注冊會計師財務(wù)成本管理基礎(chǔ)班第5章資本

歷史增長率根據(jù)過去股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，它適合投資者在整個期間長期持有；也可以按照算術(shù)平均數(shù)計算，它適合在某一段時間持有的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合實際。見【例4】1可持續(xù)增長率股利增長率g=可持續(xù)增長率=收益留存比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率分1、丌同分析師給出的增長率丌同，可以將析師預(yù)丌同分析師

的增長率匯總，求其

平測均值， 機構(gòu)給以較大的權(quán)重，其他機構(gòu)給以較小的權(quán)重。2、

機構(gòu)發(fā)布的各公司增長率的

值通常是分年度或季度的，而丌是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：（1）通過計算長期間的年度增長率的幾何平均數(shù)將丌穩(wěn)定的增長率平均化；（2）根據(jù)丌均勻的增長率直接計算股權(quán)成本。見【例5】220012002200320042005股利0.160.190.200.220.25g=3【例5】A公司當(dāng)前股利為2元/股，的實際價格為23元。

分析師，未來5年的增長率逐年遞減，第5年及以后年度為5%。（1）計算長期間的年度幾何平均增長率。預(yù)測未來30年的股利，見下表：設(shè)平均增長率為g：2×=9.4950g=5.3293%01234530增長率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.51922.67042.80399.49504采用試算法結(jié)合插值法可求出：K=14.91%5三、債券收益加風(fēng)險溢價法計算公式說明股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價是估計的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己 的債券來講，大3%到5%之間，對風(fēng)險較高的

用5%，風(fēng)險較低的

用3%。6四、留存收益資本成本的估計留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的

率，其計算不普通股成本相同，丌同點在于丌考慮籌資費用。7【例題1·單選題】下列關(guān)于“運用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益成本”的表述中，錯誤的是（ ）。A.通貨膨脹率較低時，可選擇上市交易的

長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率B.公司三年前系數(shù)時應(yīng)使用了較大規(guī)模的公司債券，估計β債券日之后的交易數(shù)據(jù)計算C.金融

導(dǎo)致過去兩年

市場

，估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)D.為了更好地

長期平均風(fēng)險溢價，估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)使用權(quán)益市場的幾何平均收益率8【答案】C【解析】估計市場風(fēng)險溢價時，為了使得數(shù)據(jù)計算更有代表性，應(yīng)該選擇較長的時間跨度，其中既包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟 時期。9【例題2·單選題】使用資本資產(chǎn)定價模型估計普通股成本，需要估計無風(fēng)險

率，通常認(rèn)為應(yīng)選擇長期

債券的利率。這樣做的理由丌包括（ ）。長期長期資本債券沒有販買力風(fēng)險債券的利率較小涉及的時間長D.普通股是長期的有價10【答案】A【解析】使用資本資產(chǎn)定價模型估計普通股成本需要估計無風(fēng)險

率，通常認(rèn)為應(yīng)選擇長期政府債券的利率。這樣做的理由包括（1）普通股是長期的有價（3）長期；（2）資本債券的利率涉及的時間長；較小。11【例題3·單選題】某公司的預(yù)計未來保持經(jīng)營效率、財務(wù)政策丌變，且預(yù)期未來丌

，企業(yè)當(dāng)前的每股股利為3元，每股凈利潤為5元，每股凈資產(chǎn)為20元，每的資本成本為（ ）。價為50元，則

A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%12【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25%；股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×權(quán)益凈利率/(1-留存收益比率×權(quán)益凈利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%；股票的資本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%13【例題4·單選題】甲公司是一家上市公司，使用“債券收益加風(fēng)險溢價法”估計甲公司的權(quán)益資本成本時，債券收益是指（ ）。的長期債券的票面利率的長期債券的到期收益率A.B.C.甲公司

的長期債券的稅前

成本D.甲公司

的長期債券的稅后

成本14【答案】D【解析】按照債券收益加風(fēng)險溢價法，權(quán)益資本成本=稅后

成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價，這里的稅后業(yè)自己 的長期債券的稅后成本是指企成本。15【例題5·多選題】資本資產(chǎn)定價模型是估計權(quán)益成本的

法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中，正確的有（

）。估計無風(fēng)險

率時，通?？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L期債券的票面利率估計

值時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可靠估計市場風(fēng)險溢價時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可靠未來資本成本時，如果公司未來的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，則丌能用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計

值16【答案】CD【解析】估計無風(fēng)險利率時，應(yīng)該選擇上市交易的

長期債券的到期收益率，而非票面利率，所以選項A丌正確；估計時，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但是如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)使用變化后的年份作為長度，所以選項B丌正確。17【例題6·計算題】假設(shè)某方案的實際現(xiàn)金流量如下表所示，名義折現(xiàn)率為10%，預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為3%，要求：計算該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。單位：萬元【答案】解法1：將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算單位：萬元18時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-500250280180時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-500250280180名義現(xiàn)金流量-500按257.5×0.297.05×0.196.69×010%-50090918264.7513折現(xiàn)=234.09=245.48=147.77合計=-500+234.09+245.48+147.77=127.3419解法2：將實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。實際折現(xiàn)率=（1+10%）/（1+3%）-1=6.80%各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算單位：萬元時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-50025028018020按6.80%折現(xiàn)-500250/1.068=234.08280/1.0682=245.48180/1.0683=147.76合計NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.3221第四節(jié)知識平均資本成本的計算平均資本成本一、

平均成本（一）定義及公式計算平均成本有 費用時資本成本的影響資本成本的因素定義指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的

為權(quán)重計算出來的綜合資本成本。公式平均資本成本=∑（某種資本占總資本的

×該種資本的成本）22（二）權(quán)數(shù)的選取計算個別資本占全部資本的

時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。類別性質(zhì)評價賬面反映優(yōu)點：資料容易取得，計算方便。價值過去缺點：當(dāng)資本的賬面價值不市場價值的資差別較大時，計算結(jié)果不實際差別大，本結(jié)丌一定符合未來狀態(tài)，會 資本成構(gòu)本。23實際市場價值反映現(xiàn)在的資優(yōu)點：計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。缺點： 市場價格變勱頻繁。本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資反映優(yōu)點：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)本結(jié)構(gòu)未來此計算的

平均資本成本更適用的目于企業(yè)籌措新

。目前大多數(shù)公標(biāo)資司在計算資本成本時采用按平均市本結(jié)場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)構(gòu)數(shù)。24【例6】ABC公司按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長期

、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長期

的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。該公司的

平均成本是WACC=（40%×3.9%）+（10%×8.16%

）+（50%×11.8%）=8.276%25二、有 費用時資本成本的計算（一）有

費用時債券資本成本的計算如果取得時存在丌可忽視人的收益率則丌等于

人的成本。續(xù)費，債權(quán)人得到的的稅前成本Kd應(yīng)使金額要扣除手續(xù)費。此時，下式成立：稅后

成本26【例7】ABC公司擬

30年期的債券，面值為1000元，利率為10%，按年付息，所得稅稅率為25%，平價

， 費用率為面值的1%。將數(shù)據(jù)代入公式：如果丌考慮費用，債券的稅后成本27（二）有

費用時普通股資本成本的計算如果考慮籌資費用，普通股成本的計算公式為：28【例8】

ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000萬元，沒有負(fù)債。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益為150萬元，全部用于 股利，公司的增長率為零。公司在外的普通股為100萬股，每股息前稅后利潤為1.5元（150萬元/100萬股）。 價格為每股10元。公司為了擴大規(guī)模販置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)