案例：中航油事件

1、精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊(cè)，應(yīng)有盡有案例：中航油事件中航油事件背景及其簡介自20世紀(jì)70年代以來，國際石油市場風(fēng)云變幻。為了對(duì)石油現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，20世紀(jì)80年代國際原油期貨這一金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。隨著我國石油進(jìn)口量的大 幅度增加，國家經(jīng)過謹(jǐn)慎策劃和考慮，于1998年陸續(xù)批準(zhǔn)國內(nèi)一些大型國有石油企業(yè)在國際上做石油套期保值業(yè)務(wù)，同時(shí)禁止它們涉足其他金融衍生產(chǎn)品的投機(jī)交易。2003年4月，中航油集團(tuán)成為第二批國家批準(zhǔn)有資格進(jìn)行境外期貨交易的國有企 業(yè)。經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得中國航空油料集團(tuán)公司授權(quán)后，自2003年開始做油品期

2、貨套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，中航油新加坡公司擅自擴(kuò)大業(yè) 務(wù)范圍，從事風(fēng)險(xiǎn)極大的石油期權(quán)交易。2003年，中航油新加坡公司確實(shí)正確判斷了油價(jià)的走勢，從中賺了錢。小試牛刀，旗開得勝，中航油總裁陳久霖在期權(quán)投機(jī) 中嘗到了甜頭，也可能正是因?yàn)槌踉嚫娼荩裴劤闪?004年投資失敗的大禍。事件的簡介如下：1993年5月，中航油新加坡公司在新加坡成立。1993-1997年，公司先后經(jīng)歷了兩年的虧損期和兩年的休眠期。1997年7月，中航油總公司派出陳久霖帶著 49.2萬新元赴新加坡接管了這個(gè)負(fù)債 累累的爛攤子。自陳久霖人主中航油新加坡公司后，逐漸從集團(tuán)爭取到集團(tuán)壟斷進(jìn) 口航油的采購權(quán)。2001年12月，中航油在

3、新加坡證券交易所掛牌上市，此后3年，公司又從一個(gè)純貿(mào)易型公司發(fā)展成工貿(mào)結(jié)合型、實(shí)業(yè)與貿(mào)易互補(bǔ)型的實(shí)體企業(yè)。2003年下半年，公司開始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬桶石油，進(jìn)行空頭投機(jī)，中航油在交易中獲利。2004年一季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元。按照交易規(guī)則，其必須追加保證金以確保期權(quán)買方能夠行權(quán)，但從公司賬戶中調(diào)撥資金會(huì)暴露其違規(guī)行為，因 此，陳久霖被迫進(jìn)行展期，并持續(xù)增加交易量以獲取期權(quán)費(fèi)來彌補(bǔ)保證金缺口。由 于沒有采取任何止損措施，中航油（新加坡）的賬面虧損隨著油價(jià)的飄升逐漸放大。2004年二季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高， 公司的賬面虧損額增加到 3 000萬美元左右。 公司因而決定

4、再延后到 2005年和2006年才交割，交易量再次增加。2004年10月，國際原油期貨價(jià)格創(chuàng) 55美元/桶新高。中航油（新加坡）賣出的 有效期權(quán)合約達(dá)到5200萬桶石油的巨量，超過了公司每年實(shí)際進(jìn)口量1700萬桶兩倍還多。根據(jù)合同，油價(jià)每上漲 1美元，中航油（新加坡）需要向國際投行等交易對(duì)手 支付5000萬美元的保證金，賬面虧損再度大增。2004年10月10日，面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和 賬面虧損。為了補(bǔ)交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6 800萬美元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8 000萬美元的額

5、外保證金，中航油（新加坡）現(xiàn)金流量已經(jīng)枯竭。2004年10月20 日，母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給 中航油。2004年10月26日和28 日，中航油新加坡公司的對(duì)手日本三井公司發(fā)出違約函， 催繳保證金，中航油新加坡公司被逼在油價(jià)高位部分?jǐn)貍}，造成實(shí)際虧損1.32億美元。 7精品文檔2004年11月8日到25日，公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，由于不斷遭到巴克萊 資本、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行等國際投行的逼倉，截至 25日中航油（新加坡）的實(shí)際虧損已 經(jīng)高達(dá)3.81億美元，相對(duì)于其1.45億美元的凈資產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，陷入技術(shù)性破產(chǎn)的 境地。2004年12月1日，在虧損5.5億美

6、元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。事發(fā)后，新加坡證券交易所立即指示普華永道作為特別調(diào)查會(huì)計(jì)師，調(diào)查公司虧損的真相，并向交易所提交調(diào)查報(bào)告。中航油（新加坡）也成立了以公司董事為領(lǐng)導(dǎo) 的特別行動(dòng)小組，負(fù)責(zé)公司的重組和調(diào)查工作。 母公司中航油集團(tuán)則迅速向媒體表態(tài)： 中航油集團(tuán)僅以出資額為限對(duì)中航油（新加坡）承擔(dān)有限責(zé)任，中航油（新加坡） 的債務(wù)危機(jī)不會(huì)連帶中航油集團(tuán)。中航油集團(tuán)總經(jīng)理表示集團(tuán)不可能承諾給予中航油（新加坡）無條件支持，但會(huì)給予其有條件的支持。從政策層角度看，國資委發(fā)表意見：開展的石油期權(quán)業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為， 該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，經(jīng)營決策嚴(yán)重失誤。中航油（新加坡）石油期權(quán)

7、 業(yè)務(wù)發(fā)生的經(jīng)營虧損，應(yīng)當(dāng)按照新加坡上市公司處理損失的商業(yè)化規(guī)則運(yùn)作。從債權(quán)人角度看，法國興業(yè)銀行上海分行召開緊急會(huì)議，商議應(yīng)對(duì)中航油債務(wù) 危機(jī)的辦法。法國興業(yè)銀行是與中航油簽訂的銀團(tuán)貸款的牽頭銀行。這筆1.6億美元的銀團(tuán)貸款由6家國內(nèi)銀行以及北德意志州銀行、新加坡大華銀行和法國外貿(mào)銀行等多家外資銀行共同組成。從股東角度看，代表散戶利益的新加坡投資協(xié)會(huì)表示，中航油（新加坡）一旦 破產(chǎn)，7000名中小股東將對(duì)其進(jìn)行集體訴訟。協(xié)會(huì)同時(shí)表示，支持中航油（新加坡） 的債務(wù)重組計(jì)劃，希望其最終能夠恢復(fù)上市。2005年2月，中航油掌門陳久霖人獄；2005年5月，中航油公布重組方案；2005年12月,BP人

8、股中航油；2006年2月，林日波掌舵中航油；2006年3月22日，新加坡高 院正式批準(zhǔn)中航油重組方案；2006年3月29日，經(jīng)歷一年重組風(fēng)波的中航油終于復(fù)牌。案例點(diǎn)評(píng)在期權(quán)市場上，過度自信和極度貪婪是兩大魔鬼對(duì)于普通人來說，沖動(dòng)往往是來自不成熟的表現(xiàn)，但是對(duì)于陳久霖來說也許是來自于他的過度自信。從 1997年陳久霖臨危受命到2004年中航油的逐步壯大，毫不 夸張地說陳久霖憑著他的個(gè)人實(shí)力讓中航油起死回生，這些都是他自信的資本，當(dāng) 然也是他沖動(dòng)的資本。陳久霖過度自信的心理傾向的由來還得從中航油新加坡公司的發(fā)展說起。1993年，中航油集團(tuán)公司成立了海外“貿(mào)易手臂”一中航油新加坡公司，主要負(fù)責(zé)我國

9、民航進(jìn)口航油的采購與運(yùn)輸。但公司經(jīng)營的前兩年是虧損，再兩年處于休眠狀態(tài)。1997年，當(dāng)時(shí)正處于亞洲金融危機(jī)，陳久霖臨危受命，任中航油新加坡公司總裁。但是中航油集團(tuán)公司只給他約 30萬美元啟動(dòng)資金，陳久霖開始了艱難創(chuàng)業(yè)。在海外 打拼7年，終于大獲成功。陳久霖飽嘗了成功的喜悅。也正是這一成功使陳久霖開始沉浸于過度自信，也 許是由于人類共同的本性一貪婪所驅(qū)使，而且期權(quán)市場與生俱來的超級(jí)杠桿正是貪 婪滋生的沃土，陳久霖開始擅自擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，從事原油衍生品投機(jī)交易本身 就是在冒險(xiǎn)，而非按照國家避險(xiǎn)的初衷行事。即使從事期權(quán)交易，從套期保值業(yè)務(wù) 7精品文檔的相關(guān)要求來看，負(fù)責(zé)為國內(nèi)航空公司提供燃料油的中

10、航油新加坡公司也只可能買 多，而不是賣空，并且期權(quán)交易的數(shù)量和期限上也應(yīng)該與國內(nèi)航空公司燃料油的供 應(yīng)情況相匹配。但是沖動(dòng)和貪婪的魔鬼已經(jīng)戰(zhàn)勝了陳久霖的理性，當(dāng)然陳久霖是不會(huì)承認(rèn)他自 己是在非理性的情況下做出決定的，他終于按捺不住，他開始行動(dòng)了。2004年初，陳久霖看跌石油價(jià)格，拋售石油看漲期權(quán)。然而，2004年一季度世界石油價(jià)格反轉(zhuǎn)上揚(yáng)，至2004年3月28日，中航油新加坡公司賬面出現(xiàn)浮動(dòng)虧損580萬美元。因是上市公司，為使年報(bào)過關(guān)，中航油新加坡公司前總裁陳久霖在由7人組成的公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的會(huì)議上接受了頭寸展期方案，即買回看漲期權(quán)以關(guān)閉原先盤 位，同時(shí)出售期限更長、交易量更大的新看漲期權(quán)

11、。中航油新加坡公司期權(quán)持倉進(jìn) 一步劇增。兩天后公布的年報(bào)顯示，中航油新加坡公司2003年盈利3 289萬美元，股價(jià)沖至1.76新元高位。但是，天不隨人愿，與此同時(shí)，油價(jià)繼續(xù)上漲，至2004年6月，公司賬面浮動(dòng)虧損已達(dá)3000萬美元。此時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)多數(shù)意見仍是繼續(xù)持倉展期，盡管 這樣做已超過國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定的只許交易期限 不超過12個(gè)月的期貨的上限，但陳久霖仍然采納了該方案。從2004年初，中航油新加坡公司一直錯(cuò)誤地看跌油價(jià)，先后3次大幅度實(shí)施頭寸展期方案，放大看空期權(quán)盤。至 2004年10月10 日，賬面浮動(dòng)虧損已達(dá)1.8億美元。這一過程表現(xiàn)出以陳久霖為中心

12、的公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的過度自信與極度貪婪 的瘋狂心理。面對(duì)充滿貪婪的期權(quán)市場上的超級(jí)杠桿，魔鬼戰(zhàn)勝了理性，而且徹底 征服了陳久霖的心智，讓他開始了人生第一次豪賭，當(dāng)然也是他的最后一次。陳久 霖憑借自己多年取得的輝煌戰(zhàn)績，并以此為資本，操作著隨時(shí)會(huì)帶來毀滅性打擊的 超級(jí)杠桿。就像大多數(shù)賭徒一樣，當(dāng)他們自己的賭資已經(jīng)耗盡時(shí)，在瘋狂的心理驅(qū)動(dòng)下， 他們絕對(duì)不會(huì)就此罷休，他們會(huì)想盡辦法繼續(xù)籌集賭資，此時(shí)的陳久霖已經(jīng)陷入困 境，在他看來中航油的母公司是他的救星。面臨彈盡糧絕之際，陳久霖正式向集團(tuán) 公司總部報(bào)告，請(qǐng)求資金支持。在由集團(tuán)6名主要領(lǐng)導(dǎo)參加的黨政聯(lián)席會(huì)議上，陳久霖要求集團(tuán)給予資金支持。面對(duì)越來越

13、難以控制的局面，中航油新加坡公司的母公 司中國航油集團(tuán)的高層仍在救與不救之間徘徊。中航油新加坡公司對(duì)油價(jià)走勢的錯(cuò) 誤判斷，一意孤行地放大期權(quán)盤，不斷在市場中“加注”，試圖將前面的損失完全 彌補(bǔ)。結(jié)果是“總想解套反而套得更深”，這反映了賭徒們?cè)诿媾R虧損時(shí)不是“風(fēng) 險(xiǎn)厭惡”的，而是“風(fēng)險(xiǎn)追逐”的行為傾向。其實(shí)，在2004年10月21 日中航油新加坡公司的國內(nèi)母公司中航油集團(tuán)就已經(jīng)得知中 航油新加坡公司處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，但是總部仍然隱瞞真相，向一批基金出售中航油新加坡公司15%的股份，將所得款項(xiàng)用于補(bǔ)倉。 集團(tuán)公司的補(bǔ)倉支持恰恰助長了陳 久霖過度自信和貪婪的心理，錯(cuò)誤地認(rèn)為中航油新加坡公司背后有強(qiáng)大的

14、集團(tuán)甚至 國家的支持，導(dǎo)致了中航油損失的進(jìn)一步擴(kuò)大，用更大的錯(cuò)誤來掩蓋本來可以糾正的小錯(cuò)誤。甚至在事發(fā)以后，陳久霖還聲稱“再給我5億美元，就會(huì)翻身”。直到2006年3月 20日，陳久霖在被宣判前最后一次接受記者采訪時(shí)仍說：“我認(rèn)為自己 是一個(gè)敢于承擔(dān)責(zé)任的人，我覺得我盡自己的能力去負(fù)責(zé)任了。 ”在貪婪驅(qū)動(dòng)下過度自信的心理到此時(shí)還溢于言表。仔細(xì)分析事件發(fā)生的全過程，讀者不免會(huì)產(chǎn)生 7精品文檔疑問：既然是違規(guī)操作，陳久霖的冒險(xiǎn)為何是一路綠燈？中航油的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管沛系何在P中航油事件留給市場最大的疑惑是為什么國家明令海外國有企業(yè)只準(zhǔn)做套期保 值，中航油新加坡公司卻嚴(yán)重違規(guī)，進(jìn)行期權(quán)投機(jī)？難道是中航油沒有

15、風(fēng)險(xiǎn)管理體系嗎？事實(shí)并非如此。中航油（新加坡）風(fēng)險(xiǎn)管理體系由安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn) 控制的基本結(jié)構(gòu)是從交易員一風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一內(nèi)審部交叉檢查CEO （總裁）一董事會(huì)，層層上報(bào)。交易員虧損 20萬美元，交易員要向風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)匯報(bào)；虧損達(dá) 37.5 萬美元時(shí)，必須向CEO匯報(bào)；虧損50萬美元時(shí)則自動(dòng)平倉。公司 10位交易員累計(jì)虧損 500萬美元時(shí)或倉位達(dá)200萬桶時(shí)，必須斬倉止損。從上述架構(gòu)可以看出，中航油（新 加坡）的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看是非?？茖W(xué)的。如此嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防理論和設(shè)計(jì)， 為什么最終還是沒有堵住漏洞？而事實(shí)證明，這些完美的風(fēng)險(xiǎn)制度，并沒有得到落實(shí)。由新加坡交易所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)

16、所普華永道通過仔細(xì)的審查，正式對(duì)外公布了最終調(diào)查報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，盡管中航油公司擁有一個(gè)由部門領(lǐng)導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和 內(nèi)部審計(jì)部組成的3層“內(nèi)部控制監(jiān)督結(jié)構(gòu)”，但這個(gè)結(jié)構(gòu)的每個(gè)層次在本次事件中 都犯有嚴(yán)重的錯(cuò)誤。首先，公司交易員沒有遵守風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)規(guī)定的交易限額，也沒有向公司其他人員提醒各種挪盤活動(dòng)的后果和多種可能性；風(fēng)險(xiǎn)控制員沒有正確計(jì)算公司期權(quán)交易的MTM值，沒有準(zhǔn)確匯報(bào)公司的期權(quán)倉位情況和敞口風(fēng)險(xiǎn)。2004年5月 11月這7個(gè)月期間，公司共支付了近3.81億美元由不斷增加的 MTM損失引發(fā)的保證金。為了支付上述 追加保證金，公司甚至動(dòng)用了董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)明確規(guī)定有其他用途的貸款。這些都是

17、用來滿足由挪盤引起的支付義務(wù)，而挪盤卻從來沒有經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)甚至向董事會(huì)仁報(bào)，沒有在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中準(zhǔn)確報(bào)告MTM虧損。其次，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)在所有重大問題上均未履行其職責(zé)。在公司開始期權(quán)這項(xiàng)新產(chǎn)品交易時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)沒有進(jìn)行任何必要的分析和評(píng)估工作；交易開始后， 未能對(duì)期權(quán)交易設(shè)置準(zhǔn)確的限額，也未能準(zhǔn)確地報(bào)告胡權(quán)交易；在期權(quán)交易挪盤時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未能監(jiān)督執(zhí)行相關(guān)的交易限須，或者未能控制公司的超額交易；在 2004年1月到6月挪盤期間，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未對(duì)這些挪盤操作的不明智性提出建議， 未提出挪盤增加了公司均風(fēng)險(xiǎn)，也未建議斬倉止損；風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)向?qū)徲?jì)委員會(huì)提供的公司衍生潔交易的報(bào)告，實(shí)際上

18、隱瞞了公司在期權(quán)交易中面臨的各種問題；也未向董事會(huì)報(bào)告公司的期權(quán)交易和損失情況。第三，內(nèi)部審計(jì)部形同虛設(shè)。沒有定期向?qū)徲?jì)委員會(huì)報(bào)告，而且報(bào)告 內(nèi)字重復(fù)，敷衍了事。而更為荒唐的是，內(nèi)部審計(jì)部的報(bào)告使人錯(cuò)誤地 認(rèn)為公司的內(nèi)部控制措施運(yùn)行良好。為什么一道道的防線相繼失守？原因是沒有任何人對(duì)陳久霖的違規(guī)進(jìn)行質(zhì) 疑。這時(shí)的陳久霖，正是一帆風(fēng)順、如日中天的時(shí)候，外界給他的鋪天蓋地的榮 譽(yù)，使公司內(nèi)部對(duì)他的權(quán)威幾乎沒有任何懷疑。2002年和2003年，公司兩度人選新加坡“ 1000家最佳企業(yè)”，2002年5月， 人選新加坡國立大學(xué)MBA課程的教學(xué)案例；2002年8月，被新加坡證券投資者協(xié) 會(huì)評(píng)為新加坡上市公

19、司 “最具透明度”企業(yè)；2003年4月，在美國應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)（ATS） 7精品文檔機(jī)構(gòu)舉辦的“行業(yè)洞察力調(diào)查”活動(dòng)中，入選亞太地區(qū)最具獨(dú)特性、成長最快和最有效率的石油公司；2004年，入選道一瓊斯新加坡泰山 30指數(shù)(Dow JonesSin gapore Tita ns 30 In dexes)，成為首家人選該指數(shù)的新加坡中資企業(yè)。陳久霖在進(jìn)行這項(xiàng)投機(jī)性交易時(shí)，并未經(jīng)北京總公司的批準(zhǔn)，也沒有根據(jù)新 加坡上市公司的公司法令和公司治理?xiàng)l文來進(jìn)行透明化操作。有意思的 是，恰恰是這個(gè)不透明的公司，2002年8月，偏偏被新加坡證券投資者協(xié)會(huì)評(píng)為新加坡上市公司“最具透明度”企業(yè)。在這樣一個(gè)個(gè)耀眼的光環(huán)下，

20、任何有清醒頭腦的人，都難免產(chǎn)生幻覺。一位 熟悉陳久霖的石油界人士說：“他太自信了，也太想證明自己的能力了，由于有 很多光環(huán)和成功的贊美，他在心理上已經(jīng)完全放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，過分自信和 絕對(duì)的權(quán)力一步步使他走向與自己的設(shè)計(jì)完全相反的道路。而當(dāng)他發(fā)現(xiàn)后果嚴(yán)重時(shí)，又抱有很多僥幸心理，不敢披露真情，也遲遲沒有向母公司匯報(bào)。當(dāng)然，也 沒有人阻止他這樣做?！卑凑諊乙?guī)定，從事境外期貨交易的公司只能限制在套期保值范圍內(nèi)，純粹的投機(jī)交易本身就是違規(guī)的。那么，為什么沒有人制止中航油的投機(jī)交易？現(xiàn)有的國 有企業(yè)最大的問題是兩種類型：一種類型是誰說了都不算，誰也不決策，誰也不冒 風(fēng)險(xiǎn)，用一句話講就是用官僚體制的辦

21、法來辦企業(yè)，這種企業(yè)發(fā)展不了；還有一種 就是出了個(gè)能人，但是內(nèi)部的規(guī)章制度太少，沒按現(xiàn)代企業(yè)制度去做，各部門沒有 約束。中國國有企業(yè)都是走向這兩個(gè)極端。這兩個(gè)極端都不太適合現(xiàn)代的市場經(jīng)濟(jì)， 因?yàn)橐鎸?duì)瞬息萬變的市場，進(jìn)行迅速的決策，用做官的辦法就是誰都不敢負(fù)責(zé)任，誰都不敢去惹事，什么事也干不了；而假如內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理，有一個(gè)能人獨(dú)斷 專行，也往往一出就出大問題。因此，政策制定者需要總結(jié)國有企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng) 濟(jì)條件下怎么完善它的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，既不流于官僚，又不是沒有風(fēng)險(xiǎn)控制。雖然衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)極大，但也不能因噎廢食。 中國企業(yè)在海外參與衍生品交易，是未來不可避免的趨勢，實(shí)際上也有一些中國企業(yè)

22、已經(jīng)在嘗試，也已經(jīng)有了很多經(jīng) 驗(yàn)教訓(xùn)。但為什么還要做？根本的原因就在于衍生工具有它的好處，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國的石油公司比外國的石油公司靠天吃飯的成分大多了，為什么？因?yàn)橥鈬?公司通過衍生工具把石油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)都規(guī)避了，而我國的石油公司以前因?yàn)檎?允許通過衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有點(diǎn)靠天吃飯，當(dāng)然也靠壟斷，或多或少受到世界石 油價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。一個(gè)好的企業(yè)，一個(gè)有國際競爭力的企業(yè)，必須將自己無法控制的 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。所以我們的企業(yè)應(yīng)該走出去，不應(yīng)該將它們的手捆起來，應(yīng)該允許它們 通過衍生工具交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，否則，它們競爭不過外國的企業(yè)。萬事開頭難，何況 國外也有巴林銀行事件，國外衍生品市場照樣發(fā)展得很好，

23、所以應(yīng)該正確對(duì)待衍生 品市場。2001年原油12美元一桶的時(shí)候，國內(nèi)專家都給各部門建議過，應(yīng)該做遠(yuǎn)期 的買人保值，如果那時(shí)進(jìn)行遠(yuǎn)期買人保值的話，現(xiàn)在可以為國家節(jié)省大筆的外匯。加人世界貿(mào)易組織后的幾年里，我國在國際商品市場上的某些交易，值得商榷。譬如有色金屬，在倫敦2 000美元的時(shí)候，我們國家儲(chǔ)備把銅賣出去了，現(xiàn)在漲到了 3000多美元，國家儲(chǔ)備又把它買向來，叫“補(bǔ)庫”。這就值得深思了，為什么我們 對(duì)市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有很好的把握？我們的企業(yè)進(jìn)人市場之后，這個(gè)工具都不熟悉， 過去計(jì)劃的貿(mào)易都是兩人互相壓價(jià)，到了國際市場，兩人不談價(jià)格，都是期貨定價(jià)， 7精品文檔因此我們的貿(mào)易和金融吃了大虧。談到這里

24、，很自然會(huì)有第二個(gè)疑問，就算是違規(guī)操作，從交易本身來說，為什 么這個(gè)凈資產(chǎn)高達(dá)幾億美元的大廈會(huì)如此弱不禁風(fēng)？換句話說，期權(quán)的杠桿帶來的 風(fēng)險(xiǎn)為何如此之大？期權(quán)投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大7首先分析一下看漲期權(quán)的內(nèi)涵及風(fēng)險(xiǎn)情況?？礉q期權(quán)賦予期權(quán)合約的買方，以 約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間里買人合約中標(biāo)明的資產(chǎn)；當(dāng)買方要求執(zhí)行這一權(quán)利時(shí)， 期權(quán)的賣方有義務(wù)以約定的價(jià)格賣出合約中標(biāo)明的資產(chǎn)。而事實(shí)上，看漲期權(quán)的買 方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，而理論收益無限；而看漲期權(quán)的賣方風(fēng)險(xiǎn)是無限的，收益卻是固 定的。國際上，期權(quán)的賣方一般是具有很強(qiáng)市場判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的大型商 業(yè)銀行和證券機(jī)構(gòu)，而中航油（新加坡）顯然不具備這種能力

25、。中航油（新加坡）出事的主要原因恰恰就是賣出了大量的看漲期權(quán)，從而風(fēng)險(xiǎn) 倍增。陳久霖誤判了油價(jià)走勢，大量做空，但沒有想到油價(jià)經(jīng)過短暫的回調(diào)后持續(xù) 攀升，投機(jī)的虧損也隨著油價(jià)的上升日漸增多。這種投機(jī)發(fā)展到最后，就變成了賭 博行為。在貪婪和僥幸心理驅(qū)動(dòng)下，中航油在看漲期權(quán)上的投機(jī)越陷越深，持倉越來越驚人。 在2004年10月份，國際原油期貨價(jià)格創(chuàng) 55美元每桶的新高。中航油（新加坡）賣出 的有效期權(quán)合約達(dá)到 5200萬桶石油的巨量，超過了公司每年實(shí)際進(jìn)口量1700萬桶兩倍還多。為了理解這種杠桿有多大，可以簡單地計(jì)算一下，根據(jù)合同，每當(dāng)油價(jià)上 漲1美元時(shí)，中航油（新加坡）需要向國際投行等交易對(duì)手支付

26、5000萬美元的保證金。這是非常驚人的數(shù)字，而中航油 2003年底的凈資產(chǎn)也就1.28億美元，想象一下，只要 油價(jià)連續(xù)上漲2美元，中航油就會(huì)馬上虧光所有凈資產(chǎn)，杠桿之大非常驚人！在虧損一再擴(kuò)大的情形下，陳久霖并沒有及時(shí)止損，而是繼續(xù)加碼。陳久霖本 人事后居然表示只需再融資 2.5億美元就可以渡過難關(guān)挽回?fù)p失，賭徒心理昭然若揭。 不妨從陳久霖的角度來思考一下，作為一個(gè)久經(jīng)風(fēng)雨的高級(jí)管理者應(yīng)該知道期權(quán)投 機(jī)的高風(fēng)險(xiǎn)性，他下賭注的依據(jù)是他對(duì)市場行情的預(yù)測。很合理的推論是：他如此 膽大是因?yàn)樗麑?duì)自己的市場預(yù)測深信不疑，以至于陳久霖本人事后居然表示只需再 融資2.5億美元就可以渡過難關(guān)挽回?fù)p失。所有這些

27、都說明他對(duì)自己的市場預(yù)測非常 的自信以至于瘋狂地下注，時(shí)間是最公正的法官，時(shí)間證明陳久霖的預(yù)測是錯(cuò)誤的， 疑問也由此而生，陳久霖為什么會(huì)預(yù)測失誤？失敗的種子一錯(cuò)誤的市場預(yù)測1 誤入?yún)擦稚钐幹泻接驮?jīng)輝煌過，在中資企業(yè)走向國際市場的浪潮中，中航油于2001年在新加坡成功上市，一度被媒體譽(yù)為“過海的尖兵”。綜觀中航油曾有的輝煌，與它占 據(jù)行業(yè)壟斷地位有關(guān)。中航油的壟斷表現(xiàn)為兩方面：一方面是國內(nèi)航油供應(yīng)壟斷， 其供應(yīng)占國內(nèi)半數(shù)市場以上；另一方面是上市資源壟斷，率先獲準(zhǔn)在新加坡上市融 資。但是壟斷好景并不長，特別是面臨國際石油市場價(jià)格走勢不利、群雄傾軋的時(shí) 候。 7精品文檔2003年，美國對(duì)伊拉克展開

28、了軍事進(jìn)攻，地緣政治一度緊張起來。再加上當(dāng)時(shí) 美元持續(xù)貶值以及中國、印度等新興國家對(duì)國際原油的需求拉動(dòng)，國際原油的價(jià)格 出現(xiàn)了大幅攀升。國際市場上原油價(jià)格的上漲影響傳導(dǎo)到國內(nèi)，國內(nèi)用油企業(yè)的利 潤被普遍壓低，龍頭企業(yè)中航油也難以幸免，經(jīng)營業(yè)績?cè)庥龊?。陳久霖在回憶?當(dāng)時(shí)的情形時(shí)談道，當(dāng)時(shí)公司經(jīng)營形勢惡劣，難以通過進(jìn)口貿(mào)易賺錢。不能總吃老 本，更不能損傷中航油作為中國走出去企業(yè)的代表的榮譽(yù)。于是，迫于現(xiàn)實(shí)的壓力 與考驗(yàn)，中航油采取了通過加大期權(quán)期貨交易來改善公司現(xiàn)狀的冒險(xiǎn)之舉。在國際期貨市場上，公司參與衍生品交易十分普遍，它們的目的相當(dāng)明確，那 就是利用衍生品交易來規(guī)避現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)

29、險(xiǎn)。其基本模式是：當(dāng)價(jià)格 上漲時(shí)，公司通過買人期貨合約來規(guī)避價(jià)格上漲帶來的采購成本增大的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng) 價(jià)格下跌時(shí)，原油供應(yīng)商通過賣出期貨合約來規(guī)避庫存貶值的風(fēng)險(xiǎn)。然而中航油一 開始就目的不純，它想通過參與期貨期權(quán)交易來改善公司經(jīng)營業(yè)績。期貨交易，對(duì) 沖風(fēng)險(xiǎn)為第一目的，這是鐵律。若把大賺其錢當(dāng)作期貨交易的首要目標(biāo)，決策者的 心態(tài)必然變壞。中航油后來一系列的決策失敗由此開始了。事實(shí)上，中航油（新加坡）早在2002年3月起就開始從事背對(duì)背期權(quán)交易了。2003年3月，國家批準(zhǔn)其母公司一中國航空油料集團(tuán)公司進(jìn)行境外期貨套期保值業(yè)務(wù)，中航油衍生品交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，從2003年3月底開始從事投機(jī)性期權(quán)交易。

30、在2003年第三季度前，由于中航油對(duì)國際石油市場價(jià)格判斷準(zhǔn)確，公司基本上購買看 漲期權(quán)，出售看跌期權(quán)，產(chǎn)生了一定的利潤。嘗到了甜頭，不知不覺中陳久霖把整 個(gè)公司業(yè)務(wù)重心向衍生品交易傾斜，此時(shí)他可能還在不斷回味此前在期貨市場上取 得的成功。但是期貨市場復(fù)雜異常，就像幻形幻影的海妖一樣惑人，多少專業(yè)人士 苦苦探索，如渡苦海，仍然窺不透其中的玄機(jī)。而陳久霖就像一個(gè)闖人森林的莽撞 的孩子，打敗了一頭豪豬，就以為自己可以征服整個(gè)森林。此時(shí)，失敗的種子已經(jīng) 種下。2對(duì)國際原油市場致命的研判錯(cuò)誤陳久霖對(duì)市場的判斷是主觀愿望與簡單方法相結(jié)合的產(chǎn)物。陳久霖認(rèn)為，如果 無法在現(xiàn)貨上先買個(gè)低價(jià)后賣個(gè)高價(jià)，那么可以在

31、期權(quán)市場上先賣個(gè)高價(jià)，后再買 個(gè)低價(jià)，賺取其中的價(jià)差。他在分析國際原油市場上價(jià)格的歷史走勢后認(rèn)為，這種 做法是可行的。根據(jù)是：自1978年紐約商品交易所上市原油期貨及1981年倫敦國際石油交易所上市原油期貨以來，國際油價(jià)包括航煤、WTI輕油、BRENT原油三種價(jià)格，平均沒有超過30美元/桶，即使在戰(zhàn)爭年代均價(jià)也沒有超過34美元/桶。他確信在原油價(jià)格30美元/桶之上賣出看漲期權(quán)不會(huì)虧錢。后來中航油賣出大量看漲期 權(quán)的決定就是根據(jù)這個(gè)判斷做出的。由于有期貨交易數(shù)據(jù)作為支撐，這個(gè)判斷似乎是合理的。但是他沒有認(rèn)識(shí)到僅 僅依靠統(tǒng)計(jì)分析方法是不充分的，金融市場本身存在著諸多不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)性。 因此，問題

32、的關(guān)鍵在于預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)并防范風(fēng)險(xiǎn)，而他沒有看到影響當(dāng)今國際市場原油 價(jià)格波動(dòng)的因素已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。2004年國際原油價(jià)格的上漲很大程度是受到新興市場國家的原油需求拉動(dòng)以及美元貶值等多種因素的影響，國際原油市場的供 求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了重大改變。而陳久霖卻沒有看到這種變化，簡單地把國際原油價(jià) 7精品文檔格的上漲歸結(jié)于出現(xiàn)了泡沫，泡沫必然破滅，從而判斷價(jià)格必然下跌。這一錯(cuò)誤的 判斷導(dǎo)致了后來方向判斷不準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)防范措施不完善等一系列錯(cuò)誤。事實(shí)證明，當(dāng)陳久霖完成了他的簡單的市場預(yù)測，便注定了他的投機(jī)失敗，但 此時(shí)失敗的代價(jià)還不至于威脅到整個(gè)中航油的存亡，真正致命的就是他的投機(jī)策略 和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。致命的一擊

33、一荒唐的投機(jī)策略1.錯(cuò)誤的投機(jī)心理一愈陷愈深從衍生品市場的特征來看，它是一個(gè)存在高收益與高風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)的“雙高”博弈市場，準(zhǔn)確的市場研判和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，是在衍生品市場上取得勝利的關(guān)鍵。然而,陳久霖只看到了產(chǎn)生預(yù)期高收益的一面，卻忽視了潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。2004年第一季度，國際原油價(jià)格一路攀升， 中航油在期貨市場上潛虧 580萬美元。中航油也因此第一次 收到了追加保證金的通知。由此表明，在這場風(fēng)險(xiǎn)博弈中，中航油已經(jīng)逐漸踏人風(fēng) 險(xiǎn)范圍內(nèi)。明智的決策應(yīng)該是中航油在追繳保證金后及時(shí)離場。正如世界風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司所說：在危機(jī)初現(xiàn)時(shí)，中航油只需5000萬美元便可化解風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)明智的博弈家經(jīng)常在人場

34、前用“見好就收，從頭再來”這句話來警戒自己。一個(gè)既明智又老練的博弈家事先必須預(yù)計(jì)到最壞的結(jié)果，并不斷重復(fù)“遇敗即退， 保存實(shí)力”這句話來更好地警戒自己。博弈之場就像豪華的酒店，你可以偶爾來放 松休閑一下，但它永遠(yuǎn)不是你的家，你也不能把它當(dāng)成家。事實(shí)上，陳久霖既不是一個(gè)明智的博弈家，也不是一個(gè)老練的博弈家，他對(duì)虧 損情況的發(fā)生事前并沒有充分的準(zhǔn)備。當(dāng)虧損出現(xiàn)時(shí)，他沒有有效地采取控制風(fēng)險(xiǎn) 的措施，而是不理智地?cái)U(kuò)大交易量，在國際原油價(jià)格上漲過程中繼續(xù)賣出大量的看 漲期權(quán)。最終的數(shù)字讓人驚嘆，中航油賣出的看漲期權(quán)總量折算成原油現(xiàn)貨的話， 足足可以讓中國航空業(yè)消耗三年！正是由于交易的無節(jié)制，為了交納衍生

35、品交易所需要的大量保證金，中航油不得不挪用現(xiàn)貨交易的資金，從而導(dǎo)致中航油2004年度主營業(yè)務(wù)難以正常開展。相反, 如果中航油能夠進(jìn)行進(jìn)口貿(mào)易與衍生品交易的合理配比，不是以投機(jī)取利為目的， 而是有效對(duì)沖現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就不至于存在這場豪賭；即使豪賭已經(jīng)開始， 如果事先對(duì)資本金的用途規(guī)定了比例，一旦超出警戒線，立即果斷退出賭局，那么也就不會(huì)產(chǎn)生巨額的損失。陳久霖事后表示，他起初也沒有料到會(huì)動(dòng)用那么多的保證金。當(dāng)時(shí)他已經(jīng)兩腳陷入沼澤，而且越動(dòng)彈陷得越深，由于保證金不斷追繳，中航油最終被拖垮，虧損高達(dá)5. 5乙美元！2錯(cuò)誤的投機(jī)比例中航油是國際市場上的進(jìn)口貿(mào)易商，現(xiàn)貨交易是其主營業(yè)務(wù)，期權(quán)交易服務(wù)

36、于對(duì)沖現(xiàn)貨交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要。一個(gè)理性的投資者會(huì)選擇買進(jìn)看漲期權(quán)來規(guī)避國際市場原油價(jià)格的上漲風(fēng)險(xiǎn)。然而，他卻“劍走偏鋒”，采取賣出看漲期權(quán)的策略。這種策略意味著中航油不看好原油價(jià)格走勢，對(duì)未來原油價(jià)格走勢的判斷是下跌的，它要規(guī)避的是價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)而不是價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，顯然與實(shí)際情況背道而馳。 7精品文檔而且，賣出看漲期權(quán)與買進(jìn)看漲期權(quán)的責(zé)任是不同的。賣出看漲期權(quán)時(shí)，買入期權(quán) 者有權(quán)提出執(zhí)行要求，而賣出者有履約的義務(wù)。所以，如果現(xiàn)貨價(jià)格上漲，當(dāng)你賣 出看漲期權(quán)，買者要求現(xiàn)貨結(jié)清時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是無限大的。陳久霖對(duì)這其中蘊(yùn)含著的巨 大風(fēng)險(xiǎn)并無認(rèn)識(shí)，卻剛愎自用，在悖謬的道路上越走越遠(yuǎn)、越陷越深。然而，陳久霖的慷

37、慨，是慷何人之慨？他是拿國有資產(chǎn)做賭注的，即使虧損， 損失的也是全國人民群眾的資本，他的損失頂多就是斷送了仕途之路。如果他的賭注是自己辛辛苦苦掙來的私有財(cái)產(chǎn)，他在押下賭注的那一刻，手能不顫抖嗎？3.錯(cuò)誤的投機(jī)組合中航油遭受巨大虧損的原因有很多，但是致命的問題是由于期權(quán)組 合不當(dāng)，特別是由它三次倉位挪盤引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)所致。首先，不同的期權(quán)交易具有不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，通過合理組合能夠有效降低交易 中的風(fēng)險(xiǎn)。但是，陳久霖根據(jù)自己對(duì)國際原油價(jià)格的錯(cuò)誤判斷，做出了以下兩種期 權(quán)交易組合：一是賣出看漲期權(quán)，二是買進(jìn)看跌期權(quán)。前者買方具有執(zhí)行期權(quán)的權(quán) 利，賣方具有執(zhí)行的義務(wù)，也就是說，當(dāng)買人方提出執(zhí)行期權(quán)的要求時(shí)，賣方必須 履行賣出義務(wù)，而當(dāng)時(shí)市場上石油現(xiàn)貨短缺，購買價(jià)格很高，所以市場風(fēng)險(xiǎn)極大。 后者期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)沒有前者大，其損失的范圍限定在權(quán)利金以內(nèi)。陳久霖選擇的并不 是一個(gè)合理的期權(quán)交易組合，第二種期權(quán)交易沒有對(duì)第一種期權(quán)交易起到保護(hù)作用， 沒有設(shè)計(jì)合理的降低風(fēng)