煤炭行業(yè)2022年策略報(bào)告

煤炭行業(yè)2022年策略報(bào)告1.2021年回顧1.1.

2021

年煤炭板塊市場(chǎng)表現(xiàn)截止

11

月

12

日，全年中信煤炭指數(shù)上漲

31.2%，在中信

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第

5。其

中中信焦煤指數(shù)上漲

30.63%，中信動(dòng)力煤指數(shù)上漲

25.02%，跑贏滬深

300（-6.2%）。26

家

A股煤炭上市公司中

ST平能漲幅最大達(dá)

183.9%，兗州煤業(yè)漲幅

141.4%，華陽股份漲幅

96%。

三季度末以來，煤炭板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。截止

11

月

12

日，相比

9

月

13

日的高點(diǎn)，中

信煤炭指數(shù)下跌

29.53%，中信動(dòng)力煤指數(shù)下跌

27.08%，中信煉焦煤指數(shù)下跌

35.8%。

截止

11

月

12

日，煤炭行業(yè)

PE（TTM）：8.29，在中信

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)排名第

27；PB：

1.18，在中信

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第

24。截止三季度末，23

家公司全年實(shí)現(xiàn)盈利同比增長(zhǎng)；其中金瑞礦業(yè)同比

13739%，昊華能

源同比

1146%，蘭花科創(chuàng)同比

474.6%。盈利規(guī)模上，4

家公司超過百億，其中中國(guó)神華

407.5

億元，陜西煤業(yè)

142.6

億元，中煤能源

118.6

億元，兗州煤業(yè)

115.3

億元。1.2.

2021

年動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格大起大落2021

年隨著疫情防控效果見好、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外對(duì)動(dòng)力煤需求大幅增加，年中供

給持續(xù)偏緊，供需缺口加大，價(jià)格持續(xù)創(chuàng)歷史新高；進(jìn)入

8

月政策層面加大保供，10

月下旬

隨著限價(jià)措施的頒布，以及供給回升，價(jià)格大幅回落。全年動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)：第一季度受保供驅(qū)動(dòng)，煤炭產(chǎn)量同比大增，但下游工業(yè)企業(yè)放假，

需求下滑庫存累積，煤價(jià)小幅下跌。進(jìn)入二季度后，在“不得以保供名義超產(chǎn)”、“超產(chǎn)入

刑”、“倒查

20

年”的威懾、安全、環(huán)保、煤管票管控等因素影響下，產(chǎn)能釋放緩慢，煤

價(jià)持續(xù)上漲；進(jìn)入

6

月下旬，在保證絕對(duì)安全的呼聲下，全國(guó)各地煤礦都采取了停產(chǎn)、限產(chǎn)

的方式來處理，導(dǎo)致煤炭供給在

7.1

前后大幅收縮，社會(huì)庫存處于歷史低位，同時(shí)對(duì)冷冬取

暖需求預(yù)期的增加，推動(dòng)三季度末煤價(jià)大幅攀升。隨著動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高，大幅超出歷史

同時(shí)期水平，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策保障動(dòng)力煤供給，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)投機(jī)行為管控。進(jìn)入四季度在

保供政策持續(xù)加碼，10

月

27

日國(guó)家發(fā)改委召開專題會(huì)議進(jìn)一步明確動(dòng)力煤限價(jià)細(xì)節(jié)，價(jià)格

快速下行。截止

12

月

10

日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)

746

元/噸，相比年初上漲

25.8%，相比年中高

點(diǎn)下降

12%；秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)

1075

元/噸，相比年初上漲

32.9%，相比年中高點(diǎn)下降

56.5%；廣州港動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)

1410

元/噸，相比年初上漲

60.7%，相比年中高點(diǎn)下降

45.6%。全年煉焦煤煤價(jià)格走勢(shì)；一季度盡管海外煉焦煤進(jìn)口大幅減少，但國(guó)內(nèi)在保供政策驅(qū)動(dòng)

下，產(chǎn)量增加；一季度供需弱平衡，煉焦煤價(jià)格平穩(wěn)；二季度以來在“不得以保供名義超產(chǎn)”、

“超產(chǎn)入刑”、“倒查

20

年”的威懾、安全、環(huán)保、煤管票管控等因素影響下，產(chǎn)能釋放

緩慢；進(jìn)入

6

月下旬，在保證絕對(duì)安全的呼聲下，全國(guó)各地煤礦都采取了停產(chǎn)、限產(chǎn)的方式

來處理，導(dǎo)致煤炭供給在

7.1

前后大幅收縮，供需缺口加大；從

6

月下旬開始煉焦煤價(jià)格呈

現(xiàn)加速上行態(tài)勢(shì)，并一直延續(xù)到

9

月下旬；鋼企在能耗雙控要求下減產(chǎn)，供需邊際發(fā)生變化，

價(jià)格進(jìn)入高位橫盤。進(jìn)入四季度以來鋼企開工持續(xù)低位，煉焦煤供需出現(xiàn)邊際放松，價(jià)格出

現(xiàn)邊際回調(diào)。截至

12

月

10

日，低硫主焦煤價(jià)格指數(shù)

2196.9

元/噸，相比年初上漲

49.76%，相比年中

高點(diǎn)回落

48.8%；1/3

焦煤價(jià)格指數(shù)

1928.7

元/噸，相比年初上漲

83.46%，相比年中高點(diǎn)回

落

39%；肥煤價(jià)格指數(shù)

1968.5

元/噸，相比年初上漲

97.3%，相比年中高點(diǎn)回落

34.4%；氣

煤價(jià)格指數(shù)

1692

元/噸，相比年初上漲

69.2%，相比年中高點(diǎn)回落

24.8%；瘦煤價(jià)格指數(shù)

1831

元/噸，相比年初上漲

55.8%，相比年中高點(diǎn)回落

41.9%；mysteel中國(guó)煉焦煤價(jià)格指數(shù)為

1894.9

元/噸，相比年初上漲

74.5%，相比年中高點(diǎn)回落

39.7%。1.3.

火電需求大增，引發(fā)動(dòng)力煤供需趨緊從需求端來看，年初以來隨著疫情得到有效控制、全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，尤其是大宗商品

持續(xù)上行和出口的旺盛，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)處于高開工率狀態(tài)，1-8

月國(guó)內(nèi)

PMI指數(shù)整體處在高

景氣度區(qū)間，同時(shí)帶動(dòng)用電量的大幅增長(zhǎng)；

1-9

月份全社會(huì)用電量大幅增長(zhǎng)

12.9%，全社會(huì)

發(fā)電量增長(zhǎng)

10.7%。受南方地區(qū)來水偏枯和煤炭?jī)r(jià)格高企影響，火電機(jī)組頂峰能力不足

。從發(fā)電的結(jié)構(gòu)來看，水電發(fā)電的量下降，導(dǎo)致火電需求面臨較大壓力。1、水電受來水不足的影響，發(fā)電量大幅下滑。1-9

月水電發(fā)電量

9030

億千瓦時(shí)，同比

-0.9%；發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)同比下降

3.4%。2、光伏發(fā)電低于預(yù)期。1-9

月光伏發(fā)電量

1362

億千瓦時(shí)，同比

10.50%；發(fā)電量上升主

要來自于裝機(jī)容量，發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)同比下降

1.6%。3、核電和風(fēng)電有增長(zhǎng)，但規(guī)模較小，無法彌補(bǔ)水電不足的影響?；痣姲l(fā)電量

43273

億

千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

11.9%；核電發(fā)電量

3031

億千瓦時(shí)，同比

12.7%；風(fēng)電發(fā)電量

4715

億千瓦時(shí)，同比

40.89%。全年工業(yè)原料產(chǎn)量的高增長(zhǎng)，拉動(dòng)動(dòng)力煤需求。1-9

月國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量

17.77

億噸，同比

5.3%；粗鋼產(chǎn)量

8.06

億噸，同比

2%；甲醇產(chǎn)量

6616

萬噸，同比

16.3%。水泥等建材行業(yè)耗煤量同比增長(zhǎng)

8.3%。動(dòng)力煤市場(chǎng)處于供給增速慢于需求增速的供需緊

平衡格局。第四季度進(jìn)入動(dòng)力煤需求旺季，隨著一系列保供政策，煤炭行業(yè)在增產(chǎn)能、保供

給、穩(wěn)煤價(jià)的倡議和政策導(dǎo)向下煤炭產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，動(dòng)力煤供需偏緊格局有緩解。1-9

月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量

243399

萬噸，同比增長(zhǎng)

5.72%；全年庫存呈現(xiàn)

W型走勢(shì)。一季度受保供驅(qū)動(dòng)，煤炭產(chǎn)量同比大增，1-3月動(dòng)力產(chǎn)量同比分別為

29.76%、24.26%、

4.05%，較上一年均有明顯增長(zhǎng)。但下游工業(yè)企業(yè)放假，需求下滑、庫存累積。進(jìn)入二季度后，在“不得以保供名義超產(chǎn)”、“超產(chǎn)入刑”、“倒查

20

年”的威

懾、安全、環(huán)保、煤管票管控等因素影響下，產(chǎn)能釋放緩慢；進(jìn)入

6

月下旬，在保

證絕對(duì)安全的呼聲下，全國(guó)各地煤礦都采取了停產(chǎn)、限產(chǎn)的方式來處理，導(dǎo)致煤炭

供給在

7.1

前后大幅收縮，社會(huì)庫存處于歷史低位。4-6

月動(dòng)力煤產(chǎn)量同比分別為

0.54%、2.34%、-1.55%。三季度在

7.1

前后煤炭供給大幅收縮，7

月產(chǎn)量環(huán)比大幅減少；到

8

月在保供的驅(qū)

動(dòng)，產(chǎn)量逐步回升，但整體供給釋放較慢，也導(dǎo)致

8

月、9

月國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)拉閘限

電，9

月煤炭庫存創(chuàng)歷史新低，55

港庫存在

9

月上旬為

4250

萬噸，重點(diǎn)電廠庫存

為

4584

萬噸。進(jìn)入四季度在保供政策持續(xù)加碼，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，進(jìn)口放松，供給大幅改善，庫存緩

慢回升。

1-9

月動(dòng)力煤進(jìn)口總量

18880

萬噸，同比增長(zhǎng)

7.84%。全年動(dòng)力煤進(jìn)口同比持續(xù)回升。

1-8

月動(dòng)力煤供需缺口，隨著

9

月供給大幅釋放，缺口轉(zhuǎn)正。1.4.

供給端和需求端輪換成為主導(dǎo)煉焦煤價(jià)格因素全年煉焦煤需求呈現(xiàn)前高后低。1-9

月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量

80588.5

萬噸，同比

2%；鐵水產(chǎn)量

67106.7

萬噸，同比-1.3%。1-9

月累計(jì)鐵鋼比

83.27%。一季度鐵鋼產(chǎn)量高增長(zhǎng)，對(duì)焦煤和

焦炭需求旺盛；進(jìn)入二季度鐵鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)弱，同時(shí)受廢鋼價(jià)格趨弱、性價(jià)比提升的影響，

鐵水領(lǐng)先粗鋼從

5

月進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，焦煤和焦炭需求趨弱。進(jìn)入三季度在壓減粗鋼產(chǎn)量和能耗

雙控的推動(dòng)下，鐵水產(chǎn)量加速下滑，焦煤和焦炭需求減少。進(jìn)入四季度，行業(yè)盈利下滑、同

時(shí)疊加粗鋼壓減，鐵鋼產(chǎn)量維持低位，對(duì)焦煤焦炭需求疲軟。全年煉焦煤供給前高后低。1-9

月國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量

36223

萬噸，同比增長(zhǎng)

1.9%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。1-2

月在保供的推動(dòng)下，煉焦煤產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)

27.36%和

17.47%。但從

3

月開始在

“超產(chǎn)

入刑”，以及安全高壓管控的影響下，國(guó)內(nèi)煉焦煤轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入

6

月下旬，在保證絕對(duì)

安全的呼聲下，全國(guó)各地煤礦都采取了停產(chǎn)、限產(chǎn)的方式來處理，導(dǎo)致煤炭供給在

7.1

前后

大幅收縮，6-7

月同比分別是-4.47%、-6.58%。盡管

9

月份后各地加大煤炭保供，煤企在加

大動(dòng)力煤供給的形勢(shì)下，但對(duì)煉焦煤的產(chǎn)能釋放仍然偏謹(jǐn)慎，煉焦煤產(chǎn)量延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)

在受下游鋼鐵需求偏弱的影響，預(yù)計(jì)四季度整體國(guó)內(nèi)煉焦產(chǎn)量供給偏弱。1-9

月國(guó)內(nèi)進(jìn)口焦煤

3508

萬噸，同比減少

40.9%；海外供給大幅減少，新興供給來源無

法彌補(bǔ)澳煤進(jìn)口下降的影響。從

2020

年

12

月開始澳煤停止報(bào)關(guān)后，進(jìn)口焦煤大幅減少。4

月開始，蒙古焦煤通關(guān)受疫情反復(fù)影響，進(jìn)口量持續(xù)減少。盡管從俄羅斯、加拿大、印尼、美國(guó)進(jìn)口焦煤增加，但仍然無法彌補(bǔ)澳煤、蒙煤大幅減少帶來的缺口。1-9

月國(guó)內(nèi)煉焦煤總供給

39731

萬噸，同比減少

4.24%；煉焦煤中消費(fèi)

41437

萬噸，同

比增加

0.5%。供需缺口

1706

萬噸。

上半年鋼鐵行業(yè)高增長(zhǎng)、煉焦煤需求強(qiáng)勁，供需缺口較大；進(jìn)入下半年后鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)

加碼、下游建筑行業(yè)需求低迷，導(dǎo)致高爐開工率持續(xù)維持低位，對(duì)煉焦煤需求減弱，供需缺

口逐步縮小。預(yù)計(jì)四季度焦煤供需呈現(xiàn)兩弱格局，供需矛盾有緩解。1.5.

2021

年政策：上半年安監(jiān)嚴(yán)控、下半年保產(chǎn)保供2021

年以來影響行業(yè)的政策點(diǎn)各不相同，其中上半年以嚴(yán)控安全生產(chǎn)，下半年以重點(diǎn)聚

焦保產(chǎn)保供。2.2022年展望：動(dòng)力煤供需回歸平衡，煉焦煤進(jìn)口是調(diào)節(jié)供需平衡的重要因素2.1.

十四五期間煤炭消費(fèi)低增長(zhǎng)十三期間國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)占比下降

7

個(gè)

pct。2020

年國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)總量

49.8

億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，

同比增長(zhǎng)

2.26%。十三五期間國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)總量同比增加

14.72%，年均復(fù)合增速達(dá)到

2.78%。

2020

年國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)強(qiáng)度為

0.5707

噸標(biāo)煤/萬元，同比減少

0.1%。十三五期間國(guó)內(nèi)能耗強(qiáng)

度同比減少

13.74%，年均復(fù)合增速達(dá)到

2.91%。2020

年國(guó)內(nèi)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，煤炭消

費(fèi)占比

56.8%，原油消費(fèi)占比

18.9%，天然氣消費(fèi)占比

8.4%，非化石能源消費(fèi)占比

15.9%。

相比十二五末，煤炭消費(fèi)占比下降

7

個(gè)

pct，原油增加

0.5

個(gè)

pct，天然氣增加

2.6

個(gè)

pct，非

化石能源增加

3.9

個(gè)

pct。十四五期間國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)低增長(zhǎng)。根據(jù)十四五規(guī)劃，到

2025

年，非化石能源消費(fèi)比重

達(dá)到

20%左右，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比

2020

年下降

13.5%，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧

化碳排放比

2020

年下降

18%，煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)得到嚴(yán)格控制。從十四五能源消費(fèi)測(cè)算煤炭消費(fèi)增速

1%。假設(shè)十四五期間國(guó)內(nèi)

GDP復(fù)合增速為

5%，

推算十四五能源消耗總量增加10%。根據(jù)十四五規(guī)劃，非化石能源占比要達(dá)到20%。

2020

年煤炭占能源比為

56.8%，原油占比

18.9%，天然氣占比

8.4%，非化石能源

占比

15.9%。假設(shè)所有化石能源同比例降低，則到

2025

年煤炭消費(fèi)占比要降低到

54%。按照十四五能源消耗總量增加

10%，煤炭消費(fèi)比降到

54%，預(yù)計(jì)到

2025

年

國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)

29.69

億噸；2020

年國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)

28.28

億噸標(biāo)煤，則十四五年均復(fù)

合增速

1%。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算十四五煤炭消費(fèi)增速

0.5%。根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)煤炭工

業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見，到“十四五”末，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量控制在

41

億

噸左右，全國(guó)煤炭消費(fèi)量控制在

42

億噸左右，年均消費(fèi)增長(zhǎng)

0.5%左右。2.2.

2022

年動(dòng)力煤供需回歸平衡2021

年

1-9

月全社會(huì)用電量

61651

億千萬時(shí)，同比增長(zhǎng)

12.9%。第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電量

40980

億千瓦時(shí)，同比

12.3%；城鄉(xiāng)居民生活用電

9088

億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

6.94%。2021年

1-9

月工業(yè)增加值累計(jì)同比

11.8%；前三季度受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是對(duì)大宗商品需求的

增加，原材料制造等部分高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品迎來了高增長(zhǎng)，用電需求增加；海外受疫情影響，

供需恢復(fù)不同步，對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度加深，進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)制造業(yè)的出口。1-9

月第二產(chǎn)業(yè)

用電量同比增長(zhǎng)

12.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電基本與工業(yè)增加值增速同步。2022

年全社會(huì)用電量和工業(yè)用電增速回到疫情前水平。2022

年隨著海外大部分國(guó)家從

疫情中逐步恢復(fù)，供給回升快于需求，國(guó)內(nèi)出口面臨邊際下行的壓力，同時(shí)國(guó)內(nèi)能耗雙控持

續(xù)，上游原材料制造等產(chǎn)業(yè)面臨能源消費(fèi)總量限制；隨著碳中和的推進(jìn)，部分行業(yè)以電代煤

逐步推進(jìn)。預(yù)計(jì)

2022

年工業(yè)用電增速基本回到疫情前水平。隨著十四五期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由規(guī)模速度型深度轉(zhuǎn)向質(zhì)量效益型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向

服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力逐步由要素投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增

速延續(xù)新常態(tài)以來中高速收斂的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)將逐步

達(dá)到峰值，能源消耗強(qiáng)度進(jìn)一步降低。同時(shí)隨著“雙碳行動(dòng)”的推進(jìn)，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的電能

替代戰(zhàn)略深入實(shí)施，預(yù)計(jì)十四五期間工業(yè)用電增速小幅回弱。工業(yè)用電在全社會(huì)用電量占比

延續(xù)十三五期間小幅下行的趨勢(shì)，測(cè)算

2022

年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)

3.3%。根據(jù)華寶證券新能源對(duì)

2022

年風(fēng)電和光伏預(yù)測(cè)（風(fēng)電裝機(jī)

45-50gw，光伏裝機(jī)

70-80gw），

考慮到2022年白鶴灘剩余14臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)以及新增的抽水蓄能項(xiàng)目帶來的水電新增機(jī)組2000

萬千萬，預(yù)測(cè)

2022

年燃煤火電發(fā)電同比增長(zhǎng)

1.2%。1-11

月粗鋼產(chǎn)量

9.46

億噸，同比-2.6%。在全年壓減粗鋼的政策的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年粗

鋼產(chǎn)量減少

0.7%。2022

年針對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)的能耗雙控政策延續(xù)，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量下降

2000萬噸，同比減少

1.4%。1-11

月國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量

21.73

億噸，同比增長(zhǎng)-0.2%。下游房地產(chǎn)開、基建投資的趨弱，

預(yù)計(jì)全年水泥產(chǎn)量同比-0.5%。2022

年房地產(chǎn)延續(xù)弱勢(shì)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼、基建投資增速回

升，預(yù)計(jì)全年水泥產(chǎn)量基本持平。1-10

月國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量

6616.6

萬噸，同比增長(zhǎng)

16.3%。隨著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、國(guó)內(nèi)出口維

持高增長(zhǎng)，油氣景氣度的回升，能化類產(chǎn)品下游需求強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

16%。2022

年國(guó)內(nèi)出口會(huì)有邊際放緩；油氣價(jià)格整體價(jià)格相比

2021

年有小幅上升，預(yù)計(jì)全年甲醇產(chǎn)量增

速小幅放緩。

預(yù)計(jì)

2022

年動(dòng)力煤消費(fèi)量同比增長(zhǎng)

1.5%。2022

年動(dòng)力煤預(yù)計(jì)增產(chǎn)

1

億噸。10

月以來國(guó)內(nèi)加大動(dòng)力煤保供，先后凈核增約

1.54

億

噸產(chǎn)能。其中山西核增生產(chǎn)能力的煤礦凈增量共計(jì)

5530

萬噸/年。內(nèi)蒙古從

8

月以來先后三

批核增產(chǎn)能1.38億噸，其中部分核增產(chǎn)能的煤礦還需要解決產(chǎn)能置換指標(biāo)和申請(qǐng)環(huán)評(píng)等手續(xù)，

部分煤礦存在表外產(chǎn)能合法化，實(shí)際凈核增產(chǎn)能

9835

萬噸?？紤]到部分新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)需要時(shí)

間，整體預(yù)計(jì)

2022

年預(yù)計(jì)增產(chǎn)

1

億噸左右，且以動(dòng)力煤為主。十四五期間煤炭產(chǎn)能增幅較小。按照煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“十四五高質(zhì)量發(fā)展意見”；到

十四五末，全國(guó)煤礦數(shù)量控制在

4000

處以內(nèi)，東部等地區(qū)中小落后煤礦產(chǎn)能將陸續(xù)退出，主

產(chǎn)區(qū)通過產(chǎn)能置換核增釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，煤炭開采持續(xù)向主產(chǎn)區(qū)、大型煤炭基地集中，大型煤

炭基地產(chǎn)量占

97%以上。整體來看雙碳背景下資本開支減少、行業(yè)投資的低增長(zhǎng)，2021

年保

供將成為新產(chǎn)能投放的高點(diǎn)。“十四五”期間隨著東部地區(qū)中小煤礦陸續(xù)推出，煤炭產(chǎn)能增

量較小。

預(yù)計(jì)

2022

年動(dòng)力煤整體供給微大于需求，供需弱平衡。截止

12

月初，全年秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）平均市場(chǎng)價(jià)格為

1034

元/噸，11

月秦皇島

動(dòng)力煤（Q5500）年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)位

754

元/噸，年度平均長(zhǎng)協(xié)

642

元/噸?；?/p>

2022

年動(dòng)力煤供

需弱平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)全年動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格將有小幅回調(diào)。但考慮到長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)（700

元/噸）

上調(diào)，以及供需弱平衡狀態(tài)市場(chǎng)價(jià)高于基準(zhǔn)價(jià)，預(yù)計(jì)

2022

年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格在

750

元/噸。從行業(yè)

銷售毛利率和長(zhǎng)協(xié)價(jià)格走勢(shì)來看，兩者一致。隨著長(zhǎng)協(xié)價(jià)格企穩(wěn)，煤企的盈利能力整體高位

企穩(wěn)。長(zhǎng)期合同基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)

31%。12

月

3

日舉行的全國(guó)煤炭交易會(huì)公布了

2022

年煤炭

長(zhǎng)期合同簽訂履約方案征求意見稿。意見明確“中長(zhǎng)期合同堅(jiān)持“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)

價(jià)”價(jià)格機(jī)制，實(shí)行月度定價(jià)，在

550-850

元/噸合理區(qū)間內(nèi)上下浮動(dòng)。其中基準(zhǔn)

價(jià)，下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)暫按

5500

大卡動(dòng)力煤

700

元/噸簽訂；非下水煤合同基準(zhǔn)

價(jià)按下水煤基準(zhǔn)價(jià)扣除運(yùn)雜費(fèi)后的坑口價(jià)格確定。浮動(dòng)價(jià)，采用全國(guó)煤炭交易中

心綜合價(jià)格指數(shù)、環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)、CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)

格指數(shù)、中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格綜合指數(shù)

4

個(gè)指數(shù)，選取每月最后一期價(jià)格，各

按

25%權(quán)重確定指數(shù)綜合價(jià)格，指數(shù)綜合價(jià)格比基準(zhǔn)價(jià)每升降

1

元/噸，下月中

長(zhǎng)期合同價(jià)格相應(yīng)同向上下浮動(dòng)

0.5

元/噸。整體來看長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為

700

元/噸，

較此前的

535

元上調(diào)約

31%。2.3.

2022

年進(jìn)口是調(diào)節(jié)供需平衡的重要因素1-11

月國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量

79623

萬噸，同比-4.2%；國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)累計(jì)鐵鋼比

0.8327。1-11

月國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量

42839

萬噸，同比-1.6%。2022

年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比減少

1.4%，廢鋼資源量增加

1800

萬噸，鐵水產(chǎn)量同

比減少

3%。2019

年國(guó)內(nèi)廢鋼資源量

2

億噸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入工業(yè)化后期，過去快速發(fā)展在城市建設(shè)和耐用品

消費(fèi)上積蓄了大量鋼材資源；隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入內(nèi)循環(huán)為主的階段，汽車和家電耐用品消

費(fèi)迎來加快更新淘汰，在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，社會(huì)廢鋼資源總量將非常充足，盡管自

產(chǎn)廢鋼在減少，廢鋼鐵資源總量仍將不斷增加。十四五期間廢鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來政策加碼和

經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)下的資源釋放支撐，行業(yè)高速發(fā)展可期，2019-2025

年廢鋼資源量年復(fù)合增速

約

8%。以此推算

2022

年廢鋼資源量增加

1800

萬噸。2022

年測(cè)算鐵鋼比為

0.82；考慮

到目前正常層面鼓勵(lì)鋼企用短流程電爐置換長(zhǎng)流程高爐，同時(shí)

2022

年廢鋼資源量增加

1800

萬噸，粗鋼產(chǎn)量減少

1.9%，測(cè)算

2022

年鐵鋼比為

0.82，鐵水產(chǎn)量

83938

萬噸，同

比減少

3%。預(yù)計(jì)

2022

年煉焦煤產(chǎn)量增加約

400

萬噸，按照前期部分煤企披露的計(jì)劃，預(yù)計(jì)年底

有

5

座焦煤新增產(chǎn)能投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能

1160

萬噸，按照新礦山

3

年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)

2022

年新增產(chǎn)量約

400

萬噸。海外焦煤供需整體緊平衡，2022

年向國(guó)內(nèi)出口整體平穩(wěn)。中國(guó)以外焦煤需求

2021-2025

年將增長(zhǎng)

4000

萬噸。增量主要來自印度

1300

萬噸，獨(dú)聯(lián)體

800

萬噸，和其

他亞洲國(guó)家。2021-2025

年供應(yīng)增長(zhǎng)潛力達(dá)

4000

萬噸，主要來自澳大利亞，蒙古，俄羅

斯。澳大利亞還有潛力增長(zhǎng)

2000-3000

萬噸，蒙古預(yù)計(jì)

TT項(xiàng)目增加

800

萬噸產(chǎn)能，俄羅

斯預(yù)計(jì)有

400-500

萬噸產(chǎn)能投入。

美國(guó)和加拿大焦煤成本偏高，投入的概率較小。預(yù)計(jì)

2021-2025

年海外煉焦煤供需整體平衡，能夠向國(guó)內(nèi)出口的焦煤相比

2021

年整體偏穩(wěn)。預(yù)計(jì)

2022

年

7

月外蒙古塔本陶蓋勒至甘其毛都鐵路的建成，物流受疫情的沖擊影響

減輕，明年下半年蒙古出口至中國(guó)的煤炭有望回到正常水平，預(yù)計(jì)全年從蒙古進(jìn)口增加

500

萬噸左右。考慮到焦煤進(jìn)口是調(diào)整供給的重要因素，同時(shí)煉焦煤對(duì)民生影響較小，我們傾

向于認(rèn)為在供給端，蒙古進(jìn)口增加，會(huì)一定程度消減從其他區(qū)域進(jìn)口總量，海外進(jìn)增加總

體較謹(jǐn)慎。整體測(cè)算，2022

年焦煤供需緊張態(tài)勢(shì)有緩解，供需平衡。截止

12

月初，mysteel中國(guó)煉焦煤價(jià)格指數(shù)為

1895

元/噸；全年新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)

格指數(shù)平均價(jià)格為

1212

元/噸。進(jìn)入

12

月以來，國(guó)內(nèi)鋼企限產(chǎn)壓力減小，開工率環(huán)比回

升，煉焦煤價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)；基于

2022

年煉焦煤供需整體處于平衡狀態(tài)。預(yù)計(jì)

mysteel中

國(guó)煉焦煤價(jià)格指數(shù)中樞到

1500

元/噸，新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)中樞價(jià)格為

1200

元/噸。

整體來看，煉焦煤企業(yè)的煤炭業(yè)務(wù)毛利率與長(zhǎng)協(xié)價(jià)格完全相關(guān)，因此

2022

年全年盈利與

2021

年基本持平。3.重點(diǎn)公司分析中國(guó)神華中國(guó)神華

2021

年前三季收入

2329.5

億元，同比

40.24%。2011-2020

年公司收入復(fù)

合增速為

1.2%。2021

年前三季度歸母凈利潤(rùn)

407.5

億元，同比

21.42%。2011-2020

年

公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為-1.5%。中國(guó)神華盈利的波動(dòng)小于收入的波動(dòng)，2016

年以后公司的盈利相對(duì)更加穩(wěn)定。，主要

源自于公司一體化上下游的產(chǎn)業(yè)鏈布局，克服了單一煤炭能源開采業(yè)強(qiáng)周期的屬性。公司

主要業(yè)務(wù)包括煤炭開采、電力、鐵路、港口、航運(yùn)，近十年來，煤炭貢獻(xiàn)收入占比在52%-69%，

貢獻(xiàn)毛利在

29%-65%；電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比在

15%-32%，毛利占比在

14%-44%。從

各產(chǎn)業(yè)的毛利率來看，電力和煤炭?jī)烧咦鳛橐粋€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，雙方盈利正好負(fù)相關(guān)，能

夠形成對(duì)沖效果，克服周期波動(dòng)，如果將這兩個(gè)業(yè)務(wù)合為一個(gè)整體，近十年其毛利率整體

穩(wěn)定在

22-30%，近四年基本穩(wěn)定在

27%左右。鐵路和港口毛利率較高，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，

成為穩(wěn)定盈利的來源。航運(yùn)毛利率較低，但收入占比也低；煤化工毛利率中等，收入占比

低。公司煤炭?jī)?chǔ)量和產(chǎn)銷量位居國(guó)內(nèi)第一。截止

2020

年末中國(guó)神華煤炭資源量

296.8

億

噸，可采儲(chǔ)量

144.2

億噸，大幅領(lǐng)先于其他上市公司，位居國(guó)內(nèi)第一。2020

年公司自產(chǎn)商

品煤

29160

萬噸，自銷

29600

萬噸，含外購(gòu)煤炭的合計(jì)銷量

44640

萬噸。公司自產(chǎn)煤成本大幅低于同類企業(yè)。中國(guó)神華是目前國(guó)內(nèi)控制露天礦最多，自動(dòng)化開

采程度最高的企業(yè)，2020

年公司開采成本是

119.2

元/噸，大幅低于陜西煤業(yè)（211.32

元/

噸），中煤能源（198.37

元/噸），晉控煤業(yè)（241

元/噸）。煤炭銷售均價(jià)整體高于同類企業(yè)。由于中國(guó)神華目前旗下的煤炭主要以高熱值煤種為

主，且含有無煙煤。因此市場(chǎng)售價(jià)整體高于其他同類企業(yè)。2020

年中國(guó)神華煤炭銷售均價(jià)

為

416

元/噸，領(lǐng)先于陜西煤業(yè)（363.5

元/噸）、中煤能源（402

元/噸）、晉控煤業(yè)（379

元/噸）。山西焦煤山西焦煤為中國(guó)煉焦煤龍頭，原煤產(chǎn)量位居可比焦煤公司之首。山西焦煤

2021

年前

三季收入

296.92

億元，同比

24.6%；前三季度歸母凈利潤(rùn)

31.74

億元，同比

91.5%。公

司煤礦產(chǎn)能主要位

于晉中基地以及臨汾和呂梁地區(qū)，煤種主要為主焦煤、肥煤、瘦煤、貧

瘦煤、氣煤等，

具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點(diǎn)，是中國(guó)最為優(yōu)質(zhì)的煉焦煤基地之

一。截至

2020

年底，公司在產(chǎn)礦井

11

座，核定產(chǎn)能

3700

萬噸，原煤產(chǎn)量

3544

萬

噸。公司業(yè)務(wù)涵蓋“煤-焦-化”和“煤-建-材”兩條產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展。公司營(yíng)收一半左右來

自煤炭業(yè)務(wù)，且煤炭業(yè)務(wù)毛利始終占據(jù)公司毛利大頭。2021

年

H1，公司煤炭業(yè)務(wù)收入

108.62

億元，占比

56.49%；焦炭收入

41.5

億元，電力收入

28.11

億元；煤炭貢獻(xiàn)毛利

54.