國際金融學(xué)講義3（第三章外匯和匯率）課件

《國際金融學(xué)》講義第二篇交易篇

一、外匯的含義

外匯（foreignexchange）是國際匯兌的簡稱。指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。

(一)動態(tài)定義

指國際間為清償債權(quán)債務(wù)，將一國貨幣兌換成另一國貨幣的過程。

(二)靜態(tài)定義指國際間為清償債權(quán)債務(wù)進行的匯兌活動所憑借的手段或工具，即用于國際匯兌活動的支付手段和支付工具。

第一節(jié)

概述

第三章外匯和匯率

2.狹義的靜態(tài)外匯

指以外國貨幣為載體的一般等價物，或以外國貨幣表示的、用于清償國際間債權(quán)債務(wù)的支付手段，其主體是在國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)。

(三)外匯應(yīng)具備的條件

1.普遍接受性。在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍接受和使用。

2.可償付性。外國政府或貨幣當(dāng)局發(fā)行并可以保證得到償付。

3.自由兌換性。必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或購買其他信用工具以進行多邊支付。

國際貨幣基金組織按照貨幣的可兌換程度，把各國貨幣大體分類為：可兌換貨幣（convertiblecurrency）、有限制的可兌換貨幣（restrictedconvertiblecurrency）、不可兌換貨幣（non-convertiblecurrency）。嚴(yán)格意義上的外匯應(yīng)是可兌換貨幣。外匯動態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義上狹義上外國貨幣存款憑證定期存款股票政府公債國庫券公司債券和息票國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)

二、外匯的種類

依據(jù)外匯的來源、兌換條件、交割期限的不同，可對外匯作如下分類：

1.來源不同

貿(mào)易外匯：通過貿(mào)易出口而取得的外匯。

非貿(mào)易外匯：通過對外提供服務(wù)（勞務(wù)、運輸、保險、旅游等）、投資（利息、股息、利潤等）和僑匯等方式取得的外匯。

2.是否可自由兌換

自由外匯：不須經(jīng)過貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)就可隨時兌換成其他國家貨幣的支付手段。

記帳外匯：必須經(jīng)過貨幣發(fā)行國的同意，才能兌換成其他國家貨幣的支付手段。3.交割期限不同

即期外匯：外匯買賣成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱為現(xiàn)匯。

遠(yuǎn)期外匯：外匯買賣雙方按照約定，在未來某一日期辦理交割的外匯，又稱為期匯。三、外匯的作用

1.充當(dāng)國際結(jié)算的支付手段；2.促進國際貿(mào)易和國際資本流動；3.體現(xiàn)一國的經(jīng)濟地位。

由于兩種貨幣的相對價格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國貨幣表示外國貨幣的價格，或以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此匯率有兩種不同的標(biāo)價方法。匯率的標(biāo)價方法直接標(biāo)價間接標(biāo)價（二）匯率的標(biāo)價方法

1.直接標(biāo)價法（directquotationsystem）

指以一定單位的外幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本幣的匯率表示法。世界上大多數(shù)國家用的是這種標(biāo)價法。目前，世界上除了美、英等六個國家外，一般采用直接標(biāo)價法。

如：我國：USD1=CNY6.6865直接標(biāo)價法下，右邊數(shù)字越大，則外幣升值，本幣貶值；直接標(biāo)價法下，右邊數(shù)字越小，則外幣貶值，本幣升值。

2.間接標(biāo)價法（indirectquotationsystem）

指以一定單位的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外幣的匯率表示法。目前，世界上只有美國（1979.1.）、英國等六個國家采用間接標(biāo)價法，美國對英國為直接標(biāo)價法。如：美國USD1=JPY83.89間接標(biāo)價法下，右邊數(shù)字越大，則本幣升值，外幣貶值；間接標(biāo)價法下，右邊數(shù)字越小，則本幣貶值，外幣升值。五、匯率的分類

基礎(chǔ)匯率與套算匯率買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率匯率種類電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率名義匯率和實際匯率名義有效匯率和實際有效匯率實際操作匯率一般來說，匯率可簡單地分成兩大類：一是由政府制定的官方匯率；二是由外匯市場供求因素決定的市場匯率，也稱匯價。從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類：

（一）根據(jù)是否基準(zhǔn)分：基礎(chǔ)匯率和套算匯率

1、基礎(chǔ)匯率（basicexchangerate）：指一國所制定的本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣之間的匯率。2、套算匯率（crossexchangerate）：指在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。

如果本幣與美元之間的匯率是基礎(chǔ)匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。舉例：2010年9月29日：美元對人民幣的匯率為USD100＝CNY668.50，美元對港元的匯率為USD1＝HKD7.7964，則在這兩個基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上可以套算出：港元對人民幣的匯率為:

HKD100＝CNY85.74（CNY668.50＝HKD779.64，

HKD100＝CNY668.50/779.64×100＝CNY85.74）。

一般情況下，銀行采取雙向報價，且前一個數(shù)值小，后一個數(shù)值大。方法：直接標(biāo)價法下，前者表示外匯買入價，后者表示外匯賣出價間接標(biāo)價法下，前者表示外匯賣出價，后者表示外匯買入價

如：紐約市場：直接：GBP1=USD1.5870–1.5880間接：USD1=AUD1.0308–1.0315又如：2010年9月29日，紐約外匯市場報出的英鎊對美元的匯率為GBP1=USD1.5776/1.5779，前者（1.5776）為外匯銀行從客戶手中買入1英鎊外匯所支付的美元數(shù)額，為買入?yún)R率；后者（1.5779）為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數(shù)額，為賣出匯率。兩者的差額0.0003美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。2010年9月29日，紐約外匯市場美元對瑞士法郎的匯率為USD1=CHF0.9771/0.9776，前者（1/0.9771）是外匯銀行賣出瑞士法郎的美元價格，為賣出匯率；后者（1/0.9776）是外匯銀行買入瑞士法郎的美元價格，為買入?yún)R率。（三）根據(jù)匯兌方式分：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

1、電匯匯率（telegraphictransferexchangerate,T/Trate）也稱電匯價，是買賣外匯時以電匯方式支付外匯所使用的匯率。價格最高。2、信匯匯率（mailtransferexchangerate，M/Trate）也稱信匯價，是買賣外匯時以信匯方式支付外匯所使用的匯率。3、票匯匯率（demanddraftexchangerate，D／Drate）也稱票匯價，是買賣外匯時以票匯方式支付外匯所使用的匯率。（1）區(qū)別兩個概念：升水（premium）：遠(yuǎn)期匯率＞即期匯率，稱為遠(yuǎn)期匯率升水；貼水（discount）：遠(yuǎn)期匯率＜即期匯率，稱為遠(yuǎn)期匯率貼水；平價（par）:遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率，稱為遠(yuǎn)期匯率平價。（2）計算直接標(biāo)價法下：若升水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水若貼水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－貼水間接標(biāo)價法下：若升水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水若貼水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水例：（紐約市場）即期：GBP/USD=1.5814/36若遠(yuǎn)期貼水60、55則：遠(yuǎn)期匯率為：買入價：GBP1=USD（1.5814-0.0060）=USD1.5754賣出價：GBP1=USD（1.5836-0.0055）=USD1.5781即：遠(yuǎn)期匯率為：GBP/USD=1.5754/81又如：

某日香港外匯市場外匯報價，美元的即期匯率為USD1＝HKD7.7964，3個月美元升水300點，6個月美元貼水270點。則:3個月期美元匯率為USD1=HKD（7.7964＋0.0300）＝HKD7.8264，6個月期美元匯率為USD1＝HKD（7.7964－0.0270）＝HKD7.7694。在倫敦外匯市場上，美元的即期匯率為GBP1＝USD1.5705，3個月美元升水450點，6個月美元貼水200點，則:3個月期美元匯率GBP1＝USD（1.5705－0.0450）＝USD1.5255，6個月期美元匯率GBP1＝USD（1.5705＋0.0200）＝USD1.5905。2、如果將現(xiàn)期有效匯率與某一基期的有效匯率進行比較，可得到有效匯率指數(shù)：

3、如果將名義有效匯率指數(shù)按物價指數(shù)進行調(diào)整，可得到實際有效匯率指數(shù)，公式為：（七）根據(jù)匯率制度分：固定匯率和浮動匯率1、固定匯率：政府運用行政手段或法律手段選擇一個參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價。參照物可以是黃金、一國貨幣或者一組貨幣包括可調(diào)整的釘住匯率。

2、浮動匯率：匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。包括有管理的浮動匯率。

一、影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素國際收支通貨膨脹差異國際利差經(jīng)濟增長率外匯市場的投機活動政府干預(yù)第二節(jié)匯率變動的影響因素和經(jīng)濟后果財政赤字心理預(yù)期

（一）國際收支國際收支是一國對外經(jīng)濟活動的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場上的供求關(guān)系，并在很大程度上決定了匯率的基本走勢和實際水平。逆差外匯需求增加、供給減少外幣升值、本幣貶值

（二）通貨膨脹差異

通貨膨脹主要通過兩個途徑對匯率產(chǎn)生影響。

一是通過影響進出口貿(mào)易影響匯率：當(dāng)通貨膨脹使一國的物價上漲率高于其它國的物價上漲率，而匯率又未能對此及時作出反映時，該國出口商品的成本會相對提高，這就削弱了該國商品在國際市場上的競爭能力，不利于擴大商品的出口；同時，該國進口商品的成本會相對降低，且能夠按國內(nèi)已上漲的物價出售，這就增加了進口商品的盈利，容易刺激商品的大量進口。這種狀況會使一國貿(mào)易收支惡化，形成外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升，本幣匯率下降。

二是通過影響國際資本流動影響匯率：當(dāng)一國通貨膨脹率高于其它國家，而名義利率又沒有作出調(diào)整時，該國的實際利率相對下降，投資者為追求較高的利率，就會把資金轉(zhuǎn)移到國外。另外，一國貨幣因通貨膨脹先后發(fā)生對內(nèi)、對外貶值，還會影響人們對該國貨幣的信心，引起資金的抽逃。資金外流和信心低落，不利于維持兩國貨幣之間的匯率穩(wěn)定。通脹率高本幣購買力下降本幣對內(nèi)貶值本幣對外貶值外幣升值通脹率高本國商品、勞務(wù)價格上漲進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值（影響市場信心和投資者預(yù)期）

（三）國際利差

當(dāng)國際間存在利率差距時，在特定匯率水平下，為套利而跨國流動的貨幣資本就會大量出現(xiàn)，并通過影響外匯市場的供求，促使匯率變動，而匯率的變動又會反過來遏制資金的跨國流動。只有當(dāng)利率差與匯率變動的水平相等，貨幣資本跨國流動無利可圖時，利率差對匯率的影響才會消除。實際利率＝名義利率－通脹率利率上升資本內(nèi)流順差外幣貶值、本幣升值（套利行為）利率下降資本外流逆差外幣增值、本幣貶值

（四）經(jīng)濟增長率經(jīng)濟增長GDP/P上升進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值日本是例外：經(jīng)濟增長GDP/P上升貿(mào)易壁壘、擴大內(nèi)需持續(xù)順差外幣貶值、本幣升值（五）外匯市場的投機活動1、穩(wěn)定性投機：信息對稱、理性決策，使市場匯率變動趨緩，接近平價。（完全、無摩擦市場）2、非穩(wěn)定性投機：信息不對稱、非理性決策，“群羊效應(yīng)”＋“傳染效應(yīng)”，追漲殺跌，使市場匯率大幅度偏離平價。（不完全、有摩擦市場）（六）政府干預(yù)出于宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要，各國政府大多對外匯市場進行官方干預(yù)，希望匯率的波動局限于政策目標(biāo)范圍內(nèi)。政府干預(yù)手段：A.公開發(fā)表言論，影響市場心理預(yù)期B.公開市場操作，促使匯率向某一方向發(fā)展C.直接管制（穩(wěn)定性干預(yù)＋操縱性干預(yù)）（基于市場失靈的政府干預(yù)，同樣也面臨政府失靈）（七）心里預(yù)期

包括政治、經(jīng)濟、社會等方面的預(yù)期（八）財政赤字

反比

國際收支通貨膨脹差異相對經(jīng)濟增長率財政赤字影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平外匯市場的投機活動政府干預(yù)心理預(yù)期二、匯率變動對經(jīng)濟運行的影響貨幣的升值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國貨幣的法定平價，或者提高本國貨幣與外國貨幣的基準(zhǔn)匯率，即是升值，反之則是貶值。匯率的上浮與下浮是貨幣相對價值變動的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關(guān)系的變化而上下波動，但其法定平價并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上??；由上往下降低，則稱為下浮。需要指出，在自由浮動匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場供求，這時匯率的波動嚴(yán)格地說，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在浮動匯率制下，外匯市場上的供給與需求相平衡時，兩國貨幣的交換比率便是均衡匯率。在固定匯率制下，官方匯率如能正確反映兩國之間的經(jīng)濟實力對比和國際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。（一）貶值對國際收支的影響

1、貶值對貿(mào)易收支的影響

理論上，貶值對貿(mào)易的影響取決于三個因素：一是進出口商品的需求彈性；二是國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)；三是閑置資源的多寡。貨幣貶值不影響進出口商品本身的價值，但改變它們在國際貿(mào)易中的相對價格，進而提高或削弱它們在國內(nèi)外市場上的競爭能力。一國貨幣貶值后，該國出口商品的外幣價格下降，外國對其出口商品的需求上升，出口規(guī)模得以擴大；同時，該國進口商品的本幣價格上升，會抑制國內(nèi)對進口商品的需求，進口規(guī)模得以縮小。如果貶值后該國出口商品的外幣價格沒有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較多的本幣，這也能使出口廠商的利潤增加，進而對擴大出口起積極的作用。另外，即使出于某些原因，貶值后該國對進口商品的需求并未減少，但由于進口商品本幣價格的提高，國內(nèi)同類工業(yè)或替代工業(yè)能夠借此生存和發(fā)展起來，仍然可以對進口起抑制的作用?？傊?，貶值有利于一國擴大出口，抑制進口，改善其貿(mào)易收支狀況。判斷貶值對進出口貿(mào)易產(chǎn)出的影響，還需要注意時滯、彈性。

2、貶值對非貿(mào)易收支的影響

在國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定的情況下，本國貨幣貶值，外國貨幣在國內(nèi)的購買力就相對增強，本國的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費用就變得相對便宜，這就增加了對外國游客的吸引力，促進該國旅游和其它收入的增加。而且，貶值使國外的旅游和其它勞務(wù)開支對該國居民來說相對提高，進而抑制了該國的對外勞務(wù)支出。不過，貶值對該國的單方面轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生不利影響。貶值對非貿(mào)易收支的影響同樣也存在供求彈性的制約和“時滯”問題。

3、貶值對長期資本流動的影響

對國際間的長期資本流動來說，貶值造成的影響比較小，因為長期資本流動遵循的是“高風(fēng)險，高收益；低風(fēng)險，低收益”的決策原則，注重投資環(huán)境總體的好壞，貶值所造成的風(fēng)險只是諸多環(huán)境因素中的一個，而且不起決定性的作用，更何況由貶值引起的匯率風(fēng)險在很大程度上是可以防范與克服的。當(dāng)然，貶值也有一定的影響力。例如，在其它條件不變的情況下，貶值使得外國貨幣的購買力相對上升，有利于吸引外商到貨幣貶值國進行新的直接投資；在一國發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下，當(dāng)該國貨幣匯率的下跌幅度大于通貨膨脹的幅度，貶值后的新匯率扣除通貨膨脹因素之后又低于基期匯率時，貶值可能降低長期投資的盈利水平。

4、貶值對短期資本流動的影響

對國際間的短期資本流動來說，貶值造成的影響則比較大。因為短期資本流動性和套現(xiàn)能力強，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對價值降低，便會發(fā)生“資本抽逃”現(xiàn)象。例如，一國貨幣貶值時，該國資本持有者或外國投資者為避免損失，就會在外匯市場上把該國貨幣兌換成堅挺的外幣，將資金調(diào)往國外；同時，貨幣貶值會造成一種通貨膨脹預(yù)期，影響實際利率水平，打破“利率平價”關(guān)系，進而誘發(fā)投機性資本的外流。在貶值后的一段時間內(nèi)，短期資本流出的規(guī)模一般都大于短期資本流入的規(guī)模。從這個意義上講，貶值是不利于改善國際收支平衡表資本項目狀況的。（二）貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1、貶值對國內(nèi)物價的影響（1）一國貨幣貶值，有利于擴大出口、抑制進口。這意味著該國市場上的商品相對減少，而收兌外匯的本幣投放相對增加，商品與貨幣的對比關(guān)系因此而改變，很可能導(dǎo)致國內(nèi)物價的全面上漲。另外，如果一國存在著“進口剛性”，即大量商品或零部件是該國必須進口，或沒有替代品的，那么，貶值引起進口品成本的上升，就會誘發(fā)進口商品和用進口零部件組裝的商品、與進口商品和用進口零部件組裝的商品相類似的國內(nèi)商品、乃至其它國內(nèi)商品的價格提高，也可能導(dǎo)致國內(nèi)物價的全面上漲。（2）事實上，不一定能達到理想的效果，原因在于：①從貨幣工資機制來說，進口物價上升生活費用上漲名義工資上升生產(chǎn)成本上升生活費用增加出口商品及整個物價上升

②從生產(chǎn)成本機制來說，進口品成為出口品的主要組成部分進口商品物價上升出口商品物價上升惡化國際貿(mào)易③從貨幣供應(yīng)機制來說，④從收入機制來說，（3）結(jié)論：只有當(dāng)進出口商品的需求彈性都比較大，且工資收入者和企業(yè)對生活費用和生產(chǎn)成本的上升反應(yīng)不靈敏時，貶值才能有效抑制物價。貨幣工資機制生產(chǎn)成本機制國內(nèi)貨幣供應(yīng)量上升通貨膨脹若本國進口需求彈性低出口需求彈性也低進出口量變化少貶值會使收入減少，支出增加貿(mào)易收支惡化，物價上漲2、貶值對社會總產(chǎn)量的影響一國貨幣貶值的“獎出限進”作用，能夠擴大該國的出口商品和進口替代品在國內(nèi)外市場上占有的份額，從而為這些商品生產(chǎn)廠家的發(fā)展提供了更廣闊的空間。由于生產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性，出口商品和進口替代品市場的擴大，又會直接或間接地推動整個工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。同時，一國貨幣貶值的“獎出限進”作用，還有利于增加該國的外匯積累，加大資本投入，形成新的生產(chǎn)能力。工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展和新生產(chǎn)能力的形成，往往又使一國社會總產(chǎn)量明顯增加。3、貶值對就業(yè)水平的影響一國貨幣貶值有利于出口商品的生產(chǎn)規(guī)模擴大和出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤水平提高，而這又會“牽引”國內(nèi)其它行業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，因此，國內(nèi)就業(yè)總水平也將提高。同時，貶值后的進口商品成本增加，其銷售價格上升，一方面使對進口商品的需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，另一方面也提高了國內(nèi)產(chǎn)品與進口產(chǎn)品的競爭能力，從而促進了內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造出更多的就業(yè)機會。但是，通過貨幣貶值來提高就業(yè)水平是有前提的。這就是，工資基本不變或變動幅度要小于匯率變動的幅度。如果工資隨著本幣匯率的下降而同比例上升，那就會抵消貶值所產(chǎn)生的改善國際貿(mào)易收支，增加就業(yè)機會的效應(yīng)。另外，一國貨幣貶值，能夠吸引外來的長期直接投資。外國資本流入會增加國內(nèi)固定資本和流動資本的數(shù)量，有利于創(chuàng)造新的就業(yè)機會。

4、貶值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響一國貨幣貶值，有利于擴大出口規(guī)模，增加出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤，進而促使生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門轉(zhuǎn)向出口廠商和部門。同時，利潤水平較高，可使出口廠商和部門的工資上升，實際收入增加，從而吸引大量的勞動力。另外，貶值造成進口商品的國內(nèi)銷售價格上升，會使一部分需求由進口商品轉(zhuǎn)向國內(nèi)產(chǎn)品，而且也提高了國內(nèi)產(chǎn)品對進口產(chǎn)品的競爭能力，進口替代行業(yè)因此獲得發(fā)展的機會。在開放經(jīng)濟的條件下，各種資源較多地流向出口廠商和部門，流向進口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，優(yōu)化資源配置，使該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近國際市場的需求結(jié)構(gòu)。這對發(fā)展中國家來說，具有十分重要的意義。5.貶值對總需求的影響（1）傳統(tǒng)理論。貶值對匯率的影響是擴張性的。（2）現(xiàn)實中，也可能是緊縮性的。這是因為：①進口商品的需求彈性低。貶值會使進口商品所占用的貨幣更多。轉(zhuǎn)向進口；②貶值使出口利潤增加和進口成本增加，但由于貨幣幻覺，人們認(rèn)為實際工資增長滯后，由此需求欲望降低；③金融角度。貶值使本國貨幣的購買力下降，從而使總需求萎縮；④債務(wù)效應(yīng)。貶值使本國償還相同債務(wù)需要付出更多的貨幣，所以在總付債多的情況下，總需求降低。（三）貶值對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響一國貨幣貶值，會通過商品競爭能力、出口規(guī)模、就業(yè)水平和社會總產(chǎn)量等方面的相對變化，直接影響該國與貿(mào)易伙伴國之間的經(jīng)濟關(guān)系。大量事實表明，一國貨幣貶值帶來的國際收支狀況改善和經(jīng)濟增長加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國的國際收支狀況惡化和經(jīng)濟增長放慢。如果一國為擺脫國內(nèi)經(jīng)濟衰退而實行貶值，它就很可能是把衰退注入其它國家，因為除匯率外，生產(chǎn)、成本、效率等其它條件并沒有改變。出于一國狹隘私利而進行的貶值，往往會激起國際社會的強烈不滿，或引起各國貨幣的競相貶值，或招致其它國家貿(mào)易保護主義政策的報復(fù)，其結(jié)果是惡化國際經(jīng)濟關(guān)系。從長期看，這對貶值國，乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展都是有害的。按照國際貨幣基金組織章程的規(guī)定，會員國只有在經(jīng)過充分的多邊協(xié)商后，才能采取較大的貶值行動。國內(nèi)物價社會總產(chǎn)量就業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總需求匯率變動對經(jīng)濟運行的影響（以貶值為例）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響對國際收支的影響貿(mào)易收支非貿(mào)易收支長期資本流動短期資本流動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響一、貨幣制度的演變及其匯率決定問題1．金本位制度

（1）含義：指以黃金為貨幣制度的基礎(chǔ)，黃金直接參與流通的貨幣制度。在這種貨幣制度下，黃金可以自由鑄造、自由輸出入、自由兌換。（2）特點：“三自”：自由鑄造、自由輸出入、自由兌換。具有很強的穩(wěn)定性。（3）匯率決定。匯率的價值基礎(chǔ)——鑄幣平價鑄幣平價：兩國貨幣的價值量之比所直接而簡單地表現(xiàn)的其含金量之比。即：1單位A國貨幣=A國貨幣含金量/B國貨幣含金量=若干單位B國貨幣匯率=鑄幣平價±黃金輸送點第三節(jié)匯率決定理論

2．金塊本位制和金匯兌本位制（1）含義：金塊本位制：是指紙幣的價值以黃金為基礎(chǔ)、代表黃金流通，并與黃金保持固定的比價，同時，黃金仍直接參與清算與支付。金匯兌本位制：指政府宣布紙幣的代表金量并維護紙幣與黃金的比價，黃金只發(fā)揮儲藏手段和穩(wěn)定紙幣價值的作用。當(dāng)國際收支逆差時，先動用外匯儲備，最后才動用黃金作為最后的清算手段。（2）特點：仍是一種金本位制，但均是不完全的金本位制。穩(wěn)定性降低。（3）匯率決定。匯率的價值基礎(chǔ)——法定平價法定平價：兩國紙幣所代表的金量之比

匯率=法定平價±政府規(guī)定的波動幅度3．紙幣本位制（1）含義：紙幣不再代表或代替金幣流通，金平價也不再成為匯率決定的基礎(chǔ)。（2）特點：紙幣只是價值符號，本身沒有任何價值。經(jīng)歷了布雷頓森林體系和牙買加體系。穩(wěn)定性更差。（3）匯率決定。兩國紙幣之間的匯率由兩國紙幣各自所代表的價值量之比來確定。匯率=A國紙幣代表的價值量/B國紙幣代表的價值量（一）購買力平價理論

（一戰(zhàn)后）

1、人物：

購買力平價理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強有力地對購買力平價理論進行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾。瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書，提出“購買力平價說”。二、主要理論2．基本思想：本國人需要外幣是因為外幣在外國市場上具有購買力，可買到外國人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)；外國人需要本幣是因為本幣在本國市場上具有購買力，可買到本國人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。所以，貨幣的價值取決于購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，也就是說，匯率與各國的價格水平之間的具有直接的聯(lián)系。匯率由貨幣購買力相比（即購買力平價）得出。即：物價購買力匯率變動3．前提假定：一價定律成立一價定律：如果不考慮交易成本等因素，同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的，可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系即稱為～。

即：本國可貿(mào)易產(chǎn)品價格=匯率×外國可貿(mào)易產(chǎn)品價格。Pi=e×Pi*4、主要內(nèi)容（1）絕對購買力平價（AbsolutePurchasingParity）

絕對購買力平價是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購買力可表示為一般物價水平(通常以物價指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對購買力平價的公式可寫為：(3.3)假設(shè)各國的同類商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒有任何貿(mào)易關(guān)稅和運輸?shù)荣M用，那么本國價格水平就等于以本國貨幣表示的外國貨幣的價格與外國價格水平的乘積。這就是所謂的“一價定律”（thelawofoneprice），表示在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運輸?shù)荣M用），其價格都是相同的。

(3.4)（2）相對購買力平價（RelativePurchasingParity）

相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。如果用代表過去或基期的匯率，代表經(jīng)過時間調(diào)整后的匯率，代表國基期物價指數(shù)，代表國經(jīng)過時間變動后的物價指數(shù)，代表國基期物價指數(shù)，代表國經(jīng)過時間變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平價決定匯率的公式則是：

如果假設(shè)為國物價在經(jīng)過時間后，比基期物價水平上升的幅度(即通貨膨脹率)，為國經(jīng)過時間后，物價上升的幅度，則有：(3.6)這樣，由相對購買力平價決定匯率的公式又可表示為：(3.7)5．購買力平價理論的結(jié)論①理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定匯率。②由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以，名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。③購買力平價決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率6．檢驗檢驗難。因為：

①由于物價指數(shù)的選擇不同可導(dǎo)致不同的購買力平價及商品分類上的主觀性和差異性會扭曲購買力平價，而且基年的選擇較困難，所以存在技術(shù)上的困難。②現(xiàn)實中存在價格黏性，短期內(nèi)匯率會因為各種原因而偏離購買力平價。③長期看，實際經(jīng)濟因素（如：生產(chǎn)率、消費偏好、資源、管制等）的變動也會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。④實證研究中，只有在高通貨膨脹時期，購買力平價才能較好成立。所以，不能得到實證檢驗的支持。7、評價

A.貢獻

(1)該理論通過物價與貨幣購買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析的先河。最具有影響力。(2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國貨幣的對外價值。

(3)在戰(zhàn)爭等原因造成兩國間貿(mào)易關(guān)系中斷后，重建或恢復(fù)這種關(guān)系時，購買力平價能夠比較準(zhǔn)確地提供一個均衡匯率的基礎(chǔ)。

(4)該理論把物價水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考意義。

B.局限性

(1)該理論只是從事物的表面聯(lián)系出發(fā)，認(rèn)為貨幣的交換比率取決于貨幣的購買力之比，這實際上是把貨幣所代表的價值看成是由紙幣的購買力決定的，這種本末倒置的想法使得該理論最終沒能揭示匯率的本質(zhì)。(2)該理論強調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購買力對匯率變動的影響，而忽視了生產(chǎn)成本、投資儲蓄、國民收入、資本流動、貿(mào)易條件以及政治形勢等對匯率變動的影響；同時，該理論也忽視了匯率變動本身對貨幣購買力的影響。(3)該理論的運用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。它要求兩國的經(jīng)濟形態(tài)相似，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)大體相同，價格體系相當(dāng)接近。同時，在物價指標(biāo)的選擇上，是以參加國際交換的貿(mào)易商品的價格為指標(biāo)，還是以國內(nèi)全部商品的價格為指標(biāo)，很難確定。(4)該理論的推論“一價定律”沒有現(xiàn)實基礎(chǔ)。因為經(jīng)濟生活中的貿(mào)易關(guān)稅、運輸費用、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動和技術(shù)進步等都會引起國內(nèi)價格的變化，使得一價定律無法實現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟假設(shè)”（各國的產(chǎn)品不具有均質(zhì)性，可貿(mào)易商品≠一般商品）。（二）利率平價說

1．人物：凱恩斯20世紀(jì)20年代2．套補的利率平價：在資金自由流動（無匯率風(fēng)險）的前提下，投資者根據(jù)自己對未來匯率變動預(yù)期而計算預(yù)期的收益。

公式：ρ=i－i*

經(jīng)濟含義：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差，若本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率升水，本幣遠(yuǎn)期貶值；否則，將升值。具有很高的實踐價值。3．非套補的利率平價：投資者在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險的情況下，根據(jù)自己對未來匯率變動預(yù)期而計算預(yù)期的收益。

公式：Eρ=i－i*經(jīng)濟含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。若本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值。4．檢驗和評價（1）檢驗。由于存在預(yù)期因素，而它是一個心理變量，不易檢驗，所以很少檢驗。（2）評價①從資金流動的的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。②不是一個獨立的匯率理論。只描述匯率與利率之間的關(guān)系而沒有探討它們的共同影響因素，所以一般和其他匯率決定理論相互補充。③具有很高的實踐價值。為央行利用匯率和利率進行外匯市場調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。（三）國際收支說1．人物：英國的經(jīng)濟學(xué)家葛遜、凱恩斯學(xué)派1861年——二戰(zhàn)后2．發(fā)展階段：國際借貸論——國際收支說（1）國際借貸論。是在金本位制下闡述匯率變動的重要學(xué)說，由英國經(jīng)濟學(xué)家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。匯率由外匯市場上供求關(guān)系決定的，外匯供求又源于國際借貸。但由于沒有說清楚具體影響外匯供求的因素，所以具有很大的缺陷。后由凱恩斯學(xué)派加以發(fā)展才提高其應(yīng)用性。1861年，英國學(xué)者戈森（G.J.Goschen）出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點被稱為“國際借貸說

在一定時期內(nèi)，如果一國國際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權(quán)超過對外債務(wù)，則形成國際借貸出超；反之，對外債務(wù)超過對外債權(quán)，則形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。A、基本觀點

a.國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的原因匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的主要因素。在戈森眼里，國際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易等。b.流動借貸是影響匯變動的主要因素

根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。前者是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進入實際支付階段的借貸；后者是指已進入實際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動的主要是流動借貸。c.物價水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素。B、評價

a.戈森的國際借貸論以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結(jié)為國際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實踐中也有合理之處。b.但是，戈森僅說明了國際借貸差額不平衡時，外匯供求關(guān)系對匯率變動的影響，而未說明國際借貸平衡時匯率是否會變動，更沒有說明匯率的變動是否圍繞著一個中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，國際借貸學(xué)說的局限性就日益顯現(xiàn)出來了。（2）國際收支說。在假定匯率完全自由浮動，政府不干預(yù)外匯市場的前提下，國際收支包括經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。影響經(jīng)常項目的因素是本國國民收入、外國國民收入和實際匯率；影響資本與金融賬戶的因素是本國利率、外國利率、匯率預(yù)期。所以，影響國際收支的因素是：BP=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef)=0評價：①帶有濃厚的凱恩斯主義的色彩；②指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定；③不是完整的匯率決定理論。沒有對影響國際收支的各因素之間的關(guān)系及其與匯率之間的關(guān)系進行深入分析，并得出具體的因果關(guān)系結(jié)論。④是關(guān)于匯率決定的流量理論。難以解釋現(xiàn)實中的一些經(jīng)濟現(xiàn)象。（四）匯兌心理論

1、基本思想

匯兌心理論是法國經(jīng)濟學(xué)家阿夫達里昂提出來的。該理論的基本思想是，匯率的決定與變動是根據(jù)人們各自對外匯的效用所作的主觀評價。

1927年，法國學(xué)者阿夫塔里昂（A.Aftalion）運用奧國學(xué)派的邊際效用理論提出了“匯兌心理說”（PsychologicalTheoryofExchange）。2、主要內(nèi)容

（1）匯率取決于外匯供需雙方對其作出的主觀評價該理論認(rèn)為，人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足某種欲望，如用它來購買商品、支付債務(wù)、進行投資、炒賣外匯和抽逃資本等，欲望是使得外幣具有價值的基礎(chǔ)。因此，外幣的價值取決于外匯供需雙方對其作出的主觀評價。（2）匯率的高低以人們主觀評價中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移

對于每個人來說，其使用外幣有著不同的邊際效用，因而各自的主觀評價也不同。主觀評價基于“質(zhì)”與“量”兩方面的考慮，前者指特定外幣對商品的購買力，對債務(wù)的償付能力、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等；后者指國際借貸數(shù)額的增減、國際資本流動的規(guī)模和外匯供求的變化等。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，各人所作主觀評價也就降低；反之，邊際單位的效用就遞增，各人的主觀評價也就提高。（3）匯率是外匯供求雙方心理活動的綜合體現(xiàn)不同的主觀評價產(chǎn)生了不同的外匯供給與需求。供求雙方通過市場達成均衡，其均衡點就是實際匯率，它是外匯供求雙方心理活動的綜合體現(xiàn)。當(dāng)舊的均衡被打破時，匯率又將隨人們對外匯主觀評價的改變而達到新的均衡。3、評價

（1）貢獻

匯兌心理論從人們心理上對外幣作出的主觀評價角度說明匯率的變動，其在方法論上是有新意的。同時，該理論是把主觀評價的變化與客觀事實的變化結(jié)合起來考察的，而且主觀的心理活動與客觀的經(jīng)濟行為也是有聯(lián)系的。因此，用人們對外幣的主觀評價解釋匯率的變動，特別是外匯投資和資本抽逃等現(xiàn)象有其合理之處。實際上，在經(jīng)濟規(guī)則被破壞，經(jīng)濟生活處于混亂的時期，人們心理上的惶恐與不安在很大程度上影響外匯市場的穩(wěn)定，進而促使匯率變動，甚至是匯率反常規(guī)的變動。（2）局限性

匯兌心理論把主觀唯心的心理預(yù)期看成是匯率變化的決定因素，這顯然是不科學(xué)的。人們對經(jīng)濟運行的主觀預(yù)期是客觀經(jīng)濟過程在人腦中的反映，客觀物質(zhì)是第一性的，主觀判斷是第二性的。并且，主觀評價的正確與否還取決于人們對經(jīng)濟運行規(guī)律的認(rèn)識能力，以及所能掌握的信息和資料。該理論的另一個問題是其運用性差。人們的心理活動十分復(fù)雜，千變?nèi)f化，更不容易量化，如何把握他們對外匯的主觀評價，并將其運用到匯率和其他經(jīng)濟政策之中，仍有待于進一步的探索（當(dāng)代心理經(jīng)濟學(xué)和實驗經(jīng)濟學(xué)的興起）。（五）20世紀(jì)70年代之后的匯率決定理論之一：彈性（粘性）貨幣分析法1．與傳統(tǒng)理論的的區(qū)別：（1）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（2）在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。2．假定前提：（1）外匯市場是有效的，市場價格能夠反映信息；（2）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場；（3）資金完全流動，套補利率平價始終成立。3．具體理論（1）彈性價格貨幣分析法。①分析角度：由于假定本外幣資產(chǎn)完全可替代，所以，只要本國與外國的貨幣市場處于平衡，資產(chǎn)市場也必然平衡，因此，集中分析貨幣市場上貨幣供求變動對匯率的影響。

②假定條件：垂直的總供給曲線；穩(wěn)定的貨幣需求；購買力平價成立。③模型公式：A．無預(yù)期的匯率模型：

Lne=α（Lny*－Lny）+β(Lni*－Lni)+(LnMs－LnMs*)經(jīng)濟含義：本國與外國之間的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。B．加入預(yù)期的匯率模型：

et=「1/（1+β）」（Zt+βEtet+1））經(jīng)濟含義：即期匯率水平是即期的經(jīng)濟基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平，用Zt表示）以及對下一期預(yù)期的匯率水平（用Etet+1表示）的函數(shù)，所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。④評價A．是建立在購買力平價說前提之上的理論，具有重要的地位。首先，將購買力平價理論引入到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率的本質(zhì)，符合現(xiàn)實。其次，模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量，并分析它們對匯率的影響，使購買力平價理論在現(xiàn)實中廣泛應(yīng)用。再次，是一般均衡分析，包括商品市場、貨幣市場、外匯市場的均衡。最后，是資產(chǎn)市場說中最為簡單的形式，但反映了這一分析方法的基本特點。B．不足之處：首先，以購買力平價理論為前提，所以購買力平價的現(xiàn)實檢驗不太成功，從而使其解釋力大打折扣。其次，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，不太符合現(xiàn)實。再次，假定價格水平具有充分彈性，也不太符合現(xiàn)實。（2）粘性價格貨幣分析法①人物：美國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什70年代②基本假定：A．貨幣需求是穩(wěn)定的、非套補的利率平價成立；B．購買力平價短期內(nèi)不成立，長期成立；C．總供給曲線不是垂直的，在不同時期有不同的形狀。③特點：認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同，資產(chǎn)市場的調(diào)節(jié)可瞬間完成，而商品市場上的價格水平具有粘性，調(diào)節(jié)緩慢。所以購買力平價短期內(nèi)不成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。長期可充分調(diào)節(jié)。④主要觀點：經(jīng)濟運行中出現(xiàn)某些變化（如Ms的增加），由于資產(chǎn)市場立即調(diào)節(jié)但商品市場調(diào)節(jié)緩慢，所以，最初匯率會過度調(diào)節(jié)，幅度大于其新均衡點的匯率，隨后才能逐漸恢復(fù)到其新均衡點。

⑤評價A．在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位首先，在貨幣模型的框架內(nèi)展開分析，但它又采用了商品價格具有粘性這一更實際的分析方法，論述全面、系統(tǒng)。其次，首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動態(tài)學(xué)。再次，具有鮮明的政策含義。匯率會超調(diào)，所以，不能完全放任匯率自由，需要一定的政府干預(yù)與管理。B．不足之處：

首先，忽略了對國際收支流量的分析。其次，由于模型過于復(fù)雜，而且現(xiàn)實中對匯率的沖擊因素很多，難以檢驗?zāi)Ｐ?，所以難以確定其說服力。（六）20世紀(jì)70年代之后的匯率決定理論之二：貨幣主義的匯率理論貨幣主義的匯率理論形成于70年代中期，是由美國芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟學(xué)家倡導(dǎo)，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。貨幣主義匯率理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家亨利·約翰遜以及Frenkel等人提出并加以分析的。（3）存在著充分的國際資金和商品套購套買活動，使“一價定律”得以實現(xiàn)，并且各國的名義利率等于實際利率加預(yù)期通貨膨脹率，而各國的實際利率是相同的。（4）市場參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對匯率作出合理的預(yù)測。1、假定條件

（1）存在著自由的資本市場和較強的資本流動性，使國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。（2）存在著有效的市場，使人們對未來匯率的預(yù)期可以強烈地影響匯率。2、主要內(nèi)容貨幣主義匯率的基本研究方法是把貨幣數(shù)量論與購買力平價理論結(jié)合起來，分析匯率決定和變動的主要原因。一國匯率的變動取決于三個方面的因素：一是本國名義貨幣供給存量相對于外國名義貨幣供給存量的變化。當(dāng)本國名義貨幣供給增加時，國內(nèi)的價格水平就會上漲，由于購買力平價的關(guān)系，本幣匯率必然下跌。二是外國實際收入相對于本國實際收入的變化。當(dāng)本國實際國民收入增長時，國內(nèi)就會出現(xiàn)對貨幣的超額需求，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國內(nèi)價格下跌，并通過購買力平價的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。三是本國預(yù)期通貨膨脹率相對于外國預(yù)期通貨膨脹率的變化。當(dāng)本國名義利率上升時，本幣匯率趨于下跌。因為名義利率上升，表明本國有較高的預(yù)期通貨膨脹率，這會使國內(nèi)對貨幣的需求降低，抬高國內(nèi)價格水平，進而迫使本幣匯率下跌。

3、評價

（1）貢獻

A.該理論突出強調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，這是很有見地的。B.該理論指出，一國的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國的貨幣匯率走勢直接相關(guān)，這是符合實際情況的。C.該理論把“一價定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。(2)局限性

A.該理論在探討匯率變動的原因時，只偏重于一國國民總收入，或貨幣市場總量均衡狀態(tài)下的匯率運動，而對社會經(jīng)濟內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對匯率的影響，則沒有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實際變動。B.該理論的一些基本假定過于絕對化，在現(xiàn)實生活中很難成立。C.該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達式說明貨幣存量變化與價格變化之間關(guān)系，不易在實踐中加以驗證和運用。

（七）20世紀(jì)70年代之后的匯率決定理論之三：資產(chǎn)組合平衡論

資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期。1975年，勃萊遜(W.Branson)提出了一個初步模型，后經(jīng)霍爾特納(H.Halttune)和梅森(P.Masson)等人進一步充實和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。

由勃萊遜(W·Branson)、霍爾特納(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人提出并完善。1、基本思想

綜合了傳統(tǒng)的和貨幣主義的分析方法，認(rèn)為匯率是由貨幣供求和經(jīng)濟實體等因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)與資產(chǎn)評價過程所共同決定的。國際金融市場的一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性使人們可在各資產(chǎn)中進行選擇組合，一旦利率、貨幣供給量、居民愿意持有的資產(chǎn)種類等變化，就會有新的資產(chǎn)組合，居民原有的資產(chǎn)組合就會失衡，進而會引起資產(chǎn)替換和國際資本流動，從而影響外匯供求，導(dǎo)致匯率變動。資產(chǎn)組合匯率

人們通常將擁有的金融財富分布于可供選擇的本幣、本國債券和外國債券等資產(chǎn)。人們將這些資產(chǎn)進行組合的方式，主要取決于它們的收益大小。當(dāng)貨幣供給、利率水平和國內(nèi)外債券發(fā)行量等因素發(fā)生變化時，就會提高或降低不同資產(chǎn)的實際收益，打破原有的資產(chǎn)組合平衡，促使資產(chǎn)進行新的組合。為達到新的資產(chǎn)組合平衡，匯率也會發(fā)生相應(yīng)的變動。2、主要內(nèi)容