國有企業(yè)海外上市課件

國有企業(yè)海外上市

成員：楊清玲閻貴鉑謝穎徐文婧徐昕于婷婷肖乙丹徐夢莎尹青云王毅國有企業(yè)海外上市成員：楊清玲1海外上市也稱境外上市，是指資金需求者在境外股票市場上通過發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，并在境外證券交易所流通轉(zhuǎn)讓，得以向境外投資者直接籌集資金的信用行為。它是企業(yè)在國際資本市場融資的重要方式之一。海外上市也稱境外上市，是指資金需求者在境外股2中國企業(yè)境外上市融資一般有四大步驟，首先是上市規(guī)劃，其次是引進策略投資者，第三步是申請上市，最后是招股掛牌。目前我國企業(yè)境外上市有l(wèi)l種方式，它們包括:境外直接上市、境外間接上市、境外買殼上市、A股發(fā)行H股，H股、S股、ADR/GDR發(fā)行A股、紅籌股發(fā)行A股、多重上市(多地上市)、存托憑證(DR)和可轉(zhuǎn)換債券(CB)。境外上市的地點主要集中在中國香港、紐約和新加坡等地。中國企業(yè)境外上市融資一般有四大步驟，首先是上市規(guī)劃，3籌集資金是企業(yè)上市的首要目的，因而籌資成本和籌資效率是企業(yè)選擇上市地的主要因素之一。但我國企業(yè)海外上市的費用，比國內(nèi)上市高2倍以上，因此，如此多的企業(yè)選擇海外上市顯然不是為了節(jié)約上市費用。國內(nèi)企業(yè)選擇海外上市的原因相當復雜，除了完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高海外形象、與國際接軌等考慮外，就發(fā)股融資而言其原因有：時間短，效率高。政策導向。便于資本退出。優(yōu)惠政策。盡管國內(nèi)上市的IPO成本較低，但綜合而言這種成本優(yōu)勢并不明顯，隨著市場、監(jiān)管環(huán)境及制度因素的變化，優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)海外上市將更為便捷。籌集資金是企業(yè)上市的首要目的，因而籌資成本和籌資效率是企業(yè)選41993年7月15日青島啤酒在香港聯(lián)交所上市2000年中石油、中國聯(lián)通在香港紐約兩地上市2003年中國人壽保險在香港紐約兩地上市2004年12月中國國航在香港、倫敦上市從2004年開始，國有銀行業(yè)也開始海外上市的進程2005年10月建設銀行在香港上市2006年10月27號工商銀行在香港上市1993年7月15日青島啤酒在香港聯(lián)交所上市5中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2003年中國企業(yè)海外新上市(IPO)的數(shù)量為48家，籌資金額約70億美元:2004年的數(shù)量為84家，籌資金額111.5美元，尤其是2005年由于有交通銀行、中國神華集團、中國建設銀行等大型企業(yè)，使得這一年中國企業(yè)境外上市籌資額達到了206.47億美元。截至2005年底，在海外上市的近310多家中國企業(yè)的市值己經(jīng)達到了3700億美元，為深滬兩市A,B市場可流通市值的2.39倍。其中80%都是具有壟斷性資源的優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)。中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2003年中國企業(yè)海外新上市(IP6海外上市究竟利大于弊，還是弊大于利？上市？不上市？海外上市究竟利大于弊，還是弊大于利？上市？不上市？7百達公司高級決策會議案例分析百達公司高級決策會議案例分析8百達電信公司財務摘要

（2006年6月30日）百達電信公司財務摘要

（2006年6月30日）9固定資產(chǎn)：300，214，453，000元流動資產(chǎn)：90，312，118，000元總資產(chǎn)：390，526，571，000元負債總計：240，315，784，000元主營業(yè)務收入：33，200，321，000元營業(yè)成本：22，780，600，600元凈利潤：10，417，920，400元固定資產(chǎn)：300，214，453，000元10簡要分析行業(yè)平均收益率+0.2%!應當拓展業(yè)務簡要分析行業(yè)平均收益率+0.2%!11國內(nèi)市場的基本狀況境外上市十大中資股的凈資產(chǎn)總額已逾萬億元，凈利潤總額超過千億。但當前國內(nèi)股市流通市值最高的前十位企業(yè)凈資產(chǎn)總額僅為3000億元左右，凈利潤只有區(qū)區(qū)二三百億。其差距之大，可見一斑。難以滿足我公司上千億的資金需求。國內(nèi)市場的基本狀況境外上市十大中資股的凈資產(chǎn)總額已逾萬億元，12海外上市推薦地香港紐約

鑒于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的成功經(jīng)歷海外上市推薦地13國企上市之后的盈利狀況：以中央企業(yè)為例。據(jù)國資委統(tǒng)計，中央企業(yè)利潤再創(chuàng)歷史新高。2005年前10個月，中央企業(yè)累計實現(xiàn)利潤4188.9億元，其中的66%，也就是2764.7億元來自中石油、中石化、中國移動、中國電信、中海油、寶鋼、中遠集團7家企業(yè)。這7家企業(yè)中，除寶鋼是在國內(nèi)上市外，其余6家的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都是在海外上市。國企上市之后的盈利狀況：以中央企業(yè)為例。據(jù)國資委統(tǒng)計，中央企14

國有大型企業(yè)境外上市的原因

有關數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)上市公司的總市值相當于美國2005年11月30日的1/100，我國國內(nèi)上市企業(yè)的平均流通市值只有0.91億美元，是紐約上市公司平均流通市值的近1/90。從境內(nèi)外證券市場的資金規(guī)模募集情況分析，2004年深滬兩市發(fā)行的98只新股共募資約42.7億美元，而香港聯(lián)交所2004年新上市公司60家，融資額達到1014億港元，是上交所募集資金總額的近3倍，紐約證交所2004年的融資額更是超過數(shù)千億美元。

國有大型企業(yè)15

社會公眾股東只關心自己的“權(quán)利”(分紅配股等等)或投機收益，而不關心甚至干脆放棄自己作為股東的監(jiān)督權(quán)力;

從國家權(quán)力機關來說，關注國家資產(chǎn)是否流失(其實不流動也會流失)，而不太重視和關注上市公司的資本增殖;

從上市公司來說，由于感受不到來自市場的壓力，也感受不到來自國家的壓力，在激烈的市場競爭中，便可避開投資者利益，追求自身利益或干脆偷懶。社會公眾股東只關心自己的“權(quán)利”(分紅配股等等)或投機收益16

從這里可以看出，我國現(xiàn)在的證券市場還不是一個有效吸納、配置資本的市場，更不用說建立和健全企業(yè)家激勵與約束機制，其對國企股份制改革的推動作用也是越來越弱。正因為如此，大型國企為了企業(yè)改革、發(fā)展的需要，自然選中海外市場。從這里可以看出，我國現(xiàn)在的證券市場還不是一個有效17國內(nèi)上市的其它限制

中國政府對國內(nèi)企業(yè)上市，要經(jīng)歷輔導、審批、排隊等諸多煩瑣程序和機會成本，至少需要兩年左右的時間，而且不確定因素很多，隨時可能終止上市。而到境外發(fā)行股票上市的時間相比國內(nèi)來說較短，這一時間，在香港為6個月至12個月，在新加坡為6個月到9個月，在美國的紐約證交所最短為3個月，在納斯達克市場為3-6個月，而且預期明朗，很多大型國企選擇到境外上市。國內(nèi)上市的其它限制18

在企業(yè)再融資方面，國內(nèi)市場需要企業(yè)最近三年凈資產(chǎn)收益率需在6%以上;若是增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以上指標需在10%以上;此外，申報材料，配股需間隔12個月等條件，企業(yè)再融資成本較高。據(jù)有關統(tǒng)計，證監(jiān)會發(fā)審委對國內(nèi)上市企業(yè)再融資申請的審批通過率僅為50%，而且企業(yè)還面臨較大的政策風險。而企業(yè)境外上市后再融資相對靈活，只要上市公司沒有欺騙行為，投資者接受，董事會通過，可以隨時再融資。

在企業(yè)再融資方面，國內(nèi)市場需要企業(yè)最近三年凈資產(chǎn)19

在市場整體環(huán)境方面，國內(nèi)股市出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。由于國內(nèi)股市整體投資環(huán)境不如海外市場，上市公司魚目混珠，A股市場缺乏優(yōu)秀的上市公司資源。加之國內(nèi)股市容量不夠大，股市上投機者眾，投資者寡。在這種條件下優(yōu)質(zhì)大盤國企進入股市，擔心受到那些差的上市公司的不良影響，只有選擇海外上市。正因為國內(nèi)上市存在上述諸多問題，大型國企境外上市從整體上看更多的是必然的或不得不然的選擇。在市場整體環(huán)境方面，國內(nèi)股市出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”20境外上市的各種相關動機（一）企業(yè)改制的需要

我國大型國企境外上市不僅僅是企業(yè)融資的需要，更多的是肩負了我國國企股份制改革的使命。眾多大型國有企業(yè)在境外成功上市證明，通過進入國際資本市場，可以推動國有大型企業(yè)進行業(yè)務和資產(chǎn)重組，調(diào)整其內(nèi)部組織和管理結(jié)構(gòu)，并引入國際規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、會計制度和激勵制度，境外上市對國企改革有重大推動作用。境外上市的各種相關動機21（二）企業(yè)融資的需要

中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和中國加入世貿(mào)組織后企業(yè)面臨的日益加劇的競爭壓力，使眾多國內(nèi)企業(yè)迫切感到通過實行技術(shù)設備改造、提高生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場占有率而提高其整體競爭能力的需要。因此募集資金、尋求發(fā)展的目標，使他們把目光投向了資本容量大的國際市場。（二）企業(yè)融資的需要22（三）企業(yè)國際化發(fā)展的需要

在加入WTO以后，國企的發(fā)展面臨一個國際化問題。國有大型企業(yè)面臨國內(nèi)市場飽和的境況，要想繼續(xù)做大做強，與海外跨國公司競爭，必須在某一方面取得突破。國有大型企業(yè)境外上市后可以由國際資本運營走向國際產(chǎn)業(yè)運營，貼近發(fā)達國家的消費者，也可以在全球范圍內(nèi)優(yōu)化生產(chǎn)布局，降低采購成本，改善國企在國內(nèi)市場上的競爭地位。這樣國企可以突破各種關稅和非關稅壁壘，擴大品牌影響力，直接開拓目標市場，加快企業(yè)成長。（三）企業(yè)國際化發(fā)展的需要23責任？逃避？國有大型企業(yè)，尤其是壟斷型優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)非一般的企業(yè)國有企業(yè)的宏觀效率定位必須肩負支持、促進和積極參與本國資本市場完善的重任不能簡單因為國內(nèi)資本市場的不完善而逃避責任？逃避？國有大型企業(yè)，尤其是壟斷型優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)非一般的企24國有企業(yè)海外上市？不僅要考慮市場的資金容量、監(jiān)管政策、投資群體等諸多要素更應關注企業(yè)自身的內(nèi)部改造，關注企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略不可走入盲目上市集資的怪圈海外上市不一定是所有國企的最佳選擇國有企業(yè)海外上市？不僅要考慮市場的資金容量、監(jiān)25海外上市的目的能否達到？吸引外資籌集企業(yè)發(fā)展所需資金改善公司治理結(jié)構(gòu)與管理能實現(xiàn)嗎？表示疑問？？？海外上市的目的能否達到？吸引外資表示疑問？？？26籌資一時or短暫的熱捧在海外上市的股票定價是否合理？一些企業(yè)在海外市場由于信息不對稱而發(fā)生募股困難時，往往將股權(quán)資產(chǎn)低價賤賣

“大中型國有企業(yè)均是以低市盈率在海外上市，價格比國內(nèi)資本市場同類企業(yè)價格低20%以上?！薄o寶成

籌資一時or短暫的熱捧27一個例證：中國石化一個例證：中國石化28融資成本高中國企業(yè)海外上市，與較低的發(fā)行價并行的是高昂的融資成本國內(nèi)證券的承銷費用與承銷金額掛鉤，一般不超過承銷金額的3%,加上中介費、宣傳費等，發(fā)行費用一般不多于融資規(guī)模的5%,融資額超過百億的成本不超過2%。融資成本高中國企業(yè)海外上市，與較低的發(fā)行價并行的是高昂的融資29上市地點國內(nèi)納斯達克紐交所香港主板市場新加坡上市費用占總?cè)谫Y金額的比例<5%或<2%13%-18%12%15%6%-8%可知：在籌集額相同的情況下，海外上市企業(yè)實際募集的資金較少，融資成本較高。上市地點國內(nèi)納斯達克紐交所香港主板市場新加坡上市費用占總?cè)谫Y30國內(nèi)資本市場發(fā)行股票的市盈率普遍較高，有利于企業(yè)的溢價發(fā)行在資產(chǎn)相同的情況下，市盈率越高，其企業(yè)股票的發(fā)行價也越高，從而在同等條件下可以籌集更多的資金新加坡紐交所上證綜指深證綜指平均市盈率8-10倍12倍28.36倍30.11倍國內(nèi)資本市場發(fā)行股票的市盈率普遍較高，有利于企業(yè)的溢價發(fā)行新31運營費用高境外資本市場的嚴格監(jiān)管每年幾十萬美元的信息披露費用

聘用境外會計師、審計師、律師等費用與國外投資者之間的溝通海外的通信聯(lián)絡費用既要滿足國家監(jiān)管的要求，又要遵守國際資本市場的規(guī)則，無疑會增加企業(yè)的管理成本一般加總，每年一兩千萬，為剛性費用因此，必須慎重！?。∵\營費用高境外資本市場的嚴格監(jiān)管每年幾十萬美32公司治理和管理

完善企業(yè)制度并不能通過海外上市而一蹴而就涉及到法律、社會文化、管理者素質(zhì)等多種因素

更何況，管理模式本身就有非常強的慣性

eg：中航油（新加坡）事件

對于優(yōu)化國有企業(yè)公司治理來說，海外上市不是一藥就靈。

公司治理和管理完善企業(yè)制度并不能通過海外上市而一蹴而就33公司治理和管理海外上市只是外因，企業(yè)自身沒有真正改變的話，治理水平不會提高是一個長期的過程不能指望“出淤泥而不染”需要長期持續(xù)的“潤物細無聲”公司治理和管理海外上市只是外因，企業(yè)自身沒有真正改變的話，治34

機遇Vs挑戰(zhàn)不同的外部市場環(huán)境不同的規(guī)則不同的管理跨市場人才缺乏中航油事件的教訓機遇Vs挑戰(zhàn)不同的外部市場環(huán)境35國內(nèi)上市是否可行？

蔡洪平：國內(nèi)A股市場目前的流通市值已經(jīng)具備了消化大盤股的能力大盤股在國內(nèi)上市會打壓股市？何小鋒：只要發(fā)行按市場規(guī)則做，把信息向投資者充分披露，市場化定價，就不必擔心打壓股市只要價格合適，國內(nèi)市場也是不缺資金的今后的政策趨勢？三思而行！國內(nèi)上市是否可行？蔡洪平：國內(nèi)A股市場目前的流通市值已經(jīng)具36從國家角度來看國有企業(yè)海外上市對以下幾個方面提出了挑戰(zhàn)1國家資本市場安全問題2國家發(fā)展戰(zhàn)略安全問題從國家角度來看國有企業(yè)海外上市對以下幾個方面提出了挑戰(zhàn)37國有資產(chǎn)流失：許多國內(nèi)企業(yè)為確保境外股票順利上市，放棄國內(nèi)資本市場的定價權(quán)，降低招股價格，使資產(chǎn)價值被低估。境外上市國有企業(yè)一直低于國內(nèi)市場30%-50%,在IPO發(fā)行市盈率方面,香港主板和二板市場分別低于國內(nèi)市場30%和45%.據(jù)統(tǒng)計,1993年至2005年大中型國有企業(yè)在海外上市過程中，涉及國有資產(chǎn)流失至少600億美元。國家資本市場安全國有資產(chǎn)流失：許多國內(nèi)企業(yè)為確保境外股票順利上市，放棄國內(nèi)資38國家資本市場安全資本市場空心化和邊緣化國內(nèi)大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是國有大型企業(yè)紛紛赴境外發(fā)行股票并上市，將使國內(nèi)股市機構(gòu)資金的投資品種匿乏,那么國內(nèi)證券市場的發(fā)展無疑會變得越來越困難，甚至有可能面臨空心化和邊緣化的危機，同時會導致監(jiān)管問題。國家資本市場安全資本市場空心化和邊緣化39國家戰(zhàn)略安全問題匯率政策的獨立性

一大批優(yōu)質(zhì)國企紛紛境外上市融資，去籌集外匯，由于中國政府規(guī)定所募集資金除扣除相關費用外全部調(diào)回境內(nèi)，其結(jié)果增加了境內(nèi)外匯貨幣供應量加大了人民幣升值的預期，對我國賄賂政策的獨立性提出了挑戰(zhàn)。國家戰(zhàn)略安全問題匯率政策的獨立性40國家戰(zhàn)略安全問題與上市相關的大量稅收和服務費用外流

1國內(nèi)股市的印花稅、營業(yè)稅等稅收收入減少和流失2股票發(fā)行上市服務的費用流入境外中介服務機構(gòu)囊中國家戰(zhàn)略安全問題與上市相關的大量稅收和服務費用外流41

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)海外上市對國內(nèi)民眾的影響

國企海外上市鞏固了其壟斷地位優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)海外上市對國內(nèi)民眾的影響國企海外上市鞏固了其壟斷42三大問題1、海外上市企業(yè)的分紅遠遠高于國內(nèi)三大問題1、海外上市企業(yè)的分紅43二、國內(nèi)投資者無法分享海外上市企業(yè)的收益，大量的股東收益是被海外投資者拿走了。壟斷利潤是否該國民優(yōu)先分享的問題

二、國內(nèi)投資者無法分享海外上市企業(yè)的收益，大量的股東收益是被44國有有企業(yè)的壟斷地位帶來高額利潤以中國移動公司為例國有有企業(yè)的壟斷地位帶來高額利潤45國有企業(yè)海外上市課件46國有企業(yè)海外上市課件47國有企業(yè)海外上市課件48國有企業(yè)海外上市課件49國有企業(yè)上市過程原企業(yè)優(yōu)質(zhì)資本隱性成本剝離重組國有企業(yè)上市過程原企業(yè)優(yōu)質(zhì)資本隱性成本剝離重組50

壟斷企業(yè)的超額利潤來自于權(quán)力和體制，來自于國內(nèi)居民，但目前這筆利潤卻在流向國外

超額利潤體制權(quán)力國外投資者

壟斷企業(yè)的超額利潤來自于權(quán)力和體制，來自于國內(nèi)居民，51對國外股東的分紅導致財富轉(zhuǎn)移對國外股東的分紅導致財富轉(zhuǎn)移52國有企業(yè)海外上市課件53人民利益受損不只是表現(xiàn)在股利分紅方面。

中國移動通訊行業(yè)的單向收費問題就是一個典型的例證人民利益受損不只是表現(xiàn)在股利分紅方面。中國移動通訊行業(yè)的單54建立一個合理的資源賦稅機制。

國家出面調(diào)控

建立一個合理的資源賦稅機制。

國家出面調(diào)控55有利！有利！56對企業(yè)境外上市的有利性分析：（一）有利于企業(yè)引進和利用外資（二）有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和現(xiàn)代企業(yè)制度（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化對企業(yè)境外上市的有利性分析：57（一）有利于企業(yè)引進和利用外資我們企業(yè)面臨著幾乎所有大型國有企業(yè)都要面臨的兩個同樣的問題：資金短缺和嚴重的債務負擔。企業(yè)在境外發(fā)行股票及上市籌集資金，是企業(yè)利用外資的重要方式之一。通過引進外資擴大資金來源，可以有效緩解企業(yè)資金不足的現(xiàn)狀，為我們企業(yè)的發(fā)展注入新的活力。（一）有利于企業(yè)引進和利用外資我們企業(yè)面臨著幾乎所有大型國有58（一）有利于企業(yè)引進和利用外資此外，利用外資，我們企業(yè)可以引進國外大量先進、適用技術(shù)和管理經(jīng)驗，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，培養(yǎng)大批優(yōu)秀人才，加速對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展，增強我們企業(yè)的國際競爭力。許多境外上市的國有企業(yè)的實踐也充分證明：引進外資對加快企業(yè)發(fā)展確實有著十分重要的積極意義，目前，利用外資已經(jīng)成為推動企業(yè)經(jīng)濟增長的重要力量。（一）有利于企業(yè)引進和利用外資此外，利用外資，我們企業(yè)可以引59（一）有利于企業(yè)引進和利用外資國務院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所所長陳小洪認為到境外融資，許多企業(yè)在境外投資都要利用當?shù)氐馁Y金，境外上市是利用境外資金的好辦法，同時能提升知名度，更好地進行境外投資及向所在國出口。（一）有利于企業(yè)引進和利用外資國務院發(fā)展研究中心企業(yè)60（二）有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)當前我們企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。這種結(jié)構(gòu)已成為我們企業(yè)改革和脫困的障礙，阻撓著我企現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。（二）有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)當前我們企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基本61（二）有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我企境外上市，在海外證券市場股權(quán)融資，不僅可以降低目前債務過高的比例，提高企業(yè)直接融資的比率，而且境外上市也可以改善我企目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理的現(xiàn)象，提高股票的流動性和股權(quán)的分散度。Alexander(1988)等人指出境外上市通過多個股票交易場所，提高股票的流動性，從而對股票價格產(chǎn)生預期正效應。同時通過兩個或多個市場發(fā)行股票，能分散相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而在沒有壓低當前股票價格的前提下提高企業(yè)籌集新資本的能力。（二）有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我企境外上市，在海外證券市場股62（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度

海外證券市場要求嚴格，這樣有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。海外證券市場上市標準普遍較高，就股票上市標準總體而言，我國與美、英、日等證券市場發(fā)達國家所制定的標準具有類似性，具備可比性，但對比之下，盡管是略有差異，還是要寬松得多。（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度

海外證券市場要63（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度另外，海外市場投資者投資理念較成熟。在境內(nèi)，上市公司更重視政府的監(jiān)管和控制能力。而在境外上市，上市公司更重視一般投資者的監(jiān)管和控制能力，一旦不符合法律、法規(guī)的要求，企業(yè)隨時面臨巨額賠償，甚至退市的處罰。因此，我企到海外上市，一開始就在一個好的環(huán)境中成長，能夠避免國內(nèi)企業(yè)的一些弊端。（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度另外，海外市場投64（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度我們企業(yè)在目前的經(jīng)營環(huán)境中想建立西方一樣的現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)是不可行的。因此，我們企業(yè)在好的環(huán)境下，援用“開放促改革”的模式，到境外上市，是應對WTO全球競爭條件下較好的發(fā)展之路。（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度我們企業(yè)在目前的65（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度原中國證監(jiān)會副主席、現(xiàn)國務院發(fā)展研究中心副主任李劍閣也曾說：“事實證明，境外上市的企業(yè)，其管理水平比國內(nèi)上市的企業(yè)要高出很多。”（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度原中國證監(jiān)會副66（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度同樣，在企業(yè)改制方面，國資委主任李榮融公開表示:“國資委提倡國有企業(yè)到海外上市，目的是使我們的企業(yè)從一開始就走上一條比較規(guī)范的股份制之路，能有一個比較好的公司治理結(jié)構(gòu)?！保ㄈ┯欣谕晟乒窘Y(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度同樣，在企業(yè)改制67（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度中央財經(jīng)大學教授賀強認為，境外上市的中國企業(yè)要隨時隨地的接受上市所在地監(jiān)管當局和和國內(nèi)外投資者的監(jiān)督。對企業(yè)來說，這是壓力，更是動力，它迫使企業(yè)上市以后必須不斷的提高管理水平和經(jīng)營水平，把我國的企業(yè)做大、做強，提高我國企業(yè)的素質(zhì)，增強我國企業(yè)的能力。（三）有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和

現(xiàn)代企業(yè)制度中央財經(jīng)大學教授68（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化如果單單從企業(yè)改制、融資的角度比較我們企業(yè)境外上市與境內(nèi)上市，就是一個成本收益問題。然而，如果將境外上市作為企業(yè)實現(xiàn)國際化發(fā)展的一種方式，那么它就具有不同于企業(yè)國內(nèi)上市的作用。（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化如果單單從企業(yè)改制、融資的角度比69（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化加入WTO之后，對中國企業(yè)來說，只有三個選擇：主動進行國際化經(jīng)營；被動應付競爭者的國際化經(jīng)營；退出競爭。我們企業(yè)通過海外上市，主動進行國際化經(jīng)營，既為國外企業(yè)了解我們企業(yè)提供了信息平臺，也為我們企業(yè)走向國外資本市場創(chuàng)造了良好開端。（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化加入WTO之后，對中國企業(yè)來說，70（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化我們企業(yè)發(fā)行股票進行融資，企業(yè)的名字每天出現(xiàn)在海外證券交易所的顯示屏上，我們企業(yè)的形象會越來越深刻地印在國際投資者和同行企業(yè)的腦海中，無形之中提高了自己的海外聲譽。（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化我們企業(yè)發(fā)行股票進行融資，企業(yè)的71（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化因此，企業(yè)國際化，尤其是通過資本市場境外上市的方式實現(xiàn)國際化，是融入世界經(jīng)濟潮流的重要路徑，是我們企業(yè)發(fā)展壯大的理性選擇。（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化因此，企業(yè)國際化，尤其是通過資本72（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化山東大學經(jīng)濟研究中心王鳳榮博士認為中國企業(yè)國際化，尤其是通過資本市場境外上市的方式實現(xiàn)國際化，是融入世界經(jīng)濟金融全球化的重要路徑。在境外上市一方面可以開拓企業(yè)國際融資通道、搭建國際化生產(chǎn)平臺，另一方面也有助于強化公司治理，提高企業(yè)形象。（四）有利于企業(yè)經(jīng)營的國際化山東大學經(jīng)濟研究中心王鳳榮博士認73事實勝于雄辯存在即合理事實勝于雄辯存在即合理74紐約證券交易所ChinaPoweredbyNYSEMarkeTrac|asof07:28ET05Nov2006|Marketdatadelayed20min.NameSymbol$LastTradeVolume$Change%Change

AluminumCorp.ofChinaLtd.ACH17.06325,3000.372.12ChinaEasternAirlinesCorporationLimitedCEA17.563,5000.583.19ChinaLifeInsuranceCompanyLimitedLFC84.6213,8000.650.76ChinaMobileLimitedCHL43.181,681,9000.972.29ChinaNetcomGroupCorporation(HongKong)LimitedCN34.9944,9000.531.49ChinaPetroleum&ChemicalCorporationSNP69.65374,6000.290.41ChinaSouthernAirlinesCompanyLimitedZNH17.9718,5000.492.65

紐約證券交易所ChinaPoweredbyNYSEMa75ChinaTelecomCorporationLimitedCHA38.3761,5000.270.7ChinaUnicomCHU11.49434,5000.242.13GuangshenRailwayCo.Ltd.GSH25.2323,4000.933.82HuanengPowerInternationalInc.HNP32.4198,9000.140.43MindrayMedicalInternationalLimitedMR19.71747,8000.392.01NewOrientalEducation&TechnologyGroupInc.EDU25.64120,8000.321.26PetroChinaCompanyLtd.PTR112.26403,8000.920.82SemiconductorManufacturingInternationalCorporationSMI5.7296,5000.050.87SinopecShanghaiPetrochemicalCompanyLimitedSHI41.597,5001.012.37SuntechPowerHoldingsCo.,Ltd.STP24.442,112,7000.582.31YanzhouCoalMiningCo.Ltd.YZC34.2615,1000.140.41<

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ChinaTelecomCorporationLimi76香港交易所香港交易所77中國企業(yè)H股公司名單（主板）

更新日期：2006年10月31日上市日期股份代號公司名稱

市價總值(港元)

2005-10-2700939中國建設銀行股份有限公司786,411,794,0002006-10-2701398中國工商銀行股份有限公司*268,815,993,6542006-6-103988中國銀行股份有限公司254,667,841,7512000-4-700857中國石油天然氣股份有限公司180,817,573,0002005-6-2303328交通銀行股份有限公司134,696,493,9142003-12-1802628中國人壽保險股份有限公司121,886,446,5002000-10-1900386中國石油化工股份有限公司90,614,635,2002004-6-2402318中國平安保險(集團)股份有限公司69,211,312,0312005-6-1501088中國神華能源股份有限公司46,492,608,6002002-11-1500728中國電信股份有限公司40,660,811,3002006-9-2203968招商銀行股份有限公司32,316,680,0002001-12-1202600中國鋁業(yè)股份有限公司21,415,735,2061998-1-2100902華能國際電力股份有限公司18,668,142,0642004-12-1500753中國國際航空股份有限公司17,182,165,120中國企業(yè)H股公司名單（主板）

更新日期：2006年10月31782003-12-2302899紫金礦業(yè)集團股份有限公司14,483,671,0402005-7-1402777廣州富力地產(chǎn)股份有限公司12,893,781,6801997-6-1200358江西銅業(yè)股份有限公司11,738,097,7201994-11-1101138中海發(fā)展股份有限公司10,964,160,0001998-4-101171兗州煤業(yè)股份有限公司9,987,840,0002005-12-700489東風汽車集團股份有限公司9,937,947,3602003-11-602328中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司9,607,624,4001997-3-2100991大唐國際發(fā)電股份有限公司9,428,108,7102005-4-2802727上海電氣集團股份有限公司8,145,778,8802005-6-3001919中國遠洋控股股份有限公司8,123,280,0001993-7-2600338中國石化上海石油化工股份有限公司7,689,000,0001997-5-1500576浙江滬杭甬高速公路股份有限公司7,542,074,6701997-10-2100914安徽海螺水泥股份有限公司7,494,360,0001993-7-1500168青島啤酒股份有限公司7,087,848,5061997-7-2400347鞍鋼新軋鋼股份有限公司7,075,500,0002000-2-100694北京首都國際機場股份有限公司6,717,288,5002002-11-2002883中海油田服務股份有限公司6,707,303,2402003-12-2302899紫金礦業(yè)集團股份有限公司14,792006-9-2903983中海石油化學股份有限公司5,862,010,0001997-6-2700177江蘇寧滬高速公路股份有限公司5,596,760,0001993-11-300323馬鞍山鋼鐵股份有限公司5,354,753,7001996-5-1400525廣深鐵路股份有限公司5,238,558,0002006-3-3102626湖南有色金屬股份有限公司5,007,044,8002003-2-1300598中國外運股份有限公司4,754,499,9602004-12-900763中興通訊股份有限公司4,612,349,9522004-6-1602866中海集裝箱運輸股份有限公司4,573,800,0002003-9-2402698魏橋紡織股份有限公司4,417,450,9202006-4-2802880大連港股份有限公司3,995,376,0001994-12-1601133哈爾濱動力設備股份有限公司3,771,972,7001999-6-3001071華電國際電力股份有限公司3,749,293,3602004-2-602337復地(集團)股份有限公司3,620,495,7581997-3-1200548深圳高速公路股份有限公司3,274,050,0002006-3-2303323中國建材股份有限公司3,257,606,2202001-2-700696中國民航信息網(wǎng)絡股份有限公司3,170,710,8002006-9-2903983中海石油化學股份有限公司5,86802002-7-3101211比亞迪股份有限公司3,132,025,0001997-7-3101055中國南方航空股份有限公司3,017,637,4602003-6-3002355寶業(yè)集團股份有限公司2,643,479,1941996-11-1300995安徽皖通高速公路股份有限公司2,608,022,9001994-6-601072東方電機股份有限公司2,550,000,0002004-3-1102338濰柴動力股份有限公司2,360,490,0002003-6-1902868首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司2,276,588,1601997-2-500670中國東方航空股份有限公司2,146,721,5001994-3-2901033中國石化儀征化纖股份有限公司2,086,000,0002003-6-2700980聯(lián)華超市股份有限公司2,045,160,0002006-1-1203330靈寶黃金股份有限公司2,021,463,2002006-4-2702345上海集優(yōu)機械股份有限公司1,914,469,2002005-12-1903378廈門國際港務股份有限公司1,785,927,0002003-12-1502333長城汽車股份有限公司1,712,166,0001997-5-1400588北京北辰實業(yè)股份有限公司1,668,567,2001993-8-600317廣州廣船國際股份有限公司1,495,281,0001994-8-1701122慶鈴汽車股份有限公司1,399,676,6072006-4-703355上海先進半導體制造股份有限公司1,334,973,4972002-7-3101211比亞迪股份有限公司3,132,0812003-10-3002357中國航空科技工業(yè)股份有限公司1,293,446,3851997-10-700107四川成渝高速公路股份有限公司1,172,869,2001997-10-3000874廣州藥業(yè)股份有限公司1,099,500,0001997-10-1701053重慶鋼鐵股份有限公司893,291,1522002-11-1800357海南美蘭國際機場股份有限公司782,849,8501994-5-1701065天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份有限公司765,000,0001997-6-2300038第一拖拉機股份有限公司576,200,0001999-8-500074長城科技股份有限公司571,878,7202001-12-1000739浙江玻璃股份有限公司497,291,1502004-12-2201000北青傳媒股份有限公司483,128,8002005-10-2603399廣東南粵物流股份有限公司465,060,0001996-5-200553南京熊貓電子股份有限公司454,960,0001997-9-2900161深圳中航實業(yè)股份有限公司363,440,0001996-2-200350經(jīng)緯紡織機械股份有限公司363,408,0002006-6-2100549吉林奇峰化纖股份有限公司285,862,5001993-12-700300交大昆機科技股份有限公司221,000,0002003-10-3002357中國航空科技工業(yè)股份有限公司1821994-7-801108洛陽玻璃股份有限公司217,500,0001995-7-600042東北電氣發(fā)展股份有限公司206,360,0001996-12-3100719山東新華制藥股份有限公司187,500,0002004-12-2000438彩虹集團電子股份有限公司172,279,3701993-8-600187北人印刷機械股份有限公司162,000,0001994-12-1301202成都普天電纜股份有限公司136,000,0001999-12-1600747沈陽公用發(fā)展股份有限公司#-1996-7-2300921廣東科龍電器股份有限公司#-總數(shù)

89總值2,359,308,102,261注：*是月新上市公司#該公司的股份交易已停止買賣超逾一年，股份市值不作計算。1994-7-801108洛陽玻璃股份有限公司217,50083中國企業(yè)H股公司名單（創(chuàng)業(yè)板）

更新日期：2006年10月31日上市日期股份代號公司名稱

市價總值(港元)

2003-11-2108277北京物美商業(yè)集團股份有限公司3,672,618,0002004-2-2708199山東威高集團醫(yī)用高分子制品股份有限公司1,866,312,0002006-9-2508245北京京客隆商業(yè)集團股份有限公司1,020,096,0002000-10-3108069北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司960,960,0002004-4-1508261山東墨龍石油機械股份有限公司605,838,9602002-10-2908099鄭州燃氣股份有限公司490,087,4002003-4-2208259煙臺北方安德利果汁股份有限公司482,457,6002002-10-708196深圳市元征科技股份有限公司467,400,0002002-6-2808208常茂生物化學工程股份有限公司444,554,000中國企業(yè)H股公司名單（創(chuàng)業(yè)板）

更新日期：2006年10月3842004-6-908287南京三寶科技股份有限公司397,800,0002004-1-908290天津天聯(lián)公用事業(yè)股份有限公司333,300,0002003-1-2908230深圳市東江環(huán)保股份有限公司320,220,0002006-2-2808280新疆天業(yè)節(jié)水灌溉股份有限公司313,720,0002005-7-1308251上海棟華石油化工股份有限公司296,640,0002000-7-2708095北京北大青鳥環(huán)宇科技股份有限公司220,584,0002006-2-2308217重慶長安民生物流股份有限公司206,250,0002005-9-1208329深圳市海王英特龍生物技術(shù)股份有限公司137,268,6002005-12-908058山東羅欣藥業(yè)股份有限公司131,648,0002003-11-1308243大賀傳媒股份有限公司127,500,0002003-10-1008285深圳市研祥智能科技股份有限公司106,638,4002001-12-2108157首都信息發(fā)展股份有限公司103,008,2342002-12-1208236深圳市寶德科技股份有限公司95,985,0002002-8-1308231上海復旦張江生物醫(yī)藥股份有限公司78,210,0002000-8-408102上海復旦微電子股份有限公司73,559,4302004-6-908287南京三寶科技股份有限公司397,8852006-5-1608331浙江世寶股份有限公司65,902,6402006-2-2708247中生北控生物科技股份有限公司61,050,0002004-7-708301深圳市明華澳漢科技股份有限公司56,056,0002003-11-50822755,000,0002002-11-808211浙江永隆實業(yè)股份有限公司52,780,5002004-7-1308253三門峽天元鋁業(yè)股份有限公司51,802,9602002-6-1808189天津泰達生物醫(yī)學工程股份有限公司39,720,0002001-4-2408045江蘇南大蘇富特軟件股份有限公司30,420,0002004-5-1808286山西長城微光器材股份有限公司27,500,0002003-11-1408249寧波屹東電子股份有限公司25,870,0002001-5-2408049吉林省輝南長龍生化藥業(yè)股份有限公司25,357,5002004-2-1808273浙江展望股份有限公司20,700,0002002-12-1208235賽迪顧問股份有限公司18,601,0002002-7-3108205上海交大慧谷信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司18,348,000西安海天天科技股份有限公司2006-5-1608331浙江世寶股份有限公司65,902862002-5-308106浙江浙大網(wǎng)新蘭德科技股份有限公司16,818,7502004-6-3008115上海青浦消防器材股份有限公司13,890,0002002-2-2808197東北虎藥業(yè)股份有限公司9,522,0002001-12-1808188牡丹汽車股份有限公司#-2003-7-308258陜西西北新技術(shù)實業(yè)股份有限公司#-2001-3-3008135成都托普科技股份有限公司#-2002-6-2808067長春達興藥業(yè)股份有限公司#-總數(shù)45總值13,541,994,974注：#

該公司的股份交易已停止買賣超逾一年，股份市值不作計算。

2002-5-308106浙江浙大網(wǎng)新蘭德科技股份有限公司187中資紅籌股公司名單(主板)

更新日期:2006年10月31日上市日期股份代號公司名稱市價總值(港元)1997-10-2300941中國移動有限公司1,259,514,177,1282001-2-2800883中國海洋石油有限公司283,368,734,3182002-7-2502388中銀香港(控股)有限公司183,966,376,6282000-6-2200762中國聯(lián)通股份有限公司109,032,966,8862004-11-1700906中國網(wǎng)通集團(香港)有限公司91,669,761,2421992-7-1500144招商局國際有限公司52,764,402,8281986-2-2600267中信泰富有限公司52,448,147,5241992-8-2000688中國海外發(fā)展有限公司49,414,295,357-

00291華潤創(chuàng)業(yè)有限公司42,184,623,9422003/11/1200836華潤電力控股有限公司37,018,313,7001994/12/1901199中遠太平洋有限公司35,659,243,3461994/02/1400992聯(lián)想集團有限公司28,175,014,663中資紅籌股公司名單(主板)

更新日期:2006年10月3881993/02/2200203駿威汽車有限公司21,649,992,578-

00270粵海投資有限公司19,521,803,7501996/11/0801109華潤置地有限公司19,472,129,9711973/03/1300135中國(香港)石油有限公司18,870,202,6971980/07/1700183中信國際金融控股有限公司16,712,077,2981996/09/3000297中化香港控股有限公司15,739,544,0341973/03/1400349中國工商銀行(亞洲)有限公司15,114,574,2181996/05/3000363上海實業(yè)控股有限公司14,663,150,5601999/10/0800903冠捷科技有限公司12,523,102,4771988/10/0700506中國糧油國際有限公司12,352,767,2602004/10/1502380中國電力國際發(fā)展有限公司11,662,586,3221973/02/2600165中國光大控股有限公司10,759,472,5661992/12/1500123越秀投資有限公司10,139,734,3711992/11/1100308香港中旅國際投資有限公司10,023,825,7241993/02/2200203駿威汽車有限公司21,649,891997/05/2900392北京控股有限公司9,711,000,0001997/12/1701110中航興業(yè)有限公司9,142,996,8002000/06/2900966中保國際控股有限公司8,991,973,4661997/03/0700604深圳控股有限公司7,671,061,8761997/09/0801205中信資源控股有限公司7,295,534,6041996/06/1901135亞洲衛(wèi)星控股有限公司5,268,584,2501997/12/1000882天津發(fā)展控股有限公司5,061,403,6842006/05/2403382天津港發(fā)展控股有限公司4,573,952,0001999/10/2201114華晨中國汽車控股有限公司4,438,752,9891997/08/0800124金威啤酒集團有限公司4,314,777,1201992/02/1100517中遠國際控股有限公司4,102,639,2661997/01/3001052越秀交通有限公司4,060,207,1691972/09/2500152深圳國際控股有限公司4,036,987,1452005/01/2600828王朝酒業(yè)集團有限公司3,735,000,0001994/12/1501208五礦資源有限公司3,720,335,931-

00171銀建國際實業(yè)有限公司3,523,083,741-

00257中國光大國際有限公司3,245,520,4021997/05/2900392北京控股有限公司9,711,0901991/04/3000697首長國際企業(yè)有限公司3,107,950,3231972/07/0600241中信２１世紀有限公司3,079,675,4101987/05/2900190香港建設(控股)有限公司2,931,716,8551999/11/2601070TCL多媒體科技控股有限公司2,888,184,2782001/06/0100861神州數(shù)碼控股有限公司2,823,488,5421999/06/2500934中石化冠德控股有限公司2,436,550,5001973/08/3000119保利(香港)投資有限公司1,991,182,8242005/07/0803311中國建筑國際集團有限公司1,948,747,6881994/11/0701193華潤勵致有限公司1,936,724,5982004/09/2702618TCL通訊科技控股有限公司1,751,837,2591994/06/2101093中國制藥集團有限公司1,384,312,1951981/08/2500031航天科技國際集團有限公司1,371,148,7371994/12/0901203廣南(集團)有限公司1,190,089,9361993/12/2000382華凌集團有限公司1,159,522,755-

00217中國誠通發(fā)展集團有限公司1,011,752,4841997/07/2500085中國電子集團控股有限公司953,532,8002004/08/1300597華潤上華科技有限公司926,863,3341991/04/3000697首長國際企業(yè)有限公司3,107911982/06/2800222閩信集團有限公司891,291,5931997/05/2300560珠江船務發(fā)展有限公司877,500,0001998/05/2600908九洲發(fā)展有限公司832,659,3602005/06/2303300中國玻璃控股有限公司792,000,0002001/11/2900629悅達控股有限公司782,474,0001992/04/0900103首長寶佳集團有限公司646,421,9301993/08/1600409四通控股有限公司631,779,8291997/08/1101185航天科技通信有限公司579,769,6651973/01/2300281川河集團有限公司579,097,3252005/11/0203366華力控股(集團)有限公司544,000,000-

00218申銀萬國(香港)有限公司541,374,3091996/12/1801045亞太衛(wèi)星控股有限公司495,918,0001988/12/2300521首長科技集團有限公司446,022,072-

00154北京發(fā)展(香港)有限公司444,583,0351986/03/2400106深圳科技控股有限公司413,359,4581982/06/2800222閩信集團有限公司891,291921991/12/1200232中國航空技術(shù)國際控股有限公司398,530,3001995/12/2100418方正控股有限公司393,329,9631991/08/0800730首長四方(集團)有限公司358,109,7881991/12/2000230東方有色集團有限公司328,177,2581993/04/0700570榮山國際有限公司261,496,0671991/10/0700618方正數(shù)碼(控股)有限公司232,218,5901995/04/0601188圓通控股有限公司219,981,8911996/12/1601058粵海制革有限公司193,936,9801992/03/3000455云南實業(yè)控股有限公司162,193,2651973/02/2200181閩港控股有限公司109,200,000總數(shù)85總值2,572,363,537,0271991/12/1200232中國航空技術(shù)國際控股有限公司393中資紅籌股公司名單(創(chuàng)業(yè)板)

更新日期:2006年10月31日上市日期股份代號公司名稱市價總值(港元)2002-7-2908177中程科技集團有限公司325,890,0002004-4-2908141浪潮國際有限公司282,865,0002003-8-408271環(huán)球數(shù)碼創(chuàng)意控股有限公司192,196,8002004-8-1808298安捷利實業(yè)有限公司189,000,0002001-12-1108178沖浪平臺軟件國際有限公司149,861,648總數(shù)

5總值1,139,813,448中資紅籌股公司名單(創(chuàng)業(yè)板)

更新日期:2006年10月94中國石油天然氣中國石油天然氣95上市情況2000年4月定價發(fā)行新H股(包括代美國托存股份代表的H股)，同時，中國石油天然氣集團公司出售其所持油的公司股份1758241800股，募集資金凈額203.37億元。2005年9月以每股港幣6元的價格完成了共計35.16億股H股的配售，再融資額高達27.15億美元，實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的大幅增值。

上市情況2000年4月定價發(fā)行新H96盈利情況

在2006年3月20日公布業(yè)績的中國石油天然氣(00857，HK)成為舉世矚目的盈利明星。該公司在2005年度獲得1333.62億元的凈利潤(歸屬于本公司股東的利潤)，成為亞洲最賺錢的公司，凈利潤增幅高達28.4%。截至2005年底，中石油年度實現(xiàn)營業(yè)額達5522.3億元，較上年度上升39%，每股基本及攤薄盈利為0.75元，比2004年增長約0.16元。盈利情況在2006年3月20日公布業(yè)績的中國石油天97盈利情況盈利情況98盈利情況盈利情況99由于國有股東對中石油基本上保持90%的控股權(quán)，所以大部分的利潤是以國有股東應占利潤的形式形成了國有資產(chǎn)。逐漸成長成為世界一流的石油化工企業(yè)。由于國有股東對中石油基本上保持90%的控股權(quán)，所以大部分的利100中國移動(香港)有限公司

中國移動(香港)有限公司101上市情況該公司于1997年10月首發(fā)籌資42億美元，自上市之后，分別于1999年籌資20億美元，2000年11月再次籌資68.65億美元。中國移動(香港)的股票在1998年1月27日成為香港恒生指數(shù)成份股。上市情況該公司于1997年10月首發(fā)籌資42億美元，自上市之102發(fā)展情況中國移動(香港)早在1997年就已經(jīng)在香港、紐約兩地上市，因而也就比同行業(yè)的其他公司更早獲得充足的發(fā)展資金，更早建立起比較完善的公司治理機制。至2004年，已經(jīng)連續(xù)3年人選《福布斯》“全球400家A級最佳大公司”榜單。

發(fā)展情況中國移動(香港)早在1997年就已經(jīng)在香港、紐約兩地103由于中國移動(香港)的紅籌身份，獲利最大的還是具有國資背景的中國移動集團。在中國移動(香港)的股本結(jié)構(gòu)中，國有股東的持股比例一般保持在75%左右(1997、1998年這個比例是76.48%)，因而國有股東分享了盈利中的最大份額。由于中國移動(香港)的紅籌身份，獲利最大的還是具有國資背景的104我們應該海外上市我們應該海外上市105海外上市方式海外直接上市海外間接上市其他方式上市海外上市方式海外直接上市106海外直接上市即直接以國內(nèi)公司的名義向國外證券主管部門申請發(fā)行的登記注冊，并發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當?shù)刈C券交易所申請掛牌上市交易。通常，海外直接上市都是采取IPO(首次公開上市)方式進行。海外直接上市即直接以國內(nèi)公107

首次公開發(fā)行上市（IPO）

這種方式是指國內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在境外發(fā)行股票并在海外交易所掛牌上市交易。這種上市方式為國外投資者了解中國企業(yè)提供了平臺，以掛牌交易為契機，通過大量的新聞媒體把國內(nèi)企業(yè)宣傳報道到世界。首次公開發(fā)行上市（IPO）這種方式是指國內(nèi)企業(yè)108

海外直接上市的主要困難

國內(nèi)法律與境外法律不同，對公司的管理、股票發(fā)行和交易的要求也不同。進行境外直接上市的公司需通過與中介機構(gòu)密切配合，探討出能符合境內(nèi)、外法規(guī)及交易所要求的上市方案。海外直接上市的主要困難國內(nèi)法律與境外法律不109

海外間接上市

由于直接上市程序繁復，成本高、時間長，所以許多企業(yè)，尤其是民營企業(yè)為了避開國內(nèi)復雜的審批程序，以間接方式在海外上市。即國內(nèi)企業(yè)境外注冊公司，境外公司以收購、股權(quán)置換等方式取得國內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。海外間接上市由于直接上110

間接上市主要有兩種形式

買殼上市和造殼上市

其本質(zhì)都是通過將國內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達到拿國內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是以上市公司，也可以是擬上市公司。間接上市主要有兩種形式111

關于間接上市

間接上市的好處是成本較低，花費的時間較短，可以避開國內(nèi)復雜的審批程序。

但有三大問題要妥善處理：1向中國證監(jiān)會報材料備案2殼公司對國內(nèi)資產(chǎn)的控股比例問題3上市時機的選擇

關于間接上市間接上市的好112

其它境外上市方式

中國企業(yè)在海外上市通常較多采用直接上市與間接上市兩大類，但也有不少公司采用存托憑證和可轉(zhuǎn)換債券上市。

其它境外上市方式中國企業(yè)在海外113

可轉(zhuǎn)換債券上市

可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的一種債券。它規(guī)定債券持有人在債券條款規(guī)定的未來滿意時間可以將這些債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司一定數(shù)量的普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券上市可轉(zhuǎn)換債券是114

存托憑證上市（DRs）

存托憑證（DepositoryReceipts）是一種代表擁有外國公司股權(quán)的可轉(zhuǎn)讓證明，可在美國證券市場以美元報價、交易。存托憑證上市（DRs）存托憑證（Dep115

海外上市地點海外上市地點116

對當前的中國企業(yè)而言

中國香港、美國和新加坡的資本市場是最值得備選的上市地點。對當前的中國企業(yè)而言117

三地新上市數(shù)量比較

通過與2003年三地中國新上市公司數(shù)量的對比，我們發(fā)現(xiàn)美國與新加坡市場由于以往中國上市企業(yè)不多，因此2004年的增長較為迅猛，分別為400%與138%，而香港保持了相對穩(wěn)定的增長趨勢，增長幅度為30%。三地新上市數(shù)量比較通過與2003年三地中國118

三地新上市籌資額比較

2004年香港新上市中國公司的總籌資額最多，其次是美國，新加坡新上市的中國公司籌資總額最小。對于在三地市場新上市的中國公司的平均單筆籌資額，美國排名第一，香港第二，新加坡第三。

三地新上市籌資額比較2004年香港新上市中國公119

三地新上市行業(yè)比較

2004年在香港新上市的中國公司中，制造業(yè)與通訊/IT的企業(yè)最多，占到所有公司數(shù)目的45%，其次是食品/農(nóng)業(yè)、藥業(yè)/保健品與電子類的企業(yè)，分別占到所有公司數(shù)目的12%、9%、7%

2004年在新加坡新上市的中國公司中，食品/農(nóng)業(yè)、制造業(yè)與通訊/IT的企業(yè)最多，占到所有公司數(shù)目的63%，其次是環(huán)境、消費品、藥業(yè)/保健品、包裝、紡織等行業(yè)的企業(yè)。

2004年在美國新上市的中國公司中，通訊/IT（互聯(lián)網(wǎng)）類的企業(yè)最多，占到所有公司數(shù)目的90%，其次為電子類企業(yè)。三地新上市行業(yè)比較

2004120

三地新上市時間比較

香港市場第三季度新上市的中國公司數(shù)量較少，而相對來說第四季度是中國公司赴海外上市的旺季。2004年第三季度全球股市的狀況低迷，因此新上市數(shù)量相對較少。根據(jù)我們以往的經(jīng)驗與觀察，每年年底各個海外資本市場上市的中國公司較多，市場環(huán)境較好。

2004年在香港新上市的大部分中國公司市盈率在10～20倍之間；在新加坡新上市的大部分中國公司市盈率在10倍左右；而在美國新上市的中國公司數(shù)量相對較少，因此市盈率分布并不規(guī)律，但總體上，在美國新上市市盈率比香港與新加坡略高。三地新上市時間比較

香港市場第三季度新121三地上市綜合比較三地上市綜合比較122公司的最優(yōu)選擇

討論后決定公司的最優(yōu)選擇123

上市??！

上市！！124上市基本流程上市基本流程125綜合流程

上市香港在美國以一級美國存托憑證(ADR)上市金融市場的推廣根據(jù)市場反映和公司狀況決定是否建立新的計劃綜合流程

上市香港在美國以一級美國存托憑證(ADR)上市126前程無憂網(wǎng)、中國網(wǎng)通集團公司、盛大交互娛樂有限公司等，幾個月前都利用存托憑證，成功地進入擁有全球最大投資規(guī)模的美國市場。業(yè)內(nèi)人士認為，存托憑證正成為中國企業(yè)加快登陸國際資本市場的最佳途徑之一。前程無憂網(wǎng)、中國網(wǎng)通集團公司、盛大交互娛樂有限公司等，幾個月127什么存托憑證？概念：存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證（DR）主要以美國存托憑證（ADR）形式存在，即主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易。CDR(境內(nèi)A股市場上市)什么存托憑證？概念：存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國128什么是存托憑證？優(yōu)點：1、對發(fā)行公司¨通過有助于提高或者穩(wěn)定股票價格的更廣泛和多樣化的推廣方式，來拓展其股票的交易市場?！Ц纳乒镜漠a(chǎn)品、服務和融資手段在國際市場的形象?！峁┮环N可以籌集資金的機制或進行收購的工具?！Х奖銖亩鴶U大公司職員對母公司的投資。2、對投資者¨像其他可轉(zhuǎn)讓證券一樣，存托憑證通常用美元報價和支付股息或利息?！Т嫱袘{證可以克服共同基金、退休基金和其他機構(gòu)投資者在購買和持有非本國證券時所可能有的障礙?！в捎谑〉袅藝H托管銀行的保管費用，所以每年可以為存托憑證投資者節(jié)約0.1%-0.4%的投資成本?！Ч上⒑推渌F(xiàn)金分配可以以具有競爭性的匯率兌換成美元?！Т嫱袘{證與它所代表的基礎股票具有同樣的流動性，因為兩者之間是可以互換的。什么是存托憑證？優(yōu)點：129AmericanDepositoryReceipt(ADR)美國存托憑證

一份美國存托憑證代表美國以外國家一家企業(yè)的若干股份。美國存托憑證在美國市場進行買賣，交易程序與普通美國股票相同。美國存托憑證由美國銀行發(fā)行，每份包含美國以外國家一家企業(yè)交由國外托管人托管的若干股份。該企業(yè)必須向代為發(fā)行的銀行提供財務資料。美國存托憑證可在紐約股票交易所、美國股票交易所或納斯達克交易所掛牌上市

AmericanDepositoryReceipt(A130AmericanDepositoryReceipt(ADR)美國存托憑證

ADR可分為兩類：有擔保的和無擔保的，目前無擔保的ADR已很少使用。有擔保的ADR分為四種：一級ADR、二級ADR、三級ADR和144A規(guī)則ADR。但144A規(guī)則下的ADR面對的是美國私募市場，以犧牲流動性來換取較低的發(fā)行費用和較寬的信息披露要求。AmericanDepositoryReceipt(A131ADR分類（可公開上市的）ADR分類（可公開上市的）132簡言之，一級ADR允許外國公司無須改變現(xiàn)行的報告制度就可以享受公開交易證券的好處。想在一家美國交易所上市的外國公司可采用二級ADR。如果要在美國市場上籌集資本，則須采用三級ADR。ADR的級別越高，所反映的美國證券交易委員會（SEC）登記要求也越高，對機構(gòu)投資者和零售投資者而言，該ADR的可見性和吸引力就越大。簡言之，一級ADR允許外國公司無須改變現(xiàn)行的報告制度就可以享133美國存托憑證的市場運作

ADR業(yè)務中涉及以下三個關鍵機構(gòu)：（1）存券銀行。（2）托管銀行。（3）存券信托公司。美國存托憑證的市場運作ADR業(yè)務中涉及以下三個關鍵機構(gòu)：134美國存托憑證的市場運作（1）存券銀行。ADR的發(fā)行人和ADR市場中介為投資者提供所需的一切服務

美國存托憑證的市場運作135目前在全球僅有4家銀行辦理存托業(yè)務。摩根大通、花旗銀行、紐約銀行和德意志銀行。1927年摩根大通(JPMorgan)推出世界第一個存托憑證項目。目前在全球僅有4家銀行辦理存托業(yè)務。136美國存托憑證的市