(4.10)-10 衍生證券投資

10衍生證券投資問題一衍生證券是指什么？期權(quán)投資和期貨投資又是什么？問題二導(dǎo)入10.1期權(quán)投資期權(quán)的性質(zhì)與特點(diǎn)期權(quán)的價值與風(fēng)險期權(quán)定價模型期權(quán)的投資管理01什么是期權(quán)？期權(quán)（Option）實(shí)際是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買（或出售）某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項(xiàng)資產(chǎn)的時間期限。一、期權(quán)的性質(zhì)與特點(diǎn)標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價格施權(quán)日期權(quán)合約金額期權(quán)合約的要素期權(quán)費(fèi)按合約執(zhí)行時間分類按標(biāo)的資產(chǎn)分類按性質(zhì)分類歐式期權(quán)股票期權(quán)看漲期權(quán)期權(quán)的分類看跌期權(quán)雙向期權(quán)美式期權(quán)指數(shù)期權(quán)其他期權(quán)期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險與收益具有不對稱性期權(quán)買方需支付期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)賣方需要交納保證金期權(quán)的特點(diǎn)01期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額。二、期權(quán)價值與風(fēng)險期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值是指期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價值的部分。實(shí)值當(dāng)期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)能產(chǎn)生利潤時，稱此期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)當(dāng)執(zhí)行期權(quán)無利可圖時，稱此期權(quán)處于虛權(quán)狀態(tài)當(dāng)執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，稱此期權(quán)處于兩平狀態(tài)

虛值

兩平期權(quán)的三種狀態(tài)到期時的期權(quán)價值XST盈利執(zhí)行時的價值看漲期權(quán)買方的收益

=ST–X若ST>X0若ST<=XST

是到期日的股票價格

X是期權(quán)執(zhí)行價格到期時的期權(quán)價值ST

是到期日的股票價格

X是期權(quán)執(zhí)行價格看跌期權(quán)買方的收益

=0若ST>=XX-ST

若ST<XXST盈利執(zhí)行時看跌期權(quán)的價值期權(quán)價值的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)的價格期權(quán)的到期期限期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率執(zhí)行價格期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益文本1文本4文本2文本3

從表可知，無論在執(zhí)行日股價如何變化，該投資組合的價值均為0。由于上述投資組合為無風(fēng)險投資組合，期末價值為0，那么它的期初價值也必然為0相同到期日，相同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格必須符合上面的等式。這就是看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價定理。看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系

期權(quán)的收益與風(fēng)險特征買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PcPcX期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX賣出看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)01二叉樹期權(quán)定價模型假定為歐式期權(quán)假定可以構(gòu)建一個標(biāo)的資產(chǎn)與無風(fēng)險債券的組合三、期權(quán)定價模型Sp1-pSuSd

01布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型假定標(biāo)的資產(chǎn)的價格在期間內(nèi)連續(xù)隨即變動并遵循伊藤過程假定無風(fēng)險利率在期間內(nèi)不發(fā)生變化假定不存在無風(fēng)險套利假定不考慮稅收和交易費(fèi)假定股票不支付紅利

01期權(quán)投資的意義期權(quán)投資的保值、避險功能。投資購買期權(quán)就如同購買了保險，通過建立期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合頭寸，標(biāo)的資產(chǎn)的損失可從期權(quán)頭寸的收益中得到彌補(bǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)的收益通過不執(zhí)行期權(quán)而得到保留期權(quán)投資的盈利、杠桿功能。期權(quán)投資只需要以少量資金，支付期權(quán)費(fèi)，便可以獲得在未來時期買入或賣出大量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，給了投資“以小搏大”的機(jī)會，從而產(chǎn)生一種杠桿效應(yīng)。四、期權(quán)投資管理01020304保護(hù)性看跌期權(quán)同價對敲拋補(bǔ)的看漲期權(quán)異價對敲常用的期權(quán)投資組合01丨問題有一投資者想投資某種股票，卻不愿承擔(dān)超過一定水平的潛在風(fēng)險，如何實(shí)現(xiàn)？02丨策略買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)保護(hù)性看跌期權(quán)資產(chǎn)組合xs-p盈利0-So股票01丨問題某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)價為每股100美元。基金經(jīng)理打算在股價漲到110美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲取一些額外的收益？02丨策略持有股票的同時，賣出該股票的看漲期權(quán)。拋補(bǔ)的看漲期權(quán)5000盈利110股價0105盈虧期權(quán)費(fèi)5元／股01丨問題一投資者了解到可能影響某公司命運(yùn)的一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引起股價大幅波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機(jī)會。該怎么辦？02丨策略購買該股票，同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。同價對敲xs0-(p+c)盈利收益收益01丨定義是不同執(zhí)行價格或不同到期時間的兩個或兩個以上看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）的組合，有些期權(quán)是多頭，有些期權(quán)是空頭。02丨分類垂直組合，又稱價格異價對敲，指同時購進(jìn)和賣出具有不同執(zhí)行價格、相同到期時間的期權(quán)。水平組合，又稱時間異價對敲，指同時購進(jìn)和賣出具有不同到期時間、相同執(zhí)行價格的期權(quán)。異價對敲10.2期貨投資期貨的性質(zhì)與特點(diǎn)期貨的收益與風(fēng)險特征期貨定價期貨投資管理01什么是期貨？

期貨交易（Future）是交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約的規(guī)定在將來某一特定時間和地點(diǎn)，以某一特定價格交割約定數(shù)量和質(zhì)量的商品或金融工具的交易行為。

遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）是交易雙方簽訂的同意在未來按預(yù)先商定的時間和價格交換實(shí)物或金融資產(chǎn)的合約；是雙方的私下協(xié)議；是不可流通的工具；合約期限按合約雙方的特定要求定制；遠(yuǎn)期市場通過非正式的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行運(yùn)作；主要的參與者是大的金融機(jī)構(gòu)。一、期貨的性質(zhì)與特點(diǎn)010203外匯期貨股票指數(shù)期貨

利率期貨金融期貨交易的種類及其作用主要是為了滿足人們管理匯率變動的風(fēng)險而發(fā)展起來的。主要作用就在于外匯的套期保值和投機(jī)。以固定收益證券為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。主要是為滿足人們管理固定收益證券的利率風(fēng)險。是以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的一種金融期貨。它的特殊性在于標(biāo)的物本身不是金融資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。合約規(guī)模及報價單位基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量交割日期、地點(diǎn)及方式與最后交易日最小變動價位金融期貨合約的基本要素每日價格最大變動幅度限制期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易是在期貨交易所進(jìn)行的交易所還負(fù)責(zé)交易的清算，這是由清算所承擔(dān)的。清算所是交易中介，充當(dāng)買賣雙方的交易對手，它的凈頭寸為零。清算所有義務(wù)交割商品給多頭方并付錢給空頭方以獲得商品。最初開倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，以保證交易者能履行合約義務(wù)。交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧，這種每日結(jié)算就是所謂的“盯市”

保證金與盯市期貨市場的交易機(jī)制1234期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化交割實(shí)物率低期貨交易具有一定的信用和履約保證與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，風(fēng)險與收益也是對稱的期貨交易的特點(diǎn)多頭方的收益與風(fēng)險在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多頭方會從中獲利；如果期貨價格下跌，多頭方則會受損。在賣出期貨合約后，如果期貨價格上漲，空頭方會受損；如果期貨價格下跌，空頭方則會從中獲利。空頭方的收益與風(fēng)險二、期貨的收益與風(fēng)險特征01現(xiàn)貨-期貨平價理論期貨價格，是指期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。期貨協(xié)議在簽署時，協(xié)議的交割價格即為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。所謂期貨的理論價格就是使期貨的價值為0的交割價格的現(xiàn)值，或者說就是沒有套利機(jī)會條件下標(biāo)的資產(chǎn)均衡價格的終值三、期貨定價01現(xiàn)貨-期貨平價定理公式

現(xiàn)貨-期貨平價定理公式對于支付紅利的證券期貨定價

設(shè)紅利為I，收益率為d01

股票指數(shù)期貨01幾個主要的金融期貨的定價

假定紅利是連續(xù)支付的，且紅利率為d，則股指期貨的價值和理論價格可用下面的公式計算股票指數(shù)期貨反映的是按一定方式組成的股票組合的價格變化。01幾個主要的金融期貨的定價外匯期貨02假定外匯持有人能夠?qū)⑺滞鈪R用于投資購買發(fā)行國的無風(fēng)險債券，如國債，因而可以獲得該國的無風(fēng)險利率收益。

01利率期貨03幾個主要的金融期貨的定價利率期貨的標(biāo)的資產(chǎn)為固定證券，其價格取決于該證券的無風(fēng)險收益率和期限，同時利率期貨的價格即為遠(yuǎn)期利率

四、期貨投資管理套期保值交易投機(jī)交易套期保值交易是指當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟(jì)損失，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約是指交易者利用期貨價格的波動謀取盈利而買賣合約的行為?？疹^套期保值的目的用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。套期保值者在進(jìn)行空頭對沖時，在期貨市場出售期貨合約，持有空頭交易頭寸。如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利。在這兩種情況下，盈虧都可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險?？疹^套期保值的操作空頭套期保值多頭套期保值的目的用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險。套期保值者在進(jìn)行多頭對沖時，在期貨市場買進(jìn)期貨合約，持有多頭交易頭寸。如果賣出現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果賣出現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利，盈虧可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。多頭套期保值的操作多頭套期保值文本1文本2價差風(fēng)險交叉套期保值風(fēng)險基差風(fēng)險套期保值的風(fēng)險如果在合約到期前清算合約或資產(chǎn)，則套期保值者承擔(dān)基差風(fēng)險（Basisrisk），這是因?yàn)槠谪泝r格與現(xiàn)貨價格在到期前不完全同步變化，資產(chǎn)與期貨的損益不一定能正好完全抵消。由于套利的不完全性，實(shí)際中兩種不同期限的期貨的比價，也可能偏離理論上的比價關(guān)系，這就給了投資者帶來風(fēng)險。期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動可能不會準(zhǔn)確的跟蹤被保資產(chǎn)的價格變動。010203套利投機(jī)交易者同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約買空賣空

買空是指投機(jī)者預(yù)測商品的期貨價格會上漲，于是買進(jìn)期貨合約，等價格上漲后拋售合約以獲利的交易方式。賣空是指投機(jī)者在價格看跌時賣出期貨合約，等價格下跌后買進(jìn)期貨合約以獲利的交易方式。蝶式套利是由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組合而成。投機(jī)交易方式跨期套利跨市套利跨商品套利又稱跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之間的價差出現(xiàn)異常變動時進(jìn)行對沖而獲利的交易方式。在兩個不同的市場買進(jìn)和賣出同一標(biāo)的資產(chǎn)的期貨，從兩者價格差異中獲利。

利用不同的、但相關(guān)聯(lián)的商品價格差異進(jìn)行套利