北大投資銀行學(xué)系統(tǒng)講義

1、投資銀行學(xué) Investment Banking 馬曉軍 副教授 TelEmail: 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系 2009年夏季 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page2 課程概要 主要教材和參考書(shū)： 投資銀行學(xué)，趙智文、馬曉軍 編著，科學(xué)出 版社，2008年3月第1版。 資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作，何小鋒、韓廣智著， 中國(guó)發(fā)展出版社，2006年版。 資本市場(chǎng)運(yùn)作案例何小鋒、韓廣智著，中國(guó) 發(fā)展出版社，2006年版。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page3 課程概要 主要內(nèi)容： 第一章 投資銀行概論 第二章 股份有限公司和首次公開(kāi)發(fā)

2、行 第三章 上市公司再融資 第四章 債券的發(fā)行與承銷 第五章 公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組 第六章 資產(chǎn)證券化 第七章 風(fēng)險(xiǎn)投資 第一章 投資銀行概論 1.1 投資銀行的基本概念 1.2 投資銀行的基本經(jīng)濟(jì)功能 1.3 西方主要的投資銀行 1.4 投資銀行的組織架構(gòu) 1.5 我國(guó)投資銀行的發(fā)展 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page5 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.1 投資銀行的定義 羅伯特庫(kù)恩的四種定義 廣義投資銀行 ：指任何經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó) 際海上保險(xiǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)投資的幾乎全部金融活動(dòng)。 較廣義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包 括證

3、券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、 創(chuàng)業(yè)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵 押業(yè)務(wù)。 較狹義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包 括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比， 不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。 狹義投資銀行：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷和資本籌措、二級(jí) 市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page6 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.2 投資銀行的主要業(yè)務(wù)：資源配置 一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為企業(yè)融資為企業(yè)融資 為政府部門籌資為政府部門籌資

4、 證券承銷（公募、私募、批發(fā)、零售）證券承銷（公募、私募、批發(fā)、零售） 二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商 充當(dāng)自營(yíng)商充當(dāng)自營(yíng)商 基金管理業(yè)務(wù)基金管理業(yè)務(wù)基金設(shè)立與證券組合管理基金設(shè)立與證券組合管理 合伙基金管理合伙基金管理 受托理財(cái)受托理財(cái) 企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)兼并企業(yè)兼并 企業(yè)收購(gòu)企業(yè)收購(gòu) 企業(yè)改組企業(yè)改組 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)抵押貸款型抵押貸款型 抵押轉(zhuǎn)付型抵押轉(zhuǎn)付型 資產(chǎn)支持型資產(chǎn)支持型 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page7 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.2 投資銀行的主要業(yè)務(wù) （續(xù)） 項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)融資租賃融資租

5、賃 BOT融資融資 項(xiàng)目債券融資項(xiàng)目債券融資 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)私募籌資私募籌資 直接投資直接投資 投資基金投資基金 其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)信息咨詢信息咨詢 衍生工具交易衍生工具交易 產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page8 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.3 投資銀行的存在模式 美國(guó)的投資銀行（Investment Bank） 全能型投行(Full-service) 銀行控股公司(Financial Holding Companies) 精品投行(Boutique Investment Banks) 歐洲的全能銀行（Universal Bank

6、）及英國(guó)的商 人銀行（Merchant Bank） 中國(guó)：綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page9 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page10 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.4 投資銀行與商業(yè)銀行的比較 發(fā)行證券的籌資者 （資金需求者） 投資銀行 直接發(fā)生財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系 投資者 （資金供給者） 資 金 資 金 圖1：投資銀行的直接金融作用 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page11 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.4 投資銀行與商業(yè)銀行的比較 借款人 （資金需求者） 商業(yè)銀行 沒(méi)有任何

7、財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系 存款人 （資金供給者） 債 權(quán) 資 金 圖2：商業(yè)銀行的間接金融中介作用 資 金 債 權(quán) 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page12 1.1 投資銀行的基本概念 1.1.4 投資銀行與商業(yè)銀行的比較 投資銀行商業(yè)銀行 機(jī)構(gòu)性質(zhì)金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu) 本源業(yè)務(wù)證券承銷與交易存貸款業(yè)務(wù) 融資功能直接融資間接融資 活動(dòng)領(lǐng)域主要活動(dòng)于資本市場(chǎng)主要活動(dòng)于借貸市場(chǎng) 業(yè)務(wù)特征難以用資產(chǎn)負(fù)債表反映表內(nèi)與表外業(yè)務(wù) 利潤(rùn)來(lái)源傭金存貸款利差 風(fēng)險(xiǎn)特征一般情況下，投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大， 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小 一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小， 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大。 經(jīng)營(yíng)方針在風(fēng)險(xiǎn)控

8、制下，穩(wěn)健與開(kāi)拓并重追求安全性、盈利性和流動(dòng)性的統(tǒng)一， 堅(jiān)持穩(wěn)健原則 監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是中央銀行 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page13 1.1 投資銀行的基本概念 投資銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系 早期的自然分業(yè)階段。如英國(guó)的商人銀行，再 如美國(guó)最大的投資銀行美林公司，在19世紀(jì)20 年代創(chuàng)建之初，就是一家專門經(jīng)銷證券和企業(yè) 票據(jù)貼現(xiàn)的商號(hào)。 19世紀(jì)末20世紀(jì)初期的自然混業(yè)階段 20世紀(jì)30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段。一般 認(rèn)為，摩根-斯坦利公司的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代投 資銀行的誕生。 20世紀(jì)90年代以來(lái)的現(xiàn)代混業(yè)階段 1.2 投行的基本經(jīng)濟(jì)功能 媒介資金

9、供求 推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展 提高資源配置效率 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí) 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page14 企業(yè)成長(zhǎng)階段與融資方式 going private (delist) Going public Restructurin g 金融系統(tǒng)演變：銀行中心or市場(chǎng)中心? 衍生證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 衍生市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 私募市場(chǎng) 保險(xiǎn)市場(chǎng) 小企業(yè) 中型企業(yè) 大企業(yè) 社 會(huì) 資 本 退休基金、養(yǎng)老基金、 保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行 共同 基金 私募 基金 貨幣 市場(chǎng) 基金 風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金 網(wǎng)絡(luò) 平臺(tái) 投資銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 次貸危機(jī)的教訓(xùn) 次貸危機(jī)

10、發(fā)端于投資銀行 投資銀行是次貸危機(jī)的直接受害者 商業(yè)銀行是次貸危機(jī)的間接受害者 危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制向整體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散 政府（納稅人）是次貸危機(jī)的最后買單者 次貸危機(jī)改變了世界經(jīng)濟(jì)的格局 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page17 中國(guó)金融系統(tǒng)演變趨勢(shì) 金融系統(tǒng)證券化的快速發(fā)展階段： 股票市場(chǎng)：市值/GDP，交易額/GDP 共同基金：比重上升 債券市場(chǎng)：公司債券、地方債券 貨幣市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)基金、銀行間市場(chǎng) 信托業(yè)務(wù)發(fā)展：信托產(chǎn)品 中小企業(yè)板與私募股權(quán)基金 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page19 1.3 西方主要的投資銀行 國(guó)際著名投資銀行 Mo

11、rgan Stanley: 2006年總資產(chǎn)6044億美元，營(yíng)業(yè)收入339億美元，稅前 凈利約110億美元。管理資產(chǎn)6490億美元。員工55000人。 Merrill Lynch： 2007年總資產(chǎn)6810億美元，營(yíng)業(yè)收入112.5億美元，虧損 128億美元。客戶資產(chǎn)總額16190億美元。雇員54600。 Goldman Sachs： 2007年總資產(chǎn)11198億美元，營(yíng)業(yè)收入460億美元，凈利 176億美元。其中投資銀行收入7068 億美元，管理資產(chǎn) 8680億美元。雇員30522。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page20 1.4 投資銀行的組織架構(gòu) 投資銀行組

12、織架構(gòu)的一般形式 ： 決策管理部門：主要包括董事會(huì)和執(zhí)行管理委 員會(huì)。 內(nèi)部管理部門：具體包括財(cái)務(wù)部，稽核部，法 律部，風(fēng)險(xiǎn)管理部，人力資源部，信息技術(shù)部 等。 業(yè)務(wù)管理部門：業(yè)務(wù)管理部門一般是按業(yè)務(wù)種 類的不同來(lái)設(shè)置相應(yīng)的職能部門。 1.區(qū)域管理部門：主要根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的地區(qū) 分布來(lái)具體設(shè)置。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page21 投資銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的主要模式 直線職能制組織結(jié)構(gòu) 事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu) 矩陣制組織結(jié)構(gòu) 多維立體型結(jié)構(gòu) 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page22 直線職能制組織結(jié)構(gòu) 直線職能制結(jié)構(gòu)是投資銀行以直線式為基礎(chǔ)，在

13、各 級(jí)管理者之下設(shè)置相應(yīng)的職能部門，從事專業(yè)管理 。在直線職能制結(jié)構(gòu)下，各級(jí)主管者沒(méi)有專業(yè)分工 ，所有管理職能都集中于一人之手，一個(gè)下級(jí)單位 只能接受一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)的指令，上下級(jí)關(guān)系簡(jiǎn)單，明確 ，清楚。（典型：合伙制） 直線職能制結(jié)構(gòu)的不足之處在于對(duì)外界環(huán)境變化的 太慢，組織內(nèi)部下級(jí)職員缺乏必要的自主權(quán)，各專 業(yè)職能部門的聯(lián)系較弱，組織之間信息傳遞速度較 慢等。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page23 事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu) 事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)是投資銀行把其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)按照產(chǎn) 品種類，或地區(qū)分成若干個(gè)事業(yè)部，實(shí)行分權(quán)化管 理。在這種結(jié)構(gòu)中，事業(yè)部是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的單位 ，擁有自己的產(chǎn)

14、品和市場(chǎng)，實(shí)行獨(dú)立核算。事業(yè)部 高有相應(yīng)的職能部門，有直接提供利潤(rùn)的職能，是 總公司控制下的利潤(rùn)中心。（典型：公司制） 事業(yè)部式結(jié)構(gòu)同樣也存在缺點(diǎn)：職能部門相對(duì)地分 散，一些資源不能充分共享，造成了一定的資源浪 費(fèi)；各事業(yè)部獨(dú)立核算，具有相對(duì)較大的權(quán)力，難 以協(xié)調(diào)一致；職權(quán)下放過(guò)大，增加了協(xié)調(diào)難度；各 事業(yè)部之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，造成人才和技術(shù)的相互封鎖 和壟斷。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page24 矩陣制組織結(jié)構(gòu) 矩陣式組織結(jié)構(gòu)模式目前在歐洲大陸投資銀行實(shí)行較多（如 德意志銀行），它是指在投資銀行內(nèi)部設(shè)立兩層指揮系統(tǒng)， 即項(xiàng)目管理部門和職能部門。兩套系統(tǒng)相互交駐，形

15、成一個(gè) 矩陣。該結(jié)構(gòu)中的組織成員要接受職能部門和項(xiàng)目管理部門 的雙重領(lǐng)導(dǎo)。 矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地 結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與合作，實(shí)現(xiàn)資源共 享，避免部門人才壟斷和浪費(fèi)。 矩陣式結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：命令不統(tǒng)一帶來(lái)的問(wèn)題。由于組織成 員要接受雙層領(lǐng)導(dǎo)，如果兩個(gè)部門的意見(jiàn)不一致會(huì)使下級(jí)人 員無(wú)所適從，產(chǎn)生矛盾，管理者的權(quán)威也因此而下降；在實(shí) 際操作中如果處理不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致監(jiān)督不力。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page25 多維立體型結(jié)構(gòu)：矩陣的擴(kuò)展 多維立體型結(jié)構(gòu)是目前西方投資銀行比較盛行的組 織結(jié)構(gòu)模式。它是矩陣式和事業(yè)部式組織結(jié)構(gòu)形

16、式 的綜合。實(shí)行這種結(jié)構(gòu)的投資銀行的內(nèi)部組織由三 方面的管理系統(tǒng)組成：按產(chǎn)品（項(xiàng)目或服務(wù)）劃分 的部門（事業(yè)部），是產(chǎn)品利潤(rùn)中心；按職能，如 市場(chǎng)研究，生產(chǎn)，技術(shù)，質(zhì)量管理等劃分的是職能 利潤(rùn)中心；按地區(qū)劃分的管理機(jī)構(gòu)是地區(qū)利潤(rùn)中心 。在這種組織結(jié)構(gòu)形式下，投資銀行的每一系統(tǒng)都 不能單獨(dú)作出決定，而必須由三方代表通過(guò)共同的 協(xié)商才能采取行動(dòng)。 典型國(guó)際投資銀行組織機(jī)構(gòu) 執(zhí)行委員會(huì) 股票交易 及銷售部 投資銀行部 資產(chǎn)管理部 固定收益證券 交易部 全球投資 研究部 運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、 財(cái)務(wù)支持部 衍生證券交易 及風(fēng)險(xiǎn)管理部 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page27 1.5

17、我國(guó)投資銀行的發(fā)展 1.5.1 我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史 投資銀行的萌芽階段。1979年至80年代末期，投資銀行 的主體是兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司，典型的投資銀 行業(yè)務(wù)是債券的發(fā)行與承銷。 投資銀行的早期發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代末到1999年。 其特點(diǎn)是證券公司出現(xiàn)并成為資本市場(chǎng)和投資銀行的主 體，證券市場(chǎng)規(guī)模特別是股票市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大以及證 券交易所正式成立，資本市場(chǎng)上金融工具種類增加，相 關(guān)法律法規(guī)相繼頒布等。 發(fā)展階段。1999年開(kāi)始，證券法頒布，資本市場(chǎng)走向規(guī) 范。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page28 1.5 我國(guó)投資銀行的發(fā)展 1.5.2 我國(guó)主要

18、的投資銀行 證券公司為主的投資銀行 2008年中國(guó)最大券商： 截止2008年底，在證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的證券公司共107家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入1230.65億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)494.18億元（2007年為1376.5億元， 減少64.1%）。 2008年度國(guó)內(nèi)股票及掛鉤產(chǎn)品承銷額市場(chǎng)占有率第一名為中信證券 (18.77%)；第二名中金公司 (14.88%)。 2008年度，證券經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)的排名數(shù)據(jù)，銀河證券以超過(guò)3萬(wàn) 億元的股票基金交易總額雄踞經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排行第一位，占行業(yè)總交易 額的6.2%左右。國(guó)泰君安、國(guó)信證券、海通證券、廣發(fā)證券分列去 年證券公司股票基金交易總金額龍虎榜的第二到五名，總交易金額 也都超過(guò)2萬(wàn)億元。 截至2008年底，107家公司總資產(chǎn)為1.19萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)3593.97億 元，凈資本2915.65億元。凈資本排名前五位的公司分別是中信證 券、海通證券、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、光大證券，行業(yè)凈資本中位 數(shù)為14.29億元。 2021年7月13日投資銀行學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍 page29 2021年7月13