預制菜行業(yè)研究：藍海下的萬商來潮熱度下的深冷思考

預制菜行業(yè)研究：藍海下的萬商來潮，熱度下的深冷思考1餐飲工業(yè)化，預制菜是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物1.1理解預制菜的本質，速凍品類由來已久隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，人民生活節(jié)奏的加快以及健康意識的增強，兼顧美味和效率的預制菜品類應運而生。預制菜是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預加工而成的成品或半成品；根據(jù)加工程度的繁簡，預制菜可分為即食、即熱、即烹、即配（凈菜）食品四大品類。因即食制品定義上和零食重合度較高，需求場景較為多元、廣泛，凈菜加工程度較低，我們以B、C端正餐消費即加工程度較高的產(chǎn)品為主，暫不對凈菜及即食制品展開闡述，而以即烹、即熱食品為主。我們認為預制菜并非全新品類，而是速凍制品的品類延伸，且行業(yè)技術壁壘相對不高，“性價比”或為賽道玩家脫穎而出的關鍵抓手。即烹食品：指已經(jīng)過初步加工，按份分裝冷藏或常溫保存的原食材料及必需的調(diào)味品，可以立即入鍋經(jīng)過調(diào)理的原料食品，包括速凍食品、需烹煮的預制菜肴等，屬于半成品菜范疇。對比日本、歐美等發(fā)達國家，我國速凍食品人均消費量仍相距甚遠，隨著生活節(jié)奏的加快、消費便捷化、健康化需求提升，行業(yè)空間廣闊。我們預計隨著餐飲連鎖化發(fā)展以及降本提效需求下，B端半成品菜迎來發(fā)展紅利期；同時，半成品菜肴的C端需求爆發(fā)有望給即烹品類帶來較強的增長動能。即熱食品：指需要經(jīng)過微波爐等設備加熱或自熱后即可食用的產(chǎn)品，如方便火鍋、預制菜肴、冷凍烘焙品等，一般包含冷藏和常溫兩種保存方式。冷藏品最大優(yōu)點是不借助任何防腐劑和添加劑，以低溫來保存食品原有的品質、營養(yǎng)，發(fā)展空間廣闊。常溫預制菜中，自熱食品高度細化，目前已擁有自熱火鍋、自熱米飯菜肴等多個SKU，涵蓋魚、面、粉、湯、粥、米飯等品類。疫情催化下，預制菜加速融入家庭消費場景、走向個人消費者餐桌，尤其是標準化程度高的招牌菜型產(chǎn)品率先放量，如梅菜扣肉、西貝餐廳同款的牛大骨等。1.2辯證看待品類劃分，萬物美味皆可預制隨著預制菜大行業(yè)邁入蓬勃發(fā)展階段，一系列高景氣度、空間廣闊的細分賽道正在脫穎而出，并孕育出一批基本盤堅固、競爭優(yōu)勢顯著的龍頭企業(yè)。其中，冷凍面團等烘焙半成品在大行業(yè)擴容背景下仍具有較大替代空間，立高食品等先發(fā)優(yōu)勢顯著的龍頭有望充分受益；我國火鍋料賽道處于穩(wěn)步增長階段，但集中度不高，故安井食品等龍頭伴隨行業(yè)成長的同時仍具備整合空間；此外，預制米面賽道在餐飲連鎖化、降本提效趨勢下，B端渠道快速發(fā)展，專注服務B端的千味央廚或將受益。隨著生活節(jié)奏加快、社會結構變遷，預制菜肴同樣在B、C端發(fā)展如火如荼，味知香、安井食品等或將實現(xiàn)快速增長。1.2.1冷凍烘焙賽道景氣度高，有望實現(xiàn)雙擊增長冷凍烘焙品市場滲透替代空間較大。由于我國烘焙產(chǎn)業(yè)起步較晚，冷凍食品技術引入中國后，冷凍烘焙食品存在長時間冷凍后開裂、老化及解凍后口感難還原等問題，導致冷凍烘焙食品在我國糕點、面包中應用比例相對較低。截至2019年，我國冷凍烘焙使用率仍不足10%，較美國冷凍面團使用率70%、歐洲40%尚有較大差距。未來，隨著我國冷凍技術持續(xù)發(fā)展，冷凍烘焙滲透率有望大幅提升。以美國為例，面包店使用冷凍烘焙食品的比例從1949年的3%提升至1961年的39%，12年復合增長率23.83%。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，預計2025年我國烘焙食品零售額有望達3204億元，若冷凍烘焙食品應用比例達到美國1961年39%水平，2025我國冷凍烘焙食品市場容量將達1250億元。與預包裝產(chǎn)品和現(xiàn)烤產(chǎn)品相比，冷凍烘焙食品在產(chǎn)品品質、穩(wěn)定性及為下游門店降本增效方面優(yōu)勢顯著。首先，冷凍烘焙食品具備預包裝產(chǎn)品的部分優(yōu)點，包括在中央工廠進行規(guī)?；蜆藴驶a(chǎn)下，具備更好的食品安全保障、更強的質量控制能力、更高的生產(chǎn)效率，因此產(chǎn)品穩(wěn)定性更高，食品安全風險更低；第二，冷凍烘焙食品的保質期較長，但與預包裝食品多數(shù)添加防腐劑的情況不同，冷凍烘焙食品通過冷凍儲存方式保證產(chǎn)品質量，比預包裝產(chǎn)品更健康，且兼具現(xiàn)烤現(xiàn)做類品相和口味；第三，冷凍烘焙為下游門店賦能，包括提高門店生產(chǎn)效率，大幅拓寬消費渠道和場景，縮減生產(chǎn)成本，降低門店損耗以及下游對面包師傅的依賴等。1.2.2預制米面B端發(fā)展欣欣向榮速凍米面是速凍食品最主要的細分品類，近年來增速較快。消費者便捷化的需求增長使得速凍食品行業(yè)持續(xù)升溫，截至2019年末，我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模達1401億元，2015-2019四年復合增速8.99%。其中，速凍米面是速凍食品中規(guī)模最大的細分品種，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2017年我國速凍米面制品市場份額占中國速凍食品總市場份額的50.90%。2019年全國速凍米面食品制造實現(xiàn)營收773.5億元，2015-2019四年復合增速9.76%，快于速凍食品規(guī)模同期復合增速。預制米面B端需求提升，發(fā)展空間廣闊。從餐企成本角度來看，近年來，房屋租金、人工成本節(jié)節(jié)攀升，餐企降本提效需求強烈。由于米面制品成本收益比低，餐飲企業(yè)中面米制品只占整體銷售規(guī)模的5%，而相對應面點師及空間使用等成本端占比近10%，使用米面制品半成品可以節(jié)省相應的面點師和空間使用支出，因此，餐企使用高性價比的米面制品半成品意愿較強。從產(chǎn)品標準化的角度來看，米面制品易于高度標準化，增強餐企產(chǎn)品穩(wěn)定性，有利于餐企連鎖化發(fā)展。從行業(yè)空間來看，根據(jù)千味央廚招股書，2018我國速凍面米制品餐飲渠道收入僅122億元，未來，餐飲連鎖化的提升有望推動預制米面行業(yè)快速增長。1.2.3速凍火鍋料進入穩(wěn)定增長期，整合空間較大速凍火鍋料規(guī)模隨火鍋市場規(guī)模穩(wěn)步增長。伴隨火鍋、關東煮、麻辣燙等消費場景的拓展以及家用火鍋底料的出現(xiàn)，速凍火鍋料經(jīng)歷早期的快速發(fā)展，現(xiàn)已進入穩(wěn)步增長期。由于火鍋行業(yè)易于標準化、自由度高以及社交功能較好而廣受消費者青睞。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2013-2019年，我國火鍋行業(yè)收入從2813億元提升至5295億元，六年CAGR達11.12%，高于同期中國餐飲行業(yè)總規(guī)模10.68%的復合增速，預計2025年我國火鍋行業(yè)收入將達到6689億元，速凍火鍋料細分行業(yè)規(guī)模將隨火鍋行業(yè)發(fā)展持續(xù)擴容。速凍火鍋料擁有一定休閑食品屬性，應用場景豐富，除火鍋場景外，還覆蓋便利店關東煮以及麻辣燙、燒烤等餐飲場景。作為便利店關東煮的主要原材料，速凍火鍋料有望充分受益便利店的持續(xù)滲透。在火鍋和關東煮等消費場景的大力拉動下，根據(jù)智研咨詢測算，預計2025年市場規(guī)模可達706億元，五年CAGR達8.85%。速凍火鍋料市場分散，集中度有待提升。由于火鍋料制品進入門檻相對低，較多競爭者涌入細分市場，競爭激烈，當前市場競爭格局分散，前五位分別是安井、海霸王、海欣、惠發(fā)、升隆，CR5僅為15%，未來行業(yè)龍頭有望憑借先發(fā)優(yōu)勢和渠道力不斷提升市占率。1.2.4預制菜肴賽道方興未艾，時代趨勢下，C端市場未來可期隨著生活節(jié)奏的加快，滿足便捷化需求的預制菜肴正加快走進人們的生活。在人們生活節(jié)奏不斷加快以及疫情對居家消費刺激下，預制菜肴加速走向消費者家庭餐桌。《2021年盒區(qū)房年貨趨勢報告》顯示，2021年盒馬半成品年菜銷量是2020的4倍。天貓十大新年貨數(shù)據(jù)顯示，2022年春節(jié)期間，天貓預制菜銷售同比增長16倍。人口老齡化促進C端預制菜肴長期高景氣發(fā)展。從日本預制菜行業(yè)發(fā)展來看，社會老齡化的趨勢加大了市場需求。高齡老人獨自購買食材，并在家庭內(nèi)做飯的難度較大，體力負擔較重，故預制菜對于高齡人群的吸引力較強。近年來，我國人口老齡化程度日益加深，我國65歲及以上人口占比從2000年的7%攀升至14.2%，預計到2050年我國老齡化將到達峰值，65歲以及以上老人將達3.9億人，占總人口比例將達27.9%，預計國內(nèi)老齡化趨勢有望拉動預制菜C端銷售增長。近年來，我國女性接受高等教育程度明顯增強，截至2020年，我國普通本?？圃谛Ｉ鷶?shù)量達1674.2萬人，占比較2010年提升0.1個百分點至51.0%；高等教育在校生中女研究生人數(shù)達159.9人，占研究生總數(shù)的比重從2010年的47.8%提升3.1個百分點至2020年的50.9%。與此同時，我國女性就業(yè)人數(shù)穩(wěn)步增長、就業(yè)比例持續(xù)提升，2020年中國女性就業(yè)人數(shù)6779萬人，較2010年增長39.5%，女性就業(yè)人員占全社會就業(yè)人員比重為43.5%。在我國教育普及化與就業(yè)平等化的背景下，預計未來我國女性就業(yè)比例或進一步提升。隨著女性受教育程度和就業(yè)率的提升，女性從事家務時間將持續(xù)減少，促進C端預制菜肴需求進一步提高。1.3產(chǎn)業(yè)整合是大方向，企業(yè)發(fā)展看模式不看品類在餐飲市場持續(xù)擴容以及下游連鎖化率不斷提升的背景下，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工愈發(fā)清晰，專業(yè)發(fā)展后有望迎來產(chǎn)業(yè)整合。作為B端連鎖化以及降本提效發(fā)展的重要一環(huán)，預制菜供應鏈是指從食材生產(chǎn)到消費者的整條產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的各類原材料及調(diào)味品等輔料，中游的央廚生產(chǎn)的即食、即烹、即熱食品以及凈菜四大類預制菜種類，通過配送環(huán)節(jié)后，下游系各類銷售渠道，包括B端餐飲企業(yè)以及C端電商、商超、農(nóng)貿(mào)市場等，最終觸及目標消費者。預制菜行業(yè)的誕生使得餐飲供應鏈的各個環(huán)節(jié)分工更加明確、聯(lián)系愈發(fā)緊密，進而促進餐飲產(chǎn)業(yè)鏈乃至整個社會效率的提升。對比集中度較高的美國餐飲供應鏈，我國餐飲環(huán)節(jié)在專業(yè)化、規(guī)?；蠡驅⒄仙舷掠?，由點成鏈。預制菜行業(yè)定價以成本為主，一般基于成本加成與目標利潤率來確定價格，且短期利潤端受成本等因素影響較大。菜肴類預制菜因工序復雜、保質期更短、口味決定性強等特點，相較于湯圓、丸子、水餃等一般凍品，整體價格更高，渠道利潤也更高。在成本端，預制菜直接材料占比較大，主輔料以農(nóng)林牧漁產(chǎn)品為主，而肉禽、水產(chǎn)等原料通常占產(chǎn)品成本的90%以上。因肉禽魚產(chǎn)等原料容易受自然環(huán)境等不可抗力的影響，而與B端客戶存在鎖價合同，渠道價通常不會頻繁變動；同時，由于預制菜供給端高度分散、品牌力、議價力弱等特征顯著，企業(yè)難以完全傳導成本壓力，故短期內(nèi)原材料價格波動將對預制菜企業(yè)利潤水平產(chǎn)生較大的影響。技術壁壘低、原料價格敏感度高背景下，上下游業(yè)態(tài)整合是長期大方向。從生產(chǎn)端看，預制菜技術壁壘相對不高，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)包括上游公司、中游食品制造商以及下游餐飲企業(yè)等紛紛入局預制菜賽道，2020年，預制菜相關企業(yè)注冊量達到十年之最，全年共新注冊1.25萬家。參考美國餐飲供應鏈龍頭Sysco的發(fā)展歷程，公司自上市后，借助資本杠桿在1970-2008年間共收購了145家公司，并在北美餐飲供應市場份額達到16%，系追趕者USFoods的兩倍。同樣，日本預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展也給了我們很好的指引，包括日冷集團在成為核心食材供應商后仍不斷向下游冷鏈物流滲透，最終成為“食品+冷鏈”的雙巨頭。因此，我們預計預制菜玩家在成功打造牢固的基本盤，即整合自身資源，實現(xiàn)規(guī)?；杀緝?yōu)勢，通過高性價比打通重要渠道、客戶并形成品牌心智后，或將不斷進行上下游并購，通過外生性增長、整合多業(yè)態(tài)、廣品類，成為競爭優(yōu)勢顯著、生命力強大的平臺型企業(yè)。2有跡可循，基本復制日本在預制菜產(chǎn)業(yè)的發(fā)展日本預制菜行業(yè)起步較早，目前已發(fā)展的較為成熟，同時，我國當下的社會結構、核心經(jīng)濟指標如勞動人口比、家庭人口結構、人均GDP等跟日本70年代末非常類似，且兩國地理位置毗鄰，同處東亞文化圈、飲食習慣相對接近，因此，日本預制菜產(chǎn)業(yè)歷史進程具有較高參考價值。我們認為復盤日本預制菜行業(yè)發(fā)展歷程以及預制菜龍頭成長路徑，對判斷我國預制菜市場的長期邏輯以及產(chǎn)業(yè)格局演變及發(fā)展方向意義非凡。2.1本預制菜種類多樣，成為生活常態(tài)2.2復盤歷史，日本預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速初始培育期（1955-1975）：二戰(zhàn)后，日本從軍國主義道路向以經(jīng)濟建設為重心轉型，并在美國扶持下經(jīng)濟快速復蘇，人口呈增長態(tài)勢的同時人均收入水平持續(xù)提升；在經(jīng)濟繁榮背景下，商務宴請活動增多與居民消費力提升帶動外食餐飲市場的快速發(fā)展，也培育了上游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。同時，長期市場宣傳教育，冷鏈配套設施的完善以及冰箱等家電的滲透普及，促進冷凍食品行業(yè)B、C端加速發(fā)展。例如，1964年東京奧運會選手村食堂提供各種冷凍加工食品，受到運動員的好評，從此酒店及餐飲店開始采購并使用冷凍食品，促使其進入飛速發(fā)展期；1965年，日本電冰箱普及率超過50%，為家庭端爆發(fā)打下設施基礎。而脫胎于冷凍食品的中食（預制菜）隨著市場教育以及技術設施的成熟，逐步走入日本大眾視野?？焖侔l(fā)展期（1976-1995）：經(jīng)濟高速增長帶動生活節(jié)奏加快，B端外食行業(yè)擴容，1976年外食餐飲規(guī)模增速達17.48%，餐企標準化、連鎖化發(fā)展以及降本提效需求，C端女性就業(yè)率不斷提升，與此同時，便利店渠道的快速發(fā)展加速了預制菜產(chǎn)品滲透率，日本預制菜行業(yè)進入行業(yè)上行周期。日本從上世紀70年代至90年代初期，經(jīng)濟景氣度依舊；外食餐飲行業(yè)也隨之持續(xù)擴容，帶動上游產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步增長。這一時期，日本人力成本和商業(yè)用地價格進入高增長期，其中，東京圈商業(yè)用地價格指數(shù)在短短幾年內(nèi)翻了數(shù)倍，餐飲現(xiàn)場成本壓力驟增。在此背景下，餐企對烹飪工序少，標準化、規(guī)?；陌氤善凡诵枨罂焖偕仙缙诎l(fā)展的冷鏈配套設施也為行業(yè)發(fā)展提供運輸稟賦，自此，預制菜B端渠道迎來快速發(fā)展。女性就業(yè)率上升，帶動冷凍食品等預制菜家庭消費量的提升。隨著高等教育的普及，女性意識的覺醒以及1985年日本頒布的《平等就業(yè)法》的頂層支持，日本女性參與工作的比率日益升高，忙碌的工作、快節(jié)奏的生活壓縮了包括烹飪在內(nèi)的家務時間，進而促進了雙勞動力家庭對速凍食品的需求量。在2020年消費者對預制菜整體評價的調(diào)查中，有近2/3的日本消費者表示自己是為了節(jié)約烹調(diào)時間而使用熟食。從歷史數(shù)據(jù)來看，女性就業(yè)率和速凍食品人均消費量趨勢基本保持一致，女性就業(yè)率的提升有利于預制菜家庭渠道端的增長。日本便利店行業(yè)快速發(fā)展為預制菜在C端加速滲透奠定了渠道基礎。為滿足消費者生活效率提升與便捷化的需求，便利店行業(yè)自1969年日本第一家分店誕生以來，便進入了快速連鎖復制的發(fā)展道路?；谌毡咎卦S經(jīng)營協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們測算日本便利店覆蓋率從1983年0.52家/萬人持續(xù)增長至1995年2.31家/萬人，豐富了消費者購買場景，也提升了產(chǎn)業(yè)鏈效率。隨著便利店渠道力的不斷增強，預制菜行業(yè)在C端迎來了加速滲透期，預制菜銷售渠道占比隨便利店擴張而持續(xù)提升，預制菜產(chǎn)業(yè)在便利店整體銷售額中占比從1986年的4.9%提升至1997年的17.3%。成熟穩(wěn)定期(1996-至今)：隨著日本經(jīng)濟泡沫的破裂，日本進入“失去的三十年”，經(jīng)濟發(fā)展停滯。受經(jīng)濟環(huán)境影響，預制菜行業(yè)增速放緩，但仍保持擴容的態(tài)勢，主要系日本出生率下降和人口老齡化等社會結構的重大變化，以及單身人數(shù)和雙收入家庭的增加，促進C端即食食品的需求保持正增長。由于日本人口的預期壽命持續(xù)上升與出生率的下降，高齡群體占人口比重持續(xù)提高，根據(jù)日本總務省的統(tǒng)計，2015年日本高齡化率

（65歲以上人口占比）已高達26%。老年人獨自購買食材，并在家庭內(nèi)做飯的難度較大，體力負擔較重，因此預制菜對于該群體的吸引力也較強，進而帶動C端渠道增長。據(jù)日本最新公布的2020年度

“國勢調(diào)查”披露，日本單身家庭數(shù)達5572萬戶，與前一次相比增加4.2%,平均每戶家庭人數(shù)降至歷史最低的2.27人。對于小型化家庭結構而言，自制烹飪或顯得性價比較低，而即食食品兼具美味與效率的特征，是雙勞動力小家庭的不二之選，并帶動C端需求向上。2.3日本預制菜格局逐漸清晰，企業(yè)縱向延伸或為趨勢所向日本預制菜供給端先擴后縮，行業(yè)逐步集中化。伴隨預制菜需求端的崛起，供給端群雄并起，參與者數(shù)量開始快速增長。據(jù)日本勞務省統(tǒng)計，1997年日本預制食品生產(chǎn)企業(yè)共計24641家，相較于1970年業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)，增加五倍之多。日本大蕭條三十年里，B端渠道在餐飲擴容受阻以及連鎖化整合空間見頂背景下增長動力不足，日本預制菜行業(yè)也逐步進入成熟期。在需求端疲軟以及成本端加壓背景下，行業(yè)內(nèi)部整合加劇，形成以日冷、神戶物產(chǎn)等食品巨頭為主導的格局。以子行業(yè)速凍食品為例，企業(yè)數(shù)量從2010年488家減少到2020年370家，單廠產(chǎn)值從2010年12.9億日元快速提升到2020年19億日元。供應鏈延伸、產(chǎn)銷一體化打造日本預制菜巨頭極大的成本優(yōu)勢。隨著日本預制菜行業(yè)從B、C雙輪驅動高速增長到C端引領的緩慢擴容，日冷集團、神戶物產(chǎn)等龍頭企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢橫向拓品類、縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)態(tài)，同時積極布局海外業(yè)務，并伴隨品類的豐富、規(guī)模的擴大、上下游協(xié)同效應以及供應鏈效率的提升，逐步構建起難以撼動的成本優(yōu)勢，同時卡位產(chǎn)業(yè)“剛需”環(huán)節(jié)有利于提高產(chǎn)業(yè)鏈地位。作為日本食品產(chǎn)業(yè)巨頭，日冷公司主要從事食品加工、低溫物流、漁業(yè)畜牧業(yè)等業(yè)務。其中，食品加工部門負責生產(chǎn)、加工和銷售冷凍食品、農(nóng)產(chǎn)品、蒸煮袋裝食品等，2021財年（2020.03-2021.03）實現(xiàn)營收2255億日元，占總營收39%；低溫物流部門從事第三方物流(3PL)業(yè)務，2021財年營收約2123億日元，總營收占比達37%。上世紀70年代，隨著速凍食品增速放緩，日冷啟動產(chǎn)業(yè)鏈整合模式，包括大量收購區(qū)域性冷鏈物流企業(yè)，對上游畜牧業(yè)、漁業(yè)的滲透與合作等，最終成為日本最大的冷庫運營、冷鏈物流供應商與食品制造巨頭。供應鏈延伸包括打造以食品廠商為核心的冷鏈渠道，提高日冷公司的渠道控制力以及對上下游的議價能力。公司從原材料采購、食品加工到倉儲物流一體化形成了商業(yè)閉環(huán)，產(chǎn)生了協(xié)同效應，并切實提高了供應鏈效率。神戶物產(chǎn)是一家從事食材生產(chǎn)，批發(fā)和零售的食品巨頭，主要業(yè)務包括商業(yè)超市和餐食業(yè)務，2021財年實現(xiàn)營收3621億日元；截止目前，公司在日本建有25家工廠，969家業(yè)務超市，同時公司在全球擁有350多家合作工廠，并從全球約45個國家集中采購1500余種優(yōu)質商品，最終向B、C端客戶提供物美價廉的原創(chuàng)食品與標準品。同時，公司用商品品質和高性價比策略獲取用戶心智，而天天低價、自動訂貨系統(tǒng)等策略省去了大量運營費用。從農(nóng)畜水產(chǎn)的生產(chǎn)到食品加工、流通銷售，神戶物產(chǎn)打通了第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)，并建立了獨自的物流體系、海外集中采購體系和低成本零售經(jīng)營體系。生產(chǎn)、銷售一體化機制塑造了公司卓越的成本控制能力以及強悍的價格優(yōu)勢，同時大規(guī)模、高周轉促進公司成為區(qū)域大采購商，并向上游供應鏈延伸，不斷壓縮原料成本，形成商業(yè)正反饋。3三大核心，成為產(chǎn)業(yè)巨無霸還需漫漫長路對比日本預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，目前我國預制菜在B、C端需求提升催化下迎來快速增長期，尤其是連鎖化、降本提效雙重主邏輯下的B端渠道，未來可期。產(chǎn)業(yè)供給端，我國預制菜企業(yè)短期需要基于自身優(yōu)勢，培育優(yōu)勢品類，并通過高性價比的大單品不斷跑馬圈地。中期來看，參考日本兩大產(chǎn)業(yè)巨頭發(fā)展歷程，生產(chǎn)商憑借爆品積累的口碑、品牌影響力以及渠道體系，橫向孵化新品類，整合行業(yè)資源不斷破圈增長。長期隨著行業(yè)增速放緩，預計競爭格局將逐漸清晰，“勝出者”或將進行產(chǎn)業(yè)鏈整合、橫縱向兼并收購，實現(xiàn)外生性增長。預制菜行業(yè)格局分散，以區(qū)域性為主。由于國內(nèi)消費者地域性飲食差異，品類的角度來看，偏清淡的口味、以燜、煨為主的烹飪形式難以滿足重口味消費者需求，而重麻、重辣等重口味菜肴對于廣東、江浙滬等區(qū)域消費者來說，接受程度較低，因此區(qū)域化特征較明顯。例如，味知香超過八成業(yè)務集中在江浙滬地區(qū)，計劃向全國化發(fā)展；好得味、留香閣、祥泰豐等老牌預制菜也均集中在上海、杭州等華東超一線和一線城市。短期來看，分散的行業(yè)格局仍將持續(xù)。由于食品生產(chǎn)技術壁壘不高，且消費者需求相對多元分散，供給端集中度較低，行業(yè)內(nèi)存在大量中小型食品加工廠。由于冷鏈物流成本較高以及區(qū)域化菜品異地接受程度有限，預制菜企業(yè)地域化特征明顯，尚無全國性絕對龍頭。多數(shù)預制菜企業(yè)尚處于前期積累階段，持續(xù)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，跑通上游供應鏈、中游創(chuàng)新產(chǎn)品以及下游渠道銷售商業(yè)模式，是短期內(nèi)獲取更多市場份額出現(xiàn)的路徑，靜待大單品誕生和行業(yè)龍頭出現(xiàn)。多省爭搶預制菜之都，主因藍海行業(yè)空間廣闊，也勢必帶來了萬家爭奪競爭激烈的市場格局。近年來，各地紛紛出臺政策在研發(fā)人才培養(yǎng)、融資、宣傳等方面多維度支持預制菜企業(yè)發(fā)展，在研發(fā)人才培養(yǎng)方面，通過增設普通高校增設相關專業(yè)課程，推進預制菜基地建設。宣傳方面，政府協(xié)助宣傳預制菜，一方面宣傳預制菜品類，教育消費者接受預制菜走向餐桌，另一方面政府幫助宣傳預制菜品牌，側重品牌和產(chǎn)品營銷。資金支持方面，各地政府在資金方面給與預制菜企業(yè)一定支持，例如廣東省支持符合條件的預制菜產(chǎn)業(yè)項目申報地方政府專業(yè)債權，創(chuàng)新金融信貸服務，并推出面向預制菜產(chǎn)品、原材料質量的專項保險產(chǎn)品等，切實降低預制菜企業(yè)融資難度和成本。截至2022年1月底，我國預制菜企業(yè)達6.9萬余家，2019、2020年分別新增1.2萬家，2021年相關企業(yè)新增注冊近4000余家。在萬家預制菜企業(yè)涌入藍海行業(yè)的背景下，我們認為具備打造明星大單品能力、B端業(yè)務占比高的預制菜企業(yè)有望率先脫穎而出。3.1競爭激烈，培養(yǎng)明星單品仍是核心任務我國以批發(fā)為主的流通體系加劇行業(yè)競爭。我國食品生產(chǎn)流通總體處于早期發(fā)展階段，“小生產(chǎn)、大流通”特征顯著，即相較于國外直產(chǎn)、直銷流通模式，批發(fā)市場占據(jù)流通主導地位；而復雜多環(huán)節(jié)的流通體系進一步擠壓利潤空間，同時加劇了行業(yè)競爭。打造爆品、搶占利基市場是企業(yè)從紅海競爭中初步突圍的核心。隨著生活節(jié)奏的加快以及人力、房租等成本的節(jié)節(jié)攀升，消費便捷化、B端降本提效的需求高漲，高性價比的明星單品易于產(chǎn)生規(guī)模效應。此外，明星單品更有利于企業(yè)積累口碑，沉淀忠誠客戶并強化品牌心智，進而占取利基市場。大單品易形成規(guī)模效應，確立規(guī)模優(yōu)勢、價格優(yōu)勢，公司盈利能力有望提升，也利于企業(yè)積累口碑、沉淀高粘性客戶，提高品牌溢價。戰(zhàn)略大單品可為公司攢聚資本，在發(fā)展中提高綜合實力，促進公司向多品類平臺型企業(yè)進化。參考日美兩大食品、食材供應商，日冷會社與SYSCO從少品類大制造商到多品類平臺型生產(chǎn)商乃至全品類龍頭供貨商。隨著市場滲透率逐步見頂，明星單品慢慢進入成熟期，并成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源；在我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展之際，公司在培育拳頭產(chǎn)品過程中沉淀的綜合能力與競爭優(yōu)勢，亦有助于探索新的增長曲線。其中，存量業(yè)務強大的“造血能力”為新品類的培育、開發(fā)奠定資金基礎，而高性價比、好口碑沉淀的品牌勢能以及完善的渠道體系有力促進新品類的推廣、放量。同時，新業(yè)務的成型亦不斷強化公司競爭優(yōu)勢，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，尤其是持續(xù)進化能力與不斷破圈的生命力，最終促進公司向多品類平臺型企業(yè)進化。我們認為大單品應具備以下共性：第一，具備一定的消費基礎，不論全國性還是區(qū)域性，品牌不需要花費過多資源教育消費者；第二，主材、烹飪方式至少有一個維度符合消費者健康升級的需求；

第三，食材原材料易獲得、易操作，標準化、穩(wěn)定性、口味還原度均處于較高水平。主食類更易產(chǎn)生大單品，供給端放量推升性價比，消費者需求隨之提升。首先，消費者對主食類食材的新鮮程度要求相對低；第二，米面類B端附加值低，C端消費者也有囤包子、餃子、餅類半成品的習慣，是主食類半成品更容易被接受的兩個重要原因。同時，隨著供給端放量，性價比提升，需求端也隨之放量。例如水餃是北方的傳統(tǒng)食品，隨著人口遷移，逐漸向南方傳播，大規(guī)模生產(chǎn)后，性價比提升，一定程度上促進了速凍水餃的消費量。千味央廚專注于速凍米面業(yè)務，油條大單品規(guī)模優(yōu)勢已凸顯。避免與市場規(guī)模已趨于穩(wěn)定的傳統(tǒng)大單品水餃、湯圓競爭，千味央廚培育出油條、芝麻球、卡通包、手工蛋撻皮等核心大單品，其中，油條品類規(guī)模優(yōu)勢明顯，高性價比已形成壁壘，高度工業(yè)化與長期學習培育公司較大的成本優(yōu)勢與質量優(yōu)勢凸顯。菜肴類大單品一：酸菜魚，是重慶口味的經(jīng)典菜品，有酸、辣、鮮的風味特征，制作過程簡單、食材易獲得，口味接受度高，已基本突破地域限制。雖然目前仍沒有十億大單品出現(xiàn)，但C端銷售情況來看，在眾多預制菜產(chǎn)品中銷量靠前，是目前預制菜流行的菜品之一。據(jù)NCBD《中國酸菜魚市場大數(shù)據(jù)分析報告》預測，中國酸菜魚行業(yè)2021年將突破千億規(guī)模。安井凍品先生主打“真活魚制作、酸菜81天腌制、酸湯12小時文火熬制”、叮叮懶人菜“酸菜北緯30度220天發(fā)酵，30%魚柳部分”、何氏蹦蹦魚“加州鱸魚魚片”都已推出酸菜魚預制菜產(chǎn)品。酸菜魚能成為熱門菜品的原因有三：第一，魚肉符合消費者健康升級觀念，蛋白質含量高；第二，口味較重、易形成成癮性；第三，主材魚和酸菜原材料易獲得、供應穩(wěn)定，標準化、穩(wěn)定性、口味還原度均較高。菜肴類大單品二：小酥肉，屬傳統(tǒng)美食，消費者認知程度較高、宣傳成本低，具有豐富的口味和社交零食的屬性；生產(chǎn)端，易實現(xiàn)工業(yè)化、標準化生產(chǎn)，品牌化推廣相對容易，可快速崛起。新希望美好食品自2018年開始研發(fā)標準化的酥肉食品，經(jīng)過嚴苛的研發(fā)流程，反復嘗試34款豬肉原料、修改28次配料蛋液、累計舉辦300場線下消費者測試，在嚴苛的品質和口味把控下，美好小酥肉贏得多項國內(nèi)外食品大獎，自2019年推出小酥肉起體量迅速擴大、實現(xiàn)1.4億元營收，2020年單品銷售額達6億，2021年已與全國五萬多家餐飲企業(yè)達成合作，銷售額達10億級體量，并以小酥肉為切入點逐步打開火鍋餐飲細分賽道的局面，形成了數(shù)只伍億元級別、億元級別及后備單品的儲備，實現(xiàn)了從產(chǎn)品認知到品牌認知，占據(jù)消費者心智。研發(fā)、供應鏈、渠道三大核心能力是培育大單品的核心三要素。培育大單品，要求預制菜企業(yè)具備對市場的敏感度，在感知消費者需求后，可以以出色的研發(fā)能力快速研發(fā)新品，同時需要與之相匹配的供應鏈與渠道能力。通過三方面優(yōu)勢培育大單品，以提升toB渠道議價能力和toC的品牌溢價，驅動企業(yè)盈利能力提升。以日冷集團為例，日冷集團具備出色的產(chǎn)品研發(fā)能力，成立以來共研發(fā)并推出了數(shù)十款熱銷產(chǎn)品，包括迷你漢堡肉餅、唐揚雞塊，和正宗炒飯三款經(jīng)典產(chǎn)品歷經(jīng)數(shù)十年仍在熱銷。需求端來看，大型連鎖餐企追求品質穩(wěn)定、定制化，以實現(xiàn)客群穩(wěn)定、突出企業(yè)競爭優(yōu)勢；中小企業(yè)追求性價比和標準化，大單品、核心單品策略有效降低成本，實現(xiàn)高性價比，并可通過全國工廠布局和完善的銷售網(wǎng)絡，解決最后一公里問題，為中小企業(yè)提供快捷服務。對于C端消費者來說，品類多樣、方便快捷、品質安全需求強烈，預制食材、半成品、成品菜大單品更易獲取消費者心智。首先，研發(fā)能力是大單品基礎。B端客戶無論是萬店模式的連鎖餐企還是夫妻老婆店，都追求產(chǎn)品還原度、易操作及較高的成品率，滿足條件才能達成復購，對預制菜企業(yè)研發(fā)能力提出較高要求。千味央廚研發(fā)能力突出，公司優(yōu)勢大單品芝麻球可以做到制作過程中不掉芝麻、不炸裂，制作難度低、還原度和成品率雙高，具備較強的產(chǎn)品競爭力，市場已充分驗證其油條、麻團大單品路線正確，在細分領域市占率高。第二，有優(yōu)質OEM代工資源的預制菜企業(yè)更易培育大單品。預制菜企業(yè)在新品研發(fā)新品初期，為了減少前期投入風險，通常采用優(yōu)質供應商OEM貼牌代工的方式生產(chǎn)。而進入成熟期，則可以通過收購小廠或自建廠房來進行規(guī)?；a(chǎn)，再進一步向上游原材料延伸，以達到控制原材料質量、降低采購成本、平滑原材料周期波動的目的，從而進一步保證盈利能力和穩(wěn)定性。因此，具有產(chǎn)業(yè)鏈鑒別能力、在全國各地擁有優(yōu)質OEM儲備的公司具備相對優(yōu)勢，例如新希望、三全、海底撈等在全國有OEM工廠，經(jīng)過品類規(guī)劃和輔導，爆款產(chǎn)品在銷地產(chǎn)的成功率更高。第三，賦能經(jīng)銷商，將區(qū)域化大單品推廣至全國。針對不同的消費終端，預制菜企業(yè)通常采取多重渠道服務終端需求，對大B客戶多采用直營方式，直接對接大客戶需求；面對小B客戶多元化的需求，則采用經(jīng)銷商模式，以降低公司服務成本；面對C端消費者，則通過商超、線上、社區(qū)團購等渠道。其中，經(jīng)銷商渠道是預制菜推向全國的重要突破口，預制菜企業(yè)可為B端提供經(jīng)銷商賦能，幫助經(jīng)銷商開展訂貨會、推廣活動等幫助其開拓終端客戶動銷產(chǎn)品，同時品牌形象也得以提升。渠道布局方面，可招募專職預制菜經(jīng)銷商，也可與公司長期合作的老經(jīng)銷商進行業(yè)務拓展，將區(qū)域特色的明顯的預制菜推廣至全國。例如，安井主要利用原有速凍產(chǎn)品經(jīng)銷商推廣其預制菜大單品。安井旗下凍品先生產(chǎn)品矩陣主要包括除火鍋料和米面制品以外的火鍋周邊食材、半成品菜肴、菜肴制品，預計每年推出10余款新品，力爭做出BC端兼顧的大單品菜肴。對于地域性大單品，公司根據(jù)區(qū)域市場反饋，利用原有優(yōu)勢速凍產(chǎn)品的渠道網(wǎng)絡向全國推廣，目前酸菜魚、扇子骨、牛仔骨在全國范圍內(nèi)已取得良好市場反饋。3.2大眾產(chǎn)品比拼規(guī)模效應，高端禮盒適合品牌輸出家常預制菜屬大眾品，成本優(yōu)勢是護城河。大眾消費品具備單價低、消費頻次高的屬性，所以擴大消費者人群和更多渠道的產(chǎn)品觸達至關重要。大眾品具有薄利多銷的盈利屬性，成本優(yōu)勢是主要護城河。由于大多數(shù)家常預制菜是居家享用，幾乎無社交需求，因此消費者一般更多考慮性價比做出購買決策。在不具備生產(chǎn)技術壁壘的預制菜細分領域，高效的供應鏈管理、規(guī)?；a(chǎn)和配送，可以構筑作為大眾品的成本優(yōu)勢護城河。預制菜不宜“曲高和寡”，“便捷、美味、高頻和性價比”是放量硬道理。家常預制菜屬大眾品，主要針對內(nèi)食消費場景，美味、方便與高性價比是其重要買點。我們認為價格親民、品質美味兼優(yōu)的大眾品易于產(chǎn)生規(guī)模效應，更適合新玩家“破局突圍”，如擅長菜品與口味的研發(fā)的廣州酒家推出了22元-38元不等的咕咾肉、糖醋生炒骨、泰式咖喱牛腩及泰式咖喱雞肉，性價比突出，利于打造明星大單品。攻守之道，品質保障下的顯著成本優(yōu)勢既是大眾預制菜在低壁壘、高競爭市場中持續(xù)滲透的利器，又促進沉淀自身利基市場，形成品牌、成本壁壘。此外，受競爭、渠道議價、原料價格波動影響，市場參與者利潤空間普遍不高，利潤率基本在15%以下；但大規(guī)模放量有利于提高公司周轉率，最終仍取得理想的資本回報率，并形成較高的進入壁壘。禮盒裝昂貴食材預制菜屬高端品，是品牌輸出的抓手。與大眾品相比，高端品需要更悠久的歷史、更多的文化沉淀，通常有較高的品牌附加值，通常高端品消費者對價格不敏感，高端品的企業(yè)的利潤增長是靠提價而非產(chǎn)能擴張。我們認為佛跳墻、花膠雞等高端禮盒預制菜產(chǎn)品更適合走親訪友禮品和宴請聚會消費場景，具備較強的社交屬性，結合星級酒店、知名餐飲的高端品牌，是品牌輸出的理想抓手。知名餐飲企業(yè)、星級酒店是預制菜高端禮盒的重要參與者，生產(chǎn)端可充分利用現(xiàn)有的央廚或后廚，預制菜禮盒可成為堂食、外賣之后的第三條增長曲線。高端禮盒裝拓展了送禮、員工福利等消費場景，有助于消費者教育與品牌知名度的提升。蘇幫菜“好得睞”、上海老字號“新雅”、杭州老字號“知味觀”等品牌的招牌菜的半成品禮盒在2021年貨節(jié)銷售情況火爆，消費者認可度較高。餐飲企業(yè)同慶樓在2021年推出的預制菜年貨大禮包，名廚菜禮盒等，銷量較好，其中，員工福利訂單較多，取代以往堅果類過年福利趨勢顯現(xiàn)。高端禮盒裝的推廣進一步促進了品牌知名度的提升。3.3產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，B端生意行穩(wěn)致遠餐企降本增效意愿強烈，半成品食材節(jié)約成本的需求明確。餐飲企業(yè)普遍面臨人工成本、房租、原材料成本高和毛利率低的經(jīng)營困境。中國飯店協(xié)會發(fā)布的《2019中國餐飲業(yè)年度報告》的數(shù)據(jù)，餐飲企業(yè)的原料進貨成本、房租及物業(yè)成本、人力成本、能源成本分別占營業(yè)額的41.31%、10.26%、22.41%、4.54%，合計占比78.52%，餐飲企業(yè)在減少廚師及廚房的支出成本，提升效率的意愿強烈，高性價比預制菜需求大幅提升。目前預制菜渠道以B端為主，并在下游連鎖化進程中有望加速增長。自90年代凈菜加工廠出現(xiàn)，預制菜產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了漫長的導入期。直到2014年，隨著我國外賣市場的爆發(fā)與冷鏈物流的發(fā)展，預制菜B端渠道迎來快速發(fā)展期。根據(jù)食品飲料創(chuàng)新營統(tǒng)計，目前我國預制菜市場規(guī)模在2500-3000億之間。我國餐飲下游高度分散，2018-2020年國內(nèi)餐飲連鎖化率分別為12.8%、13.3%、15.0%，與美日成熟的連鎖餐飲相比，我國餐飲連鎖化率仍存在較大提升空間。此外，2018年51%的百強企業(yè)以直營+特許的方式擴大連鎖規(guī)模，餐飲企業(yè)連鎖化動力較強；而以餐飲企業(yè)為主的B端由于餐飲連鎖化率的不斷提升，對菜品能夠標準化生產(chǎn)、快速復制提出高要求，以標準化為特色的預制菜正好可以滿足餐飲企業(yè)的需求。因此，未來隨著餐飲產(chǎn)業(yè)的成熟化，B端預制菜有望在下游連鎖化進程中有望加速增長。外賣行業(yè)的高速發(fā)展進一步催生了B端預制菜需求。截至2021年12月，我國外賣用戶規(guī)模達5.44億人，外賣使用率從2017年末的44.6%提升至2021年末的52.7%。根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計，2011-2020年，我國外賣交易規(guī)模逐漸擴大，2020年外賣交易額已超過6600億元，16-20年CAGR達41%。外賣產(chǎn)業(yè)的持續(xù)快速增長，推動了線上線下融合發(fā)展，拓寬了消費應用場景，為餐飲行業(yè)發(fā)展注入了新動能。預制菜可以通過減少后廚面積，減少廚師工資等方式進一步減少外賣商家的成本，同時因半成品、易加工特點有利于加快出餐速度，幫助餐飲門店降本提效，因此有望受益于外賣行業(yè)的高速發(fā)展。餐飲渠道易守難攻，客戶粘性更高，依托良好合作關系可從單一產(chǎn)品向多個產(chǎn)品延伸。餐飲連鎖企業(yè)對供應商的要求較高，對產(chǎn)品標準化、成品率要求較高，有一定的鑒別與試錯成本，所以一旦與供應商達成合作，為保證產(chǎn)品口味穩(wěn)定性，除非有重大食品安全問題，否則不會輕易更換供應商。此外，供應鏈公司可以從單一產(chǎn)品長期穩(wěn)定合作，有機會達成更多產(chǎn)品合作。以千味央廚為例，自2012年以來，堅持以“只為餐飲，廚師之選”的戰(zhàn)略定位，深耕餐飲速凍米面市場，客戶粘性強，與百勝中國的合作，從最早向其提供蛋撻皮開始，到目前產(chǎn)品延伸至安心油條、華夫餅、烙餅、牛角包、酥餅、胡辣湯等多個品類。C端可享受行業(yè)擴容紅利，但消費者教育尚需時日。目前，C端預制菜處于初級階段，尚未走進百姓日常生活，像日本一樣預制菜走進千家萬戶餐桌尚需時日，C端仍有較大挖掘空間。消費者追求便捷的同時，追求美味與健康品質，容易受到營銷手段而做出購買決策，愿意為品牌、品質支付品牌溢價，提價空間更大，成本轉嫁比B端更容易。但由于我國菜系口味眾多，當前市場暫無品牌領袖，競爭者眾多，市占率提升不易，但領先企業(yè)可享受行業(yè)擴容的紅利。4繁華未必似錦，群星選最璀璨4.1中國目前尚處于發(fā)展初級階段，各點都有產(chǎn)業(yè)延伸的機會在預制菜行業(yè)發(fā)展的初級階段，各優(yōu)質子賽道正涌現(xiàn)出一批具有高辨識度的龍頭企業(yè)，包括冷凍烘焙業(yè)龍頭立高食品、專注服務B端定制需求的千味央廚、預制菜肴賽道華東龍頭味知香以及速凍火鍋料龍頭安井食品等等。它們或憑借先發(fā)優(yōu)勢、多年深耕行業(yè)取得較強的規(guī)模優(yōu)勢，同時在渠道端精耕細作，布局一張面向全國、多渠道、廣覆蓋的銷售網(wǎng)絡，最終通過高性價比產(chǎn)品與強大的渠道力贏得競爭，實現(xiàn)放量增長；它們或提前卡位大B客戶渠道，居高臨下，通過整合其他渠道客戶獲取增長；它們或在原有堅固的基本盤，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找業(yè)務協(xié)同，發(fā)力高價值、高景氣環(huán)節(jié)，來實現(xiàn)擴張?？偠灾?，唯有專注主業(yè)、深耕渠道和品牌、持續(xù)進化的公司方可在技術壁壘低的食品賽道中脫穎而出，實現(xiàn)基業(yè)長青。原材料端企業(yè)向下游高附加值預制菜業(yè)務延伸，盈利能力改善，具有較大的業(yè)績彈性，且隨著公司規(guī)模化、品牌化壁壘的出現(xiàn)，公司業(yè)績表現(xiàn)由強周期向弱周期發(fā)展，穩(wěn)定性不斷提高，基本面持續(xù)向好，看好上游龍頭居高臨下，延伸協(xié)同帶來估值邏輯重構、業(yè)績快速成長的雙擊機會。最后，下游具備品牌勢能、研發(fā)優(yōu)勢以及食品定位清晰的餐企同樣值得關注，主要系預制菜新業(yè)務在自身優(yōu)勢賦能下成功率較高，而爆品的放量增長將打開公司成長天花板，同時餐食業(yè)務穩(wěn)定性較好，提供了業(yè)績安全墊。4.2重點企業(yè)分析4.2.1

千味央廚：定制服務能力突出，大單品策略優(yōu)勢凸顯公司通過常年陪跑餐飲龍頭，卡位龍頭頂級供應商，在米面類制品大B端的競爭優(yōu)勢顯著。公司憑借優(yōu)質供應鏈服務“組合拳”持續(xù)滿足客戶定制化需求，不斷增強大B黏性，鞏固競爭優(yōu)勢。此外，大B久而嚴格的審核周期既為公司筑就競爭壁壘，又充當公司品牌背書，吸引尋求標準化和創(chuàng)新的中小B紛至沓來，同時，大B的研發(fā)外溢性可以滿足小B產(chǎn)品的開發(fā)需求。公司憑借長期陪跑大B客戶積累的柔性生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新、品牌背書等優(yōu)勢，既可以在B端橫向品類擴張，又能夠縱向中小B降維覆蓋，有望不斷提升市場份額。未來隨著公司小B業(yè)務的持續(xù)開展，以及大B業(yè)務的持續(xù)夯實，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。4.2.2

安井食品：預制菜肴持續(xù)發(fā)力，龍頭壁壘日益強化在C端便捷化需求與B端標準化、連鎖化趨勢下，速凍食品行業(yè)近年來持續(xù)升溫。對比日美等C端人均消費量和B端餐飲連鎖率，我國速凍食品仍有較大的增長空間，行業(yè)景氣度依舊。公司業(yè)務端，除了火鍋料和米面業(yè)務營收穩(wěn)步增長，21年預制菜肴業(yè)務快速放量，逐步成為公司第二大增長曲線。渠道方面，公司B、C端雙輪驅動，一方面通過精細化管理鞏固強大的渠道優(yōu)勢，另一方面積極鋪設快手菜專柜，是公司獨創(chuàng)的菜肴渠道，也為經(jīng)銷商帶來新增長點。同時，公司產(chǎn)能建設持續(xù)推進，“銷地產(chǎn)”模式助力全國化擴張。本輪成本上行周期中，安井盡管短期利潤端承壓，但隨著本輪高成本庫存消耗干凈、原材料成本回落以及提價效應下，利潤端反彈可期，同時有望借自身品牌、規(guī)模以及渠道等優(yōu)勢不斷提升市占率。4.2.3

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