公司并購法律實務(wù)-1.并購交易結(jié)構(gòu)設(shè)計

匯報人：XXX公司并購法律實務(wù)--1.并購交易結(jié)構(gòu)設(shè)計目錄1并購交易的動機(jī)2交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的目的和原則3交易結(jié)構(gòu)介紹4影響公司并購交易結(jié)構(gòu)選擇的因素5SuccessorLiability問題研究

設(shè)計交易結(jié)構(gòu)是并購實務(wù)中最具挑戰(zhàn)意義的問題之一，其目標(biāo)是在當(dāng)事人不同、甚至沖突的需求中尋求最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)。交易結(jié)構(gòu)的確定必然會影響交易價格的確定，例如股權(quán)交易和資產(chǎn)交易所產(chǎn)生的負(fù)債承擔(dān)問題。因此在交易的初期，確定清晰、可行的交易結(jié)構(gòu)是交易成敗的關(guān)鍵。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的目的和原則交易結(jié)構(gòu)介紹并購交易的動機(jī)SuccessorLiability問題研究影響公司并購交易結(jié)構(gòu)選擇的因素并購交易的動機(jī)11并購交易的動機(jī)1.1 獲得競爭優(yōu)勢，防止別人購買；1.2 戰(zhàn)略考慮，一般戰(zhàn)略投資者會為公司支付溢價；1.3 CheapertoBuythanMake:整合或者高價轉(zhuǎn)售；1.4 風(fēng)險防御：例如為了避免或者解決訴訟，尤其是IP訴訟。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的目的和原則22交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的目的和原則2.1設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的目的

設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的目的就是在某種法律框架內(nèi)確定未來交易雙方在被收購企業(yè)中的地位、權(quán)利和責(zé)任，確定企業(yè)未來決定權(quán)的歸屬，進(jìn)而降低交易風(fēng)險，最終實現(xiàn)雙贏。2.2設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的原則一個好的交易結(jié)構(gòu)是以盡可能少的條款涵蓋所有可能發(fā)生的情況，滿足交易各方目的、平衡交易各方的風(fēng)險收益關(guān)系，同時還要適應(yīng)法律與稅收環(huán)境。交易結(jié)構(gòu)所遵循的基本原則即平衡原則：1.從交易結(jié)構(gòu)上看在交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度、交易風(fēng)險與交易成本之間取得平衡。2.從當(dāng)事人的角度看在交易雙方的權(quán)利、義務(wù)與風(fēng)險承擔(dān)方面取得平衡。2.3交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的內(nèi)容（一）法律形式

法律形式是指從法律的角度來識別并購交易所采取的形式。它是其他形式的綜合體現(xiàn)，在選擇了特定的法律形式的前提下，其他方式可能就沒有了選擇的余地。（二）會計方法并購交易有兩種記賬方法：購買法和權(quán)益結(jié)合法。購買法將企業(yè)合并視為一項購買活動，即認(rèn)為這一交易與一家企業(yè)（購買方）購買另一家企業(yè)（目標(biāo)方）的固定資產(chǎn)或存貨（即通過一次交換交易）并無本質(zhì)區(qū)別。權(quán)益結(jié)合法將企業(yè)合并視為權(quán)益的結(jié)合，即兩個或兩個以上的企業(yè)聯(lián)合在一起，以達(dá)到持續(xù)各自經(jīng)營活動及運營目的。我國新會計準(zhǔn)則規(guī)定同一控制下的企業(yè)合并須采用類似權(quán)益結(jié)合法的方式進(jìn)行會計處理，而非同一控制下的企業(yè)合并須采用購買法進(jìn)行會計處理。（三）估值

并購估值就是并購交易雙方確定目標(biāo)企業(yè)的最終產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的過程，它是并購財務(wù)決策中最關(guān)鍵的問題，直接關(guān)系到并購雙方的利益。估值方法有重置成本法、清算價值法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、未來收益法、市盈率（P/E）估值法和EVA（經(jīng)濟(jì)附加值）法等等。（四）定價并購的價格除了目標(biāo)企業(yè)自身的價值以外，還包括目標(biāo)企業(yè)相對于出價公司的附加價值，即并購溢價。并購溢價主要包括資產(chǎn)的升值、預(yù)期協(xié)同效應(yīng)、增長期權(quán)以及并購者之間的競爭抬高購置價格等。實務(wù)操作中企業(yè)在完成對目標(biāo)企業(yè)的價值評估和并購溢價估算之后，常容易忽略一些諸如并購后運營成本等細(xì)節(jié)因素，主要包括并購的成本、并購后公司的運行成本、并購后改進(jìn)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)的成本等幾個方面。（五）融資方式并購之中，能否及時、足額、低成本的籌措到并購所需資金，并將其合理支付到有關(guān)方面，從而完成并購的法律程序，是決定并購成功與否的關(guān)鍵所在。并購的融資與企業(yè)普通的融資一樣，可以分為權(quán)益性融資、債務(wù)融資和混合融資三大類，其中比較特殊的有賣方融資、過橋貸款等融資方式。（六）支付方式支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種形式。用現(xiàn)金支付減少了出售方的不確定性但增加了稅收影響；用股票支付使出售方的實際收入取決于股票所屬公司的經(jīng)營表現(xiàn)，但此時收購方財務(wù)壓力較小并且出售方避免了即時納稅；混合收購則兼有兩種方式的優(yōu)點。在選擇支付方式的過程之中，需要考慮多方面的因素：(1)并購公司的實際情況，包括公司是否上市、財務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平、融資能力等。(2)稅收，主要是考慮合理有效的節(jié)稅。(3)支付金額和所需融資額的大小。（七）稅收形式并購交易一般可以分為應(yīng)稅交易和免稅交易兩種。一項并購交易是否應(yīng)稅，原則上取決于并購的支付方式。如果并購方以現(xiàn)金或債務(wù)工具等貨幣性方式進(jìn)行并購的，一般目標(biāo)公司應(yīng)就其所得納稅；如果并購方以自己或母公司的股票等非貨幣性方式支付的，只要符合相關(guān)規(guī)定就構(gòu)成免稅并購交易。(YahoospinoffofAli’sshares)交易結(jié)構(gòu)介紹33交易結(jié)構(gòu)介紹3.1股權(quán)收購股權(quán)收購交易中，外國投資者會向目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有股東收購其持有的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。在此類交易中，目標(biāo)企業(yè)的法人地位一般不會改變，改變的僅是所有權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)收購交易給外國投資者提供了一個快速進(jìn)入市場的途徑，因為他們?nèi)〉昧思却娴慕?jīng)營實體、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和熟練的員工。投資者憑借目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的知識和資源可以更加簡便快速地滲透本地市場。此外，在許多情況下目標(biāo)企業(yè)的商譽(yù)、商號、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、市場份額等，對投資者帶來巨大的價值。最簡單的方法就是以購買部分或者全部股權(quán)的方式購買現(xiàn)有企業(yè)。在這種方式下，如不對目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，所有現(xiàn)有的業(yè)務(wù)與合同將自動延續(xù)。然而，在選擇并購交易中的股權(quán)收購方案時，還應(yīng)考慮股權(quán)收購的風(fēng)險和負(fù)面影響。特別是如果目標(biāo)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，在股權(quán)收購模式下目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)變成的外商投資企業(yè)會繼承目標(biāo)企業(yè)所有的債務(wù)和責(zé)任，在這種情況下，選擇資產(chǎn)收購的方式會比股權(quán)收購的方式更明智。3.2資產(chǎn)收購并購交易還可以通過資產(chǎn)收購的方式進(jìn)行。資產(chǎn)收購中，購買者可以有選擇地收購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)并選擇是否承擔(dān)債務(wù)。資產(chǎn)收購最顯著的優(yōu)點是投資者不用接管企業(yè)累計的債務(wù)和責(zé)任，而能夠從所有資產(chǎn)中選擇最有商業(yè)價值的資產(chǎn)。新實體與目標(biāo)企業(yè)之間存在明確的界限。受限于談判協(xié)商結(jié)果，投資者不用承接或有債務(wù)和隱形債務(wù)、冗員或者其他投資者不愿意承擔(dān)的風(fēng)險。雖然資產(chǎn)收購可以使外國投資者不必承接不想要的資產(chǎn)和負(fù)債，但實現(xiàn)此目的需要滿足與目標(biāo)企業(yè)相關(guān)債權(quán)人達(dá)成協(xié)議的先決條件。比較股權(quán)收購和資產(chǎn)收購利弊時，需要考慮的另一個問題是稅賦。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要根據(jù)資產(chǎn)類型繳納營業(yè)稅和增值稅。因此，由于額外的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，資產(chǎn)收購的成本往往要比股權(quán)收購高。資產(chǎn)收購中需要特別考慮的問題：1）出售資產(chǎn)的定義，出售經(jīng)營性資產(chǎn)的具體含有，是否包括應(yīng)收賬款、現(xiàn)金或現(xiàn)金等量物？買方需要確定能夠獲得充分的運營資金以便繼續(xù)經(jīng)營；2）經(jīng)營性資產(chǎn)的權(quán)屬問題，是否為租賃或者許可使用；3）除外資產(chǎn)，例如現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（一般不作為購買價格）；4）核心資產(chǎn)，比如核心IP權(quán)利和許可；5）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否需要獲得第三方同意或者政府許可的審批？資產(chǎn)上是否有擔(dān)保權(quán)利？同意和許可獲得的難度大嗎？許可證是否可以轉(zhuǎn)讓還是重發(fā)？Stockdealorreversemerger可能更合適；6）人員轉(zhuǎn)讓：沒有人員，經(jīng)營性資產(chǎn)無法繼續(xù)經(jīng)營，但是人不是資產(chǎn)的一部分，必須重現(xiàn)聘用，如何確保需要的人都會加入新公司。3.3合并3.4以上各種方式綜合使用，例如股權(quán)買賣后的資產(chǎn)交易，或者backendmerger;3.5股權(quán)交易和資產(chǎn)交易的比較是否繼承目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)；是否繼承目標(biāo)公司的經(jīng)營資質(zhì)；目標(biāo)公司是否存續(xù)；并購過程中的稅負(fù)；政府審批程序，尤其是涉及外資和國資并購；履行程序及申報文件：變更登記程序、公告和獲得第三人的同意。影響公司并購交易結(jié)構(gòu)選擇的因素44影響公司并購交易結(jié)構(gòu)選擇的因素買方的性質(zhì)、目標(biāo)公司的法律形式、對價方式、交易速度要求、交易各方的心理、目標(biāo)公司的財務(wù)狀況、資產(chǎn)的所有權(quán)、政府審批、許可和特許、融資、擔(dān)保、現(xiàn)有合同關(guān)系、稅收、其他法律問題。4.1交易的實質(zhì)是收購還是合并？購買股份還是資產(chǎn)？購買全部股份還是部分？購買全部資產(chǎn)還是某些業(yè)務(wù)？想買什么？買的東西干什么？支付對價形式；4.2公司法和證券法的考量Corporateapprovalandappraisalright（僅僅在合并中存在，在股權(quán)收購中不存在）；是否以現(xiàn)金或股票作為支付對價；4.3股份還是資產(chǎn)？資產(chǎn)買賣可以明確承擔(dān)的負(fù)債，僅僅承擔(dān)與所收購資產(chǎn)相關(guān)的已知責(zé)任，資產(chǎn)的所有權(quán)發(fā)生變更；而股權(quán)收購將接受所有負(fù)債和責(zé)任，但是資產(chǎn)的所有權(quán)和負(fù)債仍然由原來公司享有和承擔(dān)；同時收購子公司隔離風(fēng)險；通過indemnification,holdbackandescrow防范風(fēng)險；4.4買方的種類

Strategicbuyer

vs.

Financialbuyer4.5第三方同意

合同轉(zhuǎn)讓和控制權(quán)變更條款的觸發(fā)而產(chǎn)生的問題；No-assignmentorchangeincontrolclause;4.6稅務(wù)結(jié)構(gòu)Taxabletransaction

vs.

Tax-freetransaction不同的交易結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的稅收結(jié)果4.7支付方式和流動性

如何支付對價？買方是否需要融資？融資的條件是什么？融資的落實是否是交割的條件？可否豁免？BreakupFee?賣方融資安排，接受買方期票，延期付款帶利息，擔(dān)保安排？4.8交易速度要求是否需要第三方同意或者政府批準(zhǔn)，會直接影響到交易完成到速度；有些時候，獲得完整到資產(chǎn)所有權(quán)也會延遲交割；4.9擔(dān)保是否需要股東擔(dān)保？4.10現(xiàn)有合同如何避免”changeincontrol”條款到觸發(fā)；如何避免“rightsoffirstrefusal”的觸發(fā)？第三方合同是否構(gòu)成違約？是否可以自動繼承或者轉(zhuǎn)讓？是否需要獲得同意以及難易程度？4.11股權(quán)交易的特別問題證券法問題、小股東權(quán)利問題（drag-alongorstatutorymerger）股東協(xié)議及反收購措施（tag-alongrights,drag-alongrights,supermajorityrequirements,rightoffirstrefusal,dissenters’right,etc）4.12其他法律問題環(huán)境責(zé)任、土地權(quán)利、員工問題、稅收（tax-free,tax-defer）、知識產(chǎn)權(quán)的持續(xù)性、反壟斷審查、國家安全審查等等。 VIE結(jié)構(gòu)的法律問題SuccessorLiability問題研究55SuccessorLiability問題研究5.1SuccessorLiabilityinMergerTransactionsAlloftheassetsofthesurvivingcompanyasaresultofmergerareavailabletosatisfycreditorsofbothconstituentcorporationsinadirectmerger,regardlessofwhetherthethirdparty’sclaimarisesundercontractortort.5.2SuccessorLiabilityinStockPurchaseAllofTarget’sassetsremaininplacetosatisfytheclaimsofTarget’screditors,theassetsofBuyerareinsulatedfromliabilityontheclaimsofTarget’screditors,exceptforapiercingthecorporate