產(chǎn)業(yè)基金的管理運(yùn)作及國(guó)內(nèi)發(fā)展

產(chǎn)業(yè)基金的管理運(yùn)作及國(guó)內(nèi)發(fā)展

(2013-04-1821:19:40)轉(zhuǎn)載▼產(chǎn)業(yè)基金的管理運(yùn)作及國(guó)內(nèi)發(fā)展

目錄第1章產(chǎn)業(yè)基金概述...41.1產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵...41.1.1產(chǎn)業(yè)基金的定義...41.1.2產(chǎn)業(yè)基金的起源...41.1.3產(chǎn)業(yè)基金的分類...41.1.4產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)...51.2產(chǎn)業(yè)基金在我國(guó)發(fā)展歷程及法律環(huán)境...61.3產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)...81.4我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的意義...8第2章

產(chǎn)業(yè)基金的組織形式...102.1有限合伙制...102.2公司型...102.3契約型...102.4信托型...112.5產(chǎn)業(yè)基金組織形式的比較與選擇...11第3章產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)...123.1產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)部法律關(guān)系和治理結(jié)構(gòu)的層次...123.2產(chǎn)業(yè)投資基金組織形式的選擇與治理結(jié)構(gòu)...133.2.1有限合伙型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)...133.2.2公司型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)...143.2.3契約型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)...14第4章

產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立...154.1產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的程序...154.2產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)...15第5章基金管理公司...175.1基金管理公司的職責(zé)...175.2產(chǎn)業(yè)基金管理公司應(yīng)具備的素質(zhì)...175.3基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)...185.4激勵(lì)約束基金管理公司的其它措施...18第6章產(chǎn)業(yè)基金的投資運(yùn)作管理...206.1投資準(zhǔn)則...206.2產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作流程...216.3項(xiàng)目的收集與初步篩選...226.3.1項(xiàng)目的收集...226.3.2項(xiàng)目的初步篩選...236.4項(xiàng)目評(píng)估和決策...236.4.1初步調(diào)研并面談...236.4.2可行性分析...236.4.3項(xiàng)目（或企業(yè)）價(jià)值評(píng)估...256.4.4初步談判...266.4.5盡職調(diào)查...266.4.6最后談判與簽合同...276.5項(xiàng)目投資與控制...276.5.1項(xiàng)目投資與實(shí)施...276.5.2項(xiàng)目控制與管理...276.5.3風(fēng)險(xiǎn)控制策略...286.6退出策略...29第7章產(chǎn)業(yè)基金的退出機(jī)制...307.1公開上市...307.1.1直接上市（IPO）...307.1.2買殼上市...317.1.3創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)...317.2兼并與收購(gòu)...317.2.1一般收購(gòu)...327.2.2股份贖回...327.3較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，獲得經(jīng)營(yíng)收益...327.4破產(chǎn)清理...33第8章目前國(guó)內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展情況——以渤海基金為例...348.1渤?；鸪闪?..348.2組織形式...348.3治理結(jié)構(gòu)...348.4存續(xù)期及投資方向...358.5渤?；鹪O(shè)立的意義...358.6兩次投資實(shí)例...35

第1章產(chǎn)業(yè)基金概述1.1產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵1.1.1產(chǎn)業(yè)基金的定義產(chǎn)業(yè)投資基金（IndustrialInvestmentFund）是中國(guó)特有的概念，國(guó)外通常稱為私募股權(quán)投資基金（privateequityfund）。一般認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司擔(dān)任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。從法律地位上看，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種投資組織形式，從立法技術(shù)看，產(chǎn)業(yè)投資基金是區(qū)別于證券投資基金的專門基金。1.1.2產(chǎn)業(yè)基金的起源產(chǎn)業(yè)投資基金最早源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”形式誕生；后來(lái)，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式；當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過(guò)不斷演變，形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。產(chǎn)業(yè)投資基金具有下列特點(diǎn)：一般針對(duì)特定的投資者募集資金，即私募；投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)；投資期限通常為3-7年；積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。1.1.3產(chǎn)業(yè)基金的分類我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)生的原始動(dòng)力是中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)際需要，尤其是改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的需要。按投資階段和領(lǐng)域不同，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金可分為：表1-1中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的分類分類投資范圍特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)，高收益支柱產(chǎn)業(yè)投資基金支柱產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，收益不確定基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（投資于能源、原材料、運(yùn)輸與郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的未上市企業(yè)）低風(fēng)險(xiǎn)，低收益企業(yè)重組基金成長(zhǎng)企業(yè)、問(wèn)題企業(yè)、國(guó)有企業(yè)部分是政策性的，部分高風(fēng)險(xiǎn)，高收益特殊概念基金支持特定產(chǎn)業(yè)（如文化產(chǎn)業(yè)）或?qū)ふ姨囟ǖ耐顿Y機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，收益不確定資料來(lái)源：清科研究中心根據(jù)公開資料整理1.1.4產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金作為一種特定的金融工具，不僅其投融資功能具有獨(dú)特的個(gè)性，而且具有一般金融工具所沒有的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在以下方面：2

低運(yùn)行成本優(yōu)勢(shì)。不同于公開上市，由于產(chǎn)業(yè)基金主要投資于未上市企業(yè)股權(quán)，因而既不需要在證券監(jiān)管部門登記注冊(cè)，也不需由公司和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)申報(bào)招股文件。另外，就信息披露來(lái)說(shuō)，不管我國(guó)未來(lái)法律（或管理辦法）將對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的信息披露如何規(guī)定，總體來(lái)說(shuō)，這種規(guī)定無(wú)疑將遠(yuǎn)遠(yuǎn)寬松于對(duì)上市公司披露的要求。2

治理優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)基金擁有“雙”治理環(huán)節(jié)：一是基金運(yùn)營(yíng)治理環(huán)節(jié)，二是基金投資治理環(huán)節(jié)。第一環(huán)節(jié)中的有限合伙制是典型的產(chǎn)業(yè)基金組織形態(tài)，其LP（有限合伙人）\GP（普通合伙人）的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)安排，既有利于資本和管理的分工，又有利于資本和管理的合作，也有利于決策責(zé)任的恰當(dāng)落實(shí)。第二環(huán)節(jié)中，關(guān)于分散投資、管理型資本以及“相機(jī)”型資本權(quán)利（優(yōu)先股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債）等制度安排，也起到提升投資對(duì)象中基金股權(quán)和非基金股權(quán)治理效應(yīng)的作用。2

分工和細(xì)化優(yōu)勢(shì)。在合伙制形態(tài)中，產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)不同主體的資源稟賦，安排有貨幣資本但無(wú)管理技能、無(wú)專業(yè)投資知識(shí)、沒有精力涉及管理和投資以及不愿意或無(wú)力承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資者擔(dān)當(dāng)LP角色，而讓擁有專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、人脈廣泛、偏好“高風(fēng)險(xiǎn)/高收益”的經(jīng)濟(jì)主體擔(dān)當(dāng)GP角色。另外，產(chǎn)業(yè)基金也具有細(xì)化投資者的功能。以獲得“投資性”還是獲得“流動(dòng)性”來(lái)分，產(chǎn)業(yè)基金表現(xiàn)為私募股權(quán)投資基金和資產(chǎn)證券化兩種。前者是適合于具有貨幣資本量大、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的富人去玩的游戲；后者則是適合于貨幣資本有限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的窮人投資的方式。2

價(jià)值創(chuàng)造功能。證券投資基金是以投資于證券為特征的，一般主要發(fā)揮針對(duì)證券的流動(dòng)性功能而非針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的籌資功能。因而，可能會(huì)產(chǎn)生過(guò)度流動(dòng)的問(wèn)題。表現(xiàn)為零和博弈，甚至“負(fù)和”博弈。而產(chǎn)業(yè)基金則是投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是貨幣資本、管理、技術(shù)、實(shí)物資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的整合，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)下資源配置效率的提升正是價(jià)值創(chuàng)造的表現(xiàn)形式。2

相對(duì)有效地降低流動(dòng)性過(guò)剩的功能。這里要強(qiáng)調(diào)銀行與產(chǎn)業(yè)基金的不同：銀行具有信用創(chuàng)造功能，加之商業(yè)銀行貸款行為的市場(chǎng)化，會(huì)使得銀行模式下存在流動(dòng)性過(guò)剩的可能；產(chǎn)業(yè)基金不具有信用創(chuàng)造功能，而且還具有加速貨幣資本和實(shí)體資本結(jié)合的功能，相比較不易產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。2

投資回報(bào)較高。數(shù)據(jù)顯示，2002年9月，摩根士丹利等3家投資公司以5億元投資蒙牛乳業(yè)，在蒙牛乳業(yè)上市后獲得約26億港元的回報(bào)；2003年，新加坡政府投資公司和中國(guó)鼎暉向李寧公司投資1850萬(wàn)美元，2004年李寧公司在香港聯(lián)交所上市，目前該部分股權(quán)價(jià)值達(dá)2億美元，投資回報(bào)超過(guò)10倍。2005年以高盛為首的機(jī)構(gòu)投資無(wú)錫尚德，隨著其成功上市，在不到一年的時(shí)間內(nèi)獲得了十幾倍的回報(bào)；2006年6月，同洲電子在國(guó)內(nèi)A股中小企業(yè)板上市，其背后的深圳達(dá)晨創(chuàng)投等4家機(jī)構(gòu)獲得了超過(guò)20倍的投資回報(bào)。隨著金融體系的健全，投融資效率得以提升，產(chǎn)業(yè)基金投融資功能的地位相對(duì)下降，其“整合企業(yè)”、“再造企業(yè)”或“優(yōu)化企業(yè)”的功能凸現(xiàn)。近年來(lái)，國(guó)外90%產(chǎn)業(yè)基金都屬于并購(gòu)基金，致力于對(duì)問(wèn)題企業(yè)的重整。隨著我國(guó)改革的進(jìn)一步加深，將會(huì)有更多的國(guó)有企業(yè)需要完成股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、配置優(yōu)化的任務(wù)。目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在著不斷優(yōu)化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也面臨節(jié)能降耗的技術(shù)改造任務(wù)。這表明，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金將要承擔(dān)企業(yè)重整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重?fù)?dān)。1.2產(chǎn)業(yè)基金在我國(guó)發(fā)展歷程及法律環(huán)境我國(guó)上世紀(jì)80年代中期引入“產(chǎn)業(yè)基金”這一概念，1985年9月中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)基金公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立，標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)基金在中國(guó)問(wèn)世。上世紀(jì)90年代國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金也開始進(jìn)入我國(guó)。這一時(shí)期我國(guó)的產(chǎn)業(yè)基金剛剛起步，產(chǎn)業(yè)基金呈小幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度緩慢，并且這些產(chǎn)業(yè)基金普遍存在著資本金嚴(yán)重不足的困難，只能進(jìn)行小規(guī)模的投資。1995年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這是關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國(guó)性法規(guī)。1997年，原國(guó)家計(jì)委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，用于規(guī)范境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行，但未獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)1995年8月11日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。1999年科技部按照國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的指示，會(huì)同國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、人民銀行、稅務(wù)總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門制定了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的若干建議》，對(duì)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金事業(yè)的健康發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。1999年以后，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金有了較快的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金和產(chǎn)業(yè)基金資本數(shù)額開始大幅增加。2003年相關(guān)部門出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，但僅應(yīng)用于規(guī)范外商投資類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。到2004年中外創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資額總計(jì)l2．69億美元，首次突破l0億美元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。產(chǎn)業(yè)基金退出也呈現(xiàn)加快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)對(duì)60家產(chǎn)業(yè)基金的調(diào)查，2004年共退出資金8．02億美元，是2003年的4倍。2007年３月開始實(shí)施的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，對(duì)信托計(jì)劃的業(yè)務(wù)門檻進(jìn)行了重新界定，總體上限制了個(gè)人對(duì)信托產(chǎn)品的購(gòu)買，但同時(shí)對(duì)合格投資人對(duì)信托產(chǎn)品的投資放寬了限制。這促使信托理財(cái)進(jìn)一步向私募投融資方向邁進(jìn)，面向機(jī)構(gòu)投資人開發(fā)私募股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。2007年6月1日開始施行的新《合伙企業(yè)法》，明確了法人可參與合伙，確立了有限合伙制度，增加了有限責(zé)任合伙制度，并增設(shè)合伙企業(yè)破產(chǎn)規(guī)定。新合伙企業(yè)法的前述修改，有助于打破妨礙我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的眾多法律障礙，將對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展起到重要的制度支撐和推動(dòng)作用?？傊?，近年來(lái)《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》的修改，以及最近《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙。但目前，我國(guó)還沒有統(tǒng)一的規(guī)范的境內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系。在中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金制度環(huán)境還未形成的情況下，基金的設(shè)立采用了“特批特辦”的方式，正式獲批在中國(guó)注冊(cè)的產(chǎn)業(yè)基金少之又少。目前在中國(guó)大陸以直接以基金名稱注冊(cè)的產(chǎn)業(yè)投資基金都是基于特別批準(zhǔn)而設(shè)立，因?yàn)楂@得了政府的許可，這些基金本身的設(shè)立并沒有法律上的障礙。其中，中外合資產(chǎn)業(yè)基金共有兩只，它們是中瑞合作基金、中國(guó)－比利時(shí)直接股權(quán)投資基金。已經(jīng)獲批的中資產(chǎn)業(yè)基金有六支。2006年底國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了第一只產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金，2007年9月國(guó)務(wù)院正式同意擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)規(guī)模，第二批五只總規(guī)模560億的產(chǎn)業(yè)基金獲準(zhǔn)籌備設(shè)立。第二批獲批的五只產(chǎn)業(yè)基金包括：廣東核電新能源基金、上海金融基金、山西能源基金、四川綿陽(yáng)高科基金，以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。上述基金中，除上海金融基金為200億元人民幣、綿陽(yáng)高科基金為60億，其余基金規(guī)模均為100億元。與此前的渤海產(chǎn)業(yè)基金一樣，上述產(chǎn)業(yè)基金基本帶有較強(qiáng)的行業(yè)和地域色彩，廣東核電基金、山西能源基金專注于行業(yè)投資；上海金融基金立足上海金融中心定位，參與全國(guó)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)；綿陽(yáng)高科基金被冠以西部開發(fā)概念，而中新高科產(chǎn)業(yè)基金，重點(diǎn)投向中國(guó)新加坡蘇州工業(yè)園。有關(guān)人士稱，國(guó)務(wù)院只是同意擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，接下來(lái)資金募集、基金管理人的遴選等都需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。其他由中國(guó)機(jī)構(gòu)參與發(fā)起的產(chǎn)業(yè)投資基金要進(jìn)行基金的實(shí)際運(yùn)作就只能采用一些間接的形式，繞過(guò)現(xiàn)有體制和法規(guī)的束縛和障礙。他們多采取在國(guó)內(nèi)以創(chuàng)業(yè)投資公司的形式注冊(cè)，或者在境外注冊(cè)基金，境外募集，或者與境外機(jī)構(gòu)合作等形式。中央在“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)，國(guó)家發(fā)改委也正在積極制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新，成為連接產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的橋梁，融合產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的平臺(tái)，具有現(xiàn)實(shí)的發(fā)展意義。但至2008年初，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)負(fù)責(zé)，起草了12年的“產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法”將被徹底放棄，轉(zhuǎn)而由國(guó)務(wù)院特批的“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案”取而代之。經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)(下稱一行三會(huì))、商務(wù)部以及國(guó)務(wù)院法制辦等七部門成立了“產(chǎn)業(yè)投資基金部際協(xié)調(diào)小組”，一方面負(fù)責(zé)擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案，另一方面在總體方案獲批后，部際協(xié)調(diào)小組將承擔(dān)產(chǎn)業(yè)投資基金的核準(zhǔn)權(quán)。據(jù)了解，總體方案在2008年春節(jié)前即已制定完畢，并上報(bào)國(guó)務(wù)院，目前正等待批準(zhǔn)?？傮w方案即使獲批之后也只是會(huì)下發(fā)給七個(gè)執(zhí)行部委，而不會(huì)再對(duì)外發(fā)放。雖然目前還難以獲知“總體方案”的具體內(nèi)容，但何小鋒的建議將具有足夠的代表性，因?yàn)樾碌目傮w方案的大部分內(nèi)容，包括試點(diǎn)的領(lǐng)域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等還是借鑒了當(dāng)初指導(dǎo)意見的內(nèi)容。而在此之前，何小鋒建議，“以后不再采取國(guó)務(wù)院個(gè)案特批的辦法，而應(yīng)由一個(gè)'試點(diǎn)指導(dǎo)小組'對(duì)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行核準(zhǔn)，小組成員由相關(guān)的幾個(gè)部委和資深專家學(xué)者組成?！蓖瑫r(shí)，他還建議說(shuō)，“向指導(dǎo)小組申報(bào)產(chǎn)業(yè)基金的主體將不再是地方政府，而是管理公司或其發(fā)起人，審查的主要內(nèi)容將是管理公司的資質(zhì)、業(yè)績(jī)和高管的資格。經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)成立的產(chǎn)業(yè)基金，不得從事下列活動(dòng)：（一）吸收或者變相吸收存款；（二）發(fā)放貸款；（三）資金拆借；（四）股票投資、期貨投資；（五）擔(dān)保；（六）與產(chǎn)業(yè)投資無(wú)關(guān)的其他活動(dòng)?！薄傲硗猓膭?lì)發(fā)展行業(yè)自律的‘軟監(jiān)管’，適當(dāng)時(shí)機(jī)組建PE行業(yè)協(xié)會(huì)也應(yīng)是一項(xiàng)重要內(nèi)容?！?.3

產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),包括運(yùn)輸行業(yè)（如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路）、受監(jiān)管的公用事業(yè)（如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò)）、政府服務(wù)業(yè)（如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目）和其他（如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電）等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施,具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流,且獨(dú)立于商業(yè)圈之外,通常與本地通貨膨脹相關(guān),有能力支撐高負(fù)債。產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言,其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資,主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng),一般為10.15年；二是投資者一般不要求占控制地位,只要求參股；三是投資者到期后退出,發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主,很少參加經(jīng)營(yíng)管理但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然,由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),在收益獲得次序上排在貸款之后,因此,產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。與傳統(tǒng)的融資方式相比,產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

1.4我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的意義發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于促進(jìn)高科技成果產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，就是要促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型轉(zhuǎn)為集約型，由外延型轉(zhuǎn)為內(nèi)涵型，其中依靠技術(shù)創(chuàng)新、提高全要素生產(chǎn)率在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著越來(lái)越重要的作用?？萍夹蛣?chuàng)業(yè)企業(yè)是一種高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，單純依靠銀行貸款，具有較大的局限性。而創(chuàng)業(yè)投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)典型品種，正好具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，能夠很好地滿足科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)資本支持和經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)上的雙重需求。所以，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金既是支持我國(guó)科技創(chuàng)新、促進(jìn)高科技成果產(chǎn)業(yè)化、提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域科技含量的一條有效途徑，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的客觀需要。

發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。改革開放20多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，特別是總量平衡的矛盾得到了較大緩解。但同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的矛盾依然比較突出，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不平衡。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要通過(guò)各方面努力，既要在存量調(diào)整上做文章，又要在增量投入上下功夫。但無(wú)論存量調(diào)整還是增量投入，都要籌集一定的資金。尤其是由于產(chǎn)業(yè)投資具有“風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)”的特點(diǎn)，因此一般的投資者不愿意也無(wú)力涉足。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，則可以把分散的社會(huì)資金匯聚集中起來(lái)，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作，投資于需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和需要特別扶持的地區(qū)，以培育主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，逐漸縮小地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化和高度化，并推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。

發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于增加直接融資比重，促進(jìn)直接融資和間接融資的合理、均衡發(fā)展。改革開放以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)取得了快速發(fā)展。在當(dāng)時(shí)融資方式單一、融資渠道狹窄的情況下，企業(yè)發(fā)展過(guò)度依賴于銀行貸款，使得銀行貸款在企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金中占有很大的比例，對(duì)滿足企業(yè)籌資需要和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。與此同時(shí)，由于部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，信用制度很不完善，造成我國(guó)銀行系統(tǒng)的信貸資產(chǎn)質(zhì)量不高，運(yùn)作效率低下，導(dǎo)致不良貸款增加，不良貸款率長(zhǎng)期居高不下。與間接融資相比，我國(guó)直接融資發(fā)展相對(duì)滯后，這對(duì)商業(yè)銀行信貸形成巨大壓力，迫使金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中和暴露于銀行系統(tǒng)。雖然經(jīng)過(guò)近13年的迅猛增長(zhǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)已形成一定的發(fā)展規(guī)模，但是目前直接融資比重仍然偏低，間接融資比重仍然偏高，企業(yè)過(guò)度依賴于間接融資的不合理狀況還沒有得到根本性的改觀。而發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金是緩解這一難題的現(xiàn)實(shí)和可行的選擇。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，可以加大直接融資的力度，有利于逐步提高直接融資的比重，促進(jìn)直接融資與間接融資的合理、均衡發(fā)展。

發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于促進(jìn)投融資體制改革。加快投融資體制改革，建立和培育新型市場(chǎng)化的投融資主體，切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的客觀要求。產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資資金來(lái)源市場(chǎng)化和投資資金運(yùn)用市場(chǎng)化的投資主體，有助于培育新型市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)投融資體制的市場(chǎng)化改革。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，包括中外合作產(chǎn)業(yè)投資基金、民營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金等，擴(kuò)大投融資規(guī)模，發(fā)展大型產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，是一項(xiàng)十分重要的戰(zhàn)略選擇。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新型投資工具，可以為新建項(xiàng)目、在建項(xiàng)目和企業(yè)重組改造籌集資金，發(fā)揮股票、債券所不能替代的作用。

發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于啟動(dòng)社會(huì)投資，擴(kuò)大內(nèi)需。自1998年以來(lái)，我國(guó)政府一直實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但啟動(dòng)社會(huì)投資也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要途徑。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，可以集聚社會(huì)閑散資金，有利于引導(dǎo)社會(huì)資金直接投資于產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，促使儲(chǔ)蓄向投資的順利轉(zhuǎn)化，提高社會(huì)資金的配置效率和運(yùn)作效率。從這個(gè)意義上講，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金是啟動(dòng)并擴(kuò)大社會(huì)投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種有效方式。

發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于扭轉(zhuǎn)我國(guó)目前高負(fù)債經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不利格局。增加企業(yè)資本投入，不能單純依靠發(fā)行上市這個(gè)途徑。發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，股份制企業(yè)并不是都要上市，其上市公司所占比例較低。目前我國(guó)上市公司總數(shù)已有1379家，但非上市企業(yè)仍占絕大多數(shù)。為此，有必要增加對(duì)非上市企業(yè)的融資手段，拓寬其融資渠道，促使其融資格局多元化。而產(chǎn)業(yè)投資基金作為對(duì)非上市企業(yè)的直接股權(quán)投資工具，可以為非上市企業(yè)提供有力的資本支持，它的發(fā)展有利于扭轉(zhuǎn)目前我國(guó)高負(fù)債經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不利格局。

第2章

產(chǎn)業(yè)基金的組織形式2.1有限合伙制即由基金管理人作為GP、基金發(fā)起人作為L(zhǎng)P組建有限合伙企業(yè)。產(chǎn)業(yè)基金采用有限合伙的形式，投資者作為有限合伙人加入合伙，僅承擔(dān)以投資份額為限的有限責(zé)任，對(duì)全部投資收益僅負(fù)擔(dān)個(gè)人所得稅，無(wú)論投資額多寡一律不參與日常經(jīng)營(yíng)（少數(shù)投資者代表將參與投資決策委員會(huì)進(jìn)行核心決策）?；鸸芾砉咀鳛槠胀ê匣锶思尤胗邢藓匣锂a(chǎn)業(yè)基金，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，負(fù)責(zé)從立項(xiàng)到撤離的整個(gè)投資過(guò)程。2006年8月27日，全國(guó)人大常委會(huì)修訂了《合伙企業(yè)法》并自2007年6月1日起施行，其后，國(guó)務(wù)院修訂了《合伙企業(yè)登記管理辦法》。根據(jù)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，合伙企業(yè)又分成普通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)兩類。其中，有限合伙企業(yè)由普通合伙人與有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，而合伙企業(yè)的合伙人包括自然人、法人和其他組織。而合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其它所得，由合伙人分別繳納所得稅。因此，有限合伙制度的設(shè)置，為助推有限合伙型產(chǎn)業(yè)基金提供了契機(jī)，這樣，投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。2.2公司型按照《公司法》組建投資公司（基金），投資者購(gòu)買公司股份成為股東，由股東大會(huì)選出董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，再由董事會(huì)委任某一投資管理公司或由自己直接來(lái)管理基金資產(chǎn)，基金管理人收取基金管理費(fèi)與效益提成。公司型基金在人數(shù)上有限制，即有限責(zé)任公司股東數(shù)在50人以下，股份有限公司發(fā)起人數(shù)在200人以下，具有模式簡(jiǎn)單清晰、易為各類市場(chǎng)主體接受的優(yōu)點(diǎn)，但存在資本金繳付安排僵化、增減資表決時(shí)手續(xù)繁瑣、雙重稅賦使投資者收益出現(xiàn)較大折損、有限公司性質(zhì)使基金管理人在發(fā)生損害時(shí)賠償責(zé)任有限等天然的缺陷，大大降低了投資者對(duì)這類組織形式的熱情。但《公司法》仍為公司型私募基金開了口子，即在人數(shù)或公司投資的限制上，都有“法律法規(guī)另有規(guī)定的除外”的除外條款。2.3契約型在契約型組織形式下，基金管理人往往以理財(cái)工作室、投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司和投資管理公司等名義存在，并通過(guò)與投資者簽訂委托協(xié)議，為投資者提供委托理財(cái)服務(wù)，而契約關(guān)系后形成多半是依靠關(guān)系和信譽(yù)來(lái)吸引資金。具體又可分為委托資金所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移和委托資金所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移兩種。在委托資金所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的情況下，基金管理人將資金轉(zhuǎn)入私募基金指定的帳戶，這是實(shí)際上具有了一定的信托特征，但這容易被司法機(jī)關(guān)認(rèn)定為非法集資甚至產(chǎn)生刑事責(zé)任。在委托資金所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移的情況下，委托資金仍在投資者賬戶中，投資者則授權(quán)基金管理人具體操作，該資金并沒有形成信托財(cái)產(chǎn)，雙方也是平等主體之間的民事委托代理關(guān)系，這種形式對(duì)投資者的收益折損最小，但是在操作上卻相對(duì)比較復(fù)雜，不能形成整體效應(yīng)，還有可能出現(xiàn)一定的道德風(fēng)險(xiǎn)與法律糾紛，特別司法實(shí)踐與法律規(guī)定對(duì)保底分成條款認(rèn)識(shí)不一，有的認(rèn)為是擾亂金融秩序應(yīng)認(rèn)定無(wú)效，有的認(rèn)為應(yīng)尊重契約自由而確認(rèn)有效，從而更增加了各方權(quán)益有效保護(hù)的難度。2.4信托型信托型基金一般由具有特定資質(zhì)信托公司專營(yíng)，同時(shí)，信托公司一般不負(fù)責(zé)基金管理，而是委托專門的基金管理人負(fù)責(zé)，基金管理人收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。而基金要采取信托方式，就必須委托信托公司通過(guò)出售資金信托份額來(lái)實(shí)現(xiàn)基金的募集，并再有私募基金管理人與信托公司簽約進(jìn)行管理。根據(jù)《信托法》與《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》、《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，資金信托的份額不得超過(guò)200份。鑒于投資者與基金管理人之間已被因信托投資計(jì)劃產(chǎn)生的信托公司所隔離，信托公司取代購(gòu)買者（原始投資者）行使投資者權(quán)利，從而，徒增了一層法律關(guān)系與一道中介費(fèi)用，這對(duì)原始投資者而言，其收益是有折損的，又鑒于信托產(chǎn)品系一次性募集，會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)閑置，故對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，采取信托方式實(shí)際上并非是一種最優(yōu)的選擇，但同時(shí)，信托產(chǎn)品又是一種標(biāo)準(zhǔn)的、受到比較嚴(yán)格監(jiān)管的金融產(chǎn)品，投資者保護(hù)程度則相對(duì)較高，并且是一種符合信托行業(yè)發(fā)展方向與行業(yè)優(yōu)勢(shì)的非債權(quán)融資信托，故采取信托方式卻又是一種穩(wěn)健的選擇。而根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的規(guī)定，有資質(zhì)的證券公司可以從事集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，這也是信托型基金的一種，由于證券公司的特殊性，其不需要委托信托公司，無(wú)200份份額的限制，故其介于私募和公募之間，但其募集方式卻受到限制，即不通過(guò)媒體推廣并資金強(qiáng)制托管，這一定程度上可以避免投資者利益的折損。2.5產(chǎn)業(yè)基金組織形式的比較與選擇公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。信托型基金對(duì)投資者保護(hù)較好，但成本相對(duì)較高。信托型基金對(duì)投資者保護(hù)較好。有限合伙型基金除了具有決策效率高的特點(diǎn)，還具備稅收優(yōu)惠、不受資本金以及投資期限約束、清算程序簡(jiǎn)便，以及資金安排靈活等優(yōu)勢(shì)。這也是有限合伙制在國(guó)外成為基金主流模式的主要原因。我們建議采取有限合伙制組織形式。

第3章產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)3.1

產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)部法律關(guān)系和治理結(jié)構(gòu)的層次在投資基金業(yè)中存在代理問(wèn)題和契約不完全的問(wèn)題，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的不對(duì)應(yīng)是基金合約的一個(gè)顯著特征，基金管理人擁有對(duì)基金資產(chǎn)的剩余控制權(quán)，而不享有基金剩余收入的索取權(quán)；基金投資者承擔(dān)基金運(yùn)作中的所有風(fēng)險(xiǎn)卻不擁有對(duì)基金的控制權(quán)。有效的基金治理結(jié)構(gòu)就是通過(guò)對(duì)投資基金的有關(guān)當(dāng)事人的行為進(jìn)行必要的激勵(lì)和約束，使基金能以最小的成本獲取最大的投資回報(bào)，或者說(shuō)在既定的利益下盡可能地降低成本。依照國(guó)際慣例，基金的操作主體包括控股公司，投資決策委員會(huì)及管理公司，分別代表所有權(quán)、決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)。發(fā)起人向投資人進(jìn)行出資成立控股公司，同時(shí)設(shè)立投資決策委員會(huì)及管理公司。由投資決策委員會(huì)執(zhí)行投資決策，爭(zhēng)取豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬。管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)，盡職調(diào)查及投資后管理。投資資產(chǎn)采用通過(guò)委托保管銀行作為獨(dú)立保管方進(jìn)行保管。產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：第一，基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。第二，基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。第三，基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：產(chǎn)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)圖3.2產(chǎn)業(yè)投資基金組織形式的選擇與治理結(jié)構(gòu)3.2.1有限合伙型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)普通合伙人和有限合伙人之間的關(guān)系，是產(chǎn)業(yè)投資基金中最重要的基礎(chǔ)關(guān)系。有限合伙制的特性決定了此種制度模式，必然成為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要選擇模式，尤其是轉(zhuǎn)型市場(chǎng)局限性，對(duì)投資者保護(hù)的脆弱性，信用環(huán)境和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的普遍性，決定了這種模式更應(yīng)當(dāng)成為主要甚至唯一模式。有限合伙制不同于公司制，也不同于構(gòu)建在信托關(guān)系基礎(chǔ)上的委托關(guān)系。有限合伙制的資金無(wú)需像公司制交付給公司或者承諾如期交付給公司管理運(yùn)用，也無(wú)需如契約型信托而按約定一次將資金轉(zhuǎn)移給管理人，也不需要像公司型，投資者需要為了保護(hù)自己的股東權(quán)益，而增加不必要的維權(quán)和交易成本。合伙型既有公司制的有限責(zé)任安排，又能回避信托需要轉(zhuǎn)移并按約交付資金的義務(wù)。以承諾的方式，根據(jù)管理人的通知，并由保管人在符合事先約定條件時(shí)撥付資金，由普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，降低了交易成本，增加了信用，提高了決策的效率，發(fā)揮了具有專業(yè)投資管理經(jīng)驗(yàn)人士特長(zhǎng)。普通合伙人和有限合伙人之間的上述關(guān)系，決定了普通合伙人和有限合伙人的市場(chǎng)知名度和信譽(yù)，均成為基金發(fā)起時(shí)彼此考量的因素之一，有市場(chǎng)號(hào)召力的有限合伙人(其自己作為主發(fā)起人時(shí)更是如此)的加入，不僅有助于基金的發(fā)起，也有助于未來(lái)募集其它基金。除了自行募集籌措外，一個(gè)具有資格和投資者資源聚集能力，并對(duì)市場(chǎng)有良好經(jīng)驗(yàn)的籌資投行機(jī)構(gòu)，是能否發(fā)行成功的因素之一優(yōu)秀的普通合伙人團(tuán)隊(duì)，也同時(shí)能為投資者帶來(lái)附加價(jià)值，也因此，在普通合伙人的團(tuán)隊(duì)中應(yīng)該有各方面的人才，如投資管理和金融、并購(gòu)及執(zhí)行、法律和財(cái)務(wù)技能等，而且這些團(tuán)隊(duì)成員，既是各自專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專家，也是具有市場(chǎng)號(hào)召力和信譽(yù)的實(shí)務(wù)專家。對(duì)潛在投資者信息披露的透明度，決定了投資者的信任度。這些信息不僅包括普通合伙人在各自專業(yè)投資領(lǐng)域的良好業(yè)績(jī)紀(jì)錄，也包括諸如，合伙人關(guān)系，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作計(jì)劃、交易流量計(jì)劃、資產(chǎn)組合計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃以及相關(guān)的進(jìn)程等信息，并信守備忘錄中的承諾和法律義務(wù)。還包括，在發(fā)起設(shè)立新基金之前，即應(yīng)當(dāng)己經(jīng)初步完成了管理團(tuán)隊(duì)和基本關(guān)系的構(gòu)架。并且，在向投資者演示前，已經(jīng)完成所有需要的發(fā)行備忘錄、承諾書、協(xié)議書等信息資料的準(zhǔn)備，而且儲(chǔ)備的擬投資項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行了二分之一，并且已經(jīng)分配了資金投向。3.2.2公司型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)公司型基金的管理構(gòu)架有個(gè)兩大類：自我管理型。即基金公司既設(shè)董事會(huì)，又設(shè)管理團(tuán)隊(duì)，因此，是由基金公司自己管理基金公司的資產(chǎn)。自我管理型模式的管理構(gòu)架與一般公司并沒有區(qū)別，它的本質(zhì)特點(diǎn)是在公司內(nèi)部形成“三權(quán)分立”機(jī)制，即基金公司的法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和占有權(quán)分別由基金公司董事會(huì)、內(nèi)部聘請(qǐng)的管理團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督部門行使。在這種情形下，基金公司的管理團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督部門作為基金公司董事會(huì)的兩種不同代理人，按照各自職能分別對(duì)基金公司董事會(huì)負(fù)責(zé)，盡善良管理義務(wù)。

委托管理型。即投資基金公司只設(shè)董事會(huì)，不設(shè)管理團(tuán)隊(duì)，因此，基金公司另行委托一個(gè)與之獨(dú)立的機(jī)構(gòu)作為管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)來(lái)管理基金公司資產(chǎn)。在委托管理型的管理構(gòu)架中，基金公司本身則僅設(shè)董事會(huì)機(jī)構(gòu)對(duì)其法人財(cái)產(chǎn)行使所有權(quán)，經(jīng)營(yíng)權(quán)則轉(zhuǎn)移到與之在財(cái)務(wù)上保持獨(dú)立的管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)行使。其典型特征是實(shí)現(xiàn)了管理團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)化。在這種情形下，基金公司的職能主要是由董事會(huì)行使制定基金投資方針、對(duì)重大投資項(xiàng)目進(jìn)行決策和審查批準(zhǔn)管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的投資方案等職能；管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)則肩負(fù)選擇投資項(xiàng)目、評(píng)估投資項(xiàng)目、制定投資方案并在授權(quán)范圍內(nèi)決策投資項(xiàng)目等實(shí)際性責(zé)任。在國(guó)外，公募基金與私募基金不同的是，一家公司型的公募基金如果實(shí)行委托管理的話，通常還要將基金資產(chǎn)委托專門的托管機(jī)構(gòu)托管；但公司型的私募基金，并不必須委托專門的托管機(jī)構(gòu)來(lái)托管其資產(chǎn)，而是由基金公司直接在銀行設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的基金帳戶，并聘請(qǐng)基金會(huì)計(jì)師對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督和審查。盡管基金的財(cái)務(wù)報(bào)告也通常由管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)代為制訂，但基金資產(chǎn)的占有權(quán)實(shí)質(zhì)上仍由基金公司擁有。3.2.3契約型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)契約型基金與公司型基金的治理結(jié)構(gòu)的區(qū)別在于：契約型基金本身并不具有公司法人形式，所有基金持有人都根據(jù)其持有的基金份額分享基金的資產(chǎn)和收益，并以其持有的基金份額為限對(duì)基金承擔(dān)責(zé)任。基金依據(jù)基金契約向投資者募集資金，基金管理人根據(jù)基金管理協(xié)議進(jìn)行基金管理活動(dòng)，基金收益依據(jù)基金契約在當(dāng)事人之間進(jìn)行分配?；鸪钟腥?、基金管理人和基金托管人的權(quán)利、義務(wù)在基金契約中約定?；鸪钟腥税雌渌只鸱蓊~享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人、基金托管人依照基金契約的約定，履行受托職責(zé)。

第4章

產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立4.1

產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的程序產(chǎn)業(yè)基金首先要符合國(guó)家的政策導(dǎo)向，屬于限制類或禁止類產(chǎn)業(yè)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金一般不能獲得批準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)基金一般由發(fā)起人或者基金管理公司牽頭發(fā)起，首先需要起草基金設(shè)立方案和申請(qǐng)成立的請(qǐng)示材料。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立方案主要包括基金組織形式的選擇、基金規(guī)模、經(jīng)營(yíng)期限、基金募集對(duì)象、基金管理團(tuán)隊(duì)的選擇、基金投資方向、基金運(yùn)作模式、權(quán)力利益分配、基金退出方案等。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的請(qǐng)示主要包括產(chǎn)業(yè)基金成立的意義、必要性、可行性以及基金設(shè)立簡(jiǎn)要方案等內(nèi)容。接下來(lái)，就可以拿著基金設(shè)立方案去尋找合作投資者，談判并簽協(xié)議，共同出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。如果規(guī)模比較小的產(chǎn)業(yè)基金到此時(shí)產(chǎn)業(yè)基金就成立了。如果規(guī)模比較大的產(chǎn)業(yè)基金需要報(bào)國(guó)家審批，核準(zhǔn)后才能成立。4.2

產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：1.基金組織形式：公司型、契約型、信托型還是有限合伙型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。信托型基金對(duì)投資者保護(hù)較好。有限合伙型決策效率高、稅收優(yōu)惠、不受資本金以及投資期限約束、清算程序簡(jiǎn)便，以及資金安排靈活等優(yōu)勢(shì)。基金組織形式根據(jù)投資者的偏好來(lái)選擇。2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。目前，我國(guó)六只大型人民幣產(chǎn)業(yè)基金投資方向和投資區(qū)域都在一定程度上受到限制。如，渤海基金初步計(jì)劃將資金按5：3：2的比例，投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國(guó)內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)；廣東核電基金投資的方向是核電、風(fēng)電等清潔能源；山西能源基金大部分資金投向山西的煤層氣開發(fā)利用、煤炭產(chǎn)業(yè)規(guī)?；c產(chǎn)業(yè)整合等項(xiàng)目。

但從基金本身市場(chǎng)化運(yùn)作模式來(lái)看，不一定要求其指向某個(gè)產(chǎn)業(yè)和特定區(qū)域，而要向綜合性的方向發(fā)展。產(chǎn)業(yè)基金出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的要求，必然將投資于不同行業(yè)和行業(yè)的不同階段、以及不同地域，以便進(jìn)行組合投資。4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)可大可小。但根據(jù)產(chǎn)業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，很多人認(rèn)為，規(guī)模應(yīng)該在5億元以上。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資基金很大一部分是股權(quán)投資，而且要求參與公司的管理，因此，需要較大的資金才能獲得董事會(huì)中的一些席位。同時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散的原理，在不完全相關(guān)的多個(gè)項(xiàng)目中進(jìn)行投資才能分散風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模，我國(guó)有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)至少為30億元，另有學(xué)者研究認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資基金需要l5個(gè)左右的項(xiàng)目才能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果每個(gè)項(xiàng)目3000萬(wàn)的話，就得有4．5個(gè)億的資金，再加上一些流動(dòng)資金。這樣，創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模應(yīng)該在5億元以上。而其他類型的產(chǎn)業(yè)投資基金由于單個(gè)項(xiàng)目需要的資金量更大，規(guī)模相應(yīng)要更大一些。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模應(yīng)依具體情況而定，對(duì)扶持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，規(guī)?？上鄬?duì)小一些，而對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，其規(guī)模相對(duì)證券投資基金要大，應(yīng)在1O億元以上，而且應(yīng)是實(shí)際募集額。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。大部分國(guó)際私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期在7-10年，而我國(guó)的渤?；鸬拇胬m(xù)期達(dá)15年，鑒于投資回報(bào)特點(diǎn)來(lái)考慮，基金存續(xù)期需在7年以上，最好10年左右。5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

第5章基金管理公司產(chǎn)業(yè)基金管理公司作為專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，它在產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起設(shè)立、管理運(yùn)營(yíng)和到期清算中都要肩負(fù)重要作用。5.1基金管理公司的職責(zé)從整體上看，產(chǎn)業(yè)基金管理公司的定位體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：1、基金的策劃人?；鸸芾砣烁鶕?jù)自己的專業(yè)分析能力和資源整合能力，結(jié)合經(jīng)濟(jì)社會(huì)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展的需要，設(shè)計(jì)具有特定投資方向和明確標(biāo)的物的基金方案，提供給潛在投資人進(jìn)行投資決策。在中國(guó)目前情況下，政府在基金策劃方面行使了大量職責(zé)，這是不符合基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的。2、基金的牽頭發(fā)起?；鸸芾砣俗鳛榛鸬牟邉澱?，在基金方案獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，就要牽頭組織基金的融資募集工作。按照國(guó)外的慣例，基金管理人必須作為基金的牽頭出資人，在基金里面出資1%的比例，以實(shí)現(xiàn)以小博大和管理人、投資人利益捆綁機(jī)制。與此同時(shí)，基金管理人要具體組織實(shí)施基金設(shè)立工作，包括組織基金募集路演、確定出資意向、組織對(duì)設(shè)立文件條款的談判、組織投資者創(chuàng)立大會(huì)，完成投資者出資和法律文件簽署，同時(shí)幫助投資者選擇確定基金托管人，組織投資者與托管人簽署合作協(xié)議?？傊?，基金管理人不是等基金設(shè)立后坐享其成，而是要從頭至尾忙的“張羅”發(fā)起基金設(shè)立工作。3、基金的管理運(yùn)營(yíng)。這主要是根據(jù)基金委托管理合同，尋找調(diào)研項(xiàng)目提供給基金作投資決策，在通過(guò)投資決策后，協(xié)調(diào)基金托管銀行劃撥投資款項(xiàng)。同時(shí)，基金管理人要向被投資項(xiàng)目派出產(chǎn)權(quán)代表，代表基金履行投資人權(quán)益，并給項(xiàng)目提供增值服務(wù)。在每個(gè)財(cái)務(wù)年度，基金管理人要提交基金年度報(bào)告和利潤(rùn)分排方案，并接受基金董事會(huì)的評(píng)估和監(jiān)事會(huì)的審計(jì)。4、基金的到期清算。在基金設(shè)立期限到期時(shí)，基金管理公司要履行清算職責(zé)，幫助基金做好財(cái)產(chǎn)登記、資產(chǎn)評(píng)估和清算方案。在基金設(shè)立期限最后2年，要盡快完成所投項(xiàng)目的退出，最大限度回收現(xiàn)金，最大限度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。5.2

產(chǎn)業(yè)基金管理公司應(yīng)具備的素質(zhì)產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)負(fù)了產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、管理運(yùn)營(yíng)及退出過(guò)程的重要責(zé)任，其素質(zhì)的高低直接關(guān)系到產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展。只有產(chǎn)業(yè)基金管理公司同時(shí)具備以下素質(zhì)，才可能締造出一個(gè)偉大的產(chǎn)業(yè)基金。在產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立融資階段，基金管理人需要制定清晰的投融資計(jì)劃，具備說(shuō)服力和執(zhí)行力，保持充沛的精力及嫻熟的溝通技巧進(jìn)行路演，應(yīng)對(duì)投資人隨時(shí)可能提出的各種質(zhì)疑，抓住各種機(jī)會(huì)說(shuō)服投資者投資。在具體的投資運(yùn)作中，不僅需要合伙人和社會(huì)各界有著良好的關(guān)系，可以通過(guò)與社會(huì)各界保持持久溝通來(lái)獲得一些寶貴的項(xiàng)目來(lái)源，同時(shí)還需要基金管理人可以發(fā)掘行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，能夠快速地和企業(yè)家進(jìn)行深入溝通，同時(shí)基金管理公司還能進(jìn)行高效快速的決策。在項(xiàng)目投資完成后，基金管理人往往還能提供對(duì)所投資項(xiàng)目或企業(yè)的一些增值服務(wù)，好多產(chǎn)業(yè)基金更是直接介入被投資企業(yè)的管理運(yùn)作，甚至辭退整個(gè)管理層另請(qǐng)高明。因此在投資后，積極管理人能否利用自己掌握的資源來(lái)為被投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值尤為重要。在項(xiàng)目成熟后，基金管理人還往往面臨退出的決擇問(wèn)題，幫助被投資項(xiàng)目或企業(yè)在全球范圍內(nèi)選擇最合適的資本市場(chǎng)，在合適的時(shí)間逐步退出，或者采取兼并收購(gòu)等方式退出。

因此，基金管理公司應(yīng)具備的素質(zhì)有：（1）在資格上往往要求有投資銀行或者其他直接投資的經(jīng)驗(yàn)，熟悉資本市場(chǎng)；（2）同時(shí)長(zhǎng)期專注于某一個(gè)領(lǐng)域，能夠成為行業(yè)投資的專家；（3）對(duì)于行業(yè)或經(jīng)濟(jì)周期的判斷有一定的預(yù)測(cè)能力，判斷在不同外部環(huán)境下應(yīng)進(jìn)行何種操作；（4）擁有創(chuàng)造價(jià)值的能力，能夠通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)大規(guī)模、兼并小企業(yè)等手段在短期內(nèi)快速提升企業(yè)的規(guī)模和盈利能力，進(jìn)而為企業(yè)的快速擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；（5）我國(guó)的基金管理人還需要有國(guó)際化背景，不僅可以和國(guó)內(nèi)的基層企業(yè)家進(jìn)行深入細(xì)致溝通，而且還需要熟練地和國(guó)際投資人無(wú)障礙溝通。5.3基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)由于產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司管理的是別人的資金，在運(yùn)作過(guò)程存在委托一代理問(wèn)題。同時(shí)，基金管理人的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)基金公司盈利的最大化，與產(chǎn)業(yè)投資基金凈值的最大化不完全一致。這種目標(biāo)偏差需要比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)約束基金管理人的行為，激勵(lì)和約束機(jī)制是否合理和有效就是關(guān)鍵。基金管理公司根據(jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。一般來(lái)講，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要是股東、董事會(huì)和管理層三者之間的制約和制衡關(guān)系。如何合理安排好三者之間的激勵(lì)和約束關(guān)系，是完善產(chǎn)業(yè)投資基金公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該降低個(gè)別股東的控股比例，同時(shí)增加產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的股東家數(shù)，增加股東大會(huì)決策的科學(xué)性。產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的股東應(yīng)該在5個(gè)以上，而且每個(gè)股東的份額應(yīng)低于全部股份的50％。這樣，不同的大股東相互之間的力量對(duì)比不會(huì)太懸殊，更有利于公司決策的民主和科學(xué)。董事會(huì)的責(zé)任是規(guī)劃公司的總體發(fā)展目標(biāo)，對(duì)重大的事件進(jìn)行決策，任命公司的管理層。關(guān)于董事會(huì)的安排，要根據(jù)股東的出資數(shù)額進(jìn)行合理的安排。產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的董事人數(shù)應(yīng)該大于7個(gè)，少于15個(gè)。同時(shí)，適度引進(jìn)獨(dú)立董事制度，完善基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)。5.4

激勵(lì)約束基金管理公司的其它措施除了基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)，還有以下措施可以形成對(duì)基金管理公司行為的激勵(lì)約束，使得基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金投資者的利益盡可能一致。1、聲譽(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金不像普通股那樣是無(wú)投資期限的，它有一定的存續(xù)期，基金管理人就不能永久地控制基金資金，存續(xù)期終結(jié)時(shí)必然面臨清盤。如果基金管理人在基金存續(xù)期間曾經(jīng)有過(guò)損害投資者的行為，必將在基金清盤時(shí)暴露，管理人的聲譽(yù)會(huì)因此下降。如果基金管理公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)了數(shù)只基金，一只基金有損害投資者的行為，必將影響其他基金的運(yùn)營(yíng)。另一方面，基金管理公司要永久存續(xù)，必將不斷發(fā)起設(shè)立新的基金，老基金如果業(yè)績(jī)不好或損害了投資者的利益，清盤后，基金管理公司就很難募集成立新的基金。2、投資者階段性注資在中國(guó)投資者的觀念中，投資者對(duì)于資金的注入都是一次性的。這種做法對(duì)于公募基金或證券投資基金來(lái)說(shuō)無(wú)可厚非，因?yàn)楣假Y金的投資者多為散戶，數(shù)量巨大，單個(gè)投資者必須一次性投入，而證券投資基金的投資必須把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，講究的是及時(shí)性，也必須一次性注資。但以私募為主的產(chǎn)業(yè)投資基金，投資者不多，單個(gè)投資者投資資金規(guī)模巨大，而且，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象是產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和企業(yè)．不需要證券投資的速度，講究的是投資項(xiàng)目的質(zhì)量，完全可以通過(guò)階段性注資協(xié)議約束基金管理人。實(shí)際上，這種階段性注資的手法在美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金中運(yùn)用得非常廣泛。特別是有限合伙型的創(chuàng)業(yè)投資基金，投資者通常在基金募集期僅支付認(rèn)購(gòu)份額的25％～30％，其余資金在基金進(jìn)行實(shí)際投資時(shí)再按照認(rèn)購(gòu)比例分批注入。這種方式被稱為“承諾資金”制。通過(guò)這種方式，投資者可以根據(jù)基金的管理狀況，決定是否投入后續(xù)的資金。每一次資金的投入，實(shí)際上也是對(duì)基金管理人實(shí)行的監(jiān)督與審查。3、報(bào)酬激勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的報(bào)酬則通常包括兩個(gè)部分，一個(gè)來(lái)源是基金的管理費(fèi)，另一個(gè)是業(yè)績(jī)報(bào)酬。年管理費(fèi)的提取比例一般為基金所管理資金規(guī)模的l％～3％。而業(yè)績(jī)報(bào)酬則一般為基金投資已實(shí)現(xiàn)回報(bào)的l5％～30％。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人所得到的業(yè)績(jī)報(bào)酬超過(guò)了管理費(fèi)收入。通過(guò)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，能夠較好地激勵(lì)基金管理人努力地管理好各項(xiàng)投資，以實(shí)現(xiàn)基金的價(jià)值最大化，也可以吸引更多的金融人才進(jìn)入基金管理業(yè)。另外，要讓基金管理人更大程度上以基金持有人的利益最大化為目標(biāo)，還要盡量使基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬獲取時(shí)間與基金收益的分配時(shí)間一致。如果基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬是按日或月計(jì)算的，而基金收益的分配是按年或更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行，那么這種分配方式就可能直接導(dǎo)致部分基金管理人在短時(shí)間內(nèi)抬高基金收益，而在基金向投資者分配收益時(shí)，基金的收益率已經(jīng)降低了。基金管理人的短期行為必將損害投資者的利益。從合理的報(bào)酬比例和獲取時(shí)間兩方面保持管理人與投資者的一致，是有效的激勵(lì)手段。4、限制基金管理公司的投資行為產(chǎn)業(yè)基金的投資者對(duì)基金的投資和管理人的行為進(jìn)行一些限制，可以使基金管理公司更好地按照產(chǎn)業(yè)基金投資者的意愿行事，減少基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最大化基金的利益。比如說(shuō)，限制單個(gè)項(xiàng)目的投資比例，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)；禁止投資于與基金名稱不符的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；禁止投資于股票、外匯等不是非上市企業(yè)股權(quán)的金融資產(chǎn)，限制這些分散基金管理人精力的投資行為，以便管理人能更好地實(shí)現(xiàn)基金所設(shè)定的目標(biāo)，防范風(fēng)險(xiǎn)。另外，有些產(chǎn)業(yè)投資基金還有限制關(guān)聯(lián)交易、限制基金管理公司同時(shí)管理多個(gè)基金或相似基金的條款。5、強(qiáng)制性的信息披露制度投資者在和基金管理公司簽訂協(xié)議時(shí)，就需要求基金管理人及時(shí)向投資者披露基金投資的狀況和控制過(guò)程，以及基金資產(chǎn)的規(guī)模變化。這是基金投資者決定投資決策的基本信息來(lái)源。對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō)，信息披露的質(zhì)量和及時(shí)性非常重要，產(chǎn)業(yè)投資基金也是如此。雖然，產(chǎn)業(yè)投資的周期較證券投資要長(zhǎng)，但對(duì)于所投項(xiàng)目的收益狀況、發(fā)展前景，所投資金的運(yùn)用狀況，投資者也是非常關(guān)心的。通過(guò)強(qiáng)制性地信息披露制度制訂，可以增強(qiáng)投資者對(duì)基金管理人投資的信心，在一定程度上也能夠保證基金管理人會(huì)盡職盡責(zé)：雖然目前產(chǎn)業(yè)投資基金公開信息的渠道不多，但由于投資者的數(shù)量有限，所以可以采取投資者和基金管理人面對(duì)面的溝通。

第6章產(chǎn)業(yè)基金的投資運(yùn)作管理6.1

投資準(zhǔn)則進(jìn)行投資運(yùn)作，首先要選好項(xiàng)目，這就需要一個(gè)比較好的投資準(zhǔn)則。目前國(guó)際上私募投資機(jī)構(gòu)的投資準(zhǔn)則如下：一、市場(chǎng)規(guī)模：項(xiàng)目公司應(yīng)在該行業(yè)中展現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的能力。景氣下降或法規(guī)的改變可能擴(kuò)大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此項(xiàng)目公司應(yīng)擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)規(guī)模及在未來(lái)五年具有成長(zhǎng)潛力，方可在長(zhǎng)期的景氣循環(huán)中面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二、成長(zhǎng)中的公司：基金只投資具備成長(zhǎng)資本需求及尋求上市前戰(zhàn)略投資合作的項(xiàng)目公司，不考慮處于創(chuàng)建期風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目。三、占有一定的市場(chǎng)份額且市場(chǎng)具有成長(zhǎng)的空間：對(duì)于景氣反轉(zhuǎn)時(shí)所產(chǎn)生的各項(xiàng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，擁有領(lǐng)先市場(chǎng)占有率及強(qiáng)烈成長(zhǎng)速度的公司相對(duì)具備較強(qiáng)有因應(yīng)能力，基本上應(yīng)在該行業(yè)排名前五名。四、良好的經(jīng)營(yíng)管理:基金只投資在優(yōu)良的管理團(tuán)隊(duì)，在經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)中展現(xiàn)成功的管理記錄。五、擁有一定的利潤(rùn)規(guī)模：項(xiàng)目公司稅前獲利目標(biāo)應(yīng)不少于一億元。這代表該公司具備一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模及管理能力，同時(shí)也才能符合未來(lái)上市的要求。六、良好的現(xiàn)金流：良好的現(xiàn)金流狀況代表健全的勞動(dòng)及有效的管理，也表示項(xiàng)目公司已經(jīng)跨越創(chuàng)建期進(jìn)入成長(zhǎng)擴(kuò)充階段。七、可預(yù)見的退出機(jī)制：投資的資金應(yīng)使用于資本支出，支付勞動(dòng)擴(kuò)充所需要的現(xiàn)金流量以及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等。退場(chǎng)機(jī)制包括上市、戰(zhàn)略性收購(gòu)、股利發(fā)行或私募、執(zhí)行賣回權(quán)等等。八、投資規(guī)模：總的來(lái)說(shuō)投資金額靈活，基本取決于交易的本質(zhì)，單一投資金額暫定不超過(guò)基本規(guī)模的20%。投資規(guī)模還受基金規(guī)模和存續(xù)期的限制：基金規(guī)模小并且存續(xù)期較長(zhǎng)的，投資規(guī)模較小，多投資于發(fā)展早期的企業(yè)，投資額多在幾十萬(wàn)美元至100萬(wàn)美元；基金規(guī)模小但存續(xù)期較短的基金則更多會(huì)考慮一些較為成熟的企業(yè)，其投資額有可能相對(duì)較大，單個(gè)投資項(xiàng)目投資額可能在100萬(wàn)美元到500萬(wàn)美元之間；基金規(guī)模較大，存續(xù)期較長(zhǎng)且合伙人較多的基金，投資規(guī)模也可能不大，處于500萬(wàn)美元至下；基金規(guī)模大，存續(xù)期中等，且合伙人較少的，基金的投資規(guī)模會(huì)達(dá)到500萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元，甚至更大。除了以上投資準(zhǔn)則外，基金管理人選擇投資項(xiàng)目往往還遵循以下兩點(diǎn)：第一，絕不選擇超過(guò)兩種風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目常見風(fēng)險(xiǎn)包括研究發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、管理的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理人認(rèn)為項(xiàng)目存在兩種以上的風(fēng)險(xiǎn)，則一般就放棄投資。第二，投資于產(chǎn)品市場(chǎng)最大的項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，基金管理人會(huì)選擇投資于產(chǎn)品市場(chǎng)更大的項(xiàng)目。目前國(guó)際上私募基金的投資準(zhǔn)則關(guān)注到公司的市場(chǎng)規(guī)模及前景、成長(zhǎng)性、良好的管理團(tuán)隊(duì)、良好的現(xiàn)金流、一定的利潤(rùn)規(guī)模、投資規(guī)模以及可預(yù)見的退出機(jī)制等，但是不完全適合指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)較高行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金的投資，因而指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的投資準(zhǔn)則需要對(duì)投資階段做一定的修改：產(chǎn)業(yè)基金需要選擇合適的投資階段?；鸸芾砣诵枰鶕?jù)基金的資金來(lái)源、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及所處的地區(qū)和行業(yè)特點(diǎn)來(lái)選擇投資項(xiàng)目所處的成長(zhǎng)階段。項(xiàng)目成長(zhǎng)階段包括種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期。產(chǎn)業(yè)基金不一定都要投資于項(xiàng)目成長(zhǎng)后期、比較成熟的企業(yè)，不一定要目前已具備一定市場(chǎng)規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模的項(xiàng)目，而只要項(xiàng)目具備一定的成長(zhǎng)潛力、預(yù)期可產(chǎn)生一定的利潤(rùn)規(guī)模就可。擁有豐富行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀基金管理人完全可以致力于種子期的項(xiàng)目投資，雖面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，但是憑借豐富的經(jīng)驗(yàn)可以將風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)降低，而同時(shí)可獲高額利潤(rùn)。6.2

產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作流程產(chǎn)業(yè)基金成立之后，就要充分合理運(yùn)用融到的資金進(jìn)行投資運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)最大化的利潤(rùn)。產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作主要分為四個(gè)階段：第一階段為項(xiàng)目收集與篩選階段。產(chǎn)業(yè)基金投資首先要有項(xiàng)目，有項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金才能運(yùn)轉(zhuǎn)下去。只有收集到多個(gè)項(xiàng)目，才能加以比較，選擇到較好的項(xiàng)目。拿到項(xiàng)目之后，根據(jù)項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照項(xiàng)目的基本情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，過(guò)濾掉明顯不適合投資的項(xiàng)目。第二階段為項(xiàng)目的評(píng)估與決策階段。對(duì)于保留下來(lái)的項(xiàng)目，基金管理人首先要對(duì)項(xiàng)目（或企業(yè)）的情況進(jìn)行初步調(diào)研以更了解項(xiàng)目（或企業(yè)）的情況，有可能情況下盡量和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層面談，詳細(xì)了解所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）的情況。如果覺得初步調(diào)研結(jié)果不錯(cuò)，將進(jìn)一步深入做可行性研究，從市場(chǎng)需求、資源供應(yīng)、建設(shè)規(guī)模、工藝路線、設(shè)備選型、環(huán)境影響、資金籌措、盈利能力等方面更深刻地了解項(xiàng)目。如果研究結(jié)果表明項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理等方面都可行，則下一步建立相關(guān)財(cái)務(wù)模型對(duì)所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，找出潛在投資風(fēng)險(xiǎn)，與所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）進(jìn)行初步談判，提交報(bào)價(jià)書和條款清單。再進(jìn)行盡職調(diào)查，最后談判并簽訂合同。第三階段為項(xiàng)目實(shí)施與控制階段。該階段產(chǎn)業(yè)基金管理人實(shí)施投資決策委員會(huì)的投資決策，對(duì)所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）進(jìn)行投資。如果所投資的僅為單個(gè)項(xiàng)目，處在發(fā)展的早期階段，且沒有獨(dú)立的企業(yè)，則可能額外需要基金管理人幫助安排項(xiàng)目開發(fā)的經(jīng)營(yíng)管理層?；鸸芾砣嗽谒顿Y項(xiàng)目（或企業(yè)）運(yùn)作后對(duì)其表現(xiàn)情況進(jìn)行監(jiān)控管理（尤其是注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制），并向投資決策委員會(huì)、投資人匯報(bào)。第四階段為項(xiàng)目退出階段。所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的成長(zhǎng)之后，產(chǎn)業(yè)基金便要考慮退出所投資項(xiàng)目（或企業(yè)）。產(chǎn)業(yè)基金退出方式主要有上市、兼并收購(gòu)、持有、破產(chǎn)清算，根據(jù)具體項(xiàng)目具體情況選擇合適的退出方式。如果項(xiàng)目不能滿足某階段的要求，將在那個(gè)階段被基金管理人所淘汰，不能進(jìn)入下一個(gè)階段。產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作的流程[1]可見下圖：產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作流程圖項(xiàng)目的收集初步篩選初步調(diào)研并面談可行性分析評(píng)估初步談判項(xiàng)目退出項(xiàng)目實(shí)施與控制項(xiàng)目評(píng)估與決策項(xiàng)目收集與篩選項(xiàng)目控制和管理退出項(xiàng)目投資和實(shí)施盡職調(diào)查最后談判和簽合同

6.3

項(xiàng)目的收集與初步篩選6.3.1項(xiàng)目的收集產(chǎn)業(yè)基金操作的第一步是想方設(shè)法收集需要投資的項(xiàng)目，一般而言項(xiàng)目的主要來(lái)源渠道為：基金管理人在自己擅長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主動(dòng)尋找富有前景的項(xiàng)目、項(xiàng)目（公司）的毛遂自薦和股東、合作過(guò)的銀行家、會(huì)計(jì)師、律師等關(guān)系人的推薦等。一般投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)系人介紹的項(xiàng)目是質(zhì)量最高的，關(guān)系人對(duì)公司投資標(biāo)準(zhǔn)的了解和本身的判斷力使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低，容易被接收。關(guān)系越多，可選擇的項(xiàng)目越多，因此基金管理人會(huì)花大量時(shí)間建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。那些沒有經(jīng)過(guò)介紹過(guò)的項(xiàng)目，通常很少通過(guò)基金管理人的評(píng)估而獲得資金。6.3.2項(xiàng)目的初步篩選基金管理人收集了多個(gè)項(xiàng)目，但并不是每個(gè)項(xiàng)目都值得進(jìn)行深入調(diào)查和分析評(píng)估的。他們拿到項(xiàng)目之后往往先根據(jù)產(chǎn)業(yè)基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)快速過(guò)濾不合適的項(xiàng)目。常見的篩選標(biāo)準(zhǔn)有：（1）產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，產(chǎn)業(yè)基金一般都規(guī)定了自身投資的產(chǎn)業(yè)，這樣可以在經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。（2）地理區(qū)域，主要是為了參與管理，就近監(jiān)督。（3）發(fā)展階段不同的產(chǎn)業(yè)基金有不同的投資切入時(shí)期的偏好。（4）資金需求規(guī)模，每筆投資項(xiàng)目都有投資上限和下限，超此范圍的將不被考慮。（5）項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬?；鸸芾砣诉€將只通過(guò)閱讀項(xiàng)目基本情況或公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書，憑借自己的經(jīng)驗(yàn)和已有的知識(shí)剔除情況不佳的項(xiàng)目以及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃方案不可行、邏輯矛盾的項(xiàng)目。這樣，可以用最短的時(shí)間過(guò)濾掉不需要進(jìn)入深入研究和評(píng)估的項(xiàng)目。6.4

項(xiàng)目評(píng)估和決策項(xiàng)目的評(píng)估和決策是產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作過(guò)程中十分重要的一環(huán)。投資決策做得好壞，直接關(guān)系到產(chǎn)業(yè)基金后續(xù)的表現(xiàn)，關(guān)系到產(chǎn)業(yè)基金的盈虧，關(guān)系到產(chǎn)業(yè)基金的生死存亡。因此，每做一筆投資，一定要認(rèn)真地完成該階段的每一個(gè)步驟，力求通過(guò)分析、調(diào)研和評(píng)估將項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)降至最低。6.4.1初步調(diào)研并面談在該階段，基金管理人需要細(xì)致審閱項(xiàng)目的基本情況，邀請(qǐng)項(xiàng)目（公司）持有方領(lǐng)導(dǎo)者與待出售項(xiàng)目（公司）的股東面談，考察企業(yè)者背景、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能力、創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)；通過(guò)項(xiàng)目?jī)?nèi)外部多途徑收集信息，驗(yàn)證項(xiàng)目（公司）情況真實(shí)性，做到對(duì)項(xiàng)目情況的更深一步了解，在一定程度上緩解了雙方信息不對(duì)稱，降低了評(píng)估及決策的風(fēng)險(xiǎn)。6.4.2可行性分析可行性研究是通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的主要內(nèi)容和配套條件，如市場(chǎng)需求、資源供應(yīng)、建設(shè)規(guī)模、工藝路線、設(shè)備選型、環(huán)境影響、資金籌措、盈利能力等，從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、工程等方面進(jìn)行調(diào)查