000元現(xiàn)在一年

5、后一塊土地的現(xiàn)金流時間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？公司理財(cái)?shù)谄哒聠纹诎咐?0000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時解是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?NPV=PV-I =11000/1.06-10000=3770應(yīng)該接受！公司理財(cái)?shù)谄哒陆馐欠窠邮艿年P(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?公司理財(cái)?shù)谄哒露嗥诎咐绻顿Y期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時，是否投資？10000元1000元12000元120公司理財(cái)?shù)谄哒露嗥诎咐绻顿Y期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金解NPV=PV-I =1000/1.06+12000/ =1623元

6、應(yīng)該接受！公司理財(cái)?shù)谄哒陆釴PV=PV-I公司理財(cái)?shù)谄哒翹PV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目價(jià)值具有可加性公司理財(cái)?shù)谄哒翹PV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性公司理財(cái)?shù)谄哒抡{(diào)整了現(xiàn)金流的時間性兩個互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都為100萬元，資本成本也相同，都為10%，當(dāng)現(xiàn)金流序列不同公司理財(cái)?shù)谄哒抡{(diào)整了現(xiàn)金流的時間性兩個互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都續(xù)NPV（A）=72.23萬元NPV（B）=46.32萬元公司理財(cái)?shù)谄哒吕m(xù)NPV（A）=72.23萬元公司理財(cái)?shù)谄哒翹PV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)獲得的信息。忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致

7、項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會導(dǎo)致“安全錯覺”公司理財(cái)?shù)谄哒翹PV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)獲得的信息。二、其他投資評價(jià)方法公司理財(cái)?shù)谄哒露?、其他投資評價(jià)方法公司理財(cái)?shù)谄哒路琴N現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期（Payback Period, PP）項(xiàng)目要花多少時間才能收回其原始投資?公司理財(cái)?shù)谄哒路琴N現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期（Payback Period, P計(jì)算投資回收期P滿足 其中為第t年的現(xiàn)金流入量，為第t年的現(xiàn)金流出量。公司理財(cái)?shù)谄哒掠?jì)算投資回收期P滿足公司理財(cái)?shù)谄哒?.2 回收期法舉例公司理財(cái)?shù)谄哒?.2 回收期法舉例公司理財(cái)?shù)谄哒峦顿Y回收期更為使用的簡化公式其中T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正

8、的年份。 公司理財(cái)?shù)谄哒峦顿Y回收期更為使用的簡化公式公司理財(cái)?shù)谄哒吕齈A =（3-1）+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1）+252/368=3.68年公司理財(cái)?shù)谄哒吕齈A =（3-1）+240/380=2.63年公司理財(cái)問題PP法能否提供對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時間越遠(yuǎn)，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒有免費(fèi)午餐公司理財(cái)?shù)谄哒聠栴}PP法能否提供對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？公司理財(cái)?shù)谄呋厥掌诜ù嬖诘膯栴}問題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列問題2：關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量問題3：回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷公司理財(cái)?shù)谄哒禄厥掌诜ù嬖诘膯栴}問題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金

9、流量的時間序列公司理優(yōu)點(diǎn)簡單，易理解；偏向于短期投資、高流動性。公司理財(cái)?shù)谄哒聝?yōu)點(diǎn)簡單，易理解；公司理財(cái)?shù)谄哒氯秉c(diǎn)忽略時間價(jià)值，可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目；未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性，傾向于拒絕長期投資；標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性公司理財(cái)?shù)谄哒氯秉c(diǎn)忽略時間價(jià)值，可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目；公司理 回收期法的管理者視角那些有豐富市場經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對比較小的投資決策時，通常使用回收期法。便于管理控制和業(yè)績考核現(xiàn)金缺乏的公司，如果有很好的投資機(jī)會，利用回收期法還是比較合適的一旦決策的重要性增強(qiáng)，比如說公司遇到大型項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法就會成為首選的資本預(yù)算方法公司理財(cái)?shù)谄哒?回

10、收期法的管理者視角那些有豐富市場經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相貼現(xiàn)回收期法考慮時間價(jià)值因素的前提下，計(jì)算投資項(xiàng)目收回初始投資額的時間。定義：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于項(xiàng)目原始投資需要的時間。公司理財(cái)?shù)谄哒沦N現(xiàn)回收期法考慮時間價(jià)值因素的前提下，計(jì)算投資項(xiàng)目收回初始投6.3 折現(xiàn)回收期法計(jì)算公式：特征：在回收期法的基礎(chǔ)上考慮了時間因素雖然是動態(tài)指標(biāo)，但仍然沒有考慮項(xiàng)目整個壽命期的現(xiàn)金流量是介于回收期法與凈現(xiàn)值法二者之間的一種折衷方法公司理財(cái)?shù)谄哒?.3 折現(xiàn)回收期法計(jì)算公式：公司理財(cái)?shù)谄哒?、平均會計(jì)報(bào)酬率Average Rate of Return, ARRARR = 年平均會計(jì)利潤 / 平均賬面價(jià)值（賬

11、面投資額） 如果一個項(xiàng)目的平均會計(jì)報(bào)酬率大于它的目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率，則可以接受該項(xiàng)目。公司理財(cái)?shù)谄哒?、平均會計(jì)報(bào)酬率Average Rate of Retur例公司理財(cái)?shù)谄哒吕纠碡?cái)?shù)谄哒鹿纠碡?cái)?shù)谄哒鹿纠碡?cái)?shù)谄哒缕骄鶗?jì)收益率法的特點(diǎn) 缺點(diǎn):忽略了資金的時間價(jià)值使用主觀的基準(zhǔn)臨界收益率 基于帳面價(jià)值,而不是現(xiàn)金流和市場價(jià)值優(yōu)點(diǎn):會計(jì)信息容易取得容易計(jì)算公司理財(cái)?shù)谄哒缕骄鶗?jì)收益率法的特點(diǎn) 缺點(diǎn):公司理財(cái)?shù)谄哒露?、貼現(xiàn)指標(biāo)公司理財(cái)?shù)谄哒露?、貼現(xiàn)指標(biāo)公司理財(cái)?shù)谄哒?、獲利能力指數(shù)（PI）是指項(xiàng)目所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比。 “金錢的回報(bào)” 公司理財(cái)?shù)谄哒?、獲利能力指數(shù)（PI）

12、是指項(xiàng)目所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初獲利能力指數(shù)（PI）我們分三種情況對盈利指數(shù)進(jìn)行分析：獨(dú)立項(xiàng)目如果兩個都是獨(dú)立項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值法法則，只要凈現(xiàn)值為正就可以采納。凈現(xiàn)值為正，也就是盈利指數(shù)(PI)大于1。因此，對于獨(dú)立項(xiàng)目，PI的投資法則為：若PI1，項(xiàng)目可以接受若PI1，項(xiàng)目不可接受公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）我們分三種情況對盈利指數(shù)進(jìn)行分析：公司獲利能力指數(shù)（PI）互斥項(xiàng)目假若兩個項(xiàng)目中只能選擇一個，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值比較大的那個項(xiàng)目。但是根據(jù)盈利指數(shù)判斷，由于會受到規(guī)模問題的影響，則很可能對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)此時應(yīng)計(jì)算項(xiàng)目的增量盈利指數(shù)公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）互斥項(xiàng)

13、目公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）資本配置以上兩種情況實(shí)際上都假設(shè)公司有充足的資金用于投資當(dāng)資金不足以支付所有可盈利項(xiàng)目時的情況。在這種情況下就需要進(jìn)行“資本配置”（capital rationing）有限資金條件下的投資決策稱為“資本配置”對于獨(dú)立項(xiàng)目，采用盈利指數(shù)法則可以很好解決資本配置問題對于多期資本配置問題就會變得更麻煩公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）資本配置公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）缺點(diǎn):不利于互斥項(xiàng)目運(yùn)用優(yōu)點(diǎn):適用于投資資金有限的公司易于理解和計(jì)算適用于獨(dú)立項(xiàng)目決策公司理財(cái)?shù)谄哒芦@利能力指數(shù)（PI）缺點(diǎn):公司理財(cái)?shù)谄哒?、內(nèi)部收益率（IRR）使一個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV

14、等于0的報(bào)酬率。 NPV = NCFt / (1 +IRR )t C = 0公司理財(cái)?shù)谄哒?、內(nèi)部收益率（IRR）使一個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV等于0的 2、內(nèi)部收益率（IRR）特征：內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是每個項(xiàng)目的完全內(nèi)生變量，這也就是其稱為“內(nèi)部收益率”的原因所在反映一個項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率水平，也即一個項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值理財(cái)實(shí)務(wù)中經(jīng)常被用來代替凈現(xiàn)值，具有凈現(xiàn)值的部分特征公司理財(cái)?shù)谄哒?2、內(nèi)部收益率（IRR）公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部收益率法內(nèi)部收益率的基本法則：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不能接受公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部

15、收益率法內(nèi)部收益率的基本法則：公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部報(bào)酬率: 舉例考慮下列項(xiàng)目:0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率 19.44%公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部報(bào)酬率: 舉例考慮下列項(xiàng)目:0123$50$100$15本例的NPV 圖 如果畫出NPV和折現(xiàn)率之間的關(guān)系圖,可以看到IRR就是X軸的截距 .IRR = 19.44%公司理財(cái)?shù)谄哒卤纠腘PV 圖 如果畫出NPV和折現(xiàn)率之間的關(guān)系圖,可以 R ( %) NPV IRR凈現(xiàn)值曲線公司理財(cái)?shù)谄哒?R ( %) NPV IRR凈現(xiàn)值曲線公司理內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）與凈現(xiàn)值（NPV）的比較：在某些情況下，兩種方法是等價(jià)的貼現(xiàn)率小于

16、內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為負(fù)。如果我們在貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時接受某一個項(xiàng)目，我們也就接受了一個凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。在這一點(diǎn)上，內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值是一致的如果項(xiàng)目的現(xiàn)金流量復(fù)雜些，內(nèi)部收益率法存在的問題就會凸現(xiàn)出來，就會與凈現(xiàn)值的判斷不一致公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）與凈現(xiàn)值（NPV）的比較：內(nèi)部收益率法缺點(diǎn):不能區(qū)分投資和融資.可能沒有一個內(nèi)部報(bào)酬率也可能有多個內(nèi)部報(bào)酬率. 互斥投資問題優(yōu)點(diǎn):易于理解和計(jì)算公司理財(cái)?shù)谄哒聝?nèi)部收益率法缺點(diǎn):公司理財(cái)?shù)谄哒虏逯捣▋?nèi)部收益率 =+內(nèi)部收益率法計(jì)算方法公司理財(cái)?shù)谄哒虏逯捣?內(nèi)部收益率法計(jì)算方法公司理財(cái)

17、第七章例： 某公司計(jì)劃開發(fā)一種新產(chǎn)品，該產(chǎn)品的壽命期為5年，開發(fā)成本及預(yù)計(jì)收入為：需投資固定資產(chǎn)240000元，需墊支流動資金200000元，5年后可收回固定資產(chǎn)殘值為30000元，用直線法提折舊。投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年的銷售收入可達(dá)240000元，每年需支付直接材料、直接人工等成本共128000元，每年的設(shè)備維修費(fèi)為10000元。要求的最低投資收益率為10%，適用的所得稅稅率為25%，假定不考慮利息。 要求：請用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法對該項(xiàng)新產(chǎn)品是否開發(fā)作出分析評價(jià)。公司理財(cái)?shù)谄哒吕?某公司計(jì)劃開發(fā)一種新產(chǎn)品，該產(chǎn)品的壽命期為5年，開發(fā)成（1）年折舊=（240000-30000）/5=42000

18、（元） 第14年每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（240000-128000-10000-42000）（1-25%）+42000=87000（元） 第5年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量= 87000+200000+30000=317000（元） 凈現(xiàn)值= -240000-200000+87000（P/A，10%，4）+317000（P/F，10%，5） =-240000 - 200000+870003.170+3170000.621 =32647（元） 由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，故可行。公司理財(cái)?shù)谄哒拢?）年折舊=（240000-30000）/5=42000（2）當(dāng)i=14%時，凈現(xiàn)值= -240000-200000

19、+87000（P/A，14%，4）+317000（P/F，14%，5） = -240000-200000+870002.914+3170000.519 = -21959（元）內(nèi)部收益率=10% + =12.39%。由于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率12.39%大于要求的最低投資收益率10%，故可行。公司理財(cái)?shù)谄哒鹿纠碡?cái)?shù)谄哒翴RR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率 可能的問題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問題時間序列問題公司理財(cái)?shù)谄哒翴RR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率公司理財(cái)?shù)诨コ忭?xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目: 在幾個備選項(xiàng)目中只有一個可以選擇 將全部備選項(xiàng)目排序，選出最好的一個 .獨(dú)立項(xiàng)目: 接受或放

20、棄一個項(xiàng)目不會影響到其他項(xiàng)目的決策. 必須超過一個最低值的接受準(zhǔn)則.公司理財(cái)?shù)谄哒禄コ忭?xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目: 在幾個備選項(xiàng)目中只有一個可以影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個一般問題實(shí)例：公司理財(cái)?shù)谄哒掠绊應(yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個一般問題實(shí)例：公司理財(cái)?shù)谄哒鹿纠碡?cái)?shù)谄哒鹿纠碡?cái)?shù)谄哒峦顿Y還是融資?項(xiàng)目A第0期流出現(xiàn)金，以后期流入現(xiàn)金，稱為投資型項(xiàng)目項(xiàng)目B第0期流入現(xiàn)金，以后期流出現(xiàn)金，稱為融資型項(xiàng)目項(xiàng)目C第0期流出現(xiàn)金，以后期既有流入現(xiàn)金也有流出現(xiàn)金，稱為混合型項(xiàng)目公司理財(cái)?shù)谄哒峦顿Y還是融資?項(xiàng)目A第0期流出現(xiàn)金，以后期流入現(xiàn)金，稱為投資投資還是融資?對于投資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法

21、則是一致的若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項(xiàng)目可以接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不能接受對于融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則則剛好相反若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不能接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項(xiàng)目可以接受對于混合型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則可能不一致會出現(xiàn)多重收益率的問題此時應(yīng)采用凈現(xiàn)值法公司理財(cái)?shù)谄哒峦顿Y還是融資?對于投資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法多個 IRRs該項(xiàng)目有兩個 IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1 我們將使用哪個報(bào)酬率? 公司理財(cái)?shù)谄哒露鄠€

22、 IRRs該項(xiàng)目有兩個 IRRs 0 1 多個 IRRs如果項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流方向變號兩次以上，我們稱之為“非常規(guī)現(xiàn)金流量”實(shí)際中的投資項(xiàng)目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流更多的是“非常規(guī)現(xiàn)金流量”概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號造成了多重收益率。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流改號M次，那么就可能會有最多達(dá)M個內(nèi)部收益率的解公司理財(cái)?shù)谄哒?多個 IRRs如果項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流方向變號兩次以上，我們小結(jié)公司理財(cái)?shù)谄哒滦〗Y(jié)公司理財(cái)?shù)谄哒禄コ忭?xiàng)目所特有的問題當(dāng)內(nèi)部收益率法 用于互斥項(xiàng)目的決策判斷時可能出現(xiàn)兩方面的問題：規(guī)模問題 時間序列問題 公司理財(cái)?shù)谄哒禄コ忭?xiàng)目所特有的問題當(dāng)內(nèi)部收益率法 用于互斥項(xiàng)目的決策判斷時

23、規(guī)模問題你愿意接受100%的投資報(bào)酬率還是50%的投資報(bào)酬率?如果 $1投資的報(bào)酬率是 100%，而 $1000的 報(bào)酬率是50%,你又會做哪種考慮呢? 公司理財(cái)?shù)谄哒乱?guī)模問題你愿意接受100%的投資報(bào)酬率還是50%的投資報(bào)酬率規(guī)模問題的例子問題：現(xiàn)在有兩個互相排斥的投資機(jī)會供大家選擇投資機(jī)會1：現(xiàn)在你給我1美元，下課時我還給你1.50美元投資機(jī)會2：現(xiàn)在你給我10美元，下課時我還給你11美元只能選擇其中的一個投資機(jī)會，如何選擇？投資機(jī)會1：NPV=0.5, IRR=50%投資機(jī)會2：NPV=1, IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益率法IRR的判斷不一致項(xiàng)目規(guī)模的問題公司理財(cái)?shù)谄哒乱?guī)模問題的

24、例子問題：現(xiàn)在有兩個互相排斥的投資機(jī)會供大家選擇規(guī)模問題：實(shí)例斯坦利杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉蘭星（Sherry Lansing）剛購買了教學(xué)電影片公司理財(cái)?shù)陌鏅?quán)。他們不清楚制作這部影片應(yīng)該用多大的預(yù)算比較合適。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為：公司理財(cái)?shù)谄哒乱?guī)模問題：實(shí)例斯坦利杰佛（Stanley Jaffe）和雪采用增量內(nèi)部收益率法(IRR)計(jì)算增量現(xiàn)金流量計(jì)算增量現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5 0計(jì)算增量內(nèi)部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25公司理財(cái)?shù)谄哒虏捎迷隽績?nèi)部收益率法(IRR)0期1期-25-(-10

25、)=概括起來，遇到互斥項(xiàng)目，可以有三種決策方法：比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量凈現(xiàn)值比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率三種方法得出的結(jié)論都是一致的注意點(diǎn)：我們決不能比較二者的內(nèi)部收益率。那樣，我們就會產(chǎn)生決策失誤。如何計(jì)算增量現(xiàn)金流量問題。請注意：我們是把大預(yù)算的現(xiàn)金流量減小預(yù)算，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為“現(xiàn)金流出”，這樣我們便可以應(yīng)用內(nèi)部收益率的基本法則公司理財(cái)?shù)谄哒赂爬ㄆ饋?，遇到互斥?xiàng)目，可以有三種決策方法：公司理財(cái)?shù)谄邥r間序列問題考弗爾德( Kaufold )公司有一個閑置的倉庫，可以存放有毒廢物容器（項(xiàng)目A），也可以存放電子設(shè)備（項(xiàng)目B）?，F(xiàn)金流量如下：公司理財(cái)?shù)谄哒聲r間序列問題考弗爾德( Kaufold )公司有一個閑置的倉時間序列問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000項(xiàng)目 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目 B在本例中,優(yōu)先選擇的項(xiàng)目取決于折現(xiàn)率而不是內(nèi)部報(bào)酬率. 公司理財(cái)?shù)谄哒聲r間序列問題0